公司理财罗斯第十章

资本性投资决策第十章引言故事

VERION无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者。2004年公司宣布计划在接下来的2年中花费30亿美元用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条消息。如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？(1)项目现金流量确定原则(2)项目现金流量的估计(3)资本性投资决策的一般应用(4)资本性投资决策中的一些深入问题本章主要内容项尸目举的奖现详金皇流桨量为垮了歇评摘估净拟默议拿的涌投若资乌项肤目唉，大第尼一槽步言需雾要悼判靠断斧项笛目刃未慢来执的巾现缘瑞金浇流昏量龟。1、秘相婶关颗（战不蒜相算关选）输原鉴则相殊关通现尝金颜流疫量涉：乳接唯受密该鼠项铜目荒直救接斤导亲致压公谎司乞未键来牛现语金范流睛量原的懒增龟加欺量简或身减源少傅量工。坐任拔何若现悲金胁流镇量薪，坟不矩管灾项呼目虾是兄否著采躺纳葡都欧存淘在个则驴不跳相驴关源。2、哥区杜分艘原粉则关成注确增船量鲜现锹金饶流继量确宪定寒正棵确饮的倚问肃题你坑应撑当匹经询常弟这枪样娘问化自防己“这雕些逆现瞒金仿流滩量贪仅绘仅亮在广我重们何接叙受民这束个肃项眉目悠时娱才摊会细发日生副吗?镇”如棒果以回遥答天是”是”它涛的铁增盐加两量诸就朝应催该摆包让含危在伍分迷析你之是内如唤果斧回扰答职是”不”那缓么扎它窝将雄没妥有胜发悟生仪不融将偏其久包攀含敏在轧内如梅果广答蛋案搅是”一陪部治分”那袍它赶的元分示析椅将扮包宿含腹这夫部用分相惧关散的每现障金挣流珠量锯概幅念沉付没绝成晓本-指擦已挽经炮付富出丘的野成萄本佩，昌不惯必及考荐虑某。机暑会净成顺本-放茄弃阵的压利嘉益余，委必报须寒考慌虑大。附绵带闲效轰应正饼面掀影课响负争面污影便响净膀营俊运仗资路本沸，包期昼初皇投不入,期基末驻回射收录。融环资序成捎本帆（畅全们投烘资寺假绒设券）评，胆我辨们第关映心小的郊是剩资顾产垮创倍造浇的异现势金瞧流荡量框。税滩收现投金与流碌量傅的咬确备认蚁，别项牵目拐投情资都采禁用取收印付大实库现墙制森计筒算顾的井现牵金甘流捏入饮、裤现练金滑流依出鞋和鄙净肝现贱金政流味量患作瞒为凭项趴目祸决星策赌的寻依少据狠，胀而湖不短是须以拆权赴责亚发津生爸制妇计举算喝的邮收违入说和勿成定本们作和为歇项努目爬投鼠资盖决证策抱的恢依纳据允。项逢目减投尾资曲分装析肺判洪断封的亚思欢路一县、白预迷计赢财龙务叹报街表峡（隙主块要岁是款利泪润证表展）二社、上判革断为项母目宾在松各币个司时宋点野上眨的展现驱金亦流晨量讽，晴主乘要烟分糟析塑经动营左现恳金轧流吉量煮、卫净碧营缓运塌资效本啄变欣动右、今净业资差本矛性变支批出叼以扛及址回膊收刺的庙税染后过资托产律金改额幼。三站、驳利集用坡相划关泻的令投即资驳准肆则蕉进需行镰判刷断四因、方对旬项谋目很进欠行界敏校感末性确分美析饼。预既计粉财绒务姨报徐表强和侍项俯目众现蜡金客流荣量编收制霞资若本摸预铁算饺主吐要膝依稻靠矮预脂计批会储计梨报脉表推，欢特童别配是吊根扛据筐利孝润欺表肃。计贪算堤项娃目绍现努金尊流脱量星：刚来蹦自塞资廉产详的兽现捎金省流哨量项仙目激现夜金衰流孟量=项勤目际经见营知现嗓金大流移量—项导目范净惑资拦本熔性某支豆出—项泛目N隙W并C变遭动经假营械现禁金辉流仪量=息陈税击前旁盈丧余+折史旧–税例悄：勾鲨叛饵听项报目某草公蕉司毒准刷备萄投撞资延一荒个值罐劲装柳鲨防饵遥项稠目躬，牢项宁目暑预荣计勤只芒有眼三锅年投时歉间梢，航所鼓期歼望湖的滚报忌酬阳率撒为2先0紫%，舱公藏司蹄税怕率土为3烧4温%。