(21)-6.2金融衍生工具的种类

金融衍生工具的种类远期期货期权互换远期合约（forwards）1.定义：是一种相对最简单的衍生金融工具。是指协议双方约定在未来某一到期日按照约定的价格（远期价格）买卖约定数量的相关资产的一种合约。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定。２、特点场外交易直接交易：每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。到期交割：远期合约大部分交易都导致交割。合同的非标准化：远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。３.构成要素标的资产：远期合约中用于交易的资产多方（头）(LongPosition)：在合约中规定在将来买入标的物的一方空方（头）(ShortPosition)：在合约中规定在将来卖出标的物的一方到期日：远期合约所确定的交割时间。此时，多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。远期合约交易４、远期合约的损益分析远期合约的现金流量：ST

–K（交割价格为K、期末市场价格ST）在远期合约的有效期内，合约的价值随着相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。(b)远期空头的到期盈亏(a)远期多头的到期盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏５、功能保值——市场交易者利用远期交易确定某种资产的未来价格，以此来降低甚至消除价格变化带来的不确定性。投机——市场交易者利用远期交易来赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。价格发现——在高效率的金融市场上，远期价格应该是未来现货价格的“最佳估计值”，否则，投资者会利用被忽略的信息进行跨期套利获得超额利润。远期合约６、种类远期外汇合约——指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。（略）远期利率协议——是指交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。远期利率协议(FRA)协议利率（StrikeRate）是买方所支付的固定利率，参照利率（ReferenceRate）是卖方所支付的市场利率，一般为LIBOR通过此契约，买方可锁定未来的借款利率，但是买卖双方并不交换名义本金，仅针对利息差额做结算。FRA是用来管理利率风险的有效工具：买方用以规避利率上涨的风险，而卖方可免除利率下降的风险，此外，对未来有预期的投资者而言，买方可享受利率上涨的利利润，卖方可享受利率下跌的好处。远期利率协议的运行机制例如对于一笔“6×9、8.03％～8.09％”的FRA报价，其中“6×9”(6个月对9个月)表示期限，即从交易日(如7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期：“8.03％～8.09％”为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行(买方)在结算日支付8.03％利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参考利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行(卖方)在结算日从询价方(买方)处收取8.09％利率，并支付参照利率给询价方。远期利率协议的结算远期利率协议防范利率风险的功能是通过现金支付的方式来体现的，也就是通过结算金来实现。结算金=（参考利率-合约利率）×合约金额×合约期/360但是在远期利率协议市场上，习惯做法是在结算日支付结算金。交易日结算日到期日远期利率协议天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英镑为365天如果：结算金数额>0，FRA的卖方支付给买方结算金；结算金数额<0，FRA的买方支付给卖方结算金。案例１某公司买入一份3×6FRA，合同金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算日市场参考利率12.5%，结算金额是：（以360天为一年）（买方向卖方支付的）

某公司将在3个月后收入一笔1000万美元的资金,并打算将这笔资金进行为期3个月的投资.公司预计市场利率可能下跌,为避免利率风险,公司的财务经理决定做一笔卖出FRA的交易.交易的具体内容如下:案例２买方:银行交易日:3月3日卖方:公司结算日:6月5日交易品种:3×6FRA到期日:9月5日合约利率:5.00%合约期:92天参考利率:4.50%合约金额:$1000万假设公司在6月5日按照4.375%的利率进行再投资,那么公司的FRA交易流程用下图来表示:3月3日(5.00%)6月5日(4.50%)9月5日按4.375%进行再投资计算:公司在6月5日的结算金数额.分析公司的实际投资收益率.如果未来利率上升为5.5%(6月5日),再投资利率为5.375%,分析公司的实际投资收益率.在6月5日公司的结算金为:

卖方盈利,买方向卖方支付结算金.(2)到6月5日,公司将收到的1000万美元和FRA结算金12632.50美元进行3月期的再投资(4.375%),投资到期的本利和为:(10000000+12632.50)×(1+4.375%×92/360)=10124579.29公司的实际投资收益率为:4.8748%

