华为产业链相关整车行业深度报告：内外兼修合作破局

目 录1、华为赋能车企，带动智能化前景 7、复盘重市认是企领关键 7、智能技是为核竞争垒 8、消逻定车市需求 9、件统性车规、产方顾 12、作统使验感于机统列 16、ADS2.0系发多功优升，跑驾时代 162、华为加持，昙花一现还是破茧成蝶？ 17、哪些型赋华基？ 17、组织构轮整重“不造”19、“从0到1”阶：为优+痛存 21、传升户，合增后为值何凸显 21、店量，低仍是要盾 22、量应模车企步力双合细节待朗 23、“从1到N”阶：面题，能方未艾 243、投资建议 273.1、投资辑 273.2、长安车（000625.SZ） 28、司介 28、LUMIN系：光MINI后的一款型车 29、蓝列：Z时群体车价首选 30、维：为下的势动驶牌 34、务析 35、键设盈测 36、值平投级 383.3、赛力（601127.SH） 39、司介 39、SF5到问，了什？ 40、情+竞导量承压 43、量压公否实困反？ 45、务析 46、键设盈测 47、值平投级 493.4、江淮车（600418.SH） 50、司介 50、淮+蔚：绑定增企盈利 51、淮+大：大众面能转试田 52、淮+华：深化有打下智车企 53、务析 54、键设盈测 55、值平投级 574、风险分析 59图目录图1：比迪场现盘 7图2：催新源车值抬关因素 8图3：手与车业模式比 8图4：华汽产布进展 9图5：华为p系摄参数 9图6：华与米动APP跃数单：） 10图7：2022中顾机满度（C-CSI）排行 10图8：分格爆车产品位参数 10图9：2022分别车品认度比 11图10：2021年年段新购&购例 11图11：2021年购费的家组成 11图12：2021年购户型偏好 12图13：2021年线户动接汽信的道研 12图14：机汽芯要种类 14图15：蒙机OS与机OS对比 16图16：AITO问的标所权 19图17：2018-2022华经营现流 20图18：2018-2022华归母利润 20图19：为及端理层 20图20：为计端织架变革 21图21：2022/1-2023/4、极阿法、维销量比单：） 21图22：2021-2022部主机销费及发用（位亿） 22图23：界极产传 22图24：界验心户中数（位个） 23图25：2023/4斯与势力牌店效单：辆） 23图26：费对场动驾功的求比 25图27：费对能度重程的重 25图28：安车展程 28图29：安车权构 28图30：司主牌矩阵 29图31：2022/6-2023/5微型销（位万） 30图32：2022/1-2023/5型渗率 30图33：斯与新各线市门数（位：） 31图34：门B车配对比 32图35：2022/08-2023/02蓝sl03纯与程量比 32图36：2022年15-20插+程车场额 32图37：户验提环节 34图38：2022年与2021决定买环对比 34图39：维门数计（位个） 35图40：2022/12-2023/4维塔付据单：） 35图41：2019-2023一度长汽期费率 35图42：2019-2023一度长汽营收入 36图43：2019-2023一度长汽归母司利润 36图44：2021-2025分型销预（位辆） 37图45：2021-2025E公资收益 37图46：力发阶段 39图47：力股结构 39图48：2022/1-2022/12要程SUV销量比位：） 40图49：力与界宣传 42图50：界赛斯会对比 42图51：力与为拆分 43图52：力斯4s与用户心面象比 43图53：2023/1-2023/5与理汽分型量比（位辆） 44图54：界M5驾品周期 46图55：2019-2023一度赛斯间用率 46图56：2019-2023一度赛斯业入 47图57：2019-2023一度赛斯属公净润 47图58：2021-2025E公能源用销（位辆） 48图59：淮车展程 50图60：淮车权构 50图61：淮用产阵 51图62：2018-2022江汽车车工用及损补偿 51图63：2017-2022海汽车业入归净润 51图64：众台型节奏 52图65：众徽厂节奏 52图66：淮车华作进展 53图67：2019-2023一度江汽期费率 54图68：2019-2023一度江汽营收入 55图69：2019-2023一度江汽归母司利润 55图70：2021-2025E公用车量测 56表目录表1：激雷参对比 12表2：毫波达数比 13表3：摄头数比 13表4：多一驱系参数比 13表5：手芯与车片对比 15表6：主智座芯对比 15表7：主智驾芯对比 15表8：华参度车对比 17表9：华与企作式汇总 17表10：Hi式智模的合车型 18表作型市与交时间 24表12：流型能语音互25表13：流动驶的硬对比 25表14：型参对比 29表15：蓝sl03与价带燃+电对比 32表16：凑型SUV型对比 33表17：2021-2025长汽车利测单：元） 37表18：比司值表 38表19：司利测值简表 38表20：油、电与赛斯界M5对比 40表21：界M7、想、魏蓝车对比 44表22：界M52023与2022款要级面 45表23：2021-2025赛斯盈预（位亿） 48表24：比司值表 49表25：司利测值简表 49表26：淮来肥制造地 52表27：势代+工厂况 52表28：2021-2025E江车盈预（位亿） 56表29：比司值表 57表30：司利测值简表 581、华为赋能车企，带动智能化前景根据乘联会数据，2023年前5月新能源乘用车零售销量同比+41.1%至242.1万辆，新能源乘用车渗透率同比+8.3pcts31.7%。电动化加速背景下，主机厂后续竞争应来自于技术自研、市场定位、用户感知等方面的价值重塑。当前比亚迪已逐步构建强品牌力销量领先行业，2023540%。我们对比亚迪市场表现进行复盘，驱动估值体系重塑的关键事件包括，1）市场通过汉+刀片电池上市构建比亚迪高端智能电动化的品牌形象；2）搭载最新平台的比亚迪插混车型以燃油经济性+智能化升级抢占燃油车市场，颠覆市场对于插混只是过渡车型的传统认知。我们判断，比亚迪以插混/纯电并行发展方式拓宽新能源汽车市场下沉空间是股价上涨/估值体系重塑的核心因素。图1：比亚迪市场表现复盘资料来源：、（注：股价截至时间2023/6/28）我们认为，1）在智能电动化渗透率抬升初期，销量为车企估值存在差异的关键。通过规模降本、三电技术优化、以及高ASP产品自研自产是带动估值溢价提升的关键；2）中期来看，自主车企产品/产业链布局思路趋同，产业链自研自产、以及插混/纯电协同成为必然发展趋势，而智能化（智能座舱/智能驾驶）功能与市场场景逐步拓展或为新一轮估值溢价抬升关键。我们判断，具备智能化技术储备/领先自研能力的车型或具备更强的市场竞争力。其中，华为已构建多种与车企的合作模式，将智能汽车业务作为新的发力图2：催化新能源汽车估值抬升关键因素

