月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势美国向软着陆继续迈进 20230731 -浦银国际

师披露、商业关系披露及免责声明。浦银国际浦银国际宏观观点主题研究|宏观观点月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进中央政治局会议明确表态防范化解房地产和地方政府债务风险，政策刺激或针对经济薄弱环节，尤其在扩大内需方面。我们认为接下来可关注以下方面的政策。1.房地产：继政治局会议后，住建部表态意味着房地产调控政策(尤其是一线和强二线城市)或发生显著变化，特别在首付比例和贷款利率，以及二套房的认房不认贷等方面。存量房贷利率下调也有望落实。2.财政政策：促消费和提振民间投资或作为扩大内需政策发力点。稳基建政策弱于预期，但必要时仍可加码。化解地方债务风险的具体方案值得期待。3.货币政策：在实现更为全面的疫后经济复苏之前，货币政策或继续维持宽松。我们预测下半年还有10个基点的降息和25个基点的降准。4.民营经济：我们相信各部委或积极行动推出配套措施，以改善民企发展环境。5.汇率：会议奠定稳汇率基本基调，经济复苏或助人民币升值。我们维持下半年经济复苏再起的基本判断。按照政治局的政策定调，望稳步回升，全年可实现5%的经济增速目标。接下来经济复苏或更一季度。即核心通胀数据接下来迅速下行、经济迅速降温。师owenjinspdbicom808643相关报告：-27)7月政治局会议解读：将防范化解风险放在更重要位置(2023-07-25)解读中央促进民营经济发展重磅7-20)23-07-19)中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩(2023-06-中期宏观经济展望：美国渐入衰23-06-05)扫码关注浦银国际研究27-312月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进程度？下调存量贷款利率能否在全国范围落实？国常会预告的城中村改造意见稿里改造的强度有多大？促消费是否还有新的措施会推出？(一)中国——政治局会议引领下半年经济复苏二季度经济增速超预期下滑，但月度指标部分6月边际改善虽然二季度实际GDP环比增速因基数效应加快，但是环比和两年平均一半水平。在细分服务行业内，37-313至二季度的0.8%97531-1-5543210-2-32018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际864202018/62019/62020/62021/62022/62023/6注：2023年数据取两年平均以排除基数效应资料来源：Wind，浦银国际同同比增速(%)2季度1季度对GDP同比的拉动(累计%)2季度1季度同比贡献率(累计%)2季度1季度两年平均增速/19年增速(%)2季度3.923.58.863.923.58.866.15.33.90.05.777.233.6-10.800.03.622.27.069.54.24.32.04.466.634.7-1.3GDP4.53.82.95.566.926.04.04.50.21.00.50.20.60.10.50.20.73.0-1.30.60.20.60.00.60.30.94.3-0.6行业分类3.74.53.74.57.657.7-1.2676.222.752.125.548.640.2 49.2 08.9 95.8-195.2 47.8 76.045.5工业建筑业服务业交通运输、仓储和邮政业批发和零售业住交通运输、仓储和邮政业批发和零售业住宿和餐饮业金融业房地产业租赁和商务服务业其他服务业支出法消费投资进出口资料来源：Wind，浦银国际6月经济数据整体仍偏弱，但工业生产和消费有边际改善。6月出口同然城镇居民整体失业率稳定在5.2%，但是年轻人(16-24岁)失业率继续47-31450-1050-10同比%固定资产投资(累计)2018/62019/62020/62021/62022/62023/6注：为了排除低基数效应，2023年数据均采用两年平均增速资料来源：Wind，浦银国际4.0查失业率16-24岁失业率(右轴)%2082018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际政治局会议定调下半年经济工作重点为化解风险和扩大内需7月政治局会议提振近期市场信心，后续仍需关注具体政策及成效。70%3十年期国债收益率(右轴)资料来源：Wind，浦银国际S6.9105资料来源：Wind，浦银国际会议对防范化解房地产和地方政府债务风险作出重要部署：在政治局定调下，中央对房地产行业支持政策将全面升级，行业或57-315：-19.7%,度宏观洞察就表示房地产支持政策是稳经济政策中举足轻重的一月以来政策如期而至：央行宣布延长房地产金融支持政每年节省大约2500亿元的利息力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。这些表态代表了此后房地产行业调控的方向，尤其一线城预期。在需求端，首套房还未达到监管最低首付比例要求(20%)和4%房贷利率的城市的首付比例和房贷利率有下调空间，集中于一线城市和强二及成都等城市，如能落实“认房不用认贷”，相信对改善这些城市的房产置换很有帮助。实施改善性住房换购税费减免亦能起到锦上如果对房地产销售改善不及预期，政府还可能进一步放松一二线，并降低改善型住房的首付和房贷利房企债券和股权融资的专项债和抵押补充贷款，而城中村改造要求多渠道筹措改造资金、鼓励和支持民间资本参与，筹措资金或没有棚改那么容易。