欧债危机成因及对策分析课件

欧债危机成因及对策分析第三小组2欧元Euro13基本概念欧盟EU(EuropeanUnion)“欧猪”PIIGS——欧债危机国家欧盟EU(EuropeanUnion)欧盟现有27个成员国，人口5亿，GDP16.106万亿美元。欧盟成员国（27个)总部设在比利时首都布鲁塞尔1993年11月1日，《马约》正式生效，欧盟正式诞生。欧盟成员国：法国(1950年)意大利(1950年)荷兰(1950年)比利时(1950年)卢森堡(1950年)联邦德国(1950年)爱尔兰(1973年)丹麦(1973年)英国(1973年)希腊(1981年)葡萄牙(1986年)西班牙(1986年)奥地利(1995年)芬兰(1995年)瑞典(1995年)波兰(2004年)拉脱维亚(2004年)立陶宛(2004年)爱沙尼亚(2004年)匈牙利(2004年)捷克(2004年)斯洛伐克(2004年)斯洛文尼亚(2004年)马耳他(2004年)塞浦路斯(2004年)保加利亚(2007年)罗马尼亚(2007年)：欧元“欧猪”PIIGS—欧债危机国家

portugal—葡萄牙、italy—意大利、ireland—爱尔兰、greece—希腊、spain—西班牙，合称piigs，这五个国家在欧盟中欠债率与财赤率偏高，因此依照各国首字母组合，被称为PIIGS即欧猪五国。

葡萄牙、意大利、希腊、西班牙又被称作四小猪、小猪四国、欧猪四国欧债危机全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机。欧债危机是美国次贷危机的延续和深化，其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受范围，而引起的违约风险。危机进程第一阶段：欧债危机——爆发2009年10月初

希腊政府宣布政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7％和113％，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3％和60％的上限。

2009年12月

三大评级机构接连下调希腊主权信用评级，希腊债务危机爆发第二阶段：欧债危机——蔓延2010年1月11日

穆迪警告葡萄牙，若不采取有效措施控制赤字，将调降该国主权评级。2010年2月9日

欧元空头头寸已增至80亿美元，创历史最高纪录。2010年2月10日

巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元。

2010年3月3日

希腊公布48亿欧元紧缩方案。2010年4月23日

希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求。第三阶段：欧债危机——胶着状态2010年4月23日：

希腊正式向欧盟与IMF申请援助。5月2日，希腊宣布已与欧盟和国际货币基金组织(IMF)就援助计划达成一致。未来3年，欧盟和IMF将为希腊提供1100亿欧元的贷款，以防其国债违约。2010年5月7日：德国联邦议会批准了对希腊巨额资金援助计划。2010年5月10日：欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊。2010年6月14日：穆迪下调希腊主权债务评级，从A3级降为Ba1级，下调4个等级，沦为垃圾级。2010年7月5日：希腊财长宣布希腊已走出债务危机泥潭，希腊央行公布的最新数据显示，希腊政府2010年1月至6月期间的现金赤字已由2009年同期的196亿欧元缩减至114亿欧元。2010年8月5日：国际货币基金组织和欧洲联盟表示，希腊在推行财政紧缩政策方面取得重要进展，但仍面临重大风险和挑战。2010年9月7日：欧元区财长批准为希腊提供总额65亿欧元的贷款2010年11月11日：

爱尔兰10年期国债收益率逼近9%，创自欧元1999年诞生以来的最高水平。爱尔兰债务危机全面爆发，并迅速扩大影响范围。

第四阶段：欧债危机——升级爱尔兰2010年11月21日

爱尔兰向欧盟和国际货币基金组织(IMF)提出一揽子金融援助请求获得欧盟批准。2010年12月

评级机构下调多个国家评级，欧债危机再度掀起高潮。第四阶段：欧债危机——升级葡萄牙2011年3月16日

穆迪将葡萄牙的债务评级下调两档至A3，由此导致长期利率暴涨。标普也下调其主权信用评级，10年期政府债券利率高于8%2011年3月31日，葡萄牙债务占GDP比重为92.4%，财政赤字占GDP比重为8.6%2011年4月6日，葡萄牙政府向欧盟请求救助，以解决不断恶化的债务问题，至此，葡萄牙加入了希腊和爱尔兰的行列，将成为第三个被欧盟救助的国家第四阶段：欧债危机——升级葡萄牙2011年3月16日

