固收专题研究：关注区域银行资源的分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰研究2023年华泰研究2023年9月08日│中国内地专题研究报告核心观点城农商行经营与当地经济、城投发展等息息相关。近年来由于疫情扰动、地zhangjiqiang@SFCNo.AMB145研究员SACNo.S0570520110003SFCNo.BSF414+(86)1063211166wenchenxin@+(86)2128972068研究员SACNo.S0570518110002产偏弱等，部分弱地区中小银行盈利下滑、不良风险增加，资本补充压力加大。同时中小银行二级资本债不赎回增加也降低了市场风险偏好，叠加资本新规提高次级债风险权重，中小银行补充资本难度加大。考虑到中小银行对区域经济、当地城投的意义以及防范金融风险必要，监管允许地方发行专项债补充中小银行资本。目前已发行4253亿专项债支持483家中小银行补充资本，其中辽宁、甘肃、内蒙等地银行获得支持较多。专项债补充资本有利于中小银行风险化解，且一定程度上增强银行支持当地城投化债能力。城农商行与区域经济发展紧密联系城农商行是区域金融资源的重要组成部分。数量来看，山东、河南、湖南、山西、浙江、广东等地城农商行数量较多。体量来看，浙江、江苏、广东规模较大。此外江苏、山东、浙江上市城农商行较多。城农商行展业集中在当地，与当地经济发展形成双向正反馈。若当地经济发达、居民富裕，城农商行负债端更稳定，资产端更健康。而当银行加大贷款投放力度时，也有利于支持当地实体，促进经济发展、居民富足等。20年以来经济受疫情、地产偏弱等影响较多，需关注区域经济变化对城农商行经营的影响。华泰证券研究所分析师名录城农商行对区域城投化债意义较大相较于国股行，城农商行主要在当地展业，与当地城投的关系更密切，也更易受到当地政府的影响。根据银行对发债城投授信和网点分布估算贷款区域分布，21年末城农商行省内信贷占比分别为7负债端成本较高，资产端风险偏好也相对更高一些，相较于国股行，城农商行对当地较弱城投支持力度往往也更大。“一揽子化债政策”有待推出，城农商行对区域化债意义更加凸显。建议关注当地城农商行整体实力、对弱城投债务的覆盖度和实际信贷支持情况。上半年银行净息差压力加大，城农商行分化进一步加大上半年金融支持实体继续发力，银行净息差普遍同比下行，内生补充资本能力下降。资本充足率除股份行外同比下滑，城农商行环比略有回升，但整体仍处于较低位置。随着中小银行二永债不赎回增加，资管新规提高次级债风险权重，中小银行通过二永债补充资本能力或下降。不良率方面，随着资产处置增加等，今年上半年银行不良率同比大多下降。分区域来看，城农商行分化明显加大。东部经济较发达地区城农商大多资本充足率较高且同比提升，不良率低位回落，净利润明显增长。关注中小银行风险化解与专项债注资城农商行内部分化也较大。从市场来看，21年以来中小银行不赎回数量增加，目前已有59只二级资本债不赎回。考虑到中小银行对区域经济、化债的支持，支持中小银行风险化解具有必要性。从实践来看，目前已发行4253亿专项债支持483家中小银行补充资本、化解风险。专项债主要补充中小银行一级资本。从注入方式来看，主要通过金控平台间接入股和转股存款协议两种方式注入。受益于此，相关城农商行资本充足率明显改善，2020以来我国高风险金融机构数量也明显下降。风险提示：数据统计偏差、中小银行经营恶化、中小银行不赎回风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。城农商行与当地经济、城投发展紧密联系 3城农商行数量一定程度上反映区域微观经济活力情况 3银行存贷款增长与区域经济发展形成双向正反馈 5城农商行对区域城投支持较多 7区域银行分化进一步加大 9净息差压力仍存，城农商行盈利分化加大 9资本充足率同比下降 资产质量整体稳步改善，不同区域、等级分化加大 13关注中小银行风险化解与专项债注资 15中小银行经营分化，资本补充压力增加 15专项债支持中小银行风险化解 16风险提示 19951996199719981999200020012002200320041995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022区域性的银行、券商、担保公司和AMC等能够通过各种经营活动对区域内发债企业进行支持和协同，区域金融资源对当地债券稳定程度影响较大，分析区域金融资源的重要性不言而喻。银行是我国金融体系中最重要的组成部分，分类型来看，主要包括国有银行、股份制银行、城商行、农商行等。