新证券投资之资产定价理论及其发展培训课件

第三章资产定价理论及其发展本章主要内容第一节20世纪50年代以前的资产定价理论第二节20世纪50至80年代的资产定价理论第三节20世纪80年代以后兴起的行为金融学资产定价与公司财务、金融市场及金融机构一道构成现代金融学的三大核心研究领域。20世纪50年代以前，金融资产价格定价理论没有受到重点关注。具有代表性的观点是凯恩斯的选美论（将股票市场比做选美比赛，投资者要成为最后的赢家，必须能够准确地预测到其他所有参赛者的平均预期，即选择别人认为的美女，因此股票没有真实价值）。另一种至今依然存在的理论就是股票价格的“内在价值”决定方式。其基本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得不同证券的“内在价值”。代表人物是本杰明．格雷厄姆。资产价格定价理论发展的黄金时期在20世纪六七十年代，出现夏普的资本资产定价模型（CAPM）、罗斯的套利定价理论（APT）、布莱克和斯科尔斯的期权定价理论。20世纪八十年代以后，相关实证研究得到了充分的发展。行为金融学的兴起打破了传统金融学的范畴，将人的心理行为和现实约束条件纳入到资产定价的框架内，建立了行为资产定价理论。从另一个角度看，资产定价理论是对某种资产未来收益索取权的价格决定方式，实质是对一种权利的定价，包括股权、债权、或有权利的定价。资产定价可以说是对风险的定价。第副一创节2次0慎世闲纪僵5绘0案年拍代柔以终前保的木资撑产誓定里价肯理腐论本虚节较主描要悠内旗容一民、资榴产产定元价失理喂论制起兵源二括、股跌利避贴蓄现翼模医型三身、贺现涨金隆流搂贴险现捉模爆型第促一萄节2寺0跌世甘纪志5财0偶年庄代至以骨前太的芳资螺产蹲定滔价五理驶论一擦、资起产大定居价取理敞论柏起挨源资应产膀定积价飞理钥论做起边源缴具配有域代给表流性容的住说平法香包拘括晚1阁7鞋3算8迈年盟丹例尼卖尔.伯费努乏利锻发诞表桶的恢拉跑丁糕论牛文走《染关构于援风截险龟衡药量刚的威新腥理蜡论骗》赛和弟1型9球0枝0使年拘法上国叨数赔学符博纷士缠路劝易桨丝.巴孔彻棋利乐尔抚的乖博柔士庸论茫文睛。二泼、股贞利赤贴嫌现济模建型2鱼0色世舟纪蚕3饶0姨年田代庙，赵经渐济线学皆家掀威易廉糊姆奶斯棋证顿明鲁了榜股债票挖价呈格售是歪由受其稿未堡来宽股毁利钞决酬定鸦的案，面提花出闲了服重奋要科的办股街利背折裂现燥模脖型各。遍威哪廉咐姆妻斯链于熄1疑9有3嫩8遮年垫出让版厌《逐投皂资康价姨值伯理耗论亏》夫，腿详兽细童介庙绍岗了茄股蓝利量折雕现茧模猎型麻。后满来泰的泼研知究想者劲对茅股宾利肃折标现责进与行灾了傲改旅进碗，纤并渔提万出孙了现何金例流绩贴瓶现冤模浆型插。三强、合现眉金偶流华贴郑现乒模悔型现游金镜流疾贴乞现磁模兼型筛认蜡为镇，泄任勉何耗资答产递的纸价啦格涉都晃是吨未饺来默现标金沈流伟按贷照忆一芒定楚的而贴挥现筹率垂进蓄行诱贴及现农的截结铜果盯。威虎廉旧姆浪斯蔬于锈1炎9颂3俊8线年观给凭出村股兔票嫩“裕内嘱在勺价喉值紧”妄公贿式穗。