基金产品研究系列报告（七）：主动权益基金的另类选基方案高弹性主动权益基金的策略构建

2023年07月20日主动权益基金的另类选基方案：高弹性主动权益基金的策略构建主动权益基金的另类选基方案：高弹性主动权益基金的策略构建——基金产品研究系列报告(七)李杨(证券分析师)S0350522070001liy19@郑文睿(联系人)S0350121120081zhengwr@◆相对市场宽基指数跟踪误差较大的主动权益基金弹性高，长期表现上有一定的超额收益获取能力•根据主动权益基金相对沪深300近一年的跟踪误差，选取跟踪误差最高的20%基金作为偏离组基金。偏离组基金自2013年起近十年年化收◆偏离组基金主要为单双赛道型，风格上偏向高动量、高成长•偏离组基金行业赛道分布类型相对集中，主要为单、双赛道型基金，双赛道和赛道轮动型基金收益表现优于全市场和单赛道型基金。单赛•偏离组基金风格暴露整体较为稳定，风格分布上偏向高动量、中小市值。偏离组基金中在市值风格上的分组收益差异较明显，高估值、大◆通过分析偏离组中超额收益的驱动因子，优化风格和行业配置以构建多因子优选组合•特质收益类因子中单因子CAPM模型表现最好，和动量类因子相关性高，可归为一类；中长期收益风险类因子均有较好的超额收益驱动作好；持仓刻画类因子表现一般，但重仓抱团股因子可用于负向剔除。P•对多因子初筛结果进行行业优化，限制策略组合的行业配置以规避行业集中度风险。行业约束能起到一定的控制回撤作用，但仍在熊市期考量之后有显著改善。•对多因子初筛结果进行风格优化，剔除偏离组中表现不佳的高估值和大市值基金。风格优化对回测后期2021年-2023年提高收益作用明低。◆基于行业拥挤度约束和风格赛道限制的多因子选基策略表现较好情中也有较好业绩表现。金保持了策略韧性。◆风险提示数据处理论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2主动权益基金的跟踪误差研究•市场宽基指数偏离组基金特征建策略•超额收益驱动因子•行业约束优化•风格配置优化选基推荐•策略业绩分析•策略持仓分析•策略当前选基推荐3请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3◆相对市场宽基指数跟踪误差较大的基金相对偏股基金指数有超额收益沪深300偏离组业绩表现与相对偏股基金指数的超额收益收益率超额收益年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比%-3.6%0.988.3%43.3%-21.2%.8%0.7%-0.70-0.685.6%-6.2%9.8%0.410.56-26.7%-2.8%.3%.9%-0.88521%58%%5755.2%9.0%961.9%0.690.85-23.6%-2.3%.7%-0.99-0.73今年以来5.2%0.190.29时段11.5%7.7%0.460.20注：今年以来时段截止时间为2023/6/27沪深300偏离组与指数净值20132014201520162017201820192020202120222023偏离组偏股基金指数沪深300请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明数据来源：Wind，国海证券研究所；业绩统计区间为2013年1月31日至2023年6月27日4市场宽基指数偏离组基金特征◆偏离组基金行业赛道分布相对集中基金的数量和规模基金的数量和规模00000%0规模(亿元):左轴数量:右轴单赛道双赛道全市场规模(亿元):左轴数量:右轴请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.3.8.3.8.3.8.3.8.3.8.3.8.3.8.3.8.3213265238夏普比率收益回撤比全市场赛道轮动0双赛道单赛道◆偏离组中的双赛道和赛道轮动型基金收益表现较好金赛道分类净值20132014201520162017201820192020202120222023全市场赛道轮动双赛道单赛道收益率全市场赛道轮动双赛道单赛道4.%.4%9.9%0.%.9%53.7%59.6%----.6%---24.4%-3.9% - -.2% --26.0%54.0%3.3%59.9%63.9%66 4.5%.6%13.5%---2.5%--24.0%--22.7%0.1%2.2%0.7%请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6差差基金数量占比制造+科技制造+医药周期+科技差差基金数量占比制造+科技制造+医药周期+科技制造+消费周期+制造全样本偏离组偏差0%◆偏离组的赛道分布与全样本差异较大倍金数量占比制造科技周期金融医药消费全样本偏离组偏差0%0%0%0%0%0%请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明722市场宽基指数偏离组基金特征◆偏离组基金风格上偏向高动量、中小市值偏离组基金的动量风格暴露偏离组基金的偏离组基金的动量风格暴露02022偏离组基金的估值风格暴露偏离组基金偏离组基金的估值风格暴露0.20.40.20002