《财务管理学》筹资专题课件

筹资专题1精选ppt内容1.筹资简介2.使用资金的代价——资本成本3.借鸡生蛋的秘密——财务杠杆与资本结构2精选ppt1.融资简介1.普通股2.长期负债3.优先股4.可转换债券5.融资模式3精选ppt1.1普通股1.普通股（CommonStock）：通常指在股利和破产清算方面不具任何特殊优先权的股票。2.资本公积（CapitalSurplus）：通常指直接缴入的权益资本超过股票面值的部分。3.留存收益（RetainedEarnings）：通常指公司发放股利后剩余的留用于公司经营活动的盈余。4精选ppt1.1普通股4.普通股股东权利(1)选举董事，再由董事选出公司管理层；(2)按比例分享公司支付的股利的权利；(3)公司破产清算时，在公司债务得以清偿后，股东有权按比例分享剩余财产；(4)对需要在年会或特别会议上商议决定的重大事务，例如兼并，股东具有投票表决权；(5)股东有按比例购买公司新发行的股票的权利，即优先购买权。5精选ppt(1)选举董事1.多数投票制（StraightVoting）：按股东拥有或控制的股票数确定选票数。例：假设云飞公司有两名股东：小云拥有75股股票，小飞拥有25股股票。两人都想成为董事会成员，而小云不想让小飞加入董事会。我们假设公司需要四名董事。请问小云可以达到目的吗？6精选ppt(1)选举董事2.累计投票制（CumulativeVoting）：投票前先确定每位股东可以投出的选票总数。选票总数通常是按股东拥有或控制的股票数乘以所要选举的董事人数计算而得。例：承前例，小飞可以投票的总数＝25×4＝100，小云可以投票的总数＝75×4＝300，请问在累计投票制下，小云是否可以达到阻止小飞进入董事会的目的？在这种情况下，小云还可以采用什么办法降低小飞进入董事会的可能性？7精选ppt(1)选举董事小云可以采用“错开”选举董事会成员的时间策略，即允许一部分董事资格在某一单独的时间段内选举产生。这样做的基本作用：a.可令少数股东较难选出一名董事；b.加大新董事产生的难度。8精选ppt(1)选举董事3.委托代理投票权（Proxy）：股东授权他人代理行使投票表决权的一种法定权利。大型股份有限公司的实际表决权通常采用委托代理方式进行。9精选ppt1.1普通股5.普通股股利（Dividends）：是公司对股东直接或间接投入公司的资本的回报，股利发放的决策完全取决于董事会的决策。其特点：(1)除非董事会已经宣布发放股利，否则股利发放不会成为公司的一项义务；(2)股利是由公司的税后利润支付；(3)[美国税收总署IRS将个体股东所得的股利视为普通所得全额征税，而法人股东却允许股利所得额的70％免税。]10精选ppt1.2长期负债1.负债与权益的最主要差别(1)负债不属公司的所有者权益，债权人没有表决权，只能靠债务契约来保护自己的利益；(2)公司对债务支付的利息可以作为费用而具有完全的抵税作用；(3)未付债务是公司和一项支付义务。若公司不履行义务，债权人有权依据法律程序向公司索取资产，债权人的这种行为可以会导致公司“破产清算”。因此，公司发行债务的代价是令公司存在“财务危机”的可能性。11精选ppt1.2长期负债假设发行一种50年期债券，其利息仅在公司盈利时才予以支付，并且该债券的偿付级别次于公司的其他债务。请问，它是负债还是权益？这是一种混合性证券。公司极力要创造一种实是权益的债务性证券的目的在于，它们希望在减轻公司破产成本的同时又能获取债务的抵税优势。12精选ppt1.2长期负债2.高级债券（Seniority）：偿付地位优于其他债券的债券。3.次级债券（Subordinated）：13精选ppt1.2长期负债4.担保：是一种财产的附属形式，它能保证公司违约时可通过财产出售来满足所担保债务的偿付义务。5.抵押品：是指用于担保的有形资产。6.债务契约：是债券发行公司同债权人之间事先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达成的书面的协议。限制性条款：