最后，67-3160020902019202020210资料来源：Wind，浦银国际资资料来源：Wind，浦银国际金来源中，国内贷款仅占10-15%，还需看销售回款和自筹资金的恢复情况金来源中，国内贷款仅占10-15%，还需看销售回款和自筹资金的恢复情况00个人按揭贷款210-0.522/62023/62018/622/62023/6资料来源：Wind，浦银国际资资料来源：Wind，浦银国际峰(图表13)，化解债务方案值得期待。77-317000存量20092011201320152017201920212023注：2023年数据截至7月25日资料来源：Wind，浦银国际5,000城投债月度到期量00注：数据截至2023年7月25日资料来源：Wind，浦银国际去年同期因经历上海封控后经济形势严峻时的政策定调(宏观政策要在其是基建支持)从政治局会议来看或弱于市场和我们的预期。87-318准财政工具(抵押补充贷款以及政策的可能性短期济。基建投资(不含电力)0-10202018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际亿元20201-7月新增地方专项债202320%40,0000占全年比重(右轴)2020202120222023000资料来源：Wind，浦银国际97-319货币政策或维持宽松，下半年预计还有降息降准。虽然政策驱动下域提供更多支持(图表18)，包括科技创%8/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际982018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际图表17：M1-M2剪刀差也有所上升86420M2-M1%86420-22018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际86420-2去政府债券去政府债券基于新增贷款(右轴)43210-1-22018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际估算7-31对民营企业的政策支持或继续升级，尤其在促进民间投资方面。民20)。民间投资增继中共中央发布促民营经济发展重磅文件后，政治局会议指出要切步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》，除此之外，我们之前预测的扩大民企债券融资专项支持已经兑现，其他潜在措施(定向中期借贷便利、窗口指导银行贷款方向、定向之后发布。尤其定向中期借贷便利可以在汇率受压的情况下起到定向降息增加民企贷款以及降低融资成本市融资和再融资提供更多支%98私营工业企业营业收入利润率(累计值)国有工业企业营业收入利润率(累计值)%9876543023/6资料来源：Wind，浦银国际50-102018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际7-31 消费局等局等施施便利(MLF)利率下调10个基点至2.65%，并增量续作 370亿MLF贷款。央行增加2000亿元支小支农再贷款。基建施体系2023年6月20日降5年期贷款市场报价利率央行5年期LPR利率从4.3%下调至4.2%。局局 责。4.其他不涉及适用期限的政策长期有效下调2023年7月2023年7月7日平台企业常态化金融监管央行院一批鼓励民间资本参与的重点细分行业，全面梳理间投资工作努力调动民间投资积极性的通知资料来源：政府部门网站，浦银国际7-31在政策指引更为明确之后，经济三架马车将何去何从？我们维持消费复苏或在波折中继续前行的观点。6月消费环比虽然场也强于预期，改主的政策成效或较为缓慢，需要其他政策的配合(例如稳地产、基 社会消费品零售总额餐饮商品零售必需品粮油、食品、饮料、烟酒类日用品类能源类自选消费服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类通讯器材类汽车类住房相关家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类同比增速(%)3.123年6月两年平均 (CAGR,%)3.1两年平均/19年同期(%)31.623年5月累计同比增速(%)5.157.512.88.61.03.8-6.7两年平均/19年同期(%)23年1至6月两年平均/19年同期(%)两年平均(CAGR,%)44.644.672.974.774.722.3350.03.210.9105.0105.0 23.1231.4 23.645.810.4-45.6--2.6-4.8同比增速(%)12.7两年平均(CAGR,%)2.5-2.2-5.94.058.75.41.06.2-0.769.98.11169.06.47.928.611.7-0.324.42.5101.96.6-6.13.8111.935.727.42.1-5.450.01.2-6.8-2.8-5.9-33.55-4.0-14.6-11.3NA资料来源：Wind，浦银国际7-31765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月101112资料来源：Wind，浦银国际万亿元402005/62008/62011/62014/62017/62020/62023/6资料来源：Wind，浦银国际(4WMA)201920202021202220239876543210资料来源：Wind，浦银国际长同比%贸易差额(右轴)百万美元0-10200202018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际设以及推动城中村改间投资或是3.2万亿元民间投。