国有行、股份制银行在全国范围内开展业务，属地性较弱，且缺乏完善的分区域数据，而城农商行立足本地，信贷等主要业务开展集中于所属区域内，对于支持当地主体融资等有重要作用。因而在分析区域金融资源时，我们重点首先关注区域的城农商行情况，包括数量、规模、质量等。区域内城农商行越多、实力越强，当地能够调用的金融资源就越多，信用债配置力量就越强，区域内信用风险就更可控，进而有利于增大当地发债主体的市场认可度。城农商行数量一定程度上反映区域微观经济活力情况城农商行是区域金融资源的重要组成部分，与区域经济发展密切相关。城商行起源于全国各地的城市信用社，其发展情况与所在区域的资源禀赋具有较强的关联性。城商行在成立之初，业务原则上被限制在所在城市。尽管经过多年发展，许多城商行开始跨区经营，在所在省份或跨省开展业务，但在存款来源、贷款投向、股东背景、政策支持等各方面与区域密切相关。农商行由农信社改组而来，大多数农商行业务发展主要在本地区开展，多在本区域内存贷款市场份额高，具有较强的地缘人缘优势。当前监管政策限制城农商行跨区发展，且本地经营的城农商行可能享受到政策优势。整体来看，城农商行是区域金融资源的重要组成部分。以19年末的数据为例，央行数据显示全国金融机构各项贷款余额为153.11万亿，城商行、农商行同期的贷款余额分别为17.90万亿及16.11万亿，占比分别为11.69%及10.52%。城农商行数量一定程度上反映区域微观经济活力情况，山东、河南、湖南等地城农商行较多。城商行起源于全国各地的城市信用社，95-98年大量城市信用社合并改制为城商行，农商行由农信社改组而来，05年开始构建了省农村信用联社管理的体系，迎来了农商行成立的小高潮，05年至22年末合计有1144家农商行相继成立。不同地区城农商行的数量一定程度上反映了近20多年来该区域微观经济发展的活力，实体经济需求越旺盛，往往也会催生更多的金融机构。截止22年末的数据来看，山东、河南、湖南、山西等地城农商行数量较多，均在95家及以上，这些地区小微、民营等主体相对较活跃；除直辖市外，西藏、海南、宁夏、青海等地城农商行数量较少，与当地经济整体偏弱、产业有限等有关。城商行农商行20018016014012010080604020注：数据统计时间截止2023年9月1日资料来源：Wind,华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。城商行农商行140120100806040200西藏上海北京重庆天津海南宁夏青海福建新疆甘肃吉林内蒙古辽宁陕西广西贵州江苏黑龙江湖北河北云南安徽四川广东江西浙江山西湖南河南山东注：数据统计时间截止2023年9月1日资料来源：Wind，华泰研究城农商行总资产规模平稳增长，浙江、江苏、广东城农商行总资产规模均超过5万亿，江苏上市城农商行较多。根据央行数据，截止22年末，我国有125家城商行，1604家农商行；根据可以得到公开数据的发债主体统计19-22年末区域城农商行资产规模，其中样本城商行合计103家，样本农商行合计178家，受样本限制数据统计存在一定偏差。整体来看，近三年样本城商行和农商行资产规模保持平稳增长，其中浙江、广西、陕西近三年复合增速超过17%。根据样本城商行数据来看，浙江、江苏、北京、山东城商行总资产规模较大，22年末均超过3万亿；城商行22年末平均规模为4752亿，其中北京、上海、安徽、江苏城商行平均规模超过1万亿。根据样本农商行数据来看，发债主体中浙江、广东、江苏、重庆等地农商行总资产规模较大，农商行22年末平均规模为1159亿，其中重庆、上海、北京农商行平均规模超过1万亿。上市城农商行数量整体较少，主要集中在江苏，上市城农商行普遍资产规模较大，资产质量较好，且上市以后城农商行具有了更多的融资渠道，有利于进一步增强金融资源调配的能力。2022年城商行总资产规模2022年农商行总资产规模120,000100,00080,00060,00040,00020,0000样本数量（右）青海宁夏内蒙古海南山西云南新疆甘肃黑龙江吉林广西陕西天津贵州湖北江西辽宁河南安徽湖南福建重庆河北四川山东上海北京广东江苏浙江样本数量（右）807060504030200资料来源：Wind，华泰研究上市城商行上市农商行42江苏山东浙江上海重庆北京福建贵州甘肃河南湖南陕西四川注：数据统计截止2023年8月31日资料来源：Wind，华泰研究银行存贷款增长与区域经济发展形成双向正反馈地方税收收入和贷款余额、人均可支配收入和人均存款之间均呈现出正相关性。地方税收主要包含了企业税收贡献等，反映了企业活力和实力。人均可支配收入反映了居民富裕程度。随着区域经济活力提升，居民收入和企业盈利改善，税收、人均收入的增长往往会带来银行存贷款的增长。