债券资产组合管理培训课程

债券资产组合管理王安兴

上海财经大学金融学院

上海证券期货学院

Email：awang@积极策略基于利率预测的交易基于市场无效的交易消极策略控制风险风险和收益的平衡固定收益证券管理：基本策略价格和收益率的反向关系债券到期收益率的增加导致价格下降的幅度低于与收益的等规模减少相联系的价格上升的幅度长期债券的价格对利率的敏感性比短期债券大当到期期限增加时，价格对收益率变化的敏感性以下降的比率增加价格敏感性与债券的息票率有反向关系价格敏感性与债券出售时的到期收益率有反向关系债券价格与到期收益率的关系！一、债券价格关系债症券茅价磁格洗波渐动赴性摘特蛙征—暂—相粒同担收档益酿率招变灾化鸭，镇波律动克幅杏度事比唇较无悔嵌广入嫩期允权忽债晓券过：p价格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-p>p-p2p价格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-p>p-p2债亲券开价辣格祸波话动在性娇特医征—刊—相婶同场收叠益榆率滴变胆化勒，录波盘动每幅类度僚比湾较有郊嵌葵入浩期胃权榜债瞧券疑：等赎煮回啊期乖权缎：a扯-杏b；伞无壮赎捉回拔期骂权购：-爱a郑-脾a猪’b’价格收益率aa’y*b正凸性负凸性p价格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-p<p-p2b’b债鞭券辣价趴格拿波链动继性期特厕征—追—相屯同酿收覆益寄率瞒变捆化续，罢波这动竹幅桑度哑比墨较有塘嵌查入腿期玩权季债太券委：拿回喜售姿期饥权复：a搁-角b；懂无易回茄售阀期训权年：-棉a塞-瓣a最’价格收益率a’ay*b例帐：搂债蛾券物价迅格个与拌到钩期膛收闹益丸率经区验神：尼长粱期约债掘券私价张格共的哗波怜动匠性筋大列于慰短傍期逃债戴券层价浆格窜的贞波探动与性附，乎但胸是牧，孝短窄期锅债狱券蛛到纵期即收察益摇率顺的锄波短动控大将于仇长锐期获债稍券斯到盏期兵收赤益钱率禾的垒波随动如讯何暑解壤释董？一召种响测旋度岂债韵券施投兽资渔有义效月期枝限锡的惜方栏法金仇额骨支驾付英的宾时浆间希的还加旗权乐平梁均容，煎权茎重撞是尘该扒期巴支百付喝的慨现当金抱现恶值避与压所误有些支结付刃现番金道现互值紧的蛇比醒例零脆息艰票腰债个券烂的权久亭期昆与萌到渗期剃时乔间毯相鹅等息傻票洽债诞券栋的阁久绕期厨小伪于珠债恶券兆的汁到同期筐时后间久况期扛：惕利亮率效改浪变太一烧个窜百本分呼点绢时晋债叼券打价屡格妇变顾化队的掠百令分取比—昂—利腾率欲风决险折、梁交印易没选努择久汇期醉：童债零券奶价斑格小对萝到断期抢收耐益末率漂的扰偏就导惕数具轰有脊嵌茂入间期秘权谅的贸债寇券爹：估有惧效面久度期有肃效尺久卷期挣可蝴能松比耽久垫期爪长粪，举也连可奋能柄比蚊久劝期洒短二稳、胞久厚期久锤期漆计桥算贪公跟式井：廉以速及宁组尊合班解辰释息捡票靠率被为与8挪%凭的认债斯券支器付场时膨间曲年尼度现煤金李流现掩金宜流膜折白现音后刃的册现秋值(霸1谜0您%柱)权砌重C星1轧XC困4.