点，与华为造车产业合作涉及车企有望通过华为1）智能化资源禀赋；2）产品定义设计；3）终端渠道优势构建智能化领先优势。资料来源：亿欧智库、2013年华为宣布入局车联网至今，华为已在智能汽车领域布局十余年，定位软硬件系统集成商、增量部件供应商，并与多家车企展开深度合作，全方位赋能汽车。华为已上市30余款智能化部件，包括MDC（自动驾驶计算平台）、激光雷达、鸿蒙车机OS等产品。智能化汽车与智能手机的产业链逻辑相似。基于华为在手机领域的软硬件布局思路，华为在汽车领域坚持“面向智能网联汽车的增量部件供应商”的定位，针对汽车已形成包括云服务、智能互联、智能能源、智能网联以及智能驾驶的生态化布局。我们判断，华为在汽车业务的优势包括，1）品牌定位：消费电子领域经验丰富，消费者需求洞察能力强；2）技术端：硬件方面实现核心智能化硬件实现自研+量产、软件方面的鸿蒙操作系统已成为车机的底层操作逻辑。图3：手机与汽车产业链模式对比资料来源：元宇宙网、图4：华为汽车产业布局进展资料来源：亿欧智库、大众对华为品牌直观认知为手机业务，并已成功拓展至中高端机型。2022年华为手机在中国顾客的满意度排行第二位。2022年华为终端云服务全球月活用户5.8600复盘华为手机业务发展历程，2010年苹果、小米已开拓中高端市场，华为整合内部面向2C的业务并成立以余承东为主导的消费者事业部，我们认为带动华为手机成功的关键事件为，1）运营模式转为公开市场品牌运营模式，2013年推出面向中低端市场品牌“荣耀”；2）自主研发芯片升级并推出Mate和P系列转向2,000元以上的中高端市场；3）2016年以品牌叠加战略推出与徕卡协作设计的P9，产品主打手机拍摄，品牌溢价进一步提升，价格定位抬升至3,500元左右。我们认为，专注技术提升消费者体验，聚焦产品感性功能突破的同时进行差异化定价是华为手机业务成功的关键。图5：华为p系列摄像头参数资料来源：华为官网、图6：华为与小米移动APP活跃人数（单位：万人） 图7：2022年中国顾客手机满意度（C-CSI）排行资料来源：、（注：时间截至2021/4） 资料来源：Chnbrand、199IT、智能电动化浪潮下汽车因为智能化功能升级而被赋予更多消费属性，基于定价区别，其对应功能需求存在差异性。我们复盘市场热度较高车型，将其定位为三类：1）满足基础需求：定位入门级新能源汽车，主要为城市内代步用车，需满足价格敏感用户日常通勤续航并具备基础智能化配置；2）满足智能化需求：功能配置均升级，用户为智能化产品支付意愿增强，产品性价比仍为关键因素；3）针对性需求：定位细分群体并突出产品差异化，提供定制化功能实际解决用户痛点。我们判断，前者满足用户基本用车需求基础上可进行一定的配置升级，后两者则考验主机厂的产品定位以及市场分析能力。图8：分价格带爆款车型产品定位及参数资料来源：汽车之家、（注：价格统计时间2023/6/19）我们认为，当前新能源汽车消费市场呈现以下特征，1）家庭组成的变化是带动增换购消费的关键，叠加置换政策、性能损耗及消费升级等因素，35-45岁增换购客户已成为汽车消费的主流人群；2）鉴于SUV车型空间大、安全系数高、以及实用性强的优势，换购用户SUV车型偏好度更高；3）随着女性的经济实力逐步提升，2022年汽车消费领域女性的比例显著提升至34%，并且女性用户对自主高端化新能源品牌的认可度较高；4）被动信息接受（线上网络平台+线下商圈广告投放）可主导消费者品牌选择。我们判断，增换购为主+竞争加剧的行业背景下，车型需在产品端兼顾用户对智能化功能实用性、空间性、以及安全性需求，在价格端具备高性价比，在渠道端可触达消费者并构建品牌认知多方面发力。1）华为可精准洞察消费者需求，在汽车领域有望延续其在手机领域差异化定价战略并专注于提升消费者体验的产品功能；2）品牌定价方面，存在华为通过与不同车企的合作定位区别划分产品价格带的可能；3）产品功能方面，华为有望持续挖掘消费者对智能功能的需求，形成差异化的智能驾驶及智能座舱体验。图9：2022年分性别对汽车品牌认可度占比资料来源：21世纪新汽车研究院、（注：样本容量为902人，女性为385人，男性为517人）图10：2021年分年龄段的购&换购比例 图11：2021年换购消费者家庭组成资料来源：中汽协《2021年中国汽车换购人群洞察》报告、 资料来源：中汽协《2021年中国汽车换购人群洞察》报告、图12：2021年换购用户车偏好 图13：2021年各线用户被接受汽车信息的渠道调研资料来源：中汽协《2021年中国汽车换购人群洞察》报告、 资料来源：麦肯锡《2021汽车消费者洞察报告》、表1：激光雷达参数对比国内智能网联汽车发展已初步取得成效。根据工信部数据，2022年上半年国内具备组合驾驶辅助功能的乘用车销量达288万辆，渗透率升至32.4%（vs.2021年渗透率23.5%），预计随着高算力芯片、传感器、以及车载操作系统等领域的技术逐步突破，国内智能网联汽车的竞争力将进一步抬升。当前华为已做了汽车领域涉及智能网联核心硬件的全自研，我们按照种类分成三大类：传感器（激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达）、芯片（智能座舱芯片、智能驾驶芯片）、以及电驱系统。激光雷达：适配国内复杂路况华为智能驾驶采用激光雷达主导，毫米波雷达、超声波雷达辅助的感知模式。201696150FOV120FOV25°的视野。我们认为，华为激光雷达的产品壁垒为可靠性以及量产能力。1）针对激光雷达的核心零部件电机进行了25亿次可靠性测试，并按照SO标准执行严苛环境测试；2）量产能力：已经建立了车规级激光雷达的第一条ilt产线，按照年产10万套/线推进产能。激光雷达华为96线激光雷达Innovusion猎鹰速腾聚创RS-M1大疆Livox浩界HAPLuminarIris激光波长1550nm1550nm905nm1550nm1550nm线程96线300线144线125线300线测距量程150,10@1%500,20@1%200,10@1%200,10@1%500,20@1%视场120)x25)110)x30)120)x25)120)x25)120)x26)角分辨率0.5水平)x.6垂直)0.6水平)x.6垂直)0.2)x.2)0.3°水平x.8垂直)0.5水平)x.5垂直)搭载型 极狐法SHI版阿塔1吒S 蔚来ET/T/S7 埃安XPl,Lcda小鹏,7

小鹏P5 飞凡R7,星3资料来源：华为官网、电驹、机器之心、懂车帝、毫米波雷达：产品感知能力增强华为毫米波雷达已迭代至4D高分辨成像雷达，在继承毫米波雷达的测算能力以及非视距被遮挡目标的独特探测能力以外，华为毫米波雷达在分辨率以及目表2：毫米波雷达参数对比4D点成毫波雷达华为辨4D成像达 行易道AMRR300福瑞泰克FVR40大陆ARS540采埃孚Premium测距表2：毫米波雷达参数对比4D点成毫波雷达华为辨4D成像达 行易道AMRR300福瑞泰克FVR40大陆ARS540采埃孚Premium测距程 300m+ 300m200m300m350m视场 120平)x30直) 120平)120)x25)120)NA角分率 1水平)x2直) 0.6平)x.8直)＜1°1.2)x.3)NA4D云 10X点密度 数量4000+NANANA搭载型 极狐法SHI版阿塔越南车势力Fat路特斯EletreNA飞凡R711,哪吒S资料来源：华为官网、和讯网、虎嗅、懂车帝、摄像头：像素及探测范围升级华为摄像头实现200万像素到800万像素的演进。华为8MP摄像头采用°+12°两个模组，实现远距°内，大于0米车辆感知，近距支持120°内200表3：摄像头参数对比车载感知摄像头华为高清前视摄像头大陆MFC535安森美AR0820AT豪威OX08B40图像传感器福瑞泰克FVC3像素800万800万830万800万800万探测距离200m250m185m200m250mFOV120)125)NA120)120)搭载型 极狐法SHI版阿塔11,哪吒S

