国内政策效果处于验证期市场震荡偏弱

数据来源：Wind

中信期货研究所

11、宏观精要◼

国内宏观：上周财政部公布7月财政收支情况。其中7月财政收入同比增长1.9

，1-7月全国一般公共预算收入同比增长11.5

，较1-6月13.3

的增速继续放缓，主要受企业所得税、个人所得税等相关税种收入减少拖累。7月企业所得税同比下降16

，受出口下滑、企业利润持续不佳等拖累；个人所得税由增转降，同比下降0.8

，居民收入修复较为乏力，就业市场不乐观；从财政数据来看目前国内的核心变量居民收入和企业利润仍然没有明显的修复，还有待政策进一步提振。财政支出累计同比回落，1-7月全国一般公共预算支出同比增长3.3

，较1-6月3.9

的增速有所回落。从支出结构来看，表现较强的有教育、社保就业等，基建三项的增速放缓，交通运输支出降幅较大。总的来看，本月的财政数据继续维持收支双弱，国内经济运行态势偏弱。2022年留抵退税高峰已过，低基数效应逐渐减退，叠加经济复苏的边际放缓，7月财政收入继续回落。财政端支出主要偏向于教育、社保和就业，基建相关支出增速放缓，债务付息也保持高增长。从财政数据来看不利于三季度国内定价商品需求。资料来源：Wind

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中信期货研究所21、宏观精要◼

海外宏观：美国方面，鲍威尔Jackson

Hole会议发言中性，后续美联储的工作重点在于平衡货币政策收紧“过少”与“过多”的风险。而在货币政策方面，美联储计划将利率维持在限制性水平，并在适当情况下进一步提高利率，直到确认通胀正朝着联储的目标持续下降。展望后续，稳定物价仍需低于长期趋势的经济增速和劳动力市场的再平衡；经济韧性增强与劳动力市场升温的迹象或将带来美联储额外收紧，因此后续需要密切关注美国通胀以及就业数据。另外，高利率直接导致了成屋库存不足，也因此8月成屋销售继续回落。在成屋供给不足的情况下，买家转向新屋市场，因此8月新屋销售继续上涨，但随着近期抵押贷款利率达到7.23

的高位，MBA购买指数降至1995年以来的最低水平，新屋市场后续持续复苏的动力存疑。由于需求再度下滑，美国8月商业活动几乎停滞，美国8月Markit综合、制造业、服务业PMI整体均不及预期，服务业新订单也正在收缩。欧洲方面，制造业的疲软正向服务业传导，欧元区商业活动正加速收缩，且当前收缩程度快于美国，欧元区8月综合PMI降至47，服务业PMI降至48.3，制造业PMI为43.7，整体仍位于荣枯线以下。资料来源：Wind

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中信期货研究所32、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。4板块及观点品种近期市场逻辑关注要点短期判断宏观：外需持续承压国内7月固定资产投资、社零等增速进一步放缓，但财政政策和货币政策正在发力海外鲍威尔全球央行会议发言偏中性，但经济数据韧性令加息预期有所升温金融：短期仍需等待股指期货底部继续耐心等待政策力度震荡股指期权期权端保持对冲防御政策力度震荡国债期货债市呈震荡走势经济偏弱、政策发力震荡贵金属：美元指数短期触底，注意节奏黄金/白银美元指数短期面对利空出尽，贵金属注意交易节奏实体经济数据震荡黑色建材：平控预期推动，品种分化加剧螺纹政策预期扰动，盘面偏强震荡现实需求震荡热卷平控预期升温，盘面利润扩张现实需求震荡铁矿平控政策再起，价格快速回落铁水产量、减产政策震荡焦炭提涨逐步落地，焦炭震荡运行原料成本、宏观情绪震荡焦煤需求支撑较强，现货成交火热动力煤旺季需求、焦煤进口情况震荡动力煤需求释放有限，市场谨慎观望日耗增长、水电情况震荡玻璃下游补库放缓，政策预期向好现货产销震荡纯碱检修大于投产，现货短期偏紧纯碱库存震荡有色与新材料：人民币贬值压制盘面，但供需面有所趋紧铜人民币汇率波动主导当下盘面，铜价维持偏高位震荡宏观、需求震荡氧化铝中长线供应过剩预期仍存，氧化铝现货低价成交出现供应、需求震荡铝短期库存小幅累积，铝价震荡走势成本、供应震荡锌社会库存大幅下降，锌锭短期震荡供给、宏观震荡下跌铅沪铅持仓量创历史新高，资金因素推升铅价走强供应、成本震荡下跌镍印尼镍矿担忧支撑盘面，然基本面弱势仍在施压供给、库存震荡下跌不锈钢盘面高利润有所收敛，现货走势仍多跟随盘面情绪库存、成本震荡锡库存拐点或现，锡价震荡偏强运行供应、需求震荡下跌工业硅大厂报价再次抬升，硅价震荡运行库存、需求、成本震荡碳酸锂需求表现不及预期，锂价偏弱震荡供应、需求震荡下跌2、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。5板块及观点品种市场逻辑关注要点短期判断油气及制品：原油价格升至年内高位原油俄罗斯仍为中国7月最大的原油供应国金融风险震荡LPG现货涨势暂缓，PG