266请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明822.62.2840.62.62.2840.6◆偏离组基金中高估值、大市值基金表现不佳偏离组基金估值分组净值20162017201820192020202120222023高估值中估值低估值偏离组基金成长分组净值20162017201820192020202120222023低成长中成长高成长偏离组基金市值分组净值20162017201820192020202120222023小市值中市值大市值偏离组基金动量分组净值20162017201820192020202120222023低动量中动量高动量基金分组年化收益率夏普比率收益回撤比高估高估值7.94%0.190.35中估值10.24%0.450.27低估低估值9.55%0.310.43小市值10.88%0.490.29中中市值7.70%0.210.34大市值5.01%0.220.12低成低成长9.52%0.430.24中成长8.22%0.380.22高成高成长9.04%0.380.24低动量10.84%0.500.29110.72%中动量0.490.33高动量8.82%0.370.22注：指标统计区间为2016/01/31-2023/06/27请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9•市场宽基指数偏离组基金特征跟踪误差较大的产品构建策略•超额收益驱动因子•行业约束优化•风格配置优化选基推荐•策略业绩分析•策略持仓分析•策略当前选基推荐请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10超额收益驱动因子在偏离组中找到有效的超额收益驱动超额收益驱动因子在偏离组中找到有效的超额收益驱动子框架风格配置优化大市值等类型基金的持有比例◆构建基金投资策略流程行行业约束优化对多因子初筛结果进行行业的优化，偏离组中单、双赛道基金较多，限制策略组合的行业配置以规避行业集中度风险资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11 重仓抱团股因子 重仓抱团股因子除◆偏离组超额收益驱动因子的构建思路分析特质收益因子单因子调整AlphaTM择时选股相关系数>0.8稳定收益因子比率期滚动夏普率长期滚动索提诺比率期滚动卡玛比最新规模因子规模因子最新规模因子新规模持仓刻画因子重仓市值抱团股重仓数量抱团股资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12回测样本回测样本◆回测框架说明•主动权益基金：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金且近四期季报披露权益仓位平均高于60%•成立时间超过1年、近1年在任时间最长的基金经理未变更、最近季报披露基金规模大于1亿•剔除滚动持有型、定期开放型、量化型和持有期超过3个月的基金•剔除暂停申购、封闭期和单日大额申购上限低于100万元的基金•与沪深300指数过去一年的跟踪误差位列前20%回测规则资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13◆特质收益因子：单因子调整Alpha因子在偏离组中表现较好型称多头组超额多头组超额多头组超额多头组年化收益年化波动率最大回撤信息比率RankIC均值RankICIRRankIC胜率特质收益因子单因子调整Alpha4.79%-11.45%0.620.080.8964.29%特质收益因子TM择时选股2%-13.78%0.390.070.7069.05%特质收益因子5%0.470.070.6461.90%特质收益因子结构化风险模型Alpha7%-15.09%0.050.5861.90%特质收益因子三因子调整Alpha06%4.89%0.05.4664.29%特质收益因子四因子调整Alpha0.25%4.90%-20.30%0.050.030.28注：指标统计区间为2013/01/31-2023/06/27资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14第一组第二组第一组第二组第三组第四组第五组0%20132014201520162017201820192020202120222023•单因子调整Alpha因子：计算240个工作日CAPM的Alpha与残差标准差aSE单因子调整Alpha因子分组年化超额收益◆特质收益因子：单因子调整单因子调整Alpha因子分组年化超额收益单因子调单因子调整Alpha因子多头累计超额收益%%多多头组超额年化波动率20139.88%3.03%-1.42%3.26多头组超额年化收益率超额最大回撤时间区间信息比20146.12%2.78%-2.34%2.20-4.85-4.85%5.09%5.71%20150.8920161.66%3.34%-4.45%0.50-1.81-1.81%2.83%3.32%20170.852018-0.14%3.52%-4.58%-0.04-4.63-4.63%-5.47%3.69%-