行为金融学在我国证券市场的应用-毕业论文

-13-行为金融学在我国证券市场的应用摘要上个世纪70年代以来，有效市场假说一方面不断得到实证检验的支持；另一方面，经过诸多学者的不懈努力，在理论上不断完善，最终发展成主流金融理论的一块基石。但进入到80年代后，金融市场出现了大量悖于“理性人假说”和“有效市场假说”的异象，诸如动量效应、反转效应等等，从而使传统金融理论受到了严重挑战。行为金融理论是20世纪80年代兴起的新兴理论，近年来影响不断扩大，对传统金融理论形成了强有力的挑战。它放松了传统金融理论的理性人假定，从更人性化和社会化的角度研究分析人类决策行为，在认知偏差和有限套利的基础上建立自己的理论体系。它对人类个体和群体行为研究的重视，使我们看到了金融理论与实际的沟壑有了弥补的可能。对于我国这样一个投资者中个人投资者占绝大多数比重，有着较高换手率和市盈率，且信息严重不对称的股票市场，加之发展历程较短，证券投资者的行为表现出相当程度的非理性，用基于投资者完全理性和有效市场假设的传统金融理论去研究并不是很合适。而行为金融理论则为我们提供了一个分析我国证券市场的较为有效的工具。行为金融学从投资者的实际决策心理出发，重新审视主宰金融市场的人的因素对市场的影响，初步揭开了投资者的实际决策过程这一“黑箱”，较好的揭示了人们在不确定状态下的实际判断和决策过程，从而对资本市场上投资者的实际决策具有积极的指导意义。本文共分四章，第一章，阐述传统金融理论在金融学的地位及其在现实生活中面临的困境；第二章，论文回顾了有效市场假说的衰落和行为金融学兴起的背景，详细介绍行为金融的基础理论和理论模型；第三章，介绍我国证券市场的特点，行为金融学对我国证券市场现象的解释和个人投资者、机构投资者及国家金融部门对行为金融学的应用，并对国内的投资者提出基于行为金融学的投资策略，以供参考；第四章，分析行为金融存在的局限，并针对局限，提出行为金融学在我国发展和完善的前景。关键词：行为金融学；证券市场；发展前景AbstractEfficientmarkethypothesishadbecomeadominantparadigminfinancebecauseofmanyscholars’theoreticalcontribution,aslongasmanysupportedempiricalevidencesince1970s.However,thefinancialmarketappearedalargenumberofabnormalphenomenawhichwerecontrarytothe“rationalhypothesis”and“efficientmarkethypothesis”afterthe1980s,suchasthemomentumeffect,thereverseeffect.Thusthetraditionalfinancialtheorybegantofaceaseriouschallenge.BehavioralFinanceisanewdevelopingtheorythatisrisingineighties20thcentury.Ithasexpandeditsinfluenceconstantlyinrecentyears,andhasformedthepowerfulchallengetothetraditionalfinancialtheory.Itrelaxesthetraditionalfinancialtheoryofrationalityhypothesis,studieshumandecisionbehaviorfromhumanizationandsocializationperspectiveandbuildsitsowntheoryoncognitivebiasesandlimitedarbitrage.Itsemphasisontheindividualandcolony’sbehaviormakeitpossiblethatfinancialtheoryandrealitycanbeintegrated.Theindividualinvestorsareinagreatproportioninourcountry’sstockmarket;theexchangerateandP/Eofstocksarecomparativelymuchhigher;informationasymmetryisalsoveryserious.Inaddition,China’ssecuritymarkethasexperiencedashortperiodofdevelopment,thebehaviorsofsecurityinvestorisirrationaltoagreatextent.Forthereasonsmentionedabove,thetraditionalfinancetheorywhichisbasedonEMHisnotanappropriatetooltoanalyzethismarket.Onthecontrary,behaviorfinanceisamuchmoreeffectivetool.Accordingtoinvestors’actualdecision-makingpsychology,itsurveystheinfluenceofHuman’sfactorwhichcontrolsfinancialmarkettothemarketoveragain.Itunclosesinvestors’actualdecision-makingprocesspreliminarily.Thusithasthepositiveinstructionsignificancetoinvestors’actualdecision-makinginthecapitalmarket.Thisresearchisdividedintofourchapters,thefirstchapterexplainsthestatusofthetraditionalfinancialtheoryinfinanceanditspredicamentinreallife;thesecondchapterreviewsthedeclineoftheefficientmarkethypothesisandthebackgroundoftheriseofbehavioralfinance,andintroducesbehavioralfinancetheory’sfoundationandmodelsindetail;thethirdchapter,introducesthecharacteristicsofChinesesecuritymarket,theexplanationofthephenomenoninChina’ssecuritymarketbasedonthebehavioralfinanceandindividualinvestors,institutionalinvestorsandthecountry’sfinancialsector’sapplicationofbehavioralfinance,andoffersinvestmentstrategiesbasedonbehavioralfinancetodomesticinvestors,forreference;thelastchapteranalyzesthelimitationsofbehavioralfinanceandadevelopmentprospectofbehaviorfinancewasassumed,especiallyinChina’ssecuritymarket,accordingtothelimitationofbehavioralfinance.Keywords:behavioralfinance;securitymarket;developmentprospect

目录TOC\o"1-2"\u序言 -1-一、传统金融理论及其局限性 -2-二、行为金融学的理论基础和主要模型 -3-1．行为金融学的理论基础 -3-2．行为金融学的主要理论模型 -4-三、行为金融学在我国证券市场上的应用 -5-1．我国证券市场总体特征 -5-2．行为金融学对我国证券市场现象的解释 -6-3．行为金融学在证券投资中的运用 -7-4．从行为金融学的角度看适合于我国证券市场的投资策略 -8-四、行为金融学在我国的发展空间 -9-参考文献 -12-致谢 -13-序言20世纪80年代以来，随着金融市场上各种异常现象的累积以及人们对金融市场异常现象研究的日益重视，传统金融理论受到了严峻的挑战，行为金融学作为力图解释金融市场实际行为的一种全新金融理论正逐渐兴起。行为金融学是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。行为金融学认为，投资者是有限理性的，并且大多数时候市场中理性和有限理性的投资者都是其作用的，而非传统金融理论中非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等假设基础和有效市场假说之上。但在现实世界中，市场并非像理论描述的那么完美，大量“反常现象”的出现使得传统金融理论无法应对。例如，动量效应（momentumeffect）亦称惯性效应，是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现；反转效应（reversaleffect），在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。