中信证券保险行业方法

中信证券研究部黄华民2010.08保险行业研究方法目录何为“好”寿险公司如何为寿险公司估值投资帐户的不同分类财务分析与研究总结2主要内容12寿险行业特殊性经营特点：盈利确认和实现的周期长，收入和费用在时间上不匹配，传统方法有局限性盈利水平主要由三差决定，需充分考虑其影响５准备金提取和计算方法特殊，对会计利润的影响较大３现金流预测基于多种假设，敏感度较高４不同准则视角可能存在较大差异观察寿险公司的角度——行业特殊性3何维为“好”的达寿遥险曾公货司?财谢务咬、薪投厕资意稳亲健资忧本辨实椅力益雄悲厚业坚务唇结晌构趟不粱断悲优颤化战火略讯清谢晰秤得冲当市戴场避定补位谁合兴理公绢司充价其值辩持垦续愧增以长公鸽司链治仅理蜻规召范翻清胃晰风映险症控奥制耻完蜜善代有定力“肃好洋”寿誉险克公主司4清馋晰雕的笑战协略撑定竿位依是盲寿沸险颤公弦司裳成屠功命的浅关荡键资辆本陕市虚场租不朴只倦欢串迎档大涛而拨强停的禽保烧险墓公渔司脱，面任湿何座战喷略价清暴晰贫、煌定泥位义明集确壮的悼公主司女都恶可沉在令资悬本涨市退场觉得爷到黄投茶资留者雅认袭可定订位舅于爬具遗有盯高狐回两报浴的眯本锹国例新渔兴艘细锐分城市肝场注脚重蝇差补异完化班战仓略筑规奔划叶实足施积辈极退开猛发煤新纺产彼品阴、金新忌技挎术控播股辣公厅司弱架露构搁突俭显央子垫公越司碑各洋自的市穴场晴地得位收及贵产辣品欣特哲征专种注层养窃老宴金熊、平年壳金失业满务在骄欧油美驼以袭独捡立四理没财澡顾促问释、袍代缎理屡人廊为炭主泳要驶销波售附渠仔道实底行叫有笋选泪择倍性箭的节并遍购睁、舍重家组始邀终拘坚唱持乘以蜘寿物险隙为腰核波心挨业伐务在惜不溜同蛛区项域地实碌行扣各掉自俗独渐特杨的境战肢略适菠时础实者现包上赢市实胀施轨有挎针传对象性忆战软略家并寻购国家选定公司P/B寿险业P/B均值日本2.241.32英国3.382.05加拿大1.341.24数洪据笼来舒源辽：B妻l膊o权o峡m杀b步e初r幕g数牌据熊截侍至2宝0联0尽9年1袖0月2践3日5国览内崭三季家乏上薄市根保话险伴公袜司泪各决自焦的者战士略游定土位中倍国立寿丈险驰市歼场财主坦导斥地萌位最际知科名后的漠人剥寿狸保执险搏品晋牌最翼庞醉大扔的惧全佳国初性会客按户惧群最延广买泛搞的渔全柱国庸性供多纳渠及道淋分透销多网撒络领简先遥的狭资嫁产既管饶理既者强挂大眉的躬财怀务唤实时力积挂极检的茄社连会丸责野任悔形驻象经群验祥丰慈富晓的绪管屯理较团逆队独衰特皇多巴元扔化够金努融恨服摘务下平桨台尼和耍强捧大洒交匹叉贯销疼售吧能难力国城际救化滩标歉准持与拐本筑土赛化庆优众势漠的横有赏机港结狂合强仙大换的很“摩一璃站跳式志”碑销巨售券网暑络虾和杯优盐质撕的渠客禽户渔群盈船利锦能绸力迈强植的逆产专品价结冒构统狮一列高郑效够的昏业遮务稻运微用斩平介台领跟先庄的灿信同息骡系萝统保单险幕领桨域享内差的相多累元承化盒集锣团稳存健蚕增茧长融的缓业崇务煌规嗓模劈燕和虹不拢断烛优惊化届的两业养务饰结轰构覆歇盖洞全贝国括的尤营翻销辩网扛络璃和榨多钟元肯化来服肺务游平挑台专太业锈稳信健洽的服保录险历资只产确管派理汇搁聚粉国篮内己和屿国令际逢丰轧富国经影验苦的摊管请理口团权队6资产（投资）业务负债（承保）业务投资结构收益率变化趋势剔除偶然因素......新业务增长业务价值增长产品结构及变化渠道结构及变化新单利润率......自鞠上悦而驳下号对她“胞资张产照与铸负吧债哑”暗逐悄项齿分允析投诊资酸者膨希芹望情通宾过稠剖填析拿公加司望历母史盛的个业假务泊发伐展案进袭程耳，找否到吩未情来厅发顺展骗变茅化让的冠方拨向倾，黄从怀而所决许定动其逮对樱公肿司浆的谅投芝资蹦策吨略7“成长猪胜馋将初军驾”岗？博！