第六章 项目融资模式概述二

第六章项目融资模式概述融资模式设计原则项目直接融资模式杠杆租赁融资模式生产支付融资模式以“设施使用协议”为基础的融资模式PFI融资模式*6.1项目融资模式设计的原则

1）有限追索追索形式和程度，取决于贷款银行对项目的风险评价及项目融资结构的设计，具体取决于项目所处行业的风险系数、投资规模、投资结构、项目开发阶段、项目经济强度、市场安排以及项目投资者的组成、财务状况、生产技术管理、市场销售能力等因素。为了限制融资对项目投资者的追索责任，需考虑：第一，项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还；第二，项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持；第三，对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。2）项目风险分担保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二基本原则，关键是如何在投资者、贷款银行及其他与项目有关的第三方之间有效地划分、分担项目的风险。3）实现投资者对项目百分之百融资的要求任何项目的投资都需要项目投资者注入一定的股本资金作为项目开发的支持。这种股本资金的注入方式可比传统的公司融资更为灵活。投资者的股本资金可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式出现。这时需要在设计项目融资结构过程中充分考虑如何最大限度地控制项目的现金流量。4）近期融资和远期融资结合大型工程的项目融资一般都是10年左右中长期贷款，也有投资者的融资是一种短期战略。如果项目融资的各种基本因素朝着有利于投资者的方向发生变化时，就会希望重新安排投资结构，放松或取消银行对投资者的种种限制，降低融资成本，这就是在项目融资中经常会遇到“重新融资问题”。5）实现投资者非公司负债型融资的要求通常项目是以项目负债的形式融资。例如，在项目融资中可以把一项贷款或一项为贷款提供的担保设计成为“商业交易”的形式，按照商业交易来处理，既实现了融资的安排，也可不把这种贷款或担保列入投资者的资产负债表，这样就可以不影响提供贷款或担保人的信用地位。另一种做法是采取“BOT”项目融资模式，政府以“特许权合约”为手段，利用私人资本和项目融资兴建基础设施，一方面达列了改善本国基础设施状况的目的，又减少了政府（城市投公司600649）的直接债务。6）最大限度地降低融资成本项目融资所涉及的投资数额大，资本密集程度高，运作的周期也长，为降低项目的融资成本：第一，完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低风险以获取较低的债务资金成本；第二，合理选择融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置；第三，充分利用各种税收优惠，如加速折旧、税务亏损结转、利息冲抵所得税、减免预提税、费用抵税等。有的融资模式甚至是专门为了充分吸收税务亏损而设计，如杠杆租赁融资模式。7）实现融资结构最优化融资结构是指融通资金的诸要素，如资金来源、融资方式、融资期限、利率等组合和构成。原则是：以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理化、多元化，即筹资人应避免依赖于单一融资方式、单一资金来源、一种货币资金、一种利率和一种期限的资金，注意内部筹资与外部筹资、直接融资与间接融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。包括：（1）融资方式种类结构优化--融资模式各有优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资和债务融资的适当组合等，以确立最合适的融资的模式，使资金来源多元化，使资本结构优化。（2）融资成本的优化（3）融资期限结构优化--要保持一个相对平衡的债务期限结构，尽可能使债务与清偿能力相适应，体现均衡性。6.2投资者直接安排项目融资模式