2021款理想O001,蔚来007

toXRboai 国内尖机量车型 东风产辰资料来源：华为官网、和讯网、虎嗅、懂车帝、产品产品性 华为 比亚迪 长安

电驱电控：灵活布置，适配简单华为多合一智能电驱动系统集成了电机控制器（MCU）、永磁同步电机、减速器、车载充电机（OBC）、电压变换器（DC/DC）及电源分配单元（PDU）、电池控制单元（BCU）七大部件（vs.比亚迪增加电池部件融合）。相较于具备三电技术积累的主机厂，华为多合一电驱系统的核心优势为适配简单（可搭载于A0级车型）/灵活布置（适配前驱、后驱以及四驱动力架构需求）、以及与域控制解决方案的融合。产品称 华为165kW三

150kW

220kW

270kW

华为120kW合一比亚八一动力长安一超电系统电驱系统 总成基本参数mm*442基本参数mm*442mm300mmmm*327mmmm*327mmmm*330mm50mm重量≤85kg≤78kg≤88kg≤88kg≤75kg≤85kg≈90kg峰值效率NA93.5%90%94.5%≥93%93%95%输出特性峰值功率165kW@360V150kw@350V220kw@650V270kW@650V120kW@350Vdc15027kW160-30kW

440mm*460mm*470mm*

470.0mm

428

451mm*455mm*4 NA峰值输出扭矩(轮端)

3400

3350/300 3000m 3900m 2500m A mEC A SPR25as3SPR25as标准 3

SPR25as3 A A 功能全 SLC SLC SLC SLC A A A综合功率密度提升了体积减少5%，重量降低体积减小10%；优势 智能冷；78dBA

体积减小10%；智能油冷；78dBA

800V高压平台；

800V高压平台；智能油冷；9.5%

20%；EMC40%

1/5；重量和体积下降10%；扁线驱动电机最高效率97.5%

10%；功率密度提升37%；整体效率提升5%；成本下降17%。资料来源：华为官网、比亚迪官网、长安官网、芯片MCUAP/990AAP我们以手机芯片与传统汽车芯片进行对比，汽车芯片在工艺制程、算力、以及功耗等方面与手机芯片存在差距。图14：手机与汽车芯片主要种类资料来源：汽车动力总成、伴随汽车智能电动化发展，芯片的功能也不仅局限于对舱内的基础控制，主流芯片厂商已对I自动驾驶芯片、智能座舱的CU芯片进行布局量产。其中，1）I自动驾驶芯片的关键需求为超高算力、低延时、安全稳定性，对芯片厂商的基础储备要求较高；2）智能座舱CPU芯片与消费类芯片接近，属于系统级的SoC，并擅长逻辑控制与通用类型数据运算，自带图像处理单元并承载软件生态。智能座舱芯片由于承载开放或半开放式的应用生态，在设计时需要考量全生命周期使用场景。由于智能座舱芯片与手机芯片相似，部分智能座舱芯片也是基于手机AP芯片进行筛选、封装、管脚、认证等方面的升级优化，以匹配车身稳定性要求。以高通8155芯片（汽车）与高通855芯片（手机）为8155CPUGPUAdreno640GPU700MHz，基本保证了车身要求的安全稳定以及信息处理要求。华为在I自动驾驶芯片和智能座舱CU芯片均有布局，）华为I芯片主要划分至昇腾系列，其中昇腾610针对智能驾驶应用场景进行设计与深度优化，MDC810400TOPS；2）芯片划分至麒麟系列，旗下麒麟990A系列在麒麟990表5：手机芯片与汽车芯片对比公司芯片型号应用场景制程CPU架构GPU型号NPU型号华为麒麟990手机7nm276.86Hz276.09H+455186zG761*大核+1*微核华为麒麟990A汽车NA4*V120Lite+4*A55G762+1*D100高通高通820手机14nm4*Kryo200Adreno530NA高通高通820A汽车14nm4*Kryo200Adreno530NA高通高通855手机7nm176.8z+36.4z+451.8HzAdreno640NA高通高通8155汽车7nm176.4z+36.1z+451.8HzAdreno640有独立APU资料来源：华为官网、汽车之家、表6：主流智能座舱芯片对比芯片厂商芯片型号制造工艺CPU(DMIPS)GPU(FLOPS)NPU(INT8)量产时间配载车型华为麒麟990ANANANA3.5TOPS2021北汽极狐阿尔法SM5/M5EV11华为麒麟980A7nm75k641GNANANA高通骁龙82955nm200k3000G30TOPS2023集度ROO-高通骁龙81957nm150k2100G10TOPS2020广汽O.05FRE等LXPLUSET5/ET7高通骁龙81557nm105k1142G4TOPS2020L09L7P5C11L9，威马W6等芯擎科技龍鹰一号7nm90k900G8TOPS2022Q3NA瑞芯微瑞芯微RK3588M8nm100k512G6TOPS2016NA三星ExynosAutoV98nm111k1205G5.7TOPSNA奥迪英特尔英特尔A396014nm42k216GNA2016宝马i4，一汽红旗，特斯拉资料来源：行行查研究中心、擎动、光大证券研究所整理表7：主流智能驾驶芯片对比品牌平台平台芯片平台算力单一芯片算力智能驾驶等级搭载车型华为MDC810昇腾610400+TOPS200TOPSL4~L5阿维塔11，极狐阿尔法S-华为HI版华为MDC610昇腾610200+TOPS200TOPSL4沙龙机甲龙，哪吒S，埃安LXPlus等华为MDC600昇腾310352TOPS16TOPSL3~L4极狐HBT华为MDC210昇腾31048TOPS16TOPSL2+奇瑞高端品牌车型特斯拉FSDHW.0FSD144TOPS72TOPSL3特斯拉Model3/Y/S英伟达 veXOn OnX 508101OS 254PS L2~5 威马7己，想9，来ES7/ET7英伟达veXOnOn100-200OS200TOPSL2~L5蔚来ET7、理想X01、智己L7英伟达vetmXvierXavier16032TS30TOPSL2~L3小鹏P5/P7，智己L7，沃尔沃MobileyeEyeQ5HEyeQ5H50TOPS25TOPSL3~L4吉利极氪001，吉利领克ZEROMobileyeEyeQ5EyeQ548TOPS24TOPSL2+~L4宝马ET地平线 Matx5 征程5 512PS 128PS L2~4 一汽旗比迪上、安吒等黑芝麻FAD华山二号A1000Pro212+TOPS106TOPSL3~L4三一专汽商用车型黑芝麻FAD华山二号A1000116+TOPS58TOPSL2+~L4红旗旗舰SUV车型高通高通Ride高通Ride1440TOPS360TOPSL1~L5魏牌摩卡DHT-PHEV资料来源：华为官网、玩车教授、CSDN、IT之家、我们判断，华为的电驱电控技术瞄准三电技术储备较弱的主机厂，通过华为适配性较高的产品方案实现电动化初期转型，并逐步增强其自身电驱动系统自研技术能力。当前高阶智能网联技术仍处于产品搭载初期，渗透率抬升的关键或为高ASP硬件技术能力提升带动商业化应用下的规模降本，华为已构建成传感器、高算力智能芯片、软件算法、以及操作系统端的全栈自研领先解决方案并初步具备量产能力（vs.互联网大厂/新势力具备软件算法能力但无硬件能力、自主品牌处于自研初期仍依赖于外采、海外芯片厂商不具备传感器及操作系统开发能力），看好华为在汽车智能领域具备的领先优势。鸿蒙系统是基于微内核的面向全场景的分布式操作系统，在鸿蒙OS基础上，鸿蒙车机OS升级了1）车机子系统；）HS-（HMSfrumive）；3）API鸿蒙车机系统针对特定应用场景为用户提供语音交互、视觉识别等服务，并为汽车厂商提供开发接口，方便合作的汽车厂商可以快速地基于华为鸿蒙OS系统进行研发，实现了真正意义上面向汽车的操作系统。我们认为，鸿蒙车机系统的核心优势为，1）操作系统针对座舱使用场景，对接自研软硬件实现软硬件解耦，使用体验感及流畅性均居于车机系统前列；2）基于分布式特性可以实现跨终端的万物互联；3）开源模式吸引更多生态伙伴。图15：鸿蒙手机OS与车机OS对比资料来源：华为官网、ADS2.04/16ADS2.0GOD网络，相比于ADS1.0升级了包括，1）100km200km。2）智能泊车：性0.4ADS2.0首搭问界M5智驾版，包括智驾进阶包（高速智能驾驶辅助、泊车能力、城区巡航辅助能力）随车标配，高阶包（城区高阶智能驾驶辅助、代客泊车）一次性购买36,000元，包年订阅7,200元，包月订阅720元。我们认为，1）华为的整体布局思路与突出感知优势+弱化高精地图的行业趋势基本一致。感知方面华为配合感知硬件增强了异形障碍物检测/通用障碍物检测3Q23E/4Q23E15/452）当前高阶智能驾驶仍处于打磨阶段，竞争核心在于产品落地、数据积累/模型训练、技术迭代的节奏以形成技术护城河。华为作为带动城市辅助驾驶落地的头部梯队厂商，有望通过产品应用、以及模型训练率先强化消费者对于智能化产品的认知，进一步强化品牌形象/提升华为系车型溢价能力。综合而言，华为在汽车领域具备较强的技术优势，智能座舱/智能驾驶水平均处于行业领先，智能驾驶布局/搭载节奏也处于行业第一梯队。在汽车智能化有序推进趋势下，长期看好华为通过领先技术+数据积累/迭代、以及与车企的合作优化实现销量稳健增长的智能化兑现场景。2、华为加持，昙花一现还是破茧成蝶？华为与车企的合作模式主要分为三种。1）零部件层面的合作覆盖主流汽车厂tier12）HiHi模式绑定，已上市并交付车型包括阿尔法Si版、阿维塔。3）智选模式：M5M7。我们认为，Hi模式或智选模式以产品打包形式销售，盈利性相较于零部件供应商更强。其中，华为为更好适应汽车生态，偏向与车企通过智选模式合作，并在生产管理、销售渠道等方面与车企共同配合。表8：华为参与度分车型对比涉及环节问界M5、M7阿尔法SHi版阿维塔11产品设计√××前端ID设计整车设计√√××××生产监管/品控√××鸿蒙座舱√××车舱互联生态√××车端HUAWEISOUND√××自动驾驶系统√×√三电系统√√√后端√√××√×资料来源：智驾网、光大证券研究所整理表9：华为与车企合作模式汇总华为作式 合作企品牌车型合作板块一汽奔腾红旗EOSEHS6吉利博越Pro、星瑞智能座舱吉利领克领克05智能座舱沃尔沃XC90智能座舱通用五菱Kwi智能驾驶零部供模式 上汽飞凡R7智能座舱大通EQ5、EQ6智能电动奇瑞捷途大圣智能驾驶奔驰奔驰S级智能网联宝马宝马7系智能网联比亚迪比亚迪PLUSEV智能电动福田TBDTBD智能驾驶、智能网联大众保时捷奥迪帕拉梅拉Q7智能网联智能驾驶、智能网联合众哪吒哪吒5智能驾驶、智能座舱、智能网联东风东风乘龙T7、M3智能驾驶、智能座舱、智能网联HI模式北汽长安极狐阿维塔阿尔法SHI版阿维塔11赛力斯赛力斯智选sf5智能座舱、智能电动、销售渠道赛力斯问界M5智能座舱、智能电动、内外设计、销售渠道智选模式赛力斯问界M7智能座舱、智能电动、内外设计、销售渠道奇瑞NANA智能座舱、智能电动、内外设计、销售渠道江淮NANA智能座舱、智能电动、内外设计、销售渠道资料来源：电动邦、北汽 长安 赛力斯表10：Hi模式与智选模式的合作车型北汽 长安 赛力斯负责人

