透析5月经济数据

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主题（2023年第15期）｜2023.6.20图1：5月制造业PMI继续位于收缩区间 4图2：5月服务业和建筑业景气水平均位于临界值以上 4图3：5月中国对俄罗斯和非洲的出口继续保持较快增速 4图4：5月中国从非欧美国家的进口增速较上月改善 4图5：CPI呈现出食品项向上、非食品项向下的走势 4图6：核心CPI中服务价格与工业制成品价格走势仍然高度分化 4图7：PPI同比读数逼近年内最低点 5图8：5月社融增速为9.5%，M2增速为5图9：5月人民币贷款月净增为13600亿元，低于去年同期 5图10：5月企业贷款结构中，企业中长期贷款占比较高 5图月工业增加值两年平均增速较上月回升 5图12：5月服务业生产指数增速保持在高位区间 5图13：固定资产投资（推算单月同比） 6图14：制造业投资会受工业增加值增速影响 6图15：地产新开工仍然低迷（单月同比，%） 6图16：5月总消费持续弱复苏 6图17：通讯器材、金银珠宝、汽车等商品5月同比增长较为亮眼 6图18：16-24岁青年失业率与总失业率间的差额仍在扩大 6表格目录表1：5月经济数据一览 1表2：相关行业投资主线及重点公司 8▍5月经济数据概况表1：5月经济数据一览指标 5月

较前值变化（pct/pcts）

评论 展望经济增长数据（%）工业增加值同比3.5-2.1有所改善但绝对增速仍低，制造业和电燃水生产和供应业是主要修复动力。随着近期MLF利率下调等一系列稳增长政策的推出，预计工业和服务业复苏进程会进一步加快。采矿业-1.2采矿业-1.2-1.2 时间预计将最晚到来。制造业4.1较前值下降。其中多数装备制造业有较好-2.4增长表现。

4.8

基于工业企业产成品存货增速，判断库存周期已经见底。略有回落，仍延续较快增长，接触型聚集服务业生产指数 -1.8固定资产投资累计同4.0 -0.7比

型服务业持续改善。投资增速继续回落，工企利润下滑、楼市销售偏弱影响投资回暖。

预计在工企利润和楼市销售低迷的背景下，制造业和地产投资仍有走弱压力，高基数下，下半年基建投资的持续性需增量政策支撑。制造业 6.0 -0.4基建 10.1 +0.3房地产 -7.2 -1.0

增速小幅放缓：①主要受工业增加值增速和工业企业利润下行拖累；②财政贴息和设备更新改造再贷款政策结束。增速回升，或与财政部下达第二批专项债额度带动基建财力支出改善有关。交楼呈格局。

预计后续制造业投资可能仍面临下6建议关注后续地产供给端政策是否会松绑，以及“房住不炒”的政策定力为新经济崛起腾挪出的增长空间。社会消费品零售总额同比

12.7 -5.7

随着疫后复苏时间的推进，商品消费和服务消费的分化有望进一步收窄。餐饮收入 35.1 -8.7 增速较月下。

考虑到房地产竣工至家电、家具等商品消费有一定的传导周期，预计下半商品零售 10.5 -5.4

通讯器材、金银珠宝、汽车等品类是主要支撑。

年国内地产链相关的商品消费或将仍保持韧性。城镇调查失业率 5.2 持平

总体失业率保持稳定，年轻人失业率持续上升。

预计后续随着一系列促就业政策的效果逐步释放，年轻人口失业率将出现明显改善。物价数据（%）CPI:同比0.2+0.1同比略有回升，但继续低位徘徊，环比降幅略有扩大。工业制成品价格的下跌仍是主要拖累。往后看，低通胀环境或将延续。CPI:食品 1.0 +0.6CPI:非食品 0.0 -0.1

同比上涨，环比下跌。小长假结束后出行需求回落，内需修复受CPI

指标 5

较前值变化（pct/pcts）

评论 展望核心CPI 0.6 -0.1

修复程度持续偏弱，工业制成品价格继续下跌是最大拖累。

预计后续服务与工业制成品价格仍将持续分化。PPI:同比 -4.6 -1.0

同比读数逼近年内最低点，内需定价商品价格疲弱是PPI深度下跌的主因。

考虑到需求回落下未来国际原油价格缺PPIPPI:生产资料 -5.9 -1.2

采掘工业、原材料工业、加工工业价格同比降幅均较上月扩大。PPI:生活资料 -0.1 -0.5 同比降扩大。金融数据（亿元、%）新增信贷13600-5418信贷投放依旧偏低，票据和企业短期贷款拖累较多。预计稳增长正在酝酿发力，后续信贷投放有望改善。信贷数据最快或在6月见到改善。短期贷款短期贷款/票据融资

