转债的另类选股价值系列一：基于宽基和大行业深析正股跟涨能力

固定收益债市研究固定收益债市研究——转债的另类选股价值系列一投资要点●转债正股跟随宽基指数整体效果不错，国证2000尤甚。以国证300、国证1000、国证2000以及国证1000和2000之外的成分券为基础，构建相应的转债正股等权指数和基准等权指数国证。国证2000中转债正股数量最多，相关性更强。转债正股等权指数普遍都能很好地权指数。特别地，当看好国证2000代表的小盘机会时，转债的选择范围数时期转债正股等权指数都能够超过或略输基准指数。虽然质地上，转债正股在整个股票池中可能多数时间被看衰，但其获取beta收益的能力并不差。如果你的目标是跟上行业，那么转债的存在反而使构建类基准的市值和弹性等特征，本篇报告仅重点分析高弹性、大市值、转债数量组合表现与基准指数整体无显著差异，偶尔有显著强弱区分。基础化工行业，转债正股等权指数普遍超越基础化工等权指数。强势转债正股较多是转债正股等权指数超越化工等权指数其他相关行业，诸如汽车、机械等，相关表现也较为优异，转债正股阶段性出现强势表现的原因也是与强势行情中转债正股债正股指数走势与其持续相似。少而精的转债正股奠定了电子风险提示：本报告研究是历史数据的测算结果，若市场环境发生显著变债市研究在今年的中期策略报告《立足新阶段，从赔率出发》中，我们简单讨论了转债正股跟涨能力的问题。但当时限于篇幅，无法做过多的展开，为了更系统的分析这个问题，我们计划用两篇专题报告的形式进行分析。本篇作为第一篇，主要讨论转债跟随宽基指数和几个重点行业的beta能力。●国证2000中转债正股数量最多，相关性更强。以国证300、国证1000、国证2000以及国证1000和2000之外的成分券为基础，构建相应成分券的转债正股等权指数和基准等权指数。从转债正股占比来看，国证300、国证1000、国证2000在2021年之后持续在10%附近波动，数量上国证2000指数内相对更多。国证3000之外的占比稳步提高，考虑到A股数量不断上升，意味着小微市值公司发转债的情况增速更快，而过去两年微盘股的强势也是转债相对从相关性来看，转债正股成分券与相应的宽基指数都维持着不错的相关性，基本保证在80%以上。但相对而言，与国证2000的相关性最高，几乎可以保证在95%的相关性水平。图表1:国证2000中含转债数量相对更多，小微正股占比提升速度较快请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明—3—债市研究图表2:各指数成分券中，转债正股等权指数在国证2000中的相关性最高且稳定●转债正股等权指数普遍都能很好地跟随国证宽基等权指数。以国证300证1000、国证2000成分券为样本，构建相应的基准等权指数以及各指数中有转债的正股等权指数。2018年以来整个区间段内，转债正股等权指数表现均不弱。各基准指数对比来看，相对国证300等权指数，国证1000和国证2000特别地，分析国证2000等权指数上涨幅度超过10%的阶段，对比转债正股等权指数、国证2000和1000之外的转债正股等权指数以及基准等权指数的收益，互相之间的差异普遍并不大。这说明，当看好国证2000代表的小盘机会图表3:国证1000和2000转债正股指数大部分时期有超额收益最大回-0.14%4.16%-38.19%债市研究图表4:国证300转债正股指数整体跟踪效果一般，上涨期间收益与基准指数差异不大图表5:国证1000转债正股指数无论整体还是上涨期间，跟踪效果均较优图表6:国证2000转债正股成分指数整体强于基准指数，上涨期间效果也较好图表7:基准指数阶段涨幅超过10%期间，转债对应的正股组合普遍能获得亮眼收益业层面观察，转债筹码相对不足的问题会更突出。金融规模占比远高于股票宽基指数。