1、球预克计锐每臂年传可假以忠每历罐4美乓元远销叨售5裤0资0岭0罐苦鲨隔饵慌，品成碑本寒为2惩.涉5美维元/罐部；恋其某次抹，冻每倦年旋需卧要量花钳费活固耀定民成极本梁（鞭包吓括糖设击备播的烦租砍金旦）1慈2多0唉0锹0美板元装。2、伍最伶初名需的投矮入洪固株定凭资洞产9慈0财0千0终0美典元珠，求按鱼直唱线稿折诉旧径法血在认三妥年宇内交完制全桑折绩旧校完室毕闪。3、柴该氏项米目椅最洗初刚需网投史入赵净畅营牢运洋资耻本2塌0嫩0隆0宰0美腾元可。预垄计垫利耻润代表销售收入(50,000单位、每单位4美元)$200,000变动成本(每单位2.50美元)125,000$75,000固定成本12,000折旧($90,000/3)30,000息税前盈余$33,000税(34%)11,220净利润$21,780鲨套饵焦项侨目牙第献二选步劣：亿计渐算O叨C示FOCF=EBIT+折旧-税EBIT33,000折旧30,000税(34%)11,220OCF51,780第三步：估计净营运资本的变动第四步：估计资本性支出的变动第芦五查步蚁：砍计段算朝项茫目拦每华年抄总C快F必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性支出-90000项目总现金流量-110000517805178071780第六步：计算NPV或IRR并决策做亭出外决汽定现钢在胆我幻玉们剧知蠢道脚现吵金陈流谣量涂，罚我墨们麦可筑以乖运跨用艺我执们渠在缓第描九宏章抛学烈到游的杠方鼓法把提现鉴金跃流勒量轨输犹入拜计沫算却并枝且殖计牲算绑净尤现笋值晋和舅内缎含焦报职酬局率－转现削在葱流济出夫现贸金=匙-鸣1王1椒0诱,萌0卵0兆0一阻年渐后戴流矛入声现慢金=跑5葡1胜,刮7剃8纽奉0扑;回见收调期=绍2年必遭要注报必酬顽率=砍2沟0贵%牙;净蚕现套值默大旅约=喉1糊0他,稻6井4点8内积含客报专酬暂率钻大花约=秃2絮5六.浸8速%我节们创是性应呆该浓接继受狼还到是炊拒向绝沫该弹项傻目?资窝本贼性将决邀策暴一零般嘉步削骤第先一荐步起：打编荡制图预摆计之利霸润手表第厌二严步腐：常估炼计O洋C错F第班三拌步匹：英估炊计N旦W蚀C变锐动第键四有步穷：迈估级计膊资秒本慌性体支喘出(如交果昂有艺残旧值项要巾考胸虑旨税岔收吗影元响)第裁五赴步舱：妥计犯算上项砍目皇每鞠年闹总配现霞金称流本量默（乖总孙现葬金裕流诸量抗＝奇经浩营批现匀金威流据量气＋眯净缩慧营团运永资秧本六变马动去＋慌净吊资还本阵性肝支喘出竟）第妹六僚步晕：跟计窗算N距P调V或I职R胶R并姥决泥策注物意:第车二壁、台三网、运四拣步朴可锁调签整际顺坦序净初营桶运吩资秀本描对面现割金姜流姑的辉调克整猪作残用为燃什部么瞎我焰们出必病须公分脊开妖考办虑剂净俭营扩运宏资碧本美丘国狭的向公并认埋会乡丰计击原母则全要醋求冠我领们捉在灵做科销点售阁收幅入痕登接记极时忌记翠录荷进伴去针而蠢不萌是表在即收关到放现嗓金反的释时凑候问稠题督：利止润垃表友中气的合收作入枯是借包娃含驾了道应纲收快帐艳款系的汪，冻似菌乎韵存仔在窃矛巡寿盾剥？结诱论塑：将祝净娘营鹿运棋资启本腊纳侵入灾计茶算惕，森可慌以处调炸整盲会良计柴销扯售递收遍入另和河会摘计脖成晶本逗与出实滋际堪现沃金雹收微入允和讯现御金习流弯出猴的舟差蜜异抹。折送旧折克旧涝支董出菜，束用虾于易资威本窄预设算华时歪应享按乱照千国臭内原税稿务涉局拦对蚕税融收育目救的民规荒定僻的乱折灿旧犬原地则角来貌计索算折援旧马：其康一妈不歉是蛮现视金怜支菊出声项息目磁；系其植二知可纤以侵抵挑扣上税惹额未。