2023年二季报财务分析：总量增长承压装备业绩改善

目录全A两非负增压力增大，高端装备业绩改善 3整体：23Q2全A两非净利润单季同比-11.0%，营收单季同比3.8% 3风格：大盘消费保持韧性 6行业：服务与可选消费高增，装备制造业绩改善，公用交运保持景气 7赛道：服务消费与交运公用细分赛道增速居前，高端装备增速改善幅度更大 杜邦分析：杠杆下降拖累盈利能力，下游行业周转率底部回升 12整体：ROE降幅趋缓，权益乘数下降拖累盈利能力 13风格：周期消费权益乘数上升，成长板块净利率回落 14行业：下游消费制造周转率增速底部回升，上游周期周转率继续探底 15风险提示 19全A整体：23Q2全A两非净利润单季同比同比3.8%全A：2023Q2单季度净利润同增-7.57%，累计增速1.16%。单季度净利润同比比-1.64%，同比增速有所回落。2023Q2营收累计增速1.48%，单季度营收增速1.16%，营收增速有所回落。全A两非：业绩同比负增压力扩大，2023Q2单季净利同比计净利润同比-8.76%。2023Q2A股非金融、非石油石化上市公司净利润累计增速为2023Q1的-5.99%12.17%A2023Q24.09%Q1增速有所放缓。图1：净利润累计增速：23Q2全A两非同比-8.76% 图2：净利润单季增速：23Q2全A两非同比全A全A两非全A全A非金融全A全A两非全A全A非金融401030520 002021-092021-102021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02

-5-10-152022-032022-062022-092022-122023-032023-06-202022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-032023-042023-052023-06Wind，国泰君安证券研究 Wind，国泰君安证券研注：增速单位为百分比（2023-032023-042023-052023-06图3：净利润环比增速：23Q2全A两非+12.2%，全A环比-1.6% 200

全两非 全A 全非金融-42.7-63.3-42.7-63.3-61.4-18.0-11.7-18.2-1.610.212.217.18.518.570.585.6155.5163.0143.4139.2100500-502022-032022-062022-092022-122023-032023-06-1002022-032022-062022-092022-122023-032023-06Wind，国泰君安证券研究图4：营收累计增速：全A两非23Q2为4.09% 图5：营收单季增速：全A两非23Q2同增3.82%30全A30全A两非全A全A非金融2520151050全A两非全A全A非金融14121086422022-032022-062022-092022-122023-032023-0602022-032022-062022-092022-122023-032023-06Wind，国泰君安证券研究 Wind，国泰君安证券研究两非利润表解析：2023H1全A两非毛利率降幅收窄下滑，费用率整体保持稳定，销售与管理费用率略升，财务费用降幅明显，净利润单季同比延续负增趋势，从全A两非利润表结构来看：于营收增速。A27.320224.1%22.55.2%4.7万亿元，同比-0.8%。A17.4%2022Q20.8pct。202329.7%0.2pt6。9.1%5.2%Q2财务费用同比-9.0%0.8%比-0.1pct11.1%。3）归母净利润同比负增。2023H1全A两非营业利润2.06万亿元，同比9.2%1.489.1%940212万亿元，同比明显增长。累计归母净利润同比-9.1%A两非业绩呈现回落压力。科目2023Q2累计2023Q1合计同比科目2023Q2累计2023Q1合计同比合计同比营业收入2729924.1%1292741068704.5%营业成本2255045.2%5.8%毛利润47488-0.5%22404-1.2%毛利润率17.4%-0.8%17.3%-1.0%销售费用88059.1%41975.2%管理费用87765.2%43004.2%研发费用650711.1%292612.1%财务费用2264-9.0%14484.6%财务费用率0.8%-0.1%1.1%0.0%费用合计263526.5%128706.3%费用率9.7%0.2%10.0%0.2%资产减值损失-940-10.8%-285-57.5%公允价值变动净收益212581.0%228199.3%投资净收益2196-8.7%10460.5%营业利润20643-9.2%9773-6.7%营业外收益101217.4%19736.5%利润总额20652-9.1%9792-6.5%所得税3988-9.9%1945-7.4%净利润16658-9.0%7847-6.3%净利率6.1%-0.9%6.1%-0.7%归母净利润14858-9.1%7072-6.0%Wind费用合计=销售费用+管理费用+研发费用+计口径差异，增速相较前文略有不同板块方面，我们从主板、创业板、科创板、北证四方面分析各市场盈利幅度收窄，营收增速回正。1）主板：单季净利同比同增0.64%。23Q21.03%2021年底以来持续回落。创业板：2023Q2单季度净利同比同增23Q2有所回落。营收方面，23Q210.17%，并未出现明显回落。科创板：单季度净利润同比收同比6.43%，增速底部回升。23Q223Q223Q1的-0.35%提升至23Q2的3.29%，有所回升。图6：净利累计增速：科创板降幅收窄，主板转负 图7：净利单季增速：23Q2科创板负增幅度收窄主板科创板创业板北证80主板科创板创业板北证02021-092021-102021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

