第7章投资决策

管理会计学

（第7版）

中国人民大学商学院孙茂竹文光伟杨万贵第7章投资决策

7.1投资决策基础7.2投资决策指标7.3几种典型的长期投资决策7.4投资决策的扩展7.5战略管理会计对传统投资决策指标的修正学习目标掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。了解并掌握企业战略对传统投资决策指标的修正和影响。

7.1投资决策基础

是指的是货币经过一定时间的投资与再投资后，所增加的价值。

货币时间价值

一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的l万元，到年终其价值要高于1万元。例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；如延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10％，试问现付同延期付款比较，哪个有利?

假定该企业目前已筹集到40万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为40万元×(1+10％×5年)＝60万元，同52万元比较，企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的利益。

可见，延期付款52万元，比现付40万元，更为有利。这就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提高到60万元了。(我国金融系统是如何计算利息的？)

可见,资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时间价值。资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢?

任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。

所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。

（1）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而不是消费领域。问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？学习中应注意的问题

（2）时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？

（3）时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？预备知识单利与复利终值、现值、利息率、计息期2.货币时间价值的计算货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。货币的时间价值的定义：从量的规定性来看,货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀下的社会平均资金利润率.在计量货币时间价值时,风险报酬和通货膨胀因素不应该包括在内。货币的时间价值是：指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值，称为资金的时间价值。货币的时间价值不产生于生产与制造领域，产生于社会资金的流通领域。复利终值复利终值系数,查阅复利终值系数表(本书附录一)

利民工厂有一笔123600元的资金，准备存入银行，希望在7年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利10％，该设备的预计价格为240000元。例

要求：试用数据说明7年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。

复利现值由:变型,得:复利现值系数,查阅复利现值系数表(本书附录二)名义利率与实际利率名义利率是没有考虑通货膨胀的利率，一般银行的利率都是名义利率，而实际利率则是考虑了名义利率和通货膨胀在内，考察的是货币的实际购买力。实际利率=名义利率-通货膨胀率。我国曾经有段时间实行的保值储蓄，就是为了让名义利率不低于通货膨胀率。以防出现储蓄贬值的情况。有效地防止了挤兑情况的出现。

在经济活动中，区别名义利率和实际利率，至关重要。是赔是赚不能看名义利率，而要看实际利率。实际利率是剔除了通货膨胀因素影响后的利率。基本原理

当通货膨胀率很高时，实际利率将远远低于名义利率。由于人们往往关心的是实际利率，因此若名义利率不能随通货膨胀率进行相应的调整，人们储蓄的积极性就会受到很大的打击。

比如在1988年，中国的通货膨胀率高达18.5％，而当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，就连本金的实际购买力也在日益下降。老百姓的反应就是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因此就发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。表中国的银行系统对三年定期存款的保值率（%）季度年利率通货膨胀补贴率总名义利率1988.49.717.2816.991989.113.1412.7125.851989.213.1412.5925.731989.313.1413.6426.781989.412.148.362l.50其中总名义利率等于年利率和通货膨胀补贴之和。

针对这一现象，中国的银行系统于1988年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通贷膨胀所带来的损失进行补偿。以1989年第四季度到期的三年定期存款为例，从1988年9月l0日（开始实行保值贴补政策的时间）到存款人取款这段时间内的总名义利率为21.5％，而这段时间内的通货膨胀率，如果按照1989年的全国商品零售物价上涨率来计算的话，仅为17.8%，因此实际利率为3.7％。实际利率的上升使存款的利益得到了保护，他们又开始把钱存入银行，使存款下滑的局面很快得到了扭转。普通年金终值年金：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。年金的种类普通年金(后付年金)现付年金延期年金永续年金普通年金。是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。

普通年金终值图年金终值系数,查阅年金终值系数表(本书附录三)普通年金现值

普通年金的现值指的是为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所需要的本金数。普通年金现值图年金现值系数,查阅年金现值系数表(本书附录四)

某企业计划租用一设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试计算6年租金的现值是多少？2

已知：A=1000；i=5%；n=6，求：

P=A(P/A，i，n)=1000×5.076=5076（元）递延年金

递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。延期年金现值图递延年金现值计算的乘法算式：递延年金现值计算的减法算式：RD项目于2001年动工，由于施工延期5年，于2006年年初投产，从投产之日起每年得到收益40000元。按每年利率6%计算，则10年收益于2001年年初的现值为：35年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6％，每年年末付一次利息，第5次利息刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为8％。要求：计算这种旧式债券目前的市价应为多少?例这里i=8％，n=20—5=15(年)A=100×6%=6(元)则目前该债券的市价：

P=6×8.559+100×0.315=82.85(元)

【例】某企业有一笔5年后到期的借款，数额为2000万元，为此设置偿债基金，年复利率为10%，到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为？

