财务学 第四章

第四章财务分析0本章提纲4.1财务分析概述4.2财务指标分析4.3财务综合指标分析14.1财务分析概述一、财务分析及意义财务分析是以企业财务报告及其他相关资料为主要依据，对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行评价和剖析，反映企业在运营过程中的利弊得失和发展趋势，从而为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。财务分析：依据：财务报告等会计资料；内容：财务状况、经营成果、现金流量。财务分析的意义：内部：评价各部门的业绩，评价财务状况，揭示问题，总结经验教训，为预测、决策提供依据。外部：提供外部报表使用者所需信息，作为其决策依据。24.1财务分析概述二、财务分析内容财务分析需求者所有者：重视企业的获利能力债权人：重视偿债能力经营者：关注企业经营理财的各方面：偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力政府：双重角色，因身份不同关注点不同财务分析内容偿债能力运营能力获利能力发展能力34.1财务分析概述三、财务分析方法趋势分析法

趋势分析法又称水平分析法，是通过对比两期或连续数期财务报告中相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况或经营成果的变动趋势的一种方法。比率分析法

比率分析法通过计算各种比率指标来确定经济活动变动成都的分析方法。因素分析法因素分析法是依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。44.2财务指标分析财务指标分析体系偿债能力分析营运能力分析获利能力分析发展能力分析5一、偿债能力分析（一）短期偿债能力分析6（一）短期偿债能力分析1、流动比率流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

流动比率=流动资产/流动负债×100%评价：流动比率越大，短期偿债能力越强。一般下限为100%，200%比较合适。注意：流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，因为流动资产之中虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货等也属于流动资产的项目则变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销等情况，流动性较差。过高的流动比率可能会降低企业获利能力。例如企业闲置现金的持有量过多。不同时期、不同行业的标准不同。7短期偿债能力分析2、速动比率速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。

速动比率=速动资产/流动负债×

100%其中：速动资产=货币资金+交易性金融资产+应收账款+应收票据

=流动资产-存货-预付账款-一年内到期的非流动资产-其他流动资产评价：速动比率越大，短期偿债能力越强。100%比较合适注意：速动比率过高，企业因现金和应收账款占用资金过多而大大增加企业的机会成本。8短期偿债能力分析3、现金流动负债比率

现金流动负债比率，是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。

现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债×

100%评价：现金流动负债比率越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但是，该指标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。原因：由于净利润与经营活动产生的现金净流量有可能背离，有利润的年份不一定有足够的现金（含现金等价物）来偿还债务，所以利用以收付实现制为基础计量的现金流动负债比率指标，能充分体现企业经营活动所产生的现金净流量，可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还，直观地反映出企业偿还流动负债的实际能力。9一、偿债能力分析

（二）长期偿债能力分析

10（二）长期偿债能力分析1、资产负债率资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

资产负债率=负债总额/资产总额×100%债权人：债权人希望债务比例越低越好，企业偿债有保证，则贷款给企业不会有太大的风险。股东：从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则反之。经营者：从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。11长期偿债能力分析2、产权比率产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率,是为评估资金结构合理性的一种指标。

产权比率（负债股权比率）=负债总额/股东权益总额×100%评价：它是企业财务结构稳健与否的重要标志。该指标表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率越低表明企业自有资本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长期偿债能力越强。12长期偿债能力分析权益乘数权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。

权益乘数＝资产总额/股东权益总额

=1/(1-资产负债率).权益乘数=资产总额/股东权益总额=(股东权益总额+负债)/股东权益总额=1+产权比率13长期偿债能力分析3、已获利息倍数已获利息倍数是指企业息税前利润与利息支出的比率,它可以反映获利能力对债务尝付的保证程度.计算公式为：已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出=(净利润+利息费用+所得税费用)/利息费用公式中的利息费用，包括财务费用中的利息支出和资本化利息。由于我国现行利润表中的“利息费用”没有单列，而是混在“财务费用”之中，外部报表使用人只好用“利润总额加财务费用”来估算一般情况下，已获利息倍数越高，企业长期偿债能力越强。国际上通常认为，该指标为3时较为适当，从长期来看至少应大于1。14二、营运能力分析15营运能力分析1、存货周转率存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销货成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货的周转次数，用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。其计算公式如下：

