第一章-公司理财综述课件

财务管理

2010年9月7/26/20231联系方式陈榕Email:Tel:7/26/20232考核方式与成绩评定考核方式闭卷考试成绩评定期末考试成绩占70％平时成绩占30％，包括课堂讨论、作业、出勤等7/26/20233财务是什么？什么是财务(Finance)？:anythingaboutmoney！财务关注价值的确定，“某物值多少？”在中国，财务按其主体分：政府－财政；家庭－个人理财；公司－公司理财、公司财务、公司金融、财务管理；银行等－金融。在北美，财务一般包括公司财务、金融市场与中介、投资学三部分。

7/26/202341.1公司理财是什么“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”——达摩达兰7/26/20235公司理财的由来公司理财(Corporatefinance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：是用别人的钱(OtherPeople’sMoney,OPM),无论是权益资本还是债务资本它人的钱不是免费（easymoney），必须要有回报由此带来理财的活动，目标为出资人创造价值（或财富）投资决策：如何用好他人的钱融资决策：如何得到他人的钱经营决策：提供现金7/26/20236财务管理（公司财务）的框架一个目标：公司价值最大化四个基本假设：经理与股东利益一致、债权人利益得到完全保护、市场有效性、社会成本为零。四个模块：投资决策、筹资决策（资本结构决策）、股利决策、营运资本管理。工具箱：财务比率分析、现值、风险收益模型、期权定价模型等。7/26/20237财务管理、会计、审计---区别财务管理处理实实在在的money（howtoearnit?）会计处理各项业务的information审计鉴证和监督money的使用和information的呈报。7/26/20238股东债权人员工政府供应商

顾客社区

联盟伙伴环境经理公司财务关系：一组契约7/26/20239公司理财告诉我们的智慧投资才有收益。分散化投资。如何衡量一个公司的价值：看它未来的现金流。资本市场是有效的，个人很难战胜市场，建议投资指数基金。适度负债可以增加公司价值如何创造价值：新创意能获得额外报酬。收益与风险对等。风险提高了折现率，所以降低了投资价值。7/26/202310传说：在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚C：我用金币去做生意，现在共有14枚问题：哪位仆人值得赞扬？实质：风险与收益的权衡资本的机会成本7/26/202311中国某集团似乎在创造价值销售收入人民币亿元资料来源： 年度报告；麦肯锡分析199319941995年递增率=35%净利润人民币亿元199319941995年递增率=26%7/26/202312该集团的投资资本回报率较低资料来源： 年度报告；麦肯锡分析--+税项人民币亿元固定资产和其它营业资产人民币亿元19931994199510%5.06.6投资资本回报百分比232335税后营业净利润人民币亿元230461530投资资本人民币亿元2284635142-21626825294310113818576109142利、税前利润人民币亿元营运资本人民币亿元销售收入人民币亿元经营成本人民币亿元7/26/2023131.1.1资产负债表流动资产

固定资产1有形固定资产2无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债

长期负债投资者拥有的总价值(1)公司应该投资于什么样的长期资产？(2)公司如何筹集资本性支出所需的资金呢净营运资本7/26/2023141.1.2资本结构融资安排决定了公司价值的构成。有时把公司视为一个圆饼有助于理解公司的资本结构。圆饼的规模就是公司在金融市场的价值。我们可以将公司的价值V，写作V=B+S式中B—债权或负债的价值；S—股权或所有者权益的价值。由于如何确定资本结构将影响公司的价值，因此财务经理的目标之一就是选择使得公司的价值V尽可能大的负债与所有者权益的比例。75%负债25%所有者权益50%负债50%所有者权益资本结构1资本结构27/26/2023151.1.3财务经理图1-3企业组织结构图董事会主席和执行总裁董事会总裁和经营总监副总裁和财务总监财务长主计长现金经理投资预算经理信用经理财务计划经理税务经理财务会计经理成本会计经理数据处理经理7/26/202316财务经理财务经理是如何创造价值的呢？(1)公司必须通过购买资产创造超过资产成本的现金。(2)公司必须通过发行债券、股票和其他金融工具以筹集超过其成本的现金。7/26/202317图1-4企业和金融市场之间的现金流量来自企业的现金流量(C)公司政府企业发行证券(A)税收(D)留存现金(F)企业投资的资产(B)股利和债务支付(E)流动资产固定资产金融市场短期负债长期负债权益资本资产总价值在金融市场上企业的总价值7/26/202318价值创造取决于现金流量的创造，而不是企业的盈利水平公司价值是未来现金净流量的现值现金流量确认现金流量表（以一家上市公司的年报为例）现金流量的时点假定任何人都是偏好早获得现金流量现金流量的风险假定投资者都是风险厌恶型现金流量与公司价值7/26/202319现金流量的时点年份新产品（方案A）新产品（方案B）2006040002007040002008040002009200004000总计2000016000？哪个方案更好？7/26/202320现金流量的风险

悲观一般乐观Canada75000100000125000Iran0100000200000选择伊朗国家投资吗？7/26/202321

1.2公司制企业公司制企业:即把企业组织成为一个公司，是解决筹集大量资金的一种标准方法。组织企业的三种基本的合法形式个体业主制个体业主制的重要特征（教材P7）我国2005年10月新修订的《中华人民共和国公司法》中对一人有限责任公司的规定幻灯片23合伙制分类：一般合伙制与有限合伙制特征：教材P8页我国的例子：中外合作、中外合资、外商独资公司制现代公司最重要的组织形式现代企业制度建立与国有企业改革发展的主导方向公司制特征：教材P8－97/26/202322第三节一人有限责任公司的特别规定