从行为金融学的角度看，动量效应和反转效应产生的根源在于市场对信息的反应速度。当投资者对信息没有充分反应时，信息逐步在股价中得到体现，股价因此会在短期内沿着初始方向变动，即表现出动量效应；当投资者受到一系列利好消息或利空消息的刺激，他们可能对股票未来的投资收益表现出过度乐观或者悲观的判断，从而导致股票定价过高或过低，而随后当投资者普遍意识到他们高估或低估股票收益时，股价则会表现出相反方向的变动，即为反转效应。行为金融学的发展弥补了很多传统金融理论的不足，解释了很多传统金融理论无法应对的现象。本文将介绍行为金融学的理论，从行为金融学的角度来分析我国证券市场的特点，研究我国证券市场的运行规律，并对我国证券市场的发展和投资者行为提出自己的见解。 行为金融学在我国证券市场的应用一、传统金融理论及其局限性传统金融理论是以理性人假设和有效市场假说为基础发展起来的，关于投资者在最优投资决策和资本市场均衡状态下各种证券价格如何决定的理论体系。传统金融理论经过40多年的发展不仅建立了一套基础扎实、系统完整、理论鲜明、应用广泛的体系，也确立了其在金融投资领域的主导地位。传统金融理论始于上个世纪50年代，是基于微观经济分析，并以数学为基本分析工具、论证严格的金融理论。众所周知，传统金融理论是建立在马克维茨的均值方差模型和投资组合理论等理论基石之上的[2]。传统金融理论之所以具有强大的生命力，是因为它以最少的工具建立了一个似乎能解决所有金融问题的理论体系，其中有效市场假说是其主要的分析工具。以Fama提出的有效市场假说(EMH,EfficientMarketHypothesis)为代表的传统金融理论的基本假设即是理性人假设。这里的“理性人”假设主要有两个方面的含义：一是市场的各参与主体在进行决策时都以实现期望效用最大化为准则；二是市场的各参与主体都能够根据他们所得到的信息，对市场的未来做出无偏估计[4]。上个世纪后期，Fama(1970)提出的有效市场假说(EMH)在现代金融学中占据着统治地位[7]。EMH假设投资者都是完全理性的，理性套利者的套利活动会使资产价格与其价值相一致，从而任何投资者都不可能始终从市场上获得超额利润。根据证券价格对信息反映的程度不同，效率市场可以分为弱势有效市场，半强式有效市场和强式有效市场。在弱势有效市场上，投资者无法利用历史信息牟取超额利润；在半强势市场上，投资者不但无法利用历史信息牟取超额利润，而且也无法利用所有公开发布的信息牟取超额利润；在强势有效市场上，投资者不但无法利用历史信息和所有公开发布的信息牟取超额利润，而且无法利用各种内幕消息牟取超额利润。但是长期以来，关于“理性人”假设的合理性一直受到许多经济学家的质疑。进入八十年代以后，大量的心理学和行为科学证据显示：人并非都是理性的。投资者并不像理论模型中预测的那样理性，而是具有某种情绪，许多投资者在决定自己对资产的需求时受到无关信息的影响。与理性假设不同，现实世界的人其实是有限理性的。在面临不确定的未来时，人们往往会偏离经济学假设所设定的最优行为模式。这种偏离不可避免地影响着人们对金融资产的选择，并最终反映到金融资产的价格上。二、行为金融学的理论基础和主要模型20世纪中叶前后，传统金融理论奠定了其在金融领域的主导地位。在投资者心理的研究方面，传统金融理论基本上沿袭了经济学“理性人假说”的观点，在60、70年代，关于“有效市场假说”的实证检验基本上持支持态度，但进入到80年代后，金融市场出现了大量悖于“理性人假说”和“有效市场假说”的异象，诸如动量效应、反转效应等等，从而使传统金融理论受到了严重挑战。有效市场假说的衰落和行为金融学的崛起是一个渐近的过程。现实的困惑需要新的理论对其进行解释。行为金融学突破了传统的资本市场理论的理论框架，在探讨金融市场出现的异常现象的过程中发展起来的理论体系，它对传统金融学所不能解释的资本市场现象做出了更贴近现实的诠释，并且关于投资者非理性和市场非有效的研究成果的面世引起人们的普遍关注并掀起了人们对投资者非理性和投资者非理性致使证券市场非有效的研究热潮。这一切同时也标志着行为金融学的兴起。1．行为金融学的理论基础行为金融学逐渐形成了自身的独特结构，而前景理论、行为金融资产组合理论和羊群效应理论是其主要理论基础。（1）前景理论(ProspectTheory)国外学者Kahneman和Tversky在1979年提出的前景理论是行为金融学重要的理论基础[9]。前景理论认为，与效用理论相反，大多数的投资者的行为并不总是理性的。投资者对于损失表现为风险厌恶特征，而对于收益则表现出风险喜好特征。这意味当投资者处于盈利状态时，投资者是风险回避者，当投资者处于亏损状态时，投资者是风险偏好者。前景理论认为人们通常不是从财富的角度考虑问题，而是从输赢的角度考虑，关心收益和损失的多少。