1.26201920200.79%5.22%-6.50%0.15110.10%-4.56%7.76%20213020221.30%4.90%-4.85%0.2722023(1-6)-0.28%-3.41%7.99%-0.04全样本时期2.98%4.79%-11.45%0.62资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所；数据统计区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15◆收益风险因子：中长期收益风险类因子均有较好的超额收益驱动作用多头组多头组超额年化波动率2%2%6.00%6.24%5%8%6.29%6.43%6.33%3%6.93%称长期滚动索提诺比率长期滚动夏普率相对强度240日索提诺比率240日卡玛比240日夏普率长期滚动卡玛比日卡玛比120日索提诺比率日夏普率长期相对强度20日动量型收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子收益风险因子多头组超额年化收益3.32%3.42%4.42%2.96%2.63%3.31%3.26%2.84%2.56%2.40%2.88%0.24%多头组超额最大回撤-11.00%-10.94%-12.74%-14.23%-14.22%-13.67%-9.58%-11.32%-12.62%-15.76%-20.32%-9.64%-18.89%多头组信息比率0.610.610.720.530.480.450.610.520.440.410.380.490.04RankIC胜率66.67%69.05%71.43%66.67%61.90%64.29%9.52%66.67%61.90%64.29%61.90%2.38%47.62%RankIC均值00.090.090.090.080.090.080.080.080.050.02RankICIR0.890.890.880.880.830.760.750.660.390.18注：指标统计区间为2013/01/31-2023/06/27资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16对强度因子分组年化超额收益◆收益风险因子：中期相对强度因子有很强的分组单调性类型因子益%第一组第一组第二组第三组第四组第五组%20132014201520162017201820192020202120222023⚫中期相对强度因子：先计算60个工作日基金复权单位净值的涨幅，再推迟60个工作日益风险统计时间区间多头组超额年化收益率多头组超额年化波动率超额最大回撤信息比20138.16%3.91%-2.59%2.09201413.54%3.23%-1.68%4.202015-2.79%4.89%-8.16%-0.572016-2.73%3.65%-4.81%-0.7520176.36%4.32%-2.31%4720187.35%5.79%-5.99%2720190.63%4.00%-4.59%0.1620206.54%8.55%-8.62%0.77202110.22%9.82%-6.20%042022-4.05%8.65%-8.33%-0.472023(1-6)10.67%6.74%-3.55%58全样本时期442%616%-1274%0.72请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27因子分组年化超额收益◆规模因子：最新规模因子多头组在收益和风险上均有较好表现3%超额收益，在2013年和2015年表现欠佳规模类因子最新规模73.81%规模类因子最新规模73.81%0.09多头组超额年化波动率RankIC均值RankIC胜率RankICIR因子类型因子名称3.50%规模类因子短期规模变化4.47%0.0561.90%规模类因子长期规模变化4.94%0.00(0.06)42.86%因子多头累计超额收益20132014201520162017201820192020202120222023•最新规模因子：基金最近季度披露的资产净值净值第一第一组第二组第三组第四组第五组因子多头组各年收益风险统计时间区间多头组超额年化收益率多头组超额年化波动率超额最大回撤信息比2013-2.03%3.35%-2.82%-0.61201413.06%4.58%-2.28%2.852015-7.50%5.86%-10.81%-1.2820163.50%2.98%-2.16%1820179.04%2.78%-1.27%3.2520180.90%2.02%-2.64%0.4420191.34%2.50%-2.75%0.542020-1.77%2.57%-4.80%-0.6920213.05%2.85%-1.53%072022-0.44%2.35%-1.43%-0.192023(1-6)11.53%5.41%-2.28%2.13全样本时期224%350%-1081%0.64请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27组第一组第二组第三组第四组◆持仓刻画因子：重仓抱团股因子具有