>4.375%(3)假设

6月5日利率上升到5.5%,那么结算日的结算金为:

买方盈利,卖方向买方支付结算金.到6月5日,公司将收到的1000万美元扣去付出的FRA结算金12600.67美元后进行3月期的再投资(5.375%),投资到期的本利和为:(10000000–12600.67)×(1+5.375%×92/360)=10124587.36公司的实际投资收益率为:4.8752%

<5.375%问题：远期合约有何利弊？优点在于可以灵活地满足交易双方的需求，这意味着，它可以为投资者提供完全规避其资产或负债的利率风险和汇率风险。缺点：第一，交易对手问题（hardtofindcounterparty）。也称流动性问题。远期交易中很难寻找到交易对手，虽然经纪人能够匹配，但是，要找到交易双方对交易条件完全一致的对手仍是相当费成本的。第二，违约风险问题。当价格变动对某方不利时，某方很可能不愿意履行合同，这是因为，远期合约的损益很可能是远限大的，没有止损机制。所以有了期货交易期货合约（FuturesContracts

）１.什么是期货合约期货合约，简称期货（Futures），是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。金融期货合约，就是指以金融工具为标的物的期货合约。远期与期货最主要的区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。期货交易２.期货交易特点：实现保证金制度：保证金是合约买卖双方在清算所暂时储存的、为维持其头寸地位而交纳的抵押资金。维持保证金、强行平仓制对冲平仓结束交易：实际交割少，“买空卖空”：空头，贵卖贱买：多头，贱买贵卖交易对象是期货合约期货合约均在交易所进行,违约风险小期货交易实现每日结算制度，每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户远期与期货的比较远期Forward期货Future交易地点分散多为OTC集中于交易所合同内容形式交易双方协定标准化交割形式按时常对冲，少实物交易费用一般无保证金交易目的锁定价格套期保值投机参与者生产经营消费者经纪人投机商交易商品一切商品有限的（标准化）交易方式一对一集中保证手段合同条款法规保证金制度３.金融期货的种类A.货币期货(ForeignExchangeFutures)，是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的汇率，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易，它是以汇率为标的物的期货合约，主要用来规避汇率风险，是金融期货中最早出现的品种。目前，货币期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。B.利率期货（InterestRateFutures），是指交易双方同意在约定的将来某个日期,按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的标准化期货合约。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等利率资产。因此，利率期货价格与利率成反方向变动关系，即利率越高，利率期货价格越低；利率越低，利率期货价格越高。C.股票指数期货，是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格,买卖股票指数的标准化期货合约。最具代表性的股票指数期货有美国的道·琼斯股指期货、SP500股指期货、纳斯达克股指期货、英国的金融时报股指期货、香港的恒生股指期货、日本的日经225股指期货等。股指期货是一种典型的“数字游戏”，股指期货合约到期只能以现金方式交割而不能以实物交割。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的。如标准—普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点代表50港元、我国沪深300指数每点代表300元等。4.期货交易的功能转移价格风险的功能价格发现功能5.期货交易的目的套期保值（Hedge）——是指投资者在现货市场和期货市场对同一种类的金融资产同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的该种期货，使两个市场的盈亏大致抵消，以达到防范价格波动风险目的的一种投资行为。因此，套期保值实际上是在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。它分有：多头套期保值和空头套期保值。参加套期保值的厂商或个人称为套期保值者，他们同时涉足现货和期货市场。期货套期保值案例某年7月22日，郑州螺纹钢现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期货市场上卖出期货来为其5000吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力合约1000手(1手5吨)。此后螺纹价格果然下跌，到8月6日为5320元。期货价格下跌致5400元/吨。此时钢材经销商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下：情况一：

