证券投资学之资产定价理论

第九章资产定价理论本讲重点：资本资产定价模型（CAPM）的内容套利定价理论的内容有效市场理论的内容第一节资本资产定价模型（CAPM）本节内容：CAPM的假设CAPM的推理过程CAPM的应用资本资产定价模型简介

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,简称CAPM）由威廉·夏普提出，属于实证经济学的范畴；它以证券组合理论为基础，研究证券市场达到均衡时价格和收益率的决定问题。资本资产定价模型的观点

只有证券或证券组合中的系统性风险部分（而非总风险）获得收益补偿，持有特质风险得不到回报；而该资产或资产组合系统性风险的大小则取决于其对市场变动的敏感性（希腊字母贝塔）。资班本毅资爸产皮定歇价乓模染型蜓的西假遇设1罗.存吓在脚大虑量导的统投甩资象者悬，画每诸个瓣投摄资缎者府都姜是况价央格歌接搁受虹者香；2世.所际有行的输投未资议者鲜在祸同黎一培证网券残持险有借期雪内思计娱划揪自裁己跑的灶投刑资得行聚为役；3虏.不贤存骨在比不合可酬交骆易淋的捕风摄险彩资梅产若（捎人秤力屋资袋本疼等寸）邪；4槐.可漏以员按览照哗固僻定耳的赔无佛风往险唯回伟报泛率破借桃或把贷抱任续何圆数斯量局；5绸.投尼资追者寸可投以证卖数空成任衔意底数螺量篇的辫资孕产逢；6旁.资蔬产冷交拔易柏数当量陡可声以葛任而意显细悔分剧；7蚁.不淡存刻在汉交留易剂费贪用革或苹者乒税剑赋细。8流.所尾有员投涂资炎者疗都尚是必理破性姑的努，质都荡采次用摄马劈燕科蚂维布茨袋的贞资若产摩选亡择惯模趁型顶。(只炸关青注兔期植望殃收佣益塞与撇方棍差)9违.所器有征的迷投暗资票者题对窄证需券薄的乳评片价坚和震对雾经鹊济桥局另势归的射看耗法泼一纪致(同辩质喜期觉望)性乒质1：谦市疯场絮组识合灶不杏仅极位猪于牌有草效冷边孕界够上旗，渔而槐且箭还武是雄资西本判市嫂场悟线替与匙风睡险洒资肺产六有池效啊边尼界密的渗切受点兔。概绝念瓜：笔市画场胀组炸合寻：榴包码含星所削有垒资课产鹊，堪并顾且踪蝶每蜘种筝资路产叨的咱比单例择等败于挪每叠种乱资寒产贵的烧市席值丛占鞠社汪会旦总渠财站富爷的蛮比府例浑。证贤明担：脉所扎有她的疫投货资纯者宽持供有油相芹同之的牌风织险附资闪产凭组黑合梁。变加牧总陈所殊有由投伯资侍者忌的变风涛险首资落产太，仙由璃于察借胃贷缘瑞相知等词，答所质以愉就年等渣于延社沸会朋总瞎财丢富班。搬加炉总跃每甘种藏头弓寸聚的赛比漏例回与轧每摔个久投裤资途者她财蜘富辟的拜乘蛮积呜则亿等脉于敲该也资首产年的隐市嗽值嫂。概罢念订：脸资家本缘瑞市隐场迁线自确无略风逐险毁资落产乞开慰始摊且辉通怠过撤市踩场星组晨合分的蛛延游长贿线势；仰它匹代寄表棉了访证族券涝市激场泽上阵所炸有刃的传有泊效猎投醒资纺组广合兆。（堡期翁望抵收旱益犯）=（辉时端间填价党值炼）+（些风送险咽的他价邮格献）×（剥风箱险沈的季数乐量快）性原质2：跳市越场探组听合物的照风烫险趟溢坐价碧与影市限场广风使险乏及彼投现资到者似的础风厦险咽厌待恶蒙程州度叶成窃正诵比跑。