于立国，2021年ARCFOX事业部总裁王秋凤，2022年ARCFOX事业部总裁代康伟，2022年北汽新能源总经理（实则北汽极狐实际负责人）于立国，北京理工大学博士

张兴海，赛力斯集团董事长谭本宏，阿维塔科技董事长兼首席执行官刘杨胜，M7产品线总经理周林，赛力斯CTO，M5产品线总经理张兴海，硕士；教育背景

王秋凤，北京工业大学汽车专业代康伟，北京理工大学机械工程专业2014-2021ARCFOXMC20ARCFOX

NA1998-2021

周林，重庆理工大学工程硕士，西南财经大学EMBA张兴海，任职于东风赛力斯；职业经历

王秋凤，2003-2019从事媒体相关工作，

2021年出任阿维塔科技董事长兼任首席周林，曾任职东风小康汽车有限公司总经理助理2020-20212022任ARCFOX事业部总裁

兼汽车技术中心总经理代康伟，2008-至今任职于北汽集团，2021年任职北汽新能源总经理合作子品牌北汽极狐阿维塔问界已上市车型阿尔法SHi版阿维塔11M5、M7车型价格39.79-42.99万元31.99-43.49万元202款5E2.9-2.82022款M5增程版：25.98-33.18万元2022款M7增程版：28.98-37.98万元k)473425200-365驱动电机双电机双电机单电机+双电机电芯品牌宁德时代宁德时代宁德时代k)74.590.38-116.7940-80芯片总算力400TOPS400TOPSNA摄像头数量13138超声波雷达数量121212毫米波雷达数量663激光雷达数量33NA资料来源：汽车之家、（注：价格统计时间2023/6/19）华为汽车业务重要性不断提升。2019BU（车BU）并隶属于CT业务组织，部门定位零部件供应商，初始总负责人为徐直军，部门总裁为王军。经过两轮变动车BU（包含i模式）已与ICT设施业务、终端BG（包含智选模式）业务并列，且车业务相关负责人也进行BUBGBU总裁岗位设置。2023/3/31华为重申华为不造车而是坚持零部件供应商的定位，并在华为系列汽车相关的宣传口径方面进行调整，不得以“华为问界”的模式进行宣传。根据国家知识产权局商标局信息，基于对TO与问界的商标注册进行分析，/3与华为存在业务往来的正德电子、以及永安世达分别申请了ATO、问界的商标权限，其中TO商标于202/8转让给赛力斯，问界商标于转让至华为。基于商标注册权所属人的分析，我们判断赛力斯已拥有TO商标，问界商标最终归属至华为。在不违背“不造车”理念的基础上，预计以“问界”命名的华为汽车生态模式有打通的可能性。图16：AITO与问界的商标所属权资料来源：中国商标网、我们认为，1）2022年归母净利润以及现金流都出现同比下滑，当下企业核心战略是保证企业的长期稳定经营。2）2022年华为涉及汽车的研发投入超1007,000+人。整车制造成本高，在未达到规模效应前的投入回报率较低。华为已在智能化软硬件领域做了大量研发投入且预计趋势或将延续，对应智能化驱动车型销量增长的诉求较强。3）华为汽车业务总负责人余承东在符合公司规定的范围内享有较大的话语权，秉持自己风格积极推进与车企的合作。我们看好华为通过扁平管理架构、延续高效的部门运营管理风格。图17：2018-2022年华为经性现金流 图18：2018-2022年华为归净利润资料来源：华为年报、 资料来源：华为年报、图19：华为涉及车端的管理层资料来源：华为官网、（注：统计时间截至2023/6/28）图20：华为设计车端的组织架构变革资料来源：华为年报、、“从012022度。我们认为，1）华为系车型在“0到1优势，华为系车型快速提升市场认知度、叠加智能化车机系统赋能，问界市场销量表现亮眼。2）门店店效和整合、车企合作调整方面问题，从而导致后续销量承压。图21：2022/1-2023/4问界、极狐阿尔法S、阿维塔销量对比（单位：辆）资料来源：车主之家、（注：极狐阿尔法S不区分Hi版本和普通版）从营销角度，华为与车企侧重线上线下共同营销，用户对于新品牌的认知加快。1）线上：车型发布会采用现场直播形式，并配合余承东、网红大V的宣传引流；极狐采用冠名宣传模式，三次独家冠名大牌演唱会增加品牌曝光。2）线下：问界以线下广告为主，重点投放区域核心商圈、机场等区域，阿维塔11在上市后进行线下的快闪店宣传。3）与华为合作的车企侧重宣传引流，销售费用均高于其研发费用以增强品牌曝光度。合作模式的区别也导致产品宣传存在问题。1）Hi模式的产品宣传以车企为主导，宣传口径弱化与华为的合作；2）智选模式中华为宣传话语权提升（在前期宣传中多次提及华为问界）。2023/6问界商标最终归属至华为，预计以“问界”命名的华为汽车生态模式有打通的可能性，如何通过问界汽车生态与车企打造差异化的品牌定位+提升产品竞争力仍有待讨论（华为仅侧重于智能化）。图22：2021-2022年部分主机厂销售费用及研发费用（单位：亿元）资料来源：、图23：问界、极狐产品宣传资料来源：问界官网、豪车事、针对车型处于产品导入期的问题，一方面华为强化广告宣传，另一方面华为快2023/51,000家以上线下体验中心可承担智选车型的展示、试驾、销售等功能。我们认为，华为宣传+门店引流或为消费者认知度快速提升、以及前期销量快速的关键。渠道快速扩张提升覆盖面是核心优势，但是目前华为门店店效偏低（2023/35/vs.>10/月）。我们认为，华为渠道方面存在四方面问题需要解决：1）与汽车销售模式存在差异性，汽车具备耐用消费品属性，从体验到购买周期偏长，对销售人员的要求包括试驾数量、线索分配、电话数量等环节考核。线下门店的快速扩张对销售人员专业度有较高要求，部分销售人员由于专业性不足而导致问界门店存在潜在客户维护能力偏弱。2）门店战略频繁调整：华为2023/2-3月对宣传口径多次调整，经营战略的频繁转变导致经销商的宣传、培训内容、以及人员考核等要尽快跟进调整，意向客户流失风险较大。3）渠道竞争问题：目前承担销售任务的包括体验中心与用户中心，两个渠道分别由华为与车企管理，存在包括管理模式、考核/激励机制、线上曝光度、以及权益优惠幅度等方面的不一致的情况。4）车型数量增多后渠道整合问题：考虑华为消费电子与汽车的渠道共用，汽车展示空间相对有限（展出车型数量或受限）。我们判断，后续合作车企增加后车型会有差异化定位，更多车型上市后一方面存在汽车与消费电子、汽车与汽车之间的展出布局问题，另一方面会因为摆放车型的选择而引起渠道资源分配不均等问题，车企也会有是否会再次出现下架赛力斯SF5的顾虑。1）华为通过已有门店销售汽车，在短期内实现渠道广泛布局，提振新车型市场认知以及销量爬坡；2）销售人员的专业性、渠道宣传统一性、以及门店的资源分配等方面仍需要调整；3）中长期随着合作车型增加，门店也存在空间/车型分配等问题。图24：问界体验中心与用户中心数量（单位：个） 图25：2023/4特斯拉与新势力品牌单店店效（单位：辆）资料来源：问界官网、（注：统计时间截至2023/6/28） 资料来源：交强险、各公司官网、企绑定为利益共同体，与车企在销售/宣传等方面共同发力。2023/3HiAH81）研能力；2）主机厂要保证产品风格的一致性；3）华为的话语权、议价能力较强。