存货周转率（次数）=营业成本/平均存货余额其中：平均存货余额=（期初存货+期末存货）÷2存货周转天数=360/存货周转次数评价：存货周转率指标的好坏反映企业存货管理水平的高低，它影响到企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。16营运能力分析2、应收账款周转率应收账款周转率就是反映公司应收账款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。用时间表示的应收账款周转速度为应收账款周转天数，也称平均应收账款回收期或平均收现期。它表示公司从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。其计算公式为：

应收账款周转率（次）=营业收入÷平均应收账款应收账款周转天数=360÷应收账款周转率=（平均应收账款×360）÷营业收入注：平均应收账款=（期初AR+期末AR）/2评价：一般来说，应收帐款周转率越高越好,表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。与之相对应，应收帐款周转天数则是越短越好。但从另一方面说，如果公司的应收帐款周转天数太短，则表明公司奉行较紧的信用政策，付款条件过于苛刻，这样会限制企业销售量的扩大，特别是当这种限制的代价（机会收益）大于赊销成本时，会影响企业的盈利水平。17营运能力分析3、流动资产周转率流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，流动资产周转率是评价企业资产利用率的另一重要指标。其计算公式如下：

流动资产周转率（次）=营业收入/平均流动资产总额平均流动资产总额=（流动资产年初数+流动资产年末数）/2评价：流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。18营运能力分析4、固定资产周转率固定资产周转率也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产净值的比率。公式：固定资产周转率=营业收入/平均固定资产净值固定资产平均净值=(期初净值+期末净值)÷2评价：固定资产周转率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。如果固定资产周转率与同行业平均水平相比偏低，则说明企业对固定资产的利用率较低，可能会影响企业的获利能力。它反应了企业资产的利用程度。19营运能力分析5、总资产周转率总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。公式：总资产周转率（次）=营业收入/平均资产总额评价：总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。20三、获利能力分析

21三、获利能力分析

上市公司有关指标22获利能力分析1、营业利润率

营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。计算公式：

营业利润率=营业利润/营业收入×100%评价：

营业利润率越高，说明企业百元商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱。营业净利率营业净利率=净利润÷营业收入23获利能力分析2、成本费用利润率成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。计算公式成本费用利润率=利润总额/成本费用总额×100%成本费用总额-营业成本+营业税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用评价：成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。24获利能力分析3、总资产报酬率是指企业一定时期内获得的报酬总额与资产平均总额的比率。计算公式总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额×100%息税前利润=利润总额+利息支出=净利润+所得税+利息支出评价它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。25获利能力分析4、净资产收益率净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。公式：

净资产收益率=净利润/平均净资产

评价：该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。最具综合性与代表性的指标，反映企业资本运营的综合效率。26获利能力分析5、资本收益率资本收益率又称资本利润率，是指企业净利润（即税后利润）与股本（或实收资本，即在工商部门注册的资金）的比率。用以反映企业运用资本获得收益的能力。公式：资本收益率=净利润/股本或平均股本评价：资本收益率越高，说明企业自有投资的经济效益越好，投资者的风险越少，值得投资和继续投资，对股份有限公司来说，就意味着股票升值。因此，它是投资者和潜在投资者进行投资决策的重要依据。27获利能力分析6、盈余现金保障倍数盈余现金保障倍数是指企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值，反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业的盈余的质量。计算公式