穆迪将葡萄牙的债务评级下调两档至A3，由此导致长期利率暴涨。标普也下调其主权信用评级，10年期政府债券利率高于8%2011年3月31日，葡萄牙债务占GDP比重为92.4%，财政赤字占GDP比重为8.6%2011年4月6日，葡萄牙政府向欧盟请求救助，以解决不断恶化的债务问题，至此，葡萄牙加入了希腊和爱尔兰的行列，将成为第三个被欧盟救助的国家第四阶段：欧债危机——升级意大利2011年5月惠誉下调比利时的信用评级展望，由此前的“稳定”降为“负面”。

2011年5月

标普将意大利评级前景从稳定下调到负面。

比利时第五阶段：欧债危机——继续2012年10月08日欧元区财长会议在卢森堡召开。2012年10月09日默克尔在出访希腊时表示，希腊目前正在采取的艰难措施将是值得的。改革已取得成功，希望希腊留在欧元区；萨马拉斯称，希腊将遵守承诺，希腊人民正在“流血”，但决心留在欧元区。2012年10月10日标普将西班牙长期发行人违约评级从“BBB+”下调两个级距至“BBB-”，短期评级则下调至“A-3”，并维持负面的评级展望。希腊工会一位官员表示，希腊的主要公共和私人部门工会将在10月18日启动24小时罢工活动，抗议国际借款人强制希腊实施的紧缩措施。2012年10月11日德国总理默克尔表示，德国所计划的税收减免措施可以稳定内需，并帮助刺激欧洲经济。意大利总理蒙蒂称，一旦监管机制就绪，ESM直接对银行进行资本重组很快成为可能。2012年10月12日西班牙金多斯表示，西班牙求援不存在政治阻力；欧盟经济与货币事务专员瑞恩表示，西班牙可以在欧元区的永久性援助基金中拥有一项“预警信贷额度”，该资金可用于在初级市场购买西班牙国债。

希腊Descriptionofthecontents

欧盟去主权债务危机国家PIIGS五国葡萄牙意大利西班牙爱尔兰法国比利时南欧国家危机区域分布图人口结构不平衡实体经济空心化内部原因AB无独立货币政策D高福利制度C西欧借助优越的地理位置大力发展服务业，尤其是旅游业、房地产业是支撑GDP增长的主要动力，而制造业等实体经济增长乏力欧盟成员国中有22个国家加入了欧元区，欧元区实行统一货币政策，使各国财政政策与货币政策无法配合，从而使欧元区主要国家宏观调控失去意义欧洲多数国家长期以来实行高福利政策，且曾经制定提前退休年限的不合理政策导致财政赤字压力加大，某些国家的养老金支出占公共支出的70%3.原因分析——内部原因逐步进入老龄化。人口老龄化是社会人口结构中老年人口占总人口的比例不断上升的一种发展趋势。（1）人口机构不平衡逐步进入老龄化。人口老龄化是社会人口结构中老年人口占总人口的比例不断上升的一种发展趋势。

欧元区人口年龄结构从正金字塔形逐步向倒金字塔形转变，人口占比的峰值从1990年的25-29岁上移至2007年的40-44岁，而且这一趋势仍在进行。（2）实体经济空心化在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航运业为主要支柱产业。一方面，为了大力发展支柱产业并拉动经济快速发展，希腊对旅游业及其相关的房地产业加大了投资力度，其投资规模超过了自身能力，导致负债提高。

另一方面，从反映航运业景气度的波罗的海干散货运价指数（BDI）看，受金融危机影响从2008年底开始航运业进入周期低谷，景气度不断下滑。航运业的衰退对造船业形成了巨大冲击。