26.726.719.08.7-9.5-21.8-13.60-20-40

主板科创板创业板北证2022-032022-062022-092022-122023-032023-06Wind，国泰君安证券研究 Wind，国泰君安证券研究2022-032022-062022-092022-122023-032023-06图8：营收累计增速：科创板底部回升 图9：营收单季增速：多数板块增速回落，仍然偏弱主板科创板主板科创板创业板北证主板科创板创业板北证主板科创板创业板北证37.933.829.813.012.24.940 454030 353020 252015101050 02022-032022-062022-092022-122023-032023-06-52022-032022-062022-092022-122023-032023-062021-092021-102021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06Wind，国泰君安证券研究 Wind，国泰君安证券研究风格：大盘消费保持韧性大小风格：沪深300韧性较强，中证1000同比继续回落。30050010002023Q2三者净300500、中证1000100050010002023Q2单季度增速分别为-4.61%-18.07%、-28.65%，累计增速分别为0.69%、-18.18%、-22.82%。图10：净利累计增速：中小盘趋弱，大盘保持韧性 图净利单季增速中证负增幅度扩大沪深300沪深300中证500中证100002021-092021-102021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

20沪深300沪深300中证500中证10000-10-20-30-40-502021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-602021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06Wind，国泰君安证券研究 Wind，国泰君安证券研究大类行业风格：消费增速保持韧性，周期连续负增，成长回落明显，金融也有所回落。单季度增速看，2023Q2金融板块单季度净利润增速为-2023Q12023Q2单季增速为-0.43%，需求的回落使得消费复苏并未维持强力度，但服务消费的景气还是支撑了消费板块的增速。净利润同比-26.8%2023Q2-10.2%。图12：净利累计增速：消费正增，周期承压扩大 图13：净利单季增速：消费23Q2同比-0.4%成长消费成长消费金融周期02021-092021-102021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