盈余现金保障倍数＝经营现金净流量／净利润评价盈余现金保障倍数在收付实现制基础上，充分反映出企业当期净收益中有多少是有现金保障的，挤掉了收益中的水分，体现出企业当期收益的质量状况，同时，减少了权责发生制会计对收益的操纵。一般而言，当企业当期净利润大于0时，该指标应当大于1。28获利能力分析上市公司的有关重要指标7、每股收益8、每股股利9、每股净资产10、市盈率29获利能力分析7、每股收益每股收益（每股利润、每股盈余）=（净利润-优先股股利）/发行在外的普通股加权平均股数

每股现金流=经营现金净流量/发行在外的普通股平均股数8、每股股利每股股利=普通股股利/年末普通股股数

股利发放（支付）率=每股股利/每股利润×100%9、每股净资产每股净资产（每股账面价值）=股东权益总额/年末发行在外的普通股股数市净率=每股市价/每股净资产30获利能力分析10、市盈率市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。明显地，这是一个衡量上市公司股票的价格与价值的比例指标。可以简单地认为，市盈率高的股票，其价格与价值的背离程度就越高。也就是说市盈率越低，其股票越具有投资价值。

公式：市盈率=每股市价/每股收益评价：通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。但过高或过低的市盈率，都说明对该公司投资风险较大。一般认为该比率保持在20－30之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。31市盈率市盈率例如：假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。一般来说，市盈率水平为（供参考）：

<0：指该公司盈利为负（因盈利为负，计算市盈率没有意义）

0-13：即价值被低估

14-20：即正常水平

21-28：即价值被高估

28+：反映股市出现投机性泡沫32高市盈率美国股票的市盈率平均为14倍，表示回本期为14年。14倍市盈率折合平均年回报率为7%（1/14）。如果某股票有较高市盈率，代表：市场预测未来的盈利增长速度快。该企业一向录得可观盈利，但在前一个年度出现一次过的特殊支出，降低了盈利。出现泡沫，该股被追捧。该企业有特殊的优势，保证能在低风险情况下持久录得盈利。市场上可选择的股票有限，在供求定律下，股价将上升。这令跨时间的市盈率比较变得意义不大。

33低市盈率低市盈率：如果一家股票的市盈率低于10：1，就被认为是偏低。低市盈率通常是那些已经发展成熟的，成长潜力不大的(像食品公司)公司股票的特点，此外还有蓝筹股和正在面临或将要面临困境的公司。低市盈率也可能是公司破产的第一个征兆。如果低市盈率是由于经济增长缓慢或投资者看空等暂时的市场状况造成的，股票的价值可能被低估，低市盈率很可能是买价的标志。习惯反向思维的投资者则认为，如果股票市场整体的市盈率偏低，那么市场已经触底，从中长期的角度来看，很可能将要出现反弹。对于这类分析师，市场整体市盈率偏低是一个利好，标志着这是买进股票的时候了。34A股近年市盈率低点上证综指平均市盈率的最低点是16倍，出现在2005年6月6日，上证综指998点。次低点是23倍,出现在1994年,当时上证综指325点。第三个低点是1996年1月19日的512点，市盈率20倍左右。高点上证综指平均市盈率的最高点是68倍，出现在2007年10月16日，上证综指为6124点。次高点是60倍,出现在2001年,当时的上证综指为2245点。

35市盈率A股发行市盈率再破纪录时间：2010年11月01日09:41:57

中财网

今日发行的创业板新股沃森生物（300142）,发行市盈率高达133．8倍,创下Ａ股有史记录。不过,机构对致力于疫苗研发、生产和销售的沃森生物甚为看好,有私募更是建议投资者对其进行优先申购。沃森生物本次拟发行2500万股,发行价格为每股95元,对应市盈率133．8倍,创下来Ａ股发行以来的记录。此前最高发行市盈率的保持者是于去年12月16日发行的金龙机电（300032）,发行市盈率为126．67倍。

