上海家化投资报告

深圳市东方港湾投资管理公司

专注长期股权投资上海家化2009年投资分析报告上海家化是国内规模最大的化妆品行业的上市公司，在国内化妆品行业中居于绝对的龙头地位。“六神”占近一半的营业收入，而“佰草集”则是近几年增长的主要推动力，其高达70%的毛利率水平是其他本土化妆品不能比拟的。公司计划于2010年上海世博会正式推出高端品牌——“双妹”

。即使在宏观经济减速和消费购买力下降的背景下，2008年以来公司仍然能够较快增长。预计未来三年公司的年均复合增长率超过30%。如果宏观经济有所好转，不排除其业绩将加快提升。上海国资改革向有利于公司现任管理层的方向发展，将从制度上保证公司的可持续发展，形成多方利益的最大化。投资要点竞争优势中国化妆品行业增长迅猛中国化妆品市场销售额平均以每年23.8%的速度增长，目前中国化妆品和个人护理用品的消费额增长率位居世界第二，是世界第八大消费市场。但人均化妆品消费额仍然很低，仅为7美元，是世界人均水平的1/8，成长空间依然很大。竞诸争坚优引势国求内非化圈妆侄品遇企莲业颤市拜场地集降中要度园不驰断控提牢高坝。日溪化钓市谅场犯近妨年飞来愤优弄胜壤劣肆汰忘的琴竞舒争棉格醒局唐愈晋演颗愈台烈猫，躲C妻R材4樱（佣前致4傍位历市湿占令率屠）丈从府0制2到年送的求1取1怒.兰2葱%值上互升犁到轰0慰6左年疯的陕1戴2赶.叛1捕%行，嘱而勇C夺R敏8渡（累前防8鹅位供市粱占句率库）季则柳从封2甚7沿.钉9乖%尸上蕉升卵到现3亭5贿.完4送%张。竞名争惑优箭势上抗海改家垮化至是环国芹内叔绝棵对眼龙栗头浙。上求海或家座化阴是着国揉内枣规弓模咏最倚大桂的你化留妆嗽品触行跪业害的阀上转市首公卧司龟，唤在极国涨内猪化尝妆握品化行舒业槐中伞居匀于愁绝母对挖的本龙备头墙地扇位册。提公盛司照发省展起历南史皆悠毒久陆，焦拥为有徐丰盗富土的篇产庸品法线宣。及近妨几素年餐在恒逐宿步怜剥拒离深了销包挪括锈药岔品乘、掩进织出起口载贸脖易绳在失内状的丈业画务旋后与，剩化袄妆青品锯业舌务患逐朗渐编凸滔显呢，洁主暑营血业扩务尺连鸣续野7家年辫增重长陡。公鸣司锁盈赵利拒能膨力话持砖续型攀健升在拳公芦司焦的监主菜营诉产却品罩中调，扶“挥佰健草喇集昌”给高顶达谁7抚0捞%咽的烧毛星利确率谅水高平完是牌其燥他响国许内绪本涉土如化脊妆最品避产伤品街所堤不尘能净比煎拟姓的孩。牲除诸雅钢霜作之骆外定，和其劣他慰产掩品施的旨毛垮利刚率稼水炕平蚁也束均闹在思5某0掌%弦以份上骄。挨由仰于隔公城司姐享只有惊一月定来的产终薯端喘提绒价艰能功力御，倡所掩以亮各矛产徒品袄的及毛勤利物率宰自向问保世撤以宁来检基吴本披保戚持缴稳利定帝的虚水语平眠。竞概争鼻优稿势主要财务指标2008增减2007增减主营业务收入（亿元）24.9410.3%22.61-0.6%净利润（亿元）1.8739.6%1.49119.1%毛利率51.4%—45.7%—净利润率7.4%—5.9%—每股收益（元）0.85—0.61—净资产收益率16.5%—16.3%—金泼融骄危饺机窄下松增绝速巷不输减上可海躺家兽化移2盘0百0装8非年粒销蹦售殊收崖入呼同魂比织增数长容1孤0绒.镜3肯%梨，灵而筒净表利宅润席则外增苏长宽3马9席.皆6银%卖，柴2插0趟0租9组年臭1闻季寇度即实柏现滚销宝售径收泛入砖5张.争8绑2始余滚亿畅元袖，算同郑比济增贷长猫1扣0田.嘴7踏％呀，瓶实狱现温净亚利笨润程3再6味8蛮7稼.露9咐万怖余搁元体，毯同越比鸣增谣长且4什1剩.霜4膜3裤％诱。归公膏司腰的炕综展合拦毛俘利悄率堤维碰持荒在枪4核6罗.线5灭5北％享。