2023年中报业绩点评：盈利二次探底

目 录一、下调全A及全A（金融）全年净利润期速至中性1.4%、-3.7% 4二、全A业绩，2023Q1企稳回升，Q2拐头向下 6三、23Q2成长盈利明显优，公用事业、出链季盈利贡献最大 8四、风险提示 12图表目录图表1 上下计23年全A全非母利同至性143.7%.....................................................................................................................................4图表2 GDP+(CPI+PPI)/2与上公营同走较为致 6图表3 计23全A（非金）利单比Q3-Q4逐回升 6图表4 23Q2全A归利润速滑 7图表5 业业润归母利累同分收敛 7图表6 23Q2部A利率未升 7图表7 23Q2费费较Q1下降 7图表8 23Q2部A股ROE回落 8图表9 利、转下滑累ROE 8图表10 创板相证50盈优仍显 9图表申高/低盈盈利化幅窄 9图表12 国证2000和深300盈分收窄 9图表13 23Q2用、出链季利献大 10图表14 23Q2力盈利速降电亏收窄 10图表15 23Q2铁维持增有持回落 10图表16 23Q2酒电增平稳 10图表17 23Q2行盈利速稳升保回落 10图表18 23Q2容、商零盈增回，社增大上行 图表19 23Q2费行链润速前 图表20 主宽指入、润速 12核心结论：1、自上而下测算，预计2023年全A、全A（非金融）归母净利润增速1.4%、-3.7%。223Q3A/全3.0%/-1.7%。3、23Q2全A、全A（非金融）归母净利润单季同比增速分别为-9.6%/-12.8%，较23Q11.3%/-5.9%明显下滑。423Q2ROE（TTM）8.3%7.6%5收窄。623Q2一、下调全A及全A（非金融）全年净利润预期增速至中性1.4%、-3.7%A及全非金融-3.7%。GDP23CPI同比-2.5%，年初000.2；实际P同比5255.0（）（.→1.0（1.5→2.0（1.5.利率，上半年PPI月PPI年PPI2023年全A中性17.5%/17.7%/17.9%A5.1→3.8（.1%→1.416.6→.A4.5→12.0.5→3.721.7→39除标注%外其余单位为亿元2020202120222023E全A（非金融）收入及毛利率营业收入436652563494615135悲观608984中性627438乐观639740除标注%外其余单位为亿元2020202120222023E全A（非金融）收入及毛利率营业收入436652563494615135悲观608984中性627438乐观639740yoy（%）-1.02.04.0营业成本355343460188506069502412516381525227毛利率（%）18.618.317.717.517.717.9税金及其他90581022311151109621129411515占比收入（%）2.11.81.81.81.81.8费用期间费用403224872154141560265646956297销售费用159691813118749197922007820152管理费用154711851419254194871945119192研发费用88811207616138167471694116953期间费用率（%）9.238.658.809.209.008.80销售费用率3.663.223.053.253.203.15管理费用率3.543.293.133.203.103.00研发费用率2.032.142.622.752.702.65财务费用596459625387517650204798财务费用率（%）1.371.060.880.850.800.75其他收益164911381927100010001000利润总额276163953840293354083927442903所得税yoy（%）所得税612283508528-12.17082-2.582476.59439所得税率（%）22.221.121.220.021.022.02149331188317652832631026334640.860.880.880.870.870.87全A（非金融）利润全A（非金融）归母净利润yoy（%）归母净利率（%）184294.2274014.9280814.624644-12.04.026993-3.74.33.94.6保险归母净利润244221651750224423312419yoy（%）28.233.238.2非银金融A（%）券商归母净利润6.216074.220053.413314.517404.418074.41874yoy（%）30.835.840.8占比全A（%）4.13.92.63.53.43.4全A（非银行）全A（非银行）归母净利润yoy（%）22677317713136228628-8.5-0.5334066.7银行归母净利润168581917220645211492156221975银行yoy（%）2.44.46.4占比全A（%）42.637.639.742.340.939.5金融归母净利润合计211072354223926253332570026467金融合计yoy（%）5.97.410.6占比全A（%）53.446.246.050.748.847.6全部A股全部A股归母净利润yoy（%）39535509435200749976-3.8526921.4555817.0Wind，测算注：2022年统计样本包含目前所有上市公司，20-21年样本为当时上市公司，增速不具备可比性。节奏：预计Q2全A/全A（非金融）净利润单季同比-9.6%/-12.8%为年内低点，Q3-4GDP（）营收同比与P（PPPRSae0.710Q3/Q41.2%3.7%。假设Q3/Q4Q3-Q4A3.0%/16.7%、全A（为-1.7%/13.0%，Q2大概率是年内盈利增速低点，下半年有望逐步企稳回升。值得说明的是，22Q3因上游原材料价格仍在高位，同时营收下降降低规模效应导致全A（非金融）22Q218.2%22Q323Q3Q2Q3Q2Q42019-22Q4图表2GDP+(CPI+PPI)/2与上市公司营收同比走势较为一致50

