有色金属行业8月行业动态报告：政策密集落地需求旺季来临有色金属有望迎来“顺周期”行情

目录一、政策利好持续释放，宏观预期好带动有色金景气 2（一）造业业链游，民经生产动的础料 2（二）季库仍在位，色金需求性足 2（三）色金行业于产下行期，增产增明显下滑 5（四）策性制行产能周期节，游创行新需求点 6（五）数有金属行业气继上行 9（六）色金行业务数据 10二、有色金属行业已成熟阶段，海外新金属是未新增长点 13（一）内有金属业未发展间已不大 13（二）外与金属成为未来长看点 14（三）外矿资源优，内冶产能先 15三、有色金属行业面临的发展问题与议 16（一）色金行业展所临的题 16（二）色金行业展建议 17四、有色金属行业在资本市场的发展 18（一）色金行业市高期已，市占比下趋势 18（二）色金行业值处历史枢附近 19五、投资建议与核心组合 21六、风险提示 22一、政策利好持续释放，宏观预期好转带动有色金属景气（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料）图1：有色金属产业链结构，（二）淡季库存仍在低位，有色金属需求韧性足因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响45004000350030002500200015001000

LME基本金属指数 中国增速17151311972000-092001-062002-032000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-09，8PMI49.70%7图中规模上工增值增速 图中制造采购理指数 2019-012019-052019-092020-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05-20-40国家统计局， 国家统计局，15%11%，建9%14%48%23%10%图铜游需占比 图铝游需占比1099461115电力 家电 交通运输 建筑 电子 其他1099461115

房地产 铝材铝金出口交通电力 机械制造 包装电子 家电 其他5582732141415SMM， SMM,820237-24.50%、-6.50%720.50%77.80%79.41%；710.40%。图房产销、新工竣工速 图基固定产投完额累增速50

固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比2018-022018-07 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比2018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02-50 -20-100 -40国家统计局， 国家统计局，图汽产量销量速 图10：网投完成增速1002017-012017-072018-012017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07-50

汽车销量累计同比 汽车产量累计同比

6040-20-40-60中汽协， ，（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑2011-2013有色金属行业固定资产投资增速在近些年也出现了下行的趋势，这表明了有色金属行业在未图电解铜增产与增速 图12：解铝增产与增速电解铜增产（万） 铜增产增速80 600

400

电解铝增产（万） 电解铝增产增速60 40040 20020 020032004200520062003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018

0

2001000-100国家统计局， 国家统计局，图13：色金矿采业固资产资速 图14：色金冶炼压延业固资投资速150100502004-02-012005-03-012006-04-012004-02-012005-03-012006-04-012007-05-012008-06-012009-07-012010-08-012011-09-012012-10-012013-11-012014-12-012016-01-012017-02-012018-03-01-50

806040202004-022005-032006-042004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-03-20-40国家统计局， 国家统计局，（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点20152017376表1：电解铝行业主要供给侧改革政策时间 文件名称 文号 新增产能政策 在建产能政策 建成违规产能政策2013/10/152015/4/202015/6/292017/4/12中债资信，

《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》《关于印发对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目清理意见的通知》《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》

[2013]41号工信部产业[2015]127号发改办产业[2015]1494号发改办产业[2017]656号

严禁建设新建项目产能置换指标须为2013年及以后列入工信部公告的企业淘汰产能不得开工建设

分类处理，等量或减量置换淘汰产能等量或减量置换，办理备案手续1494在建产能，立即停建

全面清理，提出整顿方案整改后办理备案手续落实1494号文意见，违规建成产能，立即停产表2：电解铝供给侧改革停产停建相关地方政府政策地区 时间 内容停止昌吉州境内3家企业违规在建电解铝产能项目建设，包括：新疆东方希望有色金属有限新疆 2017年4月15日内蒙古 2017年4月28日河南 2017年7月1日山东 2017年7月21日中债资信，

公司在建80万吨电解铝项目，新疆其亚铝电有限公司在建80万吨电解铝项目，新疆嘉润资源控股有限公司在建40万吨电解铝项目。责令内蒙古创源金属有限公司、内蒙古锦联铝材有限公司未取得产能置换指标的违规项目停产停建，落实产能置换指标，在办理产能置换手续前，不得复产复建。20179月，锦202*660MW发电机组。3家电解铝企业退出长502018年年底前，对退出产能主要设备实施拆除。526853万吨。7规模煤电机组（不含已纳入2017年及以前年度淘汰关停机组）。其中，滨州市魏桥集团停运煤电机组570万千瓦左右；聊城市信发集团停运煤电机组100万千瓦左右。13500总量的7%201720186表3：采暖季限产政策限制有色金属行业生产行业 采暖季限产规定水泥、铸造等行业钢铁行业电解铝、化工类企业环保部，