由项目投资者直接安排项目的融资，并直接承担融资安排中相应的责任和义务，是结构最简单的一种项目融资模式。这种模式适用于投资者本身公司财务结构不是很复杂的情况，采取这种融资模式不仅有利于投资者税务结构的安排，而且对于那些资信状况良好的投资者，直接安排融资还可以获得相对成本较低的贷款。问题是项目贷款很难安排成为非公司负债型的融资。直接安排项目融资的模式，在非公司型合资结构中比较常用。6.3杠杆租赁融资模式1）是在项目投资者的要求下，资产出租人以租赁费优先获得权的转让和租赁资产的抵押向贷款人取得贷款，购买项目资产，然后租赁给资产承租人（项目投资者），资产承租人在项目营运期间，利用营运收入支付租赁费，资产出租人通过杠杆租赁经理人收取、分配租赁费，进行债务偿还。杠杆租赁融资结构中各参与者之间的关系2）以杠杆租赁为基础的项目融资参与者间的法律关系租赁协议贷款协议 信用保证协议合伙制结构协议管理协议： 合伙制代理人协议项目资产承租协议现金流量管理协议资产出租人/承租人资产出租人/银行资产出租人/银行/承租人股本参加者

经理人/资产出租人 经理人/资产承租人 经理人/债务参加者以“杠杆租赁”为基础的项目融资结构避3）轿杠杆笨租赁森项目否融资炊的优夸缺点优点淹：可以画利用秀项目套的避拣税收糟益降岔低融樱资和胞投资迫成本风。应用纺范围找比较肃广泛武，既电适合埋于大涨型项久目融狸资，刘也适屑合于伍专项说设备团融资堤。缺点养：融资举结构脊比较江复杂杠杆匪租赁标融资口模式电一经馒确定潮，重锣新安乌排融药资的底灵活弦性较反小。成功玻的关米键：资产猛出租障人的针收入羞主要垒来自尚避税攀收益毒和租壶赁费跌，融克资成拼功的亲关键烤在于户税务师安排晨的有俩效性阿以及何避税各收益礼的数计额。杠杆舱租赁肆案例练——怕澳大刚利亚往波特笋兰铝为厂项梅目融俩资6.碗4萍生产龄支付余融资久模式耕的概疲念1）拾是指煮建立排在贷完款银或行从膨项目误中购涌买某漂一特投定矿产战资源储量装的全辅部或驾部分秋未来拨销售迎收入局权益驰的基煮础上丙的融躁资安暑排。滔根据员“生呆产支饰付协丙议”猫，贷妄款银香行远翠期购服买项半目全忽部或件一定画比例屯的资督源储薄量或余未来避生产恐的资来源性扶产品露产量兰，这航部分无资源颈储量臭或产徐量的贞收益错将作傍为项认目融堡资的挺主要丸偿债劫资金秘来源扰。2）却使用植范围盟：各荡种资公源开支发项锁目3）狭生产腾支付去融资援模式再的运奇作图恳生喝产支揉付融拾资模撑式4）书生产药支付牢融资扇模式哀的特支点信用腔保证该结构锯较其植他融望资方池式独寻特；融资截容易沃被安彩排成厨为无鸟追索首或有竖限追探索的嗽形式贷；贷款撇银行段一般熄只为杨项目庭的建薯设和修资本亡费用盲提供印融资师，而触不承习担项帮目生冷产费萝用的散贷款醉，并醒且要利求项咳目投恭资者倒提供换最低渐生产兽量、闭最低帮产品膛质量俯标准熟等方节面的哀担保流。5）羞案例亲：暂Pi蚊on矮ee楚r自粮然资材源公逼司的株生产筝支付写融资6）多生产群支付如融资则中的误会计枣、税卸务处给理（1笔）递今延收准入是霞指企饮业尚哪待确解认的舱收入集或收栽益，率也即耳暂时匪未确丝式认的须收益段，包子括尚亲待确过认的尖劳务智收入易和未氏实现户融资弟收入善等，假它在织以后附期间哈内分肯期确新认为胳收入威或收鲜益，诉带有缘瑞递延哲性质懒，对住此会伸计上搜设置政“递芝延收丢入”隶科目贯进行畅核算识。6.子5袄以设窜施使矿用协北议为验基础慌的融勿资模店式1）歉概念本--阶指围风绕着槐一个送工业冶设施嚼或者涨服务旋性设苗施的把使用原协议冈作为看主体礼安排削项目饱融资丹。在工济业项狡目中伶也称笑为“导委托绵加工床协议母”，妙是指肝在某室种工睛业设惰施或杰服务哀性设轮施的防提供炭者和蜓这种仿设施胆的使页用者狡之间缝达成那的一阴种具帝有“屡无论部提货躁（使门用）冒与否矩均需里付款海”性利质的鱼协议裕。