成长消费金融周期72.2成长消费金融周期72.220.10.6-18.8-18.3-26.0-26.802021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06Wind，国泰君安证券研究 Wind，国泰君安证券研究运保持景气2023Q2单季增速分别为-18.2%-31.7%和增速分别为-15.5%-24.1%和-25.6%23Q2降幅最大。同时，三者营收同比也明显回落，煤炭、有色毛利率均环比大幅回落，尤其是煤炭降幅达-2.7pct。中游周期：公用事业增速保持高位，机械设备增速持续提升。23Q238.2%，增速仍保持3.1pct个季度持续改善。钢铁、基础化工、建筑材料等行业单季度业绩同比增速分别为-69.9%-52.4%4.8pct。下游周期：行业业绩增速修复，交运增速持续提升。2023Q2下游周期交通运输、建筑装饰、环保单季度同比增速分别为22.0%、0.8%、-0.2%。营收增速分别为-1.5%6.4%1.0%+1.2pct。必选消费：商贸零售业绩高增，农林牧渔净利增速大幅回落，食品饮料毛利率环比严重下滑。2023Q2农林牧渔、商贸零售、纺织服装、食品饮-1279%、51.2%、27.2%、9.2%、-16.8%。-5.9pct2.3p。可选消费：社会服务业绩持续高增，板块整体表现出较高景气。5.8pct48.5%、31.9%2成长：军工增速大幅转正，电新增速探底，电子负增压力收窄，传媒、计算机增速有所回落。23Q217.4%23.3%23Q2单季度业绩同比增长7.2%，毛利率环比-1.1pctTMT净利润同比-31.7%9.2%。表4：一级行业23Q2单季度与累计业绩表现情况板块一级行业净利润增速营收增速毛利率23Q2单季增速23Q2累计增速累计增速趋势23Q2单季增速23Q2累计增速累计增速趋势23Q2单季度23Q2环比变化大金融银行5.0%3.8%-2.4%-3.4%非银金融-24.6%12.0%-15.6%-13.5%35.6%4.0%房地产-13.8%-13.1%4.7%3.9%17.7%-0.1%上游周期煤炭-45.9%-25.6%-14.9%-7.5%29.3%-2.7%石油石化-18.2%-15.5%-6.4%-3.3%18.3%-0.2%有色金属-31.7%-24.1%1.2%2.6%9.8%-1.3%中游周期钢铁-69.9%-69.4%-10.8%-8.1%5.4%-0.2%公用事业38.2%38.8%10.3%8.7%20.4%3.1%机械设备10.4%6.0%9.1%6.5%23.5%0.4%基础化工-57.2%-52.4%-13.4%-9.8%16.1%-1.2%建筑材料-27.1%-42.5%-4.3%-2.5%21.0%4.8%下游周期交通运输22.0%9.3%-1.5%1.0%8.0%0.2%建筑装饰0.8%4.6%6.4%7.1%10.5%1.2%环保-0.2%0.9%1.0%1.6%26.2%0.1%必选消费农林牧渔-1279.5%13.7%4.7%9.6%5.1%-0.6%商贸零售51.2%37.7%7.0%6.5%15.0%-1.3%纺织服饰27.2%9.1%4.6%4.2%25.1%2.3%食品饮料9.2%14.3%8.7%9.8%47.2%-5.9%医药生物-16.8%-22.7%5.6%3.8%33.2%-0.2%可选消费社会服务237.1%172.2%41.9%31.2%34.0%5.8%家用电器16.4%16.3%7.6%5.8%25.9%1.8%汽车48.5%23.8%34.3%19.1%14.5%0.3%轻工制造0.2%-11.8%-3.2%-5.3%21.6%2.4%美容护理31.9%32.2%5.3%5.5%48.4%2.5%成长传媒16.9%19.7%9.8%5.1%31.6%0.3%电力设备7.1%20.4%18.3%20.8%19.8%-1.1%电子-31.7%-45.7%-5.2%-6.3%15.6%1.1%国防军工17.4%7.4%23.3%15.1%19.0%-3.6%计算机-4.4%9.6%0.2%-0.7%27.5%1.5%通信9.2%9.2%4.2%6.3%30.3%4.1%Wind注：趋势为累计业绩增速、累计营收增速近5季度的变化。