（含粉磨站（市垃圾和危险废物等保民生任务外，采暖季全部实施错峰生产。承担保民生任务的，要根据承担任务核定最大允许生产负荷，9月底前报地市级政府备案。10月底前，燃煤发电机组（含自备电厂）未达到超低排放的全部停产。各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平制定错峰限停产方案。石家庄、唐山邯郸安阳等重点城市，采暖季钢铁能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。30%30%左右，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。涉VOCsVOCs排放工序，时间地区行动时间地区行动类型 具体活动2018年山西省环保督查上，完善山西省环境保护督察实施方案。适时开展“机动式”“点穴式”污”常态化。3月初山西省开展为期3个月的打击非法违法采矿大排查大整治行动，严打无证勘查开采、超层越界、以各种名义变相违法开采等违法行为，各地要针对苗头性、矿山整顿倾向性问题，采取有效措施，始终保持严格执法高压态势，绝不能让私挖滥采扰乱管理秩序。4月初河南省研究制定进一步加强环保督察 布局准入规模审批登记和环境治理等方面的管理不断提升环境保护和资源保障水平持续推进自然保护区内矿业权退出工作按照国家自然保护区内矿业权退出的新政策、新制度和新要求，做好全省自然保护区内矿业权退出、补偿的相关工作。4月9日河南省132环保督察测设备安装6大类1659个治理项目。8月底前，完成钢铁、建材、有色、火电、焦化等行业和锅炉无组织排放治理项目789个。9月底前，完成无机化学、合成树脂、烧碱等化工行业，电解铝、铅、锌、铜等有色行业和铁合金、钢铁行业190个特别排放限值改造项目。4月13日-4月28日山西省环保督察包括：山西省环保督察反馈意见整改落实情况；环保重点任务进展情况；中央环境保护督察涉及到的相关任务整改进展情况。5月1日-6月30日山西省对全省所有非煤矿山企业开展为期两个月安全生产专项整治工作，严厉打矿山整顿击无证非法开采、超层越界开采等非法违法采矿行为。5月1日-10月31日山西省实施铁锤行动、守土行动、固本行动和清源行动，利用半年的时间对全省矿山整顿非煤矿山开展专项整治。6月1日河南省中央第一环境保护督察组进驻河南省开展为期一个月的环境保护督“回环保督察 头看”工作并于郑州召开“回头看工作动员会本“回头看还同步开展大气污染防治专项督察。8月10日山西省山西省公安厅对外公布，从即日起到2018年年底，与国土资源厅将在全矿山整顿省范围内联合组织开展打击非法采矿违法犯罪专项行动。820日

南省

环保督察

中央环保组正式进驻汾渭平原进行环保调研，山西、河南主要矿石区均接到通知，大部分矿山停产，而且需要对之前开采的矿山严格执行复垦方案。SMM，阿拉丁，在近些年大力扶持新能源汽车行业，就刺激了新能源汽车产业链上游资源端钴锂金属需求快（五）多数有色金属子行业景气继续上行70.20%3.71%787月1.45%2.62%。图15：极铜货活合约盘价元吨） 图16：期货跃合收盘（元吨）100000800006000040000200000

期货收盘价(活跃合约):阴极铜

25000150001000050000

期货收盘价(活跃合约):铝2021-02-01 2022-02-01 2023-02-01

2021-02-01 2022-02-01 2023-02-01SHFE， SHFE，图17：金期活跃约收价元克） 图18：期货跃合收盘（元吨）500400300200100

期货收盘价(活跃合约):黄金

40000300002000010000

期货收盘价(活跃合约):锌02021-02-01 2022-02-01 2023-02-01

02021-02-01 2022-02-01 2023-02-01SHFE， SHFE，（六）有色金属行业财务数据20231192023后快速回落；而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰2023色金属行业20233.1%26%20322.05%35.25%。图19：色金行业体累收入速 图20：色金行业体累业绩速有色金属行业整体累积收入增速60

1000

有色金属行业整体累积业绩增速405002002011Q12011Q42012Q32013Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1-20

-500， ，2015Q42017年2.05%2014Q12019Q43.3-2.11%2020Q22022Q22023Q1有色金属行业整体22023Q2继2023Q20.232.37%，创下两图21：有色金属行业整体ROE水平有色金属行业整体ROE水平6422011Q12011Q32012Q12011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1-2-4，2023Q12.59%2023Q20.234.31%0.322023Q10.292023Q20.300.082023年2.0820232.09，提升0.02表5：销售利润率与资产周转率提高，驱动ROE环比上升有色金属行业整体ROE销售利润率资产周转率权益乘数2020Q31.51%2.30%0.282.362020Q41.83%2.93%0.272.282021Q11.98%3.08%0.292.242021Q22.98%3.99%0.332.242021Q33.01%4.28%0.322.182021Q42.49%3.56%0.332.142022Q13.68%5.31%0.322.152022Q24.32%5.98%0.332.172022Q33.12%4.93%0.302.132022Q42.57%4.08%0.302.092023Q12.59%4.31%0.292.082023Q22.37%3.79%0.302.09，图22：色金行业体销利润率 图23：色金行业体资周转率有色金属行业整体销售净利率86422012Q12012Q42013Q32012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2-2-4-6

