2023年豆浆机行业分析报告

2023年豆浆机行业分析报告目录一、2022年豆浆机销售持续下滑，但下半年出现好转 3二、2022年其他厨房类小家电：需求不旺，各厂商逆境中前行 5三、行业标杆分析：九阳股份 61、以豆浆机为主推进多元化发展 7（1）食品加工机收入占比降低，产品结构趋向合理 7（2）积极进军净水行业和大厨电领域 82、上游原材料价格低位运行，确保公司毛利率稳定 93、电商渠道发力，传统渠道占比下降 9一、2022年豆浆机销售持续下滑，但下半年出现好转2022年豆浆机行业表现低迷，需求有所下降，市场规模继续下滑，2022年前8个月销量单月同比下滑幅度都在20-30%之间，我们认为行业下滑的主要原因是：1、小家电行业整体低迷，市场需求不旺；2、宏观经济景气度下滑，影响到非必需品的小家电消费；3、豆浆机行业经过前几年的高速增长之后，一定程度上透支了其消费需求，再加上豆浆机平均使用频率偏低，更新速度也较慢，消费者的更新需求不高。但随着国内经济形势的好转，在国庆中秋双节、双11的带动下，9-11月豆浆机销售有所好转，同比降幅开始缩小，11月销量下降幅度已缩小到7.5%左右。2022前十个月来看，由于行业低迷，市场竞争性有所减弱，九阳、美的、苏泊尔三大品牌依然占据了豆浆机超过90%的市场份额，这种竞争格局较为稳固，而其中九阳品牌的市场份额依然遥遥其他竞争对手，达到62.7%，领先第二名的美的40个百分点左右，公司的行业领先位置短期内不可动摇。价格方面，2022年豆浆机平均价格较为稳定，保持在440-460元之间，作为行业龙头的九阳价格要略高于市场均价，具有一定的溢价能力，主要原因是公司的新品多使用不锈钢材料，价格要高于传统的PC材料豆浆机，相比美的和苏泊尔的产品则低于市场均价。相比其他小家电产品，九阳的豆浆机无论在市场占有率、价格高端化或是产品品质上，相比竞争对手，优势仍然比较明显，一方面是公司豆浆机经过长期的发展，九阳品牌早已得到消费者的认可，公司仍然不断推广提高九阳的知名度，如赞助多个美食节目，而技术上也不断推陈出新，满足不同新用户的需求；另一方面公司采取的体验式营销，导购能力强，每年有超过一亿杯的派送。我们认为九阳在豆浆机行业内的领先地位比较巩固，短期内难有强大的对手与之竞争。展望2022年豆浆机行业，我们认为市场需求还是跟整体经济复苏息息相关的，一旦中国经济如预期一样转入复苏轨道，豆浆机行业拐点也将比较明确。另一方面，豆浆机在一二级市场已经略显饱和的趋势，行业未来的发展空间反而是保有量较低的在三、四级市场，如果新型城镇化确实能在2022年加速实施，会对豆浆机的新增需求有明显拉动作用，我们预计豆浆机行业在将会呈弱复苏的趋势，考虑到2022年低基数的作用，行业增长速度将在-5%-+5%之间。二、2022年其他厨房类小家电：需求不旺，各厂商逆境中前行食品料理机（包括豆浆机、搅拌机、榨汁机等）整体来看，2022年延续了2021年的下滑趋势，中怡康的零售推总数据显示上半年食品料理机国内零售量下滑24%，幅度大于2021年21.6%。从竞争格局上来看，2022年上半年，九阳市场份额接近60%，相比2021年小幅上升，美的小幅下降，但依然保持在20%以上，苏泊尔实现了对飞利浦的反超；同时九阳在豆浆机和搅拌机上继续领先于行业，在榨汁机上还扩大了对飞利浦的领先幅度。根据产业在线的数据显示，榨汁机方面，2022年前11个月销量达到2473.6万台（YoY-11.8%），其中出口2202.3万台（YoY-12.3%），内销271.3万台（YoY-7%）；搅拌机方面，2022年前11个月销量达到14023.32万台（YoY+1.7%），其中出口13444.63万台（YoY+2.2%），内销578.69万台（YoY-8.2%）。以此数据可以看出榨汁机和搅拌机销售主要以出口为主，海外需求影响更大，而国内市场出现下滑，但占比较小。在电饭煲和电磁炉方面情况也不一样，电饭煲零售量保持正增长，而电磁炉零售量连续五个月下滑，另外他们的零售额的增长速度都好于零售量的增速，说明这两类小家电呈现出价格高端化的趋势。市场份额方面，美的的优势明显，苏泊尔和九阳稳居其后。三、行业标杆分析：九阳股份受小家电市场需求低迷的影响，公司业绩延续了2021年的下滑趋势：公司的业绩快报显示，2022年营业收入为49.39亿元，归属母公司股东的净利润为4.5亿元，分别同比下降5.01%和10.29%。