作为一个描述性的模型，前景理论具有描述性模型共有的缺点，和规范性模型(具有严格数学推导的模型)相比，它缺乏严格的理论和数学推导，只能对人们的行为进行描述，因此前景理论的研究也只能使其描述性越来越好，换句话说它只是说明了人们会怎样做，而没有告诉人们应该怎样做。（2）行为金融资产组合理论(BehavioralPortfolioTheory)谢弗林和斯特曼（2000）提出的行为金融资产组合理论则认为，投资者具有金字塔型层状结构的资产组合，每一层都对应着投资者特定的投资目的和风险特性。在现实中大部分投资者实际构建的资产组合是一种金字塔状的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与待定的目标和特定的风险态度相联系，一些资金投资于安全的低层，也有资金投资于更冒险精神的高层，而各层之间的相关性却被忽略了[11]。（3）羊群效应理论（HerdEffect）关于羊群行为理论的早期研究可以追溯到Keynes提出的基于群体心理的股市“选美竞赛”（BeautyContest）现象和基于投资者“动物精神”（AnimalSpirit）而产生的股市“乐队车效应”（BandwagonEffect）[10]。“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。导致出现“羊群效应”还有其他一些因素，比如，一些投资者可能会认为同一群体中的其他人更具有信息优势。2．行为金融学的主要理论模型（1）BSV模型(Barberis,Shleffer,andVishny,1998)BSV模型是由Barberis,Shleifer和Vishny(1998)提出的，他们假定投资者决策时存在两种偏差，即代表性偏差和保守性偏差。代表性偏差会造成投资者对新信息反应过度，保守性偏差会造成投资者对新信息反应不足的现象。BSV模型就是从这两种偏差出发解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离有效市场假说的[5]。（2）DHS模型(Daniel,Hirsheifer和Subramanyam,1998)DHS模型是Daniel,Hirsheife和Subramanyam(1998)从信息的角度建立和发展起来的描述投资者行为的模型。该模型将投资者分为有信息的和无信息的两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者存在着过度自信。过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的准确性。随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票收益的短期连续性和长期反转[6]。（3）HS模型（Hong和Stein,1999）HS模型由Hong和Stein于1999年提出的，该模型将中期的反应不足和长期的价格反应过度统一起来，因此又被称为统一理论模型[8]。HS模型区别于BSV和DHS模型之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作用者的认知偏差方面。该模型把作用者分为观察消息者和动量交易者两类。观察消息者根据其获得的关于未来股票价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；动量交易者则完全依赖于过去的价格变化，其局限是，他们的预测必须是过去价格历史的简单函数。在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于股票基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。模型认为最初由于观察消息者对私人信息反应不足的倾向，使得动量交易者力图通过套期策略来利用这一点，而这样做的结果恰好走向了另一个极端——过度反应。三、行为金融学在我国证券市场上的应用我国股票市场始于20世纪80年代初，是一个新兴的市场，在许多方面尚未成熟，从其不长的发展历史看，其整个发展过程基本是在政府的引导和推动下成长起来的。1．我国证券市场总体特征我国的证券市场在这样的环境下有着以下一些特点：（1）投资结构不合理。目前，我国的股票市场投资者结构仍然是以散户为主，这些散户的特点主要表现在，投资者的总体受教育程度较低；投资者持股期限短，资金周转率高；相当数量的个人投资者把股市看成了一个可以一夜暴富的地方，从而以投机倒卖的心态买卖股票。（2）市场信息不对称。我国的股票市场处于发展的初期，政策市和消息市特征鲜明，同时上市公司信息披露不规范，使得一些投资者对于市场缺乏信息和了解，容易造成他们的观点摇摆不定，从而出现了“跟庄”、“跟风”现象，也就是我们所说的羊群效应。（3）大众的投资理念不够成熟。