第4章 指数期货

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指数期货学习目标掌握股票指数期货的基本概念掌握股票指数期货的特征和功能理解指数期货的投资策略了解指数期货在世界和中国的发展在1998年的东南亚金融风波中，中国香港地区的股票和外汇市场受到了以索罗斯为首的美国对冲基金的强烈冲击，股票指数期货交易在其中扮演了重要的角色。本章内容指数期货概述指数期货的定价指数期货交易策略指数期货的发展指数期货概述股指期货是股票指数期货的简称，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股指期货合约设计一般包括：交易标的 交易时间合约因子与合约价值 保证金比例合约报价单位 合约到期交割月份每日结算价 每日涨跌幅限制最后交易日与最后结算日 履约交割方式指数期货交易场所股指期货——S&P500指数S&P500指数以1941-1943年为基期，基期指数设定为100。它包含了在美国上市的500家大公司的股票，代表了美国大公司股票价值的变化选股上考量了市值、流动性及产业代表性等因素样本股票的总市值几乎占纽交所股票总市值的80%S&P500指数的样本股票广泛地分散在各个行业之中因为样本股票具有广泛的代表性、良好的分散性，所以，S&P500指数被广泛用作度量投资组合表现的基准它是全球最活跃的股指期货的基础股指期货——S&P500指数合约规模：S&P500期货价格乘以250美元价格限制：下跌5%、10%、15%与20%最小价格变动：0.10个指数点，相当于每份合约25美元交割月：3、6、9、12月正常交易时间（美国中部时间）：上午8:30-下午3:15最后交易日：交割月的第三个星期五之前的星期四最后交割日：交割月的第三个星期五头寸限制：任一交易商持有的所有交割月的合约形成的净头寸不超过20,000份合约股指期货交易时间指数期货的交易时间与现货市场比较，可分为下述三种类型开、收盘时间均相同开盘时间相同，收盘时间延后开盘时间提前，收盘时间延后沪深300指数期货早上9点15分开盘，比股票市场早15分钟。9点10分到9点15分为集合竞价时间。下午收盘为3点15分，比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，其它月份合约仍然在3点15分收盘。股指期货合约大小沪深300指数期货的合约面值为当时沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额。例子：如果设计合约乘数为300元/点，指数期货报价为1400点时，沪深300指数期货合约面值为1400点×300元/点＝420,000元。

股指期货保证金制度指数期货的保证金比例一般由交易所规定，投资者必须执行，而交易所可根据市场风险的实际情况，特别是在指数期货持仓量过于庞大或者价格波动过于剧烈时，调整保证金比例。沪深300指数期货的保证金水平为合约面值的10%。交易所根据市场风险情况有权进行必要调整。股指期货合约报价单位合约报价单位即指数期货合约价格波动的最小点数。就升降点数与标的指数相比而言，多数为万分之一到万分之六。沪深300指数期货的最小变动单位为0.2点，按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动60元。

股指期货每日结算价各交易所确定每日结算价的方式有所不同。为防范人为操纵，多数交易所以全天平均价格或收盘时段(如交易时间最后5分钟或30分钟)的平均成交价为每日结算价。CME采用收盘时段最高成交价及最低成交价的平均数，EUREX则采用最后一笔成交价，以反映市场价格。沪深300指数期货当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。股指期货涨跌停板制度世界主要交易所的股价指数期货每日涨跌幅度限制，可归纳成三种方式：无涨跌幅限制设定某一涨跌幅或点数限制设定不同阶段的涨跌点数或幅度限制沪深300指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价的正负10%。合约最后交易日不设涨跌停板。开仓、持仓和平仓开仓：新建头寸。包括买和卖；持仓：交易者建仓之后持有头寸；平仓：交易者针对持仓方向作相反的对冲买卖，了结持仓的交易行为。例：由于开仓和平仓有着不同的含义，所以，交易者在买卖股指期货合约时必须指明是开仓还是平仓。比如，某投资者在12月15日开仓买进1月沪深300指数期货10手（张），成交价为1400点，这时，他就有了10手多头持仓。到12月17日，该投资者见期货价上涨了，于是在1415点的价格卖出平仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多单了。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多单，而是10手多头持仓和6手空头持仓了每日结算四项最基本的内容：盈亏计算、权益计算、保证金计算、资金余额计算

