开放经济下的汇率政策

开放经济下的汇率政策第1页，课件共28页，创作于2023年2月第一节汇率政策概述一、汇率政策的核心调节机制：支出转换效应二、汇率对经济内部运行的影响机制：依存经济模型三、汇率水平管理问题第2页，课件共28页，创作于2023年2月一、汇率政策的核心调节机制：

支出转换效应

支出转换效应：

在开放经济的条件下,当汇率变动时，会带来两国商品的相对价格变化，进而引起需求的结构调整包括两个环节：1、汇率的变动能否带来两国商品相对价格变化2、两国商品相对价格变化能否引起需求在两国间转换第3页，课件共28页，创作于2023年2月汇率悲观论1.弹性悲观论：进出口弹性不足以满足马歇尔－勒纳条件2.PPP理论：一价定律始终成立，商品价格可以对名义汇率的变化进行迅速的反向调整，从而使实际汇率保持不变3.实际工资刚性理论：本币贬值使进口商品价格上升=>名义工资上升使实际工资不变=>实际汇率、产出不变第4页，课件共28页，创作于2023年2月4.因市定价与沉淀成本（1）因市定价：厂商进行市场分割，根据不同市场的需求弹性来确定价格，以抵消名义汇率变动的影响Eg：人民币升值不利于海尔出口电视，海尔的对策有①降低出口的人民币价格②提高在美国市场的美元售价为了维护在美国市场份额，海尔通常会选择①，尽量通过企业内部调整来消化汇率变化的影响（2）沉淀成本：为了进入一国市场，先期支出的难以收回的成本（3）汇率移递：汇率变动引起进出口商品价格变动的幅度汇率移递幅度越小，汇率的支出转换效应就越小5.当地货币定价：海尔直接用美元定价出口的彩电，则基本不受两国汇率变动的影响第5页，课件共28页，创作于2023年2月二、影响机制：依存经济模型（内部实际汇率在经济调整中作用机制）

内部实际汇率：不可贸易商品与可贸易商品的相对比价R=Pn/Pt=Pn/(ePt*)前提假设经济体除了可贸易部门还存在不可贸易部门（服务业）可贸易部门中PPP成立，可贸易品价格由国际市场决定价格具有完全弹性，经济体始终保持充分就业状态生产可能性曲线斜率：产品边际转换率=PN/PT，即内部实际汇率产品偏好无差异曲线斜率：产品边际替代率内外部均衡状态第6页，课件共28页，创作于2023年2月内部实际汇率的调整机制S1.需求转向不可贸易品内部实际汇率(R)变动对经济的影响机制（1）需求转换效应：当不可贸易品相对价格上升时，可贸易品的需求增加（2）供给转换效应：当不可贸易品相对价格上升时，不可贸易品的供给增加S2.政府对可贸易品部门的生产提供补贴S3.本国发现矿产资源对不可贸易品需求增加=>不可贸易品相对价格上升内部实际汇率途径①PN上升：价格刚性②PT下降：本币名义汇率升值瓦尔拉斯定律：不可贸易品部门也处在均衡状态=>只分析可贸易品部门T产出提高至T2=>T出口增加,外币供给增加=>本币升值=>不可贸易品的相对价格上升=>对T需求增加&对N供给增加挤出效应：T2（均衡产出）<T3（产出能力）矿产资源直接出口=>T产出提高至T2=>本币升值=>不可贸易品的相对价格上升=>对T需求增加&对N供给增加挤出效应：本币升值使原有制造业出口竞争力下降（荷兰病）本国发现矿产资源时第7页，课件共28页，创作于2023年2月汇率变动的其他经济效应（以本币贬值为例）贬值税效应：进口支出增加=>对本国产品需求下降，即对社会总需求的赋税收入再分配效应：有利于企业主等强势群体，不利于工人等弱势群体债务效应：用本币计价债务的还本付息支出上升生产率效应：保护本国工业，不利于企业提高竞争力第8页，课件共28页，创作于2023年2月三、汇率水平管理问题汇率失调问题1.货币高估：不利于本国产品的国际竞争力2.货币低估：有利于出口=>汇率战主要手段：外汇市场干预第9页，课件共28页，创作于2023年2月政府对外汇市场干预的类型

按干预的手段来分

直接干预：政府直接入市买卖外汇间接干预：1）改变利率等国内金融变量。2）公开宣言。2.按是否引起货币供应量的变化分

1）冲销式干预：政府卖出/买入外汇的同时买进/卖出债券，Ms不变。2）非冲销式干预：政府卖出/买入外汇的同时未买进/卖出债券，Ms变动。第10页，课件共28页，创作于2023年2月政府对外汇市场干预的类型3.按干预策略分，可分为熨平每日波动型干预、砥柱中流型干预和非官方钉住型干预三种类型。4.按参与干预的国家分，可分为单边关于与联合干预第11页，课件共28页，创作于2023年2月外汇市场干预的效力

一是通过外汇市场以及相关的交易来改变各种资产的数量及组成比例，从对在资产市场上确定的汇率产生影响，这可称之为资产调整效应。二是通过预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到实现汇率相应调整的目的，这可称之为信号效应。

第12页，课件共28页，创作于2023年2月货币操纵问题：IMF长时期大规模在外汇市场上进行单向干预出于国际收支目的所进行的不可持续的官方和准官方资金借入、或者过多长时期的短期官方及准官方资金贷出出于国际收支目的，采用、强化或者维持针对经常账户收支以及资本流动的限制或者鼓励行为出于国际收支目的，利用货币政策或者其他国内金融政策来对资本流动提供不正常的鼓励或者压制措施汇率状况与潜在的影响国际竞争力与长期资本流动的经济与金融与状况不符不可持续的私人资本流动第13页，课件共28页，创作于2023年2月第二节汇率制度的选择固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较其他汇率制度简介影响一国汇率制度选择的主要因素