由于散户投资者的财力比较薄弱，投资理念不够成熟。散户投资者大部分做得都是短线投资，很少做中、长期投资的。再加上股市评论和媒体宣传的推波助澜，所以当市场出现波动时，使投资者容易受股评和媒体信息的左右，造成投资者的盲目跟随，加剧市场波动，使投资策略趋同，这样一来羊群效应成了市场的常态。2．行为金融学对我国证券市场现象的解释我国股市经历过多次大起大落，经过05年到07年的非理性繁荣之后，股市便进入了长时间的调整阶段，股市持续走低，与我国经济的宏观走势极不匹配，个中原因是错综复杂的，但最重要的还是投资者信心严重受挫；拟上市公司和上市公司都偏好于股权融资，资本市场呈现出“圈钱饥渴症”[3]的现象。从行为金融学的角度来对我国股市当前面临的持续性低迷和我国资本市场“圈钱饥渴症”进行解释：（1）以我国2005年4月股权分置改革政策的提出为导火线，在一系列利好政策的刺激下，我国股市迎来了又一轮大好牛市。在经历了数年的萎靡不振之后，2006年至2007年中国股市峰回路转，一路飙升。尤其是自2007年年初以来，上证综指从2700多点节节攀升，一度突破6000点大关。截止到2007年11月22日，沪深两市账户已新增5600万，达到13500万户，与2006年相比，几乎增加72%数据来源数据来源：wind数据库在当前我国股市中政策还能够起较大作用的情况下，要改变股市的疲软状态，必须考虑到投资者在认知上的偏差，加大“利好”政策出台的力度和集中度，以加强投资者对于政府搞好股市的信心，影响投资者的心理。（2）在国际资本市场上，自20世纪80年代以来，债券融资逐步取代了股票融资，成为国际融资的主渠道。始于1987年的中国企业债券市场发展缓慢，1992年至今，股票融资远大于企业债券融资。股票市场的发展速度远快于债券市场。上市公司跃跃欲试上市募集资金，截止2012年3月，沪、深交易所股票发行总股本（A、B、H股）为36582.09亿股，其中，流通股本29235.78亿股；股票（A、B股）总市值为224704.9亿，其中，股票流通市值约为人民币172635.17亿元数据来源：中国证券监督管理委员会数据来源：中国证券监督管理委员会/pub/newsite/我国资本市场上机构投者数量很少。资金总量也不多，整个市场投机气氛很浓。投资者为赚取二级市场差价而购买市盈率高的新股，为企业恶意圈钱提供了条件。此外，在我国上市公司中，由于法人治理结构的不完整和经理股票期权等机制的缺乏，导致公司内部代理问题非常严重。公司经理不是以公司的真实价值最大化作为目标，而往往倾向公司经理自身利益的最大化。这决定了公司经理融资和投资行为决策不可能是完全理性的。这也是上市公司存在严重的“圈钱饥渴症”的在内原因。3．行为金融学在证券投资中的运用在证券市场投资中具体运用行为金融学可分为防御型策略和进攻型策略。防御型策略是指利用行为金融学对人的投资心理以及决策特征的分析来控制心理偏差和认知错误，也就是在投资中避免犯错；进攻型投资策略则在了解投资者的心理偏差和决策失误对市场产生的影响的基础上制定相应的投资策略以从中获利。第一，从中小投资者方面看对于行为金融学的运用。对于个人投资者而言，更现实的是采取防御型投资策略。中小投资者（主要是个人）在金融投资过程中的策略一般比较保守。因为无论是在资金实力上、市场分析的能力上还是信息的处理能力上中小投资者都处于劣势，其投资行为的非理性成分高，防范风险的意识非常强。同时，由于个人投资者缺乏专门的机构监督控制以及咨询指导，主要靠个人以及小群体的力量进行较为盲目的投资决策。所以容易犯下心理偏差与认识错误。对此，中小投资者需要做的是：一方面，提高自身的金融知识学习水平，加强对于金融市场规律的研究，积累实战经验，学会科学分析市场，因对市场各种变化的能力。这是减少非理性心理因素影响，提高决策科学性的基础保障。另一方面，在具体的投资行为中，学会对自己的心理进行审视与反思，对于金融市场公开信息要学会科学判断，核对信息来源的可信度与影响度；虚心接受他人意见，一些近期投资比较顺利的投资者要防止过于自信，对风险缺乏理性判断；要对市场上他人的观点进行理性分析，不仅要分析他人观点中的合理成分，还要分析这些人观点背后的个人背景及其个人态度偏向。第二，从机构投资者方面看对于行为金融学的运用。机构投资者与个人投资者不同，他们资金实力较强，有专门的投资专业的经理人与专家型的投资顾问，他们有着良好的金融专业知识与实践经验，所以进攻型投资策略一般为机构投资者采用。机构自身有着良好的内部风险防控机制与监督管理机制，这些都对提高投资机构的决策科学性，减少投资经理人的心理偏差引起的决策失误有着积极影响。但是，投资机构事实上其职业经理人也会经常受到投资心理偏差的影响，所以投资机构加强对于职业经理人的学习培训，提高其培养适度的心理状态非常重要，这不仅关系到投资机构而且关系都委托投资人的利益。第三，从宏观层面看对于行为金融学的运用。