建材行业2023年中报综述：周期业绩降幅明显消费渠道有力转型

级说明建筑材料费渠道有力转型报告日期：2023-09-0518%9%0%-9%-28%建筑材料沪深300：杨光执业证书号：S0010523030001邮箱：yangg@费建材板块2023-09-042.每周观点：住房贷款套数标准优业绩展现韧性2023-273.每周观点：光伏玻璃价格小幅上，C端消费建材盈利能力领先。2023年上半年，水泥子行业合计营收2271.20亿元，同比下降格有望提升增长改善。C2023年上半年，B端建材行业合计营收483.05亿元，同比增长C利的消费建材板块优质公司值得关注。(1)地产基建投资不及预期；(2)C端市场恢复不及预期；(3)原材料价格上涨持续超预期。告2告2/30正文目录1建材行业：上半年业绩估值双重承压，公募持仓创历史新低 51.12023年中报：营收同比下降0.88%，归母净利润下降32.27% 51.22023Q2基金持仓占比：建材行业占比7年新低，竣工链龙头略有加仓，周期减仓明显 81.3发展趋势及投资建议 102水泥行业：2023年上半年景气不足，后续关注阶段性涨价行情 132.12023年中报：营收同比下降5.92%，归母净利润下滑55.46% 132.2发展趋势及投资建议 153玻璃及玻纤：2023年上半年增收不增利，下半年价格有望提升 173.12023年中报：营收同比增长8.34%，归母净利润下滑25.46% 173.2发展趋势及投资建议 193.2.1玻璃行业投资建议 193.2.2玻纤行业投资建议 20B，小B端&C端持续发力 214.1B端建材：2023H1营收同比增长4.29%，归母净利润增长159.08% 214.2C端建材：2023H1营收同比上升5.44%，归母净利润增长25.41% 234.3发展趋势及投资建议 24 //30图表12018H1-2023H1建材行业营收及增速 5图表22018H1-2023H1建材行业归母净利润及增速 5图表32017H1-2023H1建材行业毛利率和净利率 6图表42018H1-2023H1建材行业三费比率 6图表52023年上半年建材行业及子板块年报经营情况统计 6图表62017H1-2023H1建材行业收现比及净利润现金比率 7图表72017H1-2023H1建材行业应收账款周转率 7图表82023年年初至9月1日建材行业及子板块涨跌幅(%) 7图表9公募基金持仓建材行业比例变化 8图表102023Q2公募建材行业持仓市值前十大 8图表112023Q2公募建材行业持仓占比前十大 9图表122023Q2公募建材行业加仓及减仓前十大 9图表13基建投资累计额同比增速 10图表14基建投资当月额同比增速 10图表15固定资产新开工项目计划投资额累计同比(%) 10图表16四大央企新签基建合同累计额及同比(亿元) 10图表17专项债累计发行占全年额度比例 11图表18新增专项债累计发行额及同比(亿元) 11图表19房地产开发投资额累计同比 12图表20房屋新开工面积累计同比 12图表21中央层面强调支持刚性和改善性住房需求，继续做好保交楼政策 12图表22四大一线城市相继落实“认房不认贷”政策 13图表232017H1-2023H1水泥行业营收及增速 14图表242017H1-2023H1水泥行业归母净利润及增速 14图表252017H1-2023H1水泥行业毛利率和净利率 14图表262017H1-2023H1水泥行业三费比率 14图表272017H1-2023H1水泥行业收现比及净利润现金比率 15图表282017H1-2023H1水泥行业应收账款周转比率 15图表292014年以来全国水泥月度累计产量及同比增速 15图表30全国高标水泥价格走势(元/吨) 16图表31全国水泥库存走势(%) 16图表32全国水泥熟料价格差(元/吨) 16图表33全国焦炭价格(元/吨) 16图表342017H1-2023H1玻璃玻纤行业营业收入及增速 17图表352017H1-2023H1玻璃玻纤行业归母净利润及增速 17图表362017H1-2023H1玻璃玻纤上市公司整体毛利率 18图表372019年至今不同燃料结构玻璃单吨利润 18图表382017H1-2023H1玻璃玻纤上市公司期间费用率 18图表392017H1-2023H1玻璃纤维上市公司整体净利率 18图表402017-2023年上半年玻璃玻纤上市公司应收账款周转率 19图表41全国重点浮法玻璃企业库存(万重量箱) 194/4/30图表42全国重点浮法玻璃企业库存天数 19图表43全国玻璃价格(元/吨) 20图表442014年至今2400TEX缠绕直接纱主流企业报价(元/吨) 21图表452017H1-2023H1B端消费建材营收及增速 22图表462017H1-2023H1B端消费建材归母净利润及增速 22图表472017H1-2023H1B端消费建材毛利率和净利率 22图表482017H1-2023H1B端消费建材三费比率 22图表492017H1-2023H1B端消费建材收现比及净利润现金比率 23图表502017H1-2023H1B端消费建材应收账款周转率 23图表512017H1-2023H1C端消费建材营收及增速 23图表522017H1-2023H1C端消费建材归母净利润及增速 23图表532017H1-2023H1C端消费建材毛利率和净利率 24图表542017H1-2023H1C端消费建材三费比率 24图表552017H1-2023H1C端消费建材收现比及净利润现金比率 24图表562017H1-2023H1C端消费建材应收账款周转率 24图表572012-2023H1三棵树墙面涂料营收及增速 25图表582017-2023H1科顺股份主营收入及增速 25图表592019-2023Q1科顺股份房地产业务占比下滑 25图表602023H1蒙娜丽莎工程端收入占比下降 26图表612023H1蒙娜丽莎工程业务营收下滑 26图表62三棵树调整主要地产客户销售政策 26图表63科顺股份主要应收账款方的信用政策及其变化情况 26图表642017-2023H1科顺股份经销商数量(家) 28图表65三棵树小B端渠道客户高速增长 28图表662020-2023H1东方雨虹民建集团营收及增速 28图表67三棵树C端业务营收高速增长 285/5/301建材行业：上半年业绩估值双重承压，公募持仓创历史新低环境受影响较大，营收与归母净利润双双承压。