由此看出，希腊的支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，这些产业过度依赖外部需求,在金融危机的冲击面前显得异常脆弱

以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从心。

意大利经济结构的最大特点是以出口加工为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。2010年意大利成为世界第7大出口大国（出口总额4131亿欧元，占世界出口额比重3.25%），主要依靠出口拉动的经济体极易受到外界环境的影响。金融危机的爆发对意大利的出口制造业和旅游业冲击非常大，2009年其出口总量出现大幅下滑，之后有所回升，但是回升的状况还主要依赖于各国的经济复苏进程。随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近10年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平。（3）不合理的高福利制度对于欧盟内部来讲，既有神圣日耳曼罗马帝国（西欧地区）与拜占庭帝国（东欧地区）之间的问题（同属希腊罗马基督教文化，但政治制度不同导致经济发展道路不同），也存在南欧和北欧之间的问题。对于欧元区来讲，主要的矛盾体现在南北欧问题上。天主教在与百姓共同生活的一千年来，变得稍具灵活性，而新教是一个忠于圣经的严格的教派，所以信新教的北欧人比南欧人更严谨有序，再加上地理和气候因素，把这两种文化的人群捆绑在同一个货币体系下，必然会带来以下南北欧格局：北欧制造，南欧消费；北欧储蓄，南欧借贷；北欧出口，南欧进口；北欧经常账户盈余，南欧赤字；北欧人追求财富，南欧人追求享受。

近几年来欧盟各国的社会福利占GDP的比重有趋同的趋势许多南欧国家由占比小于20%逐渐上升到20%以上，其中希腊和爱尔兰较为突出。从2008到2010年，爱尔兰和希腊GDP都出现了负增长，而西班牙近两年也出现了负增长，这些国家的社会福利支出并没有因此减少，导致其财政赤字猛增，2010年希腊财政赤字占GDP比重达到了10.4%，而爱尔兰这一比重更是高达32.4%。欧洲人口老龄化趋势不断加重公共福利支出的负担，某些国家的养老金支出占公共支出的70%，是政府财政赤字的首要因素。

人均储蓄（欧元）进口（百万欧元）人均消费（欧元）出口（百万欧元）经常账户盈（百万欧元）丹麦240020300118540106158.912381.1芬兰18001750072643702982345瑞典420017500173287.3152336.820950.5冰岛-4400146005320.14267.3952.8挪威1210026300130787.68927952.8爱尔兰4001610017673127900.929772.1希腊-24001530048879.969057.1-22994西班牙30013900279001301995-22994意大利-30015600414728.4442162.8-27434.4葡萄牙-14001090053462.365828-12365.7法国1000167009153537498-45345德国24001650011598001024501354502010年欧盟各国消费及进出口情况（4）欧元区货币政策缺乏独立性

欧元是超主权货币，欧元区各国无独立货币政策，一切货币政策由统一的央行（EBC）制定，因此各国对自己的利率没有自主权，因而对汇率没有调控能力，而国家债务很大程度是通过本身的通货膨胀和汇率下调来实现无形削减债务压力，如美国。但欧元区各国就无法做到。僵硬的欧元区制度，仅以通胀作为货币政策的唯一目标，本身就具有很大的不合理性。欧洲各国的差异化国情没有得到充分考虑，财政政策与僵硬的货币政策存在矛盾，而其他方面的政策协调性缺乏磨合与一致性，监管也不够严格。欧元区成了一部零件不配套的机器，摩擦力大，运行缓慢，吱嘎作响。第一，货币制度与财政制度不能统一，协调成本过高。

