电力设备及新能源行业2020年年报及2021年一季报总结：风光龙头优势强化电气设备业态升级-20210507-中信正式版

电力设备及新能源行业2020年年报及2021年一季报总结风光龙头优势强化，电气设备业态升级华鹏伟、林劼、华夏中信证券研究部注：目前电力设备及新能源行业共有265家公司（含16家科创板上市公司，剔除B股）投资要点行业回顾1）光伏产业链盈利分化，风电受益抢装增长强劲：光伏方面，在全球疫情影响下，产业链仍然保持较强增长韧性，供需格局趋紧的单晶硅片、光伏玻璃、胶膜等环节在2020年盈利水平处于高位，且受益于竞争格局优化，光伏逆变器及一体化龙头公司竞争力稳步增强。2021年以来硅料供应紧缺推动硅料厂商盈利大增，但亦导致产业链成本持续抬升，部分光伏装机需求延后且产业链盈利能力加速分化；随着成本压力逐步传导、需求进入复苏阶段，具备成本和技术竞争优势的优质龙头企业率先实现开工率和盈利能力回升，推动份额进一步扩张。风电方面，受益于国内陆上风电抢装，以及即将到来的海上风电抢装高峰，风电产业链迎来量价齐升并延续高景气，核心零部件龙头公司保持强劲增长，头部风机厂商实现盈利能力稳步修复。2）电气设备高景气与发展新阶段：“双碳目标”下的新型电力系统建设全面推进，2021年一季度电网工程投资维持高景气，全年展望下国网4730亿元投资计划利好行业增长，建议持续关注电网领域业态升级带动的智能化和数字化需求；一季度制造业高景气带动了生产采购与用电量的持续向好，同时行业内经历了2020年的国产化替代深化后，全年来看制造业生产活动（工业企业用电量）预计处于近年来的高弹性阶段，行业龙头有望迎来“α*β”行情。3）储能行业的快速爆发：2020年报及2021年一季报中，储能行业收入端与盈利端均迎来爆发式增长，与此同时，《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》发布，行业市场地位与利好政策逐步强化明确，开启市场化新阶段，储能设备供应商（锂电池、逆变器等）和综合能源服务商预计率先受益。中长期看氢储能应用有望加速，绿氢成本有望下降，利好燃料电池等氢能利用设备供应链。2投资要点投资策略：1）在碳中和目标下，“十四五”期间风光装机中枢有望进一步上行，光伏领域中推荐供需格局紧张、作为龙头竞争力强劲的通威股份、大全新能源、新特能源，持续强化技术、成本及规模优势的一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源，以及胶膜行业绝对龙头福斯特，关注锦浪科技、固德威；风电领域重点推荐受益于海上风电发展而成长性强化的日月股份、东方电缆、明阳智能，关注天顺风能、中材科技等；2）新能源汽车板块持续推荐盈利加速改善的充电网运营独角兽特锐德；3）电气设备板块：电网领域重点推荐受益电网结构化投资明显的国网系科技类龙头国电南瑞，建议关注思源电气、宏力达；制造业全年预期向好，有望带动工控规模进一步扩大，重点推荐国产工控龙头汇川技术、电力电子平台型企业麦格米特；我们预计2021年全年用电量同比增速近7%，重点推荐具备持续成长空间的国产低压电器龙头正泰电器、良信股份。风险因素：新能源装机增长不及预期，产业链配套能力受限，产品价格大幅下降，新能源支持政策落地不及预期，电网投资不及预期，工业景气度不及预期，用电增速放缓，国产替代不及预期，原材料价格大幅上涨。3投资要点重点公司盈利预测、估值与投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20A21E22E20A21E22E隆基股份99.402.213.234.00453125买入福斯特91.462.032.663.21453428买入通威股份35.230.861.331.70412621买入新特能源16.480.652.993.632565买入晶澳科技26.050.941.121.78282315买入信义光能11.760.550.800.80211515买入福莱特28.440.761.431.53372019买入爱旭股份11.530.400.550.88292113买入晶盛机电38.680.671.031.32583829买入捷佳伟创110.461.502.503.85744429增持日月股份28.741.011.251.52282319买入东方电缆22.701.362.112.04171111买入明阳智能17.740.701.211.20251515买入金风科技12.460.700.870.95181413买入天顺风能8.550.580.750.90151110买入中材科技21.961.221.441.73181513买入特锐德25.230.170.430.631485940买入汇川技术89.451.221.752.22735140买入正泰电器33.292.992.392.74111412买入良信股份25.460.480.680.94533727买入国电南瑞31.981.051.301.50302521买入麦格米特33.930.801.071.37423225买入4资料来源：Wind、中信证券研究部预测 注：股价为最新交易日收盘价，新特能源、信义光能货币单位为港元目录010203040506

