有色金属-把握黄金增配窗口

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况2022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023/3/162023/4/162023/5/162023/6/162023/7/162023/8/16证券研究报告·行业动态·基本金属&贵金属把握黄金增配窗口2022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023/3/162023/4/162023/5/162023/6/162023/7/162023/8/16证券研究报告·行业动态·基本金属&贵金属把握黄金增配窗口核心观点美联储再度加息的预期，但该次加息若能兑现，会被市场当作“最后一次加息”快速消化，对贵金属及工业品或成利空月社融及经济数据回暖，有助于信心和消费改善，对顺周期板块是很有利的。品种选择上，优选利率敏感的黄金、低库行业动态信息工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为2.2%、0.7%、利率目标区间再次上调25个基点到5.25%至5.50%之间，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球对低位，中国防疫政策转向叠加地产政策刺激，中国加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转，再降低，铜价保持偏强走势。下半年全球铜市场供需双存较去年底有小幅增加，但总量依旧不高，仍是铜价年铜矿增量逐年降低，导电属性推动的需求增长仍在铝：本周铝社会库存新增后降，预示库存拐点临近。随着旺季来临，下游消费强度提升，预计在中下旬再度进入去库再去库会加剧铝价反弹的敏感性。放眼明年，产量预计为4250锡：佤邦锡矿仍在减产中，锡矿减量已成事实，复产到释放产量要1个月时间，若9月底仍不复产则年内锡矿紧张更为明显。国内三地锡点，美联储加息预期再起，11月份加息概率快速上行，美债收益率、美元指数冲高，美黄金调整，但受人民币贬值预期及响，沪金一骑绝尘，刷新高点。由于利率已达高位，即会被市场快速消化定位为“最后一次加息”的利空出wangjiechao@SAC编号:s14405211100050%-5%-10%-15% 有色金属上证指数地产政策密集落地，铜铝板块如虎添翼万宏观环境显著转暖，加配工业金属正供应前景约束，奠定锡价强势上攻基础复产未至，降库先行，铝价与利润双低库存下的预期差修复，铜铝反弹可期 1 2 2 3 4 5 6 7 8 91一周表现回顾本周沪深300指数下跌0.8%，有色金属行业指数上涨1.2%，跑赢大盘2.0个百分点。有色行业各子板块中，表现最好的是黄金板块，上涨3.7%，跑赢有色行业2.5个百分点；其次为铅锌板块，上涨2.7%，跑赢有色行业1.6个百分点；再次为铜板块，上涨2.3%，跑赢有色行业1.1个百分点。图1:沪深300指数与有色行业指数走势数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投有色个股中，本周涨幅最大的是立中集团，上涨6.3%。其次为中金黄金，上涨4.6%；再次为洛阳钼业，上涨4.4%。数据来源：Wind资讯，中信建投2工业金属本周LME铝价为2196美元/吨，上涨0.69%；上期所铝价为1.9万元/吨，上涨1.95%。截止9月14日中国铝库存51.9万吨，较上周增加0.2万吨，增幅0.4%，同比下降22.8%。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供应上，本周中国氧化铝市场增减产不一，整体开工小幅下降，山西地区部分产能投产，已有少量产量释放，但达至满产状态仍需时间。本周河南地区个别氧化铝企业阶段性开启焙烧，少量氧化铝产能实现复产。但本周内广西地区部分氧化铝企业受矿石供应问题影响压减产能运行，导致该地区氧化铝产量有所下降。截至9月14日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8570万吨，开工率为83.86%。本周云南地区电解铝企业继续释放新投产产能，电解铝供应较上周增加。成本上，铝矾土可交易现货资源有限，因此价格未有明显波动；液碱市场成交氛围积极，价格持续上涨；动力煤市场下游压价意愿较强，港口煤价格小幅回落。整体来看，氧化铝行业成本重心上移。中国国产氧化铝市场下游企业刚需采购，氧化铝市场保有一定的活跃度，价格呈现小幅上涨走势。本周中国国产氧化铝均价为2921.19元/吨，较上周均价上涨约7元/吨，涨幅约为0.23%。预焙阳极价格持稳。坑口供应收缩，港口库存较低，动力煤供应下降导致价格持续上涨，但受周期影响，理论电价小幅下跌。综合来说，本周电解铝理论成本基本持稳。需求上，本周云南地区电解铝企业继续新投产，本周电解铝开工较上周上涨。截至9月14日，中国电解铝建成产能为4724.9万吨，开工产能为4287.9万吨，开工率为90.75%。本周受到下游需求有限以及价格不佳影响，棒企有所减产，对电解铝的理论需求稍有减少。宏观方面，各城市跟紧发布认房不认贷政策，提振终端消费。本周下游铝棒企业的成本继续维持高位，亏损导致加工企业生产意愿较为低迷，对电解铝理论需求有所回落。终端需求方面，国家对地产以及汽车方面的政策继续提振市场情绪。