根据有效市场分配原则，货币政策服务于外部目标，主要维持低通胀，保持对内币值稳定，财政政策服务于内部目标，主要着力于促进经济增长，解决失业问题，从而实现内外均衡。

欧元区一直以来都是世界上区域货币合作最成功的案例，然而08年美国次贷危机的爆发使得欧元区长期被隐藏的问题凸现出来。

欧洲中央银行在制定和实施货币政策时，需要平衡各成员国的利益，导致利率政策调整总是比其他国家慢半拍，调整也不够到位，在统一的货币政策应对危机滞后的情况下，各国政府为了尽早走出危机，只能通过扩张性的财政政策来调节经济，许多欧元区成员国违反了《稳定与增长公约》中公共债务占GDP比重上限60%的标准，但是并没有真正意义上的惩罚措施，由此形成了负向激励机制，加强了成员国的预算赤字冲动，道德风险不断加剧。美国金融危机12354危机爆发货币财政制度的不统一造成货币政策行动滞后各国通过扩展性财政政策刺激经济主权债务激增财政收入无法覆盖财政支出危机传导路径6第二，欧盟各国劳动力无法自由流动，各国不同的公司税税率导致资本的流入，从而造成经济的泡沫化。

最初蒙代尔的最优货币区理论是以生产要素完全自由流动为前提，并以要素的自由流动来代替汇率的浮动。

欧元体系只是在制度上放松了人员流动的管制，而由于语言、文化、生活习惯、社会保障等因素的存在，欧盟内部劳动力并不能完全自由流动。

从各国的失业率水平来看，德国目前的失业率已经下降到7%以下，低于危机前水平，但是西班牙的失业率高达21.2%。

另一方面，欧盟国家只统一了对外关税税率，并没有让渡公司税税率，目前法国的公司税率最高为34.4%，比利时为34%，意大利为31%，德国为29.8%，英国为28%，其他边缘国家及东欧国家的公司税率普遍低于20%，这些税率较低的国家也正是劳动力比较充足的国家，资金和劳动的结合使得这些国家的经济不断膨胀，资金主要投资在支柱性的产业，比如加工制造业，房地产业和旅游业，从而导致了国内经济的泡沫化。

第三，欧元区设计上没有退出机制，出现问题后协商成本很高。

由于在欧元区建立的时候没有充分考虑退出机制，这给以后欧元区危机处理提出了难题。目前个别成员国在遇到问题后，就只能通过欧盟的内部开会讨论，来解决成员国出现的问题，市场也随着一次次的讨论而跌宕起伏，也正是一次次的讨论使得危机不能得到及时解决。欧元区银行体系互相持有债务令危机牵一发动全身近年来欧洲银行业信贷扩张非常疯狂，致使其经营风险不断加大，其总资产与核心资本的比例甚至超过受次贷冲击的美国同行。3.原因分析——外部原因

（1）政府加杠杆化

金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。2011年欧元区17国政府债务占GDP比重环比由85.2%上升至87.2%，为1999年欧元区形成以来的最高值。主要因为各国政府为填补财政赤字和为向债务危机国家提供资金救助而大量举债。其中，希腊政府债务占GDP的比重最高，为165.3%

不断下调希腊等国主权信用等级

国际评级机构煽风点火

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加速危机发展进程（2）评级机构解决途径Textinhere提扩减4.解决方案峰会议题实际成果欧洲银行需在8个月内筹资1064亿欧元各国已经达成9%的一级资本充足率共识，欧元区银行需要在2012年6月前达到新的资本充足率要求。媒体称欧元区救助基金EFSF将增至1万亿欧元EFSF的杠杆将为4-5倍。救助基金将增加至1万亿欧元。新的EFSF在11月准备就绪。另外对吸收私人和主权财富资金救援欧洲的计划希腊减记谈判陷入僵局，银行愿担40%损失，德国要50%，IMF可能更高甚至75%。欧盟与银行达成协议，同意对希腊债务减记50%，希腊债务由此减记1000亿欧元左右。债券互换在1月进行。希腊还将获得1300亿欧元的新官方贷款。意大利将退休年龄从65岁上调至67岁意大利将退休年龄从65岁上调至67岁。萨科齐与中国国家主席胡锦涛通电话，EFSF主管访华萨科齐讨论中国如何支持欧元区特别投资工具，还会与胡锦涛讨论G20的议题。巴西已否决直接参与欧债救助新基金SPV，中国可能需要通过IMF间接参与欧债救援计划。欧洲央行或将继续购买政府债券此前德国议会和默克尔均反对，未列入成果，是一大硬伤，不过欧洲央行仍将以某种形式参与欧债救援2011：欧洲峰会年欧盟就解决债务危机问题达成协议稳定欧洲市场