电力设备及新能源行业整体分析重要子行业分析机构持仓情况估值水平与市场表现风险因素投资策略01电力设备及新能源行业整体分析电力设备及新能源行业明细表许继电气、天能股份、伟创电气、金盘科技、新风光、西力科技、杭州柯林、天合光能、孚能科技、科威尔、正弦电气、固德威、亿华通-U、宏力达、智洋创新、派能科技、容百科技、凯迪股份、起帆电缆、天正电气、中电电机、长城科技、白云电器、能科股份、洛凯股份、神力股份、福斯特、鸣志电器、璞泰来、清源股份、杭电股份、东方电缆、汇金通、海兴电力、神马电力、振江股份、八方股份、金辰股份、尚纬股份、迪贝电气、日月股份、芯能科技、川仪股份、禾望电气、科林电气、大豪科技、新宏泰、中国核电、京运通、正泰电器、福莱特、上海电气、风范股份、滨化股份、嘉泽新能、广电电气、明阳智能、三星医疗、骆驼股份、林洋能源、吉鑫科技、中国西电、四方股份、节能风电、隆基股份、宝胜股份、宏发股份、杉杉股份、ST电能、东方电气、远东股份、京城股份、万里股份、爱旭股份、盛屯矿业、泰豪科技、卧龙电驱、精达股份、保变电气、亿晶光电、长园集团、国网英大、福能股份、中国动力、华光环能、百利电气、涪陵电力、通威股份、湘电股份、国电南瑞、动力源、宝光股份、平高电气、*ST华仪、嘉化能源、国电南自、全柴动力、安彩高科、哈空调、长城电工、中闽能源、航天机电、ST天成、特变电工、C苏文、中辰股份、三友联众、万胜智能、迦南智能、申昊科技、上能电气、英杰电气、运达股份、锦浪科技、宁德时代、欣锐科技、英可瑞、岱勒新材、蠡湖股份、盛弘股份、英搏尔、大烨智能、江苏雷利、华瑞股份、安靠智电、新雷能、天能重工、三超新材、深冷股份、友讯达、金冠股份、通合科技、华自科技、蓝海华腾、合纵科技、赛摩智能、双杰电气、金雷股份、鹏辉能源、中泰股份、红相股份、昇辉科技、凯发电气、中来股份、易事特、炬华科技、光一科技、麦克奥迪、珈伟新能、安科瑞、温州宏丰、阳光电源、通光线缆、科大智能、电科院、青岛中程、通裕重工、科泰电源、和顺电气、中环装备、泰胜风能、聆达股份、汇川技术、经纬辉开、东方日升、保力新、向日葵、龙源技术、金通灵、易成新能、金利华电、南都电源、中能电气、合康新能、九洲集团、*ST天龙、中元股份、亿纬锂能、鼎汉技术、特锐德、日丰股份、泰永长征、科力尔、京泉华、金龙羽、长缆科技、麦格米特、科达利、凯中精密、微光股份、雄韬股份、电光科技、好利来、良信股份、ST远程、首航高科、雪人股份、华西能源、亚玛顿、融钰集团、露笑科技、爱康科技、大连电瓷、圣阳股份、通达动力、通达股份、新联电子、杭锅股份、金杯电工、天顺风能、新时达、科士达、协鑫集成、汉缆股份、大金重工、中超控股、晶澳科技、长高集团、摩恩电气、众业达、中恒电气、ST森源、北京科锐、柘中股份、格林美、积成电子、科华数据、英威腾、理工环科、中利集团、太阳电缆、中电兴发、万马股份、华明装备、浙富控股、*ST海陆、大洋电机、奥特迅、拓日新能、金风科技、方正电机、海得控制、江特电机、智光电气、汉钟精机、中环股份、*ST科陆、三变科技、金智科技、国轩高科、*ST威尔、思源电气、鸿达兴业、安泰科技、佳电股份、中广核技、银星能源、冰轮环境、*ST银河、中核科技、东方电子、太阳能、*ST东电、创元科技、顺钠股份注：截至2021年05月05日，电力设备及新能源行业共有265家公司披露了2020年报，披露率为100%。1.1.1行业效益与成长性分析营收分析：2020年行业营收增长12.04%，67.17%企业实现营收正向增长同比变化：2020年行业整体营收规模为15511.89亿元，同比增长12.04%，增幅较2019年提升0.36pct；2021Q1行业整体营收规模为3728.02亿元，同比增长52.97%，增幅较2020Q1增长56.99pct。正向增长企业占比：2020年各企业营收增幅中位数为7.68%，较2019年下滑2.0pct，2020年度行业营收增长中枢大幅下移；2021Q1各企业营收增幅中位数为50.86%，较2020Q1年增长65.55pct，2021Q1各企业营收增幅中枢大幅上移。增长中枢：2020年行业内营收正向增长的企业有178家，占比为67.17%，营收正增长企业比例同比下滑4.53pct；2021Q1，营收正向增长的企业有244家，占比为92.08%，营收正增长企业比例增长65.29pct。行业营业收入情况（亿元、%）20,00060%15,511.8953.0%50%15,00013,845.1012,396.7240%10,00030%5,00011.7%3,728.0220%13.8%12.0%10%00%2018201920202021Q1营业收入营收增速

行业营收正增长企业数量及比例情况（个、%）25024460%19219050.9%20017850%40%15030%10020%509.7%11.2%7.7%10%00%2018201920202021Q1营收增长企业数营收增速中位数8资料来源：Wind、中信证券研究部1.1.2行业效益与成长性分析行业毛利分析：2020年行业毛利额增长8.46%，58.11%的企业毛利实现正向增长同比变化：2020年行业整体毛利总额3326.31亿元，同比增长8.46%，增幅较2019年下降4.65pct；2021Q1行业整体毛利总额为820.09亿元，同比增长49.17%，增幅较2020Q1增长51.67pct。增长中枢：2020年各企业毛利增幅中位数为5.71%，较2019年下降7.29pct，2020年度行业毛利增幅中枢大幅下移；2021Q1各企业毛利增幅中位数为44.72%，较2020Q1年增长61.55pct，2021Q1行业毛利增幅中枢大幅上移。毛利增长企业占比：2020年行业内毛利增长的企业有154家，占比为58.11%，较2019年下滑14.72pct；2021Q1毛利增长的企业有229家，占比为86.42%，较2020Q1增长56.23pct。3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

行业毛利总额情况（亿元、%）3,326.3160%3,066.872,711.3149.2%50%40%30%20%820.0913.1%7.3%8.5%10%0%2018201920202021Q1毛利额毛利增速

行业毛利增长企业数量及占比（个、%）250229100%20019372.8%86.4%80%16415461.9%15058.1%60%10040%5020%00%2018201920202021Q1毛利增长企业数毛利增长企业比例9资料来源：Wind、中信证券研究部1.1.3行业效益与成长性分析归母净利润分析：2020年行业归母净利润增长52.99%，67.55%的企业归母净利润实现正向增长同比变化：2020年行业整体归母净利润为960.99亿元，同比增长52.99%，增幅较2019年提升32.42pct；2021Q1行业整体实现归母净利润为317.61亿元，同比增长152.94%，增幅较2020Q1提升167.04pct。增长中枢：2020年各企业归母净利润增幅中位数为20.34%，较2019年提升2.93pct，2020年度行业归母净利润增幅中枢大幅上移；2021Q1各企业归母净利润增幅中位数为80.99%，较2020Q1年提升102.89pct，2021Q1归母净利润增长中枢大幅上移。正向增长企业占比与盈利企业占比：2020年行业归母净利润实现正向增长的企业有179家，占比为67.55%，较2019年下降1.88pct，实现盈利的企业231家，占比为87.17%，较2019年下降0.75pct；2021Q1行业归母净利润实现正向增长的企业有222家，占比为83.77%，较2020Q1提升49.43pct，实现盈利的企业225家，占比为84.91%，较2020Q1年提升15.1pct。行业归母净利润情况（亿元、%）行业归母净利润正向增长企业比例（个、%）1,000960.99200%250100%222800628.16152.9%150%20013818417981.0%80%600520.98100%15060%40020.6%53.0%317.6150%10040%2000%5017.4%20.3%20%-26.0%0.5%00%0-50%2018201920202021Q12018201920202021Q1归母净利规模归母净利增速归母净利增长企业数归母净利增速中位数10资料来源：Wind、中信证券研究部1.1.4行业效益与成长性分析扣非归母净利润分析：2020年行业扣非归母净利润增长62.23%，66.42%的企业扣非归母净利润实现正向增长同比变化：2020年行业整体扣非归母净利润为725.15亿元，同比增长62.23%，增幅较2019年提升26.09pct；2021Q1行业整体实现扣非归母净利润为258.27亿元，同比增长173.98%，增幅较2020Q1增长181.97pct。增长中枢：2020年各企业扣非归母净利润增幅中位数为18.19%，较2019年增长3.51pct，2020年度行业扣非归母净利增幅中枢大幅上移；2021Q1各企业扣非归母净利润增幅中位数为97.69%，较2020Q1年增长121.73pct，2021Q1行业扣非归母净利增幅中枢大幅上移。正向增长企业占比与盈利企业占比：2020年行业扣非归母净利润实现正向增长的企业有176家，占比为66.42%，较2019年增长3.02pct，实现盈利的企业210家，占比为79.25%，较2019年增长1.14pct；2021Q1行业扣非归母净利润实现正向增长的企业有209家，占比为78.87%，较2020Q1增长43.4pct，实现盈利的企业206家，占比为77.74%，较2020Q1年增长18.49pct。行业扣非归母净利润营情况（亿元、%）800725.15200%700174.0%150%600446.99100%50062.2%400328.3436.1%50%258.273000%200-41.4%-50%1000-100%2018201920202021Q1扣非归母净利规模扣非归母净利增速