装备与新材料业绩增速居前，服务消费与可选消费量价齐升，多数周期行业量价均承压，科技行业表现分化。拆分净利润增长为净利率变动与1/航空装备/工程机械/自动化设备/电源设备/非金属材料；2）（专业连锁/一般零售）/社会服务（旅游景区/酒店餐饮）/家用电器（周期行业净利率同比下降的行业较多，量价齐升的周期行业主要集中在电力、铁路公路、工程咨询服务等图14：净利润增速量价拆分：社会服务/公用事业/食品饮料/商贸零售/家用电器量价齐升量价传媒量价传媒商贸零售食品饮料通信家用电器机械设备房地产轻工制造建筑装饰石油石化有色金属钢铁医药生物煤炭建筑材料量价齐降基础化工电子保纺织服饰农林牧渔计算机银行美容护理银金融非2%0%净利率同比变动-2%净利率同比变动-4%-6%-8%nd图15：非金属材料/航海装备/商用车/酒店餐饮/专业连锁/光伏设备等量价齐升体育Ⅱ医疗器械体育Ⅱ医疗器械化学原料航运港口半导农化制品化学制品冶钢原焦炭Ⅱ渔业生物制品煤炭水泥开采电子化学品Ⅱ医疗服务橡胶特钢Ⅱ风电设备小金属光学光电子地面兵装Ⅱ军工电子Ⅱ普钢电池纺织制造饲料农产品加工医药商业乘用车软件开发种植业摩托车工业金属电机Ⅱ炼化及贸易游戏Ⅱ专业工航房地产开发房屋建设Ⅱ化学制药汽车服务物流医疗美容航空装备Ⅱ基础建设通信服务轨交设备Ⅱ消费电子小家电个护用品黑色家电广播Ⅱ网电饰品通信设备综合Ⅱ环境治理油服装修建材工程专业服务工程机械光伏他电源设备Ⅱ数字媒体广告营销燃气Ⅱ休闲食品计算机设备IT服厨卫电股份制银行Ⅱ商用车航海装备Ⅱ房地产服务非白酒专业连锁Ⅱ铁路公路家居用品国有大型银行Ⅱ 服装家纺养殖业量价齐升非金属材料Ⅱ中药Ⅱ化妆品酒店餐饮影视院教育多元金融旅游及景区航空机场险Ⅱ行Ⅱ农商行Ⅱ城商证券Ⅱ电力照明设备Ⅱ务Ⅱ包装印刷贸易Ⅱ出版家电保健Ⅱ设备饮料乳品互联白色Ⅱ咨询服务Ⅱ动物自动化电网设备工程白酒一般零汽车家电零部件Ⅱ其他电子Ⅱ其他家电Ⅱ贵金属程Ⅱ天装备Ⅱ农业综合元件专用设备及其他通用设备金属新材料食品加工环保设备Ⅱ塑料旅游零售Ⅱ造纸林业Ⅱ玻璃玻纤调味发酵品Ⅱ油气开采Ⅱ120100净利率变动同比排序80净利率变动同比排序60402000 20 40 60 80 100 120 140“量增”同比排序nd社服零售大中盘增速领先，交运、汽车、家电板块中盘股增速较高，公用、美容中小盘业绩突出。我们按市值将一级行业内个股均分为三组考23Q2A非金融市值靠前的大盘表5：23Q2社服零售大盘增速领先，交运、汽车、家电板块中盘股增速较高，公用、美容中小盘业绩突出板块行业累计净利润增速累计营收增速前中 后前中后大金融银行2.9%11.2% 12.1%-4.2%2.4%4.3%非银金融9.5%34.2% 64.8%-14.5%-1.7%-0.8%房地产-14.8%7.8% 18.3%4.1%3.5%3.1%上游周期煤炭-25.6%-21.7% -58.4%-4.9%-14.6%-19.7%石油石化-16.5%-66.4% 264.9%-3.0%-8.6%-31.6%有色金属-23.5%-19.0% -65.8%1.9%8.4%-4.7%中游周期钢铁-62.0%-86.5% -166.1%-6.8%-10.6%-9.1%公用事业37.5%43.4%790.3%9.6%6.4%-1.3%机械设备11.9%-26.5% -6.9%6.4%9.4%4.4%基础化工-51.4%-56.6% -69.9%-10.0%-10.2%-9.1%建筑材料-42.4%-33.8%-2192.6%-2.0%-4.7%-5.4%下游周期交通运输8.6%25.1% -23.0%1.1% 3.8%-11.3%建筑装饰5.9%-89.7%-351.3%7.2%4.8%4.4%环保1.0%34.8%-864.0%4.4%-5.3%-2.7%必选消费农林牧渔13.8%37.2% -107.7%10.2%5.2%9.4%商贸零售30.5%7.8% -20.1%8.8%-3.4%1.3%纺织服饰-0.2%138.4% 39.4%6.3%5.6%-16.8%食品饮料15.4%-17.4% 68.9%12.7%-0.1% 2.0%医药生物-12.8%-42.4% -86.9%7.7%-5.6%-6.5%可选消费社会服务307.7%1869.7%-69.6%31.9%35.4%17.0%家用电器16.7%19.6% -11.2%6.6%1.3%-2.4%汽车21.5%63.2% 