海鸥股份 -电力算力双轮驱动冷却塔龙头迎高增

的信息披露和法律声明设备证券分析师郭雪资格编号：S0120522120001设备证券分析师郭雪资格编号：S0120522120001联系人海鸥股份(海鸥股份(603269.SH)：电力算力双轮驱动，冷却塔龙头迎高增投资要点卢璇市市场表现国内冷却塔绝对龙头，订单充足利润创新高。公司深耕冷却塔30年，专注冷却塔一站式服务，入选国家制造业“单项冠军示范企业”，持续巩固国内龙头地位并积极向海外拓展，在美国、印尼、韩国、泰国等地成立子公司。2018年-2022年，沪深30086%69%51%34%17%0%-34%2022-092023-012023-052023-09沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)相对涨幅(%)2.16-13.238.68-11.0322.9624.26相关研相关研究公司的营业收入由6.04亿元增长至13.54亿元，CAGR达22.36%；归母净利润由3318.77万元增长至7375.23万元，CAGR为22.09%，保持高速增长。冷却塔市场空间广阔，公司多维优势打造竞争力。冷却塔是现代工业重要配套设施，广泛用于石化、冶金、电力等领域。我国冷却塔市场空间近200亿，但行业集中度较低，小厂家技术水平落后难以满足大型配套工程的需求。公司作为国内冷却塔龙头，技术实力领先，客户资源优质，并布局海外70个国家和地区，已形成全球化服务能力；在冷却塔下游需求逐步放量的当下，公司的优势有望转化为红利持续兑现。电力+算力投资加速，拉动冷却塔需求。1)火电：电力保供加速火电投资，预计未来两年火电冷却塔将提速，公司能力突出有望扩大市场份额；2)核电：环保要求趋严与内陆核电建设将带动核电冷却塔需求，公司作为中核集团合格供应商，有望受益核电冷却塔需求的快速兴起；3)储能：冷却塔作为储能液冷方案的室外机，或将迎来广阔空间；4)数据中心：AI发展带动数据中心建设，冷却塔是液冷数据中心不可或缺的关键组件，需求爆发可期。优势显著，受益电力、算力需求放量，业绩有望快速增长。我们预计公司2023年-2025年的营收收入分别为17.45亿元、23.36亿元、30.23亿元，营收增速分别持”投资评级。风险提示：境外销售收入占比较高的风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)2/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股票数据(元)：91资产(元)：主要财务数据及预测YOYYOY%%年报(2021-2022)，德邦研究所公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)3/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.国内冷却塔龙头，订单充足利润创新高 6 1.2.股东利益绑定，实控人经验丰富 6 2.冷却塔市场空间广阔，公司多维优势打造竞争力 102.1.冷却塔：现代工业重要配套设施 102.2.冷却塔市场空间广阔，行业集中度低 11技术+渠道+国际化三大优势，打造强大竞争力 123.电力+算力投资加速，拉动冷却塔需求 163.1.火电建设加速，冷却塔需求提升 163.2.核电核准稳步恢复，冷却塔需求由0加速 173.3.储能迎爆发式发展，液冷方案带动冷却塔建设 203.4.AI拉动数据中心建设，丰富冷却塔应用场景 21 4/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2：海鸥股份股权架构(截至2023年中报) 7 图6：2018-2022年公司各业务收入(百万元) 8 图10：2018-2022年公司国内外业务营收情况(单位：亿元) 9图11：2018-2022年公司国内外业务毛利率情况(单位：%) 9 图14：2020-2022年公司在手订单情况(单位：亿元) 10 3 图22：公司海外业务营收(单位：亿元) 14PMI单位：%) 15 图28：我国在运核电装机容量(万千瓦) 17图29：我国核电站均为沿海机组(截至2021年底) 18 9图31：中国新型储能累计投运规模预测(保守场景，2022-2026) 20图32：中国新型储能累计投运规模预测(理想场景，2022-2026) 205/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图33：储能电池滥用诱发因素、触发机制以及事故演化过程 21图34：2021-2025E国内储能温控市场空间(单位：亿元) 21图35：中国智能算力规模及预测(单位：百亿亿次浮动运算/秒) 21图36：中国通用算力规模及预测(单位：百亿亿次浮动运算/秒) 21 图40：数据中心制冷技术对应PUE范围 24 表1：海鸥股份十大股东(截至2023年中报) 6 表3：中国在建核电项目情况(截至2022年底) 17 表6：公司营收预测(单位：百万元) 25 6/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明却塔龙头，订单充足利润创新高冷却塔冠军企业，积极拓展海外市场二十载潜心耕耘，国内冷却塔单项冠军。公司主要从事各类冷却塔的研发、冷却塔；2012年成功研发消雾冷却塔、高位收水型冷却塔；2013年开始布局海评首批制造业单项冠军培育企业；2018-2020年，分别在范企业”。股东利益绑定，实控人经验丰富表1：海鸥股份十大股东(截至2023年中报)东名称数量(股)37,500金敖大华,5670000经济主题股票型发起式证券投资基金110青城天保兴投资合伙企业(有限合伙),784,642415004,540号私募证券投资基金智杰合计1,071.67007/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图2：海鸥股份股权架构(截至2023年中报).专注冷却塔领域，营收利润双创新高。公司主要产品有：常规冷却塔(包括钢混结构塔、玻璃钢结构塔和钢结构塔)、开式环保节能型冷却塔(包括节水塔、消雾塔、降噪身产品和技术优势提供工业冷却塔相关的技术服务。R8/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0040305 6.046.11201000-102018201920222023H1 增速(右轴，%)0.530.530.480.4600201820192020202120222023H1归属母公司股东的净利润(亿元)增速(右轴，%)要由冷却塔销售、零部件销售、技术服务构成，其中冷却塔销售是公司营收最主售的年的90.93%下降至2022年的74.33%。