1984/19887698/350/420

+637/+148-2292/-6709

房地产市场修复仍然偏缓平稳。不强。预计6月社融有望恢复时点性同比多增新增社融 15600 -13100

态势。展望下阶段实体融资需求，建议关注后续财政政策的节奏变化和房地产、实体产业等政策效果。政府债券 5571 企业债融资 -2175 M2 -0.8M1 4.7 -0.6财政存款 2369 -3223

同比大幅多减：①②5-6基数。同比多减，主要源于经济慢复苏下企业融资需求并不旺盛。增速回落。高基数与信贷扩张放缓是重要原因。继续在较低区间运行。反映出居民购房和消费活跃度不高。同比少增，或与政府债同比融资下滑、财政支出力度加大有关。进出口数据（进出口数据（%、亿美元）出口增速 -7.5 -16.0

同比超预期转负，出口景气度有所回落。对东盟、欧盟、美国这前三大贸易伙伴的出口同比跌幅明显，除汽车外大部分重点商品出口同比录得不同程度下跌。边际改善，好于市场预期，但仍处于负增

预计下半年出口同比增速或是先降后升，整体的增速中枢保持较低水平，其中三季度或因外需走弱和高基数而持续承压，四季度或能有所好转。考虑到大宗商品价格下行的压力与集成进口增速-4.5进口增速-4.5+3.4 长区间。其中对非欧美国家进口增速较上 电路进口的限制，预计短期内我国大陆月改善上游材料口增仍较高。 进口或继续持在弱状。贸易差额658.1预计今年出口有望保持微幅正增长，同同比增速较3、4月有较大回落，但仍保-244.0 时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。PMI数据（%）制造业PMI48.8-0.4制造业景气继续位于临界点以下。制造业需求不足，也在一定程度上抑制了生产端的扩张。政策持续呵护下，预计各方面分化将走向均衡状态，形成更高水平的新经济均衡，制造业和非制造业景气有望呈现逐步回暖趋势。指标 5月49.6/

较前值变化-0.6/

评论 展望均位于临界值以下，表明企业生产活动有生产/新订单价格原材料/产成品库存

48.347.6/48.9

-0.5-5.6/-3.3-0.3/-0.5

所放缓，市场需求延续回落。整体价格水平显著回落，主要受市场需求偏弱和近期大宗商品价格回落影响。新订单指数以及库存指数均出现下滑，反映出需求不足仍是核心制约。仍位于较高区间，表明制造业企业对未来期 54.1 -0.6

市场发展情况持乐观态度。大/中/小型企业

50.0/47.6/47.9

-1.6/-1.1

景气度呈现分化态势。其中大型企业产需小幅回落，连续五个月位于临界点以上，非制造业PMI 54.5 -1.9服务业 53.8 -1.3建筑业 58.2 -5.7

景气水平保持在较高区间。小幅回落，仍位于临界值以上。“五一”假期期间，居民出行、住宿、餐饮等消费需景气度回落，主要源于地产低景气以及重大项目前置。

服务业复苏的逻辑没有发生变化，或将延续复苏进程。房地产行业数据（累计同比，房地产行业数据（累计同比，%）销售面积/销售额新开工面积/竣工面积

-0.9/8.4-22.6/19.6

-0.5/-0.4-1.4/+0.8

销售面积同比下降，销售额增幅收敛。房地产市场景气程度再次下行。新开工持续下行，销售去化相对不畅导致

预计全年销售“两头高，中间低”，23Q4企业还将迎来一个去化的窗口，从而推动全年商品房销售额小幅同比正增长。预计政策将进一步加大支持需求和保障供给力度，降息有望明显托底房地产市场基本面。汽车销量数据（万辆）汽车销量238.2环比+10.3%同比+27.9%同比大幅增长主要系去年同期上海、吉林疫情导致的低基数，环比主要系国六b“RDE”仅监测车型设置过渡期带来价格战边际缓和、终端观望情绪有所缓解，叠加新车密集上市刺激需求、五一假期销售旺季等因素。6~7但由于汽车行业全年价格战最严重的时23Q3下乘用车 205.1商用车 33.0新能源车 71.7资料来源：，预测

环比同比环比-4.9%同比环比同比

5月出口再创新高，自主品牌环比下滑。商用车复苏阶段性承压，有所改善，需求持续恢复。率.（环比+.

