上市公司反收购策略研究

上市公司反收购策略研究

1993年，中国的“宝婷事件”为中国上市公司的收购开启了一段美好的时光，也为中国上市公司的收购和反收购打开了历史。公司的反收购措施可以按照实施的时间分为两类:预防性(Preventive)反收购措施与主动性(Active)反收购措施。预防性反收购措施是目标公司为了降低潜在敌意收购获得成功的可能性,在敌意收购发生之前就采取的反收购措施。主动性反收购措施是针对已经发起的敌意收购而采取的反收购措施。当预防性反收购措施没有能够阻止收购方发起敌意收购时,目标公司就需要针对敌意收购实施主动性反收购措施。1.预防策略与反买率的关系1.1选择最佳的股权安排收购成功的关键在于有足够量的股权被收购。要想从根本上预防敌意收购,适当的股权安排是最佳的策略。参照反收购可能出现的结果,公司首先应该做到的是,建立合理的股权结构。最为有效和简单的方式是自我控股。显然自我控股达到51%肯定不会出现恶意收购情况,理论上是低于51%就可能发生恶意收购。1.2反收购条款的修改需及于各部分股东的同意该策略的做法是,在公司章程中规定,公司的合并需要获得出席股东大会的股东绝对多数投赞成票,这个比例通常为80%。同时,对这一反收购条款的修改也需要绝对多数的股东同意才能生效。这样,敌意收购者如果要获得具有绝对多数条款公司的控制权,通常需要持有公司很大比例的股权,这在一定程度上增加了收购的成本和收购难度。1.3股东与董事之间的控制权累计投票制是指股东所持的每一表决权股份拥有与候选董事总人数相等的投票权,股东所拥有的投票权等于该股东持有股份数与候选董事总人数的乘积。累计投票制可以使中小股东将其支持的候选人选入董事会,而不至于使大股东提名的董事候选人全部当选。1.4上市公司的高管和员工可以享有股权根据中国证监会2005年12月31日出台的《上市公司股权激励管理办法》(试行),上市公司的高管和员工可以获得本公司的股票或股票期权。由于新《公司法》第143条规定公司回购本公司股票用于奖励职工不得超过本公司已发行股份总额的5%,因此以回购方式奖励给职工的限制性股票数量上限为本公司已发行股份总额的5%。1.5毒丸的发行比例毒丸(poisonpill)是一种比较常用的反收购措施,是以分红的形式向现有股东分配有特殊赎回条件和转换条件的毒丸股票、毒丸股票选择权、毒丸债券或其它毒丸证券,当敌意收购方的持股比例达到限定数量时触发毒丸的转换选择权,由发行人以极高的价格购买毒丸,敌意收购方一般很难负担触发毒丸的高昂成本。实际上,任何毒丸,在我国法律框架下是不可能实现的。因为毒丸的核心是差别对待目标公司股东和收购方,这明显违反了股东平等原则。2.反收购策略概述在敌意收购中,收购方一般总是遇到目标公司的抵抗,即反收购行为,唯因有了这种对抗,公司的控制权之争才更加激烈。反收购作为一种与收购相对应的防御行为,是公司面对收购的经常反应。公司主动性反收购策略,是指收购方已经对目标公司进行收购活动,目标公司为了对抗对方的收购活动所采取的各种策略。对抗性反收购策略不同于预防性策略,它是在收购现象出现后或者在收购进行过程中所采取的对抗措施。以下将对几种常见的主动性反收购策略予以探讨:2.1特定主体发行股时的控制目标公司向社会公众公开发行新股时,原股东的比例性利益以及对公司的控制权可能会受到稀释,收购方通过对目标公司公开募集的新股进行认购很有可能增加其持股比例而强化对目标公司的控制,这种情形下的新股发行尽管有可能增加收购方的收购成本,但是具有很大的不确定性,因此不足以作为反收购的措施。目标公司向特定的友好主体发行新股时,因为新股的发行使得公司股份总数增加,而新股又集中在友好的股东手中,所以收购方的持股比率受到稀释并增加了其控制目标公司的难度。这种情形下的新股发行具有很强的反收购的功能。2.2之间可能导致公司、股东、债权人遭受重大损失股份回购(StockRepurchases)是指当目标公司遭到收购者的敌意收购时,可以在公开市场上买进本公司的股票,也可以制定高价以回购股东手中的股票,从而减少目标公司流通在外的股权数额。目标公司为了反收购而进行股份回购时,可能会导致股价的急剧上涨,目标公司以越过股份的真正价值购回自己的股份后,虽然反收购取得成功,但是却因付出过大成本而使公司、股东甚至债权人受到重大损失。因此,回购股份往往是作为辅助战术来实施的。2.3恶意收购者白衣骑士策略(WhiteKnight),该策略的做法是,当遭到敌意收购时,目标公司主动寻求第三方即白衣骑士来“救驾”,以更高的价格来驱逐敌意收购者。这样的善意收购者通常是与目标公司关系良好的企业,被称为“白衣骑士”。中国首宗恶意收购战是在2004年全球第二大啤酒集团———南非SABMillerplc向香港上市的哈尔滨啤酒集团有限公司提出高达45亿港元的收购要约。最终是哈尔滨啤酒集团有限公司的管理层在借助白衣骑士及前期的一系列运作下,成功地抵御了SABMiller的恶意收购。2.4收购公司的策略帕克曼策略(Pac-manDefense),是指当敌意收购者提出收购时,针锋相对地对收购者发动进攻,也向收购公司提出收购。这种策略适合那些实力雄厚或融资渠道广泛的公司,在对手是一家上市公司并且本身存在缺陷的前提下才宜实施。该策略是所有策略中风险最高、争夺最为激烈的一种方式。2.5实施反收购条款所谓驱鲨剂条款,也称驱鳖剂条款,是指目标公司为预防遭遇敌意收购,通过在章程中设置某些条款的方式为收购设置障碍,增大收购成本从而阻止收购行为。也就是说,当面对敌意收购时,立即实施章程或合同中制定的反收购条款,如董事轮换制、绝对多数条款、累计投票制、董事资格限制条款、股权激励计划、金色降落伞计划、“毒丸”计划等。这种策略适合那些在公司章程或合同中已经制定预防性反收购条款的上市公司,或者是通过适时修改公司章程新建立起预防性反收购条款的上市公司。2.6老股东组配法定向配售是指向某人发行较大比例的股票;配股是指按比例给老股东配股。这两种方式都可以增加股票的总量,稀释袭击者手中的股份比率,使之难以达到控股的目的。此外,还可以采取重新评估资产的方式。资产重估是面临收购时的一种补救策略。2.7反收购行为该策略的做法是,以收购方触犯国家法律的强制性规定而起诉对方的收购行为。由于上市公司的收购程序必须符合公司法、证券法或上市公司收购管理办法等法律法规的诸如持股量、强制披露与报告等强制性规定。因此,上市公司可以依据2006年1月1日实施的新《公司法》和《证券法》以及2006年9月1日新施行的《收购办法》等法律法规,找出敌意收购者在履行强制性义务方面的漏洞,