近月合约博弈增强国际油价震荡化工：原油调整引发估值压力，化工有所承压沥青沥青期价高位等待回落供应压力兑现，需求预期落空下跌高硫燃油高硫燃油裂解价差上行动力不足供应过剩缓解，对俄制裁上涨低硫燃油低硫燃油裂解价差有望回落天然气价格下跌甲醇甲醇供需双增矛盾不大，关注宏观情绪和能源走势上下游装置动态及化工煤走势震荡上涨尿素短期谨慎偏强，中长期或面临承压预期煤炭走势、出口持续性震荡乙二醇期货震荡走低，短期观望港口到港量及库容压力震荡PTA期货冲高回落，短期多单减持PX价格高位下跌风险震荡短纤原料价格走弱，拖累短纤价格产销弱库存增，工厂出货震荡PP油价延续走弱，PP短期或谨慎回调原油、宏观、丙烷、政策震荡塑料原油延续走弱，塑料短期或震荡回调原油、进口端、宏观、政策震荡苯乙烯港口库存较低，苯乙烯高位震荡原油涨跌、需求成色震荡PVC成本坚挺，PVC高位震荡需求成色震荡业：板块偏强运行仍以多配策略为主油脂豆油领涨油脂，继续关注天气变化产区天气、优良率震荡上涨蛋白粕田间巡查单产预估偏低，连粕料跟随美豆震荡偏强北美天气、加拿大天气；国内需求震荡上涨花生新季花生上市放缓，河南强降雨或致发芽天气、需求震荡玉米/淀粉陈粮供应偏紧，期现共振上行天气、替代小麦、陈稻拍卖等震荡生猪需求暂无明显好转，猪价震荡运行疫情、二育震荡， 鸡蛋旅游带动红蛋需求，整体红强粉弱消费情况、鸡瘟震荡橡胶市场氛围回暖，胶价周内大涨上涨乏力，短期维持区间震荡震荡合成橡胶基本面支撑较强，盘面大幅走高原油大幅波动震荡纸浆金融市场氛围对盘面节奏影响依旧显著，仍以区间对待基差、美金盘报价。震荡棉花棉价反弹，内外皆涨种植

需求震荡上涨白糖印度出口政策炒作，外盘强势上行巴西增产情况、疫情、宏观经济震荡上涨苹果多方因素支撑苹果盘面偏强农3、板块精要贵金属：Jackson

Hole会议整体偏鹰，鲍威尔尽管强调防止“过犹不及”，但更强调近期经济数据反弹，原油价格上涨下，或将不得不维持高利率更长时间，甚至进一步收紧。但是，也正如我们前期所说，财政扩张带来债务负担，利率维持高位同样为美国经济带来不确定性，为贵金属带来溢价。我们始终遵循贵金属

的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此此时不建议选择空头，避免出现类似3月硅谷银行事件的冲击。我们建议将贵金属多头单边的关注交易时点挪至三季度末和四季度，观察是否带来的交易机会，此前可作为资产组合中避险内容存在，过程中可关注比价机会。能源：（1）原油：Jackson