第五十八条一人有限责任公司的设立和组织机构，适用本节规定；本节没有规定的，适用本章第一节、第二节的规定。

本法所称一人有限责任公司，是指只有一个自然人股东或者一个法人股东的有限责任公司。

第五十九条一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币十万元。股东应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。

一个自然人只能投资设立一个一人有限责任公司。该一人有限责任公司不能投资设立新的一人有限责任公司。

第六十条一人有限责任公司应当在公司登记中注明自然人独资或者法人独资，并在公司营业执照中载明。

第六十一条一人有限责任公司章程由股东制定。

第六十二条一人有限责任公司不设股东会。股东作出本法第三十八条第一款所列决定时，应当采用书面形式，并由股东签名后置备于公司。

第六十三条一人有限责任公司应当在每一会计年度终了时编制财务会计报告，并经会计师事务所审计。

第六十四条一人有限责任公司的股东不能证明公司财产独立于股东自己的财产的，应当对公司债务承担连带责任。7/26/2023231.3公司制企业的目标1.3.1代理成本和系列契约理论的观点企业：一系列契约关系的联结体契约关系的本质是委托—代理关系，比如股东是委托人，高管人员是代理人经济学假定：人是自利的经济人由于存在信息不对称和利益冲突，所以签订契约的各方就会由于代理冲突形成代理成本由于信息不对称所造成的信息成本包括两种形式：道德风险（委托人无法观察到代理人的行为，也即隐匿行动）逆向选择（委托人无法获知代理人所拥有的关于成本或价值的私人信息）7/26/202324由于利益冲突形成的代理问题（委托—代理问题的存在）委托与代理的利益函数的目标不一致经理人员-股东之间的利益冲突股东-债权人之间的利益冲突大股东和小股东之间的利益冲突代理成本（AgencyCosts）监督支出约束支出剩余损失（residualloss）7/26/202325企业组织结构及其各种契约关系的设计必须是使得代理成本最小化契约理论认为：公司管理者采取的行动一般都以股东利益最大化为目标由于代理成本的存在，股东必须通过设计合适的激励机制和监督机制来约束管理者的行为，尽量保证管理者按照股东利益行事7/26/202326公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化经济学之父亚当·斯密在《国富论》中的一段话，就已经提到了公司制企业中的代理冲突：“不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己打算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。有如富家管事一样，他们往往拘泥于小节，而殊非主人的荣誉，因此他们非常容易使他们自己在保有荣誉这一点上置之不顾了。于是，疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免的弊端。”7/26/2023271.3.2

管理者的目标Williamson（1963）提出了“支出偏好”的概念管理者通过某些支出获得了价值，比如一座高级小轿车、漂亮女秘书高档写字楼和办公家具大量自主决定投资的资金打高尔夫球、环球、太空旅行等7/26/202328Donaldson（1984）发现管理者的行为受到两种基本动机的影响：生存动机组织的生存意味着管理者总是要控制足够的资源以防止企业被淘汰独立性和自我满足动机不受外界干扰和不依赖于外部的资本市场而进行决策的独立性结论：管理者的目标是公司财富最大化。而且该财富是管理者能够有效控制的财富7/26/2023291.3.3所有权与控制权的分离所有权与控制权的分离是股份制公司的显著特征股权分散与集中分离程度受那些因素影响？7/26/2023301.3.4股东应控制管理者行为吗？股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系在一起。(1)股东通过投票决定董事会成员。(2)制定与管理者签定的合同和收入报酬计划，如“股票期权计划”，激励管理者追求股东的目标。(3)如果因为经营管理太差使得企业股票价格大幅度下降，企业可能被其他股东集团、公司或个人收购。(4)经理市场的竞争也可以促使管理者在经营中以股东利益为重。7/26/2023311.3.5财务管理目标最大化股票价格？7/26/2023322000年全球最大公司公司市值

（10亿美元）流通股数

（百万股）股东数

（户）微软公司525.7520992130通用电气4343714534000英特尔400BM188.81875616000AT&T173.23194默克公司138.72968269600Pfizer134.64138105000丰田汽车119.21875100000可口可乐112.534643660007/26/202333金融资产是赋予所有者某种索取权的合约.债务权益衍生物通常,每种金融资产包括两方,现金(资本)的提供者和使用者.1.4金融资产7/26/202334一些金融工具:金融工具

利率(9/01)国债 2.3%银行承兑汇票 2.6商业票据 2.4欧元定期存款 2.5商业贷款 2.6%抵押贷款6.8%市政债券5.1%(More..)7/26/202335金融工具

利率(9/01)

公司债券(AAA)bonds7.2%优先股7to9%普通股 10to15%7/26/202336资本的提供者和资本的使用者居民:净储蓄者非金融企业:净使用者(借款者)政府:净借款者金融公司:净借款者,但基本上能平衡7/26/202337资本在储蓄者和借款者之间转移的三种方式直接转移(例如,公司向保险公司发行商业票据)通过投资银行转移

（

例如,IPO,二次权益发行,债务置换)通过金融中介转移

(例如,个人将钱存到银行

,银行向公司贷款

)7/26/202338资金的直接转移储蓄者资金的直接转移储蓄者公司现