0.370.320.270.220.17

有色金属行业整体资产周转率， ，有色金属企业毛利率在2023Q2的。2023Q29.84%2023Q10.912023Q22023Q22023Q1均价环比下跌2.73%，同比下跌4.45%，使有色金属企业盈利能力在二季度下滑。图24：有色金属行业整体销售毛利率水平有色金属行业整体销售毛利率16141210862010Q12010Q32011Q12010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1，图25：有色金属行业景气度有色金属产业景气指数:综合指数6050403020102020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05中国有色金属工业协会，二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点（一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大2000WTO2010年阶段，有色金属需求也被大量的带动，有色金属行业的产能与产量被大量投放。图26：2000-2010年投资拉动济长最重要需求 图年有色属行固定产投增大幅升

最终消费支出GDP增长贡献率 200000000000货物和服务净出口GDP增长贡献率 15105052000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-5国家统计局， 中国有色金属工业年鉴，2015造业固定资产投资增速都出现了不同程度的下滑，这也造成了国内对有色金属的需求边际减下滑。图28：地产建筑、制业固资投资速下滑 图29：内十有色属产增速滑40202005-…02005-…

制造业定资投资速 建筑业定资投资速房地产固定资产投资增速

500040003000200010000

国内十种有色金属产量（万吨）国内十种有色金属产量增速

3020100199019921994199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018国家统计局， 国家统计局，（二）海外与新金属将成为新未来增长看点201525.5亿元201470.05LasBamba20179.6亿50%201626.52020200202520302040企业也通过钴锂行业的风口完成了自我的成长。图30：能源车产及增速 图31：国碳锂产及产增速中国新能源汽车产量（万辆） 中国新能源汽车产量增速25 600 2015 400 10 2005 0 0

中国碳酸锂产量（万吨） 中国碳酸锂产量增速6040200201020112012201320142015201620172018

中汽协， ，图32：国氢化锂量及量增速 图33：国精钴产及产增速中国精钴产（万） 中国精钴产增速10 8 150 66 100 44 502 0 20 -50 0

中国氢氧化锂产量（万吨）中国氢氧化锂产量增速

6040200 ， 中国金属网，（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先我国由于有色金属矿产资源比较贫乏，主要的金属品种矿产储量在全球中的占比都不算图中主要色金品储量全球储量占不高 图35：国主有色属冶产能全总产中占较高4 43 32 21 10黄金 铜 铝土矿 镍

0黄金 铜

铝土矿 镍美国地质调查局， ，三、有色金属行业面临的发展问题与建议（一）有色金属行业发展所面临的问题国内有色金属资源匮乏虽然国内有色金属产量位居世界前列，但我国有色金属的产能主要集中在有色金属产业76660040%图36：2008-2019年中国铝土矿消耗量和对外依存度（万吨）阿拉丁，有色金属行业容易形成产能过剩2015由于我国有色金属行业主要的产能集中在产业链中游的冶炼端，上游的矿产采选资源端品的出口容易造成国外市场的反倾销针对。如美国对我国出口的铝箔产品进行反倾销立案及惩罚等。图38：有色金属冶炼及压延加工业销售利润率较低5.04.03.02.02010-022010-062010-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10阿拉丁，（二）有色金属行业发展建议2017我国有色金属企业应该在政府于行业协会的统一指导下，加快对我国有色金属产业的升四、有色金属行业在资本市场的发展（一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势SWSW1412017流通市值占全部A.1%A.9%。图39：色金企业市数量 图40：色金行业值占比101010109886 655 55 554 433343332 21000012108642199219941992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

总市值比 流通市值占比654322010-09-30 2015-09-30 2020-09-30， ，20188398家，A1.42%，而A36%有色金属企业已基本实现上市，因此未来有色金属行业市值占总A股市场仍将呈现下行趋势。（二）有色金属行业估值处于历史底部附近属行业给予较低的相对估值。假如我们用绝对估值法的思维角度去考虑有色金属行业的相对EPSPEA股15.32（TTMA15201361.82%5.47%98.542.14%146.95%。图41：有色金属行业估值及溢价分析806040200

有色金行业对全部A的估溢价水平 全部A股 SW有色属5004003002001000-1002013-01-04 2016-01-04 2019-01-04 2022-01-04，15.326.69行业的