第14页，课件共28页，创作于2023年2月汇率制度的类型汇率制度：一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或者规定概念固定汇率制：政府用行政或者法律手段确定、公布、维持本国货币与某种参考物之间固定比价的汇率制度可调整的钉住汇率制：钉住他国货币人为规定的、可调整固定汇率浮动汇率制：汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度管理浮动汇率制：现实第15页，课件共28页，创作于2023年2月一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较1、实现内外均衡的自动调节效率问题2、实现内外均衡的政策利益问题3、对国际经济关系的影响第16页，课件共28页，创作于2023年2月1、实现内外均衡的自动调节效率问题（1）.单一性浮动：汇率这一唯一变量自行调节固定：涉及货币供应量、价格等多个变量很多情况下，对本国价格体系的调整是必要的，有利于企业提高生产力（2）.自发性浮动：自发调节固定：政府的政策可能存在时滞汇率未必能够按照平衡国际收支所需要的方向进行调节，比如赤字+资金流入诱发本币进一步升值汇率只能够通过价格因素影响国际收支，而国际收支受到多种因素影响：马歇尔-勒纳条件汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持第17页，课件共28页，创作于2023年2月（3）.微调性浮动：微调固定：幅度大可以避免很多无谓的汇率调整，比如资本市场上供求的暂时变化（4).稳定性浮动：稳定投机（汇率高/低估时才买入/卖出）汇率明显的高/低估机会少投机者必须承担汇率反向波动风险固定：汇率错误定值投机者与政府的零和博弈投机失败还可以进行抵补性交易浮动汇率下盛行的是非稳定投机：羊群效应固定汇率下存在心理上的名义驻锚，消除了预期的不确定性第18页，课件共28页，创作于2023年2月2实现内外均衡的政策利益问题(1).政策自主性浮动：货币政策自主，且隔绝外国通货膨胀对本国的影响固定：政府不可能接受任何的汇率水平汇率调整必须有相应的国内其他政策配合浮动汇率制不可能真正隔绝外国通货膨胀对本国的影响(2).政策纪律性浮动：防止货币当局对汇率政策的滥用，比如人为大幅低估本币促进出口固定：对货币政策的使用存在制约(3).政策放大性浮动：由于汇率调整而增强了原有政策的效果固定：政府赢得了更高的声誉第19页，课件共28页，创作于2023年2月3对国际关系的影响(1).国际贸易、投资等等活动浮动：无须直接管制&通过远期交易等方式规避风险固定：规避风险的工具缺乏、本身存在成本&有的风险无法规避(2).通货膨胀的国际传播浮动：隔绝固定：浮动汇率制下还存在棘轮效应（贬值国家的物价上升幅度大于升值国家物价下降的幅度=>世界物价水平的上升）(3).国际政策协调浮动：汇率波动引起各国关注，有利于合作进行固定：浮动汇率制下各国竞争性贬值，产生“以邻为壑”的政策

第20页，课件共28页，创作于2023年2月可信性VS灵活性研究方向什么条件下，固定/浮动汇率制度更合理什么样的汇率制度才可以结合浮动和固定汇率制度的优点第21页，课件共28页，创作于2023年2月二、其他汇率制度简介爬行钉住制：1960s1.特征（1）该国负有维持某种平价的义务：固定汇率制（2）平价可以进行经常的、持续的、小幅度的调整2.优点（1）更有效的内外均衡调节机制：及时矫正不均衡&避免过大冲击（2）抵制境外通货膨胀的输入：浮动汇率制度的优点（3）减少持有的外汇储备数量：不要求政府长期维持某一汇率水平3.缺点（1）本国货币政策依旧受到来自外部的严重制约（2）汇率调整的速度不够迅速（3）汇率调整极易转化为国内的通货膨胀第22页，课件共28页，创作于2023年2月汇率目标区制：1990s1.广义：将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度（1）明确的区间限制（2）当局更关注汇率变动（3）政府不严格承诺在任何情况下都对外汇市场干预以维持汇率在目标区内2.类型：严格的目标区制&宽松的目标区制3.特征（1）蜜月效应（2）离婚效应：经济基本面发生长期变动，目标区不再可信第23页，课件共28页，创作于2023年2月货币局制：香港的联系汇率制在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度特点（1）100%的外国货币作为准备金：后备规则（2）货币当局失去货币发行主动权和最后贷款人的功能（3）对货币当局为财政赤字提供融资做出了严格的限制优点（1）管理、操纵简便（2）货币政策高度可信性缺点（1）名义汇率僵硬（2）金融系统脆弱：难以克服挤兑、货币当局丧失部分央行职能第24页，课件共28页，创作于2023年2月三、影响一国汇率制度选择的主要因素本国经济的结构性特征：小国倾向于固定汇率制特定的政策目的：高通货膨胀时倾向于固定汇率制防止外国输入通货膨胀倾向于浮动汇率制地区性经济合作情况：经贸往来密切倾向于固定汇率制国际经济条件的制约：干预外汇市场的实力弱倾向于浮动汇率制第25页，课件共28页，创作于2023年2月第26页，课件共28页，创作于2023年2月附：香港联系汇率制联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂钩的发钞和汇率制度（简称联汇制）。运行特征：

由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣打银行