港股2023年8月港股与A股齐突破珍惜三季度的上涨窗口

内容目录美国：风险在哪里？ 5加息与否短期不再困扰市场 5接下来美股跟踪什么，担心什么？ 6由美股想到的：A股/港股更应该自信 9国内：政策底即市场底 10需要再等个市场底么？ 10一些政策之外的积极信号 10关于三季度风格的讨论 12港股：坚定做多！ 15恒指在7月份表现出很好的赚钱效应 15关于下半年港股目标价的讨论 16关于板块配置的建议 17南向资金继续净流入 18投资建议 21风险提示 21免责声明 22图表目录图加息概率 5图美国失业率 6图美国通胀 6图纳斯达克的风险溢价 7图标普的风险溢价 7图美国GDP季度预期 8图美国消费支出季度预期 8图标普500的EPS预期 8图纳斯达克的EPS预期 8图PPI拟合数据 10图产能利用率 11图产能利用率环比改善的行业 11图30大中城市商品房销售面积 11图工业增加值同比 11图亏损企业亏损额累计同比 12图工业企业利润累计同比 12图M1 12图贷款余额同比 12图去年低点以来风格表现 13图2023年以来风格表现 13图2023年产业链涨跌幅 14图今年低点以来产业链涨跌幅 14图最近一个月外资净流入行业（亿元） 14图全球主要指数7月表现 15图港股通行业7月份表现 15图恒生指数目标价区间示意图 16图恒生指数前瞻12个月的EPS 17图股价表现与行业利润变化矩阵 18图港股通净流入规模 19表美国经济指标预期 5表美国经济指标预期（季度） 6表港股（恒生指数,HSI）风险溢价模型 16表最近一个月南向资金净流入/流出排名 20美国：风险在哪里？加息与否短期不再困扰市场美联储26日将联邦基金目标利率区间上调25个基点，到5.25至5.5之间，把利率推升到22年来的最高水平，也是自2022年3月以来的第11次加息。美联储仍然强调其降低通胀至2目标的决心鲍威尔表示虽然货币政策有其限制性，因为它给经济活动带来了下行压力，但将利率维持在限制水平一段时间，或进一步提高利率可能都是必要的，因为这可以让通胀回到美联储的目标。后续还有加息么？CMETools92011120与30。图1：加息概率资料来源：CME工具，20242025CPI2.52.2，依2.0表1：美国经济指标预期7月30日202020212022202320242025实际GDP（同比）-2.85.92.11.50.61.9CPI（同比）1.24.784.12.52.3PCE价指（同比）1.146.33.82.52.2核心PCE（同比）1.33.554.22.72.2非农业就业人数（千）-77460639914435110失业率8.15.43.63.84.54.4央行利率（）0.250.254.55.53.953.12年期债券（）0.120.734.434.413.413.0910年期债券（）0.921.513.883.643.423.41资料来源：彭博，表2：美国经济指标预期（季度）7月30日Q123Q223Q323Q423Q124Q224Q324Q424实际GDP（同比）1.82.61.50.80.30.10.61.3实际GDP（经季调季环比折年率）22.40.5-0.40.41.21.61.9CPI（同比）5.843.43.12.72.62.52.3PCE价指（同比）5.74.93.83.43.12.82.52.4核心PCE（同比）4.84.74.44.13.73.12.72.5非农业就业人数（千）284312244103-18-151050失业率3.63.53.63.84.14.44.64.6央行利率（）4.555.255.55.55.254.84.352年期债券（）4.434.034.94.654.414.073.83.5810年期债券（）3.883.473.843.753.643.543.483.45资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理接下来美股跟踪什么，担心什么？我们再梳理一下市场节奏：1CPI6CPI下行持续性的担忧；图美国失业率 图美国通胀资料来源：wind， 资料来源：wind，2这是“疫情流动性”的红利。即疫情之后，美国宏观货币增速高达11，远超历史上的4-6的水平但估值不低的问题在于市场中的参与者都缺乏一个锚定，即无法用过去的经验，2030当下，纳斯达克的风险溢价已经为负值。我们并非说这一定不合理（想象一下不设债务上限的美债，以及看不到开源节流的政府预算，未来债券发行将长期供大于求的事实，股票市场高估一些是合理的），但关键这个“合理”如何定义，市场是缺乏稳定框架的。图4：纳斯达克的风险溢价资料来源：faceset，图5：标普的风险溢价资料来源：faceset，3GDPEPS20242024Q1-Q2Q3图美国GDP季度预期 图美国消费支出季度预期资料来源：彭博， 资料来源：彭博，EPSQ2GDPQ3了下滑，则要认真思考，这种下滑可能会持续几个季度（2023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2），那么，这是不是可能会引发标普与纳斯达克的一个阶段性回调的理由？倘若，在业绩不达预期的过程中，再发生后续依然要加息呢？