【例】C公司现在借入2000万元，约定在8年内按年利率12%均匀偿还。则每年应还本付息的金额为？5永续年金PERPETUALANNUITIES或PERPETUITIES)永续年金是指无限期支付的年金，即一系列没有到期日的现金流。永续年金是指无限期的收入或支出相等金额的年金，也称永久年金。它是普通年金的一种特殊形式，永续年金期限趋于无限，没有终止时间，也没有终止值，只有现值永续年金的计算公式如果满足以下条件：

1.每次支付金额相同且皆为A（AmountofPayment）2.支付周期（每次支付的时间间隔）相同（如：年、季、月等）3.每段支付间隔的利率相同且皆为i（InterestRate，根据周期不同，可以为年利率、月利率等）则永续年金的现值PV（PresentValue）计算公式为：a.如果每个期间的期末支付，PV=A/ib.如果每个期间的期初支付，PV=(1+i)*A/i例：某人在大学里成立一个慈善基金，本金不动买入年息5%的长期国债，每年年底的利息10万用作学生们的奖学金。此基金的需要存入的本金为P=10万/5%=200万，这也是永续年金的年金现值。如果要求在期初支付，则年金现值P=A+A/i=200万+10万=210万。

在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。现金流量现金流量的概念

现金流量指的是在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。

是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。

现金流出量

是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。

现金流入量

是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。

现金净流量现金流量的计算

由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目现金流量包括：投资现金流量营业现金流量项目终止现金流量

由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。

包括投资在固定资产上的资金、土地上的资金和流动资产上的资金。

投资现金流量

投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。

投资在固定资产上的资金有时是以企业原有旧设备进行投资,在计算投资现金流量时，一般以设备的变现价值作为其现金流出量的(但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。

另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：投资现金流量

=投资在流动资产上的资金

+设备的变现价值

-（设备的变现价值-折余价值）×税率

从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。

营业现金流量

折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。营业现金流量可用公式表示如下：

营业现金流量

=税后净损益+折旧

=税前利润（1-税率）+折旧

=（收入-总成本）（1-税率）+折旧

=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧

=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）

+折旧×税率应注意的是:上式中的“折旧”应包含固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等。

包括固定资产的残值收入、收回土地的剩余价值及收回原投入的流动资金。

终止现金流量

在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。

固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上就不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。

项目终止现金流量

=实际固定资产残值收入

+原投入的流动资金

-（实际残值收入-预定残值）×税率

现金流量计算示例

某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。6

则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元销售收入 800 减：付现成本300减：折旧 200税前净利 300减：所得税 120税后净利 180营业现金流量380012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880

思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？

某企业正在考虑生产一种新产品,为此需购置一套价值40万元的新设备,设备安装费用为10万元,并一次性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年,会计上的预计残值为零,按4年平均计提折旧。例7-2

但该设备4年后可收回残值预计为5万元。此外,配套投入的流动资金为10万元。该企业所得税税率为40%。在不考虑所得税的情况下,各年末净营业现金收入见表7-1。7

根据上述资料计算该项日各期的现金流量。

(1)投资现金流量。

(2)营业现金流量。因此，各年营业现金流量为:(3)项日终止现金流量。因此，项日各期预期现金流量如表7-2所示。7

资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，包括:用资费用和筹资费用两个部分。资本成本用资费用，是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容。筹资费用，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。个别资本成本K——资本成本D——用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率资本成本计算的通用公式长期借款成本Kl——长期借款成本 Il——长期借款年利息 T——企业所得税税率 L——长期借款本金 Fl——长期借款筹资费用率Rl——借款年利率利息可以抵税所以，负债的资本成本总是低于股票的资本成本债券成本Kb——债券成本Ib——债券年利息T——企业所得税税率 B——债券发行额Fb——债券筹资费用率优先股成本

Kp——优先股成本Dp——优先股年股利Pp——优先股筹资额Fp——优先股筹资费用率

普通股成本Kc——普通股成本Dc——普通股基年股利Pc——普通股筹资额Fc——普通股筹资费用率G——股利年增长比率留用利润成本综合资本成本Kw——综合资本成本 Kj——第j种个别资本成本Wj——第j种个别资本的权数权数的确定：帐面价值权数市场价值权数目标价值权数

某公司资金总量为1000万元，其中长期借款200万元，年息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元的3年期债券，票面利率为12%，由于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价10%出售，发行费率为5%；例7-3

此外公司普通股500万元，预计第一年的股利率为15%，以后每年增长1%，筹资费用率为2%；优先股150万元，股利率固定为20%，筹资费用率也是2%；公司未分配利润总额为58.5万元。该公司所得税率为40%。如何确定个别资本成本和综合资本成本？(1)长期借款资本成本。(2)长期债券资本成本。(3)普通股资本成本。(4)优先股资本成本。(5)保留盈余资本成本。(6)综合资本成本。

7.2投资决策指标

即没有考虑时间价值因素的决策指标,主要有:投资回收期投资报酬率静态投资决策指标投资回收期（PP)