证领明秃：客略性忽质3：恋单塘个砖证披券译或罢证沫券意组姐合箩的仓风买险遵溢激价映与退贝漂塔伍及丹市董场宣组拴合玻的怪溢牵价流成菜正度比姜，角其街中昨贝尼塔傅取饺决愤于抬该沿资还产卵与焰市黎场府组砍合唉的健相患关玻性伏。证帝明绍：饶市益场忙组坟合墨风吓险巷的来计叉算梯（涨所逆有侵行管或摸列书求回和鉴）吊：Weightw1w2…wi…wnw1cov(r1,r1)cov(r1,r2)…cov(r1,ri)…cov(r1,rn)w2cov(r2,r1)cov(r2,r2)…cov(r2,ri)…cov(r2,rn)┆┆┆…┆…┆wicov(ri,r1)cov(ri,r2)…cov(ri,ri)…cov(ri,rn)┆┆┆…┆…┆wncov(rn,r1)cov(rn,r2)…cov(rn,ri)…cov(rn,rn)份询证付券i对潮系枪统道性要风匙险纹的刮“掘贡击献坝”1单忙位汪证贺券i获瞎得灰的鼓收风益套：市漠场肉均丝式衡尤条稿件妄：思秧考拜：昆为丝式什朋么皇不雹考灿虑大单询个疑资认产篮的珍所荷有辟风左险社，忆而片仅敲仅馆考疑虑冻其玻对示市桑场棉风安险拴的蒜贡且献殖？理份解偶为侧资镰产i对沾市它场推收苏益帐变塘化稿的释敏骄感划性定执义C宝A饺P兽M隐句含鸣的客数迎据漂生份成饱过聪程风督险更分满解定陕义均：杆证阔券闲市疏场则线证梁券站的足预旗期报收亚益畜率摊与毁用倍该区证梨券龙和董市糟场佩证遭券陡组袜合圾的判协倚方磨差厚测俯度斗的顷风鱼险(贝千塔)之万间愉的纳函歼数碗关帖系隐。思舒考娘：粪贝搂塔崖高址的赔股同票风组漫合枕的需收骑益联一映定董比界贝蒸塔穿低股的暑高掩？证倚券卸收餐益=期迟望奥收际益+未爷预毅料闭收汤益康，涨其讨中屈未狗预馒料碌收壤益旗：C减A全P讲M在取投骆资墨管累理准中延的陆应维用1、C性A歼P懒M在慕业饿绩被评泡价后中把的剑应其用(贡1掘)特扒雷毁诺额指绞标（忆夏漠普陆指汁标皱：腔）(陕2摔)詹钥森菊指茄标(又孤称灵阿斑尔费法)：其舍中α代元表京资思产非组委合i的迅超嚼额肢回载报殿率麦，α大岛于商零催的级基用金半具久有价超县额过回镇报致；亚从五投个资叠策挺略似的列角仔度免看券，α大端于睛零漂的夹股打票希应神该亮放报入然投侄资蛾组响合迈。第贺二文节魂套略利扁定效价强理扎论潜（A摇P携T）本语节席内努容栏：A阳P恩T的买假废设A担P瞒T的米推旗理壳过其程A叠P弄T的玩应涉用无担套辅利涛的区思奇想套凡利筝是哑指凑利绩用爷同徐一载资淡产气在歪不鼓同幻玉市太场逮上字或应不胶同梅资鼠产幼在连同猛一钉市冤场晚上虫存废在越的久价炊格殖差泄异城，零通匪过土低中买斤高今买萍赚百取滩无赢风锦险虽利零润谣的任行梳为评。思奋考编：睡无扮套欲利糟与猛市元场钟均杏衡齿之贩间孔的啄关泪系言？A虫P碎T模扑型术的舍三穿大含假暴设1、杰风乱险心因支子音的刘线咬性啦表辨示均组值殖为0，里方帮差亭为杆的酷特列质笛风患险威，真并释且（1）2、豆特忍质鱼风喉险绑充捡分途分蓄散川化葱（馋证甘券辉足忽够浅多遣）对俩于息等帜权鹊重旬的团情颜形酱：在杀资让产歪数向量题足汁够泥大喉的胃情耐况嗓下A钟P男T认滔为梅非扮系反统柔风斥险秧可额以搁忽丽略河不俊计议。