欧洲理事会常任主席范龙佩于2011年10月27日凌晨宣布，欧元区成员国领导人已就解决债务危机达成一揽子协议。欧元区领导人决定在2012年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%；银行业同意对希腊国债进行50%的减记。此外，欧元区领导人还敦促意大利加大力度巩固财政，实施进一步的经济改革。欧盟解决债务危机达成协议，“减、提、扩”能否有效化解？

减：银行业减记50%希腊国债首先，欧盟与银行之间达成协议，允许对希腊债务减记50%。由此，希腊债务减记1000亿欧元左右。但这里又出现了一个技术性问题。希腊2011年债务合计3500亿欧元，其中有1450亿欧元不在减记范围内，余下2000亿被减记50%，相当于总债务减少28%，而非50%。对希腊减记50%，意味着私人和银行承诺各自免去该国欠下的一半债务，这相当于对穷困潦倒的希腊进行“大赦”。提：大行资本金比率提至9%

由于持希腊债券的欧洲银行将接受减记50%的命运，这意味着这些银行必须因风险提升而补充自身资本金。各国已达成9%的一级资本充足率共识，欧元区银行需在2012年6月底前达到新的资本充足率要求。这需要银行筹资补充，钱从哪里来？据波兰财政部长文森特·斯托夫斯基介绍，筹资来源首选私人资本，当私人资本不足时则由银行所在国政府提供。扩：EFSF规模扩充至1.4万亿

欧盟想出的保险之策，同意将EFSF的火力由4400亿欧元提升至1万亿欧元。理由很简单，如果希腊出事了，4400亿也许够用。但如果意大利和西班牙也出现问题呢？这时，就需要更大规模的救助池。据欧盟各国领导人计划，EFSF资金总额将较现在提高3倍左右。实现方式则有两种，通过引入特别目的工具（SPIV）为EFSF引入资金，或为部分问题国家债券提供20%左右担保。欧盟：将尽一切努力救助欧元2010年5月10日，欧洲委员会主席巴罗佐在布鲁塞尔举行的世界经济论坛“欧盟危机管理”专场会上发言，称欧盟将尽一切努力保护欧元。IMF：援助计划不应作为长期方案国际货币基金组织(IMF)欧洲部门负责人马克•贝尔卡5月10日于布鲁塞尔的世界经济论坛上表示，欧盟各国总额7500亿欧元(约合9600亿美元)的援助资金拥有镇定市场的潜力，但不应被作为一项长期解决方案。欧央行：收购债券未受外界压力欧洲央行行长特里谢称，该行作出的收购政府债券以对抗欧元区主权债务的决定是央行管理委员会的决定，并非受到任何压力的结果。他还表示目前货币政策的正常传达已经受到了阻碍，欧央行将采取多种手段来重建更加正常运作货币金融市场，以确保货币政策能得到正确的传达。他还对各国政府将“采取所有措施来实现其今年以及未来几年中的财政目标”，抱有“绝对有决心”。美联储：向欧洲市场注入美元眼看欧元区引发的危机已扩散到全球金融市场，一直坐视事态发展的美国也坐不住了。美联储迅速与欧洲央行联手，重启2008年金融危机期间实施的货币互换机制，向欧洲央行提供美元贷款。为了应对欧洲再度出现的美元短期融资紧张的局面，改善美元流动性，美联储还将向英国、加拿大、日本和瑞士的央行提供美元。日本央行：向市场注资两万亿日元日本中央银行发布通知，向短期金融市场注资2万亿日元(216亿美元)中国：支持国际组织救助欧元温家宝说，经过国际社会的共同努力，世界经济正在缓慢复苏，但我们绝不能低估这场危机的严重性、复杂性。要全面战胜危机，国际社会必须进一步加强合作，作出长期不懈的努力。