HHHH母净利润及增速4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002018H12019H12020H12021H1营业收入(亿元)35%30%25%20%15%10%5%0%-5%60050040030020010002018H12019H12020H12021H12022H12023H1归母净利润(亿元)同比(%)100%80%60%40%20%0%-20%-40%2022H12023H1同比(%)务费//t035%30%25%20%135%30%25%20%15%10%5%0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1毛利率(%)净利率(%)2017H12018H2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1毛利率(%)净利率(%)55.46%；混凝土板块2023年上半年营收同比下滑8.22%，归母净利润同比下降45.20%；玻璃及玻纤板块2023年上半年营收同比上升8.34%，归母净利润同比减子板块营业收入(亿元)同比(%)归母净利润(亿元)同比(%)毛利率净利率建材整体VZt8.Lg-0.88%Z99.9t-tZ.ZL%L6.LL%9.t9%g端消费建材V8t.0gV.Z6%ZV.8tLg6.08%Z9.L0%g.Zt%0端消费建材Z0Z.V8g.VV%Z6.0VZg.VL%t0.8L%LV.VL%水泥ZZLL.Z0-g.6Z%86.LV-gg.V9%L9.gg%t.89%混凝土相关L9t.LL-8.ZZ%t.V0-Vg.Z0%Lg.VV%Z.VV%玻璃及玻纤8LL.tg8.tV%L0L.0g-Zg.V9%Zt.gt%LZ.8L%耐火材料86.99-L.t9%9.L9-L9.gg%ZL.6Z%L.ZL%装配式建筑LL0.L9LL.L0%9.8V6.L9%LL.VV%V.0t%新材料VL.Lgg.gt%9.LLLV.Z6%ZL.t6%LZ.68%30120%100%80%60%40%20%0%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1应收账款周转率120%100%80%60%40%20%0%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1应收账款周转率HHHH2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1收现比(%)净利润现金比率(%)4.03.53.02.52.0520%10%0%-20%-30%-40%消费建材(B)消费建材(C)水泥混凝土及外加剂玻璃及玻纤耐火材料装配式建筑新材料建材行业8/8/30龙头略有加仓，周期减仓明显12,00010,0008,0006,0004,0002,00002.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%中信建材指数上证指数公募建材持仓占比(右轴，%)代码名称持股总市值(亿元)持仓在流通市值占比(%)持有基金数持股数量(万股)季报持仓变动(万股)002271.SZ东方雨虹55.0910.18%920209.69-1507.10601865.SH福莱特44.166.77%4411468.292320.67600660.SH福耀玻璃34.674.83%689722.47306.60002541.SZ鸿路钢构33.2823.30%6311576.98-338.95600585.SH海螺水泥24.652.60%5410382.85-2106.65002372.SZ伟星新材15.785.28%617710.49-1936.47002791.SZ坚朗五金13.6812.89%292114.411220.30603737.SH三棵树12.943.75%261977.77313.13300737.SZ科顺股份11.4513.93%2412504.36-1017.69600176.SH中国巨石8.821.56%296228.61-3218.959/9/30代码名称持股占流通股比(%)持股总市值(亿持有基金数季报持仓变动(万股)2023年区间涨跌幅(%)002541.SZ鸿路钢构23.30%33.2863.0-338.954.34%300737.SZ科顺股份13.93%11.4524.0-1017.69-22.18%002791.SZ坚朗五金12.89%13.6829.01220.30-42.84%688398.SH赛特新材12.26%3.0214.084.444.50%002271.SZ东方雨虹10.18%55.09119.0-1507.10-17.81%002398.SZ垒知集团8.62%2.862.0-867.75-0.52%601865.SH福莱特6.77%44.1644.02320.671.77%002372.SZ伟星新材5.28%15.7861.0-1936.47-5.25%600660.SH福耀玻璃4.83%34.6768.0306.602.94%603737.SH三棵树3.75%12.9426.0313.13-37.49%代码名称季报持仓变动(万股)持有基金数代码名称季报持仓变动(万股)持有基金数601865.SH福莱特2320.6744.0603601.SH再升科技-6153.176.0002791.SZ坚朗五金1220.3029.0000935.SZ四川双马-3542.643.0000877.SZ天山股份1151.089.0002088.SZ鲁阳节能-3258.092.0600720.SH祁连山913.443.0600176.SH中国巨石-3218.9529.0000786.SZ北新建材881.8227.0002043.SZ兔宝宝-3105.112.0601992.SH金隅集团459.426.0600552.SH凯盛科技-3043.010603737.SH三棵树313.1326.0600586.SH金晶科技-2308.590600660.SH福耀玻璃306.6068.0002375.SZ亚厦股份-2108.050.00000401.SZ冀东水泥286.023.0600585.SH海螺水泥-2106.6554.0601636.SH旗滨集团275.2429.0603330.SH上海天洋-2099.930敬请参阅末页重要声明及评级说明10/30证券研究报告①基建端：政策支持力度大，投资强度有望筑底回升济运行出现一定压力，政府出台一系列稳增长政策，加大基建投资力度来对冲房地产行业的负面冲击。