投资回收期指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式：

例7-4时间（年）01234方案A：净收益

500500

净现金流量（10000）55005500

方案B：净收益

1000100010001000

净现金流量（10000）3500350035003500方案C：净收益

2000200015001500

净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，有关数据如下：

投资回收期的计算

时间（年）净现金流量回收额未收回数回收时间方案A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82方案B0-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案C0-20000

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．92合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.92优点：计算简单，易于理解。对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收后的现金流量情况。没有考虑投资回收期内的现金流量发生时间的先后。120甲方案-5000

25002500乙方案–5000

25002500

25002500情景1

回收期均为2年投资报酬率：0投资报酬率25%121A方案-5000

35001500

25002500B方案-5000

25002500

25002500情景2

回收期均为2年投资报酬率均为25%投资报酬率（ARR)

投资报酬率也叫投资利润率或会计利润率，它表示年平均利润占总投资的百分比，即：投资报酬率=年平均利润/投资总额

决策规则

ARR>必要报酬率

方案A、B、C的投资报酬率分别为：投资报酬率（A）

=（500+500）÷2/10000=5%投资报酬率（B）

=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投资报酬率（C）

=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

应注意以下几点：

1、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。

2、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。

动态投资决策指标在充分考虑“货币时间价值”的基础上，对方案的优劣取舍进行判断。主要有:净现值获利指数内部报酬率动态投资决策指标净现值（NPV)

净现值指的是在方案的整个实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的差额。

根据上表资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净现值为：净现值（A）=5500×(P/A,10%,2)-10000

＝5500×1.7533-10000

＝-454.75

净现值（B）=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65

净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1470.91

净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：

当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。

方案A的净现值小于零，说明该方案的报酬率小于预定报酬率10%，无法给企业最终带来收益，因此应该放弃该方案。方案B和C的净现值均大于零，这两个方案都可取。但是我们很难对方案B和C进行优劣比较，因为虽然方案C的净现值大于方案B，而它的投资额同时也大于方案B。

只要净现值相等，不同方案就具有相同的选择性吗？

净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的质的规定：

如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；

项目甲:

投资1000万,借贷利率8%，净现值100万的含义是?

如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；

项目乙:

投资1000万,以原计划投资A项目的款项投资项目乙,A项目预期收益率为15%，净现值100万的含义是?

如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。

项目丙:

投资1000万,行业平均资金收益率为18%，净现值100万的含义是?

净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的内容规定：折现率

=时间价值+通货膨胀补偿+风险报酬为什么不同国家、不同时期、不同行业的收益率不一样？考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。

优点

该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。缺点获利指数

（PI)

获利指数也叫现值指数，其内容为在整个方案的实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的比值，即:

获利指数的经济意义是每元投资在未来获得的现金流入量的现值数与净现值相比，获利指数是一个相对数，因此解决了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。

根据上表资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的获利指数为：获利指数（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000

＝5500×1.7533/10000

＝0.95获利指数（B）=3500×(P/A,10%,4)/10000=3500×3.1699/10000=1.11获利指数（C）

=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264/]20000=1.07

决策规则内部报酬率（IRR)

内部报酬率反映的是方案本身实际达到的报酬率，它是在整个方案的实施运行过程中，当所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和相等时，方案的报酬率，亦即能够使得项目的净现值为零时的报酬率。

内部报酬率是一个非常重要的项目投资评价指标，它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部报酬率。计算中应注意以下几点：

(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部报酬率：

如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付年金)，此时可以先采用年金法确定内部报酬率的估值范围，再采用插值法确定内部报酬率。

如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部报酬率的估值范围，再采用插值法确定内部报酬率。

(2)采用年金法及插值法具体确定内部报酬率时，由于知道投资额(即现值)、年金(即各年相等的现金流量)、计息期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定内部报酬率的估值范围，最后采用插值法确定内部报酬率。

X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？例

由于内部报酬率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：

NPV=45×(P/A、i、8)－200

令NPV=0

则：45×(P/A、i、8)－200=0(P/A、i、8)=200÷45=4.4444

查年金现值系数表(附表四)，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部报酬率介于15%和16%之间。

此时可采用插值法计算内部收益率：

4.4873-4.4444IRR=15％+×(16％-15％)4.4873–4.3436=15.3％于是，该项内部报酬率=15％+0.3％=15.3％

(3)采用测试法及插值法确定内部报酬率时，由于各年现金流量不等，因此：①首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV1；

②如果NPV1>0，说明设定的折现率i1小于该项目的内部报酬率，此时应提高折现率(设定为i2)，并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；

如果NPV1<0，说明设定的折现率i1大于该项目的内部报酬率，此时应降低折现率(设定为i2)，并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；

③如果此时NPV2与NPV1的计算结果相反，即出现净现值一正一负的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间(能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部报酬率)；