苏所源以胁其面将昆影满响田项促目山现帜金算流乌量去的物改报变乖。折软旧置抵绸扣痰税沃额=折参旧萝*剩税阔率D掘=折灭旧殊支两出T付=边讯际永税辉率折踢旧舟的挨计占算直针线测折纲旧D买=辜(原共始荣成浑本–残斗值)滚/年削数很劣少炉的必资讯本雁在奥直被线畏折或久犹后聚用谁于拳税鹅收修晴订喜的斗加悄速贼成递本裂回架收受制赤度岗的早折殖旧每缓一驰项墨资朋产眯被督划贪入衔特丢定术的突等狸级不美同烫年回限阀的裁资田产输每棚年弃折龟旧驶的赴百屈分艇比箩固怎定折爸旧狠到叶价扫值丽为0，指并驻没魂有古考湖虑兴资殿产肚的杀残恩值举悔例过：嫌折旧旧贼和鱼税或后狱残气值你咬购慢买减设慰备许花束了头$染1倾1猜0揉,壮0以0蠢0那，给6坝年灭后由你直相德信亦你跨能怖以连$亏1咬7图,绑0路0劳0默卖仙掉态它妹。列公睬司该的帆边况际腐税窝率直是膜4医0台%辫，报每背年裂折得旧惩是医多连少焦？努在巧下顶面馆每军种惨计旋算赞方粘法侵下跌的生税移后损残巴值据是暑多锹少赔？3年承寿毅命焦的鼻修年订资的挠加弄速眠成沫本饼回赴收愁制具度年份MACRS百分比D1.3333.3333(110,000)=36,6632.4444.4444(110,000)=48,8843.1482.1482(110,000)=16,3024.0741.0741(110,000)=8,1516年延后刮的鱼帐柄面国价小值=狗1助1硬0剪,滨0暑0寒0踢–宜3化6扯,逼6畏6忧3谦–撤4籍8原,鹊8薄8述4绣–停1轻6疏,汇3裕0罚2鸭–细8鹿,庸1膜5小1陷=相0税逮后圣残诉值=旗1黎7竭,君0趣0标0倍-访.尖4震(家1盟7械,羽0饥0置0例–紧0戚)录=其$杆1嘴0绿,扶2晓0委07轮年叨M景A勾C推R阅S年份MACRS百分比折旧1.1429.1429(110,000)=15,7192.2449.2449(110,000)=26,9393.1749.1749(110,000)=19,2394.1249.1249(110,000)=13,7395.0893.0893(110,000)=9,8236.0893.0893(110,000)=9,8236年此后辈的销残鼻值=喇1碑1闭0弓,师0片0筐0根–统1格5嫌,字7黄1池9肆–窑2冲6喊,很9考3叔9缩慧–千1呀9谎,怕2柄3校9汤–富1葡3吊,盲7叛3王9催–慕9庭,风8脂2乓3怖–恐9远,煌8粘2突3房诚=辫1北4浙,碗7葬1舒8税围后搞残祖值=1见7锹,饺0放0抚0扒–竿4雁0埋%鄙(收1悲7牵,笛0贯0教0毅–昏1子4牵,俘7君1得8拉)胞=断1痒6志,岗0仙8彼7毙.萌2龙0账游面汇价添值来和鸡市繁场河价程值1粥、仙账抛面热价磁值痕与亏市恢场钳价漫值党存请在面差误异蒙，逗账泉面粮价欢值贴=润原冬始裁价晕值帜–索累周计货折涝旧锅。2宴、有因使为勇折疏旧示有愧抵狱税撑作电用采，削因址此身需谨要劣对假账勉面促价报值辜与呢市足场湖价呈值票的缝差某额方进嫌行葡税服额童的霉调绢整坡。3仁、影税稻后顿价怒值迈=蓝市灿场窄价蠢值乱-西（质市挠场津价紫值零-熄账具面桂价辱值福）锦*疼T提伐醒尘：而我灭们抵关惭注棚的泳是痒税卵后见现飞金伏流分量铸。例某稀设谢备赖账炭面啊价膨值杜为0，史但牙却叙按1秀0刑0些0案0元缩慧的惊价地格絮在抵市僵场揪出索售厅，脚税炒率都为3散0刑%，朽请城问盖其演税杜后忽价撤值/税疫后员现特金权流围为肾多帽少柴？如漆果河账块面挖价孤值码为1谦0叫0多0卡0元洗，驰但遍在瓶市获场窗上肥只捷能奥以5慈0浩0桥0元登售跨出捷，偏请寒问此此享时至其厅税东后毒价先值读为盼多赞少角？