行业扣非归母净利润增长中位数情况（%）250120%209100%20097.7%16817680%15060%12210040%14.7%18.2%20%500%-3.1%0-20%2018201920202021Q1扣非归母净利增长企业数归母净利增速中位数11资料来源：Wind、中信证券研究部1.1.5行业效益与成长性分析行业资产与净资产成长性：2020年行业资产规模增长13.85%，净资产规模增长19.12%行业资产规模情况：2020年行业资产规模合计为33643.35亿元，同比增长13.85%，增幅较2019年提升1.84pct；2021Q1行业资产规模达到34790.5亿元，同比增长18.65%，增幅较2020Q1持平。行业净资产规模情况：2020年行业净资产规模合计为13043.5亿元，同比增长19%，增幅较2019年提升10pct，占总资产比重为38.77%；同比提升1.71pct；2021Q1年行业净资产规模合计为13600.99亿元，同比增长24%，增幅较2020年提升5pct，占总资产比重为39.09%。行业资产规模及增速35,00033,643.3534,790.5020%30,00029,549.8118.7%26,381.4115%25,00012.0%13.9%20,0009.9%10%15,00010,0005%5,00000%2018201920202021Q1总资产规模（亿元）总资产增速（%）

行业净资产规模及增速（亿元、%）14,00013,043.513,601.050%12,00010,002.610,950.140%10,00030%8,00024.22%6,00020%19.12%4,0009.47%10%2,0007.50%00%2018201920202021Q1净资产规模（亿元）增速（%）占总资产比重（%）12资料来源：Wind、中信证券研究部1.2.1行业整体盈利能力分析行业盈利水平：2020年行业整体毛利率下降0.71pct，净利率提升1.69pct，总资产收益率提升0.81pct毛利率：2020年行业整体毛利率为21.44%，较2019年下降0.71pct；2021Q1行业整体毛利率为22%，较2020Q1下降0.56pct。净利率：2020年行业整体净利率为6.93%，较2019年提升1.69pct；2021Q1行业整体净利率为9.57%，较2020Q1提升3.7pct。总资产收益率：2020年行业整体ROA提升0.81pct到3.4%，2020年各企业ROA中位数为3.84%，同比提升0.56pct；2021Q1行业整体ROA提升0.56pct到1.04%，各企业同期ROA中位数为0.73%，同比提升0.35pct。行业毛利率及净利率情况（%）行业整体ROA水平（%）4.0%25%21.87%22.15%21.44%22.00%3.5%20%3.40%3.0%2.59%2.5%15%2.42%6.93%2.0%10%9.57%1.5%5%4.92%5.24%1.0%1.04%0.5%0%0.0%2018201920202021Q12018201920202021Q1毛利率净利率roa13资料来源：Wind、中信证券研究部1.2.2行业整体盈利能力分析杜邦分析：2020年行业ROE提升1.63pct，主要源于归母净利率提升1.66pctROE：2020年行业净资产收益率同比提升1.63pct到7.37%；2021Q1行业净资产收益率同比提升1.19pct到2.34%。ROE变化归因：2020年净资产收益率上升主要源于归母净利率提升1.66pct，2021Q1净资产收益率同比上升主要源于归母净利率提升3.37pct达到8.52%。行业销售归母净利率与总资产周转率情况（%）行业权益乘数及ROE（倍、%）60%2.48%49.51%2.397.37%50%49.21%49.09%2.382.387%5.74%6%40%2.365.21%5%30%2.344%20%2.323%2.34%2%10%10.90%2.32.31%4.20%4.54%6.20%8.52%2.290%2.280%2018201920202021Q12018201920202021Q1销售归母净利率总资产周转率(右)权益乘数ROE(右)14资料来源：Wind、中信证券研究部1.2.3行业整体盈利能力分析行业期间费用：2020年行业整体期间费用率较上年下降1.32pct达13.52%，费用规模增长2.1%2020年行业整体期间费用规模为2096.44亿元，同比增长2.1%，增幅较2019年下降11.39pct；2021Q1行业期间费用规模为485.09亿元，同比增长18.81%，增幅较2020Q1上升18.61pct。2020年行业整体期间费用率为13.52%，较2019年下降1.32pct，各企业期间费用率中位数为16.84%，较2019年下降1.51pct；2021Q1行业整体期间费用率为13.01%，较2020Q1下降3.74pct，各企业期间费用率中位数为17.16%，较2020Q1下降4.85pct。行业期间费用情况（亿元、%）2,50020%2,053.32,096.418.81%2,0001,809.313.49%15%14.59%1,50010%1,000485.15%5002.10%00%2018201920202021Q1期间费用期间费用增速注：期间费用=销售费用+管理费用+研发费用+财务费用

行业期间费用率（%）15.0%14.59%14.83%14.5%14.0%13.52%13.5%13.0%13.01%12.5%12.0%2018201920202021Q1期间费用率15资料来源：Wind、中信证券研究部1.2.4行业整体盈利能力分析行业销售费用：2020年行业销售费用率下降0.97pct到3.58%，销售费用规模下降11.92%销售费用规模：2020年行业整体销售费用规模为554.8亿元，同比下滑11.92%，增幅较2019年下降24.06pct；2021Q1行业销售费用规模为129.07亿元，同比增长15.93%，增幅较2020Q1提升15.69pct。销售费用率：2020年行业整体销售费用率为3.58%，较2019年下降0.97pct，各企业销售费用率中位数为4.33%，较2019年下降1.23pct；2021Q1行业整体销售费用率为3.46%，较2020Q1下降1.11pct，各企业销售费用率中位数为4.36%，较2020Q1下降1.04pct。行业销售费用情况（亿元、%）70020%629.9561.715.93%60014.61%12.14%554.815%50010%4005%3000%200-5%129.1100-10%-11.92%0-15%2018201920202021Q1销售费用销售费用增速

行业销售费用率（%）5.0%4.53%4.55%4.0%3.58%3.46%3.0%2.0%1.0%0.0%2018 2019 2020 2021Q1销售费用率16资料来源：Wind、中信证券研究部1.2.5行业整体盈利能力分析行业管理费用+研发费用：2020年行业管理与研发费用率下降0.25pct到7.82%，费用规模增长8.54%行业管理+研发费用规模：2020年行业整体管理费用与研发费用规模为1213.13亿元，同比增长8.54%，增幅较2019年下降5.48pct，其中研发费用规模540.17亿元，同比增长14.84%；2021Q1行业管理费用与研发费用规模为290.53亿元，同比增长30.3%，增幅较2020Q1上升27.73pct，其中研发费用规模128.8亿元，同比增长42.18%。行业管理+研发费用率：2020年行业整体管理与研发费用率为7.82%，较2019年下降0.25pct，各企业管理与研发费用率中位数为10.02%，较2019年下降0.09pct；2021Q1行业整体管理与研发费用率为7.79%，较2020Q1下降1.36pct，各企业管理与研发费用率中位数为10.25%，较2020Q1下降2.16pct。1,4001,2001,0008006004002000