2020年9月，我国宣布二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。今年的《政府工作报告》提出，要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。碳达峰、碳中和行动，给我国有色金属工业发展带来了机遇与挑战。一方面，将推动行业企业加快绿色转型，加强技术创新；以铝代钢的轻量化节能优势将3进一步凸显，对应用领域的碳达峰、碳中和提供支撑。另一方面，行业企业在推进碳达峰的同时，也将快速地压减碳峰值水平，为碳中和作出贡献。据中国有色金属工业协会初步统计：2020年我国有色金属工业二氧化碳总排放量约6.5亿吨，占全国总排放量的6.5%。其中，电解铝二氧化碳排放量约4.2亿吨，是有色金属工业实现“碳达峰”的重要领域。目前，电解铝行业的用电结构也偏重于化石能源，电解铝生产过程中消耗电力产生的排放占到总排放量的87%。因此，优化能源结构，是电解铝行业也是有色金属工业实现碳达峰的“牛鼻子”。有色金属工业要严控产能总量，提升产业水平，改善能源结构，推动技术创新，推动实现以电解铝行业为重点的“碳达峰”。本周LME铜价为8409美元/吨，上涨2.2%；上期所铜价为6.98万元/吨，上涨1.5%。截止9月16日，LME+上期所铜库存20.85万吨，较上周增长1.9万吨，增幅10.3%。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供应上，本周进口铜精矿TC价格93.5美元/吨。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期。目前来看，10月船期货物即将到来或使得TC价格再度呈现走高趋势。同时也需继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。需求上，本周铜价高位盘整，且正值换月，市场清淡，现货升水一路下行下降，精铜杆加工费同样跟随升水下降处于低位。精铜杆方面，大多数企业均表示消费较弱，大多维持常规出货量，甚至有部分企业表示不及常规水平，但暂时并无减产停产计划；华东和华南有个别企业表示成交量尚可。再生铜杆方面，废铜商被套后拒绝下调价格，导致铜杆厂须加价采购原料，但部分铜杆厂并不买账，导致厂商货少，精废铜差平均在1600元/吨左右，精废杆价差收窄到670元左右，废铜杆的价格优势消失，但厂商仍要维持常规生产出货，利润空间被大大压缩，且但市场成交依然集中在低价货源，高价货源成交较少。宏观方面：由于汽油价格飙升，美国8月份消费者价格（CI）环比上涨0.6%，高于7月份的0.2%，创下14个月来最高值。核心CPI同比上涨4.3%，低于7月份的4.7%，由此看来通胀仍有粘性，美联储或需在更长时间内保持高利率，市场预期年内仍有加息的概率在四成左右。国内人民币汇率走高，8月社融新增3.12万亿，金融对实体支持力度增加，市场信心正在回暖，国内央行表示将进一步加强政策配合，提升金融支持效率。总之本周宏观情绪偏好，美元走跌，铜价走高。4本周LME锌价2515美元/吨，上涨3.07%；上期所锌价为2.19万元/吨，上涨3.13%，截止09月16日，中国锌库存11万吨，较上周下降1.65万吨，降幅12.58%，较去年同期下降5万吨，下降31%。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投本周LME铅价2265美元/吨，上涨1.7%；上期所铅价为1.7万元/吨，上涨0.50%；铅现货库存方面，本周SHFE铅库存8.0万吨，LME铅库存5.4万吨，合计库存13.4万吨，较上周增长2.1吨。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投根据百川盈孚，本周氧化锌市场成交稍有转好。锌锭市场价格拉涨，叠加下游利润尚可，氧化锌企业多看好锌锭后市，但目前仍以按需采购为主，整体上市场运行情况持稳，氧化锌成本端支撑增强。氧化锌企业开工小幅增长，大多企业尚未商谈新单，以零星散单为主，但企业推涨情绪较浓，依照目前市场情况，氧化锌供应暂时处于累库的阶段。下游轮胎市场也正在逐渐回暖。尽管轮胎厂仍然以消耗库存和满足刚性需求为主，但商谈氛围有所改善，行业心态也发生了变化，面对库存压力和锌锭价格上涨，一些轮胎厂家已经开始接受高价供原生铅市场：期价继续超脱基本面高位运行，现货价格跟涨乏力保持大幅基差，交割期内社库向交易所库存转移使现货市场流通货源偏紧，非交割品零单报价坚挺，整体成交氛围向好。周内，湖南市场厂提1#铅锭对上海均价报价平水转最高升水200元/吨；广东市场厂提1#铅锭对上海均价报价小贴水转最高升水150元/吨；上海市场驰宏铅对沪铅09合约平水报价；天津市场货源偏紧，1#铅锭贸易商对均价升水350元/吨左右报价。5再生铅市场：本周再生铅市场价格上涨，截止到本周四（9月14日百川盈孚再生铅现货交易指导价16180元/吨，较上周同期16130元/吨，上调0.31%。一周均价16200元/吨，较上周均16045元/吨相比上涨155元/吨，涨幅0.97%。本周再生铅主流贴水250至贴水300元/吨，较上周同期贴水125至贴水225元/吨有所扩大。宏观上，由于经济担忧引发避险心理，本周再生铅价格有所回落。成本端，废电瓶价格不及上周，再生铅成本有所下滑。供应端，目前安徽、湖南等地区有企业复产，再生铅供应逐渐宽松。