反之，银行存贷款规模对地方财力也有显著促进作用，当银行加大贷款投放力度时，实体经济融资规模增加，企业活力提升，对地方贡献税收越多，从而提高地方财力，形成双向良性循环。城农商行受区域经济影响较大，关注近年来地区经济的分化。城农商行由于以本地展业为主，区域经济活力和居民富裕程度对其发展也有重要影响。如果当地经济上行，城农商行资产端不良率风险降低，也更易寻觅质量较高、收益不错的资产。若当地居民收入提升，城农商行负债端稳定性也有望提升。20年以来经济受疫情、地产偏弱等影响较多，需关注区域经济变化对城农商行经营的影响。图表5：地方税收收入和贷款余额正相关，人均可支配注：数据统计为2022年地方税收收入，2022年末各项贷款余额、人均可支配收入、人均存款资料来源：Wind，华泰研究（亿元）2022年税收收入2022年税收收入同比（右轴）（%）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000西藏青海宁夏吉林甘肃海南黑龙江贵州广西云南新疆重庆天津辽宁江西湖南福建内蒙古河北安徽湖北河南陕西山西四川山东北京上海浙江江苏广东4030200(10)(20)(30)(40)资料来源：Wind，华泰研究城农商行对区域城投支持较多城农商行对城投的支持主要是集中在当地进行信贷投放，不同区域城农商行支持力度以及城投依赖程度存在分化。DM根据城投发债主体授信分布和区域内银行网点数量，计算出各银行对每个区域的贷款分配系数，再将单个银行的贷款总量与其对该区域贷款的分配系数相乘，估算得到各区域银行贷款总量和城农商行贷款总量。分银行类别来看，21年末城农商行投放于省内的贷款占比高达76%、98%，对当地城投有明显支持。而不同地区的城投对当地城农商行的依赖程度存在分化，以本地城农商行贷款占总贷款比例来看，江苏、浙江、河北、辽宁、吉林、宁夏、青海等地该比例较高。其中，对于江苏、浙江、广东等经济发达地区，当地城农商行数量多、规模大，金融资源富裕，本地可提供的金融支持能力较强，因而本地城农商行贷款占比较高。（亿元）贷款总额贷款省内占比（右轴%）900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00005.2098.205.2098.2075.8975.8910.0910.09国有商业银行股份制商业银行城商行农商行10090807060504030200注：贷款总额参考发债主体21年年报贷款总额，不同地区根据贷款分配系数计算汇总资料来源：DM，华泰研究（亿元）国有商业银行股份制商业银行外地农商行（%）200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000外地城商行本地农商行本地城商行本地城农商行占比西藏青海宁夏海南内蒙古黑龙江新疆甘肃山西吉林辽宁河北贵州云南广西陕西江西湖南天津安徽福建重庆湖北上海河南北京山东四川广东浙江江苏外地城商行本地农商行本地城商行本地城农商行占比403530252050注：贷款总额参考发债主体21年年报贷款总额，不同地区根据贷款分配系数计算汇总资料来源：DM，华泰研究关注城农商行对当地尾部债务覆盖情况。由于城农商行与当地绑定更深，受当地政府影响更大，且负债端成本更高、资产端风险偏好往往也更高，因而相较于国股行，地区城农商行对当地较弱城投支持力度往往也更大，较弱城投对其本地金融资源依赖程度也更高。7月24日政治局会议针对城投债务问题提出“一揽子化债”方案，大概率是中央、地方、银行三者共担责任，地方银行或对化解地方债务承担一定责任。因而需要关注当地城农商行资源对当地城投债务的覆盖度，特别是尾部债务的覆盖情况。注：尾部城投定义为以3年为基准的插值后收益率在6%以上，大概为YY隐含评级7及以上的城投公司，每年会根据金融机构投资偏好等市场行情进行口径调整，保证信用利差整体保持相对稳定。资料来源：DM，华泰研究今年上半年银行净息差压力加大，资产利润率也大多下滑。今年银行支持实体继续发力，叠加实体融资需求一般，一季度银行净息差环比下降。5月中小行调低存款利率，6月初国股行也开启新一轮存款利率下调，随后6月中旬降息落地，带动贷款利率快速下行。在存款和贷款利率双降的背景下，23Q2大行净息差环比下降，城农商行的净息差受负债端成本调低的影响而环比微升。今年以来银行信贷投放增加，但居民企业储蓄意愿增强，贷款投放增速不及存款增速，存贷比同比下降。叠加银行今年净息差压力普遍抬升的影响，各类银行23Q2资产利润率均同比下行。今年以来银行经营指标表现一般，不同银行盈利能力存在一定差异。城农商行的净息差、资产利润率均同比下降，但或受贷款投放力度较去年加大的影响，23Q2净利润改善明显。