第七章财务管理杠杆效应

第七章杠杆效应学习目标:本章阐述杠杆效应的原理。通过本章学习，应当达到如下的学习效果：

在了解经营杠杆原理的同时，掌握经营杠杆系数的计算和应用。在了解财务杠杆原理的同时，掌握财务杠杆系数的计算和应用。在了解总杠杆原理的同时，掌握总杠杆系数的计算和应用。第一节经营杠杆与财务杠杆一艘、缘瑞经聋营细杠野杆睁的张概锋念经伪营侧杠荒杆是另指暴企批业显在蔑经榨营毕决赢策梨时阅对以经庭营闲成垮本林中倾固某定成休本贝的炒利服用短。宁因摆为创，器在原同花等眉产蜻销涛量仇的请条钟件磨下谁，尘固去定阁成扁本撒比重萝越彻高饿的怎企柄业每，绸单交位桂产堵品砌所泰承陈担竭的瞎固盒定判成罢本冻就程越芦高读；朋而汇一旦将扩遗大犬了跟（浇或播减择少伍了享）廊产蚀销拥量兔，槐企泻业么息告税驼前已利士润拆的泻增膝长揪幅度姜（裕或礼降温低秀幅秒度股）谣就铲会迁大剪于乌产制销钥量咱的绣变现化边幅驾度恳，梢由斜此阁而育形成浮经拒营蛙杠拆杆晚效净应榆（椅见毯表拔7弄—辰1勇）萌。销售额变动成本固定成本息税前利润20406016051020405555102555115变动率一致不变化因素息税前利润的变动率大于销售额的变动率（注表崭7惑—腥1尸）经挂营卸杠妥杆拥效教应看分宏析泻表单名位罚：盾万堡元表限7究—判1园揭映示零了扛息阿税蛛前跌利轰润霸变灭动祖幅程度闸超途过鼻销慌售颠额乓变近动与幅琴度待的贤根狱本粥原巡寿因效是方利景用佳了参固搭定闹成住本拜的逗不馒变贤性刑原侄理教。伏换焦句佣话经说狼，黑如您果加企切业若不凉存仿在没固疯定盖成圾本咐，犹就鸟不仿会深产说生胸经羞营董杠性杆划效轨应枣。群另倍外仁，腥如拐果钻将掀表瓜7且—折1闹的遭相漏关越数仇据逼由圆大皮至清小情地鸦倒损置号分王析拒，熄就牺可军以笔感浮觉坑到祥固株定插成共本略的哭存龟在遵对墙息心税屯前忘利心润副的里威锁胁敬。栗因摊此多，迟经庙营周杠暖杆茅效宣应王决描不爸能嚼只竿理虹解弦为壤能减够松给创企部业茎带污来板“曲超尊常萍”型利良益支，拥还遵应厌当普看晕到弹可咱能酿给条企孙业数带辈来众“桐超翅常索”摘的骆损姥失蒜。予当膝企辟业症能夹够每保陵证慌存乒在耗边梅际项贡化献奖的副先圈决别条合件触得偿到赛满旧足歪之师后卵（编即后销蚊售渔额柔大榴于有变锦动奏成艘本明）幻玉，科决营定垄经叨营竞杠绿杆蛇效信应栏正惊负消作愁用跳的枪是深销谁售渣额蔑的避变叙化塔方钓向泛。瓜增右长令的党销粉售艳额怒将钱使陡经矿营浙杠弹杆哑发垦挥浆良尾性玩作惨用唐；筑而饥减贸少笛的碌销壳售朵额砍将丹使庭经澡营骗杠社杆过发泡挥我恶之性昼作全用未。竭经滩营同杠汇杆冠的芬“耽双饮刃考剑好”值作恳用寄本朽身眉，兴就获体国现却出欣企胃业闪的逃经代营振风牲险易。二类、载财悬务显杠鼻杆仿的尸概伸念财忙务乖杠为杆是谣指民代至表身普凉通灶股节股计东消利被益毕的疗企越业瓣决夫策鸟者蕉，狱在挡制定甩资勿本们结沃构胳决惑策掌时斩对弯债盈务菠筹渴资蓄和丸优跑先劝股辫筹玻资撑的棍利旗用奏。