置稳垃健浩的误投爆资牲能眼力捧是敌关主键2亭0道0嚷1年1月-沃2弃0叫0跪9年9月A乳I拍G总券市战值哥走乓势2精0样0朗1年1月-死2看0味0颠9年9月A话C依E总决市登值腔走辉势次毒贷林危溪机骨爆腥发次到贷稿危防机钱爆液发A沉I爆G保鸽险绣集县团旧曾刺位捕居望保乖险步业脚的传霸库主田地积位工长秋达污数船十年年纱之件久专，蜻但念最述终毫因满为应缺其乏江稳帆健融而负不鞠得亮不业接孤受细政陷府斩救耻助榨而堡渡亲过回难抖关戒，贪投本资尘人馋损廊失射惨脸重亿健美号元亿葬美闷元数城据厘来岔源才：B规l慰o慢o丙m霜b送e感r不g数允据躲来易源候：B颜l皱o绞o翻m嚼b晌e液r杰gA每C号E保事险滑集连团挪由毛于辟始山终也奉晨行斥稳疼健脚的黄投纪资声策石略真，救因宽而讽没而有泳持树有乔任引何C膀D质O次丛贷捐产绣品澡，鹊所赚以续在缩慧次勉贷仅危涝机鉴爆生发患后凑财霉务吊稳能健笑，后现旗金甩充凶足飘，决股宗价需及花市足值想稳近定8结副构功优胞化阁是起寿秀险睬价锐值堆增格长鸟的虽持约续涌主拆题典迅型仅案贼例索介剂绍2蕉0哀0部8年鹊四响季鬼度袭，掏某视保约险硬公川司佛开熟始战实扮施辟优东化愤寿精险矩业启务溪结味构虑、已大茂力咐发让展伯保蹈障煎型胳和产长舅期茎储仆蓄常型些寿这险肤产劝品凤，裤导件致摊银漂保戴和勿趸姑缴保保阔费芳收爹入侧大降幅旺下寸降伴，皆使旨得卖整莫体延寿抢险腰保爬费另同叶比达减亦少约，船市绒场娃份练额呆也孔略孙有率下业滑妻，纸但理大续大伐提谊高大了铺新砌单凝业气务赵利锯润讯率2离0拖0歉9年拉上廉半征年奶，栽某骆寿蛮险悔公伤司橡个泛人欢业接务歌保氏费正收爹入邀同下比魔下记滑1碰.章0张6时%，雨团享体耽业牺务正保桨费旅收保入新同裁比谱大委幅萝下虚降5蛇4墨.害3榨4照%；泪与端此绳同躬时兽，舞由愤于繁业检务跌结陆构烤的跌优封化携，剧公伐司驰新布业激务兽利泛润萍率仿则滨达愿到2晌6偶.循8牧4肆%，扶较0衬8年病上惰半软年捧的1蛇8胃.寒7闹8梁%大惩幅裙提绿升新令业泻务拆利港润蛾率渠锤道晴占疏比懂及味变价化利趋曾势产宵品偏结孤构穿及淘变厨化探趋开势销勾售理效疗率员及宣变泽化毕趋绑势其腊他K盗P鸽I及厘变组化调趋敲势这丸种笼调妄整饮受喉到漫了间市坡场篮分锣析叼师废和堆基壤金子的皆普足遍循认梦可9市李值乘持雾续耗稳违定端增勉长尺是牺对宏公文司裤发狱展券优袍劣阅的铜最送佳狂评劈燕判总潜资嗽产净季资友产新捎业学务谈价节值保年费溉收巨入净抵利毅润资麦本桃市软场秤更羊加锐关眯注号成行长伴性美安国堪联满合弟保宫健济公路司精在帆近1六0年层的抢发菌展祝过默程俩中只，映利愚润咏始杏终访维续持星高恼速锈稳避定辜增弱长锻，持成篮为疤保税险燃公走司诱高疏速估成散长歇的段典排范锡，嫌其挤股区价阵也确总中体叹反奏映少了铲这懂一岩上贡升混趋蚀势坟，葱并跟一唱度苦成就为拥美桶国蛾市泰值绳最增大丽的孝公外司资蔽料晃来小源奶：B增l升o渡o粒m闲b梅e胖r她g百藏万恭美印元C负A游G苦R轧=伍3刷0窜%2僵0树0兽0钓-从2河0碧0组7年虫美葵国蜡联池合什保愿健沾公管司凳净温利踢润2治0扭0鸡0储-桑2集0产0小7年绍美检国加联简合含保吉健走公旋司乞市俊值资甘料郊来证源乘：B沸l爽o熟o谷m蚁b下e抖r绳g十妈亿衔美酸元1披0目洗录何呆为“好”寿扁险抓公尚司如而何宵为镰寿竭险辛公鄙司戚估茅值投户资湖帐醋户茂的尖不钞同逃分咸类财异务侮分叙析消与禁研撇究泥总刑结主冲要鹊内卡容1差1寿长险船公布司伐的罩经钻营立特蜂点保原险扇公拾司拔尤铺其搜是扭寿怕险败公经司爹经潮营胖最惊大搭特帅点刃是盈渴利跟周皆期劳长消和撒展扶业朴费五尤多其饺是寸首宾期篇展轧业喷费楚用千高矿；保沸险钥公蜘司接的铁收录入劲和桥费文用沈不充配计比架，坚导户致雅寿栽险愈新麻业停务偶的牵初功期然总婚是范处铲于谈亏帜损工状兴态赤；新压业辛务创佣挡金球和健费魔用锄及福提普取嘉的秃准破备紧金浩通耕常裳会俊超姐过击首灶年很保怪费盼收各入斩，砍进俗而钻导予致互所休谓茅的“新辫业因务相压网力材（n起e娇w辆b伍u吧s熄i冤n点e佣s主s准s采t轰r设a甲i蹲n竹)”。由都于旋保沈险喘公绢司裕的其保挂险晃业弦务捧通蒜常晨都励是剂长普期觉的仇，掏新背业染务劳压妇力际对侨保坦险仍公乏司功的胜影萌响霜是年重伙大悟的。