那是不是会带来一（2024Q3（大约在10月份-11月份，miss图标普500的EPS预期 图纳斯达克的EPS预期资料来源：factset， 资料来源：彭博，4EPS1-2（AIchatGPT）是最大的边际变量，而不可小觑的还有是美国失业率较低的但目前看美联储始终以2作为通胀的终极目标所以后续如果经济始终韧EPSQ3由美股想到的：A股/港股更应该自信111A51、中国2024年的GDP增速预期为4.5，而美国为0.6（彭博预期）；273、AA4、国内的政策刺激将不断落地；A/Q4（Q4EPSA在价格的低位，才是硬道理！我们对于恒生指数202428000国内：政策底即市场底需要再等个市场底么？A关于政策底与市场底，是指在基钦周期收缩期的时候，伴随着股价的下跌，政策M120231（如（PMI（都将开始新一轮的上行，因此，我们认为政策底即是市场底。624A31445311804467以来的走势，可以看成是新的上升周期，或者说大盘已经进入了波浪理论中的3浪主升阶段。一些政策之外的积极信号PPI76PPI图10：PPI拟合数据资料来源：wind，Q2Q111图产能利用率 图产能利用率环比改善的行业资料来源：wind， 资料来源：wind，其三是，房地产的高频数据显示，从7月份销售面积开始回暖。以及，工业增加值在6月份也有一个环比改善，并没有延续5月份的回调。图大中城市商品房销售面积 图工业增加值同比资料来源：wind， 资料来源：wind，再次是，从工业企业利润来看，6月份也有小幅的改善。以及，亏损企业亏损额累计同比，也有下跌（在图中我们采用倒序，数据向上代表基本面向好）。图亏损企业亏损额累计同比 图工业企业利润累计同比资料来源：wind， 资料来源：wind，最后，M167图图贷款余额同比资料来源：wind， 资料来源：wind，7、8关于三季度风格的讨论照信格数察去年10月31以幅高风为23，其次稳定类（15.4），消费（13.2），垫底是周期（3.9），成长（0.5）。图19：去年低点以来风格表现资料来源：wind，如果只考虑2023年，涨幅最高的风格为稳定（10.0），其次金融（7.6），居中的是周期（2.7），成长（0.8）与消费（-1.2）垫底。图20：2023年以来风格表现资料来源：wind，ATMT，中游与下游表现并不理想。如图年产业链涨跌幅 图今年低点以来产业链涨跌幅资料来源：wind， 资料来源：wind，3A626730图23：最近一个月外资净流入行业（亿元）资料来源：wind，因此，总体上看，外资目前加仓的偏向大市值、低估值的方向，以及房地产产业链（房地产、化工、钢铁、采掘、机械设备，但未包含建材），而减仓的方向是TMT（除通信）、传媒、休闲服务、电气设备、国防军工、银行。我们倾向于三季度的风格是总体偏价值、低估值方向，而在此之间，AITMT也将再次转向活跃的走势。港股：坚定做多！恒指在7月份表现出很好的赚钱效应恒指在7月份上涨了6.1，其中恒生科技指数上涨了16.3，在全球主要股票指数中居前列。恒生指数显著好于上证指数，且恒生科技指数涨幅大约为上证指数6图24：全球主要指数7月表现资料来源：wind，7这种良好的赚钱效应今年相当长的时间没有在港股出现过，我们认为这和港股的几个特点有关：第一是估值低，第二是企业的基本面不错，第三是超跌。因此港股比较匹配当下全球市场的风格：期待配置价值股、低估值、股价相对低位的股票。图25：港股通行业7月份表现资料来源：wind，关于下半年港股目标价的讨论站在下半年的角度，我们思考港股的目标价，就应该考虑2024年的影响了。202420242023年的压力区间。1、目前彭博一致预期是2024年美债收益率为3.42；220231风险溢价的95分位为意思是经济扩张期里市场信心恢复，不会到经济收缩期的极值9.0这种恐慌位置），75分位为7.04。所以，我们认为2024年风险溢价在7-7.6这个位置已经是具有性价比的价格区间（或者说市场非常谨慎的位置）；3EPS202421207-23277表3：港股（恒生指数,HSI）风险溢价模型YE-2024 ERP（风险溢价率）5.005.255.505.756.006.256.506.757.007.257.507.751.0039,76438,17336,70535,34634,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,2671.2538,17336,70535,34634,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,5091.5036,70535,34634,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,7931.7535,34634,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,1142.0034,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,470美债收益率 