项目端及资金端数据表明下半年基建投资力度有望筑底回升，工端建材产品需求提升。250,000200,000150,000100,00050,000040%30%20%10%0%-20%-30%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002014-022014-07-122015-0635,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002014-022014-07-122015-06-112016-05-102017-042017-092018-032018-082019-022019-07-122020-06-112021-05-102022-042022-092023-03基础设施建设投资：当月值(亿元)基础设施建设投资：当月同比(%，右轴)22014-022014-07-122015-06-112016-05-102017-042017-092018-032018-082019-022019-07-122020-06-112021-05-102022-042022-092023-03基础设施投资：累计值(亿元)基础设施建设投资：累计同比(%，右轴)项目端：计划投资额同比降幅走阔，建筑央企订单增速放缓，下半年有望筑底今年三月以来投资增速降幅持续走阔，主要系经济下行周期投资意愿不强叠加去年图表15固定资产新开工项目计划投资额累计同比(%)图表16四大央企新签基建合同累计额及同比(亿元)2014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-0222014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-0260%40%20%0%-20%-40%-60%固定资产新开工项目计划总投资:累计同比(%)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000060%50%40%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000新签基建合同(本年累计)同比(%)敬请参阅末页重要声明及评级说明11/30证券研究报告2020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-07专2020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-07100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202345,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000本年累计发行金额(亿元)本年累计发行金额同比(右轴)6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%部有望逐渐形成新开工面积下滑速度放缓，但是随着抑制需求集中释放，开发投资额及新开工面积敬请参阅末页重要声明及评级说明12/30证券研究报告160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002014-022014-07-122015-06-11160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002014-022014-07-122015-06-112016-05-102017-042017-092018-032018-082019-022019-07-122020-06-112021-05-102022-042022-092023-03房地产开发投资:累计值(亿元)房地产开发投资:累计同比(%，右轴)250,000200,000150,000100,00050,00002014-022014-07-122015-06-11250,000200,000150,000100,00050,00002014-022014-07-122015-06-112016-05-102017-042017-092018-032018-082019-022019-07-122020-06-112021-05-102022-042022-092023-03房屋新开工面积:累计值(亿元)房屋新开工面积:累计同比(%，右轴)供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。这是中央层面首次我国房地产市场供求关系发生重大变化，意味着我国房地产行业正在由“卖方市场”此外，会议继续强调要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于做好保交楼工作。间会议/部门会议主要内容2023/8/31中国人民银行、国家金融监督管理总局首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。2023/8/25住建部、中国人民银行等推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施；此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。2023/8/4国家发改委、财政部、中国人民银行、国家税务总局更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备；延续实施支持“保交楼”工作、帮助处置不良资产等阶段性政策。