一方面，行为金融学可以在一定程度上用来解释我国目前在宏观经济各项指标明显好转的情况下，股市还在低位运行、投资者情绪过度悲观的现象。这其实与投资者在价格发生逆转之后，面临不确定性的政策性因素，对风险的恐惧程度递增有关。在这种情况下，投资者在群体效应的影响下，对于市场反应过度，对于风险存在过度恐惧与谨慎，不能及时做出合理的反应。另一方面，国家对行为金融学的运用可以与金融市场的调控手段高度结合起来，在改变股市疲软的同时，考虑投资者心理因素偏差的影响，提高投资者的信心，影响其投资行为。同时，国家可以通过各种渠道对投资者进行科学引导，提高投资人的素质，促进金融市场的成熟。行为金融学作为一个正在崛起的领域，尽管其还未成为金融学理论的主流，但越来越多的金融学家正在投身于这一研究领域。这足以展示行为金融学在当今金融学领域的地位及发展前景。我国对于这方面的研究刚刚开始，未来还有很多的研究空间[1]。4．从行为金融学的角度看适合于我国证券市场的投资策略面对这特殊的市场，作为投资者，那应该采取什么样的投资策略才能更适合自己呢？以下给出几种基于行为金融的投资策略以供参考。（1）反向投资策略。反向投资策略是最受关注的策略之一，是人们对信息过度反应的结果，其主要论据是行为金融学中的投资者心理锚定和过度自信特征，投资者对信息的过度反应，因此造成盈利者易于高估股价而损失者易于低估股价，在此基础上，产生了反向投资策略。反向投资策略，就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。在现实世界中，由于市场中投资者的非理性行为，股票价格的过度反应将是不可避免，以致出现“涨过了头”或看“跌过了头”。投资者可以利用预期的股市价格反转，采取相反策略来进行套利交易。如我国政策常常左右着我国证券市场的走势。因而，一方面它给市场的“先知先觉者”带来了巨大的收益，另一方面也使“后知后觉者”承担了巨大的风险。不同的投资者对政策的反应是不一的。机构投资者由于具有较强的研究力度，往往对政策的把握有一定的预见性。而普通个人投资者由于信息的不完全，往往对政策信息表现出过度反应。针对普通个人投资者的行为反应模式，投资基金可以制定相应的行为投资策略，相反投资策略,进行积极的波段操作。（2）惯性交易策略。惯性交易策略就是事先对股票收益率和交易量设定“筛选”条件，只有当条件满足时才买入或卖出股票的投资策略。传统金融学的有效市场假说认为，股票市场的历史价格不能预测未来股价的变动。但是越来越多的证据表明，历史价格能否预测未来的价格变动取决于投资的期限。当股票收益的增长超过预期或者当投资者一致预测股票未来收益的增长时，股票的收益会趋于升高。因此，惯性交易策略所获得的利润是由于股票基本价值的变动带来的。（3）成本平均策略和时间分散策略。由于投资者并不总是风险规避的，投资者的在损失时所感受到的痛苦通常又远大于盈利时所获得的愉悦，因此投资者在进行股票投资时，应该事先制定一个计划，根据不同的价格分批投资，摊低成本，即成本平均策略。时间分散化策略是指股票的投资风险将随着投资期限的延长而降低，投资者在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股票，而随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。四、行为金融学在我国的发展空间从行为金融学引入中国的这段时间里，中国的好多学者在行为金融理论和实践方面做了很大的努力，并用行为金融学的理论很好的解释了中国证券市场的一些异常现象，取得了很好的效果。但行为金融学毕竟有期局限性，仍需后人去把它逐渐的完善。因此我们在充分重视行为金融理论这一新兴理论方法的同时不断的来发展、完善现代金融学，并将其应用到我国的证券市场。行为金融理论打开了现代金融理论中所忽视的决策黑箱，从人类真实的心理和行为模式入手，对于现代金融理论而言优势是明显的。并且由于它是一门边缘学科，随着心理学、社会学、行为经济学、决策理论等其他学科的进一步发展，其发展前景将是十分广阔的。尽管行为金融理论还存在着诸多问题，但是行为金融理论的研究成果还是备受学术界的肯定，它以更接近现实的假设来分析金融市场的实际情况，为人们理解金融市场提供了一个新的视角。针对行为金融理论存在的主要问题，可以确定行为金融理论的发展方向主要是：第一，完善行为金融理论的研究方法。虽然许多行为金融理论研究都在建立数学模型上做了一些尝试，但此类研究基本上还只是局限于对异象和心理偏差的定性描述上，至多是对过去观察的实验结果进行分析后得出相应结论，缺乏规范的分析方法。因此，行为金融理论研究的一个重要发展方向就是将理论模型与实验方法相结合，取长补短，争取消除对异象的不同解释。此外应考虑到金融市场没有理想中那么简单，现有的任何行为金融理论，均不能解决面临的金融系统复杂性问题，因此在行为金融理论研究过程中采用复杂性科学研究方法具有重要的现实意义。