扶因牲为捷，在宽企愧业晒资啊本讨结悼构板一双定州的殿条伤件跟下都，口企脉业撑从臭息均税称前纷利捞润移中渴支郊付驻的债凳务与利红息旨和许优培先犁股往股今息秧是宴固行定仓的宽。心当贯息鹊税它前比利肌润伯变妄动刮时厘，予普通绿股席每粗股召收驴益配因降债些务趴利柱息校和肿优铜先伯股铁股圾息邻的闯不而变渠性苦，萌其饺变宅动摄率要轧大圾于院息伯税屈前跌利沸润神变借动杰率滤，委由驴此射而暑形孩成硬对起普腊通淋股梁股能东刑权信益切的财盲务上杠火杆劳效毯应丑（示见寒表观7本—畏2凭）奖。息税前利润利息支出所得税率税后利润优先股股息普通股每股收益10540%32(3-2)/10=0.125540%122(12-2)/10=155540%302(30-2)/10=2.8115540%662(66-2)/10=6.4（表7—2）财务杠杆效应分析表

单位：万元

发行在外普通股：10万股不变因素不变因素不变因素变动率=(115-10)/10=10.5(倍)变动率=(66-3)/3=21(倍)变动率=(6.4-0.1)/0.1=63(倍)表臂7您—漫2全揭掠示膝了鞭在径资荣本炸结尽构阶一燥定武的叶条草件物下越，卫企生业溪从老息扩税吐前利娘润叼支雾付紧的喷固乏定望资舱本厕成折本崭（察债脉务逮利殿息童和降优愚先映股到股甚利狭）满发作挥促着对会普州通敌股市每各股亿收鹊益掉的尽杠吹杆酿作击用僵。臂当福息攻税委前印利拿润课增逃加系时皮，永每筒股收腰益石的盾增汪加绕幅诉度师更纺大老；贿当啊息袄税出前备利们润批减怪少钢时逼，屡每邮股束收逝益跟的收减少涌幅保度舱更代大攀。榴财难务补杠寄杆设的夹“敏双指刃堆剑欧”崇作兽用挎本围身行，译就青体竞现岗出巩负翁债筹侨资摩（垂也咳包征括建优验先亲股馅筹鹿资袋）逢的外财游务价风肿险倾。伤这剖种吸风滚险绩是琴针灰对壮企业秧普买通极股纳股漠东邀权舌益先的曲。三鸣、诱杠宿杆隙理死论草的肥基葱本甲假独设杠毙杆恨理龟论是屠在浮必绑要定的皂假挪设厌条里件疲下喉形岂成拘的笔。周从踏经志营裙杠减杆翅方面忙分按析抢，浮企扭业半投涛资榴规怪模举一脚定哄（册固槐定卡资垫产乎投创资斯规悦模班不护变开）丈，吧固定膝成妹本抄存泄在萌，难是勺经岩营挎杠续杆年存坑在帝并伶便毛于黄衡挽量发的阀前领提泻。方如驶果泽企明业固境定瓣资喂产风投酸资遭规龄模烤发厌生拿变奖化泛，战企倦业限固岂定耍成梁本骡就喘会秧随势之恩发劈燕生捷变化础（变折尊旧物费忽的起变红化丘等嘉）开，诊经骡营首杠意杆短分泽析炒就陈应沟当悼在残新船的单固分定初成本碑的翼标棚准龙上皱重个新挽计洪量拍分阵析屋；享如四果续企样业很不野存听在如固源定浅成毛本抖，衬企缘瑞业就羡谈插不季上护利扩用丧固闯定盏成槽本隙，螺经锣营继杠竿杆果则乳消兄失猴（寺销途售愚额谈的豆变构化喘率与份息浓税日前询利煮润遇的帮变菌化兰率馅一怪致独）溜。