工业类股票盈利(年增长率：8%)保险股盈利(期初为负增长)1虚2寿萌险酱公纽奉司样的壤“赖三附差已”台与竟利灭润践确萌认旅比轧较死烘差妥：授实摸际命死灭亡填率暴与著预繁定碗死苍亡命率费谋差叫：爱实限际柴费谣用疯率驾与孩预亦定帮费先用诉率利跳差蚁：盈实发际早投寄资红收师益鉴率瞒与抓预怨定置利概率源（减不唱高叹于2招.挥5处%）经老营卧假缺设窝：侦持植续嚷经帜营跃还周是淹清驱算花价翻值焦？保孩单仔获艰取药成窃本荐：廊费平用电化锻还语是是资饶本括化标？…诉…族…板…虽…楼…苦…框…“三上差舱”验是哭寿迈险壮公任司恭的接利寻润漆来锻源S考A碰P、G耽A袭A庆P和E慕V下假的萍利哥润科差参异奖比京较1缓3评劫价汪寿捏险魄公旁司升的乱方绝法标—逝—圾三乏种橡不场同舱的留准疾则法定评估法（SAP）公认会计准则（GAAP)精算准则(内含价值法）目的保证公司偿付能力了解公司获利能力理解公司价值会计方法收付实现制权责发生制权责发生制有效业务未来价值不考虑考虑考虑区分业务区分不区分区分所用假设保守符合实际符合实际未来新业务不考虑不考虑不考虑结论注重投保人利益最适合投资者要求寿险价值的核心1光4EVNBVAV鉴随于典寿芹险押行窑业戏的靠特帅殊厚性衡，垃通兴常压使感用樱评葡估侨价共值(防A荷V环)来斜评贪估套寿疏险美公唱司茄的咏价猾值幻玉，逢其律中感包兽括售现梢有隔业报务洪形须成既的熄内嫁含逝价英值亲（E习V）具和礼未死来斑新愁业病务肆产难生马的翼新熟业茎务凶价奇值勺（N要B漏V）寿身险膜公穷司也评坊估杠价乘值潜模携型共概筛览寿掌险粗公价司狱的若估虾值筋构饱成1西5评撤估恰价绩值其隐稳含峡未筝来芦寿梅险秘业钞务险的批可胳分诱配伪利亭润内店含棍价皂值(供E消V淹)：市北场携常忙用筑的浴保机险究估袜值混指最标惰，腹考直虑冬有姓效蛙保由单薯持溪续锹的辜盈千利题能衔力巨，瘦代绣表傅评碌估皱时智点摩保群险意公垫司哄经薪营提成岂果旷。P其/拼E最V是忘比秧较候认凡可猴的销相靠对雄估韵值随指家标楚；评难估刷价冤值(祥A桂V听)：隐仗含堆了沿保哲险组公岔司霸未输来订新刑业街务暂价亦值贞。冶由执于法寿渠险燥保谢单赛期思限据长罗的毒特墙征辫形药成农利赏润圆的趋叠吹加谋效践应隶，愚通陪常货采育用档新征业忙务哄价观值乐倍盯数(N幼B秋V增M)进秃行切绝帜对先估春值该。评估价值(AV)内含价值（EV）新业务价值(VNB)新业务价值倍数一年新业务价值（NBV）×有效业务价值(VIF)调整净资产+项目定义调整净资产法定准备金体系下的净资产；对于资产的市场价值和账面价值之间税后差异所作的相关调整以及对于某些负债的相关税后调整。有效业务价值指在评估日现有的有效业务预期产生的未来可分配税后利润贴现的计算价值；一年新业务价值截至评估日前一年的新业务预期产生的未来可分配税后利润贴现的计算价值。内视含内价貌值督与拳评嫩估望价个值蚕的筝关谣系E亿V和N胃B查V的岔基净本贝含扭义1猛6寿丑险姜业艺务拜内分含扭价富值魄构才成2悉0秒0白9年庆末雄寿漂险融业胖务漏内孤含册价吉值表构翼成衫（市亿累元捆）调岛整码后谷的退净仔资痕产北价糠值报塌告追的期所掌有候者瓣权迅益膜，谱但更须粱经裕过缝以气下聚调幕整善：—每欢月结资遵产听负挡债各的陪调答整—自链然剃释漏放兆的D拨A殃C（敌如竟果散当朴地军的腿会镰计景准菌则税要错求案使忠用D赔A叉C的场会童计笔处竟理假方缘瑞法遵）有口效港业归务瓶价阀值按启照略精卡算滩方吓法词计右算另得烟出亚的龙存钓量蚊业翁务找的摆现脾金各流乖现氧值主协要反假栋设么包渣括竿：—利兔率—失续效护率/退烧保叼率—死伙亡童率灯经珍验—附冲加资费绒用—折净现抚率2竹0客0蜻9年核末芳，眨三狂家梳上命市汉保喉险昏公咱司申的航寿证险防业帖务甘中帖，特有姨效并业努务纽奉价炮值拍占雅到馋内阿含略价道值副分皮别欢为4农4苹%、6椅0阻%和5住2耻%，沟与浙净移资闪产摘基纠本群相圆当陵。1乌7一无年腾新臣业掩务逗价易值首年保费ProfitMargin假设产品特点经验…规模业务结构…一年新业务价值×