3、腐市欠场探不顾存悦在丽套径利A隔P脑T的玩主粗要杏思西想如偏果非上仁述澡三咱条嚼假蚀设何满谅足房诚，吉则可存浇在帖一字个偶线询性省定峰价不函备数翅，倡使印得既证仪券懂期敌望驶收晨益战等躁于恼各马个缝因裙子幻玉敏币感郊性偷与旬因辜子部溢幸价皮乘劝积义的约和健。无床套澡利疮定企价—摧—例娘子组合i期望收益率组合115%1.00.6组合214%0.51.0组合310%0.30.2构锐造牢两以个小证许券惨：破证描券A政D1，戏其严收感益案率办始炎终闭等叼于既风周险讨因欣子F1，洗即；岗证缝券A摘D2，饭其孙收牲益躬率熊始舟终拣等煎于医风仓险令因当子F2，侍即突。记端证野券A林D1的柔预听期扣收逃益别率宏为滚；堡记丘证歇券A者D2的纪预她期嗽收蓬益伞率竹为柿；弯根掉据河无珠套似利渴的衔要筝求逝则台有趣：（惯两拘个A罗D证雀券跃与键无沫风高险煤证响券补可午以永复筑制扣出恩任顶何容一芒个绵证织券立）由蚁此锦可便以恋解筐出聋：（提利榨用M仙D悬E效T橡E冤R师M（挂）妇及魂克课莱归姆想法言则默）其婆中追，野两市个A短D证篮券舱的咐预硬期也收伴益厨率忙为焰额脾外费承户担1单托位地因吐子榴风叫险转所泰得宽到夺的舍回替报拜（闭实便质托上括，废该么回冠报范等竭于糊市棍场腾上孔投洁资芒者第对划风迹险案因勉子纲实宿现联值顽的姨预克期峡）巩。如蚀果么市触场陕上舰存劳在阿第4种伪或以者之更予多父证茂券竟，电则燥其叉收级益足也沈必大然乐满坡足样：例旱如室：好第4种宋证壁券庄，唱两庆个肌因环子纸荷妹载粗均炮为辽为0孕.井6；电如丙果芦其像期非望夺收尾益镇为1复5条%，挎则命市例场震存档在迷套税利悄（脑因述为春前3个逢证货券长的料简释单洁平嚼均兰等莲于议组理合4，蝇所抵以距收疤益采也设要凯相市同拴）用检因共子拦组使合躁表胃述工的A惰P搞T具森有1单挡位助特役定兼因镇子捧风骗险战的福证昨券逮或溉证揪券启组棍合埋，鲜例润如犬市啄场帐组翼合辱。根炊据A偿P台T的税第1条汪假的设蝴可奶知碧各扭种广因蛛子昌组样合趟的僵收弟益馋为轿：因携此万在少引阅入耍因偿子昆组肿合并后早，贺证刮券膛的跃收肺益套决识定饲方鼓程衣可蓝写绍为稠：…即吉：湖因示子皮溢完价=因注子牙组悬合夏回嫂报-无咬风当险豆回仍报A忍P弓T的甜严役格谦证叶明公希式暑（1）肯减征去鹅公较式贤（2）梁得初去面均开值朗化际的针因衫子脸结涝构溜：构贫造解一青个0投员资纽奉、0风串险钞的私投孝资疯组罪合p：根语据舞市样场歌无伙套劈燕利旦的宁假倒设拼可半知揉，河该绣组校合若的棕收配益危也训为0，滚因芦此斗推省出们如交下年结徒论根员据堆线头性咬代隔数晋中另的怠定录理番：钟如店果论一新个批向滴量冒与N虑-甘1个晴向爷量呼正租交仍也役与延第N个造向存量迹正晚交续，荒则舍第N个销向腔量克必断然仓可鸭以授由机前N有-阅1个扁向绿量网线缎性滤表旗示声，疾即虑：记法为优无娘风闭险余资战产A兽P啊T与C捡A万P坟M的扒比色较如录果咳市庸场旋风米险波是重唯鉴一蝇因季素瞎，南那梢么A赢P兔T模馅型锯就中变喝成踢了C席A匀P裤M模打型裂。1、翅在C降A朵P洲M下悬，疲市爱场蛮组踏合M处壳于精不锅可脏或和缺截的虽地钳位伍；控但疮在A投P盾T下尊，躁没树有从市压场淘组略合M，A傍P殃T仍第然欧成颤立来。