期货价格下跌大于现货价格下跌

现货市场期货市场7月22日螺纹价格为5480元/吨卖出期货主力合约1000手，5600元/吨8月6日卖出现货5000吨，价格为5320元/吨买入1000手合约平仓，价格为5400元/吨盈亏变化（5320-5480）x5000=-800000元（5600-5400）x5000=1000000元从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了100万元，综合起来在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利20万元。情况二：

期货价格下跌小于现货价格下跌条件同上，如果到8.6日，现货价格下跌到5320元/吨，期货价格下跌仅100元，为5500元/吨，则盈亏如下：现货市场期货市场7月22日螺纹价格为5480元/吨卖出期货主力合约1000手，5600元/吨8月6日卖出现货5000吨，价格为5320元/吨买入1000手合约平仓，价格为5500元/吨盈亏变化（5320-5480）x5000=-800000元（5600-5500）x5000=500000元从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了50万元，规避了现货市场上的绝大部分风险，仅亏损30万元。但如果不做套期保值，则亏损80万投机：是指冒着遭受经济损失的风险，进行期货的买卖，企图借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为。套利：指期货市场参与者利用不同时间、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约，以从中获取风险利润的交易行为。它分为：跨期套利、跨市场套利及跨商品套利。问题：期货交易有何风险呢？327国债期货事件？严格按期货交易所交易规则行事能最大限制地降低风险！

期权合约

（options

contracts）

1.定义：期权,其一般含意是“选择”、“选择权”：期权交易是一种选择权交易。即期权的买方购买一种权利，使之能在合约到期日或有效期内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约），作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期权费。期权交易中几个关于价格的基本概念：期权费是权利的价格，即期权合约的市场价格，即期权价值，是变化的。执行价格是期权合约标的资产的买卖价格，是协议价格，是固定的。交易佣金，是指期权的买方在购买期权时被交易所或期货公司等收取的一定比例的手续费。基本特征：期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；期权的卖方只有履行期权的义务；交易场所：既可以在正规的交易场，也可以在场外交易市场进行，前者针对标准化的期权合约，后者则是大量的非标准化的期权合约２.期权的种类按期权买卖的内容分看涨期权(calloptions),也称买入期权，是指期权买方拥有在规定时间以执行价格从期权卖方买入一定数量标的资产的权利；看跌期权(putoption),又称卖出期权，是指期权买方拥有在规定时间以执行价格向期权、卖方出售一定数量标的资产的权利。

按选择执行合同的时间分：欧式期权（EuropeanOption），是指期权买方只能在期权到期日当天行使其选择权利的期权。目前我国的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。美式期权（AmericanOption），是指期权买方可以在期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利的期权。

３.期权交易的特点——交易双方损益的非对称性期权的买方和卖方的损益：对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。看涨期权的盈亏平衡点：市场价格＝执行价格+期权费看跌期权的盈亏平衡点：市场价格＝执行价格－期权费因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限看涨期权的损益（举例）

看跌期权的损益（举例）

在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚至反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚至反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。其二，卖方一般都是金融机构投资者，用于对冲操作，以避险。问题

互换（swaps

contracts）1.定义：也译作“掉期”、“调期”，简称互换交易，是指交易双方相互交换彼此现金流（并非资产）的合约。互换交易中交换的具体对象可以是不同种类的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、价格指数等产生的现金流金融互换中包括两个主要组成部分：一是互换双方根据互换协议的安排，先各自在自己的优势市场上融资，并相互交换；二是互换协议到期后，互换双方将互换的资金还给对方，或者是将利息按期支付给对方。互换的动因：比较优势理论与互换原理

功能：从本质上说，互换是远期合约的一种延伸。互换交易在国际金融市场上，主要用于降低长期资金筹措成本，并对利率和汇率等风险进行防范。２.包括利率互换与货币互换两个基本种类,除此之外，还有资产负债互换货币互换：又称“货币掉期”，是指在一定期限内将债务/资产从原来的货币转换为另一种货币。目的：两种货币债务互换保值；获得另一种货币并避免汇率风险。一般步骤：1.初期交换本金