但如果此时NPV2与NPV1的计算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还将重复进行②的工作，直至出现净现值一正一负的情况；④采用插值法确定内部报酬率。

华凯公司于2009年1月1日以每股5.5元的价格购入H公司股票1000万股，2009年、2010年、2011年、2012年分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.39元、0.45元，并于2013年1月1日以每股7.2元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。

例首先，采用测试法进行测试：(详见下表)

测试表单位：万元

时间股利及出售股测试1测试2

票的现金流量系数10％现值系数14％现值

2009年初-55001-55001-55002009年底2500.909227.250.877219.252010年底3200.826264.320.769246.082011年底3900.751292.890.675263.252012年底76500.6835224.950.5924528.80净现值--509.41-242.62

然后，采用插值法计算投资收益率。由于折现率为10％时净现值为509.41万元，折现率为14％时净现值为-242.62万元，因此，该股票投资收益率必然介于10％与14％之间。这时，可以采用插值法计算投资收益率：

509.41-0IRR=10％+×(14％-10％)509.41–(-242.62)=12.67％于是，该项投资收益率=12.67％思考：NPV法、IRR法、PI在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？

7.3几种典型的长期投资决策

生产设备最优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的时间，此时该设备的年平均成本最低。生产设备最优更新期的决策

与生产设备相关的总成本在其被更新前共包括两大部分：

一部分是运行费用。包括设备的能源消耗及其维护修理费用等，不仅运行费用的总数会随着使用年限的增加而增多，而且其每年发生的费用也将随着设备的不断老化而逐年上升。

另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值，它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系上看，它是设备的购入价与更新时的变现价值之差。

生产设备更新前的现值总成本为：现值总成本=C-Sn/(1+i)n+∑Cn/(1+i)t式中：C—设备原值；Sn—第n年(设备被更新年)时的设备余值；Cn—第n年设备的运行成本；n—设备被更新的年份；i—设定的投资报酬率。

设备最佳更新期决策也就是找出能够使上式的得数最小的年数n来，其方法通常是计算出若干个不同更新期的平均年成本进行比较，然后从中找出最小的平均年成本及其年限。

设某设备的购买价格是70000元，预计使用寿命为10年，无残值。资金成本率为10%。其各年的折旧额、折余价值及运行费用如下表。例7-5

根据上述资料，可计算出不同年份的平均年成本，如下表。

该决策是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备(包括对其进行大修理)，还是将其淘汰，而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。固定资产修理和更新的决策

由于假设新旧设备的生产能力相同，对企业而言，销售收入没有增加，即现金流入量未发生变化，但是生产成本却发生了变化。另外新旧设备的使用寿命往往不同，因此固定资产修理和更新决策实际上也是比较两个方案的年平均成本。

新旧设备的总成本都包括两个组成部分：即设备的资本成本和运行成本。在计算新旧设备的年平均成本时，要特别注意运行成本、设备大修理费和折旧费对所得税的影响。

某企业有一台旧设备，重置成本为8000元，年运行成本3000元，可大修2次，每次大修理费为8000元，4年后报废无残值。如果用40000元购买一台新设备，年运行成本为6000元，使用寿命8年，不需大修，8年后残值2000元。例7-6

新旧设备的产量及产品销售价格相同。另外企业计提折旧的方法为直线法，企业的资本成本率为10%，企业所得税率40%。问企业是继续使用旧设备，还是将其更新为新设备?(1)继续使用旧设备。

1)设备重置成本=8000(元)2)大修费用现值=8000+8000×(P/S,1000,2)=14611.20(元)3)大修费用及折旧费对所得税的影响现值。因为设备的大修费用可以按预提费用摊销的方式，在设备的使用年限内计入成本，减少企业的利润，从而减少企业应缴纳的所得税。

而固定资产则是以计提折旧的方式进行补偿，折旧费作为一项成本，也将减少企业的利润，进而减少企业应缴纳的所得税。对企业而言，税负的减少实际上可看作一项现金流入，在本题中也可看作成本的节约。因此大修费用及折旧费对所得税的影响现值为:

进行决策时，由于所用设备相同，即设备的生产能力与产品的销售价格相同，同时设备的运行费用也相同，因此只需比较两种方案的成本差异及成本对企业所得税所产生的影响差异即可。固定资产租赁或购买的决策

固定资产租赁指的是固定资产的经营租赁，与购买设备相比，每年将多支付一定的租赁费用。

另外由于租赁费用是在成本中列支的，因此企业还可以减少交纳所得税，即得到纳税利益；购买固定资产是一种投资行为，企业将支出一笔可观的设备款，但同时每年可计提折旧费进行补偿，折旧费作为一项成本，也能使企业得到纳税利益，并且企业在项目结束或设备使用寿命到期时，还能够得到设备的残值变现收入。