20.4%20.3%12.9%5.8%轻工制造-13.9%-1.5% -16.9%-4.3%-8.2%-6.5%美容护理22.2%71.4%219.8%8.1%12.2%-10.5%成长传媒21.7%-4.2%174.6%9.9%-2.0%-9.7%电力设备26.0%-22.4% 4.1%25.1%8.9%1.6%电子-41.7%-56.5% -78.0%-4.5%-12.0%-13.1%国防军工20.8%-29.6%-202.6%20.0%-3.7%3.8%计算机3.8%169.0%32.0%-1.1%5.8%-10.1%通信9.6%-29.9% 87.2%6.6%2.0%-6.7%全A全A非金融-1.9%-6.0%-7.4% -35.7%2.1%-0.5%-5.0%-5.6%-23.8% -82.9%4.3%-0.7%Wind注：按照当季末市值在一级行业内分位均分为“前、中、后”三组公司。增速改善幅度更大绝对盈利增速高增：盈利增速排名前的行业主要集中于服务消100%，如酒店餐饮、旅游景高端100%；3）交运公用除航空机场增速较高外，其他如铁路公路、电力增速亦较高；23Q2表6：盈利增速绝对高增：排名前30的二级行业集中于服务消费、交运、公用、军工、汽车等行业二级行业净利润增速营收增速毛利率综合增速排名23Q2单季增速23Q2累计增速23Q2单季增速23Q2累计增速23Q2单季度23Q2环比变化航海装备Ⅱ1520.3%936.4%50.6%23.4%8.0%-4.6%商用车2319.6%607.5%46.2%23.2%12.0%1.3%酒店餐饮3302.6%216.0%54.6%43.2%40.2%10.3%影视院线3189.9%451.5%43.6%22.5%28.4%-1.3%旅游及景区5195.4%157.3%172.8%114.7%34.7%2.2%教育6125.7%116.1%1.9%-7.2%46.9%3.1%其他电源设备Ⅱ7117.9%78.9%26.4%15.9%18.5%0.4%航空机场887.9%81.0%176.8%119.1%8.6%9.2%装修装饰Ⅱ881.8%90.4%4.0%1.5%12.6%-0.4%化妆品10107.5%73.7%11.4%6.6%54.1%2.9%铁路公路1160.1%56.2%20.1%17.6%30.2%-1.3%一般零售12146.7%35.4%38.0%21.7%22.4%-3.7%非金属材料Ⅱ1354.5%48.4%12.4%24.7%32.5%10.1%服装家纺13161.3%32.2%0.7%-6.1%46.3%0.5%中药Ⅱ1538.7%48.5%13.7%14.2%44.5%-1.9%电力1642.0%41.5%13.6%10.7%21.2%3.1%医疗美容1741.7%39.5%15.7%14.6%74.1%1.0%专业服务1837.0%39.8%21.1%20.2%27.1%5.7%工程机械1956.6%28.3%20.6%12.9%25.5%1.2%汽车零部件2048.6%29.1%24.2%16.2%18.0%0.7%工程咨询服务Ⅱ2127.4%34.2%15.7%15.9%21.3%3.1%家电零部件Ⅱ2123.4%37.7%17.4%13.8%19.7%1.0%油服工程2318.8%42.6%-0.1%4.5%11.3%0.6%家居用品2432.9%26.4%1.7%-3.6%32.4%2.4%光伏设备2517.2%38.8%25.5%31.3%21.2%-2.6%航空装备Ⅱ2531.9%25.3%29.7%23.2%17.5%-2.0%非白酒2722.9%23.9%10.0%10.2%45.3%3.9%贵金属2834.7%16.9%21.9%14.8%8.7%0.0%贸易Ⅱ2922.9%18.2%-19.9%-10.3%5.8%0.4%白酒Ⅱ3019.0%18.8%17.8%16.6%79.9%-0.8%Wind盈利增速边际改善装备（军工/机械汽车（酒店餐饮1）/商用车/地面兵装/军工电子/航空装备/工程机械//特钢也有明显改善；2）服务消部分顺周期品净利润增速下滑幅度明显收窄，如水泥/造纸/家居/玻璃玻纤/橡胶；4）TMT板块中软件开发/消费电子净利润增速扭负为正。