(1)对公司进一步发行债券的限制；

(2)对公司所能支付的最高股利额的限制；

(3)对公司最低营运资本水平的限制。14精选ppt1.3优先股1.优先股（PreferredStock）：归属公司的权益，但与普通股相比，它在股利支付和破产清偿时的财产索取方面都具有优先权。2.设定价值：优先股具有设定的清偿价值，通常具有每股100美元。3.累积优先股和非累积优先股

分配普通股股利前必须先支付往年已累积的优先股股利；公司在一段时间未发放优先股股利，则优先股股东自动拥有表决权。由于优先股累积优先股收取利息，故公司可能故意推迟支付优先股股利。15精选ppt1.3优先股4.优先股实际上是债券

优先股股东只收取既定的股利，而且一旦公司破产，他们也只能获得既定的价值补偿。a.优先股股利无法从公司应税收入中扣除；b.公司投资者持有的优先股的股利的70％免税。16精选ppt1.3优先股5.优先股之谜优先股股利不具备税收减免优势是优先股发行的最大障碍，但仍有许多理由对公司为什么要发行优先股作出解释：(1)规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客；(2)发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。等等……17精选ppt1.4可转换债券企业再融资的“第三架马车”给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券兑换成其他债券（一般为普通股票）多数债券是可以有公司提前赎回投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择18精选ppt可转换债券价格的制定转换率=股票数/可转换债券数转换价格=可转换债券面值/转换率 ：说明股票价格到达什么水平转换才合算转换价值=转换率×发行债券时股票价格 ：发行时的市场价值转换溢价=可转换债券价格-转换价值 ：选择权的价值19精选ppt例假定某公司的普通股票价格为20元，公司发行面值为1000元，转换率为30的债券。转换价格为1000/30=33.33元转换价值为30×20=600元转换溢价=1000-600=400元20精选ppt可转换债券的风险和收益投资者如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益发行公司可以获得发行成本较低的资金可转换债券期限较长，有利于公司长期发展有利与进行公司见的兼并和收购21精选ppt可转换债券的优缺点优点节约利息支出增强融资灵活性稳定股票市场价格缺点增加管理层压力回购风险22精选ppt中国可转换债券市场起步于20世纪90年代，基本上与股票市场同步97年3月，《可转换公司债券管理暂行办法》出台，三家非上市公司发行2000年，虹桥机场和鞍钢新轧两家上市公司发行可转债2001年4月《上市公司发行可转换债券实施办法》出台，具有里程碑的意义。其未来发展空间十分客观23精选ppt不利因素市场规模过小，与股票市场的发展速度和规模不相称。可转债市值总额仅40多亿，而股票市场的流通市值达近1.4万亿,是可转债市场的340倍。发行条件受到严格限制，制约市场规模的扩大机构投资者匮乏，交投不够活跃缺乏做空机制，难以实现套利策略24精选ppt证券品种结构：中国总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛盾依然十分突出。25精选ppt证券品种结构：美国26精选ppt1.5融资模式内部融资（InternalFinancing）：主要源自内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。外部融资是公司新发行的负债及权益扣除它们被赎回部分的净额。27精选ppt1.5融资模式资料来源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem,FlowoffundsAccounts.-30030609019791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995内部融资新债新股28精选ppt［引例2.1］

2004年年初，小王将其储蓄8万元投资于股市。年底，小王的账户余额为10万元。小王说：“今年我赚了2万元。”

小张也在同样的时间内向股市投资了8万元，年底时账户的余额也是10万元，但是小张的8万元中有4万是向亲戚借的，小张答应年底时给他的亲戚6千元利息，这样小张最终剩余资金5万4千元。因此，小张说：“今年我赚了1万4千元。”你们同意他们的观点吗？为什么？29精选ppt2.1使用资金的代价