2023/7/27住建部大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。2023/7/24中央政治局会议适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政 策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。要加大敬请参阅末页重要声明及评级说明13/30证券研究报告保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。上最低首付水平，尤其是大城市首付比具有显著下降空间，购房门槛将降低，购买力将大幅提高，市场交易量的增长将带动价格预期改善，房价有望逐步企稳，地产策间会议/部门会议主要内容2023/9/1上海市住房城乡建设管理委印发《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确正式开始执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。北京市住建委发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确正式开始执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。2023/8/30广州市人民政府办公厅发布《广州市人民政府办公厅关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确正式开始执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。深圳市住建局发布《关于优化深圳市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确正式开始执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。向上趋势【福莱特】【旗滨集团】。半年景气不足，后续关滑敬请参阅末页重要声明及评级说明14/30证券研究报告3,000 45%40%3002502001501005002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1归母净利润(亿元)同比(%)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2,50035%30%2,00025%1,50020%15%1,00010%5%500 02017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1营业收入(亿元)同比(%)0%-5%t40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1毛利率(%)净利率(%)8%7%6%5%4%3%2%1%0%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)扣除折旧摊销影响因素后现金流仍较为充足；受下游行业景气度不高拖累，水泥行敬请参阅末页重要声明及评级说明15/30证券研究报告2014-022014-042014-062014-08-102014-022014-042014-062014-08-10-122015-032015-052015-072015-09-112016-022016-042016-062016-08-10-122017-032017-052017-072017-09-112018-022018-042018-062018-08-10-122019-032019-052019-072019-09-112020-022020-042020-062020-08-10-122021-032021-052021-072021-09-112022-022022-042022-062022-08-10-122023-032023-052023-07320%270%220%170%120%70%20%-30%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1应收账款周转率HH利润现图表282017H1-2023H1水泥行业应收账款周转比率金比率2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1收现比(%)净利润现金比率(%)9876543210及投资建议传统旺季到来，下半年水泥需求预计将与去年同期保持持平，重点需要关注水泥阶性涨价行情以及企业盈利水平。30252050水泥月度累计产量(亿吨)同比(%)70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%敬请参阅末页重要声明及评级说明16/30证券研究报告下降，为后续水泥价格回升奠定基础。图表30全国高标水泥价格走势(元/吨)图表31全国水泥库存走势(%)6506005505004504003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022202380%75%70%65%60%55%50%45%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023本端仍有一定压力。水泥熟料价格差上半年整体较为平稳，主要需求不济抑制熟料断水泥行业在三四季度有望迎来业绩回暖。图表32全国水泥熟料价格差(元/吨)图表33全国焦炭价格(元/吨)2001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-502018201920202021202220234,3503,8503,3502,8502,3501,8501,3508503501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023敬请参阅末页重要声明及评级说明17/30证券研究报告年时基本完成布局，在长江沿岸石灰石资源丰富地区建设熟料生产基地，在沿海水泥使用区域收购粉磨站，利用安徽及江浙区域水系优势，将水泥以低成本销售至华H格有望回升6%长%。