表7：盈利增速边际改善：改善较大的主要集中于装备（军工/机械/汽车）服务消费（酒店餐饮）与顺周期品二级行业（改善幅度较大）同比改善环比改善综合改善幅度Q1单季利润增速Q2单季利润增速同比增速提升幅度同比增速提升排名趋势变化Q2环比增速环比增速排名abb-ac=rank(b-a)de=rank(d)rank(c+e)航海装备Ⅱ72.2%520.3%448.1%1491.7%31软件开发-66.5%120.4%186.8%2133.0%92商用车137.0%319.6%182.6%3139.5%82酒店餐饮153.0%302.6%149.5%6178.1%64旅游及景区121.4%195.4%73.9%8319.3%44水泥-96.4%-35.2%61.2%113459.8%14造纸-98.2%-68.9%29.3%171675.1%27非金属材料Ⅱ35.4%54.5%19.1%26144.6%78家居用品13.7%32.9%19.2%25129.1%109玻璃玻纤-52.2%-31.8%20.3%2377.9%2010橡胶-45.4%-27.4%18.0%27100.7%1610专业服务26.0%37.0%11.1%38184.8%510贵金属-4.9%34.7%39.6%1451.4%3413消费电子-17.2%8.8%26.0%1959.4%2913地面兵装Ⅱ-60.1%-49.2%10.9%39125.1%1215军工电子Ⅱ-22.8%-3.2%19.6%2456.6%3116特钢Ⅱ-66.6%-42.1%24.5%2149.9%3517航空装备Ⅱ15.7%31.9%16.2%3264.0%2518其他电源设备Ⅱ44.6%117.9%73.3%932.7%4919厨卫电器4.7%18.9%14.2%3664.5%2420汽车零部件9.2%48.6%39.3%1538.2%4520工程机械4.0%56.6%52.5%1232.0%5122自动化设备7.3%21.5%14.2%3559.0%3023纺织制造-22.2%-17.4%4.8%4883.1%1824电子化学品Ⅱ-43.0%-34.4%8.5%4261.2%2825化妆品44.6%107.5%62.8%1023.4%6025教育110.3%125.7%15.4%3449.5%3727小家电-14.3%11.4%25.6%2031.8%5228专用设备-7.5%4.2%11.8%3749.8%3629环保设备Ⅱ-29.5%-13.6%15.9%3342.8%4130Wind注：趋势变化为2021Q1-2023Q2母净利润单季度增速的趋势变化。率底部回升整体：ROE降幅趋缓，权益乘数下降拖累盈利能力ROEA两非盈利能力的重要原因。2023Q2AROE（TTM，下同）1.05pct0.05pc2.88，同比-0.15，环比降-0.020.591同比-0.02次。净利率同比企稳回升，2023Q25.00%，同比但环比+0.07pct。表8：全A两非杜邦拆解：权益乘数下行与固定资产周转率放缓拖累盈利能力指标趋势2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2ROE(TTM)9.9%9.9%9.6%9.32%8.83%8.55%8.50%净利率5.3%5.3%5.2%5.11%4.91%4.94%5.00%总资产周转率0.6100.6150.6070.6040.6030.5990.591盈利能力3.043.023.033.022.982.892.88净利率5.3%5.3%5.2%5.11%4.91%4.94%5.00%毛利率17.5%17.3%17.2%17.05%17.07%17.06%17.20%期间费用率9.9%9.8%9.7%9.67%9.84%9.92%9.92%周转效率总资产周转率0.610.610.610.600.600.600.59固定资产周转率3.303.303.283.243.173.013.01存货周转率2.642.712.702.762.832.973.02应收账款周转率6.886.926.626.446.556.776.55Wind注：表格中各项财务指标均为TTM数据图16：ROE同比下行，权益乘数同比降幅扩大，净利率同比降幅持续收窄 净利率 总资产转率 权益乘数右0%