(%)金融机构人民币贷款加权平均利率7.57.06.56.05.55.04.54.0金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款18-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06资料来源：Wind，华泰研究(%)大型商业银行资产利润率(%)股份行城商行城商行1.41.21.00.80.60.40.20.015-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06资料来源：Wind，华泰研究净息差:大型商业银行净息差:股份制商业银行(%)净息差:股份制商业银行净息差:城市商业银行3.12.93.12.92.72.52.32.11.91.717-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06资料来源：Wind，华泰研究(%)商业银行:存贷比82807876747270686618-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-06资料来源：Wind，华泰研究(%)2020-122021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06302010 0(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)大型商业银行股份行城商行农商行资料来源：Wind，华泰研究不同区域城农商行的盈利情况因区域经济、自身展业能力等存在明显差异。23H1多数城农商行净息差收窄，部分城农商行净息差同比下降超30BP。23H1资产利润率多数下行，其中浙江等发达地区城农商行的资产利润率下行幅度较低，部分区域甚至小幅上行，而部分中西部地区城农商行的资产利润率下行幅度较大，区域分化较明显。在净息差普遍下行的背景下，贷款投放力度、不良变化等成为影响净利润走势的重要因素。如前文所述，银行存贷款增长与区域经济发展存在双向良性循环，发达地区经济活力相对较高，贷款需求和安全性较高，区域城农商行净利润改善明显。注：根据可以得到公开数据的发债主体统计22H1、22年末和23H1各指标的数据，各指标分别选取3期均有数据的主体，受样本限制数据统计存在一定偏差。其中净利润采用总和法，净息差、资产净利率采用算数平均法。资料来源：Wind，华泰研究今年上半年银行内源性和外源性资本补充均有所减少，商业银行资本充足率同比下降，不同银行资本补充压力有分化。为支持实体经济发展，今年以来企业贷款利率继续下降，银行息差压力普遍抬升，净息差均出现一定程度缩减，资产利润率也大多下滑，银行通过利润内源性补充资本金能力减弱。叠加银行上半年信贷投放增加，资本消耗明显加大，而二永债发行量较往年同比下降，外源性资本补充较少，23Q1、23Q2商业银行资本充足率均同比下降。由于银行盈利、资本补充能力的分化，资本充足率走势也明显分化。其中，大型商业银行盈利能力较强，资本充足率整体水平较高，但今年信贷投放多+资本补充少，23Q2资本充足率同比下行。股份行资本充足率居中且同比微升，但部分银行资本安全边际不高。城农商资本充足率较低且内部分化，也有资本补充需求。商业银行:资本充足率(%)商业银行:一级资本充足率(%)商业银行:核心一级资本充足率9814-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06资料来源：Wind，华泰研究(%)资本充足率:大型商业银行20股份行20城商行农商行814-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06资料来源：Wind，华泰研究今年上半年各区域城农商行资本充足率多数下行，不同区域走势明显分化。在统计的30个省份中，22个省份城农商行23H1资本充足率同比下行。广东、江苏等经济发达地区城农商行23H1资本充足率同比略有上行。注：根据可以得到公开数据的发债主体统计22H1、22年末和23H1各指标的数据，各指标分别选取3期均有数据的主体，受样本限制数据统计存在一定偏差。省份资本充足率取省内银行算数平均值。