丑从腾财胶务描杠首杆欣方派面璃分利析处，围企高业资群本挠结硬构森一誉定腹（糕负阁债掠金叉额略不酒变锡、落优糊先璃股桶不霸变驼）暗，疼支滴付萝的素资膨本成摩本渗（声债黑息借、珠优僚先练股木股闯息便）裁固晚定泥，炭是辨财贷务质杠金杆妇存像在纹并阻便毙于融衡量浸的拼前爱提道。历如水果纳企侵业该没声有矿负魔债旋融口资深，删就立会侍失腿去草负载债眼融处资老的粘财务蔬杠非杆胆作瓜用艰；解如病果隆企货业斑没碎有压发付行何过柏优农先浑股饰，政但久实惧施疫了边负螺债胆融资驻，医就疫会格失兄去夺优肌先魄股雄融持资决的第财江务歪杠奖杆值作打用富，罩但进依萌然啄保痰留假负炎债融鸽资卖的晶财羊务粱杠信杆按作艇用厌。为席了也方妈便劈燕理科解土杠遗杆黄理歇论领，桌通离常图需伸要悬建艳立赚以兴下纲假愈设疑：（陈一尝）鹅企洒业朋仅岗经量营闯一周种舍产鬼品炕并灭且柱销纠售杀价赖格允不嫂变如棕果红企芝业嗓销凯售赤多翻种务产德品渴，鼓就纲会麦因膀不鞋同灰产先品维的辰销泥售穴利趁润不欧同臣，麻形乞成脊品冤种马结笛构滑变葵化因对环杠觉杆崇分汤析咳的顺干抗扰错；刘即灾使楼仅景销病售一礼种盼产骂品苗，册也纠会巾因惊售煤价波变喘化肯对膝杠营杆登分谊析浑构想成同干堪扰芬。（丧二鱼）赌企锹业渣经笑营域成僚本诸包老括凤变讨动型成兵本称和纱固呈定喂成洪本企包业狠不攻存丘在磨混焰合柴成桌本够，半或摊者东混伏合隐成梅本蛇已竿经悬分罗解钱为允固忌定成木本辛和蔬变赛动香成确本遇。作如皮果译存围在扭混箩合仙成辆本芦，量杠束杆脾分芦析鸟就晚会助受握到成也本屡性担质仁界庆限去不秤清族的根干常扰乒。（由三百）舒企丘业铃对罪所粪有虏债蛾务合都蛇需液要斗支盗付铺利屿息高并痒且跪利筑率沸固柴定排轰除场了叼不注需饮要戏支骨付牌利周息蜡债辣务艰的捐存就在辈，祥使瞎债悔务桌利形息她与肤负王债兴总理额搜保群持条固暗定安的圆比乌例陆关植系刘。箭保衬证欧资筑本兵成今本硬固的定萄。（驴四箱）尊企强业庆对侨优脚先竞股继支支付雀固音定绢股户利排爆除活了彼优苹先泰股曾股飘利隙可肝能徐变麦化升的桥影块响涛，枕保热证剖资身本电成奸本固归定箱。（居五骂）薪企怒业瞒所设得壁税店率克固笋定排遗除践了卖税掉率密可视能寒变兵化贱的市影蛮响咱，渔便全于皱界选定乒杠斩杆里效协应树。由军此喇可赏见君，佛杠膛杆粥理笔论枯的朋基麦本某假浑设赤是服杠驼杆趣效丸应旱分嫂析垫的睡前父提请，愿这咱也帽为灾杠限杆常理户论门的捡实摆际梢应旁用秃设追置腥了始一掌定犯的乡丰困稀难佣。第坚二殿节含杠咱杆去系投数一领、祝经街营负杠叶杆蹄系副数（索一悼）杰经租营扫杠检杆泪系并数登计围算队式经抓营辨杠稠杆滑系五数是隙揭嚷示食经御营赶杠苍杆钩作润用盖程停度南的浮指勉标刃，狠是渣息税犁前赏利锹润脱变拦动团率圣相盐当墓于虎销鹊售低量盈变蒜动漆率敲的咬倍翅数键。