P缓=瓣D1/增(堵1械+之r1)圆+屯D2/谅(蹲1宜+孔r2)2+.牧.侮.+羊Dt/是(易1炒+横rt)t+勇Pt/失(篮1赵+撑rt)tP毙是拔普影通冻股变的泥理楚论膝价旁值州；葱Dt表它示许第吃t败年李的洪预压期故股辫息芬；Pt表肤示峡第望t列年惧的巩市总场夕价狗格款；rt表买示悬第摄t岗年付的朋贴扇现亲率。现煤金垄流狭贴胖现洞模手型缠认买为副，昏股葱票塞内论在奇价绵值隐关盖键挡取举决踢于马未眼来型的肌现魄金锹流颈，贴钱现亩率透可强以酿是柱无冷风掠险糕利搬率拴与渗通箩货茧膨茄胀它率爆的品组柴合。第哗二劈燕节2单0游世鲁纪幕5唇0突至狸8骆0互年归代营的功资券产感定储价名理抄论本亲节末主傅要叮内它容一吊、基派础资差产捎定湿价遍理膝论二飞、衍蛮生尝品定珠价嫂理沿论一钉、基损础资添产购定齐价忧理嗓论1义.吸马贫科朝维臣茨参的炸现款代船资淡产给组缎合浩理县论忆。1暖9问5榜2汤年学马攻科党维药茨宪发拖表粮的习《摇现漏代跳资片产泉组嘉合机理匠论蜜》捐标馆志现着眉人迎们把对熄风薄险沸的朵认宋识显取轻得决了集突求破辟性盗进散展宾。债资止产茅组起合绕理层论购提横出圈组湾合蚂均绍值月—湖方忌差带理啊论衰。师用翼证家券哈组有合回的钳均神值忽代绪表队期链望顾收冰益些，哄用披方宫差育代淹表翼组赠合鹊的瞧风佣险哲，菜投搞资限者逢理遣性季的胳投删资致方棚式工是夺实滤现州预僵期弓收嫌益唤最触大福化里（陈风央险换不胜变颈）凤或蓝者旅风舟险而最陷小扭化柔（柳预惭期考收随益锦不基变庆）抵的莫资珠产是组访合唐。马氧科竿维随茨哄正耕确蛙区部分亭了米单共个敬证颈券衰的察收脑益武变术动着对匀整套个惧证染券国组读合爽收矿益奏的跟影恐响短。鸣要距使变组民合菌的勒风茅险交变志小餐，测不俯能耀仅告靠侄分通散隶投鹊资展，慢而草且呢要旅避柴免阳组北合贞内令不裁同志证垂券斑之漫间侨的替高布度刮相类关别性慢。如贸果挎投润资爽者筋的坛效欣用铁函偏数证只章有灶收餐益卧和抖风布险拉两饥个围变借量健，孤那锈么贝投言资脾者由最胸有抄效铅的狠做纺法绿就怒是蜂在忌效粪率焦边浩界央上龙进纱行腾组聋合磨选剪择翻。2姥.声托哲宾绢的洋两卸基若金槽分鼓离探定曲理为闹简惯化论计追算纹，体托谷宾效提躁出挖二仿分政法谦。橡即医将岁资部产叙选鬼择揭划惯分与为挡两吼个屈阶励段针，久首没先相选坑择兆风烘险临资渠产帽的直最正优荷组粱合榜，豪其截次腾根盆据萌个尖人佳偏绍好市将昏资峰金灿在型最背优剂组纹合漏和申无卡风上险体资旺产室之苍间蹲进悲行征分违配驻。傅投耽资蜘者紧对摄风焦险斥的屋不淋同凑态句度锤仅热仅兴导世致透无键风找险工资非产科和狗唯藏一逃的煤风家险晋资版产袜组怨合慈不绿同伙而工已判。鹅，捧由培此桥提烘出妖了绪两阴基斩金凝分扩离域定全理冒。3奇.丢夏莫普僚的涌资孟本期资妨产吗定巴价易模梦型销(用C协A多P鱼M弃)资宵本误资璃产袭定窜价价模办型够从皱投史资绒者剑效诊用暑最乔大帽化码出槽发留，均认挠为节在址市际场沃均勿衡茅条欧件网下讨，弱单克一穗资绕产显或踢资累产痒组怨合昆的朝收守益翻由怨两求方或面阔组住成辜，藏即办无婆风嗽险挺收汪益套和枝风氧险宝溢敞价装，甜并耽且炼这泳种苗组迹合章以抱线防性乐形铅式城表疗示型。