受图表342017H1-2023H1玻璃玻纤行业营业收入及增图表352017H1-2023H1玻璃玻纤行业归母净利润及增速速90080070060050040030020010002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1营业收入(亿元)同比(%)50%40%30%20%10%0%160140120100806040200200%150%100%50%0%-50%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1归母净利润(亿元)同比(%)大。敬请参阅末页重要声明及评级说明18/30证券研究报告2019201920202020202020202021202120212021202220222022202220232023202340%38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%11%9%7%5%3%%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1净利率(%)图表362017H1-2023H1玻璃玻纤上市公司整体毛利图表372019年至今不同燃料结构玻璃单吨利润率2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1毛利率(%)2,0001,5001,0005000-500以煤制气为燃动力以天然气为燃动力以石油焦为燃动力图表382017H1-2023H1玻璃玻纤上市公司期间费用图表392017H1-2023H1玻璃纤维上市公司整体净利率率2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)25%20%15%10%5%0%敬请参阅末页重要声明及评级说明19/30证券研究报告图表402017-2023年上半年玻璃玻纤上市公司应收账款周转率3.23.02.22.02017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1应收账款周转率建议3.2.1玻璃行业投资建议图表41全国重点浮法玻璃企业库存(万重量箱)图表42全国重点浮法玻璃企业库存天数12,18010,1808,1806,1804,1802,1801802019-06-062019-09-062019-12-062020-03-062020-06-062020-09-062020-12-062021-03-062021-06-062021-09-062021-12-062022-03-062022-06-062022-09-062022-12-062023-03-062023-06-06库存(万重量箱)60504030200库存天数(天)敬请参阅末页重要声明及评级说明20/30证券研究报告格存在回暖空间。图表43全国玻璃价格(元/吨)3,5003,0002,5002,0001,5001,00014710131619222528313437404346495220192020202120222023左右；部分产线采用天然气+重油+石油焦混烧模式，可降低单一燃料价格波动对成本的影响程度；积极布局上游石英砂资源储备，从自供价格优势及运输费用两个维实现产品高端化。目前公司电子玻璃产线和中硼硅药用玻璃产线均已进入商业化运3.2.2玻纤行业投资建议粗纱产能30万吨，增幅敬请参阅末页重要声明及评级说明21/30证券研究报告6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5002017-01-0122017-01-01巨石(成都)2400tex缠绕直接纱2020-01-01泰山玻纤1200-4800tex缠绕直接纱2023-01-01内江华原2400tex缠绕直接纱年上半年，在行业需求转弱背景下，公司产销量逆势增长且创历史新高；其中粗纱率公司通过智能化改造及降本增效取得明显优势和护城河。敬请参阅末页重要声明及评级说明22/30证券研究报告60050040030020010002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1营业收入(亿元)同比(%)60%50%40%30%20%10%0%454035302520502017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1归母净利润(亿元)同比(%)200%150%100%50%0%-50%长3.22个百分点，主要是由于B端企业快速拓展毛利较高的非集采业务(小B端H图表472017H1-2023H1B端消费建材毛利率和净利率图表482017H1-2023H1B端消费建材三费比率40%40%35%30%25%20%15%10%5%0%12%10%8%6%4%2%0%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1毛利率(%)净利率(%)2017H12018H2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1毛利率(%)净利率(%)1敬请参阅末页重要声明及评级说明23/30证券研究报告2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1200%0%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1200%0%-200%-400%-600%-800%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1应收账款周转率收现比(%)净利润现金比率(%)2.52.0500.50.0C司营业收入合计202.48亿元，同比上升是由于头部企业通过开发空白区域及下沉市场拓展市场份额，叠加原材料价格下降。