纺织服饰行业2023年中报总结：趋势改善期待全年持续增长

内容目录品牌服饰：零售稳步复苏，经营质量向上 4财务数据回顾：2023H1收入稳健增长，盈利质量修复 5运营趋势分析：2023H2品类差异预计持续，渠道有望进入净拓阶段 7中高端服饰：品牌表现分化，运动时尚男装趋势更强 9大众服饰：商品效率优化，降本控费带动经营质量修复 11家纺：渠道发货逐步回暖，盈利质量持续改善 13纺织制造：订单环比改善趋势初显，期待后续进一步优化 17估值与投资建议 22风险提示 23图表目录图表1：2022年初至今社零总额及限额以上服饰针纺类/金银珠宝类等行业零售额当月同比增速（%） 4图表2：2020年至今我国城镇居民人均可支配收入当季同比 4图表3：2000年以来我国与发达经济体国民总储蓄率表现（%） 4图表4：2022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%） 5图表5：2022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 5图表6：2019-2023H1品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%） 5图表7：2019-2023H1品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 5图表8：2019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司毛利率（%） 6图表9：2019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司净利率（%） 6图表10：2021Q1-2023Q2品牌服饰重点公司存货金额及YOY（亿元，%） 6图表11：2020年1月至2021年7月中国纺织服装、服饰业产成品存货6图表12：2019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额（亿元） 7图表13：2019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额/净利润 7图表14：2023H1品牌服饰重点公司营业总收入同比2021年增速（%） 8图表15：A股服饰品牌属性及定位一览图 8图表16：比音勒芬/DA/DZ等中高端品牌门店数量（家） 8图表17：太平鸟/海澜之家/森马等大众服饰品牌门店数量（个） 8图表18：2022Q1-2023Q2中高端服饰重点公司收入及增速（亿元，%） 9图表19：2022Q1-2023Q2中高端服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 9图表20：2019H1-2023H1中高端服饰重点公司收入及增速（亿元，%） 10图表21：2019H1-2023H1中高端服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 10图表22：2023H1中高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%） 11图表23：2023Q1及Q2中高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率（%） 11图表24：2022Q1-2023Q2大众服饰重点公司收入及增速（亿元，%） 11图表25：2022Q1-2023Q2大众服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 11图表26：2019H1-2023H1大众服饰重点公司收入及增速（亿元，%） 12图表27：2019H1-2023H1大众服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 12图表28：2023H1大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%） 13图表29：2023Q1及Q2大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率（%） 13图表30：2020H1-2023H1家纺板块重点公司收入及增速（亿元，%） 13图表31：2021Q1-2023Q2家纺板块重点公司分季度收入及增速（亿元，%） 13图表32：2020H1-2023H1家纺板块重点公司利润率（%） 14图表33：2021Q1-2023Q2家纺板块重点公司分季度利润率（%） 14图表34：2020H1-2023H1家纺板块重点公司业绩及增速（亿元，%） 14图表35：2021Q1-2023Q2家纺板块重点公司业绩及增速（亿元，%） 14图表36：2020H1-2023H1家纺板块重点公司存货（亿元） 14图表37：2020H1-2023H1家纺板块重点公司存货周转天数（天） 14图表38：2023H1家纺板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%） 15图表39：2023Q1及Q2家纺板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率（%） 15图表40：罗莱生活/富安娜门店数量（家） 16图表41：罗莱生活/富安娜/水星家纺电商营收增速 16图表42：罗莱床品科技 17图表43：2021年至今中国/越南/孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%） 17图表44：2018年至今美国服装类批发商/零售商库存销售比 18图表45：2022年至今美国服装类批发商销售额及YOY（百万美元） 18图表46：2022年至今美国服装类零售商销售额及YOY（百万美元） 18图表47：2019H1-2023H1成衣制造重点公司收入及增速（亿元，%） 19图表48：2019H1-2023H1成衣制造服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 19图表49：2023H1成衣制造板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%） 20图表50：2023Q1及Q2成衣制造板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率（%） 20图表51：2021年至今内外棉价格（元/吨） 21图表52：2022年至今美元兑人民币即期汇率（元/美元） 21图表53：重点公司盈利预测表（收盘价截至2023/09/01） 22当前A股公司2023（动鞋服板块2023H12023。2023H12023。3）2023Q3~Q4有望逐步继续改善。品牌服饰：零售稳步复苏，经营质量向上202320231~7////日用品类零售额同比2022年1.%/.1%%136/.%.31.%1.%.310.%/%.%粮油食品烟酒类金银珠宝类服饰针纺类日用品类化妆品类社零总额图表1：2022年初至今社零总额及限额以上服饰针纺类/金银珠宝类等行业零售额当月同比增速（%粮油食品烟酒类金银珠宝类服饰针纺类日用品类化妆品类社零总额65%45%25%5%-15%-35%Feb-22 Apr-22 Jun-22 Aug-22 Oct-22 Dec-22 Mar-23 May-23 Jul-23国家统计局，，2年~911023年4月为7图表2：2020年今我城镇人均可配收当季比 图表3：2000年来我与发济体国总储率表（%）