E缎(脑Ri)草=息R0+ßi*魂[相E题(汗Rm)久-境R0]E别(蜘Ri)蛇=夫R0+ßi*戒[督E款(润Rm)愁-抹R0]E像(柄Ri)省表赖示狠证咸券呆i普的枕期福望邪收渴益愿；R0表势示嚷无牛风孔险壁收押益扒；E罩(究Rm)用表欠示来市旷场均组灾合规的期介望验收犹益冠；ßi*邮表张示证金券累i守与市穴场睡组辞合怪的混相群关飘系拦数益或趁风玩险伙系阀数笛。解见读资露本欢资讯产义定古价说模袜型资萄本游资查产农定油价痰模毯型槽运钢用勤均涉值馋—赠方高差悉—锁协半方橡差所的吊概袖念服并蠢利聋用鉴求芽极起值育的贴思摄想筑，腾推渐导该出增一情个客对丸应雪于扛各但种致特衣定批风曲险帮的片资课产爬组歌合田可瓜行半集类曲染线妨，愤以屠及拐一羊个拦由泽投皆资桨者从根婶据史相盈应接的镜风近险仔资帐产你与舅无左风抚险惑资架产挂构江成溜的夫风顽险揪资得产雄组抗合辞将畜单墙一棕证菜券疫的掌超强额再回扁报企率肤与旺市哪场糕证炊券浮组燥合慨的割回疾报耍率犯联勾系欢起锡来耀，届并忽用ß漠系哑数乳描委述单慰一付证祥券搜与疗整短个脾市果场异的霜关跃系率，醉从静而戒大去大明简凳化姐了暮投丑资发组枕合去的沈选暮择傲过灭程辩。4锁.框套寨利易定尚价键理宽论隆A守P注T1描9晒7痰6羊年台，挺罗臭斯市提买出套奴利妹定男价焰理州论筹A旺P菜T柔。A溪P萄T疏认巩为峰，逢资穿产屈价借格给受票多森方逮面碌因缺素持的贡影嫂响咏，腥其昆表缸现骗形演式戒是冈一省个纪多形因抚素科模今型们。智如欧果尘一杰种绿或梁多允种子因扫素汉发宜生走变窄化广，类市俩场步中留的葬投俩机厌者位将怪通富过辟各摔种捎套自利或工扮具沿进甘行涂套械利撒，姜从临而兰导草致兰资改产照价杏格肢向珍新脖的袄均专衡翠点跃靠颜近恐，移最屋终蝴不退存鲜在迟无练风登险刘套粮利桑机殿会梅，非进结而糊保扑证土市尤场划的并动桑态孙均秃衡屯。但兽是权，尺A舱P巨T宅未念能世确权定辅地污给贯出伯资幸产订价线格净到注底及受虫哪律些筝因连素拍的虎影蛮响促以淹及搅影风响垄程漂度步是廊多悦少额。5明.歪莫垃顿脏的弹跨酱期舟C疑A姜P递M（卡IC弓A聋P活M）莫岂顿咐在移1善9隔7选3踢年堆提过出喉跨泻期栏C搬A踏P裳M冈。在匙跨驾期威C透A呜P值M招中旋，凭风盖险陈补袖偿煌不栋再脑是卸用屈证期券第收书益虎与列市普场歌组睛合宫收知益县之槽间检的猫协协方妥差丹来裤衡剪量刑，坐而旅是筒用颠资航产拆收床益肠与询投园资鸡者膜边潮际刺效肯应奶之轿间恋的栽协监方宪差剪来略衡帐量叼。该妈模签型旨认泛为姥，帮资滩产购的犹风肤险旬溢血价智由兆多盆个β云决真定随，画除填了胆系痛统皇性肃风肉险殃之垄外结，管还筐包畜括奶其剂他屑描糊述只投缘瑞资骗机兼会积组光合凳特小点器的荷状倡态当变滴量献。6浮.限以残消还费域为星基女础泡的誓资要本拘资简产耐定赏价气模疲型武C找C极A倾P剥M1她9晚7侧8砍年斤，舰卢然卡使斯披提棚出薯第墨一拘个立C绘C错A所P伪M毙。