第2小组第1次作业修改版

LOGO证券投资综合分析报告——以中国平安（601318）为例分析框架·基本面分析·技术面分析·投资分析总结基本面分析宏观经济分析中观行业分析微观公司分析1、宏观经济分析·国民经济持续稳定发展——奠定基础·居民收入水平的提高与保险意识的增强——增加保险产品需求，促进行业结构升级1、宏观经济分析·积极的财政政策与稳健的货币政策，整体

市场环境趋向宽松——打开投资窗口·社保制度改革，养老保险和健康保险将得

到长足的发展——提供广阔发展空间1.1国民经济持续稳定发展——奠定基础·十一五期间我国国民产值年均增长达10.2%，刚刚过去的2011年我国GDP达47万亿，人均

GDP5540美元，步入中等发达国家行列，国民经济平稳较快发展，保险业将迎来黄金发展时期·据摩根士丹利日前发布的《亚洲蓝皮书》预测，到2020年中国的名义GDP将会是现在的三倍，即未来十年中国的名义GDP的复合增长率约为

11%，这与市场对于中国长期GDP增长率7%

和通货膨胀3%的预计基本相符人均GDP与保费增长率关系1.2

居民收入提高，保险意识增强·收入与寿险需求正相关，但不同收入水平下，寿险需求的收入弹性各不相同·低收入国家的保险需求收入弹性普遍高于高收入国家·人均收入提升，保险深度也随之提高，故保费的增长速度将快于经济增长速度我国保费收入一览我国保费收入一览全球保险深度前十国家1.3财政政策与货币政策·积极的财政政策·适度微调的货币政策1.4各项相关制度的完善·社保制度带动养老保险与健康保险社会保障制度与寿险之间存在一定的替代关系，新的社会保障体系还远远不够完善，商业保险市场作用日益显现。中国“保基本、广覆盖”的社会保障制度为商业保险的发展提供了广大的制度空间2、中观行业分析·未来十年保费复合增长率20%，资产规模

每三年翻一番·中国保险行业仍处于初级阶段，发展空间巨大·行业横向对比：保险股在金融板块中具有独

特的先天优势。2.1未来保费复合增长快，规模三年一番·过去十年，中国名义GDP增速约14%，而保险保费收入年均增速高达24%。·2011年我们城镇居民人均收入达到5540美元。当人均收入在1000美元-10000美元之间时，保险的收入需求弹性最大。预计，未来十年保费复合增速仍将保持在20%左右，保险资产规模有望每三年翻一番。图：过去十年中国保险行业保费收入保持高速增长，2009年突破1万亿图：过去十年保险行业总资产复合增长率达32%，目前已超过4.5万亿2.2中国保险行业处于初级阶段，发展空间巨大1.2009年全国保险密度约人民币828元，保险深度3.4%。目前已有六省市保险深度达4%以上，但仍与全球7.0%的保险深度、595美元保险密度的平均水平相差甚远，虽然部分发达地区如北京、上海保险密度突破700美元，却

不及日本的20%。保险深度=保险保费/GDP,保险密度=人均保费图：中国保险深度、密度保持迅速上升势头2.保险业将从中国经济和家庭收入的快速增长中获益。现阶段，我国居民储蓄居高不下。金融行业中，非储蓄类金融机构占比明显偏低。虽然中国保费近年来逐步提高，但到目前国内居民保险资产占金融资产比例不足8%，美国该比例达到

30%以上，韩国也有22%。随着居民保障需求和消费能力的提高，保险行业保费增速有望继续保持平稳快速增长。3.经济中心地区保险发展空间广阔，保险需求存在提升空间。“工业化创造供给，城市化创造需求”，城市化水平是影响保险需求的主要因素，城市化率是我国保险业发展的主要动力。随着我

