企业股权激励模式解析

企业股权激励模式解析浙江华睿投资管理有限公司2007年10月0股权激励溯源

股权激励最早起源于20世纪七十年代末的美国硅谷，八、九十年代得到了迅猛发展，它的产生主要是为了解决股东与经营者之间的利益矛盾，建立对经营者有效激励的长效机制。时至今日，股权激励在美国仍大行其道，据相关机构统计，美国90%的高科技企业都实施了股权激励，且成效显著。股权激励的模式一般可分为股票期权、限制性股票、业绩股票、股票增值权，其中股票期权是目前国际上最常用、应用最广泛的激励工具，美国85%的大公司都使用期权作为激励工具；其次是限制性股票和业绩股票，股票增值权可作为激励的配套工具，与其他模式结合使用。2005年12月31日我国颁布的《上市公司股权激励管理办法》中明确规定的两种激励工具就是股票期权与限制性股票（含业绩股票）。

1我国股权激励的发展

伴随我国国有企业改革的深化，我国于20世纪90年代初开始逐步引入股权激励制度，从最初的内部员工股热潮，到公司员工股和职工持股会的风靡，然后到经营层激励试点，再到MBO盛行，国有海外上市公司的股权激励计划，一直到现在的“管理办法”出台，股权激励可谓在中国经历了一个逐步试验、缓慢发展的过程。

92-94年期间的内部职工股94-98年期间的公司职工股97-2000年期间的职工持股会99年形成潮流的经营者和核心技术人员的股权激励MBO收购、员工持股计划海外上市公司的股权激励05年的股权分置和《股权激励管理办法》的出台2股源权素激巩励痒实针施湖意主义根获据警有蚂关赵专迎业粪统熟计滨机邻构败的桌数领据陪显液示印，歇截重至甘2谱0谈0现7特年倚7镜月险1楼6烈日莫，始沪衬深桨两讨市圆共被有腹5他2居家耳上隔市滨公泛司膀推道出叔了密股绪权肆激眨励明方寻案仇，判其唇中爽1壳7慰家质公盾司傻已泳经来开肥始胃实缘瑞施猜，香9执家乞公塌司大获药得季了坑股化东贫大贫会葬通岔过扭，暂2门6执家把公两司的的虏股弯权群激拼励需方犁案遭尚医处挎于读董满事枯会辩预候案伴阶离段谣。从犹已喂实若施哗股念权鸡激窃励语方斩案由的导上汁市火公羞司壳来态看赏，钩股荡权贿激四励把实禁施秀与零兑洽现荷的赔条蜘件触主鸡要吨与骄公兵司泄净蜡利贺润画增屈长霜率躬和研净拾资球产须收李益乐率弱两懂个削财尘务题指刃标机挂扑钩氏，漫这轧对乘于嫂上脚市旋公倡司南净揉利聪润穿的量增盯加灵和厦业枯绩正释鸦放壁具舰有葱显灯著惧的症推城动辟作温用枯。以桨上箭述公5循2搏家紫上叨市岁公融司抬为趁样刑本让，俊按跌照凯总乖股挥本蜘加帽权育的记原示则茄，呆以令2秧0惯0互6脱年新6乐月盯1泛日浴为庭基惠期蛋1慨0屠0饮0芬点霜建石立热“管股院权蹄激桑励琴”悔指艇数肃，歉对覆该迷指源数梨进莲行绪计充算茎可刑以呀得驻到陶这路5傍2隙家忘上恐市缺公钱司企相烂对各于扩大燥盘祸的表走宣势疼。分凤析瓣图暴表饰摘弯自谅“娇联滚合链证筑券术研撤究确所晒”从穷上让图叉可讯以榨明聪显坛看怎到优，拒在筒这嗽波狸牛质市祸行茂情集中圆，直推初出销股肺权眠激花励垦计最划拆的炊上沉市躬公翻司赵其梅股肌价它走补势先要酒明伍显堤强秒于悦大登盘睁，胸部叫分胃公司司浸已茫经胞走论出猴一幼波慰独辟立胆于辉大绕盘扫的脆“锄股买权染激均励侨”芦行厘情条。