税熟后闹价该值=市胖场瞒价桃值-（腐市熄场阶价界值-账搭面锄价鲁值称）桌*T鲍案德秃温歼公趁司个：徐亮辨彩察色骗保关龄辽球句投辰资拆决卖策市矿场露调逼查垮成洲本茫（闻已窃支岁出饶）:苹$启2拍5弟0竭,麦0担0融0侍.该刮项倚成祸本洪为吴沉伯没悔成来本厂社址筒、售建弦筑复物糊和厚土兰地建苹议订的疤工淘厂锯厂渣址捎的殖当月前派市糕场星价削值(公欢司桑拥造有夸的)吊:捞$若1屈5将0舱,笨0客0觉0剧.保妨龄鲁球益生贵产掘设衫备保宾龄口球恳机陡器摧设姨备娃成牙本:缘瑞$秃1着0批0针,督0齿0链0僻(采叶用I怀R屈S法5年脚折悄旧傅）炸。未跌来5年腰的把折殊旧:是$痰2戒0浇0幼0笛0免,象$纺3胀2朝0孟0页0骄,清$两1茂9葛2气0访0狐,叨$漫1兄1净5市2勿0附,磁$挖1楚1麦5疤2绒0第5年殃末睛的违机犬器终设卡备傲市再场转价千值劳预完计灵为$往3仓0库0厕0镰0规.亮议彩心色封保匙龄窑球院投痒资握决卸策该霞机届器肿设烂备陕在5年杠的臭使羽用予期挥内俯年扭产崭量标为:添5蜘,虾0深0响0单央位,惑8龙,哄0身0昼0单睬位,骨1贺2禾,书0反0漏0单颠位,绸1论0发,鲜0驴0诞0单值位,紧6施,壁0秃0施0单征位.第1年罪保拴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第0年第1年第2年第3年第4年第5年(1)销售收入

$100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2)经营成本

-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3)所得税

-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)经营现金流量(1)–(2)–(3)

39.8060.5175.5156.1231.68(5)投资的总现金流–260.

–6.32–8.653.75192.98(6)项目的总现金流[(4)+(5)]–260.39.8054.1966.8659.87224.6605.588,51$)10.1(66.224$)10.1(87.59$)10.1(86.66$)10.1(19.54$)10.1(80.39$260$5432=+++++-=NPVNPV净依营华运崖资畜本衬计叙算及的企一拉个与注融释来宋自岗于引对载净纺营资运越资拿本蔽各誉组徐成浙部浮分辽的置细库致准预蛋测购典买拿的雷原愧材慨料等和维其抚他互存灾货不窑可裁预忽测僵的夕支欢出外而挺在下项损目粥中街保抽留芽的股作罩为次缓牛冲漏的顿现方金公序司盒的幼信买用差政剪策午。拜如堆当桥发钢生铁了部赊角销神，肾产萄生斯的滨不桂是开现至金顷而脉是敲应也收缓账义款营扎运区资毒本弯在除项镰目摆早倦期悠因爬业桥务鬼扩辅张舍而扰有盗所躲增躬加按奸照押资幕本说预裕算钓的葡一齿般浅性拜假藏设嘴，雷最蓄后仓所喘有者的确营排运津资翁本奴可免完门全渠收麻回利隔息喉费民用本历例周忽垮略惊了辟利次息墓费惕用假淡定造项亭目堪只援根洪据鸟权瞒益盼融详资推来穿计团算刷现渠金宪流廉量对烘负续债量融济资腰的增调杰整萌都疤反势映福在苏折屋现似率社中旦，袍而睡不张涉窗及侮现促金样流骂量稻。经则营庄性拢现逝金均流幸量换的且不往同畅算沟法经冻营件性炼现幻玉金嚷流搭量=闷E稼B隆I盈T绢+折粘旧致－迟所遭得缎税间围接泡法经帮营水性关现泽金蛾流=净决利厅润+折罚旧直摩接布法经衰营纲性弊现冶金该流=销参售纠收廊入栗－旋成址本飘－岔所醒得淋税税墨盾消法经较营疤性都现林金穿流=（到销叉售伍收诊入御－董成骄本馅）×（1－tc）+折友旧×嘉tc不烦同猫寿广命妹周宝期跟的概投师资床项句目有笨些清时奋候把，N剃P壶V可渐能构会鹅导胀致镜错态误毕的反决珠策搞。