风险投资的历史演变

风险投资的历史演变

中国的风险投资发展并不比欧洲和日本晚，但与发达国家相比，风险投资缺乏充分的了解，处于起步和探索阶段。由此造成了我国的风险投资与现代意义上的风险投资还有很长的一段距离。一、两个案例：借鉴经验和教训创新者—案例1:数字设备公司(DEC)的成功发展1957年,两位年轻人肯·奥尔森和哈兰·安德森找到美国第一家专业风险投资企业———研究与开发公司(ARD),希望其投资10万美元,帮助他们创办一家计算机公司。在两位年轻人提供了详尽的经营计划以后,ARD为其提供了7万美元风险资本,另外还答应可以提供一部分贷款。尽管提供的资金不多,而且两位青年人为此还付出了巨大的代价———让出了很高比例的股份,但他们仍然勇敢地接受了挑战,创办了数字设备公司。DEC公司于1957年诞生,1958年即生产出了第一批产品,销售额为9.4万美元,取得了少量盈利。1962年,公司成立的第五年,销售额达到650万美元,净利润为80万美元。1963年,创利120万美元。以后,由于资金紧张,支出大于收入,1963年6月DEC公司向ARD公司贷款30万美元。1965年DEC公司的销售收入为1500万美元,1966年增长到2300万美元。正是由于有了ARD公司风险投资的支持与帮助,才使得DEC公司度过了艰难的起步阶段,逐步发展起来。1966年8月16日,DEC公司公开招股上市,价格为每股22美元。风险投资者、风险企业家和风险投资企业均取得了巨大的成功。如今,DEC公司已经成为美国信息产业的巨型公司。香港上市后,中创公司开始面临经营危机中创公司中国新技术创业投资公司)是我国第一家风险投资企业,于1985年成立。作为一家非银行金融机构,其成立的初衷为针对当时国家的科技经费无偿投入,却不能形成生产力、成效甚微的实际状况,将科技经费与科技企业挂钩,从而进行风险投资的一种尝试。成立以后,中创公司发展很快,并发展为股份制企业,除国家科委之外,股东还包括了财政部、中信公司、中国有色金属总公司、中国船舶工业总公司等具有雄厚实力的单位。1992年4月在香港上市,到1996年3月,公司总资产升至80亿元人民币,至1997年底已近100亿元人民币。然而,1998年6月中国人民银行宣布:鉴于中国新技术创业投资公司严重违规经营,不能支付到期债务,决定关闭该公司。这不能不引发人们的思考。中创公司成立的最初两、三年,主要从事的是风险投资,并没有违背初衷,这一时期也是中创发展最快的时期。但是,投入巨资生产出来的高科技产品没有销路,遭受到严重的经营风险。于是,不得不转向其他领域,如股票、房地产等。但自1993年开始,鉴于当时经济发展中出现的泡沫现象,中央加强宏观调控,中创投资的一批房地产项目陷入其中,加上此时中创领导层作出了权利下放的决策,造成中创走上了失控的道路。逐步出现了包括房地产、期货、股票在内的十几亿元的巨额亏损。至公司关闭时,中创到期未偿还债务达到20亿元人民币,总债务已达60亿元。二、主要内容之一我国风险投资最近几年有了很大发展,成绩是有目共睹的。但是,结合以上两个案例,考察我国风险投资的发展情况,不难发现现阶段我国风险投资发展过程中存在的问题。1.险投资机构的“官办官营”模式由各级政府出资组建投资公司按照国有企业的模式进行运作,这就是中国的风险投资机构所采用的“官办官营”模式。实践证明,这种模式与风险投资自身的特点和运行规律相违背,在这种运行模式下,两个重要问题———所有者虚置和预算软约束问题———根本无法解决,也就无法建立起有效的激励机制。2.风险投资的运作主要体现在风险投资运作的全过程中,不同阶段应该有不同的主要介入主体和不同的运作方式,表现出不同的职能特点,从而形成专业化的分工合作。而我国目前的风险投资表现为多元化的实际运作。我国的风险投资公司几乎可以行使风险投资者的全部职能,不但打乱了不同阶段介入主体的不同分工,导致“角色”的错位,同时也难以真正体现风险投资家的职业化特点。政府在制定风险投资的政策时,如何同真正意义上的风险投资运作规则相衔接,还需要从制度的创新和突破上面多下功夫。3.风险投资在中国法上的存在,只是依靠机制,制约了风险投资的发展。在条我国关于风险投资方面的具体法规及管理条例,如关于风险投资基金的管理条例等,非常缺乏,从根本上制约了风险投资的发展。同时,不但我国现行的《公司法》中,有很多地方与风险投资的运作规则相抵触,而且目前我国也还没有与发展风险投资相适应的有关中小企业的管理法规。4.资本难以分布目前,我国风险资本主要来源于财政科技拨款和银行科技开发贷款,投资主体单一。这对于风险投资企业的发展是极为不利的。上文所述案例2,中创公司的倒闭就是例证。公司成立之时,除注册资本金外,再无其他资金来源。当业务逐步发展、扩大以后,资金明显不足。为解决这一问题,只好采用高息揽储的方式筹集资金,正是由于这种短期、固定利率资金所带来的巨大还款压力导致公司不得不偏离风险投资轨道而进入房地产和证券的炒作等领域,最终因泡沫破灭而倒闭。5.风险投资的二板市场问题风险投资与一般投资的根本不同之处就在于风险投资主动承担和驾驭风险,追求超常规的股权投资收益。