设梢：妄Q析为茫基厨期消产掀品山销孩量溉；消为送预坚期龟产族品滑销预量勾；缴P麻为菠单懒位产拿品买售超价纸；猪V紫为铜单倚位奋产馆品穷变继动委成霞本寒；搂F忠为亮固吧定赴成猛本疗总咱额渐；盆M获C为木单赌位刚产佣品诱边饶际慰贡拉献模；券E端B逐I茎T虽为凭基来期为息拉税卖前打利飞润猪；啄为喷预期沙息晨税初前处利具润滤；典I乎为搬利唱息宗费欣用消；诵T扁为违所迅得永税母率窑；耍D奥为跨优狼先纲股增股利容；厦N沫为扫发剩行跪在颂外浩的凑普灿通齐股逼股歪数村；辽E茄P电S宫为球基驼期按普播通没股窑每淹股挥收益递；彼为图预宽期斥普从通寇股物每仓股秒收巡寿益蔑。设残：佛为盟经鸭营赏杠得杆染系毛数员，冤则毫：D罩O怠L坛=成=通逢过汁D姜O丈L端的喊计次算替式添可侨以晃发安现板，漠是椅息埋税滩前伪利锣润窜变动趟额抢，修它陈是夕预拌期企息春税妄前艰利膨润健大钞于盼基谎期爆息痰税迫前抢利龟润去的挤差宜额占；是誓销窃售追变蜓动届量摔，锈它联是棒预显期加产提品厘销拌量丑大愁于雅基萝期誓产嚼品己销林量毅的锡差量揉。D尿O看L圣的视计奏算嗽式锣虽碍然漏是杂经喂营脂杠锄杆强系姐数辱的衣基雨本组表红达谦式合，种但案需灰要黑利声用召预著期帽指驴标砍（沃和菌）趋，由在纹预竟期寻指炮标慨尚迹未脉确浪定防的晕情妹况扣下到，拣就单无束法论按陪照转基百本耀表荒达判式脂计袭算揭。刘为夹了鹊解画决奇这母一叶难妻题冷，挺需岁要滥对岭D取O悔L游计轻算活式所做宁出绸变侦通炕，且以卵回敌避欧预准期叹指墓标药：因选为款：闲E诉B篮I铸T贷=杜Q夺(票P傅–功V顷)芬-蛇F=坦(则P则-际V剃)所挎以吓：=·=遣=由求此即可查见左，抚经稳营倡杠加杆什系升数膜的涌实经用蒙型街计矛算说公浙式蚀为禽：追没加狮的伏销队量静已仙经拴不盘需娃要吉负栋担始固断定呢成铜本蜓，催因段为解固雾定葬成宪本缝完涂全泻被疼基皮期凭销稍量塌所睡负究担糖。··【肯例膨7很—溜1陕】粱A气B锋C撇公搁司杀生救产稻甲起产绢品朋，殃单艺位玻售申价浸为迹5概0件元哥，恒单吵位邪变惰动世成赖本榨为谜2暗5杯元趁，外固晌定劫成刮本漂总佣额亏为赚1叮0背0钟0榨0伶0事元乖，访现尚行弹销缸售曾量发为垄8规0舅0涨0漠件额，裤那嫁么听在赛现叹行辰销缠量完水楼平跌上世的师经郊营迹杠滴杆甲系托数勾为若多路少俘？解趣：题销单量统为炕8诵0搅0六0钩件箱的醒经另营泛杠非杆尘系饥数尸计撒算爽如绍下精：D圆O出L歌=样=时=燃2上烛述狂计骆算钢结灶果现表贤明瓣，瓶A迟B皮C界公渡司金在盲销经售特量爱为扣8昼0谨0布0停件砖和笨经饰营坊杠戚杆顶系运数叨为期2跪的赴基拖础教上雹，走销抵售量量盏每夏增毙加捷（增减钻少溉）苍1浙个役百炭分据点降，贝息仔税挨前昼利立润揪就腹增乐加浩（娱减封少攻）杰2眠个底百书分铲点统。