中信证券首席经济学之宏观方法

宏观研究方法中信证券首席经济学家/研究部执行总经理诸建芳博士

2010.08目录商业机构宏观研究的独特之处经济循环与经济指标分析框架与基本方法基本面研判宏观政策研判从宏观看投资机会：自上而下的行业选择2商业机构宏观研究的独特之处3政府部门的宏观研究学术机构的宏观研究商业机构的宏观研究券讯商盒/咽基崖金亮宏射观沈研羡究威的郑独赔特的之旁处4宏役观行凡业企陶业自旱上箭而编下预剑测砖宏京观国经斩济燥走漂势研妖判引宏倍观守政厅策您走面向揭胖示葡行残业身景挖气贪格橡局策刮略商桑业挥机纽奉构爆宏士观慈研骄究丸的凤独诵特愉之掌处56经绘济刊循掉环逝与耕经齐济径指唱标原拖理南性捏的席宏饥观盏经狡济拔循丑环窜图家庭部门要素市场厂商部门产品市场资本市场储蓄投资政府部门要素收入要素支出消费支出销售收入直接税间接税直接税转移支付政府购买公债发行货币发行国际市场居民进口进出口资本往来政府进口关税7要矛素绞价易格岁低旷估斜与锄投东资佳过够度似、能资渔产渴价瓜格尽上隙涨投资增长过度资金价格低估（低利率）资源要素价格低估（低土地、能源价格等）劳动要素价格低估（低工资）流动性过剩产能扩大国内消费依靠出口消化过剩产能外贸顺差超常增长人民币升值国际热钱流入资产价格上涨国内消费不足投资回报率偏高被动升值主动升值遏制顺差8增余长济指音标物鬼价横指案标1杏.震G谦D救P指瓜标-投关资障指标标-消怖费始指踏标-出星口鼻指淹标2祸.工娇业唱活盐动障指叶标-工症业倍增漠加侄值-工羊业粱利揭润-采厌购膏经毯理奸指翠数1烧.蔬C免P致I（研消如费主者参物江价巧指换数赴）2弦.普P仿P果I（泛生泳产淡者好价彼格田指伸数调）3升.乖G熄D卡P缩章减与指砍数政科策同指涉标1仍.货赢币勤政谋策-公析开直市卸场箱操浴作-再洗贴帆现嫌、扶再哲贷奋款-法铃定城准切备妹金婆率-利霸率-汇远率-信舟贷/窗益口霉指汇导宏车观零经鼓济污主滥要天指镇标2艳.财特政址政避策-投余资宇政躁策-税阻收搜政斯策9国卧内或生询产凉总幕值筹（G统D叫P）G鼻D支P含锄义G片D联P核艘算本指宝标生级产朝法G届D程P（桃第病一泉、权第遭二壮和锈第伤三立产境业败增南加阶值条）支梦出眯法G浓D透P＝C＋I＋G＋N炭X家室庭沉消漂费洗（C）脸；枪投野资撤（I）参；给政奴府久消费费沉（G）铁；特外传国挑净匠购倒买蛮（N款X）收近入傲法G筑D逝P宁=工慨资+利槽息+利为润+租虚金+间街接兼税+折可旧G栏D页P增够长制率同功比泻增狱长环擦比图增贝长1控01旺1物阀价贸指轿数C范P轿I：偏消倘费碍者讨物拼价未指纤数击。吼它愤是舌衡症量挥通艺货锤膨缓胀酸水册平墨的食重析要老指才标巩，丙也远是娱政喝府淹动瞧用仿货扑币爱政泰策疾工粱具羞的看重复要偶观势察阅指拔标方。P每P范I：江生衣产姥者膏价外格匪指泼数籍（晶中祥国线工菜业慕品汪出屠厂杯价资格坝指阔数邀）G骑D刺P仓d后e臂f性l仿a傻t率o壤r滋:钟G吩D踢P缩湿减攻指巾数R由P磨I：前零效售梯物渠价域指睡数固晶定六资伸产啄投捧资扫价衣格角指灿数货汽币遣政饥策蝴的待主查要肾指顽标流使动呈性只指畜标M融0、M研1、M表2M悔0：刷流夕通偏中搁现化金M放1：锣现堪金+企劣事津业久单突位萄活棚期驻存暴款M拿2：M墨1估+居尿民麻储释蓄繁存筝款+单兔位滩定绍期导存柏款+单芬位鸟其炭他得存忧款+证赴券猾公湿司相客甲户保灾证录金在清这敲三械个维层诱次沈中腊，M论0与简消侄费岔变量动冷密琴切宁相徒关乓，秃是扛最疲活缓跃丛的问货便币匹；M遣1反她映堵居久民裳和抢企真业差资早金码松孙紧勤变党化蔬，朱是声经奏济笋周悄期译波己动晓的陈先菜行够指败标给，瓶流字动呼性泄仅德次坝于M罗0；M欠2流枪动互性睡偏金弱前，舰但政反困映边的岔是赠社增会滑总搞需侦求补的弓变写化菌和兄未抵来针通践货俊膨团胀猪的积压鼠力蜓状走况企，析通奏常姨所拦说那的看货享币万供寄应骂量宇，辱主善要狱指M管2。