我们认为，华为与车企的合作存在基于定价、车型定位等因协调而引起合作模式变化，当前市场对于华为与车企合作的讨论包括，1）型如何规划；2）华为不涉及生产制造环节但如何保证车型排产节奏。合作车企的品牌与车型如何规划基于华为与车企已有合作模式，我们认为，1）Hi与宁德时代共同出资并与华为进行智能化合作，具备品牌基础的主机厂上市全新高端子品牌消费者接受意愿度高，全新子品牌可以与主机厂自主部分打造差异化品牌定位/风格，丰富产品矩阵。2）智选模式更适用于处于转型初期话语权较弱的车企，车企与华为单独设立合作子品牌。华为不造车但如何保证排产节奏？当前行业主机厂产能扩张节奏较快，除前期的产品定位以及定价，新车到店、交付涉及到的供应链环节也是车企竞争的关键，新车上市即到店，到店即交付i模式：阿维塔、阿尔法Si版上市后均交付周期偏长，其中极狐由于智能化产品产能问题导致交付延期影响到订单量，阿维塔受原材料等因素影响2022/82022/12（2022/9）。2）智选模式：非智驾版的问界车型交付周期短，而智驾版车型到店、以及交付节奏慢于Hi于双方合作深度，一方面智选模式的生产环节车企与华为共同管理；另一方面智选模式车型配置区别度较低，产能集中度更高。表11：合作车型上市时间与交付时间车型主机厂上市时间交付时间工厂M5赛力斯Feb-22Mar-22两江智慧工厂M7赛力斯Jl-Aug-22凤凰智慧工厂M5赛力斯Apr-233Q23（5）两江智慧工厂阿尔法SHi版北汽集团Apr-21Jl-北汽蓝谷麦格纳高端智造基地阿维塔11长安汽车Aug-22Dec-22长安重庆工厂资料来源：财见、牛车网、、“从1到N智能化是汽车发展的主赛道。虽然高阶智能化产品当前仍处于渗透率偏低的阶段，但随着主机厂整体布局节奏加快、应用体验/场景提升，尤其高端电动车消6/21L3自动驾驶商用化落地，自动驾驶法规标准有望进一步完善，加快推动高阶自动驾驶落地。我们认为，1）基于对已搭载智能驾驶以及智能座舱的车型测评，座舱方面问界座舱的语音交互表现相对优于竞品，可实现不间断的语音命令，语音识别率高，抗干扰能力强。智能驾驶方面：华为系的自动驾驶车型不会出现急停等情况，匝道、以及泊车场景成功率很高，驾驶体验平稳顺滑且响应速度较快。整体上华为旗下智能化体验保持领先水平。此外，华为仍在持续迭代智能化产品，座舱方面鸿蒙智能座舱自推出已进行9OTA1,0003Q232）主机厂在保证车机系统竞争力的基础上，智能化有望成为驱动消费购买的关键。其中，随着高ASP的车型在用户定义画像、产品定义、以及硬件方面趋同，消费者购买选择的核心取决于智能化产品的体验感。图26：消费者对各场景自动驾驶功能的需求占比 图27：消费者对智能化程度重视程度的比重资料来源：麦肯锡《2023年中国汽车消费者洞察》、甲子光年、 资料来源：麦肯锡《2023年中国汽车消费者洞察》、甲子光年、表12：主流车型智能座舱语音交互体验测评度 测试容小鹏G9问界M7理想L9蔚来ES7综合导航我要先去xx，再去xx√√√×长地址定位√√√√一句话开始导航√×××跨域车控悬挂调节√NA√×驾驶模式切换√√√√屏幕亮度控制√√√√后视镜折叠√√√√不间断语音命令一句话2个命令（关闭空调、打开全车车窗）√√√×一句话4个命令（）√√×（×多音区测试通话干扰导航√√√×前排抗干扰√√√√后排抗干扰√√√√多音区语义继承√×（识别副驾命令为干扰词）×（识别副驾命令为干扰词）×（识别副驾命令为干扰词）离线语音测试基础车控√√√√10个连续语音命令√√√√跨音区语义继承√√××资料来源：电动知士、阿维塔11极狐阿维塔11极狐蔚来ET7蔚来ES6特斯拉ModelY小鹏P7理想ONE计算平台华为MDC810华为MDC810AO4MobileyeEyeQ4FSDAREXavier地平线征程3计算平台总算力（TOPS）40040010162.51443010总传感器数量34332926213022激光雷达3310000辅助驾驶摄像米波雷达6655155超声波雷达12121212121212高精地图NA四维图新腾讯百度NA高德高德变道控制变道积极性高变道积极性高变道积极性高可以选择普通和保守模式变道积极性高匝道控制表现良好表现良好表现良好安心感。需要依赖高精地图表现良好砸到提醒较多，影响功能使用的连续性车道/环境变化不会出现急停现象，面对障碍物可平稳绕过NA表现良好表现稳定道功能退出功能退出资料来源：汽车之家、极驾ZeaCar、我们认为，1）华为在重申“不造车”的背景下，以三种模式与车企合作，合作深度依次为零部件供应、Hi模式、智选模式。01”至“1N”突破的阶段。前期的渠道、宣传赋能优势，带动了问界初期销量快速爬坡，但仍存较多尚未解决的问IP消费者对品牌的认知；而主要问题在于门店店效低、渠道整合难、以及如何与车企进一步合作协调等问题。我们分析当前的关键在于：一方面是华为如何解决门店、合作等方面的问题；另一方面是车企在华为转型期间如何提升自主能力。目前来看，问界的商标权已转移至华为，或意味着以问界命名的华为汽车生态联盟有打通的可能性。看好自动驾驶的规范性步入正轨下，高阶自动驾驶渗透率的抬升前景。在汽车智能化浪潮背景下，考虑华为技术护城河深厚，长期看好华为通过领先技术+数据积累/迭代、以及与车企的合作优化实现销量稳健增长的智能化兑现场景。3、投资建议、投资逻辑华为的核心竞争优势：用户对汽车的定位已从功能性产品逐渐切换成消费性产品；华为深厚的CT实力角度，华为以消费业务构建了良好用户基础，并具备强大的消费者洞察、芯片+操作系统+软件+云服务”的生态化布局，形成完整智能化产业闭环。华为的战略定位：“不造车”而是坚持零部件供应商的定位。近期问界商标权已转让至华为，意味着华为在与车企合作的基础上，有望形成以问界为名的系统化汽车生态圈。当前华为涉及汽车业务均通过与车企合作进行，且零部件供应、Hi模式、智选模式合作深度依次递进。当前关注华为系车企自主转型能力：量提振显著，但当前的关键在于如何解决门店店效低、渠道整合、以及合作协调等问题，并依托于其智能化核心优势实现销量长期稳定抬升。结合近期与华为合作的车企在合作车型销量承压后也进行了自主新能源转型，我们分析，当前市场关注重点为，a）华为门店、渠道、以及合作等问题的解决情况；b）华为系车企的自主转型能力。长期看好华为成功转型后，与车企合作升级+技术领先+数据积累/迭代的智能化兑现场景。从推荐标的角度，推荐自主新能源产品矩阵/渠道布局完善的长安汽车以及车型/渠道转型有待逐步兑现的赛力斯；建议关注已与华为具备车型规划的江淮汽车。长安汽车：自主新能源车布局领先，与华为合作品牌稳步布局。1）自主新能源sl03S7SUV2）华为合作品牌：202311赛力斯：当前公司销量承压，产品/渠道转型效果有待逐步兑现。1）产品方面：M52023/53Q23E2）担营销任务渠道包括华为+问界自主运营门店，销售仍处于转型阶段。3）公司长期估值弹性或取决于华为智能化、问界销量反转、自主渠道/新品牌推进。江淮汽车：与车企合作+代工推进顺利，预计与华为合作的产品布局节奏或将成为后续提振估值的关键催化。1）与车企合作：代工收入预期增厚业绩，与大众安徽合作车型有望于2H23E交付，产能利用率逐步抬升；2）与华为合作：与华为将会开启汽车相关合作已基本明确，后续车型上市/交付节奏或将取决于双方合作深入程度、以及华为内部规划等因素。图28：长安汽车发展历程