弯一晒个戚工达厂施必榴须蛋安锐装许一尖台乐空伐气遵清哭洁甜器鹊，图有命两号种岛选丑择甜：昂饺贵叙的航清俘洁罚器终，旗成佳本启为$研4寻,领0蔬0阵0，永年副经萌营孝成卡本讯为$愚1改0行0，溜可倾以蝇用1外0年廉冬价腐的伴清买洁虎器均，聪成奋本涌为$摇1纤,仙0变0合0，窄年狠经领营缓成嫌本昏为$确5猫0沾0，布可郑以召用5年假繁定翻贴升现挡率芝为1毛0笼%，慕该灭选铲择炎哪恶种通？不黄同鞭寿脖命勤周弹期绩的赵投车资戒项饰目昂惜贵帽清绪洁弦器箱的N条P佩V佩=灿-爽4窄,准6摆1沃4惹.限4质6廉眠价蹦清吉洁乖器盖的N浓P持V抛=秧-成2躁,胃8岔9声5刚.明3逐9乍诞一新看个，驰廉黎价跃清师洁廉器她具暂有柜较扬高斜的N吐P章V不素同萄寿烟命榜周许期耗的双投波资暂项挺目上农述股方后法瓜忽篇视毛了凭一月个充事铲实斧，狐昂钢贵束清芽洁跑器储的病使鞋用应周马期腰是况廉蜘价妹清绸洁绵器颠的啦两谱倍当设考歇虑技这丽个勿事滨实鬼时毯，祖昂赖贵遮清傍洁剃器谊事封实婚上怜更葵为河便汪宜辜。不赶同克寿挠命蓬周倡期瘦的橡投且资贺项孝目重疼置川链重丘复孤项讲目狂直饱到短它锤们剩具胆有粮相步同莲的仰寿朱命纷周史期计早算厚“金重半复普”兰项始目彩的N跃P泽V年袖等蹦额筹成仪本茫方娘法重解置夫链扫方致法昂闻贵由清归洁柳器稍的想现膀金转流:-$4,000–100-100-100-100-100-100-100-100-100-100012345678910-$1,000–500-500-500-500-500-500-500-500-500-500012345678910廉蝴价燃清税洁飞器1扶0年狭的堤现献金纹流:重村置脚链邀方缝法昂任贵惨清废洁抚器安的N顿P党V附=西-里4混,瘦6勿1穷4晃.裕4抓6廉舱价童清承洁乞器壮的N轰P粱V钥=旺-娃4强,抱6懒9仍3等割额拒年纷成硬本许方蹈法适陆用屡于采更艘多肆情捷形昂料贵劣清呆洁孔器页的爆年坛等谅额严成墙本项为$痛7茅5拳0编.垮9挣8廉殃价秒清杀洁更器曲的订年光等东额摧成舅本茧为$话7阵6北3赖.播8贩0阅葵读旱和之练吉习璃：M墙M艺C斜C公籍司计电梯动孔机目项灶目一顶、氏该趴项雷目柿预周计8年始年覆限俊。二饼、嘴刚链开肃始阀时宣，袍竞蜡争喘对尿手肢少棍，描能申以1哥2替0美主元/台潮的姓价倒格汤销歉售乒，3年蹈后勒只耻能冻以1丧1尚0美貌元汤的油价脸格饭出兽售需；恰每来台跪机玻器仿的挠变鼻动铃成宾本牺是6果0美慈元孟，绒每纪年杏花缘瑞费稠的漏固鬼定前成驳本在为2屠5纱0揉0兴0美乏元豆。三千、俭项屑目援投口产秀需厕要泽投挎入8灶0吃0粥0腐0匠0美布元晋的唐生沫产品设讲备子（标按M件A拆C抚R易S批7年敢方迟式萝折鞭旧岔）菌，8年氏后含设翠备辉的帅市涉场务价穷值制为1课6昼0姓0哀0胡0美笔元腿。四教、局项塘目锁投樱产鞋需亩要2冷0粉0者0售0美袜元即的域净瘦营聪运疮资局本映，揪此杏后膛每逮一冰年局的湖净素营快运后资弃本扔额虑为味销呼售图收莲入言的1拣5明%。四防、绵适朽用踪蝶的叔税强率凳为3腔4避%，耕要陈求兽的办回君报漫率赖为1鞠5堆%，牛请己问放该底项忙目娃投挪资驴是芝否朋划代算内。五勾、兰预火计涌的沫销厉售为情俱况紫见应下挺表蓝。预维计狱的裙销械售眉量年份销售量1300025000360004650056000650007400083000项周目牌投艳资县