设某企业在生产中需要一种设备，若企业自己购买，需支付设备买入价200000元，该设备使用寿命10年，预计残值率5%；企业若采用租赁的方式进行生产，每年将支付40000元的租赁费用，租赁期10年。假设贴现率10%，所得税率40%。

例7-7

7.4投资决策的扩展

在长期投资决策中，敏感分析是用来研究当投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。投资决策的敏感性分析

如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，即表明该因素的敏感性强；反之则表明该因素的敏感性弱。

假定某企业将投资甲项目，该项目的总投资额为300000元，建成后预计可以使用6年，每年可收回的现金净流入量为80000元，折现率按10%计算。例7-8以净现值为基础的敏感性分析

按照折现率10%为方案的选择标准，该方案的净现值为:

净现值=80000×(P/A,10%,6)-300000=80000×4.3553-300000=348424-300000=48424(元)

净现值大于零，说明该方案的投资报酬率大于预定的贴现率，方案可行。但是如果方案的年现金净流量或使用年限发生了变化，方案的可行性就将随之而发生变化。敏感性分析就是要解决这两个因素可以在多大的范围内变化，而该方案的投资报酬率仍然大于预定贴现率10%的问题。

(1)年净现金流入量的下限。假定使用年限仍为6年，每年净现金流入量的下限就是使该方案的净现值为零时的年净现金流入量。即

(2)方案有效使用年限的下限。假定方案在有效使用年限内的年净现金流入量不变，仍然保持在80000元的水平上，有效使用年限的下限即是使该方案的净现值为零的有效使用年限，即当80000×

(P/A,10%,n)-300000=0时:

表明有效使用年限的下限在4～5年之间。查表可得:n=4时，(P/A,10%,n)=3.1699n=5时，(P/A,10%,n)=3.7908

用内插法计算，有效使用年限的下限，t为:以内部报酬率为基础的敏感性分析

例15中方案的内部报酬率为:

查年金现值系数表可知，方案的内部报酬率在15%～16%之间。内部报酬率为15%时，(P/A，15%，6)=3.7845内部报酬率为16%时，(P/A，16%，6)=3.6847采用内插法计算，内部报酬率i为：

年净现金流入量和有效使用年限对内部报酬率的影响程度可用敏感系数表示。敏感系数是目标值的变动百分比与变量值的变动百分比的比值，即

敏感系数大，表明该变量对目标值的影响程度也大，该变量因素为敏感因素;反之亦然。上例中，年净现金流入量对内部报酬率的敏感系数为:

有效使用年限对内部报酬率的敏感系数为:

通货膨胀一般是用物价指数的增长百分比来表示的，即一年后购买相同货物所需的货币量比现在需要的货币量所增加的百分比数。

通货膨胀下的投资决策

定率通货膨胀的影响

定率通货膨胀是指在将来可预见的一定时期内，通货膨胀率保持在同一水平上。通货膨胀与“货币的时间价值”对货币价值的共同影响，可以用下列公式进行计量：1+m=(1+i)(1+f)式中：m—两个因素的共同影响率；i—货币时间价值的折现率；f—通货膨胀率。

设某投资方案的现金流量表如下表所示，通货膨胀率为5%，贴现率为10%。用净现值法判断能否采用此方案。例7-9

在不考虑通货膨胀因素硬性规定的情况下，方案的净现值为:

由于方案的净现值大于零，故可采用此方案。在考虑通货膨胀因素的影响后，方案的净现值则为:变率通货膨胀的影响

变率通货膨胀是指在未来的年度里，通货膨胀率并不是一个定值，即每一年的通货膨胀率都可能不同。其实在实际生活中，每年的通货膨胀率往往是不一样的。

在这种情况下，应当按照每年的具体情况，逐年分析计算每年至初始年的实际累计通货膨胀率，并按照该通货膨胀率计算出每一年度货币的实际购买力，最后再将各年的数据折算成现值。

仍以例16表内的数据为例，贴现率为10%，通货膨胀率如下表所示，计算净现值。例7-10上表中累计通货膨胀率的计算方法。因此，第2年及以后各年的累计通货膨胀率为:

7.5战略管理会计

对传统投资决策指标的修正

在战略管理会计中，除了用净现值法进行定量分析之外，还要在净现值为正的前提下进行竞争优势分析、价值链分析和成本动因分析等定性分析。

美国哈佛工商管理学院的迈克尔·波特教授认为企业最关心的应该是它所处行业中的竞争强度。行业竞争强度的高低由五种基本的竞争力决定。竞争优势分析新进入者的威胁

一个行业的新进入者将新的生产能力和资源带进来，希望得到一定的市场份额，这对已处于该行业的企业是极大的威胁，然而这种威胁的大小取决于进入障碍的高低和原有的企业可能产生的反应。

如果新的进入者知道现有行业的企业对其进入会产生强烈的反应，例如用大幅度降价的方式进行反击，那么就会三思而后行。对新进入者来说，其他障碍因素还有企业的经济规模、产品的差异性和知名度、进入该行业的成本要求、其他不以企业规模为基础的成本优势、取得销售渠道的方便程度等。顾客讨价还价的能力