一是要加强宏观经济政策协调，始终保持合理的政策力度，提振市场信心。

二是有针对性地解决造成危机的源头性问题，推进国际金融体系改革，加强金融监管，缓解结构性矛盾，保持各主要货币汇率相对稳定。

三是坚持自由贸易，反对形形色色的保护主义。当前，欧洲一些国家出现的主权债务危机受到广泛关注。我们注意到欧元区和国际货币基金组织联手启动救援希腊机制。中国坚定支持上述行动。相信欧元区各国一定能够克服困难，实现经济稳定增长。5.对中国的启示首先，加快经济增长方式转变和经济结构调整。

这次美国次贷危机引发的全球金融危机和经济衰退，显示了以往过度储蓄和过度消费的经济发展模式都是不可持续的，而经济发展方式的真正转变必将旷日持久。欧洲主权债务危机进一步发展，显示出国际金融危机影响还没有完全消除。我国经济发展面临的外部环境不容乐观，因此要保持经济持续、平稳、较快的增长，必须要下决心把压力变成动力，加快经济发展方式转变，加快经济结构调整。根本上，是要进一步扩大国内需求，消除影响我国消费水平提升的根本制约因素，使我国经济真正实现由投资、消费和净出口协调拉动，减少外部冲击的影响。2010年底的G20首尔峰会提出的一个议题是，研究采取经常项目顺差占GDP比重不超过正负4%作为一个量化的硬约束标准，当时由于各方的分歧，在会上没有通过这个议案，只是会后由框架工作组研究制定一揽子的参考性指南。但是，不管这是不是某些国家想利用G20这个平台把双边问题多边化，对中国施压，从中国自身来讲，经常项目顺差占GDP比重过高，实际上是表明中国资源利用并不好，我们不仅是在为他人生产，还承担了环境污染的代价。所以，我们经济发展要以人为本，经济发展成果应该让我们的人民享受。而且，经常项目差额占GDP比重上升的话，也从反面说明我们从依靠出口、投资拉动转向内需拉动的经济发展方式转变是存在一定问题的，这本身对于我们也是一个很好的参考指标。我们今后在评估经济发展的时候，也需要有一些量化指标，不然很多事情就会变成空话。5.对中国的启示第二，加强跨境资金流动监测和相关预案研究。

欧洲主权债务危机加剧了国际金融市场动荡，也使得中国的跨境资金流动出现了一些变化，这提示我们要改变单向思维，并非资金一定会持续大量流入或持续大量流出，现在市场变化非常快，一段时间可能是大量流入，一段时间就是大量流出。这就需要我们密切关注欧债危机发展和突发性事件，及时研判国际经济金融运行状况，全面评估我国跨境资金流动可能受到的双方向风险。同时要加强教育，引导市场形成正确的金融风险意识。在当前的形势下，我们对资金流出的容忍度应大于对资金流入的容忍度，不应一有风吹草动就采取一些非常规的措施。市场的快速变化要求我们加强预案研究，针对跨境资金异常流动的各种情形和渠道，制定各项应对预案，做好政策研究与储备。一旦出现哪种情况，可以及时有效地采取应对的政策组合。比如2010年11月我们采取了应急措施来应对资本流入，主要原因就是10月份外汇流入压力非常大，但是实际上11月份出台的很多措施在4、5月份已经制定了，只不过由于市场变化暂缓实施了。等到10月份情况严重了，才推出这一措施。所以，11月以后外汇流入压力缓解，除了市场原因，我们所采取的恰当的临时性资本管制措施也起到一定作用。原来银行是尽量把外汇敞口减少，当然这对于银行来讲是理性的，但是对于外汇调控造成很多顺周期压力。所以，我们通过临时性的措施引导银行大量增加了结售汇头寸的持有。

5.对中国的启示第三，进一步完善人民币汇率形成机制。

我们要克服浮动恐惧，进一步增强人民币汇率弹性和双向浮动，充分发挥价格调节跨境资金流动的作用。并