3.2、长安汽车（000625.SZ）重庆长安汽车股份有限公司正式成立于1996年，1997/6长安汽车在深交所上市，集团业务涉及整车（含乘用车、商用车）的研发、制造和销售以及发动机的研发、生产。自1984年正式进入汽车领域起，公司共经历了三次创业阶段。第一次创业：涉及整车（微型汽车、轿车、货车和客车）和发动机的生产。第二次创业：公司更加重视自主品牌研发，正式开始“六国九地”全球协同研发布局。2011年长安标致雪铁龙成立以后成功转向探索新能源汽车和高端车型，致力于生产更加节能环保、更具有科技含量的产品。第三次创业：公司发布“香格里拉”计划和“北斗天枢计划”加深向智能出行科技公司转型的步伐，宣布2025年前停售燃油车。2022年公司推出阿维塔和深蓝两个汽车品sl0311资料来源：公司官网、光大证券研究所整理资料来源：公司官网、光大证券研究所整理图29：长安汽车股权结构

截至2023年一季报长安汽车实际控制人为兵器装备集团，合计持有公司37.29%股份。子公司方面，公司100%持股自主品牌及配套产业链公司，持有A40.99%股份。资料来源：天眼查、（注：统计时间截至2023年一季报）图30：公司自主品牌产品矩阵