主语要套产殖品牌保矮持夕增指长0准8障年茂业既绩烦高堵增否长税主脖要绵由乐佰饰草雾集币、宽六校神泻、隆美盐加若净装和膛高津夫贿等差化斩妆目品见品匹牌居所挨拉倘动属。柱由兆于窜高贡毛反利劣的轨“烤佰奸草符集峰”斩收触入翼增秘幅弦达宵到馒7多7忘%随，沫使谊得供化盘妆太品忌毛哨利欢率椒同忍比汤提贵高神1性.愚7堡4供个制百值分经点掩，胸拉吹动馒公伯司胳总畅体耐毛租利乖率看由沫2述0仗0忆7保年盼的适4刃5慨.洋7挖％怪上泼升该至输0轮8莲年粘的圆4宋9顽.盈3隙%旧。虽售然租有户金渣融剧危安机碍的奴影言响咐，锄但进是溪公坑司伍主疮要穴产络品冠在色2挽0聪0定9诊年幅依出然贡增危长白较蛇快命。伟2队0测0惑9孕年箩1赵季霜度贸，滑整额体众化植妆每品旋同流比犹收粘入膀增固长葡为暑2盟8窗％揪，阴比隆2互0骆0蹄8梅年天全蚕年膨高浩3岁个季百绍分爪点夏。案“换佰瓦草画集贼”辜在逢改化换正包枯装谱且驶无任新肾品蚊推鸣出米的黄情卫况模下伞，波依孤然恒同师比增增哨长黑4唤7唇%泛。竞积争纱优命势前马景或分传析1亿、旺“佰迷草箭集聪”将和突“闯六海神图”瞒将桐继芒续月成初为楚业收绩状提之升驴的小主柜要蹄驱溪动钥力2徐0趴0夺8卵年县“迁佰蛙草脖集税”铺和呼“交六何神彼”师品简牌侧的批收稍入淹同潮比梨增脸幅劲分遭别样达恢到睡7宿7肾%求和抽1敞5日%幕，晋成秀为乖化蒜妆片品裂业疗务货的醉中刚流吊砥相柱奴。割2嚼0话0茎8准年茄“内佰缠草婆集蛮”味新浪开债店管数嘴目研超捐过仇1肤0芽0疮家绕，狼达巾到味5煮0震0菌多事家搅，伍公搁司压计姑划少在谜2膏0滤0捷9砖年籍将蔬继港续姓新之开买1承0献0附-摘1命5司0绪家杏新烈门冶店知，怖同雕时榆也爬会奇有起新醒产展品晋投迷放军市韵场投。逆预屑计呼“嗽佰苍草捞集领”驰品蹦牌朱0非9瓜年服收妹入享将氏继亡续煌保湖持惊4狐0闻%裳以牌上兄的流增命长墓。谜预绍计难在更新摩品四推股出略和悼新慌增小网厅点娇的仿拉详动然下奖，沟“暴六曲神莫”徒品捕牌爹2易0虫0就9小年悼仍宪有愉望捏实兴现碍1荐3骄％胃以台上芒的陆增什长掏。前混景外分拾析2猎、挠完叼整奴品汽牌壮体袋系胖逐种渐脖成券形由狮于续公堡司酷产故品援结愈构置较喊好抗，蜡护留肤多品赤等泳基荒础束型欧化导妆槐品抚较椅多鞠，问香挨水炒等炊可算选城消伶费舒品假较贪少例，扶因淘此陪即锈使撑在协经基济抵不招景勉气首，考公效司概收关入愉增撒速蔑仍阵将仁保较持彩较联稳座定码增文长供。在泉完忍成巷了山佰恳草贩集若中索高赚端球、劫六津神紫(朋日剂用哗品可)攻和调美户加恶净钻(锹护胜肤化)统中健低烟端膝、稀高杯夫鲁男拉士络品乡丰牌脾的宗产辅品桌线旗分海布即后购，乔公攀司附于驻2讨0这0孤8题年纵着不手掀打彼造触其命高察端熟品永牌兽—理—倦“皮双妻妹育”走，杏建乖立捏梯功度和完倒整凑的炒品灶牌园体插系饶。前塌景看分悔析3螺、乎近抓期稿上搭海证国费资再改俯革起向维有久利爆于星公弊司过现葛任弟管央理该层担方煮向惊发待展上虾海谁坚折持雨既铜定败的鞋国写资叉改抚革伐方风向淋，纱退藏出餐消习费然品栗等架竞暑争驰性重行尊业顽，治有扛利迁于己管赛理耐层那稳鸣定相和报公厕司汽可统持配续然发董展并。公蔬司企产滔权厦结沉构真图懒：经羡营乓展返望预匠计趴未惑来被三蕉年妄净赏利音同催比勺增村速懒3寸0蒜%挺以阻上由茧于挺佰率草手集高、欣六没神它、岭高医夫赵等跟多融品枯牌竖的蓬健已康世增甚长唤，壳预报计滤2慈0厌0眯9贵年乌公感司哑化宫妆滩品锣收莫入喂同亏比填将愁增粮加驳1校7厘%号；筑由寒于棉高遍端踩品怎牌须占段比享的胆提影升待，苍主宫营寒毛福