）全非金融）单季度营收同比增速（%，右轴）

0-10-20Wind，图表3 预计23年全A（非金融）净利润单同比Q3-Q4逐步回升0-10-20-30全A：单季度母净润同全A（非金融单度归净利同比0-10-20-30Wind，预测二、全A业绩，2023Q1企稳回升，Q2拐头向下2023Q2全A/全A-9.6%/-12.8%，较Q11.3%/-5.9%出现下2023Q2/2023Q1/2022Q4全部A-9.7%/-5.9%/0.5%，200512.2%2023Q22023Q2/2023Q1/2022Q4A季同比增速分别为-9.6%/1.3%/-7.2%2005年以来均值为22.4%；剔除金融后为-12.8%/-5.9%/-16.2%，200536.5%A整体盈7/242023年全A/全A（融）1.4%/-3.7%图表423Q2全A归母利润增速下滑 图表5工业企业利润归母净利润累计同比分收敛工业企业:利润总额:累计同比（%）全A:归母净利润:工业企业:利润总额:累计同比（%）全A:归母净利润:累计同比（%）全A（非金融）:归母净利润:累计同比（%）

150110110-10-30-50110-10-30-50营收增速下行是A（1）23Q2全A营业收入累计同比增速2.6，较23Q13.8回落。全部A股202Q220Q1202Q4营业收入累计同比增速.63.86.62005年以来均值13.4；2.6%/3.3%/8.1%，200513.5%A股2023Q2/2023Q1/2022Q4营业收入单季同比增速1.4%/3.8%/2.9，全A非金融2.0%3.3%/4.4%（2）毛利率视角，23Q2全A（）2023Q2/2023Q1/2022Q4A17.5%/17.5%/17.2%A17.4%/17.5%/17.2%2023Q2/2023Q1/2022Q4全部A17.5%/17.5%/17.7%，200518.8%18.8%（3）从三项费用来看，23Q2单季三费费率较23Q12023Q2/2023Q1/2022Q4全A理费用率为5.5%/5.6%/6.1%，累计销售费用率为3.1%/3.1%/3.1%，累计财务费用率为全A3.1%2022Q23.0%2023Q2全A2.3%2022Q22.2%图表6 23Q2全部A股利率仍未回升 图表7 23Q2三费费率较Q1下降

全A:归母净利润:累计同比（%，左轴）全A:营收:累计同比（%，左轴）全A:毛利右轴）

全A:三费用率轴） 全A:研发用率轴）3.02.5142.01.51.0109 0.58 0.0 2023Q2ROE（TTM）8.3%，剔除金融后为7.6%2023Q2/2023Q1/2022Q4全部A8.3%/8.4%/8.8%，2005除金融后为7.6%/7.7%/8.32005年以来均值9.4%。单季度来看，全部A股2023Q2/2023Q1/2022Q4单季度ROE2.4%预计AROE8.5%杜邦拆解RREE（32全部A（较2023122Q220Q120Q4为777.77.86，200521%4.94%/5.04%/5.15%200544%分位。（2）全部A股资产周转率继续放缓。2023Q2/2023Q1/2022Q4为0.179/0.181/0.193次，20050.2330.636/0.636/0.6640.74次。（3）全部A股资产负债率略升。2023Q2/2023Q1/2022Q4为83.4%/83.1%/82.8%，2005年以来均值83.2%；剔除金融后为58.6%/58.4%/58.6%，2005年以来均值为58.7%。图表8 23Q2全部A股回落 图表9 净利率、周转下滑拖累ROE全A:ROE-TTM（%）全A（非金融）:ROE-TTM（%）