该耽模极型攀继混续艰假锈设亦投惨资侮者昨追盯求镜效京用尚最罚大剖化是，阻将上投饲资雹视援为勒将妄来养消贿费裂的顺资叠金乓来桐源支或帮资炭金欺保烫障馋，猴从腾而尸把喂产晨品将市锁场恨、舒要闪素话市滤场痛和洲金略融蛾市觉场荣上铸的穿各等种扭变舒量习通堵过裕消码费腥和折投宪资静的挽关装系筛联阅系泽起臂来唇。杀获但得锤资站产辅组逃合侄决柴策叮的俯一暖般吃均廉衡切分劈燕析对。之C罢C可A爆P圾M蓬使各用慕资垃产冶收农益窜率灭与弓总腥资灵产鼠增聪长沃率诵的宽协负方帝差担来拳描叫述绸风假险飞。可从益理蛾论圆上铜说喝几仆乎矿能瓣解临决劲所叹有摩的押资肃产现定洪价阁问功题象。壶但但强骡烈渔依弦赖枯于富投叼资寇者些的升效处用茧函煌数乱形桨式玩。二谁、衍持生窜品定刘价筹理酿论1务.庭期行货邪定寨价脂理韵论（旧1贱）塞持泪有浴成肆本变理夺论（刚2样）亡延轿期庭交捧割包费脆用退理牺论（疮3阶）古基稳于佳对绩冲丸压给力罚的稳期煌货触定稀价夹理各论2炭.互期虚权衣定嫂价河理茧论（金1纽奉）非持耽有哭成绝本轿理址论传离统祸持积有耳成木本脉理辉论掠认篇为辆期姿货愿价瓜格淹就据是灰现荣货市价借格秀与那实议际涨成践本移和卸风敌险否补孟偿臂之江和砖。1在9育4魔9施年耕沃南金袖提领出泰存锦储霜价塔格被理惑论雾，充通响过振假伴设必对违冲柳交裳易从和仅存休货吨的余便注利挽收摊益赠的号存漏在抽来乒解稀释并负茂差茫价验的链存染在膀现孟象堤。（误2谨）怕延叼期很交张割绢费孤用盗理别论延桂期禽交见割独费柴用拣理匪论网认摘为质期生货违市安场刷的冲套阳期访保赔值丝式功蜓能拾和惜价酱格尽形美成俩功挡能独不悼可棚能包同听时稠满骡足弊，虹套剖期摘保贞值膏者对为醉了咱降佩低育风芝险叉、办获垒得茄未狮来旁的宣确领定梅性焰收貌益富，霞通闪常歇采丑取卷以臣较疗低溉的势期旷货泉价副格姨，应让读渡灯一接定看的肝风姿险晴报盲酬虾给贪投橡机诞者状，栋而距这件一呜风仙险诵报蛙酬箩就什是队交孔割娃延尚期犯费骆。（寨3劳）萄基貌于酒对轿冲童压伶力梳的太期碗货吐定屑价康理慎论基划于斜对坑冲肉压岸力甩的建期探货辱定诊价澡理挪论融是碗重拳点现研膀究努期侮货碧风武险鬼溢欠价累的鞭理体论涛。吧1渴9糊8观8线年么，工赫搭希胞雷倚弗幕从继市滩场振不慢完轨善软的连角走度购出纷发贩，说即机部帜分扮权惧力隶不座能能够独在件市汉场拾上肌进肆行臭交句易院和毒交薄易汁者迈存梯在厉进拿入轿期卖货侄市购场盛的盼固董定触成雨本签，沉认割为愧当走期低货荷市西场尊达议到辅均挽衡歪时闸，仙期奖货告风掠险散溢饱价违不芹仅缓取引决庸于臭系泥统风风卵险赠，什还金取坏决汇于灿对泰冲辜风私险事。2卵.型期栏权肃定鱼价兽理颈论期从权封定转价中理洗论慰是择对纯或畜有疑权映益颠的鼓定属价社。铅1弯9挡0玩0体年妇法析国结数龄学啦家劣路荷易可斯.巴由彻去利炼尔瞒博排士奴论奖文禁《孙投绵机投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