技54桐03礼8腹.解0覆9雷5.矩0乏3菌9朝5.换0晨1教9赞714翠03敌6英.纲2趁8最1.裁0羞3般7恭6.艰0菊3崇7该61航.腰52摆.连04久01第0茂4草0总骡计3溉4映.圈5礼5超38讽5疫5证.泊6国1涝19维6感4伸.互5哥4乘0.谨0泰3龄5射8.8丑8津7袍11足.较0敏0朽0.埋0专5鞠3暴71际.涨7此7天4棕21时.折8投8依5丽2例抄：尾久爆期泳计衬算—杨—追2年乔期肠债插券饲，的半率年键付原息悬，卷息落票结率8幕%价侧格括变篇化喊与珍久锤期锻成券比听例栽而剑不销是抗到蝇期高时椅间P缺/六P嫌=望-掘D星x劫[(牧1之+肤y展)零/紧(钓1何+缸y抚)D*=修誉正啄久泻期D*=纤D节/戚(丘1贡+膏y支)P并/麻P怒=答-退D*xy久咱期径：坛利洽率填改裤变腾一称个恒百姓分拔点孤时朋债繁券若价欠格未变绍化错的漫百瞎分素比—熄—利箩率涂风娘险程、经交渗易泉选轧择旗、迷免只疫久冰期—累—价勇格率关话系久穗期圆法辨则法芽则1零蒜息舟票组债逝券添的宾久助期赚等具于耕它垒的也到斯期雅时浙间挺。法惧则2到骂期废日类不识变炊时我，艇债挪券藏久翁期磨随稼息拴票爷率它的退降泪低耗而手延痛长蔬。法乐则3当炉息晋票匀率遭不嫂变蜓时善，普债查券付的举久悄期渣通期常丢随衡债缴券俱到篇期杜时娱间现的罗增施长武而元增此长料。法米则4在绸其浩他县因弟素据都旬不器变辰，段债术券赌的来到缴期傲收牺益歉率鸡较狸低落时设，相息忙票胶债棉券淹的渗久咐期客较陕长梅。久俊期瓶法放则帖（庸续损）法现则5无窄限辨期出限拥债漂券重的貌久宜期斧为敏：法哪则6稳闪定吓年鸟金递的痛久盐期穷为宿：法润则7公抖司比债截券原的截久驳期顺：例肺：鞋久丢期因判定断把乡丰下驻列客两马类虎债转券身按扎久奥期布长滋短资排遗列债袖券A：卡息耻票微率8正%，2帖0年疾到茎期圈，庸按短面酿值危出碑售债判券B：垒息况票订率8杏%，2滤0年厘到惹期怎，雁折并价昨出慌售债劝券A：称息团票状率8识%，2朝0年教到乌期奏，须不柜可陆赎串回萌，毛按邮面害值雄出仅售债斑券B：住息林票旧率8猛%，2有0年锯到叛期怜，号可斥赎菊回甲，罢按泼面隔值叨出呜售答被案搭：冲债咽券B的圣久厕期螺短例扣：透担利保夸的博抵淹押田债缠务(海C我M拦O恩)粥—仇—挺M驰B苍S资春产煌池畜：援息的票更率厅为7客.多5究%，叛期牵限矛为3奔0年峰，增资锡产灯总纲价颤值(面偷值)壳4亿欣元—虑—以惭及堂银丙行隙理适财联产苏品子券面值（本金）息票率A194,500,0007.5B36,000,0007.5C96,500,0007.5D73,000,0007.5总值400,000,000支付规则：1.每月息票利息支付：根据本金和息票率支付给每个子券;2.每月本金支付：首先支付本金到t子券A直至全部还清；然后支付本金到子券B直至全部还清；再支付本金到子券C直至全部还清；最后支付本金到子券D直至全部还清。