盈亏计算四种类型： 1.今日开仓今日平仓的，计算其买卖差额；

2.今日开仓而未平仓的，计算今结算价与开仓价的差额；

3.上一交易日持仓今日平仓的，计算平仓价与上一交易日结算价的差额；

4.上一交易日持仓今日持仓的，计算今结算价与上一交易日结算价的差每日结算例1：某客户在某期货经纪公司开户后存入保证金50万元，在8月1日开仓买进9月沪深300指数期货合约40手，成交价为1200点（每点100元），同一天该客户卖出平仓20手沪深300指数期货合约，成交价为1215点，当日结算价为1210点，假定交易保证金比例为8%，手续费为单边每手10元，则客户的帐户情况为：

当日平仓盈亏=（1215-1200）×20×100=30,000元

当日开仓持仓盈亏=（1210-1200）×（40-20）×100=20,000元

当日盈亏=30000+20000=50,000元

手续费＝10×60=600元

当日权益＝500,000＋50,000－600＝549,400元

保证金占用＝1210×20×100×8％＝193,600元（注：结算盈亏后保证金按当日结算价而非开仓价计算）

资金余额（即可交易资金）＝549,400－193,600＝355,800元资金项目金额（单位）存入保证金500,000（+）平仓盈亏30，000（+）持仓盈亏20，000（-）手续费600＝当日权益549，400（-）持仓占用保证金193,600＝资金余额355,800每日结算例2：8月2日该客户买入8手9月沪深300指数期货合约，成交价为1230点；随后又卖出平仓28手9月合约，成交价为1245点；后来又卖出40手9月合约，成交价为1235点。当日结算价为1260点，则其账户情况为：

当日平仓盈亏=（1245-1230）×8×100＋（1245-1210）×20×100=12,000+70,000=82,000元

当日开仓持仓盈亏=（1235-1260）×40×100=－100,000元

当日盈亏=82,000－100,000=－18,000元

手续费＝10×76=760元当日权益＝549,400－18,000－760＝530,640元

保证金占用＝1260×40×100×8％＝403,200元

资金余额（即可开仓交易资金）＝530,640－403,200＝127,440元例3：8月3日，该客户买进平仓30手，成交价为1250点；后来又买进开仓9月合约30手，成交价为1270点。当日结算价为1270点，则其账户情况为：

平仓盈亏=（1260-1250）×30×100=30,000元

历史持仓盈亏=（1260-1270）×10×100=－10,000元（注意，持仓合约成本价已不是实际开仓价1235点，而是上日结算价1260点）

当日开仓持仓盈亏=（1270-1270）×30×100=0元

当日盈亏=30,000－10,000＋0=20,000元

手续费＝10×60=600元

当日权益＝530,640＋20,000－600＝550,040元

保证金占用＝1270×40×100×8％＝406,400元

资金余额（即可开仓交易资金）＝550,040－406,400＝143,640元交易资金项目金额

(单位)时间性质合约数量价格8.1(1212)开仓买入9月合约401200存入保证金530640平仓卖出9月合约201215(+)平仓盈亏300008.2(1260)开仓买入9月合约81230(+)持仓盈亏-10000平仓卖出9月合约281245(-)手续费600平仓卖出9月合约401235=当日收益5500408.3(1270)平仓买入9月合约301250(-)持仓占用保证金406400开仓买入9月合约301270=资金余额143640强制平仓例4：某客户帐户原有保证金200,000元，8月9日，开仓买进9月沪深300指数期货合约15手，均价1200点（每点100元），手续费为单边每手10元，当日结算价为1195点，保证金比例为8％。