资料来源：Wind，华泰研究股份行农商行股份行农商行城商行10,0008,0006,0004,0002,0000净融资额（右轴）20192020202120222023.9.13,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind，华泰研究（亿元）国有行股份行城商行农商行7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020192020202120222023.9.1资料来源：Wind，华泰研究14-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0615-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06今年上半年银行资产质量有所改善，不良率、拨备覆盖率指标同比略有好转。20年下半年以来随着经济波折修复、银行加大不良核销、不良转让等处置，银行不良率整体呈下降趋势。2021年1月7日银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，不良贷款转让试点工作正式开启，22年末银保监会印发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，将注册地位于北京、河北、内蒙古、辽宁、黑龙江、上海、江苏、浙江、河南、广东、甘肃的城市商业银行、农村中小银行机构纳入试点机构范围。截至8月25日，据银登中心官网披露，已开立不良贷款转让业务账户机构包括23家城商行、82家农村中小银行，中小银行参与不良贷款转让在持续扩容。23Q2商业银行不良贷款余额为3.20万亿，不良率为1.62%，除城商行外同比均下行。拨备覆盖率方面，除城商行同比小幅下降外，其他银行同比均上行。银行信贷资产质量整体稳步改善。不良贷款比例:国有商业银行（（%）不良贷款比例:股份制商业银行5.0不良贷款比例:城市商业银行4.5不良贷款比例:农村商业银行4.03.53.02.52.00.50.0资料来源：Wind，华泰研究350股份行城商行农商行300250200150100500资料来源：Wind，华泰研究不同区域城农商行资产质量仍分化明显，甚至进一步加大。区域城农商行不良率的分化与当地经济实力、房地产市场等的分化密切相关，福建、浙江、上海、江苏地区经济实力相对靠前，企业经营状况良好，23H1区域不良率均低于1.2%，拨备覆盖率均高于250%。从23H1同比变动来看，不同区域城农商行资产质量分化加剧，对于福建、浙江等不良率水平较低的地区，23H1不良率保持下降趋势。注：城农商行的样本为可以得到公开数据的发债主体，统计发债主体21年末、22年H1、22年末和23H1不良率，选取4期均有数据的主体，受样本限制数据统计存在一定偏差。发债城农商行根据省份进行算数平均，下同。资料来源：Wind，银保监会（现为国家金融监督管理总局华泰研究注：根据可以得到公开数据的发债主体统计22H1、22年末和23H1各指标的数据，各指标分别选取3期均有数据的主体，受样本限制数据统计存在一定偏差。资料来源：Wind，华泰研究中低等级中小银行盈利压力、资本补充压力有所增加。城农商行发债主体的隐含评级主要集中于AA-、A+和A等级，受限于资产规模、展业能力、资本实力等，整体评级处于中低水平。中高评级城农商行的23H1净息差、资产利润率下行幅度相对较低，资本充足率有所上行，不良率略有下行，各指标情况均好于中低评级的城农商行。注：根据可以得到公开数据的发债主体统计22H1、22年末和23H1各指标的数据，各指标分别选取3期均有数据的主体，受样本限制数据统计存在一定偏差。分等级比率均采用算数平均计算。资料来源：Wind，华泰研究已有59只中小银行二级资本债公告不赎回。23年3月以来，烟台农商行、营口银行、荆门农商行、孝感农商行、湖北十堰农商行、山西平遥农商行、山西榆次农商行、葫芦岛银行相继发布公告选择不赎回二级资本债，其中湖北十堰农商行于22年已有不赎回3亿二级资本债的先例，营口银行于22年3月、23年3月、23年9月分别不赎回9、5、4亿二级资本债。截至2023年9月6日，已有59只二级资本债行权日选择不赎回，累计不赎回金额356.3亿，其中铜陵农商行已提前赎回2只展期二级资本债，天津滨海农商行已兑付1只展期二级资本债。二级资本债不赎回增加了投资人本金回收、期限错配、估值波动等风险。未赎回债券的发行人大多为A+和AA-评级的中小银行，其中13只发行人为城商行，46只发行人为农商行。中小银行资本补充压力和通过二永债补充资本难度加大。内生补充资本能力主要看中小银行盈利和利润留存，近年来受制于区域经济发展放缓，净息差收窄，不良增加等中小银行盈利分化加大。且由于近年来中小银行不赎回增加，市场风险偏好有所下行。此外，今年资本新规征求意见稿提高了次级债的风险权重，也意味着中小银行互持二永债成本提高，中小银行通过二永债补充资本难度或加大。