业绩下滑的一个主要原因是，公司主营的食品加工机业务（主要为豆浆机）销售情况没有明显好转，上半年食品加工机业务收入下滑19.1%，虽然好于2021年下半年25.8%的下滑幅度，但由于其占收入组成份额较大，对业绩影响仍然很大。1、以豆浆机为主推进多元化发展（1）食品加工机收入占比降低，产品结构趋向合理受豆浆机行业下滑的影响，食品加工机业务收入在2021年上半年出现下滑，2022年上半年食品加工机业务收入为17.65亿元，同比下滑19.11%。虽然豆浆机行业已经不复当年的高增长，但公司作为行业的领头企业，具有持久性的竞争优势，在未来一段时间内以豆浆机为主的食品加工机产品仍然是公司的主要收入来源。在此同时营养煲和电磁炉业务的收入增速较快，2022年上半年分别增长31.3%和18.2%，其收入占比分别达到22.5%和16.8%，相比2021年下半年提高2.5个和1个百分点。公司通过加强对其他厨房小家电的推广力度，在一定程度上能够弥补豆浆机行业下滑带来的不利影响，我们预计未来豆浆机的占比将进一步下滑，包括西式小家电的其他类厨房小家电（煲类、榨汁机、电磁炉，还包括煎烤机、面包机、酸奶机等）的占比将超过一半，公司厨房小家电的产品结构将更趋向合理，减轻豆浆机行业下滑对公司业绩的影响，创造新的利润增长点。（2）积极进军净水行业和大厨电领域随着居民对环境问题的愈加关心，饮用水安全越来越受到关注，应运而生的净水器市场规模正在迅速增长：在2022中国净水行业发展高峰论坛上，专家表示未来3年我国净水器市场将达到1000万台的规模，若按照中怡康调查的我国城镇居民净水器的家庭百户拥有量2台计算的话，每年净水器的需求增速将在40%左右，而相比欧美国家70%-90%的使用率来看，我国净水器尚处于起步阶段，发展潜力巨大。现在国内净水器品牌有1000多个，市场集中度还比较低，主要包括美的、开能、沁园等企业。公司在2021年开始布局净水器产品，设立了杭州九阳净水系统有限公司，九阳与韩国皮克布朗株式会社设立九阳皮克布朗（北京）净水科技有限公司。但净水器业务公司还处于市场导入期，在开拓期收入增长较慢，前期投入较大，我们预计其2022年收入在2000万元左右，主要原因一是市场品牌知名度还需提升，二是家装渠道还处于建设期，公司有所缺欠。2022年公司开始谋划大厨电领域，包括吸油烟机、灶具、消毒机等，在市场拓展期还以三、四级市场为主，现以贴牌产品为主，主要河南等地区销售试点。我们认为公司进入大厨电行业，竞争比较充分，技术和产品都比较成熟，公司暂不具备过人的后发优势，短期内为公司还不能贡献很高的利润。2、上游原材料价格低位运行，确保公司毛利率稳定2022年公司的毛利率方面，豆浆机的毛利率相比其他产品，毛利率仍然比较高，大约在40%上下，营养煲和电磁炉没有超过30%，主要原因还是规模和技术上的差别，但随着公司技术的进步和市场份额的提升，从2021年上半年开始，公司的毛利率处于不断提高的阶段。2022年受全球经济低迷的影响，需求持续不足，公司主要的原材料（包括塑料和不锈钢）的价格一直处于低位运行，我们认为2022年全球经济复苏的不确定性仍然很大，大宗商品价格大幅上涨的可能像较低。小家电上游材料的价格仍会处于在一个较低的水平上，虽然会有提价但不会出现非常大的波动，有利于公司产品毛利率的稳定。同时随着公司产品结构的升级和调整，公司整体毛利率有望进一步提升。3、电商渠道发力，传统渠道占比下降2022年从各个渠道上看，传统的KA、超市、3C连锁渠道的占比大概在50-60%左右，仍然是公司的主要渠道，是公司体验式营销行动的主战场，但其占比已经相比前几年有所下降，而专卖店、生活馆渠道大概在10-20%之间，增长最迅猛的网络电商渠道已经上升到20%左右的份额了，仅以2022年11/11“光棍节”为例，九阳豆浆机天猫旗舰店销售突破3.2万台，销售额突破2000万元，是去年同天的9倍，九阳所有授权店在天猫的销售额当天突破4300万，在厨房电器TOP50店铺中，九阳占据了11个。2022年网络购物对于传统商业模式的冲击显而易见，2022年中国网络购物市场交易规模达到13040亿元，同比增长66.2%，占社会消费品零售总额比重由2021年的4.23%升至6.2%，其中3C家电类占比达到18.4%，仅次于服装箱包类。电商渠道相比传统渠道，拥有投入少、利润高、销售灵活等特点。公司2021年就成立了专门的电子商务团队，拥有专门销售人员为各大平台对接服务，并在每月都举办不同的促销活动，刺激了电商渠道的快速增长。长期来看，电商渠道公司还是主要通过经销商与电商合作的方式，并不考虑自建平台，我们认为未来公司电商渠道销售的占比还将继续提高，有利于拓展公司小家电市场份额和提高渠道毛利率水平。