当日开仓持仓盈亏=（1195-1200）×15×100=－7,500元

手续费＝10×15=150元

当日权益＝200,000－7500－150＝192,350元

保证金占用＝1195×15×100×8％＝143,400元

资金余额（即可交易资金）＝192,350－143,400＝48,950元

强制平仓8月10日，该客户没有交易，但9月沪深300指数期货合约的当日结算价降为1150点，当日帐户情况为：

历史持仓盈亏=（1150-1195）×15×100=－67,500元

当日权益＝192,350－67,500＝124,850元

保证金占用＝1150×15×100×8％＝138,000元

资金余额（即可开仓交易资金）＝124,850－138,000＝－13,150元

显然，要维持15手的多头持仓，保证金尚缺13,150元，这意味着下一交易日开市之前必须追加保证金13,150元。如果该客户在下一交易日开市之前没有将保证金补足，那么期货经纪公司可以对其持仓实施部分强制平仓。经过计算，124,850元的权益可以保留的持仓至多为124,850元/（1150×100×8％）＝13.57手。这样，经纪公司至少可以将其持仓强平掉2手。爆仓爆仓是指帐户权益为负数，这意味着保证金不仅全部输光而且还倒欠了。例5：资料如例4，8月11日开盘前，客户没有将应该追加的保证金交给期货公司，而9月股指期货合约又以跳空下跌90点以1060点开盘并继续下跌。期货经纪公司将该客户的15手多头持仓强制平仓，成交价为1055点。

这样，该帐户的情况为：

当日平仓盈亏=（1055－1150）×15×100=－142,500元，

手续费＝10×15=150元

实际权益＝124,850－142,500－150＝－17,800元

即该客户倒欠了期货经纪公司17,800元。

注意：发生爆仓时，投资者需要将亏空补足，否则会面临法律追索。为避免这种情况的发生，需要特别控制好仓位，切忌象股票交易那样满仓操作。并且对行情进行及时跟踪，不能象股票交易那样一买了之。因此期货实际并不适合任何投资者来做。资金项目金额(单位)8月10日权益124850(+)平仓盈亏-142500(+)持仓盈亏0(-)手续费150=8月11日权益-17800股指期货的特征标的物为相对应的股价指数，是一种和实物资产相对应的虚拟资产。报价单位以指数点数计算，合约的价值以一定的货币乘数与股价指数报价的乘积来表示。交割采用现金交割，即是以现金结算差价来结清部位。股指期货的优点（相对于股票现货）投资便利交易整体市场：买卖股指便享有相当于买卖整体市场的回报。可以低成本获得相当于高度分散化的股票投资组合的效果。杠杆原理：提供杠杆交易和保证金交易。涨跌投资机会对称：提供方便的做空机制，改变了股票现货交易只能靠做多获取收益的盈利模式。世界主要交易所指数期货交易所指数期货CME芝加哥商业交易所S&P500IndexFuturesNASDAQStockIndexFuturesKCBT堪萨斯交易所VALUELINEStockIndexFuturesNYSE纽约期货交易所NYSECOMPOSITEFuturesCBOT芝加哥期货交易所DOWJONESINDUSTIALAVERAGELIFFE伦敦国际金融期货交易所FTSE100IndexFuturesSIMEX新加坡国际金融交易所Nikkei225StockIndexFuturesTSE东京证券交易所TOPIXIndexFuturesHKFE香港期货交易所HANGSENGIndexFutures股指期货的价格假设市场无摩擦、无套利机会，并且股票不分红，那么股指期货的价格应该等于股票指数的未来值，即，股票分红，合约卖方收到了股息，因而减少了其持仓成本，因此期货价格要相应向下调整假设红利是完全均匀分布的。用q表示指数红利的连续复合收益率，则指数期货的交易投机交易套利交易套期保值指数期