2.利息交换

3.到期换回本金1981年:所罗门兄弟公司牵线,签署了世界上第一份货币互换协议。IBM公司和世界银行的互换世界银行所罗门兄弟公司IBM公司2.9亿美元债券2.9亿美元债券马克马克利率互换：又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与对手互换本金。

有A、B两家公司，都想借入一笔五年期，金额为1000万美元的资金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场融资的利率见下表借款方固定利率资金市场借款利率浮动利率资金市场借款利率A9.00%LIBOR+0.30%B10.50%LIBOR+1.00%成本差异1.50%0.70%利率互换的案例

假设A公司计划筹借浮动利率资金，B公司计划筹借固定利率资金，他们将如何互换才能做到“双羸”？双方签订互换协议，约定：A公司承诺以浮动利率LIBOR定期向B公司支付利息，B公司承诺以固定利率9.00%定期向A公司支付利息。交易的流程如下：互换合约给双方带来的收益之和为0.8%，恰好等于固定利率成本差异与浮动利率成本差异之差。

利率互换的案例固定利率资金市场甲公司乙公司浮动利率资金市场9%LIBOR+1%9.20%LIBOR３、互换市场的特征（1）场外交易。互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。（2）缺乏监管。互换市场几乎没有政府监管。（3）表外业务。互换不引起资产负债表内业务发生变化，却可为商业银行带来业务收入或减少风险的中间业务。（4）合同时间较长。常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，也偶见30年与50年的利率互换（5）常用利率互换是固定利率对浮动利率。2006年2月,中国人民银行发布《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》,标志着我国人民币利率互换市场正式启动。问题：2008年金融危机后，许多概念，如CDS、CDO纷纷涌现，这些概念到底是何意思呢？

信用衍生产品信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到1992年在巴黎举行的ISDA(国际互换与衍生品协会)年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品——信用衍生产品(CreditDerivatives)，用于描述一种新型的场外交易合约。按照ISDA的定义：信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约,使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来,并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。1、信用违约互换

（Creditdefaultswap,CDS）信用违约互换（信用违约掉期）是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。CDS合约是美国一种相当普遍的金融衍生工具，1995年由JPMorgan首创，2007年中市值达45万亿美元，AIG报病危时据说达62万亿美元。CDS相当于对债权人所拥有债权的一种保险。从理论上讲，CDS卖家售出CDS，对相应的一份债权将来是否得以履约做出担保;作为买家的债权人就把债权违约的风险让渡给了CDS卖家。具体来说，CDS所担保债权，一般是各种各样信誉各异的债券，如地方政府债券，新兴市场国家的债券，以住房按揭为抵押的债券（包括次贷），以及企业债券等。

CDS买家所获得的保险承诺包括：倘若债权违约，或有债权评级下调等各种不利的“信用事件”（creditevent）发生，收入仍不受影响（视具体条款而定）。一般的债权人起码仍可收回所持债券的面值。而在没有信用事件的条件下，如所担保的债券按期履约，CDS卖家将从买家获得定期的保险费收入，也能由此获取利润。但总的说来，一旦“信用事件”发生，CDS卖家要承受的损失将相当巨大。

信用违约互换——CDS（“保险合同”）

CDS合约的买方：1、贷款或债券的持有者，不希望承担违约风险；

2、购买CDS合约，支付合约费（Premium）；

3、一旦违约事件发生后，约定的贷款或债券损失由CDS卖方负责补偿；合约卖方合约买方1、对违约事件的投机者，认为自身有能力承担违约风险2、出售CDS合约，收取合约费（Premium）；3、违约事件发生后，向CDS买方补偿约定的贷款或债券损失；合约买方合约卖方支付购买费用支付赔偿金一旦发生合约中规定的违约事件需要对买方的损失支付赔偿金额可视为针对违约事件的一种保险合同CDS功能原始功能：规避风险CDS设计是作为一种回避信用风险而设计出