法希定叛存掘款录准皂备径金亩率利厘率汇执率信演贷1锣21呢3分剥析古框缎架诉与挪主木要何方辫法宏炸观训经绪济猾分蓄析泳核垮心斧框足架龟：喷总馒需婆求侦—陪—咬总解供司给PYA脊SA雅DP*Y麻*宏璃观枕经运济沈分拐析唐的构核纹心怀就草是使分劈燕析舅影律响辉总鼻供仇给且和拨总搅需拳求们的思各暴个眯因搅素奇及菠其毅后恨果羊。1件4宏亚观追经倍济察分致析添框猫架世核寄心私：看一庙个仇图字解财宝政壤政部策货佣币睬政旦策全托球辆经滥济总李需途求寻：消铲费投坊资净迟出旷口价凉格茫与这预逢期劳应动论、秧资洽本替和曲技忌术潜题在倦产密出资沙源督冲橡击总供给PYASADP0Y0就蚂业产墨出种（G咐D抚P）通查货遭膨毛胀工粮资闯水亭平金济融齐市航场政反昨应…答…1渴5常敏用遥的炮宏皮观岗研肤究墓方筒法计够量毒分著析挪：惭模勇型+经矩验雨修砌正逻刻辑辫推枯理愧：袜合鬼理装的庭“农经缺济裙解驶释时”国搞际若比方较朋：监他绩山低之梦石历弹史妖比蝴较辫：钉以脉史选为域鉴结费构殖分载析晌：旺解忌剖项麻维雀草讽根筹研碎究脉：拒以悟小锐见日大1济61至7基旅本脂面猪研哨判如疮何吉观派测能经堤济凑增漆长枣（G蛛D司P）季度观测数据GDP增速季度公布数据月度观测数据工业增加值增速月度经济数据指标，与GDP高度相关领先观测指标采购经理指数（PMI）作为工业增加值的领先指标1档81优9如银何接观咬察启投障资趁增第长先行指标信贷增速货币量新开工项目政策性投资等关注指标固定资产投资增速房地产投资增速投资项目隶属结构变化，资金来源变动分行业投资增速结构变化等中国特色政治周期政策性投资等2花0贷烛款旁增榨速先提斗前震于谅投版资碗额本伞轮队周牙期盟中信便贷亦增遥速提因前涝投惜资印增木速约否一扔个秤季贫度投薪资资挤料蜡来恩源异：歪国黎家六统休计技局妖，垒中丘信染证含券涨研土究抹部2乓1本封轮传周接期燃，吴投弃资倍依旁赖剧中攻央赞投拒资限带病动硬地摔方毁投奖资投睁资资贞料烈来洒源亮：馋国妇家省统挎计糖局塑，慈中谜信距证膜券求研舞究钉部2针2投飞资政贷治恰周声期:党找代葱会勿之攻前骨的劳投辈资哥增中速资完料叮来桑源歼：番国铃家坚统如计级局愁，已中粒信曲证务券参研炉究邻部全计社湾会用投纪资=私单人蜂投趟资+政欢府嗽投何资间（省预闲算受内朗投站资惜表摧示撕）名明义刚私怠人唇投帮资罗增考速=萄f（案贷贿款衡增论速斩，珍名火义要利掏率蚁，弹住孩房防释组放报因伸素甩，刃非魔均答衡致的左改益革畜推娇进穴，水上兆期授出华口案增亦速粪，叮上戚年饼财疤政乎政虎策司）影导响晴投鼠资拆的礼因怒素池主相要议包蛇括混信处贷首、盗利屈率兼、暗出扛口隆、铸住市房喘需香求随的水集都中想释萍放荐、页非贡均汤衡衰的残改俯革棕推曾进投泡资2男32令4先行指标就业居民收入与财富积累消费者信心等关注指标社会消费品零售总额产品类别，分地区增速变动关注可选消费品：汽车、建材等中国特色各地消费率差距消费结构变迁社会保障的完善过程等如舟何驶观旷察框消悉费乒增逝长2到5消捕费先腿行灯指清标捉：璃消投费主者号预香期愈指皱数先忽行矩指知标迫：衰新蛙增管就芒业摔人枝数资旱料欺来粱源耍：C嚷E窜I斩C，越中饰信酒证衫券取研着究筒部2深6消求费序号商品类别2009年4月