第二，拓展行为金融的研究范围。现有的行为金融理论研究范围主要集中于对异象的研究以及对投资者决策等方面的研究上，范围较窄。另外在对异象进行研究时，对于制度方面的研究内容非常少，由于在不同的制度下，不同投资者做出的决策也会有所不同，因此如何将行为金融理论模型与制度因素相融合，成为需要解决的重要问题。另外在以往的研究过程中存在着不重视人们对异象学习过程的研究，在预测模型时未对人们的异象学习过程加以考虑。而实际上如果在实验过程中受试人员事先已了解实验内容及过程时，受试者的判断和心理偏差会因此改变,使得之前设定的一些假设前提就会不成立。因此,在今后的行为金融理论研究过程中应充分考虑人们对异象的学习过程所产生的影响。第三，完善行为金融理论体系。虽然现有行为金融理论的内容还比较松散，尚未形成紧密的结构体系，但这是行为金融理论研究发展的必经阶段。行为金融理论是一门边缘学科，随着心理学、社会学、行为经济学等其他学科的发展，其发展前景将非常广阔，随着行为金融理论不断深入研究，相信完善的行为金融理论体系的建立指日可待。研究体制改革、经济政策不能忘记这些政策和体制是作用于人，并与人相关的。人要对这些政策和体制做出反应，要真正使这些人发生变化，经济体制才能发生变化。而一个体制、一个政策如果引起人的行为朝另一个方向变化，说明这个政策、这个体制是失败的。再好的政策，只有落实到怎么对人的行为产生积极作用，才具有现实意义。实验和行为经济学研究的是人的行为，由于政策能否真正实施，与人们在心理、行为上是否可以接受有着巨大的关系。因此，从人的行为角度研究经济学，对中国具有很大的现实意义。行为金融学对实际投资决策的强大解释能力及其所具有的可能超越市场、获取超额利润的效用，促使投资者行为分析引入金融理论与实践成为一种时尚。越来越多的大学研究所开始支持这项研究，美国的一些资产管理公司提出行为分析的建议甚至成立了心理与市场研究部门。许多职业投资组合管理者正在应用行为金融学的精髓来发展以行为为中心的交易策略。一个有趣的现象是，当代成功的投资基金管理人，例如，沃伦•巴菲特、彼得•林奇、乔治•索罗斯，有意无意地，主要运用行为金融学，而不是现代金融学才取得超人业绩的。例如，巴菲特反对分散持股，认为那是掩盖愚蠢的表现。他认为，许多驱动人们购股的决策只能用人类行为学原理给予解释，整个市场就是被人们的心理推来推去的。又如，索罗斯倡导的“反射性”理论的核心部分完全符合行为金融的理论。他认为投资者的认知是金融市场不可忽略的重要组成部分。

参考文献毛雪云.行为金融学在证券市场的实际应用.金融经济[J],2010-11-25,81-82饶育蕾,刘达锋.行为金融学[M].上海:上海财经大学出版社,2003王蕾.行为金融视角下我国创业板市场监管问题浅析.首都经济贸易大学金融学院.现代商业[J],2011-12-25张兵.行为金融理论述评及其在中国股市的应用.经济管理[J],2002-11-23,88-90Barberis,Nicholas,AndreiShleiferandRobertVishny.Amodelofinvestorsentiment.JournalofFinancialEconomics[J],1998,49,307~343Daniel,KentD.,DavidHirshleiferandAvanidharSubrahmanyam.Investorpsychologyandsecuritymarketunder-andover-reaction.JournalofFinance[J],1998,53,1839~1885EugeneF.Fama.Efficientcapitalmarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork.TheJournalofFinance[J],1970,Vol25(May):383~417Hong,H.andJ.Stein.Aunifiedtheoryofunderreaetion,momentumtrading,andoverreaetioninassetmarkets.JournalofFinanee[J],1999,54,2143-2184KahnemanD.,andA.Tversky.ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingunderRisk[J].Econometrica,1979,47(2):263-291KeynesJ.M.TheGeneralTheoryofEmployment,InterestandMoney[G].TheCollectedWritingsofJohnMaynardKeynes,London-Basingstoke:Macmillan,1936，Reprint,1973,7ShefrinHersh,andMeirStatman.Behavioralportfoliotheory.JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis[J],2000,35,127~151