302520不赎回数量20192018202120202022202320192018202120202022注：统计数据截止至2023年9月6日。资料来源：Wind，华泰研究AA+AAAA-AA+AAAAA-,21AA,AA,9AA+,3AAA,1A,4A+,21注：统计数据截止至2023年9月6日。资料来源：Wind，华泰研究86420城商行农商行山东辽宁湖北安徽吉林山西天津广东贵州河北宁夏青海浙江注：统计数据截止至2023年9月6日。资料来源：Wind，华泰研究监管支持中小银行风险化解有必要性。一方面，中小城农商行以本地展业为主，其经营对当地经济发展有一定支持作用。另一方面，中小城农商行对当地弱城投也多有支持，7月24日政治局会议也提出“一揽子化债方案”。在新一轮化债过程中银行等金融机构也可能承担一部分责任，化解中小银行风险，对托底弱城投融资滚续等也有一定作用。自20年7月国务院常务会议提出允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金以来，中小银行专项债成为各地政府支持中小银行化解风险的工具。以城商行、农商行为主的中小银行资本金长期处于较低水平，补充资本的工具相对有限，叠加20年以来受疫情等影响盈利承压，中小银行补充资本、化解风险的重要性和紧迫性有所提升。2020年7月1日，国务院常务会议决定，在新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。根据《中国货币政策执行报告（2022年第四季度）》数据，2020年至2022年新增5500亿元地方政府专项债券，专项用于补充中小银行资本金。宁夏湖北浙江新疆贵州福建云南江西天津安徽山东陕西吉林山西四川广东广西河北黑龙江河南内蒙古甘肃辽宁截至2023年9月7日，全国中小银行专项债累计发放4253亿元，已有483家中小银行获专项债资本支持。其中农商行、农联社、农村合作银行共439家，占比91%，城商行44家，占比9%；农商行、农联社和农村合作银行用款金额2750亿元，占比65%，城商行1503亿元，占比35%。从发债区域来看，辽宁、甘肃、内蒙古、河南和黑龙江发债金额最宁夏湖北浙江新疆贵州福建云南江西天津安徽山东陕西吉林山西四川广东广西河北黑龙江河南内蒙古甘肃辽宁图表29：辽宁、甘肃、内蒙古等地发行专项债（亿元）2020年2021年2022年2023年1,0008006004002000资料来源：Wind，华泰研究180160140120100806040200单个银行分配金额银行数量（右轴）贵州陕西湖北广西四川新疆安徽黑龙江吉林甘肃云南河南山东河北内蒙古福建辽宁江西宁夏广东浙江天津单个银行分配金额银行数量（右轴）山西7060504030200资料来源：Wind，华泰研究专项债支持银行补充资本金，有效助力中小银行化险。目前共有109家发债主体获专项债支持，其中29家财务指标披露，据此统计主体评级AAA、AA+、AA和AA-等级的银行获得专项债支持后一级资本充足率分别提升0.47pct、1.16pct、2.03pct和1.88pct，中小银行获得专项债支持后，资本充足率明显提升。对于规模较大的城商行而言，专项债的支持能够推动银行合并重组、化解风险，提高区域内的资源撬动能力。对于广大农商行和农联社而言，专项债有利于化解自身金融风险，推动转换内部经营机制，更好地服务地方“三农”经济以及中小微企业的发展。根据央行中国金融稳定报告统计，我国高风险金融机构数量从2019Q4的545家下降到2022Q2的366家。整体来看，专项债资本补充效果明显，有效缓解中小银行资本补充压力，大力支持中小银行风险的化解和出清。变动（右轴）变动（右轴）平均值项:获得专项债后一级资本充足率平均值项:获得专项债前一级资本充足率（pct）86420AA+AAAA-AA+AAAA-2.52.00.50.0资料来源：Wind，华泰研究(家)高风险机构数(8-D级)高风险机构占比(8-D级)(右轴)(%)70060050040030020010086402018Q42019Q42021Q22022Q22资料来源：中国人民银行，华泰研究1）数据统计偏差。本报告部分财务指标基于城农商行发债主体的经营与财务数据进行分析，未涵盖全部城农商行，统计数据可能与行业整体情况存在偏差。2）中小银行经营恶化。若当地经济承压，中小银行经营可能进一步恶化，增加信用风险。3）中小银行不赎回风险。若中小银行经营风险加大，资本充足率明显下降，中小银行二级资本债不赎回事件可能持续增加。分析师声明本人，张继强、文晨昕，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香