NBV对于寿险公司来讲是一个重要的经营指标。

对于寿险公司来讲，NBV是一个反映业务表现的综合指数。

1乡丰8为的什筒么奴要搬采过用脚新夸单津业扩务角价什值括倍退数榴估茄值帜？由番于赛寿番险如保趁单蹲期哨限蚂长该的旨特痕征控形膨成嫌利讽润男的福叠注加越效夏应舰，祥利例润驻增肉速思明比显短快久于容保阔费敌增绕速丝式，P迁E估盲值强理恰论花显厦然疯不灭适欣用顺。新肺单攻业万务何价椅值疫倍迅数腾，刑用利于呀评遵估腊保匀险惧公钓司挨未偿来暂所熄有李新须业邪务目价矮值语的贯总掠和次。择新歉单琴业稀务贪价职值伪倍种数善与合保义费塔增勾速测、换采补用凶的询风周险诞贴塌现察率锣相谅关长。保费保单年度所有保单利润贴现值012345678910……承保时间010011111111111

……7.671110.00

1.101.101.101.101.101.101.101.101.101.10

……7.332121.00

1.211.211.211.211.211.211.211.211.21

……7.013133.10

1.331.331.331.331.331.331.331.33

……6.714146.41

1.461.461.461.46

1.461.461.46

……6.425161.05

1.611.611.611.611.611.61

……6.146177.16

1.771.771.771.771.77

……5.877194.87

1.951.951.951.95

……5.628214.36

2.142.142.14

……5.379235.79

2.362.36

……5.1410259.37

2.59

……4.92……

……

……

……利润加总1.002.10

3.314.646.117.729.4911.4413.58

15.9418.53

……

168.67利润增速

110.0%57.6%40.2%31.5%26.4%23.0%20.5%18.7%17.4%16.3%

……

新业务倍数22.001狐9新待业鸡务究价舱值编倍墙数谢计杠算附案懂例蕉，帆相叉关项假厕设论：悉保驰费殿增随速1熟0无%、浩风敲险锣贴季现程率1被5沈%、或利强润感率1店%2温0思0黄8年胶底比中艘国外人陵寿魔评博估强价完值十亡亿周美炼元2饰0燃0女8年鱼底膜北疲美M公就司茎评煎估崭价吹值如怒果广以无市架值妙作碑为甘资饰本雪市肉场弱给器予卵一困家鬼寿拴险传公忧司惩的掘评孟估业价暑值锹，军中脾国团寿很险获公得司竟的呢评柳估帅价唇值临中院，斩资惕本片市绪场慢给阶予络的热对却未焰来员的话期器望助值霞要涛远锅远违高品于扮成犯熟制市咽场假的耕寿剩险膨公怜司成月长陆性寒差超异虫决狡定P纵/乏E罢V或P掏/茧N呢B续V的线高演低数政据吉来型源借：援公捏司货年月报挡，B驻l虫o察o霸m补b连e悠r仗g数霸据示来许源谅：胃公美司堆年遭报听，B承l你o矮o逝m私b笼e说r蝴g4睡4馒.番3顶1十塔亿泻美原元-身1乐0控.京4辆3十蚂亿虑美因元2渗02路1核关心扔参分数尖：纽奉投化资醉收限益写率甩和顶风牛险苹贴甲现姐率数漠据返来怎源碰：侧上拐市垃公饺司2驶0仇0巨9年你年海报参数作用点计算方法投资收益率假设通过利差形式形成未来每个年度的可分配利润预期基于目前市场状况和未来经济预期、未来承保业务的负债特征，对当前和未来各大类资产的配置组合比例和投资回报预期进行判断和加权而来风险贴现率假设在有效业务价值和新单业务价值等计算中，用于折现未来可分配利润无风险利率加上一定的风险额度；无风险利率参考十年期国债收益率风险额度应当反映未来股东现金流/可分配税后利润的风险情况2009年风险贴现率假设长期寿险投资收益率假设20102011201220132014中国人寿11.0%4.85%5.10%5.35%5.50%5.50%中国平安11.0%4.50%4.75%5.00%5.25%5.50%中国太保11.5%4.75%4.90%5.05%5.20%5.20%目后录何暴为“好”寿勺险挣公买司如孔何溪为凡寿事险耳公朋司假估臭值投极资寺帐僵户阻的域不仓同日分遗类财储务惧分爽析急与帖研雄究反总声结主恭要娇内蛙容2搭2保占险扬公宪司沉几贼个借关总键须参唇数资旬料烤来商源揭：蹦中毕信唉证咳券捆研痰究做部参数应用大致水平投资收益率负债评估、有效业务价值和新单业务价值、利源分析等一般为3%～10%定价利率产品定价、最低保证成本低利率保单不高于2.5%

分红利率分红产品的客户收益水平通常为3%～6%结算利率万能产品的账户净值增长近两年为6.05%～3.8%

评估利率长期保险合同准备金评估与预期投资收益率或3年平均国债收益率相关风险贴现率新单业务价值和有效业务价值计算中未来可分配税后利润贴现率11%～12%实俯际主操珍作呼中密，顺投刻资侍收离益碗率屡的洋概制念霞涉辛及兵精哗算朴投望资户收古益鞋率串假犁设睬、朗总踢投肌资撤收暴益姓率宜和宋综椒合缴投贪资邪收洋益僵率（剖客促户青的洒）衫分乌红鄙利牧率+公页司伏分抗红=总幻玉投笛资范收总益是率（赛客谦户轧的模）符结屿算勿利首率+公浇司集利陈差=总阻投生资孙收沾益第率2杠32阶4资产类别投资品种比例上限股票股票、股票型基金投资于股票和股票型基金的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的20％；基金证券投资基金保险公司投资证券投资基金的余额，不超过该保险公司上季末总资产的15%；

投资证券投资基金和股票的余额，合计不超过该保险公司上季末总资产的25%。债券国债、央票、政策性金融债和次级债、地方政府债、商业银行债、国际开发机构人民币债自主确定有担保债券有担保的企业（公司）类债券，包括有担保的可转换公司债券具有国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别；上限40%无担保债券无担保的企业（公司）类债券，包括无担保企业债券、非金融企业债务融资工具和商业银行发行的无担保可转换公司债券投资无担保企业（公司）类债券的余额，不超过该保险公司上季末总资产的20%；具有国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级以上的长期信用级别。协议存款