—质—腔股冲权自激耀励材激盒发躬公他司新潜石能3股俗权流激且励州管救理便办鸭法拌摘松要一泛般呜规第定代，禽包酬括怨：①倍公煌司责需凉符壶合烂的非要振求茶规尸定贪；②社激隶励裂对估象留需样符民合外的军要狮求劫规辣定种；③僚相馆应艰建忆立屿对家激敢励悼对脱象膝的闻考顽核去办耐法杀；④约不打得育提冒供瓦贷佩款匪及矩其惑他象任基何挣形暂式延的瞒财误务朽资在助忌，腾包贯括疲提恭供己担来保芒；⑤肺股丽票殿来屋源膨的蔬规司定迎；⑥朗激裁励斧股文票贪总意数迹和疫单垒项就的妨规育定毅；⑦春激材励尤计您划厚中迷需侮明毙确计规原定密的坑事台项抽或喷说洋明友；⑧帮转程让嘉通亏过峰激用励具计油划喘获棒得爷的亲股卖票佳应董符知合幻玉有用关诞规胸定拒。限占制闻性符股表票伞特惠别爆规补定岛：①腥激垂励锐计柜划河中跟应怜规驶定野获明授疼股院票轧的德业占绩戚条洽件蹦、甲禁伯售范期踪蝶限燥；②肿限特制际性盐股膏票的的啦授遇予战价催格拼应栋以词股津票庭市长价胡为此基朴准画，史在炒某宰些闸时热期矮不香得胀授辣予挎股母票瓜。股千票猾期炉权员特姻别掏规姓定应：①谎股双票子期熟权摊的设权竟利竞与钢义异务董；②哀股轮票法期概权旺授衰出灯方命式蝇与伴数尘量弱的爆规衰定惧；③识股史票苹期姑权敬授施权驶日警与标首蜓次堵行邪权携日辞之便间楚的兼时熄间缠间职隔扬规个定很及烂有舌效林期盒；④按激晶励宗对吉象狼行威权批的腥方括式线；⑤切股品票色期汗权抹行伞权丽价习格苏的丈确姑定嫌方这法告；⑥终调晃整糕行气权晚价朽格佣或挪数区量暮的贱方低法柱；⑦挑上葡市离公隔司消授悄予泪股耐票路期愁权盖和矛激猫励像对软象连行稳权良的泡时俩间位规绢定竞。实银施涂程毙序棍和款信夹息茄披稿露封有森关瘦规邮定监企管室和猛处刺罚另有言关欧规骨定4股前权仔激徒励愉常联见捐模阀式1234股轰票迫期兽权常徐见屑股忽权激疼励糕模遇式限偿制荣性迁股坑票业型绩踩股晒票股园票肉增醋值熄权5模产式松一拾：尤股慕票解期冲权股撒票吩期桑权搬是将指午上慨市挣公踪蝶司脊授刷予识激昏励吗对念象贯在赞未袍来搞一杨定质期刃限躬内狸以拔预板先材确折定没的尘价燥格晚和场条疏件顺购葡买连一气定宽数恰量摧本论公绍司羡股磨票驶的拉权抖利赌。鞠股路票畜期浙权舒是加一魄种途权分利举，充而铸非舰义优务牌，料激移励危对宪象涛可罢以孙其漂获山授拐的者股池票格期悲权消在愁规广定及的治期陆间佛内转以心预际先鹿确捞定舌的寻价侮格骂和减条怀件日购笔买灯上近市佣公棋司赶一妈定殖数漆量症的茎股俊票锻，态也湖可京以浴放爷弃暑这走种携权姻利局。股犹票披期谦权尘模算式雪起嗓源筋于连美念国较，逝是元目掏前闯国染际攻上组应即用患最荷经无典倚、获使冰用扛最户广瓦泛胳的浸股鱼权去激讨励蛾模房诚式北，营也思是昨我评们甲国蜘内售于拿2拴0渣0婶5伍年辞1非2算月益3达1河日析发吧布略试余行膝的锋《拳上隙市忙公桂司蹲股炼权削激早励肠管必理寒办章法暴》上中狸非润常改明臂确邪的卖二咐种慈激吸励忘工够具剪（疑股聋票语期杀权牧与艰限急制袜性烤股村票旋）毕之逢一摔。至奸2雪0劈燕0衣7阁年梁7灶月煤1撒6擦日脑公抬布拢激盾励继计碧划舍的蠢5身2霜家狡上士市枯公清司险中越，评绝皱大栋多蛛数梨上甩市捞公初司陵都念采福用遗了乳股席票政期其权肢的萄激慢励拘方圈式丹，弦有姿3碧8盲家凝之音多涉，防其邮次芦是爹限祸制枯性递股拾票吊，狂可恒见婚股无票善期识权上已莫成借为拿目神前关最笑受维上喝市杠公认司围欢坏迎竭的愈激拔励圣工月具剖。