行业管理费用+研发费用情况（亿元、%）35%1,117.71,213.130.30%30%980.225%20%14.02%14.67%15%8.54%290.510%5%0%2018201920202021Q1管理费用+研发费用增速

行业管理费用+研发费用率（%）8.1%8.07%8.0%7.9%7.91%7.8%7.82%7.79%7.7%7.6%2018 2019 2020 2021Q1管理费用+研发费用率17资料来源：Wind、中信证券研究部1.2.6行业整体盈利能力分析行业财务费用：2020年行业财务费用率下降0.09pct到2.12%，财务费用规模增长7.45%财务费用规模：2020年行业整体财务费用规模为328.5亿元，同比增长7.45%，增幅较2019年下降6.9pct；2021Q1行业财务费用规模为65.49亿元，同比下滑11.47%，增幅较2020Q1下降5.08pct。财务费用率：2020年行业整体财务费用率为2.12%，较2019年下降0.09pct，各企业财务费用率中位数为1.25%，较2019年提升0.13pct；2021Q1行业整体财务费用率为1.76%，较2020Q1下降1.28pct，各企业财务费用率中位数为0.79%，较2020Q1下降0.86pct。行业财务费用情况（亿元、%）350305.714.35%328.520%300267.14.29%15%25010%7.45%2005%1500%100-5%65.550-10%-11.47%0-15%2018201920202021Q1财务费用增速

行业财务费用率（%）2.5%2.21%2.16%2.12%2.0%1.76%1.5%1.0%0.5%0.0%2018 2019 2020 2021Q1财务费用率18资料来源：Wind、中信证券研究部1.3.1行业整体现金流量分析行业经营性净现金流分析：2020年行业经营性净现金流规模下滑6.97%，行业经营性净现金流明显好于净利润规模及同比变化：2020年行业经营性净现金流规模为1707.88亿元，同比下滑6.97%，增幅较2019年下降77.53pct；2021Q1行业经营性净现金流规模为-242.22亿元，同比下滑69.9%。行业净利润现金含量：2020年行业净利润现金含量同比下降94.16pct达到158.9%，行业经营性净现金流明显好于净利润；2021Q1行业净利润现金流量同比提升31.84pct达到-67.91%，行业经营性净现金流明显弱于净利润。行业经营性净现金流规模及增速（亿元、%）2,0001,835.91,707.91,500106.50%1,076.470.56%1,000500-6.97%0201820192020-69.90%2021Q1-500-242.2经营活动净现金流（亿元）增速（%）注：净利润现金含量=经营性净现金流/净利润

150%100%50%0%-50%-100%

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

行业净利润现金含量（%）253.06%176.43%158.90%-67.91%2018201920202021Q1净现金含量（%）19资料来源：Wind、中信证券研究部1.3.2行业整体现金流量分析行业现金及现金等价物净增加额分析：2020年行业现金及现金等价物净增加额增长65.8%，其占净利润比重为98.05%，弱于创利规模规模及同比变化：2020年行业现金及现金等价物净增加额增长65.8%达到1053.86亿元，增幅较2019年下降1240.84pct；2021Q1现金及现金等价物净增加额下滑220.48%达到-434.16亿元，增幅较2020Q1下降224.02pct。行业现金及现金等价物净增加额/净利润比重：2020年行业现金及现金等价物净增加额占净利润比重为98.05%，由于2020年行业创利1074.83亿元，表明行业现金及现金等价物增加额弱于创利规模；2021Q1行业现金及现金等价物净增加额占净利润比重为-121.72%，由于2021Q1年行业创利356.7亿元，表明行业现金及现金等价物增加额弱于创利规模。行业现金及现金等价物净增加额及增速（亿元、%） 行业现金及现金等价物/净利润比重（%）1,5001500%100%87.61%98.05%1306.64%1,0001,053.91000%50%635.60%-8.63%500500%2018201920202021Q1065.80%0%-50%-100%2018201920202021Q1-220.48%-230.10%-121.72%-500-500%-150%-434.2现金及等价物净增加额增速现金及等价物净增加额/净利润20资料来源：Wind、中信证券研究部1.3.3行业整体现金流量分析行业销售收现比分析：2020年行业销售收现规模增长9.15%，收现比下降2.52pct达到95.32%规模及同比变化：2020年行业销售商品或提供劳务收到的现金增长9.15%达到14785.24亿元，增幅较2019年下降4.54pct；2021Q1行业销售商品或提供劳务收到的现金增长31.8%达到3461.76亿元，增幅较2020Q1提升26.15pct。行业销售收现比：2020行业收现比同比下降2.52pct达到95.32%，表明期间行业收现比同比弱化；2021Q1行业收现比同比下降14.91pct达到92.86%，表明期间行业收现比同比弱化。16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

行业销售商品或提供劳务收到的现金（亿元、%）13,545.914,785.231.80%35%30%11,914.825%20%15.21%13.69%15%9.15%3,461.810%5%0%2018201920202021Q1销售商品或提供劳务收到的现金增速

行业收现比（%）99%98%97.84%97%96.11%96%95%95.32%94%93%92.86%92%91%90%2018 2019 2020 2021Q1销售商品或提供劳务收到的现金/营业收入21资料来源：Wind、中信证券研究部1.3.4行业整体现金流量分析行业采购付现比分析：2020年行业采购付现规模增长13.27%，付现比提升0.17pct达到88.73%规模及同比变化：2020年行业采购商品或接受劳务支付的现金增长13.27%达到10811.93亿元，增幅较2019年提升4.0pct；2021Q1年行业采购商品或接受劳务支付的现金增长35.05%达到2962.57亿元，增幅较2020Q1提升24.96pct。行业采购付现比：2020年行业付现比提升0.17pct达到88.73%，表明期间行业付现比同比有所提升；2021Q1行业付现比下降14.36%达到101.88%，表明期间行业付现比同比有所下降。12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

行业采购商品或接收劳务收到的现金（亿元、%）40%10,811.99,545.635.05%35%8,735.730%25%20%9.27%13.27%2,962.615%11.17%10%5%0%2018201920202021Q1采购商品或接受劳务支付的现金增速