H023H1C端消费建材营收及增速图表522017H1-2023H1C端消费建材归母净利润及增速25020015010050050%40%30%20%10%0%351000%35300%2520-2000%-2000%-3000%5-4000%02017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1-5-5000%-5归母净利润(亿元)同比(%)2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1营业收入(亿元)同比(%)系原%升敬请参阅末页重要声明及评级说明24/30证券研究报告114%112%110%108%106%104%102%100%98%96%94%92%876543210114%112%110%108%106%104%102%100%98%96%94%92%876543210图表532017H1-2023H1C端消费建材毛利率和净利率图表542017H1-2023H1C端消费建材三费比率2017H12018H2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H135%30%25%20%15%10%5%0%-5%毛利率(%)净利率(%)2017H12018H120192017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H18%7%6%5%4%3%2%1%0%销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)图表552017H1-2023H1C端消费建材收现比及净利润图表562017H1-2023H1C端消费建材应收账款周转率500% 0% -500%-2000%-2500%-3000%-3500%-4000%20172017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1应收账款周转率净利润现金比率(%)应收账款周转率趋势及投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明25/30证券研究报告BC来看：图表572012-2023H1三棵树墙面涂料营收及增速8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201220132014201520162017201820192020202120222023H12B墙面漆(百万)2C墙面漆(百万)2B同比(%)2C同比(%)130%110%90%70%50%30%10%-30%-50%图表582017-2023H1科顺股份主营收入及增速图表592019-2023Q1科顺股份房地产业务占比下滑9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201820192020202120222023H1主营业务收入(百万)同比(%)60%50%40%30%20%10%0%6,0005,0004,0003,0002,0001,000020192020202120222023Q1直销收入(百万)房屋建筑领域直销收入(百万)房屋建筑领域占比(%)90%70%50%30%10%-30%-50%敬请参阅末页重要声明及评级说明26/30证券研究报告3)瓷砖行业：蒙娜丽莎销售模式主要为“经销+工程”模式，其中工程业务主图表602023H1蒙娜丽莎工程端收入占比下降图表612023H1蒙娜丽莎工程业务营收下滑8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201820192020202120222023H1营业收入(百万元)工程端营收(百万元)工程端占比(%)50%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%70%4,00070%3,50050%3,00030%2,5002,00012,0001,500-10%1,000-30%5000-50%0201820192020202120222023H1经销(百万元)工程端营收(百万元)经销同比(%)工程同比(%)下半年以来，由于部分房地产客户信用风险增加，预期违约风险扩大，基于风险防对于应收账款及票据计提坏账金额占比较大的地产客户及时调整销售政策，停止赊调整主要应收账款方的信用政策。客户是否持续新增业务是否调整信用政策主要应对措施说明恒大地产2022年有新增业务，已2022年新一轮集采合同，要求对方现款现货已停止赊销已调整信用政策，仅可通过预付货款购买蓝光地产2022年暂无持续新增业务已停止赊销已调整信用政策，仅可通过预付货款购买融创地产2022年暂无持续新增业务已停止赊销已调整信用政策，仅可通过预付货款购买华夏地产2022年暂无持续新增业务已停止赊销已调整信用政策，仅可通过预付货款购买信用政策及其变化情况客户名称主要信用政策报告期内是否变化敬请参阅末页重要声明及评级说明27/30证券研究报告中国建筑2022-2023年3月：按月结算，根据当月实际完成合格工程量的70%支付工程进度款，分部分项工程竣工验收完成支付至85%，整体工程竣工验收完成支付至97%；3%作为质保金，质保期满后支付；2020年-2021年：按月结算，根据当月实际完成合格工程量的70%支付工程进度款，分部分项工程竣工验收完成支付至85%，整体工程竣工验收完成支付至年是融创中国2022年：每批货品运抵现场并清点验收合格后30日内，支付至该批材料对应货款的100%；2020年-2021年：每批货品运抵现场并清点验收合格后30日内，支付该批材料对应货款的95%，全部材料供货完结验收合格且办理结算后10日内支付至100%，按结算金额3%缴纳履约保函，质保期5年后无息退还是中梁控股2021年及2022年：每批次的全部产品交货验收合格后30日内支付到货总价款的100%；2020年-2020年：每批次的全部产品交货验收合格后30日内支付到货总价款的80%，全部材料供货完结验收合格且办理结算后30日内支付至95%，5%作为质保金，质保期5年后无息退还是华夏幸福每批货品运抵现场并清点验收合格后45个工作日内，支付该批材料对应货款的80%，工程竣工验收合格并结算完成后45个工作日内，支付至合同结算金额的95%；5%作为质保否荣盛发展材料款：每批货品