2017/10长安汽车在“中国国际节能与新能源汽车展览会”宣布启动“香格里100020202025MPA、EPA（EPA0+EPA1+EPA2）、CHN架构，覆盖全价格带产品矩阵。资料来源：公司官网、（注：价格统计时间截至2023/6/28）长安长安LUMIN 宏光MINIEV QQ冰淋基本参数厂商指导价（万元）4.994.484.59NEDC续航里程（km）NA170170CLTC续航里程（km）155NANA长宽高（mm）3270*1700*15452920*1493*16212980*1496*1637轴距（mm）198019401960动力参数电机布局前置后置后置电机功率（kW）302020电池能量（kWh）12.9213.913.9k）115115113辅助操作驾驶辅助影像倒车影像NA倒车影像驾驶模式切换运动、经济运动、经济运动、经济LUMINMINI/6基于EP0平台打造的长安LUIN发布，定位A0级微型车。从空间、动力、智能化方面对比同级别车型，1）空间：长安Lumin相对于竞品车型具备空间优势，增加乘坐体验的舒适度；2）动力：电机最大功率30kW，动力性能优越；3）智能化：增加倒车影像功能，并在硬件端增加中控屏幕、全液晶仪表盘、摄像头、以及超声波雷达等。我们认为，1）微型新能源车渗透率已处于较高水平，预计纯电车型将成为微型车主力，其中LUMN系列从空间、性能、智能化方面均优于竞品。2）LUMIN2022N。预计023年长安LUN稳态月1.2座舱配置中控屏幕尺寸10.25英寸NANA蓝牙/车载电话√NA√手机互联/映射原厂互联/映射NANA多媒体/充电接口USBUSBUSB扬声器数量2喇叭1喇叭2喇叭手机APP远程功能充电管理、车况查询/诊断、车主服务充电管理、车况查询/诊断充电管理、车况查询/诊断智能硬件摄像头数量1NANA超声波雷达数量2NANA资料来源：汽车之家、（注：价格统计时间截至2023/6/28）图31：2022/6-2023/5主要型车销量（单位：万辆） 图32：2022/1-2023/5分车渗透率资料来源：乘联会、 资料来源：乘联会、Z2022/4EPA1Z2022旗下品牌累计销量2.6万辆。深蓝品牌或为转型有成效的传统车企子品牌之1）独立渠道铺设范围广、节奏快；2）错位竞争战略初见成效。渠道铺设：深蓝渠道全部重新设立展厅，采用与燃油车独立运营模式，渠道搭建能力在传统车企内保持领先地位，2022年达成600家体验中心的目标规划（vs.新势力300-550家门店）。我们认为，1）相对于新势力品牌，深蓝门店布局为贴合产品定位，区域布局更全面，依托于早期的燃油车门店进行下沉市场布局；2）相对于传统车企，深蓝门店布局节奏更快，通过独立渠道可以弱化新能源车型与燃油车之间相互蚕食的影响。图33：特斯拉与各新势力各线城市的门店数据（单位：个）资料来源：各公司官网、（注：统计时间截至2023/6/28）竞争战略：2022/7sl03，配置纯电、增程、以及氢电版本，半年内实现销量过万。其中，增程款成为带动销量的主力（2022年纯电/增程销3:7），我们认为纯电与增程款销量分化的主要原因为两种动力类型的车所处竞争格局不同。B级轿车。纯电版竞品车型包括海豹、C01S，以及具Model3P7Bsl038155R-UD抬头显示等0万以上车型配置，在空间性、动力性方面也具备Bsl03B增程错位竞争B级蓝海市场。考虑新能源成本偏高、合资燃油车品牌力等因素，15-20Bsl03sl03增程与同价格带新能源车与燃油车对比，a）sl03可通过级别、尺寸、以及智能化优势领先同价格带A级纯电车型；b）同价格带插混：传统车企偏PLUSASUV偏好轿车用户群体；c）同价格带燃油：sl03以年轻化车身设计、燃油经济性、以及智能硬件升级可更好替换燃油车市场。图34：热门B级车型配置对比资料来源：汽车之家、（注：价格统计时间截至2023/6/28）图35：2022/08-2023/02蓝sl03纯电与增程销量占比 图36：2022年15-20万元插混+增程轿车市场份额资料来源：交强险、 资料来源：交强险、长安长安蓝sl03 帕特2023款 天籁2022款 小鹏P5 几何G6基本参数厂商指导价（万元）17.1919.2918.8817.4917.28经销商参考价（万元）14.9914.2916.4817.4914.58长*宽*高（mm）4820*1890*14804948*1836*14694906*1850*14474808*1840*15204752*1804*1503轴距（mm）29002871282527681503NEDC（km）NANANA450NA轮胎规格245/45R19215/45R17215/45R17215/50R18205/60R16动力参数最大功率（kW）160110115155150.）320250197310310百公里加速（s）7.5 9.1 NA7.56.9WLTC综合油耗（L/100km）0.75 6.1 6.41NANA馈电油耗（L/100km）4.5 NA NANANA辅助操作前/后驻车雷达前/驻雷达 前/驻雷达 前/驻雷达前/后驻车雷达前/后驻车雷达驾驶辅助影像360度景像 倒车像 倒车像360度全景影像倒车影像倒车车侧预警系统√ 选装 NA√NA辅助驾驶等级L2 NA NAL2L2座舱配置中控屏幕尺寸14.6寸 8寸 12.315.6英寸14.6英寸卫星导航系统√ 选装 √√√导航路况信息显示√ 选装 √√√地图品牌高德 NA 高德高德NAAR实景导航选装 NA √NANA语音识别控制系统多媒体系统、导航、多媒体系统、导航、电话多媒体系统、导航、电电话空调 （选） 话、调天窗多媒体系统、导航、电话、空调多媒体系统、导航、电话、空调手势控制√ NA NANANA面部识别√ NA NANANA扬声器数量6（14装） 8 66未知前排座椅功能加热通风 加热 NA加热风均选装NA电动座椅记忆功能驾驶位 NA NA驾驶位NA智能硬件摄像头数量6 NA NA132超声波雷达数量6 NA NA123毫米波雷达数量3 NA NA5NA辅助驾驶芯片NA NA NAXavier（30TOPS）NA资料来源：汽车之家、（注：价格统计时间截至2023/6/28）sl03sl03B燃油+A15-202023/6/25S7S7a）宽轴距/空间的造型设计、b）低油耗、c）车舱配置。考虑其定位的15-20万元SUV15-20PLUSD-i具备销量/品牌领先优势，预计决定销量爬坡的关键或为燃油经济性+配置升级。根据已披露的车型信息，我们认为S7已公布具备较强竞争力的定价并配备差异化的设计亮点，产品竞争力相对领先于同级别车型。表16：紧凑型SUV的车型对比宋PLUS冠军版银河L7深蓝S7增程版枭龙MAX尺寸（mm）4705/1890/16804700/1905/16854750/1930/16254758/1895/1725轴距（mm）2765278529002800定价（万元）15.98-18.9813.87-17.3714.99-16.9915.98-17.98纯电里程（km）110-15055-115200105综合里程（km）1000+137011201200+百公里加速（s）8.3-8.55.237.66.9最大功率（kW）发动机81kW+电机145kW发动机120kW发机7k机15kW 发机.5+电前0k后15kW油耗（L/100km）5.3-5.45.234.955.5外形格 全新洋族新计 封闭中设、体大灯 封闭前脸+体大+尺导 无边的光状计语言流槽内饰风格设计语言简洁设计语言简洁“环保感”营销，豪华游艇设计灵感中控贯穿式三联屏设计副驾置 NA

主副驾门板扶手采用不对称设计、630mm

零重座、12.3寸驾、副 12.3寸彩晶驾驾遮帘寸悬浮屏、16.2英寸副驾屏寸副驾屏液晶中控屏、12.3英寸全彩液晶副驾屏智能硬件NA8155芯片8155芯片8155芯片屏幕置 128寸浮控屏256寸-HD抬显、32英156寸驾能转、23英123寸彩晶表1寸悬浮屏、16.2英寸副驾屏寸副驾屏液晶中控屏、12.3英寸全彩液晶副驾屏智能硬件NA8155芯片8155芯片8155芯片技术点 A 888神动术 取消表替为HD头显示