2023年输送带行业分析报告2023年5月目录一、输送带为易耗品，需求稳定 31、下游应用广泛，为易耗品 32、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题 53、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定 6二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升 71、高端领域进入壁垒高 72、大企业和小企业经营模式显著不同 73、客户越发关注质量和品牌 84、优势企业集中度提升 9三、橡胶大跌，盈利显著改善 101、天胶集中成熟，价格大幅下跌 102、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大 103、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩 11四、行业重点企业简况 121、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估 122、双箭股份：行业龙头优势明显，煤炭市场稳定增长 14一、输送带为易耗品，需求稳定1、下游应用广泛，为易耗品输送带又叫运输带，广泛用于工矿企业和交通运输业，用于输送各种块状、粉状固体或成件物品。输送带可以实现运输过程自动化，操作安全，能够连续化、高效率、大倾角运输，使用简便，维修容易，运费低廉。典型的实验表明，使用带式输送带比人力作业减轻劳动强度60%，减少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果与码垛机和其他机械联合作业，可以减轻劳动强度75%，减少人工40%，提供工作效率8倍。此外，输送带运量平滑连续，可灵活调整输送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率优于螺杆输送、振动输送及加压导管输送等方式。目前有两家上市公司生产输送带，宝通带业和双箭股份。输送带主要应用的领域是煤炭、钢铁、水泥和港口行业（见表1和图1），这些领域都是工作环境恶劣、工作量繁重的场所。大型流水线客户一般都定期更换输送带，耐高温带更换周期1~3个月，高强力输送带更换周期为6~12个月，为易耗品。为了保持生产线稳定，客户一般会避免随意更换供应商，而是沿用之前的供应商。由于输送带在生产成本中占比相对较小，为易耗品，下游客户需求稳定，价格不敏感。图2为输送带生产流程的简化图，其中关键的技术环节是橡胶的配方、填充物的选择和胶带硫化。在各种品种输送带生产过程中，只有钢丝绳芯带需要独特的恒张力定伸环节，其他织物芯、聚酯芯、帆布芯等输送带的生产装臵都是可以通用的。2、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题输送带企业的产能会保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生产，生产过程为离散式生产，与化工企业连续生产不同，离散型生产中，产能存在很大的浮动空间，通过加快生产速度，可以提高生产能力。二是输送带规格比较多，主要的规格指标有骨架、功能、橡胶配方、添加剂、厚度、宽度等等。根据客户订单要求，生产不同规格的输送带需要调整生产线，这样使生产能力存在很多冗余。各种规格的产品统计也会存在很多折算的问题。三是生产折旧占比很低，一般在生产成本中占比低于3%，所以提高产量不能显著分摊固定成本。因为生产线投资不大，企业一般会保持一定的剩余生产能力。产能能力和规模将不是关键的竞争优势，公司经营业绩主要取决于需求景气。由于行业产能的特点，企业均为以销定产。投资者需要避免两个误区，一是因为行业扩产较多就简单判断产能过剩严重，行业将不景气；二是简单将企业产能增长与产量增长同比看待，容易高估公司增速。相反应该更多关注客户需求和订单上，只有景气的需求才能释放产能。3、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定虽然输送带下游行业钢铁、水泥和煤炭目前都比较低迷，但是输送带的需求仍然是增长的。