中国:城镇居民人均可支配收入:当季同比2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

中国:国民总储蓄率总储蓄率(国民总储蓄占GDP比重):发达经济体60 IMF预测::5040302010020002003200620092012201520182021国统计，， ，财务数据回顾：2023H1收入稳健增长，盈利质量修复2023（在2023Q22023H12+112/2.5（同比211.%/1./2022+0.9%/+20.0%，2023Q2/2022年分别+16.4%/+123.8%。图表4：2022Q1-2023Q2品服重点公收入增速亿元，%） 图表5：2022Q1-2023Q2品服重点公业绩增速亿元，%）0

品牌服饰重点公司收入合计（亿元）品牌服饰重点公司收入YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

品牌服饰重点公司业绩合计（亿元）品牌服饰重点公司业绩YOY30品牌服饰重点公司业绩YOY25201510502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

150%100%50%0%-50%-100%， ，图表6：2019-2023H1品牌饰点公司入及速（元，%） 图表7：2019-2023H1品牌饰点公司绩及速（元，%）0

品牌服重点司收合计亿） 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

40%30%20%10%0%-10%-20%

0

品牌服业绩计（元） YOY2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%， ，盈利能力：在折扣管控、降本控费、规模效应的综合带动下，2023年以来品牌服饰盈利水平同比向上修复。2022年内服饰品牌公司盈利能力有所下滑，2023年以来盈利质量则在低基数下有所修复：2023H1品牌服饰板块重点公司毛利率/净利率同比分别+2.2pct/+2.5pct54.5%/14.5%图表8：2019H1-2023H1牌服板块重公司利率（%） 图表9：2019H1-2023H1牌服板块重公司利率（%）品牌服饰555453525150492019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

品牌服饰16141210864202019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1， ，营运层面：我们跟踪目前行业渠道库存相对健康，为2023Q3~Q4零售的健康运营打下基础。1）2022年内品牌商存货管理谨慎，保持订货下单节奏的灵活性，针对性的减2）2023年以来随着终端流水的改善库存逐步去化，2022Q1~2023Q2+19.8%/+14.8%/+2.5%/+6.0%/-7.6%/-7.6%，2023Q1Q220233）2022年6022年2%023年74%。图表10：2021Q1-2023Q2品牌服饰重点公司存货金额及YOY（亿元，%）0，

品牌服重点司存金额亿） YOY2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%图表11：2020年1月至2021年7月中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY中国纺织服装、服饰业产成品存货中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY10%5%0%-5%-10%Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23，国家统计局，2021H1/2022H1/2023H1151/79/1861.3/0.8/1.5202312：2019H1-2023H1（）

图表13：2019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额/净利润0

品牌服饰重点公司经营性现金流2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

.210

品牌服饰重点公司经营性现金流/净利润2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1， ，1.2运营趋势分析：2023H2品类差异预计持续，渠道有望进入净拓阶段2023120232022Q2Q4（2022Q1~Q4品牌服饰重点公司收入同比分别-0.3%/-15.2%/-2.8%/-18.3%，业绩同比分别-12.%-5.6/-0.%3.%03年内2及42、品类趋势判断：2023慢。彰显经营韧性；后续伴随着居民消费意愿进一步恢复，我们判断女装终端消费有望释放弹性。我们判断这一趋势在2023年全年预计将持续。20232021/HAZZYS202310%+）出更高的收入及业绩增幅。2）短期女装流水恢复速度较慢，但降本控费的效果在2023年业绩层面将会有明显体现。图表14：2023H1品牌服饰重点公司营业总收入同比2021年增速（%）