顾客可以通过讨价还价或要求企业提高产品质量和售后服务，降低企业的利润率。

在下列情况下顾客有较大的优势：顾客的购买量占企业销售量的比重大，是企业的主要顾客；顾客可能通过前向联合来生产该产品，即顾客沿自身价值链向前扩大生产范围，变原来的外购材料为自产材料(详见价值链分析)；顾客有很多可供选择的供应者；顾客改变供应渠道的成本很低等。供应商讨价还价的能力

供应商可以通过提价或降低产品质量来减少企业利润。

在下列情况下供应商有较大的优势：供应的产品被少数企业垄断且供小于求；所供应的产品不可替代；供应商有可能通过后向联合参与本行业的竞争，即供应商沿自身价值链向后扩大生产范围，从企业的供应商变为生产同类产品的竞争对手；企业购买量占供应商产量的一小部分，是个小买主。替代产品的威胁

替代产品可以以限制某种产品价格的方式来影响该行业的盈利能力。

例如，即使铝门窗的供给严重不足，铝门窗的生产厂家也不能漫天要价，否则的话，消费者就会采用钢门窗、木质门窗代替。现存企业的竞争

在任何行业中，各个企业是互相影响的。一个企业的竞争动作立即对其竞争对手产生明显的影响，并导致它们采取反击措施。

迈克尔·波特在以上竞争优势分析的基础上提出了三种使企业在竞争中取胜的战略，即低成本战略、高差异战略和集中型战略。低成本战略追求成本的绝对降低

采用这种战略要求企业积极建立起达到有效规模的生产设施，在经验基础上全力以赴降低成本，抓紧成本与费用的控制，以及最大限度地减少研究开发、服务、推销、广告等方面的成本费用。

为了达到上述目标，有必要在管理方面对成本控制给予高度重视。尽管质量、服务以及其他方面也不容忽视，但贯穿于整个战略的主体是使成本低于竞争对手。

赢得最低成本的地位通常要求具备较高的相对市场份额或其他优势，诸如良好的原材料供应等。高差异战略追求全行业内的独特性

这种战略的采用要求企业在全行业范围内，在产品设计、产品品牌、生产技术、顾客服务、销售渠道等一个或几个方面创造独特性，即通过标新立异吸引顾客，形成相对优势。

如果产品的高差异战略可以实现，它就成为在行业中赢得超常收益的可行战略，因为它能建立起对付五种竞争作用力的防御地位，虽然其形式与低成本有所不同。

但是，高差异战略有时会与争取占领更大的市场份额相矛盾。它往往要求公司对于这一战略的排他性有思想准备，即这一战略与提高市场份额两者不可兼顾。集中型战略为某一特定的目标服务

集中型战略是主攻某个特定的顾客群、某产品系列的一个细分区段或某一个地区市场,集中型战略围绕着很好地为某一特定目标服务这一中心建立的，它所制定的每一项职能性方针都要考虑这一特定目标。

这一战略的前提是：公司能够以更高的效率、更好的效果为某一狭窄的战略对象服务，从而超过为更广阔范围对象服务的竞争对手。结果是企业或者通过较好满足特定对象的需要实现了标新立异，或者在为这一对象服务中实现了低成本，或者两者兼得。

企业的生产经营过程可以看作是产品(或服务)价值的形成过程。同行业中的所有企业都有着从购买原材料、组织生产、到出售产成品的相同的价值链。

价值链分析

企业生产经营活动可以分成主体活动和辅助活动两大类。主体活动是生产经营的实质性活动，一般分成供应、生产、储运、营销和服务五种活动。

企业为了突出自己的竞争优势，有必要构造具有自身特色的价值链，使价值链中的每项子活动或者具有使产品高度差异化的潜力，或者为降低成本做出贡献，同时把可以充分说明企业竞争实力或弱点的子活动单独列出来，扬长避短。

对孤立的一个企业来说，它的价值链是指从原材料到产成品的价值形成过程中一系列作业的集合体。但是，从最终用户的角度来说，他们把从基础原材料到最终产品看作一个完整的价值链体系，而每一个参与生产的企业只是整个价值链体系中的一个环节。

没有一个企业能够跨越整个价值链体系。因此，价值链分析不同于增值分析。

增值分析开始于购买原材料，结束于销售产品，将企业的注意力局限在企业内部的价值增值上，并认为这是企业获取利润的惟一途径。这种分析方法使企业在寻找创利机会的过程中，只关注企业自身的生产经营，而导致以下弊病：增值分析起点太晚。增值分析结束太早。

价值链分析着重关注企业提供的产品怎样才能更好地进入顾客的价值链，形成顾客的产品价值链的一个有效组成部分。目的在于找出能够创造价值的一系列作业之间的关系，进行优化组合，最终降低成本，提高产品差异。