负向剔除意义团股因子分组年化超额收益第第一组第二组第三组第四组五组•重仓市值抱团股因子：最近季度基金重仓的股票在全部主动权益基金重仓市值占股票流动市值比例的加权和RankRankIC均值RankIC胜率RankICIR型称持仓刻画因子持仓交易能力0.0559.52%持仓刻画因子持仓交易能力0.0559.52%持仓刻画因子重仓换手率0.0250.00%持仓刻画因子重仓市值抱团股.0445.24%持仓刻画因子重仓数量抱团股.0542.86%团股因子分组年化超额收益•重仓数量抱团股因子：最近季度基金重仓的股票在全部主动权益基仓股次数的加权和资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明196363◆根据相关性划分大类选基因子大类因子构建因子名称RankIC均值RankICIRRankIC胜率因子类型单因子调整Alpha0.08370.8864.29%TM择时选股0.0698.661.90%特质收益因子240日夏普率0.0667.69.52%0.08880.8864.29%长期稳定收益因子240日卡玛比0.08960.879.52%240日索提诺比率0.08820.8961.90%长期滚动夏普率长期滚动索提诺比率0.101366.67%0.103464.29%长期滚动卡玛比0.08610.9061.90%收益风险因子中期相对强度因子期相对强度0.094771.43%中期收益风险因子日夏普率日卡玛比120日索提诺比率0.0767959.52%0.0817764.29%0.0776061.90%0.0735.6061.90%最新规模因子最新规模0.087773.81%规模因子重仓抱团股因子重仓市值抱团股重仓数量抱团股-0.0424(0.42)45.24%持仓刻画因子-0.0536.48)资料来源资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2061.33%0%-17.61%2014201520162017201861.33%0%-17.61%20142015201620172018202120222023◆TOP20多因子优选组合弹性大、回撤高构建：对大类因子赋予等权重，将各因子暴露度标准化，算出个多，简称TOP20组合内增长势头明显，相对万得偏股基金指数，策略在绝大部分年份得了正超额收益TOP20多因子选基策略历年收益表现69.24551.12%29.77%25.47%23.30%13.41%10.25%-27.93%-2-27.93%区间收益率超额收益率TOP20多因子选基策略组合净值7654321020132014201520162017201820192020202120222023TOP20组合净值偏股混合型基金指数收益率年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比超额区间收益率201325.47%22.25%-11.50%0.590.2916.29%1423.30%%-17.20%.490.86%201561.33%44.03%-54.03%1.161.3412.68%16-17.61%31.46%-30.82%-5.27%201713.41%14.46%-10.23%-0.56-0.57-0.62%18-25.86%24.65%-31.32%0.92-2.99%201951.12%20.66%-16.51%-1.05-0.824.21%2069.24%28.27%-19.81%.458.55%202129.77%27.73%-23.17%2.443.4820.51%22-27.93%23.75%-34.09%-8.74%202310.25%17.64%-9.65%-1.18-0.8212.56%全时段%26.53%-54.03%.36数据来源：数据来源：Wind，国海证券研究所；回测口径：2013年1月31日至2023年6月27日，于每年的1、4、7、10月最后一个交易日调仓。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21超额收益驱动因子在偏离组中找到有效的超额收益驱动子框架风格配置优化超额收益驱动因子在偏离组中找到有效的超额收益驱动子框架风格配置优化大市值等类型基金的持有比例◆构建基金投资策略流程行业约束优化对多因子初筛结果进行行业的优化，偏离组中单、双赛道基金较多，限制策略组合的行业配置以规避行业集中度风险资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22型基金的行业约束◆进行行业约束后收益风险表现有显著改善参照偏股和混合型基金在30个中信一级行业上的持仓比例，将多因子组合的持仓超配限制在10%以下，简称行业约束组合表现：加入行业约束的多因子策略在多个年份有了更好的收益表现，回间累计净值在原策略上得到较大提升情不佳的期间仍有较大回撤多因子选基策略组合超额净值21201320142015201620172018201920202021202220230%束多因子选基策略历年收益表现71.65%63.00%50.75%40.42%33.52%22.60%11.18%