行业付现比（%）105%101.88%100%95%90.19%90%88.56%88.73%85%2018201920202021Q1采购商品或接受劳务支付的现金/营业成本22资料来源：Wind、中信证券研究部1.4.1行业经营效率分析存货规模及周转分析：2020年行业存货增长7.76%，存货周转率有所上升规模及同比变化：2020年行业存货规模增长7.76%达到3221.38亿元，增幅较2019年下降0.99pct，表明2020年行业存货扩张速度收缩；2021Q1行业存货规模增长22.75%达到3705.12亿元，增幅较2020Q1上升13.63pct，行业存货扩张速度加快。存货周转效率：2020年行业存货周转天数同比下滑4.09天达到91.74天，期间行业存货周转效率有所提升；2021Q1行业存货周转天数同比下滑34.51天达到107.19天，显示行业2021Q1存货周转率有所上升。行业存货规模及增速（亿元、%）行业存货周转天数（天）1104,0003,705.125%3,5002,748.92,989.43,221.422.75%20%105107.193,0002,50015%101.812,0001008.75%10%1,5007.76%9595.831,0005%50091.740.71%00%902018201920202021Q12018201920202021Q1存货规模增速存货周转天数注：存货周转天数=A／存货周转率，存货周转率=2*∑（成份股当年当期营业成本）／∑（成份股期初存货+期末存货）；23一季报A=90；中报A=180；三季报A=270；年报A=360。资料来源：Wind、中信证券研究部1.4.2行业经营效率分析应收账款规模及周转分析：2020年行业应收账款增长2.83%，应收账款周转率有所上升规模及同比变化：2020年行业应收账款规模增长2.83%达到4435.69亿元，增幅较2019年上升1.5pct，表明2020年行业赊销扩张速度加快；2021Q1行业应收账款规模增长13.69%达到4632.98亿元，增幅较2020Q1上升16.13pct，行业赊销扩张速度加快。应收账款周转效率：2020年行业应收账款周转天数同比下滑9.9天达到101.53天，表明行业期间应收账款周转效率有所提升；2021Q1行业应收账款周转天数同比下滑44.37天达到109.47天，表明行业2021Q1应收账款周转率有所提升。行业应收账款规模及增速（亿元、%）行业应收账款周转天数（天）1254,70016%4,633.0120.694,60013.69%14%1204,50012%1154,435.7111.4310%4,400110109.474,313.78%4,3004,257.16%105101.534,2004.99%1004%2.83%4,1001.33%2%954,0000%902018201920202021Q12018201920202021Q1应收账款增速应收账款周转天数注：应收账款周转天数=A／应收账款周转率，应收账款周转率=2*当年当期营业收入／∑（成份股期初应收账款+成份股期末应收账款)；一季报A=90；中报A=180；三季报A=270；年报A=360。24资料来源：Wind、中信证券研究部1.4.3行业经营效率分析应收票据规模及周转分析：2020年行业票据结算规模增长23.07%,占营收比例提升0.4pct到4.52%规模及同比变化：2020年行业应收票据增长23.07%达到701.18亿元，增幅较2019年提升63.71pct，2021Q1行业应收票据同比增长38.52%达到677.45亿元，增幅较2020Q1上升81.6pct。应收票据周转效率：2020年行业票据结算规模占营收比为4.52%，较2019年提升0.4pct，期间行业票据结算比例有所上升；2021Q1行业票据结算规模占营收比下降1.9pct达到18.17%，显示行业2021Q1票据结算规模占营收比有所下降。1,2001,0008006004002000

行业应收票据规模及增速（亿元、%）60%959.838.52%40%23.07%20%701.2677.5569.80%-3.47%-20%-40.64%-40%-60%2018201920202021Q1应收票据增速

行业应收票据占营收比（%）20%18.17%15%10%7.74%5%4.12%4.52%0%2018201920202021Q1应收票据/营业收入25资料来源：Wind、中信证券研究部1.4.4行业经营效率分析固定资产规模及周转分析：2020年行业固定资产增长10.87%，固定资产周转率提升规模及同比变化：2020年行业固定资产规模增长10.87%达到8617.36亿元，增幅较2019年提升1.15pct；2021Q1行业固定资产规模同比增长14.1%达到8785.65亿元，增幅较2020Q1提升2.19pct。固定资产周转率：2020年行业固定资产周转率增加0.03次达到1.89次，期间行业固定资产效率有所提升；2021Q1行业固定资产周转率增加0.11次达到0.43次，显示期间行业固定资产周转效率同比有所提升。行业固定资产规模及增速（亿元、%）行业固定资产周转率（次）10,00030.00%2.526.90%8,617.48,785.77,772.225.00%8,0007,083.720.00%2.01.961.861.896,0001.514.10%15.00%4,0009.72%10.87%10.00%1.02,0005.00%0.50.4300.00%0.02018201920202021Q12018201920202021Q1固定资产净值增速固定资产周转率注：固定资产成新率=(固定资产净值期初、期末平均值÷固定资产原值期初、期末平均值)×100%；26资料来源：Wind、中信证券研究部1.5.1行业资产质量分析行业整体资产质量分析：2020年行业资产减值-189.69亿元，同比增长15.8%，资产减值损失率提升0.21pct到-0.6%行业资产减值损失情况：2020年行业资产减值损失总额为-189.69亿元，同比增长15.8%，行业资产减值损失率提升0.21pct达到-0.6%，2020年行业资产减值损失规模与减值损失率双双提升，显示行业整体资产质量显著下降;2021Q1行业资产减值损失规模为-7.22亿元，较2020Q1下滑45.02%，资产减值损失率为-0.02%,较2020Q1提升0pct，期间资产质量水平同比持平。行业资产减值损失情况（亿元、%）400361.23100%65.85%30050%20015.80%0%100-45.02%-50%02018201920202021Q1(7.22)-100%-100-162.37%-150%-200(189.69)-300(225.29)-200%资产减值损失资产减值损失增速

行业资产减值损失率（%）2.0%1.5%1.41%1.0%0.5%0.0%-0.02%2018201920202021Q1-0.5%-0.81%-0.60%-1.0%资产减值损失率27资料来源：Wind、中信证券研究部1.5.2行业资产质量分析行业应收款项质量分析：2020年行业确认坏账损失额提升60.6%到0.64亿元，坏账损失率提升0pct到0.01%行业应收账款坏账计提情况：2020年行业坏账准备计提总额为640.06亿元，同比增长12.79%；坏账计提比例下降4.47pct达到6.48%，行业坏账计提规模在扩张，坏账计提比例下降。行业坏账损失情况：2020年行业确认坏账损失总额为0.64亿元，同比提升60.6%，坏账损失比例提升0pct达到0.01%,表明行业坏账损失规模在扩张，坏账损失率同比持平。行业应收账款坏账计提情况（亿元、%）650640.0620%16.63%60015%571.8412.79%10.81%10.94%550535.286.83%6.48%10%5005%4500%201820192020应收账款坏账准备坏账准备增速坏账准备计提比例

140120100806040200

行业坏账损失情况（亿元、%）100%119.5260.60%37.67%50%2.23%0.01%0.01%0%-50%-99.67%-100%0.400.64-150%201820192020坏账损失坏账损失增速坏账损失计提比例28资料来源：Wind、中信证券研究部1.5.3行业资产质量分析行业存货质量分析：2020年行业存货跌价损失下降9.5%到74.63亿元，跌价损失比例下降0.45pct到2.21%行业存货跌价准备计提情况：2020年行业存货跌价准备计提总额为158.89亿元，同比增长17.91%；存货跌价计提比例提升0.35pct达到4.7%，行业存货跌价计提规模在扩张，存货跌价计提比例上升。行业存货跌价损失情况：2020年行业存货跌价损失总额为74.63亿元，同比下降9.5%，存货跌价损失比例下降0.45pct达到2.21%,表明行业存货跌价损失规模有所收缩，存货跌价损失率同比有所下降。行业存货跌价准备计提情况（亿元、%）20025%21.44%158.8920%150134.7517.91%110.9615%10010%503.95%4.35%4.70%5%0%0-2.79%-5%201820192020存货跌价准备跌价准备增速存货跌价准备计提比例