国城市化进程加快，城镇人口占总人口比例的增

加，人们的风险意识的增强，将大大促进保险业

的发展，这与中国保险市场主要分布在大中城市

的现状也是相符合的。4.城市化进程加快将推动保险业发展。随着我国城市化进程的加快，大量农村人口将转变为城镇居民，由此带来的生活条件的改善和保险意识的强化将促使更多的人购买保险，同时由于我国农村保费收入基数低，当农民收入水平不断提高之后保险需求不断释放。于此同时，农村的保险供给也将得到较大的发展。图：中国城镇化进程5.人口老龄化和家庭核心化进一步刺激寿险需求。目前，我国的社会保障体系发展十分不完善，尤其是经济落后的农村地区，社会保障基本处于缺失状态，而与此同时我国人口老龄化趋势和家庭核心化的趋势加剧，随着老龄人口占比和赡养系数的上升，未来养老问题十分严峻，从而进一步刺激了寿险需求我国老龄化程度加剧注：人口老龄化的国际标准是：60岁以上人口达到总人口的10%或65岁以上人口达到总人口的7%。中国家庭核心化趋势正在加剧未来10年我国寿险业复合增长率预计为18.2%未来10年我国产险业复合增长率预计为18.9%未来10年我国保险业预计复合增长18.4%2.3行业横向对比：保险股具先天优势·保险VS银行：资金成本较低，无资产质量担忧；·保险VS证券：主营业务周期性较弱，无证券的市场波动担忧；·行业发展前景明确，享受中国经济高增长带来的益处·

从中观角度来看，保险行业未来发展空间大，其高成长性决定投资保险企业会得到显著的回报3、微观公司分析·估值——最坚实的基础·公司推荐：中国平安(601318.SH)3.1估值·基于2011年假设，目前人寿、平安、太保隐含的P/EV倍数分别为1.9倍、1.9倍和1.5倍，新业务价值倍数分别为12.9倍、10.3倍和8.9倍，基本处于历史最低水平·虽然明年的权益类市场无法准确预测，但估值水平见底已基本清晰。保费收入高速增长的态势也是基本确定，因此，对于股价而言，目前已经形成了明显的强有力的支撑·目前估值见底，即便明年市场没有趋势性的上涨，只要中间出现波段性的投资收益率的恢复，保险

股的股价也将明显体现，绝对收益较为确定。3.2 公司推荐：中国平安（601318.SH）公司优势D风ai险因素未来估值gr3.2.1公司优势：战略清晰，综合平台优势突出公司财务分析·基于资产负债表的资产管理分析·基于损益表的经营效益分析·基于现金流量表的现金流分析资产负债表——定期存款·2011年定期存款达1529亿元,较去年同比增长

16.64%资产负债表——资产负债构成·公司资产高达2.45万亿，负债达2.26万亿

2011年定期存款达1529亿元,较去年同比增长16.64%利润简表之已赚保费·2011年公司已赚保费达1866亿元，同比增长约32.27%现金流量表分析2011年公司收到原保险合同保费取得约2041亿元现金，同比增长约28.57%战略清晰，综合金融平台优势突出保险业务银行业务信托业务1、保险业务方面，公司以利润为导向，大力发展利润率水平高的个人代理渠道保险业务和期缴业务，加大培训投入使代理人产出水平远超同行，同时加强成本控制，最终表现公司新业务利润率高于同行7-8个百分点。2、银行业务方面，公司大手笔收购深发展，未来银行业务拓展的路径十分明确3、信托业务方面，公司定位于发展高端客户理财，着力打造高端理财服务平台。中国平安代理人首年保费产能水平高，且逐年上升当前中国平安新业务利润率高于同行约7个百分点2010年以来中国平安IPO个数和承销费用均位居行业第一3.2.2未来估值·未来平安综合金融平台的优势将逐步显现，各业务之间的协同效应也将逐渐发挥出来。预计中国平安2012年产寿险保费增速均将维持在20%左右·

2011年报靓丽承诺两三年内不再融资。3月15日晚中国平安发布2011年度业绩，实现净利194.75亿元，同比增长12.5%。由于深发展2011年下半年的经营业绩合并入集团的经营业绩，银行为集团贡献利润大幅提升176.8%，银行并表贡献利润近80亿。伴随通胀回落以及央行存准率进入下行通道，预期货币有望逐步宽松，银保渠道销售或将企稳。伴随