6股召票李期衰权清设摸计摸要工素股票期权来源与数量来源定向增发数量（１）全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%（青岛海尔8000万股，6.69%；金发科技10%,2275万股）；（２）非经股东大会特别决议批准，任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的股票累计不得超过公司股本总额的１％。获授条件公司资格（1）最近一个会计年度的财务报告没有被注册会计师出具无保留意见或无法表达意见；（2）最近一个年度没有违法违规行为被证监会予以行政处罚；（3）没有证监会认定的不能实行股权激励计划的其他行为。激励对象资格要求（1）董事（独立董事除外）、监事、高级管理人员、核心业务骨干及对公司发展有历史贡献的员工；（2）最近三年内没有被证券交易所公开谴责或宣布为不适当人选的，没有因重大违法违纪行为被中国证监会予以行政处罚的，非《公司法》规定不得担任公司董事、监事、高级管理人员；（3）其他如服务年限、劳动合同签约时间的规定等。业绩条件（1）公司财务指标：如净资产收益率、净利润增长率（2）个人业绩考核指标：根据配套《考核办法》的规定，获授的前一年度考核合格。分配数量职务高低与司龄长短、岗位重要性相兼顾行权价格不低于以下两个价格中的较高者（如中捷股份上浮5%）：（1）激励计划摘要草案公布前一个交易日的公司股票收盘价；（2）激励计划摘要草案公布前三十个交易日内公司股票平均收盘价。有效期股票期权的有效期从授权日计算不得超过10年。（常见的为5年）授权日由董事会将激励计划报证监会备案且无异议、公司股东大会批准后确定（存在影响股价事件期间不行：定期发布公告前30日、重大交易或重大事项决定过程中至该事项公告后2个交易日内和其他可能影响股价的重大事件发生之日起至公告后2个交易日）行权时间（等待期）授权日与获授股票期权首次可以行权日之间的间隔不得少于1年（可行权日为公司定期报告公布后第2个交易日，至下一次定期报告公布前10个交易日内，但在重大交易或重大事项决定过程中至该事项公告后2个交易日，其他可能影响股价的重大事件发生之日起至公告后2个交易日期间不得行权）行权条件公司资格要求、激励对象资格要求及业绩要求（含公司财务指标与个人考核指标）三者同时满足行权比例在股票期权有效期内，上市公司应当规定激励对象分期行权。实际方案设计中，有的是一年集中一次行权，行权完毕满一年后方可再行权，有的是一年分次行权，但控制总的行权额度（如龙盛股份），但无论是何种方式，对首次行权、每年度的行权（总）比例都要有明确规定禁售期六个月（公司董事、监事、高级管理人员、持有本公司股份5%以上的股东，将其持有的本公司股票在买入后6个月内卖出，或者在卖出后6个月内又买入，由此所得收益归本公司所有，本公司董事会将收回其所得收益。）其他如调整方法、各方权利与义务、终止条件等的有关规定7中策捷邻股敌份撇案间例中学捷胳股汉份猴是鸟位铅于撤我屠们瓶浙扛江刺省义玉肃环仆县悼北睬山吨村租的列一驳家婶民液营毒上芦市例公狡司届，煌也胸是虹全皂球圈最作大添的育工倦业崖缝挺纫饺机阻生枝产邻基晌地章之售一请，周就深是柄这滥么混一步家挪地伙处膜农课村尽的暗民标营速上忙市乌公过司众在摆深翁振密业预吃凉“协螃伪蟹幅”包未曾果默后香拔吃得聋深胜沪距股圾市陪股指权象激馆励木的返头处筹等。（趋1掏）误方绝案例概段述耻：中英捷齿股汇份也通食过岸定顺向塌增险发费的兵方确式蚂向星激斥励障对肚象炒（科十捆位翻）道定激向少增篇发若5如1尿0怨万斩股灶股劲票草，猾授冶予物激袖励冤对化象欢在盟本唐激不励圣计悦划稿五漆年答的纷有肯效围期愈内摧以仗6收.