Hole年会宏观增量信息有限，伊朗供应回归或加速但全球石油库存维持去库态势，油价震荡小幅回落。短期来看，宏观情绪见顶，油价上行动力不足，

但三季度去库较为明确，基本面支撑有力，油价短期或维持震荡。（2）天然气：1）欧气震荡偏弱：Woodside西北大陆架初步达成一致，罢工风险落地，等待雪佛龙周一投票结果，参考Woodside结果，罢工可能性明显降低，挪威夏季二轮检修开始，对西北欧管输气量将进入季节性低位，需求企稳反弹使得基本面表现预期偏强；库存绝对值超90

，给予欧洲更强风险应对能力，供给端超预期风险消化预计持续回吐溢价，欧洲气价承压震荡。2）美气表现僵持：未来一周美国高温天气持续，将支撑需求短期在偏高位水平运行，本土产量及出口预期维稳，基本面无特殊事件驱动，短期美气价维持当前重心震荡；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。资料来源：Wind

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中信期货研究所63、板块精要有色与新材料：鲍威尔Jackson

Hole发言偏中性，在保留继续加息可能性的同时，兼顾加息适度性及风险管理探讨。但周末国内股市传来利好消息，提振市场信心，有色盘面小幅拉升。1）铜：矿端偏松，7月产量超预期，预计8月产量继续增加，供给整体

处于高位。需求方面，周度订单量随铜价波动明显，上周精铜杆厂开工率小幅回落0.62个百分点，但目前刚需消费仍有韧性。基

本面暂无明显矛盾，宏观面反复，本周一国内库存小幅增加0.32万吨，单整体维持低位，铜价短期偏高位震荡。2）铝：云南复

产接近尾声，后期供应增量有限。需求端，铝下游开工目前维持稳中偏弱的形势。库存方面，整体仍然偏低，累库预期暂未兑现。综合来看，向下，在政策预期+库存累积不顺畅的情况下，铝价下方有支撑；而向上，宏观面反复+基本面还是处于供给压力回升

的状态，因此短期内铝价维持偏强震荡，后续价格走势需关注铝库存变化及需求向好预期能否兑现。3）锌：7月国内精炼锌产量

再度超预期，而由于原料充足、利润较好，预计8月产量将继续增至55.27万吨，供应压力仍在。需求方面，下游订单表现仍然一

般，暂未出现明显拐点，仍需关注政策面对实际消费的提振。基本面整体仍然偏空头驱动，上周受国内锌库存连续去库的影响，

锌价回归20000上方。但中长期来看，由于前期海外交仓，LME锌库存已回到14万吨以上，锌的低库存状态有所缓解，在供给高位

背景之下锌价中长期走势仍将偏弱。化工：聚酯链品种昨日偏弱为主。(1)PTA：昨日PX

亚洲CFR

中国1066.67美元/吨，涨6美元/吨，近期PTA加工费有所修复，油价松动情况下，估值面临调整；(2)

乙二醇：近期开工率再次回升，港口库存整体偏高，宽松格局延续。(3)

短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率49.10，环比下降51.30

；国内涤纶长丝样本企业产销率32.9

，环比下降8.1。整体来看，近期下游纱厂订单虽然有改善，但目前聚酯原料端供需宽松格局延续，估值近期有所修复，成本端松动情况下，价格或有回调压力。资料来源：Wind

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中信期货研究所73、板块精要资料来源：Wind

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中信期货研究所8◼

黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，极端天气结束，螺纹表需环比回升，但高温淡季之下仍维持弱势，

库存延续积累。钢厂利润有所回落，8月检修有所增加，预计产量延续回落。铁矿端，铁水高位维持，但钢厂盈利率大幅下滑，预计铁水增幅空间有限。疏港维持高位，现货成交增加，钢厂刚需小幅补库存刺激矿价走强。港口库存小幅去库，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。双焦端，近期煤矿事故多发安检加严，供应边际收紧。铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临粗钢限产预期，焦炭需求预期转弱。焦炭首轮提降落地，焦钢博弈持续。宏观层面，上周5年期LPR未下调，超市场预期，或指向政策更倾向于维护银行息差以及化解地方债务风险。短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色。关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端，终端订单环比走强，但地产数据仍旧偏弱，开发资金来源同比降幅进一步扩大，旺季预期下的补库或逐步走向尾声。由于当前现货利润水平较高，产线复产开始逐步进行，日熔稳步回升。当前供增需减的情况下，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。地产政策端仍有积极预期，但短期对终端影响有限，可能更多起到托底作用。纯碱端，短期来看，当前全行业库存极低，且由于产量仍未完全恢复，供需存在缺口，近月价格或仍旧有持续上行的动力，下跌需要看到产量回升明显，库存去化放缓甚至停止。长期来看，供应端大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。3、板块精要资料来源：Wind