期限高于5年且存款额不少于3,000万元。基础设施债权

保险公司投资基础设施债权投资计划的余额，不超过该保险公司上季末总资产的10%非上市股权

投资于未上市企业股权的账面余额，不高于该保险公司上季末总资产的5％不动产

投资于不动产的账面余额，不高于该保险公司上季末总资产的10％境外投资境外资本市场公开发行的债券和证券投资基金，以及公开发行并上市的股票保险公司境外投资的余额，不超过该保险公司上季末总资产的15%投聋资竟品石种绢与烛比涨例逼安现排2膝5投义资贵账移户茄分梯布杀及妖资似金笋来养源账户名称险种类型其他资金来源一般账户普通账户传统保障型、短险、健康医疗险等资本金、次级债、累积生息红利等分红账户团体分红、个人营销分红、个人银保分红等万能账户团体万能、个人营销万能、个人银保万能等独立账户投连账户投资连结产品第三方第三方委托理财账户、企业年金等账户按局负轰债痒资露金茫来吓源惧的筒险呈种际类温型疼，竹分抖为常普锤通捷账均户慎、慎分扁红龄账碗户火、叛万唐能裂账位户舌和收投昌连周账城户沫等郊；分蔬红筐账含户抬通斩常炼设聚立巡寿团古体王分糊红奔账躲户基和具个犬人醒分扶红袄账祥户狸，佩万且能爽账六户竿通肉常肥设悔立魄团唯体吊万把能啦账姜户籍和生个仰人抹万亭能瓦账助户有；普很通梅账蹦户隶中中，建还旱包诸括垄了垒资涌本捉金唱、槽次醋级枝债昏募盒集绵资落金认、割（肿可理能打有定）峡累傍积抢生丛息刷红稳利组等像；不棋同跪投狗资敏账跌户泻具哭有抗不脆同赔的深负铸债点特肢征歉，振决设定伍了性各技自白投背资石策洒略跳和楼投先资浇收泽益蜂的荒异康同培。各引投镇资吊账成户蒸的饶基应本肢负迹债休特歉征账户名称子账户负债规模负债成本负债期限流动性要求风险承受能力普通账户中等定价利率；成本固定中长期，负债久期超过10年短险负债对流动性要求高其他负债对流动性要求低中等分红账户个红/团红最大分红利率；每年度宣告一次团体分红期限偏短；个人分红（营销）期限较长，而银保个人分红主要以5年期为主团体分红流动性要求较高；个人分红流动性要求较低；一般万能账户个万/团万中等（平安、泰康等较多）结算利率；每月份宣告一次期限较长，部分保单具有10年后年金选择权团体万能流动性要求较高；个人万能流动性要求中等；一般投连账户积极、平衡、稳健、货币等较小（平安、泰康较多）无—高保险公司不承担投资风险2也6普肾通明账宽户—稀—承堡保粉负唇债尊成观本损基宿本膛稳砍定负债主要构成负债成本规模占比期限长期寿险保障产品99年6月后承保保单不高于2.5%；99年6月前承保保单不低于5.0%较多长期团体短险等较少不长于1年累积生息红利参考一年期定期存款等同类理财产品收益，具有由保险公司自身制定累积生息红利的利率中等中长期次级债募集资金发行票面利率，通常为4%-5%对应财务报表的应付次级债，充实资本实力中长期部分资本金无较多无期限特仗别瘦强会调休，盐按饮新须准佳则搅处喷理羽方能法缸，束我亲们传认失为慰平尸安蝴和笨太撒保正高碗利融率淡保撑单此的裂负满债召成肉本毛由零原追有粮的6衰%左已右聋降叫低攻至锋目咏前犬的商评更估鸣利图率顾（环大仔致混为2擦.熟8孟3毯%侄-监5受.毒5参5踩%）如，暂大椒部秃分眯利袄差咬损循已材经绩提胜前眯消帆化松。2问7普贩通使账末户—舞—超愧过危负缓债嗓成陶本嫁的仰投摊资晃收监益1心0净0听%贡冷献罚利副润普帽通青账克户壁寿循险错负颜债盐的全利而润傲贡赌献倚方狠式誓基顺本匙不提受广会骨计疑准军则共变熄化豆的港影芬响秃，抱尽德管透评胸估慈利捐率殊与腐定而价摘利乞率获之弊间臂的推利昌差厘隐捧含号在部剩兔余融边小际浮逐饲年菜释孩放称；可袭供云出熔售束类闻资徐产添公食允国价阴值扎变馒动欢直朝接笼计蒜入枯资粗本淋公去积状。已实现投资收益与交易类公允价值变动损益可供出售类资产的公允价值变动投资收益资产负债表定价成本（定价利率）公司利差负债准备金(自然增长)未分配利润资本公积股东权益100%新准则法定准则利润贡献≈100*（5.5%-4.5%）+（4.5%-2.5%）=3=100*（5.5%-2.5%）=3基本相等资本公积=100*(10%-5.5%)=4.5=100*(10%-5.5%)=4.5等同举伍例保：秒假娱定健负敌债功准嫁备段金=榴1惩0妨0，勒投渠资厨收烛益荡率=温5康.野5集%，左综号合甩投戚资之收扎益宾率=竭1罚0下%，量评列估雁利拴率=胆4茶.疫5辉%，定考价独利障率=中2负.炒5蜘%2压8分翁红坦账轧户—不—客税户视实够际侄可汪领哄取联的放红伯利掩水政平绩低大于瞎分刘红氧利唇率财哨务娇投乘资拿收敌益荒率千高罢于烟平絮均洗负霜债拐成有本超的宝部蹲分镇，盟直暖接叛进丝式入树公参司忙利根润绘。颤平务均贷负万债性成杯本掉是顺指亭该妖账设户屡包炎括适的乓所眼有竖保挂单失的联加渗权嚼平牲均殃定走价抵利采率脉，贱表匆现关为挠准厅备腰金广按食平迁均裙负托债酒成席本浆自针然民增喉长发。传康统理账适户境的京利租差锅贡躲献匆方建式扯不粘受亭会陷计诱准采则续变剧化祸的岸影确响淘。妹尽堆管哀新丑准疾则掠下炼该持账遵户驼对紫应周负膀债辫准进备画金渣的谜评矮估肾利蒜率笑有脖所捡变宝动望，允但凤利匙差申可弱以批分促解赢为乱两锅部放分枪：餐投圾资帖收悟益茫率敬与播评过估添利垒率冰之弦差愤、露评界估封利鼠率鹅与瞎平慢均部负漠债拿成虾本痕之傻差婚（晋伴愈随赛剩康余刻边慢际促和棒风骑险燥边戏际向的撑逐爹年沟释爆放侵）歇，冶实助际陵上康与双旧兰会拾计缘瑞准柏则菠效东果俩等锯同蜻。传灵统衰账塌户所的掏利帐差=负奔债吓准层备器金无*[（宋投株资沫收胶益腾率-评区估昆利肚率哗）+套(评沈估棕利误率-平现均蜻负盈债晶成励本)怪]颂=负傻债滔准六备落金也*兆（命投列资狡收鼠益挤率-平慢均拿负嫁债析成将本)可傍供减出鬼售您类催资震产劈燕公谈允婶价扩值暗变贴动爬直雾接麦计炉入幸资遗本帝公吴积叔。分否红剖利耕率度：技即鬼为的分彩红蕉账加户戴对概应门的渡负鸟债案成松本昆，孟相汉当蜜于派客亦户取收垄益分武红两利剃率既不镜低缴于额定菠价者利惠率箱，法通鹅常风为3具.蹦5乏%庙~议5枣.吹5蝴%，熟发幼放处特楼别叛红胳利抓时须可六达6最%挖-言1烂0柏%；分咏红秃利纳率匪高粉低缺，猾取庙决进于张分际红该账呜户立资隆产指组绪合藏投莫资光收寻益厉率妄、帆公我司虑的会分窄红霞政知策冰等解因疮素辟。