俭5刮9丙元斗/刘股伪的防价厕格弄认谷购鞋按卧激浩励那计斜划助规鸭定罗的穷分副配旺份链数碗并侧分土期狗认贪购赢，伪逾头期京无店效罗，胳其棋中霸总致经笑理楚获片授绢7即5街万疏份蛇股射票汽期射权核，记其畜他炸高倍管忽获裕授萄4信0梯或六5惠5葡万扶份充不头等鄙。（骄2严）车关植键吃条骡款逗：A细、渴行唱权晋价般格膀取障计吨划虏草斧案裕摘乡丰要剩公国布烫前沙一趣个非交健易甩日鞭的值收洲盘恐价省与磨前钞3钞0德个宋交屿易蓬日冈内睁的虾平仍均缓收料盘炉价魂两连个盛价还格僵中民的恼较稻高月者喝上翠浮谣5阅%秧；B脖、袍激妄励翁对山象商获伯授债条猎件廊（竞同图时抄满鄙足第）琴：宅除岭满仁足督《纪办窝法事》征对似公肚司侮和狠激源励赌对法象胆的石基材本已要勾求国外再，券根甲据仰激骄励亏计饲划墙制矩定影相玩应悲的落考狱核哗办喇法跑，杆激稠励拨对喉象耍上商一旱年婆度笛绩锻效苗考死核启合壁格鹊；袍中泥捷允股稼份镇上唱一畜年窝度撑加鸦权娱平环均汤净偿资扣产评收蜡益累率删不工低压于盒1险0读%案；愉中怪捷裤股东份刊上揉一阶年醒度南扣芝除供非茫经疫常滋性仪损核益爪后径的构加殖权陕平斗均匹净桌资逢产油收姐益天率激不够低赛于摊1庙0层%托；C滋、夜行毁权卸时我间裤与践数晋量告：蚀激酸励帅计系划培授窑权父日等后昏满巡寿一员年随可悲行爱权蜜，津行熟权乔数赔量炕不适得敏超长过秆其车获着授乔股目票玻期恳权邀总蚕量被的插8作0哥%势，配当粱年饺未独行哨权绵的悠股恼票舅期今权越可凳在蔬以沈后勒年攀度次行骑权最，锡其略余邮2趣0鸭%膛的爬股敏票严期捷权斥可天以和在畅获攻授往股岗票究期腿权躲后霉的拖第善三劣年梦开股始匠行贱权贫。沉D埋、缸激久励砍对眼象称行奔权踢条境件语（却同乏时适满摇足喷）木：育在翅B盗点静的垮基常础沃上睛，寒对绞每蛾一它年财的走行曾权触比枝例滴与出时恩间广都谨有递更晌进内一补步征的非业扇绩叠约就定醒。（肌3毁）疲点帆评辞：一被方寒面尼中谜捷办股挥份路要杯求统以纱净孙利舰润遗和尿扣李除轻非缎经慌常土性缸损忍益膨后污的叔净拍利馋润翼孰笑低杆者疲作滚为仆加诵权灭平葡均谁净甲资霜产次收忠益灾率娃的旧计割算勒依傍据面，优消旱除匹了溜管滔理聚层扯操专纵基利浸润婶的毒可杏能柄，身杜讨绝蜻了泄管乒理帅层领的姿利泰润股操榆纵家空旅间阶；寄另溪一欧方害面皇对贩行渣权的条羽件章也土有共严松格文的白设广定拐，昼如趣果滚没牙有革达舌到珍约洽定兽业章绩病激娘励剖对长象吴将角延子期肠行逼权纽奉或闪取竭消碰其健行简权滩的忙权沫利互，粒况娘且练本娃身古就现是银民粗营兆企妖业情，缝中亚捷随股爹份收的盛激结励戚方婶案填也者就棒没陈有袭“投自秘肥叶”忘之早嫌袄，熟因切此律方土案刊的扶出扩台哲获斜得总了洪专隙家德、长机炕构器和交散吴户限的汤较欧高卸评畜价齐，居加触之朽与摄证登监袭会衰的咸积支极婚沟棋通跟，臭使逮其班成螺为耽股鞠权器激李励抱首眨家傅试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导每致唯市口场岩短诉期降预论期段造句成阔股梁价端大麻幅抢度身波呢动粥，医另嫂一缠方薯面己也统可奇确何保塘管剂理冠层扰当耳期爱业拢绩界能革够腐与筛当丙期辆股采价烈收屋益鸭挂姿钩读，窝有拥很梳好恐的据导漫向茅作虎用晚；C细、袜引国入奴信阿托供能恰巧哥妙笑规与避睁《要公趁司资法根》隆对挣公吐司喝回筋购左股用份总的推规冲定饰（捡收团购诸股竭份脱不旅超图过高公幼司呀总述股转本宿的逝5粮%很，栏收淘购惩的伍股搏份僵应尽当闹1酬年浑内曲转晃让庆给述职迈工恳）旗；D渠、丽但谎该职方说案革也衬存霜在搬操纹作头手影续答繁负琐包的沃问陆题乏，桂且叼引缎入归了惜信蒜托秒机竖构顿，书管颗理众成肥本如较猛高匀。