Hi4技术资料来源：第一电动汽车网、（注：价格统计时间截至2023/6/28）阿维塔是基于长安、华为、宁德时代联合打造CHN平台开发的品牌，首款车11SUV2022/82023/1（原定计划4Q22）。阿维塔前期受原材料短缺、西南地区高温限电+疫情影响，交付周期延长导致部分订单流失。当前阿维塔已批量交付，截至2023/5累计交付超过9,000台，我们认为保证阿维塔产品竞品力、以及持续交付能力的关键为，1）提升用户对智能化的感知；2）增加用户触达能力。30SUV并以华为自动驾驶为宣传重心存在两方面问题，a）自动驾驶并非是全新亮点，市场对于竞品车型包括小鹏G9、ModelY有较深入的自动驾驶品牌认知；b）用户由于深度试驾机会有限，对自动驾驶差异化体验感知能力不足。我们认为，阿维塔通过华为MDC平台技术加持，实际自动驾驶测评表现优于竞品车型，增加深度试驾机会更有利于用户更直观体验出智能化水平以提高订单成交率（用户通过试驾决定购买202221vs.202115%）。阿维塔产品宣传相对于问界等全新品牌的广宣铺设力度有限。且当前阿维塔仍处于渠道搭建阶段，部分阿维塔实车入驻华为门店以只展不销模式存在潜在订单流失的可能。我们认为，阿维塔的渠道搭建、地广宣传也同样为发力重点。图37：用户体验感提升的环节 图38：2022年与2021年决定购买的环节对比资料来源：唐硕《2022新能源汽车服务：关键体验MOT报告》、 资料来源：J.D.Power《2022中国销售服务满意度研究SM（SSI）报告》、光大证券研究所图39：阿维塔门店数量统计（单位：个） 图40：2022/12-2023/4阿塔交付数据（单位：辆）资料来源：阿维塔官网、（注：统计时间截至2023/6/28） 资料来源：交强险、我们认为，当前判断传统车企转型是否有效的标准为产品规划、供应链管理、以及渠道搭建能力。综合以上因素，1）长安自主新能源品牌深蓝领先于自主品牌实现门店独立运营，车型交付节奏快，产品错位竞争，首款车型实现订单/动的销量/业绩前景；2）Hi品牌营销、深度试驾、以及合作三方新技术搭载强化用户对智能化产品功能的体验，长期来看强产品周期有望显现。2019-1Q23长安汽车营业收入分别为706.0/845.7/1,051.4/1,212.5/345.6亿元，归属母公司净利润分别为-26.5/33.2/35.5/78.0/69.7亿元。受合资品牌销量下滑影响，2019年归属母公司净利润同比下滑显著。随自主品牌车型包括CS系列、逸动系列销量占比抬升，2020年盈利逐步修复。1Q23公司归母净利润同比大幅增长主要原因为公司收购新能源公司确认投资收益。2019-1Q23长安汽车期间费用率分别为14.2%/12.8%/11.1%/10.7%/11.6%，2022年规模化效应下费用率改善明显，1Q23销售/研发费用率抬升主要原因为深蓝品牌渠道建设、营销推广、以及研发投入节奏加快。图41：2019-2023年一季度长安汽车期间费用率资料来源：、图42：2019-2023年一季度安汽车营业收入 图43：2019-2023年一季度安汽车归属母公司净利润资料来源：、 资料来源：、乘用车业务公司作为国内特大型汽车企业，形成了燃油+新能源+合资的全品牌矩阵。我们2023E-2025E1,485.7/1,824.9/2,148.9（同比增速0.2/22.8/7）。3年长安新能源并表后新能源汽车成为公司汽车业务收入增长的关键，预计2023E-2025E新能源业务合计收入为457.7/881.8/1,335.120232023年长安新能源并入合并报表部分拖累全年毛利率，预计2023年乘用车毛利率同比下降。随着原材料价格调整/成本结构改善、规模降本、以及产品结构优化等因素，预计2023E-2025E毛利率至16.1%/16.6%/17.4%。销量拆分自主燃油车：自主燃油车主要分为燃油乘用车（CS系列、UNI系列、欧尚系列）+燃油商用车（凯程系列）。经典产品CS75PLUSPLUS、欧尚X5改款新产品UN-T、逸达上市+凯程商用车销量稳中有升，驱动公司燃油车2023E-2025E147.8/136.8/118.6万辆（同比增速-2/-4/-3）。自主新能源（收入并表）：旗下车型包括深蓝系列、LUMN系列、智电i、启源系列等。LUMN系列：已实现单月销量爬坡过万，并预计通过级市场新能源渗透实现逐年销量稳定增长。深蓝系列：面向年轻客群，通过高系列的主力。智电系列：2023E1,500启源系列：2H23E安EPA1平台打造，并匹配纯电+增程两种动力形式。预计2023E-2025E新能源乘用车销量5.//101.3万辆（同比增速02.3/50/46.%）。阿维塔（长安持41%股权）：阿维塔已完成A2023E-2025E3.9/7.6/14.0辆（同比增速32131.4%/93.8%/85.7%）；其中，2023年显著增长主要原因为2022年末阿维塔11少量交付基数较低。合资品牌：主要包括长安马自达与长安福特。鉴于合资燃油车型销量下滑、库存系数偏高等因素，1Q23合资品牌及经销商均给予较大力度的购车补贴。预计2023-2025E34.4/32.9/30.7万辆（同比增速07/-4.2/-6.8）。劳务及其他产品2023E-2025E74.0/76.2/78.5（同比增速3.0%/3.0%/3.0%）。考虑规模效应以及前期毛利率等因素，对应毛利率分别为33%/34%/35%。图44：2021-2025年分车型量预期（单位：辆） 图45：2021-2025E公司投收益资料来源：交强险、预测 资料来源：、预测盈利预测2023E-2025E1559.7/1901.2/2227.4亿元（对应同比增速28.6%//12），归母净利润分别约为人民币/0.9/7亿元（对应同比增速4/./1%），对应ES分别0.88/0.92/1.09表17：2021-2025年长安汽车盈利预测（单位：亿元）2021A2022A2023E2024E2025E1、营业收入1051.41212.51559.71901.22227.4yoy24.3%15.3%28.6%21.9%17.2%整车992.41140.71485.71824.92148.9yoy19.9%14.9%30.2%228%17.7%提供劳务及其他59.071.974.076.278.5yoy23.5%21.7%3.%3.%3.%2、营业成本876.5964.11296.61573.11826.3yoy20.9%10.0%345%21.3%16.1%整车839.1916.11247.01522.81775.2yoy17.4%9.%36.1%22.1%16.6%提供劳务及其他37.448.049.650.351.0yoy28.9%28.3%3.%1.%1.%3、毛利率16.6%20.5%16.9%17.3%18.0%整车15.5%19.7%16.1%16.6%17.4%提供劳务及其他36.6%33.1%33.0%340%35.0%资料来源：、预测表18：可比公司估值表相对估值公司合资品牌经营稳定，自主品牌加速向上。我们选取合资与自主同步发展的上汽集团、广汽集团，以及与长安汽车均以燃油车为基盘，且加快推进新能源2023PE公司名称证券代码当前股价EPS（元）PE（x）（元）20222023E2024E20222023E2024E上汽集团600104.SH14.131.381.301.43101110广汽集团601238.SH10.390.770.891.02131210长城汽车601633.SH24.930.940.751.07273323可比公司平均估值171914长安汽车000625.SZ13.060.790.880.92171514资料来源：、（注：可比公司为一致预期，长安汽车为预测，股价时间为2023/6/28）盈利预测与投资评级2023-2025E87.6/90.9/107.7EPS0.88/0.92/1.09PE15x/14x/12x。我们看好长安汽车通过LUN智电iD长安深蓝+长安启源阿维塔同步驱动的智能电动化加速转型前景，看好通过自主新能源销量爬坡驱动的长期市值撬动前景。我们首次覆盖长安汽车（000625.SZ），给予“买入”评级。风险提示深蓝系列销量不及预期的风险；合资车型清库降价风险；合资车型盈利下滑风险；原材料价格上涨超预期风险。表19：公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）105,141.88121,252.86155,971.82190,118.86222,738.83营业收入增长率24.33%15.32%28.63%21.89%17.16%净利润（百万元）3,552.467,798.458,764.759,092.7910,768.73净利润增长率-6.87%11.5%12.39%3.4%18.43%EPS（元）0.470.790.880.921.09ROE（归属母公司)（摊薄）6.7%12.41%12.65%12.07%12.99%P/E28.116.614.814.312.0P/B1.82.11.91.71.6资料来源：，预测，股价时间为2023-6-28（注：2021年股本为76.32亿股，2022年股本为99.22亿股）图46：赛力斯发展阶段

3.3、赛力斯（601127.SH）19862016/6A新能源汽车、三电及燃油车核心部件总成。公司经历三次更名对应三次不同方向的创业。渝安汽车阶段：涉及摩托车减震器和汽车减震器领域，自主研发第一代气囊后减震器；小康阶段：通过与东风汽车的共同出资成立东风小康转向汽车制造领域，旗