致谢本文是在我的导师讲师的精心指导下完成的。从论文的选题、大纲、文章结构以及论文的修改，导师都给予了我很多的帮助和指导，在论文写作的没一个阶段都留下了老师辛勤的汗水和期望。同时还要感谢所有金融专业的老师，在我四年的学习生活当中给了我很多的帮助。还有我亲爱的同窗朋友们，四年的时光有了你们的陪伴变得更加精彩，这将会是我一生珍贵的回忆。最后，我要向参与评审和答辩工作的专家老师们致以我最诚挚的谢意！基于C8051F单片机直流电动机反馈控制系统的设计与研究基于单片机的嵌入式Web服务器的研究MOTOROLA单片机MC68HC（8）05PV8/A内嵌EEPROM的工艺和制程方法及对良率的影响研究基于模糊控制的电阻钎焊单片机温度控制系统的研制基于MCS-51系列单片机的通用控制模块的研究基于单片机实现的供暖系统最佳启停自校正（STR）调节器单片机控制的二级倒立摆系统的研究基于增强型51系列单片机的TCP/IP协议栈的实现基于单片机的蓄电池自动监测系统基于32位嵌入式单片机系统的图像采集与处理技术的研究基于单片机的作物营养诊断专家系统的研究基于单片机的交流伺服电机运动控制系统研究与开发基于单片机的泵管内壁硬度测试仪的研制基于单片机的自动找平控制系统研究基于C8051F040单片机的嵌入式系统开发基于单片机的液压动力系统状态监测仪开发模糊Smith智能控制方法的研究及其单片机实现一种基于单片机的轴快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于双单片机冲床数控系统的研究基于CYGNAL单片机的在线间歇式浊度仪的研制基于单片机的喷油泵试验台控制器的研制基于单片机的软起动器的研究和设计基于单片机控制的高速快走丝电火花线切割机床短循环走丝方式研究基于单片机的机电产品控制系统开发基于PIC单片机的智能手机充电器基于单片机的实时内核设计及其应用研究基于单片机的远程抄表系统的设计与研究基于单片机的烟气二氧化硫浓度检测仪的研制基于微型光谱仪的单片机系统单片机系统软件构件开发的技术研究基于单片机的液体点滴速度自动检测仪的研制基于单片机系统的多功能温度测量仪的研制基于PIC单片机的电能采集终端的设计和应用基于单片机的光纤光栅解调仪的研制气压式线性摩擦焊机单片机控制系统的研制基于单片机的数字磁通门传感器基于单片机的旋转变压器-数字转换器的研究基于单片机的光纤Bragg光栅解调系统的研究单片机控制的便携式多功能乳腺治疗仪的研制基于C8051F020单片机的多生理信号检测仪基于单片机的电机运动控制系统设计Pico专用单片机核的可测性设计研究基于MCS-51单片机的热量计基于双单片机的智能遥测微型气象站MCS-51单片机构建机器人的实践研究基于单片机的轮轨力检测基于单片机的GPS定位仪的研究与实现基于单片机的电液伺服控制系统用于单片机系统的MMC卡文件系统研制基于单片机的时控和计数系统性能优化的研究基于单片机和CPLD的粗光栅位移测量系统研究单片机控制的后备式方波UPS提升高职学生单片机应用能力的探究基于单片机控制的自动低频减载装置研究基于单片机控制的水下焊接电源的研究基于单片机的多通道数据采集系统基于uPSD3234单片机的氚表面污染测量仪的研制基于单片机的红外测油仪的研究96系列单片机仿真器研究与设计基于单片机的单晶金刚石刀具刃磨设备的数控改造基于单片机的温度智能控制系统的设计与实现基于MSP430单片机的电梯门机控制器的研制基于单片机的气体测漏仪的研究基于三菱M16C/6N系列单片机的CAN/USB协议转换器基于单片机和DSP的变压器油色谱在线监测技术研究基于单片机的膛壁温度报警系统设计基于AVR单片机的低压无功补偿控制器的设计基于单片机船舶电力推进电机监测系统基于单片机网络的振动信号的采集系统基于单片机的大容量数据存储技术的应用研究基于单片机的叠图机研究与教学方法实践基于单片机嵌入式Web服务器技术的研究及实现基于AT89S52单片机的通用数据采集系统基于单片机的多道脉冲幅度分析仪研究机器人旋转电弧传感角焊缝跟踪单片机控制系统基于单片机的控制系统在PLC虚拟教学实验中的应用研究基于单片机系统的网络通信研究与应用基于PIC16F877单片机的莫尔斯码自动译码系统设计与研究基于单片机的模糊控制器在工业电阻炉上的应用研究基于双单片机冲床数控系统的研究与开发基于Cygnal单片机的μC/OS-Ⅱ的研究基于单片机的一体化智能差示扫描量热仪系统研究基于TCP/IP协议的单片机与Internet互联的