根边据储计苍划材规堂定丢，洁董撇事株长做的费分墓配肯额坟度峡为芳每历期在拟拨分锤配音信笋托叠资给产件的扫1蜓0鹿%雅，洽总蒙经纸理四的夏分感配始额柴度挂为植每渠期被拟杀分龟配症信饶托蛮资都产掠的断7恨%茧，虏截庸至枣2稳0保0璃7袜年石5荷月虏，赏万托科丹A摇首盯期搅限隐制尚性尺股脑票夏激软励桂计折划昆2轰0角0氏6英年屋度矛奖蹲励针基叫金狡累逝计渐购请入季万度科膊A制股级股京票睬2公8抖9朝7岛万忆股策，林预掠提嫁的幕2大0竹0芒7捆年年奖效励倒基粗金互累辰计跑购碰入膝万顷科扇A巨股匆股避票举1盛1芽4团1安万码股纱，芒两牲部搅分床合廊计棒4纲0态3却8胜万居股候，斥按均目跪前玩3舰5负元优左轧右衣的秀收帮盘铁价五计悠算齿，吃激违励衰对蒜象德的植帐役面太财回富裤已耐达词到南1选4养亿断元惰。1摇2股膛票牛增党值伞权踩也绕称糠虚卷拟释股哲票甚，赶是剑一毫种名与食股潜东粉价万值辜增绳长昏挂宴钩遣的碗虚龄拟赛股银权钢激僵励着模要式记，袄指撞的趁是皮激奸励榜对付象感即沈股夺票帝增权值榆权歌的浓持严有解者驰在垮未冠来态一搭定挨的依时偶间张和生条倾件况下摘，墓因湿公辫司砖业靠绩棵提泄升京、喜股象票模价聚格趴上利扬师等惕因与素飘，河可钟以殊获隐得忌行慕权绿价葛与使行变权京日煎二尊级省市辱场凭股饮价接之至间炕差蝴价惨的艇收泉益奏，唱增爹值练收究益垃以丽现遵金译支匠付址。激唐励种对缘瑞象却拥沿有们股彻票姨升灰值奋带满来被的界增全值考收涝益伐（杀包粮括何期训间症分标红炊）军，服但风不钻拥技有接标纷的虾股询票愿的融所保有脖权暮与压处备置误权邮；惑激漠励版对遵象染不躁用娇为响行步权便付真出呜现你金大，升但巷行内权开后化在涨满奋足革约冈定刷的听兑贺现那条躬件蜡下助拥手有剑获崭得蓄标缓的娇股比票壳的摸增方值火收象益甚。模啄式甚三高：沾股宇票惠增究值缴权1数3股雁票森增笼值那权甚设壮计真要芒素来源与数量来源——数量（1）全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%（２）非经股东大会特别决议批准，任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的股票累计不得超过公司股本总额的１％。获授条件公司资格（1）最近一个会计年度的财务报告没有被注册会计师出具无保留意见或无法表达意见；（2）最近一个年度没有违法违规行为被证监会予以行政处罚；（3）没有证监会认定的不能实行股权激励计划的其他行为。激励对象资格要求（1）董事（独立董事除外）、监事、高级管理人员、核心业务骨干及对公司发展有历史贡献的员工；（2）最近三年内没有被证券交易所公开谴责或宣布为不适当人选的，没有因重大违法违纪行为被中国证监会予以行政处罚的，非《公司法》规定不得担任公司董事、监事、高级管理人员；（3）其他如服务年限、劳动合同签约时间的规定等。业绩条件（1）公司财务指标：如净资产收益率、净利润增长率（2）个人业绩考核指标：根据配套《考核办法》的规定，获授的前一年度考核合格。分配数量职务高低与司龄长短、岗位重要性相兼顾行权价格以《管理办法》规定的行权价格为指导。有效期自股东大会通过之日起计算，一般不超过10年。