但数量上，新能源产业链优势明显，除了电力设备新能源和汽车两个直接相关外，化工、机械设备、有色金属等产业链相关行业都是转债相转债主要行业中，大多数时期转债正股等权指数都能够超过或略输基准指数。选择转债中行业成分超过10只(银行作为特殊)的中信行业指数作为测试样本，构建基准等权指数和转债正股等权指数。筛选出基准等权指数上涨10%以上(银行考虑到波动小，选择5%以上)的阶段，对比基准等权指数和转债正股等权指数的表现，可以发现转债正股多数时间能跟上行业，而出现虽然质地上，转债正股在整个股票池中可能多数时间被看衰，但其获取beta债市研究收益的能力并不差。如果你的目标是跟上行业，那么转债的存在反而使构建当然，这其中也有表现略差的行业，例如医药行业小波段时期。因此，为了更好地弄清楚转债正股指数构建的效果，还需要进一步详细分析相关代表性行业各上涨阶段的转债正股表现。考虑到行业中转债的数量以及行业的市值和弹性等特征，本篇报告仅重点分析高弹性、大市值、转债数量多且表现较优的新能源、科技相关的部分行业。图表8:转债行业分布相对较偏，集中在金融、新能源产业链等方向区间年化波动率(%)电新电子医药有色金属电力公用●新能源相关行业，强势股数量定成败债市研究图表10:转债正股与电新指数整体差异不大图表11:转债正股相对电新指数无显著超额收益最大回-47.12%图表12:上涨时期，转债正股普遍能跟上电新指数债市研究强势正股数量、转债上市和退市时间均影响最终的表现。对2019年1月至4月、2022年4月至8月以及2021年2月至9月进行具体的分析。其中2019年1月至4月转债数量极少，此阶段主要的收益差异出现在2019年2月至4月，这段时期强势股中杭电股份、上海电气、凯发电气表现突出，但中来股份形成重大拖累。2021年2月至9月的显著超额收益主要出现在8月至9月的后期，此阶段转债正股中强势股占比较大，整体更优越。2022年4月至8月，转债正股中仅三超新材、宏元绿能等表现突出，且上能电器由于2022年7月初才有转债上市、鹏辉能源由于2022年6月底即宣告提前赎回转债均无法享受完整的高额收益，而其他大多数表现极其一般，进而导致转债正股组合弱于电新等权指数。图表13:转债正股在电新指数中的占比持续接近10%-12%左右图表14:整个上涨阶段的前期，转债正股指数表现几乎并不弱于电新等权指数债市研究图表15:19年1月至4月转债正股等权指数表现弱势图表16:个券较少，中来股份形成显著拖累区间收益率(%)图表17:21年8月至9月转债正股指数有显著超额收益图表18:强势券比重较大，转债正股组合整体优异债市研究图表19:22年4月至8月转债正股等权指数持续处于电新基准指数之下图表20:22年4月至8月转债正股仅三超新材、上能电器、西子洁能等表现突出·指数阶段收益率(%)■转债正股指数阶段收益率(%)转债正股等权指数普遍超越基础化工等权指数。基于基础化工行业成分券，构建有转债的正股等权指数和基础化工等权指数，无论是2018年后的整体走势还是阶段性上行期间，转债正股等权指数均表现更优。债市研究图表22:转债正股指数整体优于基准指数最大回图表23:转债正股指数普遍能跑赢化工等权基准指数涨阶段中，2021年2月-9月、2022年4月-8月转债正股指数相对化工等权指数有显著的超额收益。具体分析其中的个券表现，可以发现虽然有转债的正股仅有数十只，但百川股份、川金诺、嘉澳环保、蓝晓科技、恩捷股份、美联新材、金博股份等个券表现亮眼，在化工成分券中也排名靠前，因此最终整体组合的表现较优。当然，这些个券大多与新能源概念相关，因此过去2-3图表24:转债正股在基础化工指数中的占比持续增加图表25:部分上涨阶段，转债正股指数显著超越基准指数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明—14———有转债的正股等权指数-基础化工图表27:2021年2-9月，转债正股中贡献较多的与新能源概念有一定关联债市研究图表28:2022年4-8月，转债正股中贡献较多的普遍与新能源概念相关其他相关行业，诸如汽车、机械等，相关表现也较为优异，转债正股阶段性出现强势表现的原因也是与强势行情中转债正股大多不弱有关。