主要原因有三。第一，钢铁和水泥等行业目前虽然不景气，但是产量仍然处于增长。输送带为易耗品，只要客户产量维持在一定水平上，需求就不会减少。根据国家统计局数据，2022年1~6月份，我国水泥总产量10.96亿吨，同比增长9.7%；1-5月上半年全国产钢3.89亿吨，同比增长7.4%；第二，输送带行业龙头公司的主要客户为大型企业，在行业不景气的情况下，大型企业的开工率仍然能够保持。例如，虽然1~6月份全国累计产煤17.9亿吨，同比减少6800万吨，下降3.7%，但是行业不景气影响的主要是小煤矿，高端输送带的主要客户为大型煤矿。这些客户的产量仍然保持增长，国家统计局数据表明，1~5月份国有重点煤矿企业的产量同比增长了1.9%。第三，我国还处于正在发展的工业化国家，生产的机械化和流水线化也会带动输送带需求增加。随着生产方式的发展，输送带适用的范围越来越广泛，也带动需求的增长。根据橡胶工业协会统计，2022年1~6月份，全国输送带产量增长5%。二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升1、高端领域进入壁垒高普通输送带领域进入壁垒相对低，但高端输送带进入壁垒很高。一条年产200万平米普通输送带生产线的投资约为800万元左右，生产相对容易；而高端输送带生产线投资较高，同样产能的高性能钢丝绳芯输送带生产线的投资在5000万元左右。此外高端产品对耐磨、阻燃、防静电、耐高温、高强力等产品性能常常有特殊要求，企业必须具备相应的技术积累和研发能力。2、大企业和小企业经营模式显著不同行业内大企业和小企业生存方式有显著的差别。小企业由于缺少相应的研发和技术，难以进入高端市场，仅能生产出低端的产品，定位在区域市场的低端客户，并采用低价竞争策略。由于订单和盈利的波动性，小企业经常是根据订单阶段性地开工。而大型企业定位于全国市场，主要靠综合实力竞争，由于订单来源广泛，能够保持持续的开工率，因为品牌形象较好，常常能保持一定的议价能力。3、客户越发关注质量和品牌高端输送带客户十分关注产品质量，对价格不敏感。他们采购输送带的特点如下：①对产品质量极为关注，因为高速运转的流水线而言，缩短待机和停工时间，保证安全性极为重要；②对价格不敏感，输送带成本相再生产成本占比一般都低于2%；③采购惯例是与大型输送带企业签订年度协议，采购以备品备件为主，议价力度较小。如果输送带出现质量问题将给客户带来难以估量的损失，例如2020年准噶尔露天煤矿发生输送带断裂，造成停产两周；此外，如果造成矿山着火或者爆炸，其造成的人员和财产损失更是难以估量的。4、优势企业集中度提升由于客户对产品质量的重视，优势企业集中度不断提升。国内输送带行业大规模发展只有不到20年的历史，在过去市场高速增长，商业环境不规范的时期，一度曾经有接近千家小企业进入这个行业，使行业进入低端的完全竞争的态势。随着客户需求的变化，从早期生产低端、同质化产品，逐渐转变为重视产品性价比、质量和品牌，那些具备研发能力、生产工艺先进和产品质量领先的大企业优势越发明显。据统计，行业前10名企业市场占有率从2018年47%提升到2022年58%，5年中行业集中度提高了11%。下表为中国橡胶协会胶管胶带分会根据专家打分排出的输送带行业十强。三、橡胶大跌，盈利显著改善1、天胶集中成熟，价格大幅下跌输送带生产成本中变化最大的因素是橡胶，包括天然橡胶和合成橡胶。天然橡胶，是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物，主要成分为聚异戊二烯。天然橡胶全球产地主要是东南亚的泰国、印度尼西亚和马来西亚，这三个国家总产量约占全球的72%。天然橡胶有65%~70%用于轮胎制造。2015年由于橡胶价格大幅上涨，东南亚大面积种植的橡胶树，这些橡胶树经过7年左右时间成熟，集中在2021~2022年成熟。导致最近两年天然橡胶供给量大幅增长。加上轮胎需求低迷，天然橡胶大幅下跌，2021年均价为25290元/吨，同比2020年均价34060元/吨，下跌26%，2022年1~8月份均价为20830元/吨，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡胶价格维持在19600元/吨，低于上半年均价。由于东南亚新投产的橡胶供给不会短时间消失，并且目前天然橡胶的库存高企，预计短时间不具备大幅反弹的条件。即使在悲观的情况下，也难以回到2021年初的水平。