36[2010-11-1215:04]市盈率排行

来源：搜狐证券——行情中心排行股票代码股票名称市盈率当前价

1600537海通集团4020.0040.202600339天利高新3825.9310.333000008ST宝利来3020.9312.994600575芜湖港2302.0023.025600087长航油运2203.855.736600452涪陵电力1830.0018.307000973佛塑股份1730.0017.308000801四川湖山1572.0015.729002009天奇股份1481.0014.8110000928中钢吉炭1453.0014.5337高市盈率原因2010年11月14日14:42：中新网11月14日消息称，“2010全球PE北京论坛”在北京举行。会上，全国人大财经委副主任委员吴晓灵在发言时指出，有效益、成熟的企业在中国来说是比较稀缺的资源。在中国的资本市场上，过多的资金在追逐着过少的优质的上市资源，因此难免市盈率过高。（证券时报网快讯中心）市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美、香港成熟的投票市场上同样如此。从这个角度去看，投资者就不难理解为什么高科技板块的股票市盈率接近或超过100倍，而摩托车制造、钢铁行业的股票市盈率只有20倍了。当然，这并不是说股票的市盈率越高就越好，我国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。38

四、发展能力分析39四、发展能力分析1、营业收入增长率营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入总额×100%其中：本年营业收入增长额＝本年营业收入总额一上年营业收入总额2、资本保值增值率资本保值增值率＝(年末所有者权益÷年初所有者权益)×100％3、资本积累率资本积累率＝本年所有者权益增长额÷年初所有者权益×100%本年所有者权益增长额＝所有者权益年末数－所有者权益年初数40四、发展能力分析4、总资产增长率总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额×100%其中：本年总资产增长额＝年末资产总额-年初资产总额5、营业利润增长率营业利润增长率＝本年营业利润增长额/上年营业利润总额×100％其中：本年营业利润增长额＝本年营业利润总额-上年营业利润总额6、技术投入比率技术投入比率=本年科技支出合计/本年营业收入×100%41四、发展能力分析7、营业收入三年平均增长率8、资本三年平均增长率42财务指标分析——案例一资产年初年末负债及所有者权益年初年末流动资产流动负债合计220218货币资金130130应收账款净额135150长期负债合计290372存货160170负债合计510590流动资产合计425450所有者权益合计715720固定资产净值800860合计12251310合计122513102008年营业收入净额1500万元，营业净利率20%，股利支付率为40%。

据以上资料（1）计算2008年年末的流动比率、速动比率、产权比率、资产负债率、权益乘数；（2）计算2008年应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率；（3）计算2008年净资产收益率、资本积累率、总资产增长率；（4）若2008年初发行在外股数为500万股，2008年6月初增发100万股，计算2008年的基本每股收益；43案例分析一【答案】（1）2008年流动比率＝450／218=2.06速动比率=（450-170）／218=1.28产权比率=590／720=0.82资产负债率=590／1310=45%权益乘数＝1／（1－45％）=1.82（2）2008年应收账款周转率=1500／[（135＋150）]/2=10.53（次）流动资产周转率=1500/（425＋450）/2=3.43（次）总资产周转率＝1500／[（1225＋1310）／2]=1.18（次）（3）净资产收益率＝1500×20％/[(715+720)/2]=41.81％资本积累率=（720－715）/715=0.7％总资产增长率=（1310－1225）/1225=6.94％（4）基本每股收益=1500×20%/（500+100×7/12）=0.54（元/股）44财务指标分析——案例二：

某企业2005年简化的资产负债表如下：

2005年12月31日单位；万元资产年初数年末数负债及所有者权益年初数年末数

货币资金10095流动负债220218应收账款135150长期负债290372存货160170负债合计

510590其他流动资产3035流动资产合计

425450固定资产800860所有者权益715720合计

1225131012251310另外，2005年的销售收入净额1014万元（其中赊销收入570万元），净利润253．5万元，经营活动现金净流量280万元。要求；根据以上资料:（1）计算2005年的流动比率、速动比率、现金流量比率；（2）计算2005年的资产负债率、产权比率和权益乘数；（3）计算2005年的应收账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率；（4）计算2005年销售净利率、总资产净利率、净资产利润率