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中信期货研究所9◼

农产品：（1）油脂：昨日国内三大油脂冲高回落，成交放量，其中菜油表现较弱。宏观方面，尽管上周末政策端为证券市场带来利多，但周一股市高开低走，而上周五鲍威尔的讲话市场多解读为偏鹰，近日市场情绪仍然偏弱。产业方面，Pro

Farmer预估美豆单产为49.7蒲/英亩，低于其2022年的预估51.7蒲/英亩，且未来2周美豆产区降水仍然偏少。棕油方面，马棕8月产量环比增幅扩大，出口由增转降，如此马棕8月累库概率较大，但当前为市场预估数据，后期或有调整。菜籽方面，目前市场预期29日的加拿大统计局数据将会下调其菜籽产量预期，而加拿大菜籽旧作出口接近尾声。国内方面，后期国内进口大豆到港量预期下降，近期豆油库存开始回落，棕油再度累库，菜油库存预期维持高位。综上分析，随着市场情绪转弱，近日油脂回调压力增大，后期继续关注产区天气变化和9月的供需报告。（2）蛋白粕：田间巡查单产预估低于USDA8月预估，美豆收涨。本周内外盘或震荡偏强。短期，美豆产区8月降水仍关键，大豆鼓粒期需水量大，未来两周天气预报高温干旱，关注美豆优良率走向及9月供需报告。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，油菜籽进口同比预增，环比大幅预降。猪价涨幅放缓，二育入场略低于预期。预计连粕期现回归行情或近尾声，连粕主力合约或补涨。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，期末库存消费比降幅或有限。南美豆9月初提前播种，巴西产量最高预期超过1.7亿吨。全球豆类市场走向宽松大势难改，远期合约定价水平低。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。谨防预期差带来盘面上涨。长期，23/24年度美豆即便减产，巴西产量或再创新纪录水平，全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。3、板块精要资料来源：Wind

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中信期货研究所10◼

农产品：（3）生猪：供应方面，当前行情偏稳定运行，市场延续滚动压栏滚动释放策略，前期二育也持续流入市场，流通猪源充足，压制价格上涨动力。疫病方面，华东西南区域受猪病困扰持续，湖北湖南90kg以下占比较上周持平，未见扩大趋势；四川地区疫情小幅好转，但整体来看，南方距离完全消散仍有一段时间，压栏客观条件正在形成过程当中。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中。近日有学校备货需求，且随着天气的转凉，猪肉需求季节性回暖，但根据复盘，开学对于需求提振力度十分有限，预计需求支撑显现尚需时日。短期来看，适宜气温和疫病消散等客观条件还未完全具备，预计短期内二育和压栏大概率不会出现集中入场；同时供应端猪源相对充裕，对于猪价提振作用微弱。整体来看，供需博弈，猪价震荡运行。（4）玉米：国内方面，现货价格继续偏强，期货窄幅波动。小麦价格继续上涨，连续降雨上量偏低，面粉企业提价收购。8-9月份市场矛盾以低库存和渠道补库需求恢复为主，现货价格有支撑；未来新粮逐步收获上市，进口玉米到量增加，供给宽松化，情绪偏谨慎，制约期货向上空间，风险点是新季玉米积温不足延迟上市。国际方面，美国，Profarmer

田间巡查结果预估玉米单产172蒲/英亩，在明尼苏达州，爱荷华州，内布拉斯加州，印第安纳州的调研结果看单产预期低于三年平均水平，令美玉米底部获得支撑。通常PF的调研结果偏向低估最终单产，但是从历史看美农9月报告单产大概率与PF调整方向一致，美玉米的供应压力有下调预期。巴西，ANEC表示，8月份巴西玉米出口量估计为939万吨