91246682019202020212022%%% 2019202020212022资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所价格等因素波动的影响，我们认为在经济复苏的大背景下，公司毛利率、净利率中向好。公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)9/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00000 201820192020202120222023H15%0%20%20182019202020212022境外业务快速放量，毛利水平优于国内。分地区来看，2018-2022年公司国至5.95亿元，CAGR高达45.7%，增速明显快于国内业务。毛利率方t87654321020182019202020212022况(单位：%)20182019202020212022研发费用由2018年的1445.5万元增长至2022年的3565.9万元，CAGR达25.3%。公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)10/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5050201820192020202120220502018201920202021研发费用(百万元)20222023H10%-10%势。126.554.72202020212022在手订单(亿元)合同负债(亿元)86420201820192020202120222.冷却塔市场空间广阔，公司多维优势打造竞争力2.1.冷却塔：现代工业重要配套设施冷却塔应用广泛，类型众多。冷却塔是循环水系统中的一种冷却设备，循环水经过生产工艺装置后会产生一定的热量，利用冷却塔将循环水冷却使循环水能筑以及数据中心的中央空调系统。其中工业冷却塔按塔内空气与循环冷却水的接过水与空气的直接接触，由风机带动冷却塔内气流流动，达到蒸发冷却的目的；效果。11/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2.冷却塔市场空间广阔，行业集中度低以及用户对冷却塔使用要求的提高，冷却塔市场规模也随之快速增长，近四年公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)12/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明002013201420152016201720182019202020212022E中国冷却塔市场规模(亿元)增速(%)-10%-15%产品也难以走向国际市场。目前国内市场主要玩家有海鸥股份、马利冷却(美国SPX集团全资子公司)、比利时哈蒙以及国内的中化工程沧州冷却技术有限公司公司介绍X公司创立于1917年，为SPX集团的全资子公司，是冷却设备领域的绝对市场领导者。Hamon(哈成立于1904年，总部位于比利时布鲁塞尔，全球业务主要活跃于冷却系统、热交换系统、空气污染控制系统、工业烟囱还有余热锅炉领域。中化工程沧州始建于1978年，隶属中国化学工程集团有限公司。专业从事工业冷却塔和工业循环水技术研冷却技术有限究、技术咨询、工程设计、产品制造、工程建设、检测试验，是国内少数具有工艺、土建、电公司气三专业自主设计能力的冷却塔公司之一。2.3.技术+渠道+国际化三大优势，打造强大竞争力(1)技术壁垒：工业冷却塔属于非标准产品，需要依靠长期的技术积累、。握和运用。(3)业绩壁垒：冷却塔在使用过程中出现问题，将会直接影响下游客户的公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)13/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明名度，具备项目实施经成功案例的供应商。(4)资质壁垒：冷却塔的部分下游客户及设计单位建立了严格的供应商资消雾节水型冷却塔，成功通过国家节水产品测试认证。不同于国内小型冷却塔企海循环技术等领域获得多项研究成果。体化工程、中海油壳牌项目、中石油独山子石化项目、四川石化大乙烯项目等项公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)14/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明，图22：公司海外业务营收(单位：亿元)000000000000005.955.955.69.0420182019202020212022营业收入(亿元)制公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)15/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.00.00海外项目经验丰富，优质客户提供资质背书。参考公司官网，公司项目已经LG化学、丸红、三菱化学等。公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)16/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.电力+算力投资加速，拉动冷却塔需求3.1.火电建设加速，冷却塔需求提升依然目落地所需时长，夯实火电保供基础。17/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明核达00053285563446533633581264348754988201520162017201820192020202120222025E2030E2035E在运核电装机容量(万千瓦)核电项目情况(截至2022年底)HTRPM2112012.12.0922.12.24号压水堆HPR100011882016.12.2344.12.29压水堆CAP14001534--66压水堆HPR100012122019.10.1688.12.26压水堆HPR100012122020.09.04.10.1511福建霞浦示范快堆2号机组钠冷快堆CFR6006432020.12.27.12.31压水堆HPR100011982021.03.3118/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.05.1915海南昌江小堆示范工程压水堆ACP1001252021.07.13.07.27压水堆HPR100011982021.12.28.12.30压水堆VVER-120012652022.02.25.05.19号压水堆CAP100012512022.06.28.07.07压水堆HPR100012002022.09.082计核电余热产量高，冷却意义重大。