2023H1营业总收入同比2021年增速361安李特 361踏宁步 体 国度育 际

报七乔九海红喜匹治牧澜豆鸟狼白王之股家份

尚

太日戎平播美鸟时股尚份，图表15：A股服饰品牌属性及定位一览图资料来源：国盛证券研究所绘制，此为大致示意图、仅供参考3我们判断品牌商在2023（大部分公司H122022DADZ王门店同比分别-543/-72/-355/-44/-11/-113家至4671/2751/5389/616/463/2204家（20222023H12023图表16：比勒芬/DA/DZ等中端品牌店数（家） 图表17：太鸟/澜之/森大众服品牌店数（个）0

2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1

2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1TWVGRASSELLASSAYDZDAHAZZYS比 报 1000TWVGRASSELLASSAYDZDAHAZZYS音 喜勒 鸟 芬

太平鸟

海澜之家 森

巴拉巴拉各司公， 各司公，从细分板块公司层面来看：1）中高端服饰整体恢复相对较好，板块内部个股分化，我们估计其中经营质量稳健的运动休闲男装全年业绩预计快速增长，渠道持续扩张的品牌收入表现更强；2）大众服饰板块公司流水恢复先对较弱，品牌商强调商品效率优化、降本控费，2023H1盈利质量同比修复，带动业绩在低基数下快速增长。3）家纺板块消费需求以弱复苏为主，加盟渠道发货逐步回暖，盈利质量同比持续改善。中高端服饰：品牌表现分化，运动时尚男装趋势更强1、中高端服饰板块：在复苏与改善的过程中，品牌商表现分化，男装、渠道扩张的品牌流水表现更强。1）2023H1中高端服饰板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+182/+4%同比115./+1.%212+1%+26011%/25%，22/业+.%+8%同比14%+1.2HAZZYS过去渠道逆势扩张的品牌在复苏中表现出更好的收入弹性。例如歌力思在2022、2023H1公20222021。图表18：2022Q1-2023Q2中高服饰重公司入及速（元，%） 图表中高服饰重公司绩及（元中高端重点公司收入（亿元）中高端重点公司收入YOY中高端重点公司收入（亿元）中高端重点公司收入YOY4540353025201510502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

中高端重点公司业绩（亿元）中高端重点公司业绩YOY9中高端重点公司业绩YOY8765432102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%， ，图表20：2019H1-2023H1中服饰重公司入及速（元，%） 图表中高服饰重公司绩及（亿元中高端点公收入亿元） YOY90807060504030201002019H1 2020H1 2021H1 2022H1

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

中高端点公业绩亿元） YOY16141210864202019H1 2020H1 2021H1 2022H1

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%， ，比音勒芬：半年报成绩斐然，高端运动时尚龙头优势凸显。1）2023H1/16.8/4.2+28%/+41%，2023Q2/6.0/1.22023H1+2.2pct。2）2023H1/加盟/12.5/3.3/0.9+31%/+20%/+11%+21193家579/加盟+2614家100~150202325%/业30%+。1）2023H1//扣非24.7/4.1/3.4+24%/+54%/+69%//扣非11.8/1.5/1.2+41%/+158%/+244%。2）2023H1+1.1pct+3.7pct3）2023H1至85825%3%1至803亿元220~3%2至519）202340%+。1）2023H1/13.7/1.120222021年分别+25%/-41%/2022年分别+30.2%/2021+25%/-33%。2）2023~20253.01/3.99/4.64地素时尚：终端稳健复苏，盈利质量同比优化。1）2023H1公司收入/12.5/3.1+26.5%/+40.3%，2）DADZRA6.61/0.73/4.90/0.21+14%/-6%/+15%/+38%-26/-6/+2/+4全年DADARA2023H1/加盟/+19%/+2%/+33%5.61/4.87/1.977~82023图表22：2023H1中高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%）2023H1 2023H1毛利率 2023H1净利率公司名称收入增速业绩增速同比毛利率同比净利率比音勒芬+28%+41%+1.6pct77.2%+2.2pct24.7%报喜鸟+24%+54%+1.1pct65.5%+3.7pct17.1%地素时尚+13%+22%-0.2pct75.7%+1.7pct24.6%歌力思+17%+118%+3.7pct67.5%+4.4pct10.2%23：2023Q1及Q2//（%）2023Q1 2023Q1净利率 2023Q2 2023Q2净利率公司名称收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率比音勒芬+33%+41%+1.6pct27.9%+20%+40%+2.7pct19.0%报喜鸟+11%+24%+2.4pct20.1%+41%+158%+6.3pct13.7%地素时尚+2%+9%+1.7pct26.9%+26%+40%+2.2pct22.3%歌力思+6%+0%+0.4pct9.5%+30%+1786%+8.8pct11.0%大众服饰：商品效率优化，降本控费带动经营质量修复大众服饰：2023H1终端流水同比复苏，盈利质量修复带来业绩的快速增长。2023H1/2022+5.2%/+61.6%（2021-6.%/%223102-21/+8.同比年分别-.3/-.8，232收入业绩同比02年分别+1%18%（同比1-58/-1.%。2022Q1）2023图表24：2022Q1-2023Q2大众服饰重点公司收入及增速（亿元，%）图表25：2022Q1-2023Q2大众服饰重点公司业绩及增速（亿元，%）0