2）跃适用瓜范围艘：应糊用于帐石油利、天升然气录管道末项目差，发旺电设复施，快某种药专门配产品无的运婚输系胞统以皮及港总口、叼铁路罩设施垄等带因有服庸务性概质的她项目务。3）享以设刘施使宣用协殿议为秩基础唉的融有资模占式的让运作图9底-24）匀以“伪设施蕉使用液协议告”为夫基础拉的融驱资模摘式的梯特点在投鲜资结牲构的禽选择墙上比宝较灵肺活；适用爸于基游础设往施项赴目；采用棕该种扣模式抓进行患的项庆目融某资活艇动，规在税搂务结丙构处汇理上罩比较宿谨慎炕。6.缠6驰P鱼FI架融资共模式蚂*1）蜓概念屋--戏是指退政府授部门蚊根据旋社会泪对公添共设柜施的封需求晶，提提出需恢要建欧设的近项目遥，通垄过招掉投标芒，由秒获得捡特许诸权的陡私营瓦部门白进行径公共煤设施吐项目碍的设切计、枣施工题与维卧修保讯养，润并在字特许山期（赴15跳~3搬0年烘）结唇束时翁将所作经营垫的项揪目完秃好地付、无怀债务金地归仅还给寨政府饭，而交私营芬部门辞则定烟期从亮政府顾部门扭收取愉费用皂以回跳收成陈本的外一种富项目练融资练方式著。2）盈PF蹈I融赞资的拘决策是传轨统投克资方熊式还即是P跌FI值融资塔方式卷？PF天I融馒资模德式下简公共煮设施弃的建赚设成横本是展否降棍低了PF王I融持资模耗式下炊公共府设施葬的设掏计、喂施工弯和长基期维先护的结风险怎是否医真正拒转移浅到了折私营抄部门慌；就是夺PF删I融暮资模订式是所否能昼为公栗共设圾施提翼供最忧好的膜资金傍价值耳（V朽al励ue优f煤or狮m佣on吉ey豪）（桥资金榆价值卫是指工公共松设施蓝满足批使用榆者需臭要的沈质量密和公米共设权施全亮寿命庆期费脱用的骆最佳跑组合码）；注意熟：趋PF痛I较脉传统谜投资酒方式昨所增亦加的牢收益引（或闷节省隐的成逮本）助与P肥FI奥的交杂易成站本的雪比较亡。3）掌PF谱I融补资模帮式的遥实践发达探国家轻轨嫂铁路纽奉、城插市道罢路、污水奥处理吸、医兆院、闲学校监狱授、政船府办坑公用疾楼等实践敬表明钥：P悼FI飘适用迎于大崇型的似资本罢性投朵资项目耽，不楚适用贪小型孝项目撤和技孝术变肥化表排较大名的项改目。通特许泼权期广较长户（1冈5~弓20婚年）4）撒PF拿I融菜资模蒙式与哈BO咏T融倦资模挨式的觉比较BO芳T、算PF拉I骆都是写公共烛设施弄项目翠“公咏私合销作”窄（P占ub序li阀c捆Pr松iv骨at渠e竭Pa气rt超ne兔rs发hi格ps端,绒PP叼P）蜓的融施资方破式之叫一区别适用斥项目世的不些同项目漂管理钱方式肝的不军同合同榴期满卵后项枯目运保营权为处理糟方式脚的不鬼同政府艇部门耐会计肤处理回方式逐的不谢同5）括案例招：N减市沅接江四伶桥的糖PF浙I融卷资（1抵）N施市沅敞江四别桥是碍首座舍跨江迈的、酒不收砌费的茎城市榆桥梁议，预谈计建臭设总鲁投资我达8茅74衔85浴.1斥万元（2镜）N立市财派政资扮金困陕难，码考虑鞠充分园吸收变民间挽资金火投资跑与运煎作回，经坛比较若拟采密用P融FI鹅融资矿模式秧进行钱建设膝、运条营和喉长期眯维修勉保养某。（3丙）项咸目融摔资结躬构银行趁贷款逃32铃80仍6万箱元：挡30杰年期伍，实飞际为运5年品期，燥每5堆年续敢借一飘次，缸利率禾为5披.7破6%次级牢债务菌：A榆投资禾商提屋供3价0年资期委匀托贷同款共畜32茧80星6万医元，破利率松为5贞%股权答：共徐21感87啦3.宇1万睡元，姐其中时A投坡资2壁07蛮79泰.4棉万元悲(占阻95吩%)测；B宾投资范10索93部.7紧万元统(占经5%娘)（4个）沅寄江四庙桥的赤现金或流量遗分析（5乖）影劈燕子收咬费结券构设年到交通派量为规t，昏则相崭应的厨影子疯收费昨结构林可以渐为：为0妻～5教22血万辆胖：政俊府支拍付4位58歪9.换16浪万元52蓝2～郊71逐3万芒辆：棉此部螺分交允通量瘦政府暖支付击每辆王次9梢元，延即支通付（表t－粉52夜2）弊×9累计演为4餐58称9.鬼16拦＋（雁t－设52滨2）珠×971朝3～圆18戴66全万辆锦：此招部分型交通堡量政桐府支挺付每乖辆次碗2.染84收元，猴即支合付（穿t－航71肉3)阻×2削.8嘉4累计惯为4生58碌9.药16孙+（疼71说3－升52蒜2）寒×9缴＋(逼t