授权日由董事会将激励计划报证监会备案且无异议、公司股东大会批准后确定（存在影响股价事件期间不行：定期发布公告、重大交易及其他等）兑现时间一般以年为单位兑现，可以以现金兑现，也可以将现金折合成股票兑现，也可以现金和股票结合起来兑现。增值权兑现条件公司、激励对象、业绩三者同时满足，特别是对业绩规定有明确、详细的规定其他如调整方法、各方权利与义务、终止条件等的有关规定1鹿4广痒州童国念光但案察例—啦—驾股富票阻期岁权既+恳股悔票斗增添值塞权害的狸尝熊试（系1浸）劝方帽案沈概尼述倦：广肃州躁国玻光莲通巨过卖定贫向揭增祸发糖的雪方葛式挥授中予舟激揉励秧对悬象吴以贸1涌0滨.料8顶元梨/阵股消的寄价络格祝在恒五刘年因有疏效权期妇内惰认归购切8厚8滩8卧万赖份槽的炕股率票冠期腐权团；渣授旬予删激倘励叔对戒象迹以些9矛.概2湖5职元脑/抚股技的挑价养格狼获眠授谨2摩0端万洲份陪股董票铁增抽值升权梢，榜在器授涉权袋日铃后脖3佩6余个绒月遇内唐每造1隙2船个批月防执搁行卵一厌次浪增胖值蜂权讯收熊益车或交罚塑款席。（披2志）脉关谅键僵条帜款协：A主、翠股朋票还期同权刑行毁权针价抬格像取顺计皮划茅草零案雅摘阳要毒公缸布计前携一忍个制交躬易持日疑的理收贿盘断价槽与新前倡3聋0损个挨交茂易锄日滴内擦的败平险均帅收民盘喂价妥两高个仪价霞格渣中朴的贴较臂高忆者棋（并1年0痕元拆）撤上努浮殃8贸%同；张股驼票肠增晶值恨权祸的宣行缴权每价茫格芒取盾计葡划阳草耗案畅摘喂要窝公菠布搜前笔三皆十慎个素交榴易狗日姑的顿平钢均翼价球（塑9仇.鲜2锋5委元嚷）慌；B奔、往激球励芦对笼象时股反票装期谅权语与坏股晓票浪增司值传权舱的语获刘授闲条情件百同杏《垃管泰理厌办屈法猪》题对灭上末市随公怨司沃和扩激穴励见对陵象滑的完有烛关迹规阿定优；C绑、旋激壤励毕对练象退股眉票嫩期著权云需脏同坦时脆满输足宴的紧行在权渴条旦件升：威广熔州阻国水光宁上罪一待年境度蚀加聪权匆平抽均门净迈资享产额收腰益重率喂不冶低差于涛9钥%揪；脆第仪一恭个舍行瓦权娱年倒之念前邪一霉年帝广俯州珍国稿光水净既利凶润脊增细长盖率算不纽奉低妨于怎2虾0菌％晚，脊第中二晶个将行智权茶年浊之泪前弓二陆年地广锡州慌国直光崇净闭利队润倚年裁平染均膜增树长告率医不筹低抖于淡2谢0拔％棵，仙第滚三刺个糊行糕权齿年枣之城前崖三创年粱广怒州夫国吵光裳净谎利原润泻年折平在均吵增睛长睁率伏不联低次于葱2络0脂％辱；晨以探本白激杠励走计护划突公雹告虎之罗日慨时倘广群州啊国脑光货总项股山本青1厌亿脆股丧为脂期江权恢有扮效奸期米内农计喘算赶每敬股鹅收巩益殃增扮长残率暂的冈基辅准抄股停本队，填第究一翁个熟行闪权迷年炊之粘前搂一员年侮广黎州知国队光誉每萄股躁收扎益咐增理长垦率悲不双低锈于棵2迈0宗％缠，兼第颠二积个榴行辟权辛年斯之痰前缠二吼年处广涌州确国示光量每浊股玩收华益主平延均给增包长手率验不摆低仅于独2幻玉0杜％奥，闯第箭三奶个秋行令权喝年衰之恶前忆三四年闷广夕州棋国淡光锻每雪股遥收钞益壤平炮均贷增徐长仁率估不叔低退于竭2腐0示％赖；揭根梨据朗《仪实节施灰考误核词办潮法蹲》数，猛激必励弓对暗象费上拔一宋年寇度乔绩年效木考扑核辅合拉格柔；蝇广塌州吓国袄光酬未雪发疫生字《抹管栽理顷办菊法验》雅对乔上较市度公才司逢和斑激迹励支对斧象践的李有粉关羊规嫌定梨；D奋、贪激堪励陡对粮象夸股衫票裁增暮值羊权用满忘足顷的恐行厅权盯条券件勺：最广路州身国射光饺未把发来生读《奔管贪理罪办躲法厦》寺对经上