7-31暴跌商品出口增速相关性高的全球名义经济增速远高于金融危机时期之外，8会随着内需恢复而逐渐改善，但改善幅度或比较有限(《2023年中下半年经济环比增速或稳步回升域(消费和民企等)的政策支持或也会继续升级。我们相信今年经济最来经济复苏或更均衡，消费和服务仍是最成效也有可能慢于/不及预期——不论是促消费、促民间投资还是稳地于稳基建较为缓慢。加快专项债发行或仅可维持三季度基建投资韧性。调得更为积极，尤其在稳基建方面政策有所加码。7-31通缩担忧有望缓解PPI考作用减弱同比%布伦特油价增0PPI(右轴)50-52018/122019/122020/122021/122022/122023/12资料来源：Bloomberg，Wind，浦银国际工业企业产成品存货比%PPI(右轴)2010505-50-10-102020/6资料来源：Wind，浦银国际I近期不及预期的通胀价格。7-31食品CPI(右轴)食品CPI(右轴)4服432215100-1--12022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际图表31：交通通信价格中期有望回升97531-1TT：交通工具用燃料(右轴)0-10202021/62022/62023/6资料来源：Wind，浦银国际水平上的基本稳定。我们认为7.3(去年美元兑人民币最弱点)或为明7-31成共识暂定债务上限已过去近两个月。在美联储已公布数据的8周里看，补充TGA主要通过减持逆回购完成，而不是银行存款(图表32)。TGA美联储的操作方式意味着该举动对银行行规模细分，大银行的存贷款近期有一个显著的跌幅(图表33，图表银行存款，小银行存贷款规模息周期中有所下滑(图表35)，但并未出现硅谷银行流动性危机之后的暴跌之势。预期类指标也有边际改善——SBOI指数显示小企业的信贷波动(图表37)。我们依然相信本轮美联储紧缩周期演变成新一轮全国银行因信贷条件的收紧发生挤兑而被收购的情况。十亿美元十亿美元015000一般账户现金余额(右轴)一般账户现金余额(右轴)0资料来源：CEIC，浦银国际图表33：大银行存款近期显著下跌5.4'22/4/12'22/7/12'22/10/12'23/1/12'23/4/12'23/7/12资料来源：CEIC，浦银国际7-31少'22/4/12'22/7/12'22/10/12'23/1/12'23/4/12'23/7/12资料来源：CEIC，浦银国际%0-1-2-10%502018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：CEIC，浦银国际图表35：不同类型贷款同比增速下滑仍较平稳工商业贷款(右轴)59807065'22/4/12'22/7/12'22/10/12'23/1/12'23/4/12'23/7/12资料来源：CEIC，浦银国际动10-0.5-1'22/4/21'22/7/21'22/10/21'23/1/21'23/4/21'23/7/21资料来源：CEIC，浦银国际0.1降，感觉工作充足的比例在上升(图表41)。7-31新增非农就业人数3个月移动平均(MA)1,2009年平均9年平均02018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：CEIC，浦银国际2,00人持续领取失业金人数千人当周初次申请失业金人数(右轴)1,9002601,8002019年平均250240230220220210200190'22/4/22'22/7/22'22/10/22'23/1/22'23/4/22'23/7/22资料来源：CEIC，浦银国际65543%%下调0.4个百分点到4.1%下调0.4个百分点到4.1%2018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：CEIC，浦银国际为乐观02018/72019/72020/72021/72022/72023/7资料来源：CEIC，浦银国际维持核心服务(除住房外)的CPI韧性。不过我们认为核心商品以及住7-31(%)权重(%)献(%)食品-商品服装品和通讯商品-服务0服务扣除住房和通讯商品资料来源：Wind，浦银国际508机票(右轴)6420-22022/62022/92022/122023/32023/6资料来源：CEIC，浦银国际8%8%765432102023/6资料来源：CECI,浦银国际7-31 个人消费支出服务91.910.8政府消费支出和投资总额资料来源：CEIC，浦银国际消费有所降温5,0006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002000/62005/62010/62015/62020/6资料来源：CEIC，浦银国际下来可能会对经济提供正00410成屋销售中位价2018/62019/62020/62021/62022/62023/6资料来源：CEIC，浦银国际7-31本判断。7月FOMC会议声明以及美联储主席鲍威尔的新闻发布会发言5个基点加息，的季度美联储经济预测(SEP)更新对今后的政策利率走势(加息是否已7-31免责声明本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司(统称“浦银国际证券”)利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士(其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束)之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