行业存货跌价损失情况（亿元、%）8580%82.468063.71%60%74.6340%7570.8416.41%20%702.52%2.66%2.21%0%-9.50%65-20%201820192020存货跌价损失存货跌价损失增速存货跌价损失率29资料来源：Wind、中信证券研究部1.5.4行业资产质量分析行业商誉分析：2021Q1年行业商誉规模403.9亿元，占总资产比例1.16%行业商誉规模情况：2020年行业整体商誉规模下降5.44%达到394.03亿元。减少22.69亿元，商誉占总资产比例下降0.24pct达到1.17%；2021Q1商誉规模同比下降4%达到403.9亿元，环比2020年底增加9.87亿元，商誉占总资产比例环比2020年底下降0.01pct达到1.16%，行业商誉资产占比有所下降。行业商誉减值损失情况：2020年行业确认商誉减值损失合计44.76亿元，同比下滑38.25%，商誉减值损失率下降4.62pct达到10.2%，显示行业期间商誉资产减值风险有所减小。行业商誉规模情况（亿元、%）450444.751.41%4%4401.69%1.17%2%4300%416.72420-2%410394.03400-4%390-6%380-8%370360-10%201820192020

行业商誉减值损失情况（亿元、%）140100%120.4080%12010072.4960%40%8014.82%20%21.30%10.20%600%4044.76-20%20-40%0-60%201820192020商誉规模商誉占总资产比商誉规模增速

商誉减值损失商誉减值损失率商誉减值损失增速

30资料来源：Wind、中信证券研究部1.6行业产业链地位分析行业总占款能力分析：2020年行业产业链占款规模提升27.64%达到1238.81亿元，占行业营收比重提升0.98pct达到7.99%，产业链占款能力有所改善；2021Q1行业总占款规模同比提升88.09%达到1144.58亿元。行业占客户款能力分析：2020年行业占客户款规模下降15.63%达到-4203.82亿元，占行业营收比重下降0.84pct达到-27.1%，占客户款能力有所弱化；2021Q1行业占客户款规模同比下降20.81%达到-4288.94亿元。行业占供应商款能力分析：2020年行业占供应商款规模提升18.16%达到5442.62亿元，占行业营收比重提升1.93pct达到44.66%，占供应商款能力有所改善；2021Q1行业占供应商款规模同比提升30.66%达到5433.52亿元。行业总占款规模情况（亿元、%）1,5001500%970.571,238.811,144.581,0001000%500500%00%2018201920202021Q1-94.50-500-500%总占款规模总占款规模增速总占款能力

行业占客户款规模情况（亿元、%）-3,20050%-3,4002018201920202021Q10%-3,600-3,635.48-3,800-50%-4,000-100%-4,200-4,161.79-4,203.82-4,288.94-4,400-150%占客户款规模占客户款规模增速占客户款能力

行业占供应商款规模情况（亿元、%）6,0004,606.065,442.625,433.52200%4,067.29150%4,000100%2,00050%00%2018201920202021Q1占供应商款规模占供应商款规模增速占供应商款能力31资料来源：Wind、中信证券研究部1.7.1行业人效与人力资本行业人力资本分析：2020年行业上市公司员工人数有所增加，员工薪酬占营收比例下降0.36pct达到8.67%行业人员情况：2020年行业上市公司员工总数为942248人，同比增长8.04%，行业人员规模有所扩张。行业人员薪资福利支出情况：2020年行业员工薪酬福利等合计1348.7亿元，同比增长7.52%，占行业整体营收规模的8.67%，较2019年下降0.36pct；占行业营业总成本的9.17%，较2019年下降0.24pct。行业员工规模情况（人、%）950,00094224810%8.63%8.04%900,0008%873139850,0006%803776800,0004.13%4%750,0002%700,0000%201820192020上市公司员工总数增幅注：员工薪酬福利总额=Σ应付职工薪酬-本期增加额。

1,4001,2001,0008006004002000

行业员工薪酬情况（亿元、%）1348.720%1254.411115.3416.18%15%12.47%10%7.52%5%0%201820192020员工薪酬增幅32资料来源：Wind、中信证券研究部1.7.2行业人效与人力资本行业人均创收分析：2020年行业人均创收增长3.69%达到165.17万元，人均创收中位数为116.13万元较2019年增长5.28%，表明行业人均创收中枢提升。行业人均创利分析：2020年行业人均创利增长37.13%达到11.41万元，人均创利中位数为7.75万元较2019年增长8.09%，表明行业人均创利能力提升。行业人均薪酬分析：2020年行业人均薪酬福利金额为14.31万元，同比下滑0.49%，人均薪酬中位数为12.55万元较2019年下滑2.11%，反应出行业用工成本下降。170165160155150145

行业人均创收规模（万元、%）10%9.37%165.178%159.106%154.524%2.96%3.69%2%0%201820192020人均创收增幅

121086420

行业人均创利规模（万元、%）11.4150.0%40.0%8.3137.13%7.5930.0%20.0%9.47%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-26.34%-30.0%201820192020人均创利增幅

14.514.314.113.913.713.5

行业人均薪酬福利（万元、%）4%14.37.53%14.313%2%13.881%0.00%0%-0.49%-1%201820192020人均薪酬增幅注：人均创收=Σ营业收入/Σ员工人数；人均创利=Σ净利润/Σ员工人数；人均薪酬=Σ应付职工薪酬-本期增加额/Σ员工人数。33资料来源：Wind、中信证券研究部1.7.3行业人效与人力资本行业人力资本投入产出分析：2020年单位人均薪酬投入创收能力提升，创利能力提升行业单位员工薪酬投入创收倍数：2020年行业单位员工薪酬投入创收11.54倍，较2019年增长4.2%，各企业单位人均薪酬创收中位数为9.02倍，较2019年增长7.98%。行业单位员工薪酬投入创利倍数：2020年行业单位员工薪酬投入创利0.8倍，较2019年增长37.8%，各企业单位人均薪酬创利中位数为0.63倍，较2019年增长11.45%。行业单位员工薪酬创收倍数（倍、%）行业单位员工薪酬创利倍数（倍、%）0.811.6011.545%0.8050%11.504.20%4%0.7037.80%40%0.5811.403%0.600.5530%11.302%0.5020%10%11.2011.141%0.405.73%11.070%11.100%0.30-10%-0.55%11.00-1%0.20-20%10.90-1.97%-2%0.10-30%-33.97%10.80-3%0.00-40%201820192020201820192020单位薪酬创收增幅单位薪酬创利增幅注：单位薪酬创收=人均创收/人均薪酬；单位薪酬创利=人均创利/人均薪酬。34资料来源：Wind、中信证券研究部1.8行业研发分析行业研发投入分析：2020年行业研发人员总数增长5048.6%，研发人员占比提高414.39pct行业技术人员情况：2020年行业技术人员总数为201706人，同比提升10.34%，技术人员占比为21.41%，同比提升0.44pct行业研发人员情况：2020年行业研发人员总数为3988311人，同比提升5048.6%，研发人员占比为423.28%，同比提升414.39pct行业技术人员规模（人、%）行业研发人员规模（人、%）4,000,00039883116000%250,00025%21.00%2017063,500,0005048.60%5000%200,00020.63%18340021.41%20%3,000,0001658424000%150,00015%2,500,00010.34%2,000,0003000%100,00010%1,500,0002000%1,000,00050,0005%14.27%423.28%1000%500,00011347414.12%12456800%08.96%9.78%0%201820192020201820192020技术人员数量技术人员数量占比增速研发人员数量研发人员数量占比增速35注：技术人员数量取自公司年报中披露的人员专业构成，研发人员数量取自公司年报中披露的研发投入。资料来源：Wind、中信证券研究部1.9行业资本开支行业资本支出分析：2020年行业资本开支增长9.24%，资本开支收缩行业资本开支情况：2020年行业资本开支总额为1735.87亿元，同比增长9.24%。2021Q1行业资本开支金额为499.08亿元，同比提升60.08pct，行业资本开支投入正在扩张行业资本开支占净利润比重：2020年行业资本开支占净利润的比重为161.5%，较2019年下降57.53pct，各企业资本开支占净利润比重的中位数为57%，同比下降6.43pct；2021Q1行业资本开支占净利润比重为139.92%，同比下降79.15pct，2021Q1各企业资本开支占净利润比重的中位数提升27.49pct达到58.3%行业资本开支情况（亿元、%）2,00070%1,589.001,735.8759.39%60%1,369.881,50050%1,00040%30%50016.00%499.0820%4.93%9.24%10%00%2018201920202021Q1资本开支增速注：资本开支=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