2023（动驾驶2023年复苏。23Q2，新能源车已基本走出补贴退注：1.除M2、M1外，金融数据其他指标均为同比变化，单位为亿元；2.贸易差额环比变化单位为亿美元；3.房地产行业数据为累计同比图1：5月制业PMI继续位于缩区间 图2：5月服务和建业景平均位临界以上制造业PMI 非制造业PMI 荣枯线%60585654 54.5525048 48.8464442

非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:建筑业% 非制造业PMI:服务业 荣枯线7065 58.26055 54.550 53.84540354021-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05

21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05资料来源：， 资料来源：，图3：5月中国对俄罗斯和非洲的出口继续保持较快增速中国:出口金额:当月同比

图4：5月中国从非欧美国家的进口增速较上月改善美国 欧盟 日本%021-0321-0521-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05

中国:出口金额:非洲:当月同比中国:出口金额:俄罗斯:当月同比

% 东盟 韩国 总进口806040200-20-4020-11 21-05 21-11 22-05 22-11 23-05资料来源：， 资料来源：，图5：CPI呈现出品项上、食品项下的势 图6：核心CPI中服务格与制成品格走仍然度分化%1050

CPI:当月同比 CPI:食品:当月同CPI:非食品:当月比

服务CPI：当同比 工业制成CPI：当同比%3.02.52.01.51.00.50.0-0.521-0121-0321-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0520-0520-1121-0521-1122-0522-1123-05资料来源：，

资料来源：，注：工业制成品CPI根据各分项权重计算而得图7：PPI同比读数逼近年内最低点PPI:全部工业品:当月同比

图8：5月社融增速为9.5%，M2增速为11.6%金融机构:各项贷款余额:同比%20151050-521-0521-0721-0521-0721-0921-11

PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比

% 社融增速14 M2增速131211109822-0122-0322-0522-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05

11.611.49.521-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05资料来源：， 资料来源：，图9：5月人民贷款净为13600亿元，于去同期亿元 2022 20231360060000136001211121110987654321

图10：5月企业贷款结构中，企业中长期贷款占比较高%企业短贷款 企业票融资 企业中期贷款70997099859477707770910月月月月月月

月月月月月月资料来源：， 资料来源：，图11：5月工业增加值两年平均增速较上月回升工业增加值:当月同比% 工业增加值:当月同比（两年平均增速） %

图12：5月服务业生产指数增速保持在高位区间 服务业生产指数:当月同比 非制造业PMI:服务业（右轴）11.7015 58PMI:生产（右轴）30252015105021-0321-0521-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05

60 10 5455 5 5250 0 4845 -5 4440 -10 资料来源：，

资料来源：，；2021年数据为两年复合平均增速图13：固定资产投资（推算单月同比）% 投资 房地产 制造业 基建201520151050-5-10-15-20-2510.35.1

图14：制造业投资会受工业增加值增速影响50 20制造业投资：同比（%制造业投资：同比（%）工业增加值：同比（%，右轴）153020 10105021-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01230521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-052004200620082010201220142016201820202022资料来源：， 资料来源：，图15：地产新开仍然迷（月同比，%） 图16：5月总消持续复苏% % 房屋竣工房屋施工商品房销售额0

021-0521-0721-0921-1121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05

% 总消费 商品消费 餐饮消费资料来源：，CRIC克而瑞地产，；2021年数据为测算的两年平均增速，其他年份为直接同比

资料来源：，；2021年为两年复合增速175

图18：16-24岁青年失业率与总失业率间的差额仍在扩大餐饮消费-2.18.535.1餐饮收入5月环比与历史均值的差（个百分点）餐饮消费-2.18.535.1餐饮收入5月环比与历史均值的差（个百分点）（） （）5月同比 5月环比百分点 202215.215.614.3 202312.511.8个18必选消费8.624.18.624.14.819.9-0.7-0.7疫情相关粮油、食品类消费饮料类商品消费汽车交运汽车类商品消费汽车交运汽车类石油及制品类27.47.1-1.211.79.48.624.417.624.24.1-14.60.15.026.03.07.8021.514.916.51.615.04.321.88.945.525.82.33.021.116.111.97.0-1.411.82.116.10.739.6建材类地产相关家电类家具类25.化妆品类场景类消日用品费 烟酒类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品消费中西药品类文化办公用品类疫情相关通讯器材类12108641月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：，；历史均值为2011年-2019年该环比的平均值