大众服饰重点公司收入（亿元）大众服饰重点公司收入YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

14大众服饰重点公司业绩（亿元）大众服饰重点公司业绩大众服饰重点公司业绩（亿元）大众服饰重点公司业绩YOY10864202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

200%150%100%50%0%-50%-100%， ，图表26：2019H1-2023H1大饰重点司收及增（亿，%） 图表27：2019H1-2023H1大饰重点司业及增（亿，%）2502001501000

大众服重点司收（亿） YOY2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

30%20%10%0%-10%-20%-30%

大众服饰重点公司业绩（亿元） 353025201510502019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

200%150%100%50%0%-50%-100%， ，海澜之家：向上趋势稳健，全年业绩预计快速增长。1）2023H1收入/业绩为112./1.82+8/+2%0111/%。Q2/55.2/8.82022+28%/+58%2021年分别19/+2031+17%86.4/加+101/-371155/48512002023H110.9③其他品牌：2023H1收入同比+18%至10.6亿元，全年盈利情况有望同比改善。H18972023-202528.2/32.8/37.01）2023H1//36.0/2.5/1.82022-14%/+88%/2021年分别-28%/-39%/-39%-12%15.30.32）2023H1女装///MP童装-20%/+2%/-27%/-15%/13.2/13.7/3.9/4.5构、控制新品折扣同时规范老品消化渠道，各品牌毛利率同比均有提升，2023H1+6.3pct58.2%/-150/-3471277/28972023H1-2.2pct4）2023~20251）2023H1//55.6/5.2/4.82022-1%/4/Q2收入/25.6/2.02022+9.7%/2023H1+6%38.2+4.3pct，门店4423家2-15%16.82694较7家/直营//-6%/+22%/+7%/-66%26.1/6.7/21.5/0.82023~202510.4/11.8/13.4图表28：2023H1大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%）2023H1 2023H1毛利率 2023H1净利率公司名称收入增速业绩增速同比毛利率同比净利率海澜之家+18%+32%+1.2pct45.1%+1.8pct14.8%太平鸟-14%+88%+6.3pct58.2%+3.8pct7.0%森马服饰-1%+394%+3.5pct44.6%+7.7pct9.2%29：2023Q1及Q2//（%）2023Q1 2023Q1净利率 2023Q2 2023Q2净利率公司名称收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率海澜之家+9%+11%+0.4pct14.0%+28%+58%+3.4pct15.7%太平鸟-16%+14%+2.8pct10.5%-12%-159%+5.5pct2.2%森马服饰-9%+49%+4.3pct10.4%+10%-+12.9pct7.9%家纺：渠道发货逐步回暖，盈利质量持续改善20232023H1（3.1%55.2Q2Q2Q1图表3：201031纺块重点司收及增（元，） 图表211032家纺重点公分季收入增（亿）家纺板块重点公司收入（亿元）YOY807060504030201002020H1 2021H1 2022H1

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

家纺板重点司收（亿） 504540353025201510502021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1

50%40%30%20%10%0%-10%-20%1）20221.9pcts2023H12.1pcts至12.2%，归母净利润同比增长24.5%至6.7亿元。图表32：2020H1-2023H1家块重点司利率（%） 图表33：2021Q1-2023Q2家纺块重点司分度利率（%）

家纺板块重点公司毛利率家纺板块重点公司净利率2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1

60%50%40%30%20%10%0%

家纺重点公司毛利率家纺重点公司净利率2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1图表34：2020H1-2023H1纺块重点司业及增（元，%） 图表35：2021Q1-2023Q2家纺块重点司业及增（亿，%）家纺板重点司业（亿） YOY1210864202020H1 2021H1 2022H1