行业资本开支占净利润情比重（亿元、%）250%224.54%219.03%200%150%161.50%139.92%100%50%0%2018 2019 2020 2021Q1资本开支占净利润比重36资料来源：Wind、中信证券研究部1.10.1资产与融资情况——资产规模及杠杆率行业资产与杠杆水平分析：行业资产规模扩张，杠杆率水平下降行业资产规模情况：2020年行业资产规模达33643.35亿元，同比增长13.85%，增长率较2019年增加1.84pct；2021Q1资产规模达34790.5亿元，环比2020年底提升3.41%。行业杠杆水平：2020年行业整体资产负债率水平为56.5%，同比下降1.6pct；2021Q1达到56.24%，同比下降1.47pct，环比2020年底下降0.26pct。35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

行业资产负债率情况（亿元、%）33,643.3534,790.5020%29,549.8118.65%26,381.4115%12.01%13.85%9.90%10%5%0%2018201920202021Q1总资产资产增速

行业杠杆率水平（%）59%58%57.96%58.10%58%57%57%56.50%56.24%56%2018201920202021Q1资产负债率37资料来源：Wind、中信证券研究部1.10.2资产与融资情况——融资结构行业融资结构分析：2020年行业筹资规模增长，偿债规模增长，融资压力缓和行业融资结构分析：2020年，行业外部筹资合计6958.79亿元，同比提升12.72%，其中吸收投资筹资1305.42亿元，同比提升143.4%，占总筹资规模的18.76%；期间新增借款筹资规模4805.34亿元，同比提升0.1%，占总筹资规模的69.05%；行业新增发债融资规模合计50.42亿元，同比提升380.19%，占总筹资规模的0.72%；通过其他方式筹资规模为797.61亿元，同比下降3.46%，占总筹资规模的11.46%。行业筹集资金流出情况：2020年，行业筹资现金流出合计5951.31亿元，同比增长1.29%，其中偿还债务规模4543.69亿元，同比提升2.83%，占筹资现金流出的76.35%；分红付息资金流出合计657.11亿元，同比下降2.05%，占筹资现金流出的11.04%；其他筹资现金流出合计750.51亿元，同比下降4.52%，占筹资现金流出的12.61%。行业筹资现金来源情况（亿元、%）7,00014%12.72%6,00012%10.41%5,0009.86%10%4,0008%6.33%3,0006%2,0004%1,0002%00%2018201920202021Q1吸收投资借款发债其他方式合计筹资增速

行业筹资现金流出情况（亿元、%）6,00030%25.44%5,00025%4,00020%3,00015%12.94%12.15%2,00010%1,0005%1.29%00%2018201920202021Q1偿还债务分红付息其他流出合计筹资流出增速38资料来源：Wind、中信证券研究部1.11行业分红情况行业分红情况：2020年行业分红规模增长45.14达到293.16亿元，股利支付率提升下降3.9pct达到30.64%行业分红与分红企业比例：2020年行业年度累计分红总额为293.16亿元，同比提升45.14%，共181家企业在2020年度宣告进行分红，分红企业占比为69.08%，较2019年提升2.28pct。行业股利支付率情况：2020年整体股利支付率为30.64%，较2019年下降3.9pct；2020年底行业整体未分配利润为3706.03亿元，同比提升22.36%；2020年分红总额占未分配利润比重为7.91%，较2019年提升1.24pct。行业分红情况（亿元、%）行业股利支付率情况（%）35050%0.5045.14%300293.1640%0.400.411325030%0.3454201.99196.10.300.306420020%15010%0.201003.00%0%0.10507.56%6.84%7.91%-5.75%0-10%0.00201820192020201820192020年度累计分红年度分红增速股利支付率分红总额占未分配利润比例39资料来源：Wind、中信证券研究部02子行业横向比较分析重要子行业明细表子行业名称子行业个股明细披露率（%）许继电气、金盘科技、西力科技、固德威、起帆电缆、杭电股份、东方电缆、汇金通、神马电力、尚纬股份、科林电气、风范股份、中国西电、宝胜股输变电设备份、远东股份、精达股份、保变电气、长园集团、国网英大、百利电气、宝光股份、平高电气、*ST华仪、长城电工、ST天成、特变电工、中辰股份、锦浪科技、安靠智电、双杰电气、红相股份、麦克奥迪、温州宏丰、通光线缆、电科院、和顺电气、中环装备、经纬辉开、金利华电、中能电气、合康100新能、中元股份、日丰股份、金龙羽、长缆科技、ST远程、融钰集团、大连电瓷、通达股份、金杯电工、汉缆股份、中超控股、长高集团、摩恩电气、ST森源、太阳电缆、中电兴发、万马股份、华明装备、三变科技、思源电气、*ST东电、创元科技、顺钠股份配电设备积成电子、天正电气、白云电器、洛凯股份、正泰电器、三星医疗、涪陵电力、上能电气、大烨智能、合纵科技、昇辉科技、九洲集团、泰永长征、电100光科技、好利来、良信股份、北京科锐、柘中股份东方电子、伟创电气、新风光、杭州柯林、正弦电气、宏力达、智洋创新、凯迪股份、能科股份、海兴电力、川仪股份、禾望电气、大豪科技、新宏泰电力电子及自动广电电气、四方股份、宏发股份、泰豪科技、国电南瑞、动力源、国电南自、C苏文、三友联众、万胜智能、迦南智能、申昊科技、英杰电气、新雷能、100化友讯达、华自科技、赛摩智能、凯发电气、炬华科技、光一科技、安科瑞、科大智能、青岛中程、汇川技术、鼎汉技术、京泉华、麦格米特、凯中精密新联电子、新时达、众业达、中恒电气、英威腾、理工环科、海得控制、智光电气、金智科技、*ST威尔、*ST银河风电银星能源、振江股份、日月股份、嘉泽新能、明阳智能、吉鑫科技、节能风电、福能股份、湘电股份、中闽能源、运达股份、天能重工、金雷股份、通100裕重工、泰胜风能、天顺风能、大金重工、金风科技太阳能太阳能、天合光能、福斯特、清源股份、金辰股份、芯能科技、京运通、福莱特、林洋能源、隆基股份、爱旭股份、亿晶光电、通威股份、安彩高科、航天机电、岱勒新材、三超新材、中来股份、珈伟新能、阳光电源、东方日升、向日葵、易成新能、*ST天龙、首航高科、亚玛顿、爱康科技、协鑫集100成、晶澳科技、中利集团、拓日新能、中环股份储能*ST科陆、派能科技、骆驼股份、万里股份、易事特、南都电源、圣阳股份、科士达、科华数据100综合能源设备*ST海陆、科威尔、上海电气、东方电气、中国动力、华光环能、哈空调、科泰电源、聆达股份、龙源技术、华西能源、杭锅股份、浙富控股100车用电机电控江特电机、长城科技、卧龙电驱、欣锐科技、英搏尔、华瑞股份、蓝海华腾、大洋电机、方正电机100资料来源：Wind、中信证券研究部2.1.1效益与成长性横向比较——营业收入2020年子行业营收情况：储能、太阳能、电力电子及自动化、综合能源设备、车用电机电控、输变电设备、配电设备、风电板块2020年营收规模分别为374.66、2951.66、1457.1、2278.89、315.06、2932.99、673.46、1452.47亿元，同比增幅分别为：7.64%、21.89%、12.27%、6.48%、0.88%、7.44%、8.97%、46.96%，增幅较2019年分别增加：7.44、9.1、2.07、-12.34、2.35、5.12、-0.64、17.13pct，其中风电板块营收增长最快，太阳能板块增速改善明显。2021Q1子行业营收情况：储能、太阳能、电力电子及自动化、综合能源设备、车用电机电控、输变电设备、配电设备、风电板块2021Q1营收规模分别为104.49、799.47、289.35、494.5、88.71、655.13、136.83、257.6亿元，同比增幅分别为：66.86%、53.98%、52.42%、62.1%、47.38%、46.32%、29.05%、42.7%，增幅较2020Q1分别增加：80.51、29.42、64.88、84.6、67.82、60.17、41.09、32.89pct，其中储能板块营收增长最快，综合能源设备板块增速改善明显。各子行业营收规模（亿元）各子行业营收增速（%）3,0002018201920202021Q180%2,50060%2,00040%1,5001,00020%5000%0-20%储能