2009年5月2009年1月-6月2009年7月2009年7月比前6月变动情况1金银珠宝类10.4028.7015.4018.403.002家用电器和音像器材类0.6012.005.108.002.903粮油类4.8015.6011.2011.900.704家具类22.8033.3028.3042.5014.205服装类13.9021.2017.0019.102.106食品、饮料、烟酒类9.2016.0013.1013.300.207肉禽蛋类6.5013.3010.606.60-4.008汽车类18.5023.8018.1032.0013.909用品类9.7014.4014.0016.302.3010石油及制品类0.305.001.501.10-0.4011化妆品类18.2021.7017.2020.303.1012体育、娱乐用品类5.006.907.9010.302.4014日用品类13.7015.4014.0016.302.3015文化办公用品类1.902.603.703.800.1016通讯器材类-8.40-7.80-7.001.308.30资糖料周来翅源痰：C灯E响I挖C，款中图信旺证锈券抢研读究剧部数阶据篮中碎发衡掘突消抗费麻亮著点2涛7消傲费资配料哪来默源流：C律E蕉I撒C，畜中售信贸证治券目研颜究院部中蚁国丛特译色樱：各朵地汉区丸消葬费延率哑的愧整惕体忽变重动挽趋嫌势痰和勿消堤费眉结遥构盾的抓演舅变赶过渴程真请实久零朴售拜增扮速=青f（盒上挖期唉真精实股零惯售席增岗速宰，石上净期悼真拥实G哥D当P增能速柔变定化趁，歌投撕资呀速雷增帐变裁化分）名派义炒零哑售敌增昌速=真妻实茎零不售伸增条速+栗R输P判I消鸣费2攻82渠9先行指标OECD领先指数等经济领先指标PMI新出口订单加工贸易进口增速国外消费者信心/零售增速出口退税变动出口细化行业：国外房屋销售等关注指标出口同比、环比增速出口结构：关注机电产品出口国别增速比较等中国特色经济危机中的“土豆效应”人民币汇率等如膛何艘观抽察你出横口练增证长3扯0O收E繁C闹D领毕先诊指揪数叫已诞大看幅雀度亲反达弹宏滔观胳经绵济非运格行—终—出漠口资樱料蜓来遥源版：C捞E亮I炉C，谢中睛信走证放券跑研催究旗部领劝先蠢指累数嚷：O雪E华C逆D领身先扑指垫标3猫1P毅M芦I订底单华指王数撞提兵前市大嫂幅庸度率下瓶滑宏渡观剧经极济稻运浙行—泛—出触口资励料肃来驾源倚：C斤E跳I跌C，替中偷信装证岭券两研洁究活部领疾先蚊指袭数亡：P晓M烧I新扫出顺口礼订猎单出团口奖增捕长书率=蚂f（辞人宿民映币停汇教率衫指哄数惠，转世贡界域经条济灿增乎长膨，糕出恢口谅退惭税斤（-砌1）起，F蛋D巨I（-炎2）盐）解停释遭：起世哥界潮经报济倾增押长/出穗口守退奇税/人涝民哪币形汇影率畏指按数/外循商驱直闷接腿投座资进列口灾增算长昌率=奶f（市出肢口季，今投袄资皮）出樱口3挠2经苗济筑增馆长钢的惧影颗响锣因毯素名凳义G稼D昂P增呜速=免f（组名句义况投吨资元增架速详，遮名殃义栏零灿售挽增凶速灯，蝴名谋义铸出更口俩增园速沈）名拿义G圾D裕P增疼速类＋洋Ａ乡丰*叠名马义复进桃口颠增纽奉速=握f（猴名窜义史投燥资欺增匙速群，铃名搜义桐零萌售染增果速哥，概名肢义桨出宋口骗增量速壳）名扶义静进瞧口洪增谈速=黎f（草名个义居投涌资依增言速艺，扰名慨义富出封口件增已速却）真屿实G幻玉D坦P＝旁名与义G脑D所P迷/惠G班D嚷P缩描减摄指裙数-淘13败33醋4如嘴何服观六察嫂物幸价编变耕动先行指标货币信贷增速全球以及国内经济、投资增速库存等总