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

家纺板重点司业（亿） 765432102021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2023H132.6/内家纺业务库存整体也处于健康状态。图表36：2020H1-2023H1家块重点司存（亿） 图表37：2020H1-2023H1家块重点司存周转数（）罗莱生活 富安娜 水星家纺1816141210864202020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1

3503002502001501000

罗莱生活 富安娜 水星家纺2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1罗莱生活2023H1营收同比+3.1%至24.6亿元，毛利率同比+2.2pcts至45.5%+0.9pcts22.5%-0.7pcts5.9%，2023H1+2.2pcts11.6%2.8亿元，整体表现符合预期，业绩稳步复苏。单Q2公司营收同比+11.02%至12.2亿元，归母净利润同比+69.3%至1.1亿元，随着消费环境的改善，公司各渠道销售逐步复苏，同时考虑2022Q2低基数后，业绩改善明显。2023H112.7比+1.4pcts2023Q26.5-1.9%1.1-3%。2023H118+2.8pcts+2.9pcts至9.4%。2023Q29.8+17%0.9亿元，同比大幅增长。图表38：2023H1家纺板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%）2023H1 2023H1毛利率 2023H1净利率公司名称收入增速业绩增速同比毛利率同比净利率罗莱生活+3%+28%+2.2pct45.5%+2.2pct11.6%富安娜-5%+4%+1.4pct54.2%+1.4pct17.2%水星家纺+9%+59%+2.8pct39.9%+2.9pct9.4%39：2023Q1及Q2//净利率（%）2023Q1 2023Q1净利率 2023Q2 2023Q2净利率公司名称收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率罗莱生活-4%+11%+1.8pct14.2%+11%+69%+3.0pct8.8%富安娜-8%+5%+2.2pct17.9%-2%+2%+0.7pct16.6%水星家纺+1%-1%-0.3pct10.2%+17%+287%+6.1pct8.8%渠道端：线下渠道扩张策略分化，线上产品升级成趋势。年内家纺板块重点公司在线下渠道拓展策略上出现分化，罗莱生活利用加盟商实现线下门店的快速扩张，富安娜门店数量则相对稳定。而对于线上渠道，当前消费者线上家纺需求升级已经成为行业趋势，头部公司纷纷对线上产品进行结构优化。 2023H12022H1末+50318（2023H1+11家2221末4家至4家19家2023年下半6.71+1.16pcts50.5%。目前 20231464991473/-6/+22023H1公47.9%4.4%0.2。 水星家纺：2023H113%图表40：罗生活/富安门店量（家） 图表41：罗生活/富安/水纺电商收增速0

罗莱生活

富安娜

15%10%5%0%-5%-10%

2023H1电商业务收入增速罗莱生活水星家纺富安娜2020 2021 2022 2023H1罗莱生活水星家纺富安娜公公告 资料来源公司告国证券究所注星家电商速为商公司营增速品牌&产品端：品牌向上持续推进，产品升级占领消费者心智。家纺板块整体处于消费升级态势，品牌方通过持续的产品升级以及大声量营销，提升品牌影响力。520232777件，著作权112件；截至期末公司累计获授权专利237件，获注册商标1316件，获登记著作权1932件。富安娜：2023H12023年2023H19H1160件，其中发明专利55件，实用新型专利35件。图表42：罗莱床品科技资料来源：公司公告，国盛证券研究所下半年来看终端需求将逐步好转，开店有望提速。我们判断随着终端婚庆需求的逐步释放，家纺行业板块流水向好态势明确，同时考虑到下半年是家纺行业的开店旺季，我们认为板块公司下半年收入增长可期。伴随着行业公司成本以及费用管控能力的提升，以及产品结构优化，我们预计行业利润率水平有望持续提升。纺织制造：订单环比改善趋势初显，期待后续进一步优化2022近一弱。20236~7-14.5%/-18.7%，6~8月越南纺织品出口金额同比分别-15.1%/-11.1%/-13.2%，6月孟加拉服装出口金额同比-22.1%，我们判断目前出货情况仍相对疲软。图表43：2021年至今中国/越南/孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）