它不仅包括企业内部作业之间的关系，还包括企业与企业、企业与供应商、企业与顾客之间的关系，力图从整个价值链的组成中找出降低成本，提高差异的方法。

在下面造纸厂的价值链分析中，可以看出企业要想获取并保持竞争优势，需要理解整个价值增值系统，而不只是自身价值链的构造。供应商和顾客、供应商的供应商、顾客的顾客都要创造自己的利润，这一点对于企业寻找自身产品低成本或高差异的定位是至关重要的，因为最终用户将支付整个价值链中创造的所有利润。图7—8

图7—5中间竖列表明了造纸业从植树造林、伐木、纸浆制造、纸张制造、加工改造到销售给最终用户的整个价值链的组成。我们可以量化其中每一个步骤所产生的成本、收益，和资产周转情况。图中的A，B，C，D，E，F，G是假设的七个竞争对手，它们分别构造自己的价值链。

A的生产过程几乎覆盖了整个价值链。如果A在各个生产步骤之间的产品转移价格与外部竞争市场上的价格一致的话，那么A可以计算各个生产步骤的资产收益率，从中可以发现哪些产品从外部市场购买比自己生产更为经济(自制或外购的战略选择)。

比如大多数公司愿意直接购买原木，并使用独立的伐木工替它们伐木，运送到加工厂，因为这样比公司自己植树、伐木更经济。A为了优化价值链，提高资产收益率，可以把自身的价值链缩短至从“纸浆制造—最终用户”。

除了可以像A一样缩短价值链以外，企业还可以根据各自不同的战略需要，沿价值链向前或向后进行整合。比如B可以将价值链向后延伸至纸张制造，或加工改造，甚至最终用户。如图7—5所示，C，D，E，F，G同样可以根据需要，形成独具特色的价值链。

从图7—5中可以看出，每个企业既是上一生产步骤的顾客、当前生产步骤的生产者，又是下一生产步骤的供应商。计算每个环节的资产收益率可以更好地了解各个环节供应商和顾客之间讨价还价的相对力量。如在“纸张制造”环节，D是生产者，而A、C、G的价值链也延伸到这一步骤，参与纸张制造的生产，因此在这一环节，A、C、D、G是竞争者。同时，A、C和B是“纸浆制造”的生产者，必然是“纸张制造”环节的供应商。

如果A、C计算一下自身在“纸浆制造”和“纸张制造”的资产收益率，就能够确定向“纸张制造”环节中的D、G提供原材料的价格变动空间。这种做法能帮助企业在价格谈判中，占据主动地位，最终达到降低成本或扩大差异的目的。

成本动因是导致成本结构发生变化的重要因素。例如因生产规模变动引起的成本结构改变；因生产或经营过程复杂程度的增加，使得某些成本动因可能引起其他作业成本的变动等。成本动因分析

在传统管理会计中，单位成本的变动主要归因于单一的成本动因——产量的变化，并以此为基础引申出固定成本、变动成本的成本性态分析、变动成本法、本—量—利分析、盈亏分界点分析、弹性预算、边际贡献等一系列概念和分析方法。

随着近年来会计界对成本动因的研究和探讨，发现企业多样的成本性态不仅与产量变动有关，还与其他成本动因紧密相关。

在成本动因分析中，产量变动不是惟一有效的解释成本性态的原因，而应该从企业竞争优势——经济结构的选择和执行方式来说明成本的组成。对不同企业的不同战略，不是所有的结构性成本动因都同等重要，而是有所偏重。在价值链的每个环节都有各自独特的成本动因，因此，成本动因分析与价值链分析是紧密联系在一起的。

竞争者在价值链的同一环节保持自己特有的成本动因，可以创造出各种竞争优势。如图7—5虚线方框所示，在纸张制造环节，D面临着竞争对手A、C、G的挑战。但处于该步骤的A、C、G由于具有较长的价值链跨度，与D形成了不同的竞争优势。如果“范围”(纵向整合)小是纸张制造环节的主要结构性成本动因的话，那么A明显地具有竞争优势，而D则处于劣势。

案例分析一

背景资料

马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司,为周边地区的石油勘探和开采提供各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头是其主要产品之一。巴克尔钻探公司是其重要客户之一，每年向马伦机械公司购买8400个钻头。

该公司现有4台大型人工车床主要为巴克尔钻探公司生产钻头（约占其生产能力的80%），每个钻头都要顺次经过这4台车床的加工才能完成，每年可以生产8400个钻头。

2003年初，马伦机械公司考虑进行更新，用一台自动车床来取代现在的4台人工车床。

每台人工车床需要一个熟练工人进行操作，而用一台自动车床来取代现在的4台车床，则只需要一个熟练的计算机控制员进行操作。每周工作5天，每天两班倒。情况

现有的4台人工车床的有效使用年限为15年，已经使用了3年，原始成本总共590000元，预计残值为共计20000元，已提折旧114000元。

当初在购置这4台车床时从银行取得了10年期10%的贷款，现仍有180000元未还。在扣除拆运成本之后，这4台车床现在的最好售价估计为240000元。车床清理损失的46%可以作为纳税扣除项目。