下游需求方面，下游市场走势依然低迷，对于再生铅打压情绪仍然强烈，短时间内再生铅价调涨或不易，后续还需关注旺季订单情况，以及国内政策端落地后市场恢复情况。本周LME锡价为25870美元/吨，上涨1.5%；上期所锡价为218970元/吨，上涨0.2%。本周SHFE锡库存0.8万吨，LME锡库存0.7万吨，合计库存1.5万吨，较上周下降0.0万吨。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供给方面：本周国内锡精矿价格下调运行。锡精矿市场供应维持正常，市场库存和销售压力不高，下游市场采购需求维持稳定，本周炼厂加工费较上周相比持平。需求方面：本周国内现货锡市价格下调运行。本周伦锡市场价格震荡下调，沪期锡市场下调运行。供应方面，目前炼厂开工维持稳定，市场库存压力尚可，销售压力一般。需求方面，现货市场需求持续冷清，新单交投寥寥，观望氛围浓厚，市场整体成交一般。6贵金属本周美元指数上涨0.3%至105.3，COMEX黄金上涨0.2%至1946美元/盎司，COMEX银上涨0.5%至23美元/盎司；SHFE黄金上涨0.62%，SHFE银上涨2.5%；SPDR持仓量下降6.4吨，至880吨。NYMEX钯上涨4.3%至1251美元/盎司，NYMEX铂上涨3.8%至930.7美元/盎司，钯铂价差扩大17美元，至320美元/盎司。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投当地时间9月13日，美国劳工部公布的数据显示，美国8月消费者价格指数（CPI）环比增长0.6%，涨幅高于此前一个月的0.2%。数据显示，美国8月CPI同比上涨3.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨4.3%。具体来看，8月占CPI比重约三分之一的居住成本环比上涨0.3%，是该指标连续40个月攀升。食品价格环比增长0.2%，涨幅与7月持平。能源价格环比上涨5.6%，其中汽油价格环比上涨10.6%。本周黄金价格上涨，截止到本周四，国内99.95%黄金市场均价为469.00元/克，较上周均价上涨0.97%。本周宏观数据偏少，市场关注焦点集中在美国8月的通胀数据表现上。数据公布前，市场已基本消化9月美联储维持利率不变的预期，但忌惮11月以及后续再加息的举措，交投情绪谨慎且美元走势相对坚挺，COMEX金银主力分别在1930-1940和23-23.5美元/盎司区间内窄幅震荡运行。受汇率和临近传统节日消费者备货需求上升的双重影响，国内黄金价格的持续走高，现货银价在5750-5800元/千克区间内窄幅震荡。CPI报告公布后，数据结果让市场进一步定价美联储9月维持利率水平不变，也为美联储后续的政策决定扩展了灵活空间，高利率水平使市场偏向青睐高收益率的债券投资，外盘金银价格维持震荡区间内的地位水平运行，国内金银价格继续温和拉涨。7本周行业要闻世界黄金协会：7月全球央行“购金热”持续升温世界黄金协会9月8日表示，7月全球央行净购金量达55吨。根据国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，截至2023年7月底，全球官方黄金储备共计35,664.5吨。其中，欧元区（包括欧洲央行）共计10,771.3吨，占其外汇总储备的57.8%。此外，国家外汇管理局最新公布的数据显示，8月末中国人民银行的黄金储备达2165.4吨，比7月末涨约28.9吨。世界黄金协会：8月全球黄金ETF持续流出世界黄金协会表示，8月，全球黄金ETF连续第三个月净流出；北美地区基金占全球黄金ETF流出量的大部分，欧洲地区流出量显著减少，亚洲地区基金则领衔全球黄金ETF的流入；今年年初至今，尽管全球黄金ETF总持仓吨数减少了4%，但由于金价走高，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）仍增长了3%。8重要公司公告2023-09-11本次公司拟将原募投项目“年产5万吨高镍型动力电池三元正极公司子公司保定市立中车轮制造有限公司于近日收到某头部新能源汽车泰国铝合金车轮项得该头部新能源汽车铝合金车轮定点项目周期内的销售总额约16.6数据来源：Wind资讯，中信建投9风险分析1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF在最新的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为3%，相较其今年4月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。王介超建投金属新材料首席分析师编国标GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利技术，擅长金属及建筑产业链研究，曾获得wind金牌分析师，水晶球奖钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等。覃静qinjing@邵三才shaosancai@报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国相对涨幅5%—15%相对跌幅5%—15%本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券