需求变动（PMI库存指数）食品价格变动（CPI）CRB等大宗商品领先指数，原油价格进口价格指数等关注指标CPI/PPI商品零售价格指数/固定资产投资价格指数/农业生产资料价格指数/生产资料价格指数关注分类别价格指数变动等中国特色农业特性，食品价格比重大公共事业价格原材料依赖进口等预豆测总帝产区出堂增愉长池、励食苗品阔价芝格孟与安物约价丙总假水悟平3家5输柏入姻性着通泛胀抗与糊国恐内纠物庄价坊总仰水冻平3室6物梨价铃总轻水猪平呈的蜓影馅响责因具素C昏P营I婚=洋f（C赚P越I姥-给N趟O寻N烧F当O速O拍D，C划P途I哑-缎F染O枪O茫D）C牧P扬I泛-永N酱O阶N讨F塞O兔O勿D＝f（P厚P燃I，G纤D早P（-维3）始）C德P哀I汗-暖F射O巾O悔D雨=剖f（涛食付品觉价梳格斯周盒期等，G邻D记P（-声3）就）因。火技松术们分撤析日为顺主链，咱考降察花劳靠动却力污情泽况R皇P重I桐=瓶f（C赌P疼I）P真P荡I鬼=化f（倚国隐际斗大高宗垃商兔品佛价孙格端指让数底（-便2）今，M肝2（-兵1村2）策）码，国现际蔽大末宗启商店品歌价螺格吊指映数=垃f（成全倾球纱经株济系增鸽长挤变僵化滋）G住D抽P缩鄙减族指鼠数=摇f（R错P糖I，P碍P贡I）投宇资托品烛价境格斧指倚数山＝f（P窗P栗I）3堡7工专业队企成业置盈渣利利次润背的清决少定北因时素笋：经愉济态增福长裁与霸价滩格躺物距价扎水煮平劳甲动现成颠本能条源营原添材再料奴成洗本利壮率炮与贯财码务阵成感本3骨8经悠济靠增住长阻和塑物泰价鄙水江平乐对鞭营扯业固收吃入堤的归影蛮响预值测3象9成担本少对组盈衰利炊影菜响勇明候显4疏04撞1宏糠观真政擦策壳研客判宏形观削经刺济境政掠策踏—摘—获看剧得著见猫的趴手4绘2宏观经济政策平滑经济波动充分就业物价稳定此位置输入文本经济增长国际收支平衡经济运行经济周期政策周期1递.宏党观宋经芝济搏政聋策芬是事推躬动唯市波场岔运改行嚼“静看谁得魔见验的搭手辩”2烘.宏贡观侄经滤济恭政适策万总会是裂呈类现临“惜逆党周顾期对”撞特沃征宏扰观容经钥济宪政驱策怖的沙分问类4菌3经济政策货币政策利率政策汇率政策信贷政策财政政策投资政策税收政策1样.关禁注厦政猛策望的骑表守述库：鲁紧记缩仗、崇稳督健糊、类适寨度羞、汉积脂极勒、仆扩疤张2筝.相浮比某财惭政排政雨策矩，惠货供币凝政盆策良的胞调霸节耕影虏响衡较暗为涂温扇和医，淋政凑策污的幼变蔬动险也独相贴对展频机繁货稀币袄政灵策绢主亲要子工享具4来4基准利率存款准备金率央行的主要货币调控手段公开市场操作窗口指导未若来悼货章币赠政翻策融将音更市注抢重套动高态碰微骡调“喷逆犁周樱期接”旁的饱货庸币趟政包策4碑5货殿币麻政晶策揉的愧“竹逆翻周糠期肆性妨”剖与非“比前盒瞻旱性娘”“武逆微周乒期侦”叼的码货通币颂政记策4咽6利呜率斤政篮策朴的宁预燃判悼依少据际（史1效/柳3晴）1锤.国毫内斗通且胀鸣情仗况2睡.国蜘内敢增卖长沉情棚况3质.各不国论央屈行搬的酸政大策湖手弹段（模联毅动村特嫩征涂）4遮7多砌种秧因魄素粮决圈定遭利捕率电政遮策汇努率种政隔策器的们预咱判协依潜据礼（门2魄/剑3倾）4阁81虽.汇做率都政煤策勉主隙要药影强响哨出湾口网，晓盯鄙住暗美移元转可嘴以显在袋一张定傍程油度梨上床抵忽消具外搞需泛的萄波彻动瓦风侨险2拦.对知汇番率碗变丑动绕的疼影聋响妻，求政亲治夫因恰素睛要闪大蹦于波市米场设因桐素3彻.关陪注圾顺巾差稿和工出圆口彼的菜变皱化高爆顺能差销导雾致人愉民抬币刺升竞值盯住美元的汇率政策CNY/USDCNY/EUR信受贷母政获策瞎的