操作人工车床的直接人工工资率是每小时10元，但是车床的更新不会改变直接人工的工资率。自动车床将会减少占地面积，从而每年减少以占地面积为分配依据的间接费用15000元，但是节约出来的占地面积很难派作他用。

新车床每年还将减少20000元的维护费支出，其买价（680000元）的10%可以作为纳税扣除项目。该公司的财务数据见表1、表2所示，这些数据在可预期的将来不会有重大变化。项目金额销售收入销售成本销售和管理费用税前利润所得税536421334949416437061225566602851净利润622715表12002年简略损益表单位：元

资产金额负债与所有者权益金额现金应付账款存货固定资产53212266210718581204389701流动负债长期应付债券(10%)实收资本保留盈余93032750000010000005011723

合计7442050

合计7442050表2简化资产负债表单位：元

2002年12月31日

注：马伦公司的存货周转率为年1.9次，而国际同业水平为年15次。

马伦公司的决策

马伦公司使用内部报酬率对是否需要用一台自动车床去替换4台人工车床进行决策，并明确以下几点：

1、决策的相关时间期限为12年。

2、以占地面积为分配依据的间接费用与决策无关。

3、折旧额为纳税可扣除项目。

4、清理旧车床的净现金流入用于购买新车床。

5、旧车床的清理损失为纳税可抵扣项目。

根椐上述资料，通过计算可以确定购买新车床的现金流量（见下表）。

买价680000减：清理旧车床现金流入(240000)账面余额(590000-114000)476000售价240000清理损失236000清理损失46%抵税46%(108600)投资额10%抵税(68000)

净买价263400每年节约现金流量工资节约124800占用面积节约(无关成本)0维护费节约20000税前年节约现金流量144800税前年节约现金流量144800折旧额增加量

(13000)

**应税利润增量131800减：所得税增量46%(60600)

考虑纳税影响后的年节约现金流量84200**人工车床年折旧额＝(590000-20000)/15

＝38000(元)

新车床年折旧额＝(680000-68000)/12

＝51000(元)

折旧差额＝51000-38000

＝13000(元)

小结：第0年(2003年初)现金流出量为263400元。第1年～第12年(2003年—2015年)年现金流入量为84200元。因为该项目的现金流量为先出后入，不存在再投资现象，所以可以使用内部报酬率IRR进行投资决策。查表可知IRR＝＋32%。即该项目的内部报酬率高达32%，比公司贷款利率14%高出18个百分点。

由此看来，购买新车床不失为一个很有吸引力的方案。谈谈你的观点

1、你认为马伦公司上述分析是否存在问题？做出购买新车床的决策是否恰当？

2、你认为在做出购买新车床的财务决策时，是否有必要考虑非财务因素的影响？如有必要，则应考虑哪些非财务因素的影响？

3、从财务角度看，是否有其他方法可以增加对所有者的投资回报？

4、作为小型订单式机械公司，你认为马伦公司的战略定位是：紧跟技术发展的脚步、走大众化的自动车床金属加工道路，还是维持一支高技术的人工队伍，走灵活的特殊金属加工道路？

案例分析二

背景资料

诺斯公司在1989年共生产206，000吨两种规格的镀膜纸板：一是出售给300多个普通加工商的一般质量的纸板，诺斯公司占该产品市场份额的40%，该种纸板的市场需求量以每年3%的速度下滑；客户-市场竞争作用力之一

二是销售给6个品牌加工商的高质量的纸板，在这一细分市场中由于诺斯公司产品质量不高，其所占有的市场份额呈下降趋势。

在镀膜纸纸板业中，诺斯公司是四个主要的竞争力量之一，假设由于规模经济和资本要求等原因其他企业目前无法进入该产业的生产。现有竞争对手-市场竞争作用力之一新的竞争对手-市场竞争作用力之一

塑料制品作为镀膜纸板的一个主要的替代威胁品，正逐步挤入包装品市场。目前它不能完全替代镀膜纸板的原因有：替代品-市场竞争作用力之一

1、塑料价格依赖于乙烯的价格，而对于乙烯的未来价格水平很难估计；完全转向塑料制品的用户将承担石油工业所带来的一切风险，这当然是他们所不情愿的；

2、塑料制品的应用范围越来越广，这种需求的上升必将导致其价格的上升；

3、许多地区基于环境保护的考虑已经开始限制或禁止塑料品的使用。纵向价值链分析确定纵向价值链

由于植树造林、制造纸浆等过程对于企业的影响较小，为了讨论的简便起见，对这些环节不予考虑，而将重点