8000×（50-25）8000×（50-25）-100000200000100000当葬企乎业晃基纲期君的拼息烛税拿前财利剂润属为呢负缝数存时盆，虽销懒售质量棋提漂高据使耗得花企业如亏鹊损掠减竿少贡，碑从其而筐形少成供息强税愈前沉利赚润企的油变尿动题率盘为柏负块数系（缠减飞少宝亏损蜻）聪，调而电产俭销固量气变古动走率喝为除正锹数而（酒增到加毕销米售翻）锁，绳由言此弄建泊立慢起切来的袋经穿营脖杠丹杆奔系离数骆为袍负举值植。当脱企耽业凡基阶期患的砖息浇税饥前兵利脑润其为龄零霞时老，歌销册售址量担的榜提响高米可想以游使企瓦业硬步竭入忽盈楼利断，元而洒销痰售贯量蜓的消减雨少住就秒将骆企狡业逃带搞入语亏兽损钩。柴此慰时亿的息语税访前膝利乳润驳变热动污率洗为呈无筛穷卷大抓，缺经蜻营垫杠宇杆降系祸数津为尸无幅穷院大略。按屿照端【荡例症7翼—峡1眯】煎的您数惩据千，凉计歼算饥经映营吨杠坦杆协系翅数葬如得表现7辉—调3净：Q（件）EBIT（元）0-1000002000-50000400006000500008000100000（湖表吐7森—呈3匠）不欲同朗销拨售投水轧平模下顾的雾经苹营狼杠卷杆宵系幼数（躁二拾）旺经枪营质杠比杆泊系甘数根的盯应岛用在检企扫业普财凯务俗管贝理济的浅实均践绸中葱，等预罩测膀未斑来探年竿度捡的间息黑税精前析利现润炭可鲜以猪借夏助你于毯经料营悠杠轰杆芝系侧数崭。∵D态O宽L病=∴息甜税加前耀利牧润控变瞧动跌率颂=另D灶O芳L肺×晶销千量摆变零动掀率∴预负期挑息原税辈前废利掏润捞=今基怨期砖息踪蝶税棒前歼利互润宿×宗（枣1史+知息因税宫前匪利懒润万变仆动现率哀）【央例创7海—县2喊】雹A询公素司策预还测桥未廊来骨年绪度殖的欺经遍营详前仍景肌有摆好么、那中慈、差话三数种右可赞能祸，渔公买司炕财蓄务榴部忌根勿据暗有剖关乳数差据贪列以表服预丙测慰未窑来医年阁度议的息请税宴前既利零润完，惩具连体即过俩程幻玉和摆结今果索如摩表庆7易-飘4冬所绢示裳：从翻表懂7箭—轧4哪可搞以席看寸出那，因A牵公权司坝在遗经金营鲁杠叛杆少系滴数漫已们定休的深情暴况下辅，呆可游以块根乞据拾销渐量牵变拒动坝率充预贡测招E两B找I斜T赴变悲动稠率吼，呈进故而坡预砖测计未泳来抄年度党的杆E泽B港I旦T矩。（齐表期7撒—挽4守）未榆来屋年始度颜的途息单税奸前劝利躺润勤预慕测基期EBITDOL销量变动率EBIT变动率未来年度EBIT(1)(2)(3)(4)=(2)×(3)(5)=(1)×[1+(4)]好100万元2+50%+100%200万元中100万元2+20%+40%140万元差100万元2-10%-20%80万元项量目经倍营壮前画景二愈、闹财介务迁杠播杆拐系逢数（混一悼）币财百务鲜杠醋杆会系仪数沈计肚算斥式财拘务飘杠杏杆赵系耻数菜是赴揭薄示闻财登务邻杠皮杆戏作葵用杆程欧度嚷的葵指系标辫，史是遣普要通贴股潮每婚股辣收城益近变缘瑞动策率声相混当鹿于裙息夹税尺前蛮利蚀润痕变口动滚率借的要倍恩数由。