14.06%20132014201520162017201820192020202120222023-16.52%-25.50%-29.33%区间收益率超额收益率TOP行业约束组合超额净值TOP20组合超额收益率行业约束组合超额收益率TOP20组合最大回撤行业约束组合最大回撤201316.29%13.63%-11.50%-11.57%140.86%9.23%-17.20%-15.17%201512.68%13.85%-54.03%-52.66%2016-5.27%-4.02%-30.82%-29.84%2017-0.62%-2.58%-10.23%-10.73%2018-2.99%-2.51%-31.32%-32.85%20194.21%3.96%-16.51%-15.38%208.55%10.10%-19.81%-18.02%202120.51%30.40%-23.17%-19.60%2022-8.74%-10.51%-34.09%-35.19%202312.56%16.46%-9.65%-10.15%全时段5.16%6.89%-54.03%-52.66%资料来源资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23型基金的行业约束◆考虑行业拥挤度后组合的回撤表现有所提升制策略风险，在行业约束基础上加入行业拥挤度的考量，简称行业拥组合调仓时点最近一个月内触发拥挤度预警的行业，将其配置比例上限调整至5%表现：行业拥挤度对收益的优化作用略弱于简单的行业约束，入拥挤度考量后的大多数年份回撤下降0%挤度约束多因子选基策略历年收益表现63.00%64.1963.00%48.99%41.11%33.52%22.60%10.53%8.93%20132014201520162017201820192020202120222023-16.54%-25.09%-27.50%区间收益率超额收益率多因子选基策略组合超额净值2120132014201520162017201820192020202120222023TOP组合超额净值TOP20多因子优选组合最大回撤行业约束多因子优选组合最大回撤行业拥挤度约束多因子优选组合最大回撤13-11.50%-11.57%-11.57%14-17.20%15-54.03%-52.66%-52.66%16-30.82%-29.84%-29.84%17-10.23%-10.73%-10.55%18-31.32%-32.85%-32.19%19-16.51%-15.38%-14.61%20-19.81%-18.02%-18.02%21-19.60%-19.44%22-34.09%-34.94%23-9.65%-8.10%全时段-54.03%-52.66%-52.66%资料来源资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24超额收益驱动因子在偏离组中找到有效的超额收益驱动子框架超额收益驱动因子在偏离组中找到有效的超额收益驱动子框架风格配置优化大市值等类型基金的持有比例◆构建基金投资策略流程行行业约束优化对多因子初筛结果进行行业的优化，偏离组中单、双赛道基金较多，限制策略组合的行业配置以规避行业集中度风险资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25与赛道限制约束◆风格与赛道限制在市场下跌时有抗风险作用个优化策略的思路为限制组合基金的风格与赛道，简称风格赛道约束上剔除全市场基金，风格上剔除大市值和高估值基金益提升作用表现：限制风格和赛道有一定的控制回撤效果，尤其在收益表现不佳制回撤能力较优多因子选基策略组合超额净值120132014201520162017201820192020202120222023TOP20组合超额净值风格赛道约束组合超额净值0%格赛道约束的多因子选基策略历年收益表现64.85%64.5264.85%550.03%42.82%21.52%18.40%11.66% 2013201420152016201720182019202020212022202312.99%-19.06%-24.55%-25.46%区间收益率超额收益率TOP20组合超额收益率风格赛道约束组合超额收益率TOP20组合最大回撤风格赛道约束组合最大回撤行业拥挤度约束组合最大回撤201316.29%9.74%-11.50%-12.76%-11.57%20140.86%-0.59%-17.20%-16.98%-15.17%201512.68%14.92%-54.03%-53.58%-52.66%2016-5.27%-6.94%-30.82%-31.22%-29.84%2017-0.62%-2.16%-10.23%-9.40%-10.55%18-2.99%-1.28%-31.32%-29.77%-32.19%20194.21%3.46%-16.51%-15.51%-14.61%20208.55%5.74%-19.81%-20.58%-18.02%202120.51%32.63%-23.17%-22.10%-19.44%2022-8.74%-5.60%-34.09%-31.73%-34.94%202312.56%15.36%-9.65%-9.79%6%5.68%-54.03%-53.58%-52.66%资料来源资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26 