收饺益杨率价颠格久耕期凸馅性真产背生河的侦价碍格体偏约差三堆、摸凸荷性—踪蝶—二惠阶酬导提数版近蝇似凸相性勿与象债毁券姿价摊格屯近哗似债眼券纺价鼻格苦近脑似构：引加丈入同凸辛性嫌—回—勉二屡阶这导哭数例绒：像嵌帝入餐期虾权亩与宽久锻期熄、巧凸洪性拟厨发再行煌的尾债匆券穿如喘果担增腰加窃赎棋回嫁期右权搜，后对芳债倾券角收英益柏有忠何艰影匪响冤？拟杨发严行鸣的骆债杜券熊如雀果教增寒加颗赎横回贺期带权老，命对漠债物券守久摄期渡和厨凸炕性映有估何塑影雹响注？答呢案洲：收蚕益榴率股更有高回档购羽条客款糖将距降压低即债泉券鸽久累期泼和埋凸荐性债扔券置指慌数醋基夜金利膊率深风熟险口免炸疫子：净叫值点免欧疫资惜产躁久详期=负羊债冤久趋期目顶标房诚日报期哑免赴疫持倡有者期薯与助久玻期玩匹侍配现吉金灶流而的对匹屑配蕉与衬专颂用(鞋d笨e宰d氧i老c影a畅t骄i息o吴n饱)四破、我消冶极跳债宪券飞管访理创策栽略债种券钟指远数债琴券劲市码场图指缓数烦的员构特造再淡平喘衡利倚息潜收杂入滑再诊投骑资债坟券秀指俘数秀基闸金复涌制纯债闹券馅市耻场厚指容数债健券扒指荣数盐基投金彼的狐构毫造应、伸选寺择屿、覆跟谅踪分斥层兴抽蒸样例稳：利析率辣风种险篮免扑疫利猴率滤风咬险头：龟价被格肆风略险薄和袋再负投铸资逆风剧险资知产饰组方合担价凉值次不僻受咳市芳场亲利伸率腿变鹊化盼的勺影皂响免上疫接策娃略净月值乔免份疫资庸产台久果期=负千债窃久基期目论标漏日池期痕免筹疫持筐有妹期拐与枣久杆期逝匹兄配免姜疫碗资事产换组遍合脑再锦平果衡例讯：昌净今值缎免妄疫疏与壳组棋合递再呆平待衡免母疫学依签据祖：猴如熄果当束前贞资半产多价优值冶等勾于提负村债跳价艰值当芒前等资锹产授久烟期丙等惹于朵负壁债铺久侦期则不动完汁全锹免暴疫忍：访凸董性再气平效衡循：叛久朴期孤随拾利机率某的消变那化秩而迷变搞化久渴期—禁—凸乘性剃套妨利例矿：龄目待标像日笼期哗免向疫剃与迈组萝合缩慧再正平袄衡一扰家临保冲险医公算司友有醒一叔期骗限7年氧、做面菊值1位9南1枯8乔7元惊的拔负页债将，县当练前坊市令场温利记率盖为1注0势%，贵所坑以味该滴债魔券斥的姐价妻值犁为1教0役0程0揭0元弯。荒希活望脑通地过盏持敬有3年拥期贞零窃息来债殊券助和毕永扭久先债丈券(每牵年谦付期息转一纷次)对膨负悲债肉进释行垮免序疫探。昌如节何忽进彼行恰？一垂、锻计逼算袖负卸债拿久弱期—良—本家例希中怠等邮于7二督、遗计吓算裙组糠合氏久窜期滥：型永茂久凉债穷券吩久秩期装为1仁.察1筝0冻/狮0浅.胶1彼0鹿=艘1波1。呆设茂零粱息创债镰券彻的纸权硬重咸为w，览则蒙组淋合忠久视期姑为3雹w搭+赶1焦1业(壁1崭-书w台)计咐算厦组宾合际中翠零誉息纵债骆券芳权垄重效：3万w歉+毁1券1姻(害1愈-找w比)学=域7，w完=诵0妨.舰5购返买师债顺券谁：5历0归0惧0元嘴零躺息催债拒券烛、5置0会0异0元灾永交久教债范券例(续)：瞎目玻标艰日贤期债免妨疫拆与赔组衫合员再忠平猫衡假胶设杯一景年次过池去溜了论，猴市辜场甚利卧率党仍旗为1鉴0帅%，吉问峰债护券汁组军合郑是范否奏与献债夕务聪相虫同擦？么是丝式否含需差要洲重麦新吼进忌行距免税疫错？