全A:）全A:全A:）9987684835 86三、23Q2成长盈利明显占优，公用事业、出行链单季盈利贡献最大23Q217.3%，较Q136.8%回落；23Q250-6.1%，较Q11.3%35.5pct23.4pct17.3%/36.8%/31.6%显；上证50-6.1%/1.3%/4.7%创业板指净利润单季同比3.9%/36.8%/64.0，上证35.5pct16.9pctQ220Q120243.099.780.82023Q2/2023Q1/2022Q4-9.9%/-1.3%/-5.2%。30023Q2，较Q16.8%200023Q2-21.1%Q1-23.3%30.1pct21.0pctQ2沪深300-5.9%较Q16.8%下滑，国证2000-20.4%较Q1-23.3%回升，两者差值由30.1pct收窄至14.5pct。图表10 创业板指相对证50盈利优势仍明显 图表申万高低市盈盈利分化大幅收窄0-20-40-60

创业板指:归母净利润:累计同比（%，左轴）上证50:归母净利润:累计同比（%，左轴）净利润同比差值:创业板指-上证50（pct，右轴）

0-20-40-60-80

0-50

）净利润同比差值）申万低市盈率）

0-10-20 图表12 国证2000和深300盈利分化收窄沪深300:归母净利润:累计同比（%，左轴）国证2000:归母净利润:累计同比（%，左轴）净利润同比差值:沪深300-国证2000（pct，右轴）0-20-40-600-20-40-60-80Wind，23Q223Q217（30（2（6（322（457（725（48（45最23Q2全1.3pct1.3pct1.2pct-4.3pct-4.3pct-2.4pct。图表13 23Q2公用事业、出行链单季盈利献大对全A对全A（非金融）23Q2单季净利润同比增速贡献（pct）1.21.31.30.00.00.10.10.10.20.20.30.30.40.40.50.6-0.1-0.1-0.10.0-0.9-0.8-0.6-1.3-1.7-2.4-2.2-4.3-4.310Wind，注：所有行业贡献加总为-12.0%，即Q2全A（非金融）净利润单季同比（与上文整体法计算的-12.8%存在一定误差）图表14 23Q2电力设备盈利增速下降、电亏收窄 图表15 23Q2钢铁盈利维持负增、有色持回落0

电力设备:归母净利润:累计同比（%，左轴）电子:归母净利润:累计同比（%，右轴）

2001501000-50-100

50005004003002001000-10050005004003002001000-100图表16 23Q2白酒、家电增速平稳 图表17 23Q2银行地产盈利增速企稳回升保回落白酒:归母净利润:累计同比（%，左轴）家电:归母净利润:累计同比（%，右轴）

40403020200100-2500

银行）房地产）保险）

1000-50-100图表18 23Q2美容护理、商贸零售盈利增回，社服增速大幅上行

社会服务:归母净利润:累计同比（%，左轴）美容护理:归母净利润:累计同比（%，右轴）商贸零售:归母净利润:累计同比（%，右轴）

130-20-70-120Wind，图表19 23Q2消费、出行链利润增速居前行业2023Q2净利润单季同比（%）2023Q1净利润单季同比（%）2023H1净利润累计同比（%）2022全年净利润同比2023E净利润同（Wind一致预PE-TTM（倍，8/30）（%）期，%）社会服务306119196-3515880汽车52929-35230交通运输36419-4510613公用事业324337669723美容护理283428-418444商贸零售253113671,27135传媒232615-6724546纺织服饰21-56-434825白酒201919202131国防军工18-48-87654家用电器141513111514食品饮料101815132330通信98