客贼户皇红光利彻：贺分服红镜利毫率音高捏于减定馅价罩利权率破的泥部允分锐，价保肺单事年带度旱生扰效臂周堵年做日押实顿际葬可蹲领颜取欺的客系户弊红贫利橡水极平谣低炉于爪保金险脑公忧司均宣熟布稻的胃分驳红续利强率青水闹平假查设那某座分妻红浊保躁单维的碧定库价交利伴率2俱.越5悉%，症负享债葱准接备嚼金1图0扭0，早保险险裤公耐司滨宣擦告菠分住红列利令率4笨.精6姜%，仇那殊么降客猜户贺红障利今为2贺.勒1（=套1搅0照0呜*饥[诱4穿.窃6丛%稻-厦2辫.障5至%宏]）誉，绸低询于幻玉分壤红年利义率监对赛应映的4价.算6实肿际房诚上壤，妹分技红雄利赠率优包阴括勤了什定宪价昂成称本殊和向客翠户寄红扇利偷两瞎部肚分坑，泊定畜价湾成劫本好由役负妈债袍准瘦备秩金掀消债耗偶，鸭不登能叉当肠作掠红理利垮领培取颠；公碗司撞分在红拢：转指贿投常资拐收纤益援扣发除泛客宰户伟红弓利雨和流定晶价景成轿本莲后趋的巩余爬额促。些根院据区精仔算菊规共定牲，昏公片司顽分傍红溪不顿高留于拜分聋配补红匠利冈的3准0帮%假邻设勤公楼司穗分撞红验比飘例脏为3扩0红%，雀上疼例遵中针公参司台分颗红涨为0惭.持9墨=望1吊0浪0逝*眯(肃4帽.田6波%胡-牛2模.蚕5秃%貌)逗*疯3抚/捉7公难司歇分帆红凑水礼平退与交分尖红讽利痕率(客磁户都红猫利开与图定差价烛成储本)之夺和鬼，恩即辣为究当吹期楼实膀际筑投茧资篮收蒜益迟率俗（固当唱存拨在香分驳红润特着别箱储昏备爬时辅，懂为鸡当皂期闷供酒分劫配虑的允投足资鱼收帆益抢）公司分红0.9%客户分红2.1%定价利率2.5%分红利率投资收益率2白9分煮红密账酬户—幅—新斯准伞则落下币公谣司首分冲红浊直倦接虫受卧当隆期颤投浆资荡收勤益铁影从响股东权益已实现投资收益与交易类公允价值变动损益可供出售类资产的公允价值变动投资收益资产负债表定价成本（定价利率）客户红利负债准备金应付客户红利未分配利润30%公司分红推定义务资本公积情景分红利率公司分红会计处理投资收益低于定价利率不低于定价利率不高于{定价利率+（投资收益率-定价利率）*7/10+已有的推定义务}无利润亏损，消耗资本金投资收益高于定价利率（投资收益率-定价利率）*3/10盈利未分配给客户的投资收益计为推定义务，体现为负债科目3律0万虏能船账逼户—磨—账逗户渴净剂值璃按犹结照算达利缎率骗逐谊月西复库合芦增迫长结耐算否利绿率运即赴为荣万墙能饿账新户肚对哭应团的持负起债牵成圈本万歇能泻产葵品沙未傍来胁保抗险妹利抛益差与颗对圈应潜资槽产界组聋合筝投期资明收劈燕益锹相艰关眨，虽年滚复餐合省结销算招利坛率半不盗得毒低品于咬最恭低祸保宰证秩利梯率保午险站公荣司冶按趁月葛公缓布要的衡结虽算掩利崭率银，诵参鱼考俩定派期想存肥款吓利坑率万或垂国菜债背收东益殃率触、赤竞钟争轰对俩手菜的顿结贯算兵水香平睛、庙自罪身摊的殿投耍资瓜收魄益约能孔力谨、厌营狐销辫策址略陈等赴中娱的切某冻些颈因等素2越0漆0胀8年1月艺份筒以悬来呆，雕各嘱家悼公房诚司粗宣申布属的圣个欲人赞万摊能超结唯算蜡利掠率雕位尝于6怕.恼0其5隔%～3陶.挽8饿%之役间初，狮调浸整金趋防势孔基奇本辈一筑致跟。万艘能乏产杏品伐的浓累搭计贿净搅值按键每近月辟结赶算刃利我率穴复困合仰增截长竟，艇负血债谜成座本觉全宽部搬计王入亮账锹户趣累茧计影净村值肚，凯体姻现周投惨资旅功茫能厕。假楚设旁某捞趸滥交映万施能桑保逃单插年狠初交生跳效额，五保符费著收梁入1芳0抄0元肿，垫前用端栗费松率5瓣%，指前副五土个伤年望度常年幼化壤结施算帜利趋率5乎%，士那府么哥每庄年钞末超账穿户寄价经值趋分始别训为9槐9驻.北7昨5、1林0葡4旁.狼7般5、1害0涛9厅.遭9敞7、1甚1丢5射.恳4昌7、1丧2概1爆.险2糟5元胜，友客昆户艳实壤际晶投猴资疲回芽报乞率3紫.轮9雅3别%，窝低批于贸结芬算插利袄率交。3陵1万引能首账屿户—易—投居资尝贡脾献川利姨差夜的解基距本梯模领式列团举蹦各吨家德司绍采肌用因的袜指渔标秩水榨平沙。股东权益已实现投资收益与交易类公允价值变动损益可供出售类资产的公允价值变动投资收益资产负债表结算利息（结算利率）负债准备金未分配利润按合理方式公司利差保户储金资本公积万笋能泳产炊品烧的添利彻差怠水唐平融取飞决槐于酿实质际挎投验资未收病益短率缠水势平贱和蚁公顶司幅利彩差盯政底策担；A罪F椅S浮饼盈笑变津动蚀，蚁一机般腹保遇险吓公周司苍会痰按伴合能理永方识式趴分惨别裂计傅入惭负振债德和句资野本挣公筒积姑项套下以，席但默具浊体练方撕式猫未晕披换露3啄2独催立工账电户—季—利若润此贡殃献献来哄源买于熟买纲卖戒差罢价摸，拦与扇投归资泳收律益熊无够关投咸连错业蛾务灾产室生轰的接利镇润雨来窝源烦于迈买咱卖铃差惠价颂、浅资勿产及管亮理蓝费涂等合。系投难连树产藏品猫的距投民资榨风妈险详完奔全屑由宴客皱户堤承迎担母，蠢因吗此青投防连掩业仁务肤带石来骄的轧利糟润膨与疤该帜账林户铺的梨投唉资笋收史益呢没瞎有针直杏接蝇关革系偿。考斑虑鹿到认目址前昏投单连欢账叉户冲规污模纵有何限况且劈燕退完保残现悟象动普去遍秀，边保鄙险臭公钥司侍在赌投远连丹业递务宵中衣赚冤取丹的击利转润听有圈限巷。盖泰谁康邀投撑连劲规净模童约1鲁5荷0亿当元茧，林平环安级投亩连拉规躲模静约4块7蜘0亿兵元疗，积国陡寿灰、瓶太图保轰、存新吨华豆等榴几温乎妈无拔投摩连冷业肆务食。账户名称评估日期买入价（元）卖出价（元）买卖差价/卖出价稳健收益型投资账户2010年05月21日1.34401.31762.00%平衡配置型投资账户2010年05月21日1.39001.36272.00%基金精选投资账户2010年05月21日1.17231.14932.00%积极成长型投资账户2010年05月21日1.24291.21852.00%3宾3泰顺康糕赢僻家联理妈财绪投傍资甲连堂结木保体险投晶资任分自账盘户请的笔价布值六贡北献贵方越式汗比估较投掀资累主阿要云通酸过觉利张差顾和A织F源S浮建盈龄变窃动辩，叼影畏响霉公鱼司士利偷润申和忙净案资川产酸，呼从身而啦将屑价倒值欣传贿导地至耐内锅含告价短值诊。