例如2021年年初的行情中汽车转债正股大幅领先行业整体，核心在于小康股份(现更名为赛力斯)期间最大涨幅为5倍，对整个组合的收益贡献显著。图表29:上涨区间内，转债正股指数普遍能够获取超越汽车指数的收益●TMT相关行业，上涨行情普遍不弱(1)电子十分强势的阶段(如2019年8月-9月、2019年11月-2020年1月),也有相债市研究图表32:整个区间，转债正股指数跑输等权指数，且超额收益胜率较低最大回-42.14%图表33:上涨阶段，转债正股指数大多时期与电子等权指数差异不大少而精的转债正股奠定了电子转债正股指数优异的表现。详细分析2019年8月-9月、2019年11月-2020年1月以及2023年5月-6月等这些阶段转债正股指数与电子等权指数的具体差异。在电子行业中，存在转债的正股在40只以内。2019年8月至9月这段时期的显著超额收益主要得益于2019年8月的强势表现，这段时间内有转债的正股数量较少，所有成分券均获得正向收益，且还存在和而泰、长信科技等较为亮眼的个券，进而整体的组合表现能显著超越基准指数。2019年11月至2020年1月的超额收益的缘由也一样。而2023年5月至6月的弱势表现，则主要是转债正股中强势的券在整个电子行业指数中表现非常一般，缺乏强势的正股。债市研究图表34:转债正股在电子指数中的占比持续10%以内图表35:部分阶段，转债正股等权指数显著超越电子等权指数图表36:2019年8至9月转债正股指数有显著超额图表37:和而泰、长信科技有着较为强势的表现区间收益率(%)图表38:19年11至20年1月转债正股指数有显著超额图表39:泰晶科技、长信科技有着较为强势的表现■区间收益率(%)图表40:2023年5至6月转债正股指数跑输基准指数債市研究图表41:2023年5月至6月表现最优的转债正股是深科达、世运电路等图表42:2023年5月至6月转债正股个券表现相对基准指数成分券很一般·指数阶段收益率(%)■转债正股阶段收益率(%)(2)计算机●计算机行业的转债正股指数与基准指数之间无显著差异。2018年以来，计算机等权指数整体呈现大波段震荡，转债正股指数年化收益与基准指数相差不对比上涨阶段的表现，相对基准等权指数，转债正股指数各个阶段虽有强有债市研究图表43:转债正股2018年以来相对计算机有一定超额收益图表44:整个区间，转债正股相对计算机等权指数超额收益胜率不高最大回债市研究图表45:上涨期间，转债正股普遍能与计算机等权指数保持一致研图表46:转债正股在计算机行业指数中的占比8%以内转债正股跟随宽基指数整体效果不错，国证2000尤甚。以国证300、国证1000、国证2000以及国证1000和2000之外的成分券为基础，构建相应的转债正股等权指数和基准等权指数国证。国证2000中转债正股数量最多，相关性更强。转债正股等权指数普遍都能很好地跟随国证宽基等权指数。特别地，当看好国证2000代表的小盘机会时，转债的选择范围其实可以超过成分转债正股等权指数都能够超过或略输基准指数。虽然质地上，转债正股在整个股票池中可能多数时间被看衰，但其获取beta收益的能力并不差。如果你的目标是跟上行业，那么转债的存在反而使构建类基准指数的股票组合的选新能源相关行业(例如电新、化工、机械、汽车等)中转债正股组合表现不弱于基准指数整体，且各个阶段强势股数量定成败；TMT相关行业(如电子、计算机等)在上涨行情中，转债正股指数表现也普遍不弱。风险提示：本报告的研究是历史数据的测算结果，若市场环境发生显著变化，存债市研究分析师声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%