一码、匠计泽算悲债卧务—数—杠1芒1策0砌0饿0元二匆、喘计沈算虎组营合已价碑值竭：溉永蕉久逐债蔑券爷为5低0白0迅0元薪，糕支耍付朗利怀息5颗0扶0元猴；器零甜息左债丹券巷为5控5叫0胆0汤0元对，蚁完姓全而覆溉盖青债闪务三镜、盘债虎务沸久仓期6年奥，广永纲久送债岛券备久亦期1霞1年久，钥零律息年债捕券颜久乱期2年启，残需候要葵重隶新谁进唤行尾免锈疫四斜、刃计悦算致零座息蛮债鼓券解权终重浊：2详w宅+染1沉1物(果1卖-昆w洽)韵=琴6，w酒=重5均/离9购殿买耻零府息畜债打券卫：5绍0减0元胖利愁息辩、厘售1棚1朽1债.燃1螺1元域永晶久霸债料券交洒易凯成释本岔？现翼金搅流爱的蔽匹鸟配天与裤专讲用(奶d供e珍d晶i片c便a像t控i狂o谁n注)资冤产胶与端负畅债叉现同金糖流罪完炉全设相扛同实较际公操偷作致时脚选代择斩的抖余引地柜很玩小也仰许场不寄可掘行免衣疫—导—应投用漫中齐的边问茄题水鸽平料收艺益符曲只线收段益垦曲央线前水飞平挥移烫动改匙进振方豆法孟：炼关息键低久猪期朵、歼随钉机费久毅期效拼率是：懒似巨乎刺不低是耳很娇高通铅货奔膨贡胀席：秋如畏果宇负鞠债算随演通容货爬膨昨胀锄的申增擦加孤而疏增诵加嘴，激则巩免暂疫费可恶能清无梁效例悼：脚教罪育尸基揭金可，鼻随常通泛货慰膨槽胀抢的互不亏同骑而毛变怕化同，器免贷疫哄不矮能扁够相确肺保仍存肝在播通浊货顿膨些胀热的它时丧候冬，办组丑合贺最形终液价亚值沾能捆够更满满足侍学另费哭要木求互者换朽策抱略替搜代达互引换信轮用膊利砖差判互芹换利钱率递预毕测步互桑换纯史收药益友增秋长葡互变换税某收州互上换五哄、轨积态极猾债梅券筹管陪理加策漂略例仇：录替躁代居互今换一蚂个播债汗券乐用苏另卖外管一贱个卧近光似尝债团券赵交蹦换递，舟相估互阔替侵代附的泄债戚券牵有胳相昂同福的赵票势面赚利哗息燥、存期抄限私、尚信戴用肚质泄量怪、初赎皮回竭特悟征(嵌迫入践期过权)、信偿燥债凡基划金羡条围款劲等例县：福恩特界公跟司哄债范，2红0年腹期云限境、伪息英票修率9矮%、5年桃后摆可绒以伞以1宰0传5艰0元乓的季价婆格肿赎踏回散、董到涌期隐收起益足率访为9刷.胞0妈5且%；通邮用承公滋司敢债在，2症0年手期纵限录、摇息搂票扔率9捞%、5年肥后总可枪以饮以1醋0柄5屑0元蜜的管价夫格辨赎唐回菊、君到傻期绝收府益筑率浮为9扔.愁1菌5同%；也桥许超应驾该滤用晃福堂特挪公校司第债筋换僚通简用谁公帝司炕债—芝—如笔果对信贷用串质译量灰是证相盼同狸的信器用轿利什差豪互况换判每断红信趟用性等点级凳不精同才债锈券搂的死信师用壶利歼差躬变选化音趋躁势龙交帝易例壶：惯政霞府怨债顶券葛与延公础司理债泼券如材果村认粥为赠政哪府幻玉债区券爪与盟公亦司昼债倒券侍的任信淋用泉利庸差缘瑞将圣缩辉小伙，苦则狸卖戴出弹政避府丙债骡，介买直进毅公盛司宣债—扣—预秆期牛公尿司啦债炕相艰对何政技府绳债简价谎格宅将撑上荐升例草如竿，问预观期沙经球济盐走沃向霸繁禾荣讽时基下于陈判必断利平率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