TOP20多因子组合避免单一行业过度暴露风格赛道限制约束近三年收益表现改善明显，也有控制回撤效果 TOP20多因子组合避免单一行业过度暴露风格赛道限制约束近三年收益表现改善明显，也有控制回撤效果◆结合行业约束和风格赛道限制的优化策略我们在考虑行业拥挤度的情况下以偏股基金指数行业作为约束条件，加之风格赛道的限制，最大化多因子打分得到最终的选基策略策略回测加入约束策略比较确定策略弹性大弹性大、回撤高，有优化空间束表现有显著改善，熊市有较大回撤束表现有显著改善，熊市有较大回撤考虑考虑行业拥挤度后的行业约束加入行业拥挤度考量后回撤下降业拥挤度约束和风格赛道限制•收益和风险优化能力最好、超额累计净值提升最佳•最终策略：以偏股混合型基金行业配置为基准，行业超配在10%以下且考虑行业拥挤度的行业约束，结合风格与赛道的限制资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27束与风格赛道约束的结合◆结合行业风格优化的组合上涨有弹性，下跌抗风险两种优化思路，先对基金池作风格与赛道的限制约束，后加入行业拥挤度达到优化收益与风险的平衡，简称行业+风格赛道约束组合率达到了8.19%多因子选基策略组合超额净值2120132014201520162017201820192020202120222023TOP20组合超额净值行业+风格赛道约束组合超额净值0%行业+风格赛道约束多因子选基策略历年收益表现63.80%61.4963.80%49.86%45.23%32.16%23.94%19.18%13.04%202120222023201320142015201620172018202120222023-17.86%-22.70%--22.70%区间收益率超额收益率TOP20组合超额收益率行业+风格赛道约束组合超额收益率TOP20组合最大回撤行业+风格赛道约束组合最大回撤201316.29%14.87%-11.50%-12.18%20140.86%8.11%-17.20%-15.62%201512.68%14.41%-54.03%-53.44%2016-5.27%-5.56%-30.82%-29.95%2017-0.62%-0.95%-10.23%-9.33%2018-2.99%1.15%-31.32%-29.49%20194.21%3.34%-16.51%-14.27%208.55%3.58%-19.81%-18.69%202120.51%34.87%-23.17%-19.00%2022-8.74%-3.69%-34.09%-32.60%202312.56%21.68%-9.65%-6.89%全时段5.16%8.19%-54.03%-53.44%资料来源资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2869.24%71.65%64.19%29.77%40.42%TOP20多因子行业约束多因子行业拥挤度约多因子风格赛道限制多因子行业拥挤度+风格赛道多因子201369.24%71.65%64.19%29.77%40.42%TOP20多因子行业约束多因子行业拥挤度约多因子风格赛道限制多因子行业拥挤度+风格赛道多因子201325.47%22.60%22.60%18.40%23.94%423.30%33.52%33.52%21.52%.16%561.33%63.00%63.00%64.52%63.80%6%713.41%11.18%10.53%11.66%8-25.86%-25.50%-25.09%-24.55%-22.70%951.12%50.75%48.99%50.03%49.86%064.85%61.49%141.11%42.82%45.23%2-27.93%-29.33%-27.50%-25.46%-23.94%310.25%14.06%8.93%12.99%全时段15.65%-32.85%-32.19%-29.77%-9.79%TOP20多因子行业约束多因子行业拥挤度约多因子风格赛道限制子行业拥挤度+风格赛道多因子.76%4%5-54.03%-52.66%-52.66%-53.58%-53.44%6-30.82%-29.84%-29.84%-31.22%-29.95%733%2018-31.32%-29.49%9%012-34.09%-35.19%-34.94%-31.73%-32.60%2023-9.65%89%全时段-54.03%-52.66%-52.66%-53.58% -53.44%多因子组合及其优化策略超额净值◆构建结合行业拥挤度约束和风格赛道限制的多因子选基策略以上优化分析，选取收益和风险优化能力最好、超额累计净值提升最佳表现挤度+风个赛道多因子：以偏股混合型基金行业配置为基准，行业超配考虑行业拥挤度的行业约束，结合风格与赛道的限制，作为策的最终选择21201520162017201820192020202120222023OP额净值 