32,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,8582.5031,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,2772.7530,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,7223.0029,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,1943.2528,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,19421,6893.5028,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,19421,68921,2073.7527,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,19421,68921,20720,7464.0026,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,19421,68921,20720,74620,305资料来源：factset，4图26：恒生指数目标价区间示意图资料来源：wind，该模型有三个主要变量：1、明年的美债收益率：如果后续美国继续大幅加息，可能会影响我们对2024年美债收益率的看法，这会调低2024年的目标价；2、EPSEPS20243、风险溢价率2024图27：恒生指数前瞻12个月的EPS资料来源：factset，关于板块配置的建议当下的情形是：港股上半年经历了一个调整，目前预期下半年随着经济的回暖，各个行业将产生积极的变化。除了我们一直推荐的恒生科技，我们思考了目前与年初相比，分析师对行业的预2023-2024如果，分析师上修了业绩增速，但是股价还在低位，我们认为将优先选择：见下表：1、该趋势线是一条向上的趋势：这表明EPS上修与股价的表现正相关；2EPS3；4（主要是一些大型控股集团有一定幅度的上修，股价虽然上涨但幅度不大，会跟随港股的趋势上行；56、石油石化通信建筑军工股价上行幅度超过了20但业绩上修的幅度却不大，需等待业绩的上修。图28：股价表现与行业利润变化矩阵资料来源：wind，南向资金继续净流入71463（590亿），4（274），5（200）72026507月19日流入152亿元，7月20日流出127亿元；72490725567286773155但按照港股如此明显的上涨，显然是外资已经开始积极加仓港股。图29：港股通净流入规模资料来源：wind，港股通资金最近明显在“高切低”：卖出年内已经有一定回报的高位股票，而选择那些还没怎么涨过的，或者已经回调下来的低位股票。南向资金加仓前十名：小鹏汽车、美团、快手、中国海洋石油、中国移动、康龙化成、农业银行、中国石油股份、绿叶制药、巨子生物；南向资金减仓前十名：比亚迪股份、汇丰控股、腾讯控股、香港交易所、华能国际电力股份、理想汽车、金斯瑞生物科技、中国重汽、中国神华。表4：最近一个月南向资金净流入/流出排名净买入净买入10700.HK小鹏汽车-W25.31250.HK比亚迪股份净买入净买入10700.HK小鹏汽车-W25.31250.HK比亚迪股份-29.423690.HK美团-W24.41211.HK汇丰控股-22.330857.HK快手-W18.60005.HK腾讯控股-18.440883.HK中国海洋石油12.30700.HK香港交易所-11.550386.HK中国移动10.60388.HK华能国际电力股份-7.463988.HK康龙化成9.30902.HK理想汽车-W-7.271088.HK农业银行9.22015.HK金斯瑞生物科技-5.982367.HK中国石油股份9.01548.HK小米集团-W-5.992331.HK绿叶制药6.91810.HK中国重汽-5.5101024.HK巨子生物6.73808.HK中国神华-5.4111919.HK中国银行6.01088.HK华润啤酒-4.2126030.HK商汤-W5.90291.HK中远海控-3.2132628.HK申洲国际5.01919.HK九毛九-3.1142318.HK碧桂园服务4.69922.HK中煤能源-2.4150916.HK荣昌生物-B4.61898.HK中芯国际-2.3169626.HK万科企业4.60981.HK福耀玻璃-2.2176881.HK金蝶国际4.63606.HK工商银行-2.0182202.HK安踏体育4.51398.HK海底捞-2.0199926.HK中国宏桥4.46862.HK东岳集团-2.0202601.HK华润置地4.40189.HK中国中车-1.9210762.HK中国财险4.31766.HK舜宇光学科技-1.5220268.HK药明生物4.12382.HK金山软件-1.4231368.HK康方生物3.73888.HK龙湖集团-1.3241093.HK昆仑能源3.50960.HK泡泡玛特-1.3251398.HK建设银行3.49992.HK中国中药-1.1262099.HK碧桂园3.40570.HK农夫山泉-1.1271658.HK石药集团3.29633.HK中国黄金国际-1.1280081.HK中信证券3.12099.HK阅文集团-1.1292020.HK中金公司3.00772.HK心动公司-1.1301799.HK同程旅行2.92400.HK联想集团-1.0313908.HK比亚迪电子2.90992.HK海丰国际-1.0321339.HK福莱特玻璃2.81308.HK达利食品-1.0330144.HK中国人寿2.83799.HK银河娱乐-1.0341797.HK波司登2.70027.HK雅迪控股-1.0350135.HK耐世特2.71585.HK赣锋锂业-0.9366098.HK微创医疗2.61772