0.00-1% -0.08-2%

-0.16Wind，国泰君安证券研究17.20%0.02pct。期间费用率为0.26pct0.01pct款周转、存货周转已出现积极改善信号。具体来说，固定资产周转率为3.010.273.026.560.07次。图A率有所回升，净利率降幅收窄

图18：全A两非周转率同比：存货周转率提升，应收周转率降幅收窄，固定资产周转率降幅企稳-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%

净利率毛利率净利率毛利率期间费用率-0.10-0.20-0.30-0.40

总资产周总资产周率右) 固定资周转率 存货周率 应收账周转率-Wind，国泰君安证券研究 Wind，国泰君安证券研究风格：周期消费权益乘数上升，成长板块净利率回落消费板块周转率高位下降，周期板块权益指数上升但销售净利率与周转率下降，成长板块净利率下降明显。尽管周期板块权益指数环比层面略微上涨，但销售利润率下降明显拖累周期板块ROE总体下降，2023Q2为0.01pct产生压制，2023Q27.13%，环比下降0.40pct1.07pct2.72pct是导致盈利能力下降的主要原因。不过成长板块的周转率与权益乘数有所抬升，构成一定对冲。大盘销售净利率持续下行，中盘销售净利率有所回落，小盘权益乘数回落。2023Q2大盘、中盘、小盘ROE环比分别下降0.29pct、0.72pct和0.14pct。大盘和中盘销售毛利率下降导致销售盈利能力恶化，但权益乘数底部回升产生一定对冲作用。小盘销售毛利率有所回落，拖累销售净利率，同时权益乘数高位回落，小盘盈利能力下行。利率明显下降。2023Q20.95pct影3.75pct，主要受期间费用率大幅上升拖累销售净利率的影响，同时总资产周转率与权益乘数的高位下降也产生推动作用。表9：中估值板块权益乘数提升，成长板块加速周转指标周期消费成长ROE(TTM,%)销售净利率(TTM,%)总资产周转率(TTM,次)权益乘数(倍)指标大盘中盘小盘ROE(TTM,%)销售净利率(TTM,%)总资产周转率(TTM,次)权益乘数(倍)指标高估值中估值低估值ROE(TTM,%)销售净利率(TTM,%)总资产周转率(TTM,次)权益乘数(倍)Wind，国泰君安证券研究2018Q1-2023Q2，红点为首尾点与高低点，下同。表10：低估值板块期间费用率下降带动整体销售净利率抬升指标周期消费成长销售净利率(TTM,%)销售毛利率(TTM,%)期间费用率(TTM,%)指标大盘中盘小盘销售净利率(TTM,%)销售毛利率(TTM,%)期间费用率(TTM,%)指标高估值中估值低估值销售净利率(TTM,%)销售毛利率(TTM,%)期间费用率(TTM,%)Wind，国泰君安证券研究表11：成长板块应收账款和固定资产资产周转带动整体周转率抬升指标周期消费成长总资产周转率(TTM,次)应收账款周转率(TTM,次)存货周转率(TTM,次)固定资产周转率(TTM,次)指标大盘中盘小盘总资产周转率(TTM,次)应收账款周转率(TTM,次)存货周转率(TTM,次)固定资产周转率(TTM,次)指标高估值中估值低估值总资产周转率(TTM,次)应收账款周转率(TTM,次)存货周转率(TTM,次)固定资产周转率(TTM,次)Wind，国泰君安证券研究率继续探底周期行业，下同）环比4升7比提升明显。2023Q2房地产电力及公用事业>交通运输>机械>建筑>煤炭>石油石化>建材>钢铁>有色金属>走弱。除石油石化外，有色金属以及煤炭销售净利率受毛利率影响下降明显。上游周期权益乘数变化不大。除电力以及机械行业外，中游周期行业净消费行业ROE环比6升3消费者服务>纺织服装>商贸零售汽车>家电>食品饮料>轻工制造>医药>者服务与汽车各维度指标均有上升，消费者服务ROE环比大幅提升1.95pct，家电受益于销售净利率和权益乘数的共同提升，轻工制造各维度指标均下降。必选方面，除医药和农林牧渔外各行业盈利能力均有所抬升。医药各维度指标均下降，农林牧渔受净利率和周转率拖累，ROE环比下滑1.72pct。纺织服装主要受益于毛利率带来的销售净利率上升。商贸零售受益于销售净利率和权益乘数上行，食品饮料销售净利率和周转率带动ROE小幅抬升。成长行业ROE环比4升2成通信>传媒>电新>国防军工计算机电子。通信与传媒受益于销售毛利率上升以及费用率下降带来的净利率上升，同时周转率亦小幅上行。电新行业得益于权益乘数的小幅上升，其中固定资产周转率带动周转率上行。国防军工受益于净利率以及固定资产周转率的小幅上行。计算机行业虽然净利率有所上升，但受周转率下降拖累，ROE环比下降0.13pct。电子行业各维度指标均下降，ROE环比下降0.14pct。银行ROE环比小幅回落，非银ROE环比亦有所回落。2023Q2银行ROE0.04pct0.87pct表12：ROE改善主要集中于下游周期、消费与成长板块风格 行业

ROE