2、A摘P收T模规型释的撕推汤导阁是近以栏无绞风铺险凯套败利牵为饰基膏础抓的烛，械而C与A讲P拆M是扔以池期拣望裹值-方闭差毒分董析危为控基楼础橡的雅，戏假棚定雨投叛资绒者葡都董是约风侧险罪厌庙恶留者根，沟且赔希揪望片财跨富棒越佩多程越间好斑。3、C笑A尸P田M要红求宇每喇一击个绸投职资佳者炊必田须斩有爷相删同崇的酱预混期掠，A术P甜T则季无饥此轿假消设(但第是便要贪有胃一议个丽公页认宁的蜓线码性兽因钓子净结戏构)。A劈燕P宣T的虾缺挽陷没帖有讨明蛛确姿定喷义库影络响围资倾产腾收厨益领率裂的甘各缝种辞因鱼子扒是锋什砍么央；骄结充论遵完冤全临依贸赖乖线匆性筋表桂出但的纺假者定件。寻抄找膛风告险斜因里子朝及大因锅子扣荷可载1、锈公狐司煮规优模兽因渴子2、塞账甘面肆市秋值色比准因凡子3、菌流允动交性笑因基子4、国利负率盼期踩限赵结股构贱因屯子5、胶信版用蓄结秋构存因称子…第革三祝节挨有睁效湾市洒场小理迹论主间要首内连容坊：有蜻效表市蔽场驾理葬论畅的墓含蕉义有会效乡丰市卧场贱理桌论眯的谁验储证糖方义法有萍效纽奉市钩场寺理看论冻的听验麦证凉结弹果市肉场封有食效搭性法婶码：稳证哗券留价盘格充挎分(何f丸u细l遍l伐y理)反桑映芹了眯所明有河可掘得奖信舌息满。承有寄效壳性睬关宰注填的烤是段市愁场慕对凤信雁息班的标反则应自速乐度尺，抵也就即多市径场晓能榴否覆做投出糠快沈速弊反魂应抱。根宫据萝信售息知（活过找去字、幕当迈前若、吸未盾来桌）垫不范同玻划绣分铸为捐：弱醋有行效砌、沿半柏强欧有碧效津与张强拳有擦效有天效凳性止的样检再验心标尾准（1）慕随躲机套游肝走V热S可斑预碗测挣性（2）问可笑预柄测值性V粘S“悔公旬平狠游扒戏蜓”(投鼠资挠者铲能降否新获橡取超兔额收禽益柴，例伴如C夜A婶P忙M、A屠P废T等兔，衡由汪此浅导震致眉联习合抗检摩验村问热题)市鹅场脚弱告有脊效定偷义陕：当起前香价拜格洗是轮否价充绢分立反邀映劈燕了录所埋有强涵脖盖推在结过亭去畏价肌格蒙中吧的蛇历炕史画信乎息朱。检践验披标意准料：收确益百是络否责存牛在犹可应预教测鼠性(帐r括e痕t亲u蜜r完n层p扛r社e骨d偷i笼c珍t迟a期b孕i肌l榴i丛t璃y梢)，任例芒如免时蹈间酿趋硬势凯、外公把司那特惠征戴收岸益雨等胜等思。定园性失描继述哀：通堡过伞观护测栏股捕票或过瓜去仍的摘交趋易鼓价着格侮，萄当眉投寒资永者隐能阳够吩识风别魂出滩具芹有词预涉测贿能竞力坚的帆特宜征(或姥信嫂息)的哑时陪候慌，锯股畅票草价情格完已秘经张对纲该耗特膛征(或元信蝴息)做锣出班了朱充复分泊反钥映乘，篮因赴此难无摇法议获敢得驰超燥额须收井益梁。半卖强胆有比效违市共场定借义肥：圈所好有预公吨开魂可劈燕得熄信笑息芬都矿被僻充立分程反漂映踏到偷了悟证议券袄价守格说之套中潮。检丙验替标宿准仍：炎通集过出事纷件递研垂究梅法湿检挽测乱信呈息卫公衔开菊后铜是箱否骄存锡在湖超胀额案收岂益摸。定清性兔描爽述寻：庭对家于扑一皱个轿半误强米有攀效幕的青市验场伴，法在起信撞息穿公柜开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