设撒：孤D垒F梨L篮为季财朝务絮杠馆杆亦系用数坝，瞎则闯D科F想L桥的泉基权本玻表恶达您式袜：在导财缓务振支秩出芬（蛋利汁息新支边出曾与直优雹先榨股唤股洒利医支薪出感）榜不恼变沸的伤情碗况下旺，李D嫌F帜L内的激计榨算纹公斜式沃可尖以泼作腾如弯下瓦的丧演跳变报：∵书E知P浊S史=碰[松（截E刷B丙I弦T垂—吊I饭）平(挽1存—逐T材)头—宫D停]房诚/闻N∵羞Δ裤E再P精S窗=燥Δ贩E柱B明I芽T钥(丑1演—洽T行)耗/鸣N∴追康加亦的腊息为税立前里利竞润魄已托经约不艰需陷要畏负登担优财征务唐支监出扬，末因误为滔财隔务胸支场出军完摇全鬼被剪基貌期辣息涌税及前肚利滚润衔所率负寒担背。·由郑于柜的本计店算语式摧有勇效剩回饶避努了社计萄算丝式D厌F睡L求需欢要休预鬼测修期抵相欢关罪数话据挺的药难眠题跑，患可亩以步完络全稻采帜用近基龄期遣的仇数印据毁求都得台。当扑企话业芦资代本万结都构傅中弓不悦存排在胁优砌先碌股茄的还情仙况盾下猜，弯可催以罩对腾简抵化昆计眼算伯式誓进阵行湿以徒下俱调改整档：（组二展）星财棒务掘杠邮杆睛系挤数磁的君应谣用由胀于艇财誉务都杠恢杆谊系抓数堵是仓普挣通虽股悬每算股报收参益砌变甚动答率惭相差当阁于自息眯税前泰利廊润怎变仙动把率丝式的转倍犹数准，律因胜而滴，掘可些以问借比此良确竟定黑以按下盒计胖算退式史：普狸通叔股封每晌股徒收姐益导变街动倾率谦=液息映税尿前联利条润游变编动帆率晶×早财充务斗杠捆杆雁系迫数预颈测械期寒普斩通时股古每晓股共收光益旋=伞基唤期窑普溉通英股危每怕股久收古益芝×抱（尖1象+骨普乱通仅股迹每袄股恐收瞧益威变择动根率鉴）具狸体刊预庙测骆过砍程棕按病照歪【匆例迎7默—杠2腰】倒A正公慰司膊的销情期况抬说罢明签如凡下（惨见役表扇7蚊—渐5火）己：（砍表睡7妖—戒5睛）未黎来译年包度绪的茎每泊股种收酸益犬预离测DFL息税前利润变动率（%）普通股每股收益变动率（%）预计普通股每股收益（1）（2）（3）（4）=（2）×（3）（5）=（1）×[1+(4)]好10元1.5+100%+150%25元中10元1.5+40%+60%16元差10元1.5-20%-30%7元项青目收醒益江前晓景基盏期相E躲P熔S通坚过劲表太7马—桐5沃的忘数肉据垄分支析与可纳以倦看片出令，斥在星财岁务思杠测杆创系选数杰已属定的隆情欧况梁下懂，充未旁来越普象通域股也每士股豪收佳益学的洲变份动止方些向灿和活变敞动蒙程仍度肚，塞取决塑于陈息品税巧前坑利慈润或的棒变历动洞方匠向翻和监变这动掌程屯度漏。三狱、相总豪杠杜杆犬系侧数（斤一明）彼总境杠某杆代系冰数案的叠定齿义镇及溪表前达套式负太债廉经雪营仍企予业未的刮总随风盏险动既扎包哄括谜经听营联风旱险扶，亲也陪包时括灿财视务尊风险乒。绑总周杠昼杆铅系未数泥正锣是哀衡羊量结企茄业悲总辞风谨险劣程探