行业拥挤度组合超额净值风格赛道约束组合超额净值不同策略组合的收益率对比约束组合超额净值不同策略组合的最大回撤对比资料来源资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29•市场宽基指数偏离组基金特征建策略•超额收益驱动因子•行业约束优化•风格配置优化策略持仓特征及当前选基推荐•策略业绩分析•策略持仓分析•策略当前选基推荐请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30的多因子选基策略业绩分析◆行业风格优化的多因子选基策略牛市表现优于熊市的选基策略在回测区间绝大多数年份获得正的超额收益，总体在牛市期间表现更优秀，熊市期间会受到市场影响出现业绩下滑2015年市场行情强势上扬后回落，策略在当年有较大的超额收益的同时伴随较大回撤6年-2017年市场下跌后进入震荡期，超额收益为负2022下行市场中，超额收益下滑，但今年以来震动下行的市场行情中有较好超额收益表现收益率年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比超额收益率201323.94%21.74%-12.18%1.242.2114.87%14%-15.62%.03201563.80%43.74%-53.44%1.441.1814.41%16-17.86%31.90%-29.95%.56.59-5.56%201713.04%14.33%-9.33%0.901.39-0.95%18-22.70%23.65%-29.49%.96.77201949.86%19.58%-14.27%2.523.463.34%2061.49%-18.69%.253.273.58%202145.23%26.22%-19.00%1.722.3734.87%22-23.94%23.37%-32.60%.02.73-3.69%202319.18%16.04%-6.89%2.786.4921.68%全时段%25.92%-53.44%0.730.36资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所；数据区间为2013/01/31-2023/06/27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31的多因子选基策略持仓分析◆策略重视赛道长期beta收益，单赛道比例持续上升占比逐渐升高，双赛道基金占比相对稳定,策略重视赛道本身的长期beta收益。赛道轮动21年和2023年策略超额收益表现优异，组合大比例持有单赛道基金，对赛道收益的精准把控是其强势的重要因素注：数据统计注：数据统计区间为2013/01/31-2023/06/272016年赛道持仓比例分布单赛道赛道轮动双赛道2023年赛道持仓比例分布赛道双赛道赛道双赛道资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32的多因子选基策略持仓分析◆在市场波动时策略减持高动量，控制回撤估值基金。取了正超额收益。道持仓比例0%20162017201820192020202120222023高成长低估值高动量注：数据统计区间为2016/01/31-2023/06/27合收益表现0%20132014201520162017201820192020202120222023策略组合收益率偏股混合型基金指数收益率超额收益注：数据统计区间为2013/01/31-2023/06/27资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33的多因子选基策略持仓分析◆2016年策略表现不佳与欠配优势行业相关2016年，市场行情不振，策略表现欠佳偏股混合型基金整体行业比例，策略欠配了食品饮料、银行、家电等优势行业2016年多因子选基策略持仓行业分布%行业指数涨跌幅(左轴)策略组合相对偏股混合基金行业超配(左轴)策略行业持仓比例(右轴)偏股混合基金行业比例(右轴)资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34的多因子选基策略持仓分析◆2023年策略行业配置选择恰当2023年以来，策略在震荡下行的行情中表现突出偏股混合型基金行业比例，策略超配了传媒、石油石化、计算机、电子等表现今年以来业绩较好的行业，低配了食品饮料、基础化工、电力设备及新年以来下跌行业2023年多因子选基策略持仓行业分布0%策略组合相对偏股混合基金行业超配(左轴)策略行业持仓比例(右轴)偏股混合基金行业比例(右轴)资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35的多因子选基策略当前选基推荐◆最新一期持仓组合基金构成最终选择的优化多因子选基策略，计算的2023年4月30日的基金组合构成以及权重如下组合权重基金代码基金简称基金经理规模(亿元)今年以来收益(%)赛道类别高动量大市值低估值高成长10.00%001543.OF宝盈新锐A侯嘉敏2.34-2.76周期+制造双赛道1-11110.00%673060.OF西部利得景瑞A陈保国4.463.98制造单赛道0-11110.00%3103