恒生电子研究报告受益于券商军备竞赛成长空间打开

恒生电子研究报告-受益于券商军备竞赛成长空间打开1证券、资管IT行业龙头1.1蚂蚁金服旗下，机构业务持续延申触角公司主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等客户提供一站式金融科技解决方案。2014年4月，浙江融信完成对恒生电子集团100%股权收购。合计交易金额为32.99亿元。交易完成后，浙江融信通过恒生集团持有恒生电子20.62%股份。2015年6月8日，恒生电子公告：接到控股股东恒生集团通知，恒生集团的母公司浙江融信及其现有股东马云、谢世煌，与蚂蚁金服签署相关协议。蚂蚁金服将通过认购浙江融信新增股本并收购现有股东剩余股权的方式，获得浙江融信100%的股权。2019年3月28日，浙江融信与蚂蚁金服签署了相关协议，约定浙江融信将其持有的恒生集团100%股权转让给蚂蚁金服。自此，上市公司恒生电子成为蚂蚁金服孙公司。恒生电子成立于1997年，早期涉足证券柜台交易系统。2000年后，开始逐步丰富公募基金相关产品线，此后拓展至资管行业。2012年公司HOMS平台上线。2019年以来，进一步从原有业务类交易系统业务，拓展至中后台数据风险及基础设施业务。2020年以来，通过收购细分领域技术优势公司，进一步发展保险、银行类市场。典型如2021年收购finastra旗下opics资金管理系统（主要覆盖中小型银行的资金管理系统），及summit（覆盖货币市场、资本市场、外汇交易和衍生品市场等业务）。1.2十年持续增长，大零售IT与大资管IT系公司业务基本盘收入结构来看，2019年起，公司将收入从原本的按客户业务条线划分，修改为大零售、大资管、银行与产业IT、数据风险与基础设施IT、互联网创新业务及非金融IT业务。大零售IT业务线：将经纪业委会、财富业委会合并升级为财富经纪业务群；大资管IT业务线：将资管业委会、经纪业委会机构柜台业务合并升级为资管与机构服务业务群；

•银行与产业IT业务线：将交易所事业部产业以及供应链金融业务、银行事业部合并组建银行与产业业委会；数据风险与基础设施业务线：由数据中台发展部、风险管理事业部、交易所行业事业部金融基础设施发展部及地方交易所业务共同组建数据风险与基础设施业委会。当前来看大零售和大资管IT业务，合计占公司收入的69%，是公司的重要支撑型业务。具体划分到下游客户，大零售与大资管IT业务基本对应到证券公司、基金公司、期货公司、银行理财子等非银行金融类客户。大零售IT业务线产品包括经纪业务IT，如集中柜台系统UF3.0、极速交易系统；

大资管IT主要面向资管交易类产品，如O32（O45）、PB系统等。银行与产业IT包括传统的银行票据类系统及交易所系统。公司大零售IT、大资管IT领域，常年保持较高市场占有率。恒生电子公司在国内基金、证券、保险、信托资管领域核心市场占有率分别达到93%、80%、90%、75%，在证券账户系统、证券柜台系统、银行理财业务平台、信托核心业务平台、期货核心系统的市场占有率分别达到57%、43%、85%、41%、42%。（资料来源：恒生电子2012年年报）。当前根据公司中标、客户替换数据判断，市占率或已有进一步提升。互联网业务，是公司自2015年一直培育的新型业务。主要目的是希望实现更好的商业模式，如订阅。并且面向轻型应用，以满足更多中小机构客户的轻应用需求。互联网业务当前主要由13家控股子公司组成。从收入成长性来看，互联网业务中个别业务子公司持续保持较快速发展：恒生保泰2021年一季度恒生电子并购了从事保险行业解决方案端到端IT服务的保泰。经过一年的融合发展，实现快速发展。恒生保泰在2021年实现8092万元的营收，主要提供专业的财险业务系统解决方案、寿险业务系统解决方案、保险线上化解决方案以及智能保险解决方案，主要合作伙伴为：太平洋保险、中国人寿、中国人民保险、中国平安等。上海恒生聚源数据公司在2021年实现了2.9亿元的营收，同比增长35.42%，实现852万元的净利润，同比增长16.39%。产品包括金融数据库、金融终端、智眸系列等丰富的产品线，并与700多家金融机构建立了广泛的业务合作。在投研场景方面，聚源终端打磨聚焦、攻坚智能投研，同时国家级金融信息服务终端项目顺利验收交付；在财富管理场景方面，智能小梵持续创新，迭代升级数智化组件，实现合同快速增长；在资管风控场景方面，智眸产品“落地开花“，稳步打开市场。鲸腾网络鲸腾网络专注于互联网金融IT服务10多年,在银行、证券、期货、基金、信托、交易所、互联网金融等泛金融领域,做过将近200+成熟的项目,为个人投资者提供财富管理工具。2021年实现营业收入约1.2亿元，同比减少6.37%，净利润148万元，同比减少95.12%，主要是公司由“软件系统建设开发商”到面向“业务解决方案供应商”转型所致。云毅网络云毅网络是一家大资管领域信息平台提供商，2021年营业收入1.4亿元，同比增长59.83%，净利润6005万元，同比增长73.5%，专业为基金、证券、保险、期货、三方财富、境外等金融机构开展财富和资产管理业务提供专业化、一体化的LiveOnline解决方案和服务。旗下核心产品服务包括投资管理产品、机构投资服务产品、策略交易产品、管理人估值产品、外包估值产品、绩效风控产品、信息披露产品、监管报送、登记过户产品、理财销售产品、营销服务产品、开基电子化平台、云支付、毅直播、视频双录等服务。1.3收入维持稳健成长、费用端收缩带来盈利弹性2012年以来，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润CAGR分别为19%、22%及21%。根据会计准则，2020年开始，公司将与合同履约义务相关的项目开发实施及维护服务人员费用，本期归集入合同履约成本，与收入配比计入营业成本。由此导致公司2020年之后，毛利率由此前的90%+，下降至70%+。同时，费用率也有一定下降。因此，为了排除该会计准则的影响，从毛利率-费用率的角度观察公司盈利更有意义。毛利率-费用率来看，在2016-2017年经历了较大幅下降，主要由于公司加大对于新技术的研发，人员呈现快速增长。2018年以来，该数字整体呈现向上态势。从公司对于2022年的业绩展望来看，预计收入将到达25%的增速，系2015年以来首次给予超过20%以上的收入指引。同时费用端的增速指引，虽仍超越收入增速，预示公司投入的决心，但增速未超越历史最高水平。整体2022年经营规划看，公司对于收入增长有信心，费用投入亦有控制。2券商IT系统成军备竞赛，公司市占率有望提升依据国内监管要求，客户无法直连交易所系统，中间必须经过经纪公司的柜台系统，