12年3月份以后行业低基数效应逐步显现，12年行业保费增速有望逐步向上走势，行业保费地步将在

12年初确立。预计公司12年、13年的每股收益为2.82元和

3.32元,每股净资产为18.28元和20.34元,对应3月21日收盘价38.93元,12年、13年动态市盈率分别为13.79倍和11.73倍,市净率分别为2.13倍和1.91倍3.2.3风险因素·2011年银保业务发展遇到困境，公司为了保增长，个险的争夺将更为激烈。·受业务节奏和收入较低等因素影响，全行业均遇到增员难的问题，业务员增长率出现零增长甚至负增长技术面分析均线（MA）分析趋势线分析支撑、压力线分析箱体与通道线分析黄金分割线分析形态分析指标分析股价预测1.均线（MA）分析·

从中长期来看，MA30、MA60均呈向上走势，但短期内5日上穿10日、20日均线形成金叉，同时四根均线呈聚拢形态，相互交叉，短期股价面临方向性选择，变盘风险加大。2、趋势线分析·

连接2010年12月杀跌以来历次阶段性反弹高点，我们得到一条长期下降趋势线。同时，连接1月阶段性新低与4月局部低点，形成一条中期上升趋势线，且其在年初突破下降趋势线，上升趋势确立，对后市回调也有较大支撑。3、支撑、压力线分析·下面两个最低点的连线，可作为极限调整价位。中间阶段性低点的连线，在调整形态中得到回踩验证，后市如遇调整，支撑作用明显。三个阶段性高点逐步抬升，后期对股价上扬造成一定压力4、箱体与通道线分析·

年初以来，平安股价形成两波明显的上行趋势。近期股价走势趋弱，跌破近期上升趋势线下归轨，但并没有直线式杀跌，而进入40.38元~43元区间波动，振荡整理，前后持续20个交易日，缩量整理，逼近箱体上轨。5、黄金分割线分析·以1月9日33.35元为基准做黄金分割线，我们发现，股价在42.28元附近持续震荡没有突破，上方43.94元价位对短期股价形成压力。下探

38.92元（跳空高开）附近支撑力度较强。6、形态分析·

前期股价走势形成一个典型的“W”头肩底，中间虽有一定调整，但底部不断抬升，股价在底部构筑成功，反弹有望延续。7、指标分析MACD指标：图中DIF和DEA曲线先后两次相交，分别形成金叉与死叉，对应股价走势有较强的相关性。近期，两条曲线趋近交汇，股价震荡行情行将终结。7、指标分析RSI指标：图中，RSI6上穿RSI12、RSI24，上行趋势为明显。近期，RSI取值维持在55左右，属于多头市场。8、股价预测8、股价预测·业绩表现好于同业。2012年1季度平安集团共实现归属于母公司净利润61亿元,同比增长4%,利润增幅高于同业；每股收益为0.77元;期末净资产为1406亿元,比上年末增长7.4%,增幅高于国寿(6.9%)、太保

(5.2%)和新华(5.0%)。公司2012年1季度的综合收益为97亿元,同比增长41%。公司目前

12PEV仅1.116倍,估值接近历史低点,股价安全性高。8、股价预测·未来伴随行业景气回暖,公司业绩有望保持稳健增长。转债发行后公司资本金问题基本得以解决,而员工股减持问题则通过引入战略投资者也得以解决。抑制公司股价最大因素消除后目前股价具有较大吸引力。若对应12倍新业务价值倍数,6个月目标价59.47元。投资分析总结·从宏观经济上来看，我国一季度的GDP同比增速为8.1%，环比仅为1.8%，这都是近两年来的新低，同时一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增长了3225亿元。这些都表明了今年宏观经济的严峻形势。·对于保险业来说，在中国仍处在高速的成长期，根据我们前面的行业分析，未来的保费规模，种类方面都会有一个较大的增长，从目前整个行业对高端的精算师的巨大需求也可以说明这个行业在未来的中国有良好的发展前景。投资分析总结·同时根据对中国平安（601318）的基本面分析，我们可以看到目前的股价被严重低估，由于整个的市场的