资料来源：，▍投资策略债市：回调后可把握做多机会5月经济数据较4月有小幅改善，但需求端依旧偏软，复苏斜率有所放缓。对于债市而言，降息后的利多出尽和其他宏观、产业政策预期引发市场短期震荡运行。中期来看，经济周期和资产荒环境并未实质性逆转，债市回调后可把握做多机会。银行：预计下半年板块具备绝对收益价值空间5提振实体运行能力，并夯实银行资产质量预期，预计2023年下半年银行业基本面各项指标保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。个股方面，推荐确定性强品种，包括：1.业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行，包括宁波银行、、平安银行等；2.个体进入资产质量拐点周期的估值修复，包括江苏银行和部分城农商行。消费：关注估值回落至低位时的配置机会关注消费估值回落至低位时的配置机会。2023入下半年估值切换期，建议加码估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，包括白酒、免税、餐饮、养殖、运动、消费互联网、食品、医美等。同时提示后续随宏观经济复苏预期进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等窗口机会。推荐：巨子生物、老凤祥、361度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团-W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国际、百亚股份、中国中免、蒙牛乳业、九牧王、视源股份。汽车：预计下半年行业将逐渐走出最差时刻我们认为乘用车/和品类创新仍将是行业的不可忽视的α。此外，零部件企业向海外的产能输出有望孵化一批有全球竞争力的中国零部件公司，其中特斯拉产业链尤为值得重视。重点推荐：1.乘用车板块的结构性机会：理想汽车、比亚迪、小鹏汽车、长安汽车；2..、宇通客车；4.产品升级，出海加速的两轮车企业龙头：雅迪控股、爱玛科技。新能源汽车：行业估值处于历史低位，具备配置价值场景带来的投资机会。房地产：更看好运营和服务能力的积累5月房地产基本面的景气程度再次下行，但我们认为随着政策支持力度的加大，房地产开发的龙头企业仍有反弹的机会。当然，我们相信新发展模式之下，重要的不再是重走一遍高周转的住宅开发老路，而是聚焦核心资源和核心能力。所以，我们固然建议参与开发企业的反弹行情，但更看好估值同样较低的优质物业服务企业和具备可持续发展能力的资产运营平台。推荐：万物云、华润万象生活、华润置地、上海临港、华发股份。表2：相关行业投资主线及重点公司行业 投资主线投资逻辑 重点公司银行业绩增和估位置来的资报明确 宁波银、招银行平安行个体进资产量拐周期估修复 江苏银、部城农行消费 继续关估值落至位时配机

361汽车乘用车板块理想汽车、比亚迪、小鹏汽车、长安汽车零部件板块保保隆科技、继峰股份、经纬恒润周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头中集车辆、中国重汽H、中国重汽A、宇通客车产品升级，出海加速的两轮车企业龙头雅迪控股、爱玛科技房地产

更看好估值较低的优质物业服务企业和具备可持续发展能力的资产运营平台

股份资料来源：▍风险因素全球疫情影响的不确定性；宏观经济增速大幅下滑；银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；实不达预期；新能源汽车行业竞争日趋激烈；房地产政策不及预期，基本面继续下降的风险；部分企业库存结构较差的风险。以上具体内容（包括相关风险提示等）详见报告：2023-05-31｜《2023年5月中采PMI数据点评—制造业景气水平继续回落，非制造业延续复苏》，作者：程强2023-06-01｜《债市启明系列20230601—PMI为何持续回落？》，作者：明明,彭阳,章立聪,周成华2023-06-07｜《2023年5月进出口数据点评—“一带一路”对我国出口支撑作用愈发明显》，作者：程强,玛西高娃2023-06-07｜《2023年5月进出口数据点评—外需承压，出口景气度有所回落》，作者：明明,余经纬,秦楚媛2023-06-09｜《2023年5月物价数据点评—PPI同比底部或在本月或下月出现，后续有望回升》，作者：程强2023-06-09｜《2023年5月通胀点评和债市分析—通胀是否见底？》，作者：明明,周成华2023-06-13｜《2023年5月金融数据点评—“宽信用”受阻，稳增长政策或酝酿发力》，作者：程强,王希明2023-06-13｜《2023年5月金融数据点评和债市分析—金融数据依然乏力，降息政策落地护航》，作者：明明,章立聪2023-06-13｜《银行业2023年5月金融数据点评—需求回落与政策应对》，作者：肖斐斐,彭博联系人：林楠2023-06-15｜《2023年5月经济增长数据点评—经济筑底特征显现，政策支持渐近》，作者：程强,玛西高娃联系人：黄昕2023-06-15｜《2023年5月经济数据点评及债市分析—生产小幅回暖，需求仍显不足》，作者：明明,彭阳,章立聪,