2、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大合成橡胶品种比较多，输送带中以使用丁苯橡胶为主，还少量使用三元乙丙橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶等。合成橡胶主要用于替代天然橡胶，下游用途也以轮胎为主。国内的合成橡胶主要由石油炼化副产的丁二烯制备而来，上半年国内供给量总量增长约10%，价格受到天然橡胶价格和轮胎需求影响较大。由于天然橡胶大幅下跌，并且轮胎需求低迷，合成橡胶在最近两年中也出现大幅下跌。以输送带中使用最多的丁苯橡胶为例，2021年均价为20250元/吨，同比2020年均价26930元/吨，下跌25%，2022年1~8月份均价为14170元/吨，同比2021年又下降了30%。以前国内合成胶的价格波动一直弱于天胶，但今年情况有所不同。上半年合成胶价格总体跌幅已经接近40%，截至8月26日，丁苯橡胶价格维持在11500元/吨，价格仅相当于去年同期的一半。3、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩宝通带业和双箭股份使用天然橡胶和合成橡胶的比例略有不同。宝通带业使用的天然橡胶比双箭股份少，而使用的合成橡胶略多。下面两表中反映的产品价格不变的情况下，橡胶对公司业绩的贡献。其中加黑的数据是我们预测2022年的情况。如下文所述，宝通带业产品以高端产品为主，所以产品价格下调的幅度相对较小，而双箭股份中普通输送的占比较高，产品价格随橡胶价格有一定下调。四、行业重点企业简况1、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估高端产品占比高宝通带业公司战略是定位于输送带的“高、精尖”领域中，公司重视研发投入，产品质量和品牌形象均在行业领先。公司的主要竞争力在于耐高温和高强力输送带。公司以高端产品为主，钢丝绳芯带和耐高温带在营业利润来源中占比分别达到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。从下表可以看出，宝通带业毛利率一直高于双箭股份，2021年差额为4.5%。而双箭股份为行业龙头企业，其品牌和定价也高于同类产品。打开煤炭市场，并突破产能瓶颈公司已进入神华输送带供应体系，尤其是神华核心子公司神东集团。之前神东公司仅从山东安能、芬纳合资公司两家采购输送带。宝通以钢丝绳芯带进入神华供应体系，打开了市场。2021年公司向神华销售的钢丝绳芯达到8000万元。而神东公司每年输送带采购量超过5亿元，后续还有很大增长空间。由于钢丝绳芯带面临产能瓶颈，公司2021年大幅减少向国外的出口，集中供应神华。公司超募资金建设的三条钢丝绳芯带生产线将在2022年逐步投产，产能总计600万平方米。其中一条线在本年中已经试生产，另外两条线在四季度投产。目前订单饱满，预计生产线投产即可达到满产状态。进入流水线服务业务公司拟进入生产流水线维护服务领域，从单纯的生产商向服务商转型。国外的输送带巨头都提供流水线系统解决方案。从生产线的设计，建设，输送带的定制，以及生产线的维护和保养服务。作为输送带生产上在生产线维护服务上具有天然的优势：①根据生产需要，制定更加精确的输送带技术指标，提高生产效率；②延长输送带使用寿命，降低更换次数；③快速更换输送带，并能够节约更换成本；④减少输送带维护人员和费用。公司目前给宝钢、马钢和海螺水泥各维护一条生产线，积累维护经验，逐渐形成服务的商业模式。如果公司能够在此方面有所突破的话，将会打开新的盈利模式，增加客户粘性，并更好地树立公司的品牌。并且后续拓展到流水线设计、总包业务，公司已经成立研究中心，与国内外大学合作开展研究。盈利预测的主要假设如下：1.新投产钢丝绳芯带生产线本年贡献产量150万平米，2022年新增500万平米；公司通过技术改进和挖潜，提升原有产能生产潜力。2.采用天然橡胶、丁苯橡胶1~8月份均价20830和14170元，为全年橡胶价格假设。由于目前两种橡胶的价格仅为19600和11500元/吨，因此这个预测比较保守。3.由于流水线维护业务还未形成规模，暂不考虑其业绩贡献。预测宝通带业公司预测2023~2025年EPS预测为0.76、1.03和1.25元/股，对应目前股价PE分别为13、9和8倍。2、双箭股份：行业龙头优势明显，煤炭市场稳定增长行业龙头，品牌价值和技术实力突出