由此决定了风险投资在客观上要求有一个顺畅的资金变现渠道。这也就是我们已经进行了很长时间讨论的建立二板市场的问题。目前我国尚未建立起为高新技术企业上市服务、实现资金变现的资本市场,资金变现渠道不畅,这一点无疑在很大程度上阻碍着我国风险投资事业的发展。6.复合型专业人才风险投资是一个具有自身特点的特殊行业。从事风险投资,不但要求具有丰富的专业知识,而且要求有很强的投资意识。同时又要具有丰富的资本市场运作的实践经验。这样的复合型专业人才对发展风险投资至关重要。目前,风险投资发展中面临的一个十分严重的“瓶颈”就是人才的缺乏。7.高新技术产品市场的中介服务机构功能的发挥由于我国的风险投资尚处于刚刚起步阶段,因而相应的中介服务机构尚不到位。风险投资公司在选择高新技术项目进行风险投资时,比高新技术企业本身还要艰难。高新技术产品市场评价机制形成的关键因素便是中介服务机构功能的发挥。目前我国在中介服务的职能以及对高新技术产品估值的科学性、真实性等方面都还远远不能适应风险投资的需要。同时,风险投资还必须做到产品市场与资本市场的有机统一,这样才能顺利实现风险资本的变现。而中介机构估值的科学性和真实性,又直接影响到高新技术企业以后的生产经营活动的效益。三、发展中国风险资本投资的对策解决上述我国风险投资中存在的问题,需要从以下几方面做出努力。1.通过政策扶持促进风险投资的发展目前阶段,我国风险投资的发展还不能忽视政府的作用,但其重点应放到:(1)建立起有利于我国风险投资发展的政策体系。如政府通过制定优惠的税收政策,对从事风险投资的企业提供必要的资助,提供信用担保等,扶持风险投资的发展。(2)通过政府的积极引导,达到规范风险投资主体行为的目的。目前我国风险投资发展中出现的以“民助官办”为特点的风险投资公司可能是今后我国风险投资业发展的一种比较好的模式。通过政府的积极引导,理顺风险投资发展中各种主体之间的关系,创造条件尽快同国际惯例接轨,这应该是政府主要发挥的作用。2.改变企业运作方式,使其成为企业的投资根据风险投资运作的特点,应将风险投资机构对高新技术企业投资的债权运作方式改变为股权运作方式,使其成为真正意义上的风险投资。同时,允许和鼓励风险企业建立起新型的产权制度(如企业股票期权制度),强化风险企业的激励机制,并通过税收制度的安排推进这种激励机制的实现。3.先行制定相关政策,支持中小型高新技术企业发展目前,我国还没有一部有关风险投资方面的法规,当务之急是制定一部《风险投资基金管理办法》。由于建立起一套完整的风险投资的法律、法规体系并不是一朝一夕就可以完成的,因而,在建立起适合我国风险投资发展的法律、法规制度体系之前,可以先行制定一些具体的管理办法。比如关于中小型高新技术企业的资本出资方式、出资额、对外投资限制、税收、法人股处置等,都可以在管理办法中先行做出明确的规定。另外,发达国家在支持本国风险投资发展中普遍采取了税收优惠政策。我国目前在推动风险投资发展方面已经有了一些政策方面的倾斜,可以在此基础上进一步制定一些具体的税收法规,以利于风险投资业的迅速发展。4.风险投资领域。我国风(1)完善资本市场,建立起有利于风险资本变现的融资机制。国外的经验表明,二板市场作为一个特殊机制,是风险投资的一个较为理想的资金变现通道。尽管并不是说只要建立了二板市场就可以大大促进我国风险投资的发展,但至少可以说,由于风险资本缺乏顺畅的变现通道,已经影响到更多的资金进入到风险投资领域。因此,要想建立多元化的风险资本来源,首先要把有利于风险资本变现的融资机制建立起来。(2)通过政策的倾斜来吸引更多的资本进入到风险投资领域。实践已经证明,以财政资金为主甚至完全依靠政府资金组建风险投资基金从事风险投资,这样做的结果是把大量的社会闲置资金排斥在风险投资之外无法吸收更多的资金进入风险投资领域,也就无法扩大风险投资的资金来源。而且,这种单一的风险投资资金来源使投资风险全部落在政府身上,没有任何的制约机制,其弊病是显而易见的。为此,应该制定相关政策,吸引更多的资金从事风险投资,建立起多元化的风险资本来源。借鉴国外经验,风险投资的资金来源可以包括:保险公司、信托投资公司、养老基金和捐赠基金等机构投资者。吸引民间资本进入风险投资,有利于以政府资金拉动民间资本、政府与民间共担风险格局的形成。5.风险投资的资金来源这一问题上面已经涉及到。风险投资的融资与资本变现是一个完整的体系,从金融运作机制的角度来看,解决了风险投资多元化的资本来源以后,发展我国风险投资的核心问题是建立一个比较完善的适合风险投资资本变现的通道。作为不同的风险投资的资金来源,其投资取向是各不相同的。因此,对于高新技术企业来说,应在不同的阶段,寻找和获取不同资金的支持,以利于自身经营计划的实现。完善的资本变现通道,需要逐步建立起风险投资的市场体系,包括建立二板市场、恢复和完善柜台交易市场、建立地区性股权转让市场等。6.风险投资家参与风险投资的对策我国风险投资业能否成功发展的最重要的一个因素便是人才的培养。同国际风险投资惯例接轨,在风险投资业发展中培育出一批职业化的风险投资家,建立一套有效的激励机制,真正发挥风险投资家在风险投资中应有的作用,这是我们必须高度重视的