(18)-3.1 讲义- 金融工程提供的风险管理工具与技术

第一节金融工程提供的风险管理工具与技术1.1金融工程提供的风险管理工具借助金融工程的创新手段，目前全球市场上已经出现了丰富的金融风险管理工具和技术。灵活运用这些工具和技术能够达到事半功倍的效果！针对汇率风险：既有传统的货币互换、外汇期权、外汇期货、期货期权，同时也有一些远期类的产品，例如外汇远期、双币债券——这种债券是以一种货币支付本金，而另一种货币支付利息的一种结构化的产品。在期权方面外汇的期权种类是最丰富的，因为每一个跨国公司针对汇率风险的时候，更多是对多种外汇的风险管理需求。这种需求又千差万别，所以外汇期权的品种非常丰富。场外期权的条款更是各有差异。例如障碍式的挡板期权、回望期权、双币种的期权和亚市的平均汇率期权，也有一些一篮子期权。除了常见的外汇远期以外，还有一些加入期权条款的远期类产品，例如触发远期、范围远期以及目标可赎回远期等。针对利率风险：既有传统的债券远期、远期利率协议、利率期货以及利率互换，同时也有针对利率风险的期权，例如以债券为标的的期权、以利率期货为标的的期货期权以及将利率的看涨期权组合在一起形成的利率上限、以利率的看跌期权组合在一起形成的利率下限。产生多期的利率看涨期权组合的原因是，在实践中经常面临的是多期的利率风险。例如银行有一些中长期的贷款，或者是企业有一些中长期的借款，这时候他们希望能够通过一个合约将多期的利率风险保护起来。利率上限就是一种利率看涨期权的组合。我们统一的规定一个协议的利率，当未来每一期的利率水平高于协议利率的时候，相应的就可以获得补偿。这就通过一个合约约定了未来所有的借贷成本的最高限，因此也称为是利率上限，相应的就是利率下限。利率双线自然是同时约束上限和下限的利率期权了。还存在以利率互换作为标的资产的期权。这种期权会约定在未来所产生的利率互换的协议利率作为期权的一个执行价格。因为外汇有一些范围的远期，所以在利率风险的管理中也有一些范围票据。还有一些可延展的债券以及条款可以灵活设定的灵活期权。针对信用风险：既有存款保险制度，也有相应的一些信用衍生产品，例如信用违约互换以及N次违约的禁用违约互换——此时它的标的资产是一组可违约的实体，还有一篮子的CDs等。对银行来讲，如果要规避贷款中间的违约风险，可以发行信用关联票据。像CDO债务抵押证券，以及以债务抵押证券本身在作为抵押的资产池来发行的CPO²，以及合成CDO都是针对信用风险来管理的一些衍生产品。还有资产抵押证券、信用价差期权、CDS指数期货、CDS指数期权以及总收益互换。针对商品价格波动的风险：因为商品价格的波动的风险管理是最早的衍生产品的起源，所以它的产品也是相对来说比较传统的，包括商品的远期、期货、期货期权。在商品中我们提到，商品的现货价格和期货价格之间存在一个价差，而价差本身又有波动的风险，所以针对这种波动风险，我还开发了价差期权来管理这种价差的波动。针对股票价格的波动风险：股票的远期、个股的期货、个股的期权以及能够管理股票组合的股指期货、股指期权、股权互换，还有在股票市场上最难以确定的，或者对交易上影响比较大的就是波动率的变化。这时候可以通过波动率互换或者方差互换来管理波动性的风险。还有一些管理股票组合风险分散的一些产品，例如MOM、FOF、ETF期货以及ETF期权。这些产品的金融化，能够利用金融市场的活跃度，为产品带来一个更好的风险管理效果。针对碳排放风险：为了促进碳排放，也引发了一些跟碳排放权相关的金融产品，例如基于碳排放权的期货产品、基于碳排放权的期权产品以及针对碳排放权的远期产品，还有跟碳排放权的价格挂钩的浮动的债券等。针对天气：对于一些受天气影响的行业，可以通过一些天气的衍生工具来管理风险。既可以管理例如温度变化带来的风险，也可以管理例如一些巨灾带来的风险。这些都可以看作是天气的衍生产品。二、金融工程提供的风险度量技术除产品创新以外，在产品推出市场或者是投资组合构建之后，还需要对它的风险进行度量，进一步就要进行风险管理。金融工程已经研发出了丰富的风险度量的技术。针对利率风险：可以利用利率期限结构来描述短中长期的利率变动，也可以利用久期来显示利率对于产品的线性影响，利用凸度来展示利率对于产品的非线性影响。也可以利用VAR、净的利息收入敞口等方法来度量它的利率风险。针对市场风险：更侧重市场风险的尾部风险，因此有VAR的方法、CVAR的方法和RVAR的方法等。针对信用风险：除了传统的专家评分法，还有依赖公司资本结构的结构模型以及直接为信用风险建模的简约模型。在2007-2008年的次贷危机凸显出了违约传染问题之后，在学术界也研发出了关联违约模型以及CVA的度量的要求等。针对流动性风险：可以通过买卖价差衡量，通过期限结构的变动来进行衡量。针对衍生产品风险：有丰富的希腊字母，可以通过希腊字母研究各个因素对衍生产品的影响程度，也可以通过一些情景分析设定不同的情景来看衍生产品的价值的变动。三、金融工程提供的风险管理技术关于风险度量之后如何去管理风险的问题，金融工程也做出了非常多风险管理的技术量化研究。例如对期货，当存在基差风险的时候，可以基于最小方差的标准来设置期货的最优的套期保值策略；对于期权，可以来管理它的希腊字母的敞口的变动；对于互换可以考虑如何去灵活地利用互换产品来管理风险敞口；对于股票，可以利用CAPM模型里面的β