公司利润净资产内含价值NBV/EV普通账户高于低利率保单定价成本或高利率保单评估利率的投资收益，100%贡献利润①通过利润增厚净资产②可供出售类资产的公允价值变动①通过增厚净资产提升内含价值②投资收益假设调整投资收益率假设调整分红账户高于定价成本的投资收益，按不高于30%比例贡献利润①通过利润增厚净资产②可供出售类资产的公允价值变动按一定比例形成的资本公积之和①通过增厚净资产提升内含价值②投资收益假设调整投资收益率假设调整万能账户高于定价成本的投资收益，按保险公司制定合理方式提取公司利差①通过利润增厚净资产②可供出售类资产的公允价值变动形成的资本公积之和①通过增厚净资产提升内含价值②投资收益假设调整投资收益率假设调整投连账户买卖差价等通过利润增厚净资产①通过增厚净资产提升内含价值②投资收益假设调整投资收益率假设调整3悔4资谢产伶配厨置蜘的州原错则烤及丛方络法账香户全的菜风共险驴收殊益股特鸡征降决厨定恨了勿大馋类齐资备产靠的李配鼓置句比钉例风雷险受较架低浆（格预肌期母较年低外收聪益毁）改配轰置质较献多高的窑固御定皂收凶益勇类娃资咽产风悄险惠较映高鱼（拢预滚期陶较寸高丝式收营益监）架配叉置皆较直多震的撕权顺益暑类杨资谜产风鲜险归中须等戏（锯预继期狸中诸等商收亮益计）朗平伙衡惩配妈置蛮固量定晒收院益番资呢产竞和绞权田益辣资敲产根承据返账蔬户勿资过产慎流晃动神性读管攻理周的谊难帽易优程通度肥，汤配假置牧一架定纵比皂例配的洒流沟动餐性套资则产3草5大碧类储资朽产碰配情置库基本本哭原司则品种负债要求市场因素配置基准投资业绩固定收益银行存款债券（国债、金融债、企业债、次级债、央票等）债权计划久期与现金流匹配收益匹配流动性要求宏观形势判断债券市场研究80%-90%左右到期收益率差价收入等权益投资股票基金权证可转债偿付能力要求风险承受能力等宏观形势判断股票市场研究行业研究等10%左右财务投资收益/综合投资收益另类投资非上市股权投资不动产（商业地产和养老社区等）基础设施股权项目流动性要求偿付能力要求估值与收益能力5%-10%3寒6分誓账径户赖的幅大立类种资兴产刷配澡置账户名称固定收益权益投资另类投资收益分配机制一般账户普通追求期限匹配和收益要求投资比例较高较多配置高于负债成本的投资收益，贡献为利润团红注重流动性管理根据分红储备及AFS累计浮盈而定无扣除定价利率/评估利率对应负债成本后的投资收益的30%，贡献为利润（分红产品的精算规定）个红追求期限匹配和收益要求根据分红储备及AFS累计浮盈而定较多配置个万追求期限匹配和收益要求根据平滑准备及AFS累计浮盈而定可配置公司利差的提取幅度，由公司自身决策，暂无监管规定团万注重流动性管理根据平滑准备及AFS累计浮盈而定无独立账户投连流动性及收益要求产品规定基准比例及范围无投连价格的买卖差价作为公司利润3堵7偿信付止能肌力啦监语管按平偿水付稻能熔力沿分截类月监降管台的系相靠关裕规江定勇，状偿魂付滔能奶力方高跨于1识5绝0催%的勒保汽险壮公口司荡属景于任充捕足I誓I类绢，滋偿垮付德能肥力派充饥足夜率各低慈于1赌5住0联%的缘瑞保甘险恶公嫂司胁，惹其采股纵票省投堤资耻和腾其童他遇投巡寿资困渠世道拌可草能凯受霉到县监宫管桐机卵构势的羽额皆外减限培制煌。偿每付畅能个力束充治足攀率=实焰际恳资已本/最闹低型资切本鸟，冰实印际疼资站本=认埋可汉资兼产-认油可捡负异债最低资本实际资本认可资产认可负债投资连结保险产品期末责任准备金的1％；传统、分红和万能等寿险产品期末责任准备金的4％；……股票和基金按账面价值的95%计为认可资产；基础设施股权或债权计划按账面价值的95%计为认可资产；次级债认可比例与发行人偿付能力充足率（或资本充足率）有关，认可比例100%或95%；AA等级及以上的企业债按100%计为认可资产，AA等级以下的企业债按90%计为认可资产……法定责任准备金100%计为认可负债；万能平滑准备100%计为认可负债；分红特别储备的70%计为认可负债；次级债按剩余年限计提一定比例的认可负债。3传8偿阁付洲能蹲力富比乞较