——资本成本1.资本成本：资本成本就是取得和使用资本所付出的代价。包括筹资费用和资金占用费用。2.资本成本的计算：30精选ppt［引例2.2］项目甲公司乙公司息税前利润2000020000利息费用60000税前利润1400020000所得税46206600税后利润938013400利润差异4020利息费用差异6000公司所得税税率33％31精选ppt2.1借入资金的成本因为公司需要缴纳公司所得税，而借入资金的利息可以在税前列支，所以借入资金的实际成本会低于名义的利息支出。公式如下：32精选ppt更为可行的定价采用资本资产定价模型。实际上是资金持有的主观期望收益率，这数值通常应当高于借入资金的成本。2.2自有资金的成本33精选ppt其中，ω表示各部分资金占总资金中的比重。2.3加权平均资本成本34精选ppt3.借鸡生蛋的秘密

——财务杠杆与资本结构1.借鸡生蛋的影响2.借鸡生蛋需考虑的因素35精选ppt［引例2.3］承引例2.1，2004年年初，小黄将其储蓄4万元投资于股市，投资收益率是25％。年底，小黄的账户余额为5万元。故小黄的投资收益是1万元。

而小张投资收益是2万元，投资收益率也是25％。但由于他借入4万元，其自有资金的投资收益是1万4千元。也就是说，在同样的投资回报的情况下，由于小张利用了借入资金，使得他获得了更高的回报。（小黄的自有资金收益率也是25％，而小张的自有资金收益率是35％）36精选ppt［引例2.3续］同期，小李动用自有资金4万元并借入4万元，全部投资于股市，投资收益率也是25％，投资收益是2万元。但由于小李借入资金的利息是1万2千元，其自有资金的投资收益是8千元。也就是说，在同样的投资回报和同样的借入资金的情况下，小李获得的回报不仅低于小张，而且低于没借钱的小黄。（小李的自有资金收益率也是20％，而小张的自有资金收益率是35％）37精选ppt［分析］虽然同样借4万元，但小李借入资金成本是30％，而小张的资金成本是15％。这是导致在同样的投资收益率（25％）下小张因借贷而增加收益而小李因借贷减少收益的根本原因。（小李的自有资金收益率也是20％，而小张的自有资金收益率是35％）（注意，因为有公司税的存在，如果是企业负债经营，其成本低于个借贷。参见幻灯片32）38精选ppt3.1借鸡生蛋的影响当投资的收益率高于借入资金的成本时，借贷会增加自有资金的收益。相反，当投资的收益率低于资金成本时，借贷会减少自有资金的收益。（在投资收益率高于借入资金成本时，是否借贷水平越高越好？）39精选ppt1.未来投资收益的大小2.未来收益的风险——经营杠杆与财务杠杆3.资本成本的大小——最佳资本结构3.2借鸡生蛋所考虑的因素40精选ppt其中，EBIT：税息前利润；

Sd：销售额；

FC：固定成本。3.2.1未来收益的风险

——经营杠杆率41精选ppt例子：滑雪帽的生产工艺A：固定成本3万，单位成本6元工艺B：固定成本5.4万，单位成本4元每顶售价11元工艺A的利润：5Q-30000工艺B的利润：7Q-54000销量利润42精选ppt其中，EPS：每股收益；

I：每年支付的债务利息；

T：公司所得税税率。2.2.2未来收益的风险

——财务杠杆率43精选ppt财务风险放大企业风险：企业总风险等于经营风险乘以财务风险。2.2.3未来收益的风险

——联合杠杆率44精选ppt总结：经营杠杆越大，企业应以较低的财务杠杆来平衡风险。即应少借债务。2.2借鸡生蛋需考虑的因素45精选ppt1.资本结构理论1）依赖假说（NI理论、净收入理论）当财务杠杆提高时，债务成本和股权成本均保持不变，因此随着负债资本比例的增加加权平均资本成本会逐渐降低并接近负债成本。当负债达100％时总成本最低，为最佳资本结构。2.3资本成本的大小

——资本结构理论46精选ppt由于资本成本随着负债增加而降低，则负债比例越高，公司价值越高。02%4%6%8%10%12%14%16%18%20%40%60%80%加权平均资本成本股