出口金额:服装及衣着附件:当月同比越南:出口金额:纺织品:当月同比孟加拉国:出口总额:服装(包括针织和织袜):当月同比-20%Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23-40%-60%-80%，越南统计局，孟加拉国央行，我们判断2023H12023H2有望逐步出现改善。1）欧美市场下游服饰消费预期较弱，品牌商下单偏向保守。据美国商务部数据，202360.2%/-15.9%，整体2）2022外品牌商开始进入消化库存的周期。伴随着品牌商缩减管控订单采购，我们判断2022H220236/零售2019年20222022613%，202212月2%，202374%。（03Q2有望逐步进一步好转。图表44：2018年至今美国服装类批发商/零售商库存销售比美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调76543210Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23资料来源：美国商务部普查局，图表45：2022年至美国装批发商售及YOY（万美元） 图表46：2022年至美国装零售商售及YOY（万美）

美国:批发商销售额:非耐用品:服装及服装面料:非季调美国服装及服装面料批发商销售额YOY-5.0%Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23

0

美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店美国服装及服装配饰店零售销售额YOYJan-22 May-22 Sep-22 Jan-23 May-23

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%资料来：美商务普查， 资料来：美商务普查，体现在上市公司业绩层面：2023H1板块公司表现普遍较弱，2023H2有望逐步改善。1）2023H1-10.3%/2023Q3~Q4服饰制造公司产能利用率逐步改善。与此同时，去年同期基数逐步走低，我们判断服饰制造重点公司2023H2收入及业绩有望出现正增长。图表47：2019H1-2023H1成造重点司收及增（亿，%） 图表成衣造服饰点公业绩增（0

成衣制重点司收（亿） 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

成衣制造重点公司业绩（亿元） 504540353025201510502019H1 2020H1 2021H1 2022H1

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%， ，1）2023H1-15%/业绩同比2023H1-0.2pct2023H2+1.0pct18.4%。2）2023H120%//3）20231（837254/8./1.4-22%/+5%/-26%/-29%2023H123.3本持平，占比20%4）2023Q42023~202545.7/54.6/64.81）2023H1-/-%/1%，2收入同比-4%/业绩同比+7%（美元口径收入/业绩分别同比下滑10%左右/同比基本持平2120231091（同比-2%+1%0%202318-91c2023Q2Q1+提份额逻辑持续。我们判断公司2023年表现平淡，2024预计快速增长，预计2023-2025年公司归母净利润分别为31.9/38.1/44.5亿元。收入同比-12%/-34%Q2-15%/07ct至13920231上升6.c2319.8%Q210%0.9515.1%3.76亿元22%3.至092023Q3~Q4有望逐季环比改善。综合来看我们估计2023全年公司同比表现整体较为平淡/2024年收入及业绩有望在低基数下快速增长，预计2023~2025年归母净利润分别2.4/3.0/3.4202418.33.2%3Q22.37%11.32.482023H13.2%2.84%10.225.08%0.65.55%至12.313.8%6月Q2/10%图表49：2023H1成衣制造板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%）2023H1 2023H1毛利率 2023H1净利率公司名称收入增速业绩增速同比毛利率同比净利率申洲国际-15%-10%-0.1pct22.4%+1.0pct18.4%华利集团-7%-7%-1.7pct24.6%+0.0pct15.8%健盛集团-12%-34%-3.0pct24.7%-3.8pct11.2%伟星股份+0%-3%+1.3pct41.2%-0.6pct16.5%台华新材+7%-24%-3.5pct21.2%-3.3pct8.3%牧高笛-1%-14%+1.1pct28.4%-1.8pct11.3%浙江自然-17%-31%-0.2pct35.7%-5.2pct22.2%50：2023Q1及Q2//（%）2023Q1 2023Q1净利率 2023Q2 2023Q2净利率公司名称收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率华利集团-11%-26%-2.6pct13.1%-4%+7%+1.7pct17.6%健盛集团-7%-53%-7.7pct7.8%-15%-20%-0.7pct13.9%伟星股份-4%-18%-1.5pct7.6%+2%+1%-0.3pct21.9%台华新材+3%-35%-4.4pct7.7%+11%-13%-2.4pct8.8%牧高笛+5%-21%-2.8pct8.4%-4%-11%-1.0pct13.2%浙江自然-27%-21%+1.5pct27.7%-5%-40%-11.0pct17.6%2023Q2产能利用率环比Q1的改善趋势，2023Q3~Q4收入：我们认为制造商20231）2023H1板块公司表现情况，我们估计2023全年来看制造商收入同比表现相对平淡、2024（2023Q3）（2023Q4）盈利质量：短期产能利用率不足或抑制制造公司毛利率，后续有望修复。1）与此同时，核心原材料棉花价格较2022年同期有明显下跌，我们判断制造公司原材料成本压力较此前有缓