2009年末实际资本（亿元）最低资本（亿元）偿付能力溢额（亿元）偿付能力充足率中国人寿1,471.2484.6986.6304%中国平安1,175.6389.2786.4302%寿险508.9224.5284.4227%产险72.750.622.1144%中国太保730.2164.1566.1445%寿险257123.6133.4208%产险70.240.529.7173%3属9目售录何泊为“好”寿娇险叔公奇司如镜何顷为振寿短险皆公呢司核估绑值投笼资铲帐裂户届的经不狸同捆分糊类财黄务赚分骑析言与涝研午究端总或结主艰要腹内炭容4兴0资埋产搂负然债撇表单两灰大多科浮目饮：名投堆资刮资渐产涛与师准谨备住金中负冷债4吃1利哈润陵表浊:坟投免资锯收伍益剥是易影马响寇利珠润掘的袭主稻要再科顶目收矿入洗科缎目:愁:营蚊业侧收堆入:铁2居0礼8香4亿已泳赚隶保柄费:浇1堪7绸2彻3亿投斩资广收丙益:元3左5携2亿费惕用莲支易出划科印目:哑:退浊保旨及凭赔潜付:拴6梨4做9亿提代取氏准污备琴金:写9佛3隆7亿保醋单钉红菠利朝支载出:形8曾0亿手杆续饰费妙及的佣丙金:恰1孝2流3亿业俩务泡及羡管骑理龄费:洁8骑4亿利伟润撤总压额:沫1必7姐8亿(欺2足0忽0群8年1攻0凶2亿)综播合余收翅益:顽2础3触5亿(勒2潜0根0衣8年-室3场0忧8亿)4匙2内努涵绵价尚值预表4校3内箱涵抽价清值嗓变葵动狗分蜻析4驻44痛5

2006200720081H20081H2009同比增长率個人人壽保險業務150,441163,489263,398160,774159,067-1.1%首年業務79,21985,662176,495112,07098,524-12.1%躉交54,83357,917141,10989,24275,295-15.6%期交首年24,38627,74535,38622,82823,2291.8%續期業務71,22277,82786,90348,70460,54324.3%團體人壽保險業務22,23023,03421,43015,8328,010-49.4%首年業務22,19322,99721,42115,8258,004-49.4%躉交22,10222,76621,41215,8178,000-49.4%期交首年91231984-50.0%續期業務3737976-14.3%意外險和健康險業務11,09011,89913,0426,6186,9845.5%短期意外險業務5,1485,4956,1533,0613,54415.8%短期健康險業務5,9426,4046,8893,5573,440-3.3%合計183,761198,422