核电站的液态排放物以温排水和放射性废液为主，相比于火电，核电余热的产量更高，1000MW的压水堆机组可产生海核电厂温排水的热量有足够的稀释和扩散空间，可以用直流供水的方式抽排海(1)沿海机组建设冷却塔有望成为趋势。大量的温排水排入沿江沿湖或者水19/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明大大减少用海面积，降低排水余热，对海洋环境、通航产业和沿海经济都更加友却塔顺利浇筑第一罐混凝土。超大型高位海水冷却塔使不具备海水直流循环冷却条件的沿海厂址具有建设核电项目的可能性，对我国今后核电选址具有重要借鉴行业共识。俄罗斯、德国等主要核能国家大多数的核电厂位于内陆，从总数上看内陆核电厂核电厂都属于沿海厂址，考虑到大规模发展核电的需要以及内陆省份的能源需求和环境保护外，在内陆建设核电厂势在必行。湖南桃花江、湖北咸宁和江西彭泽启动，推动内陆核电发展，从而带动冷却塔需求。核电冷却塔价值量更高，公司已承揽相关项目。发展内陆核电是我国核电发展的方向，内陆核电必然采用冷却塔，大力发展核电用冷却塔技术是今后的发展域的龙头地位，已成为中核集团合格供应商，并承接中国核电工程有限公司田湾却塔项目。公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)20/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明核电项目置组机组3.3.储能迎爆发式发展，液冷方案带动冷却塔建设的可控性，可提升电力系统稳定水平。市场增量主要来自新型储能。新型储能中，锂离子电池占据主要地位，占比达到%。AA储能温控系统是保障储能安全稳定运行的关键技术。对于储能系统而言，储能温控系统是保障储能稳定运行的重要支撑。随着储能规模大型化的发展，电池公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)21/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明的发展以及电网侧储能建设的加速，预计国内储能电池出货量有望保持高增长，字经济发展、产业智能化升级的进程中发挥巨大作用，其中算力是推动数字经济数字经济发展的坚实基础。AI的快速发展将使得数据海量5.2每秒百亿亿次浮点运算(EFLOPS)，2022年智能算力规模将22/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0020192020202120222023202420252026%%%%%%%%中国智能算力规模及预测(EFLOPS)增速(%)0020192020202120222023202420252026中国通用算力规模及预测(EFLOPS)增速(%)算力需求驱动数据中心规模快速提升。数据中心是算力的物理承载，发挥着6.7%。000%0%0%0%0%0%0%0%0%120182018201920202021数据中心机架规模(万架)增速(%)23/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据中心PUE指标不断降低，液冷方案有望逐步成为主流。在节能降耗的应用于解决高功率密度机柜散热需求；与风冷系统相比，液冷方案利用液体的高市年平均气温°C年能源消费量小于1万吨标准煤的项目PUE值不应高于1.3;年能源消费量大于等于1万吨标准煤且小于2万PUE消费量大于等于2万吨标准煤且小于3万吨标准煤的项目，PUEUEPUE0.5024年，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，起步区内降低到1.25以下。推动数据中心升级改造，改造后的PUE不超过1.4新增或扩建数据中心PUE不高于1.3，优先支持PUE低于1.25的数据中心项目，起步区内PUE要求低于中心电能利用效率不超过1.3，集群内数据中心电能利用效率不得超过1.25占比达10%，新建大型及以上数据中心电能利用效率(PUE)降低到1.3以下，起步区PUEPUE值不高于PUE值低于1.25，上架率高新建1.3，至2022年存量改造1.4到2025年，电能利用效率(PUE)不高于1.3。集群起步区内PUE不高于1.25。24/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明到2025年，电能利用效率(PUE)不高于1.3。集群起步区内PUE不高于1.25。各市(州)要充分发挥已建在建数据中心作用，除天府数据中心集群外，区域内平均上架率未达到60%、平均PUE值未达到1.3及以下的，原则上中心.3PUE到PUE≤1.15,WUE≤0.8，分级分类升级改造国家(中卫)数据中心集群外的城市数据中心，通过改造或关停，到2025年，力争实现PUE降至1.2及以下。E州供配电能耗,照明及其他,2%散热能耗,IT设备43%能耗,5%德邦研究所冷却塔是液冷数据中心不可或缺的关键组件，需求有望高增。液冷技术分为接触式及非接触式两种，接触式液冷将冷却液体与发热器件直接接触，包括浸没式和喷淋式液冷等具体方案，非接触式液冷指冷却液体与发热器件不直接接触，包括冷板式等具体方案，无论采用接触式还是非接触式液冷都必须配备冷却塔确4.盈利预测及投资建议4.1.盈利预测公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)25/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明核心假设：却销售增速将略高于冷却塔销售，212223E24E25E冷却塔销售20.24247%7%348%0%32.740%5.040%技术服务.60%1.787.35零部件销售5.173.36%8.990.00%970.00%3.990.00%0.00%其他业务.15%1.59%6.11%.00%00%.00%00%.00%00%合计9%0%0%84.828%5.7496%621%.386%4.2.投资建议营、公司首次覆盖海鸥股份(603269.SH)26/28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司代码公司简称股价(元)2022(元4E20