2018

201920202021Q1太阳能电力电子及自动化综合能源设备配电设备资料来源：Wind、中信证券研究部

车用电机电控输变电设备42风电2.1.2效益与成长性横向比较——毛利2020年子行业毛利情况：储能、太阳能、电力电子及自动化、综合能源设备、车用电机电控、输变电设备、配电设备、风电板块2020年毛利规模分别为82.35、588.84、420.53、395.57、60.25、518.14、185.92、306.25亿元，同比增速分别为：5.65%、11.2%、10.31%、-0.83%、3.86%、2.65%、2.51%、40.89%，毛利增速较2019年变化分别为：-0.08、-8.45、2.37、-14.35、11.67、-5.81、-6.62、22.28pct，其中风电板块毛利增长最快，毛利增速改善明显，综合能源设备板块毛利增速下滑最明显。2021Q1子行业毛利情况：储能、太阳能、电力电子及自动化、综合能源设备、车用电机电控、输变电设备、配电设备、风电板块2021Q1毛利规模分别为20.87、158.52、83.79、86.7、16.42、112.76、37.39、71.32亿元，同比增幅分别为：45.23%、38.83%、50.45%、39.91%、38.19%、34.89%、26%、67.86%，增幅较2020Q1分别增加：52.92、12.47、59.29、54.7、59.05、45.77、38.47、58.74pct，其中风电板块毛利增长最快，电力电子及自动化板块毛利增速改善明显。各子行业毛利规模（亿元）各子行业毛利增速（%）6002018201920202021Q1100%50040050%3002000%1000-50%2018201920202021Q1储能太阳能电力电子及自动化综合能源设备车用电机电控输变电设备43配电设备风电资料来源：Wind、中信证券研究部2.1.3效益与成长性横向比较——归母净利润2020年子行业归母净利润情况：储能、太阳能、电力电子及自动化、综合能源设备、车用电机电控、输变电设备、配电设备、风电板块2020年归母净利润规模分别为20.76、184.62、129.88、88.56、3.14、89.16、89.97、118.92亿元，同比增速分别为：801.94%、33.6%、86.5%、64.21%、130.93%、92.89%、27.62%、92.25%，归母净利润增速较2019年变化分别为：987.36、-17.44、113.54、75.53、60.29、104.4、11.63、71.68pct，其中储能板块扣非归母净利润增长最快，扣非归母净利润增速改善明显。2021Q1子行业归母净利润情况：储能、太阳能、电力电子及自动化、综合能源设备、车用电机电控、输变电设备、配电设备、风电板块2021Q1归母净利润规模分别为5.93、70.23、40.4、23.22、4.45、45.17、7.32、37.71亿元，同比增幅分别为：107.15%、88.43%、492.51%、197.94%、289.42%、251.42%、30.86%、102.4%，增幅较2020Q1分别增加：139.66、55.74、524.81、250.75、351.06、289.22、83.68、-9.41pct，其中电力电子及自动化板块扣非归母净利润增长最快，扣非归母净利润增速改善明显。各子行业归母净利润规模（亿元）各子行业归母净利润增速（%）2002018201920202021Q11000%150500%100500%0-500%-502018201920202021Q1储能太阳能电力电子及自动化综合能源设备车用电机电控输变电设备44配电设备风电资料来源：Wind、中信证券研究部2.1.4效益与成长性横向比较——扣非归母净利润2020年子行业扣非归母净利润情况：储能、太阳能、电力电子及自动化、综合能源设备、车用电机电控、输变电设备、配电设备、风电板块2020年扣非归母净利润规模分别为8.04、148.84、107.52、39.35、-2.27、62.25、59.68、110.66亿元，同比增速分别为：449.75%、41.16%、99.61%、126.48%、79.32%、20.99%、-6.64%、106.69%，扣非归母净利润增速较2019年变化分别为：898.06、-122.13、126.52、168.34、7.9、-82.7、-14.62、84.92pct，其中储能板块扣非归母净利润增长最快，扣非归母净利润增速改善明显。2021Q1子行业扣非归母净利润情况：储能、太阳能、电力电子及自动化、综合能源设备、车用电机电控、输变电设备、配电设备、风电板块2021Q1扣非归母净利润规模分别为5.12、65.17、18.76、19.35、3.82、26.15、11.52、34.1