量化宽松政策

量化宽松政策“量化宽松”是一种非常规货币政策，对经济有较大刺激作用，但也存在负面影响。所谓“量化宽松”，是指基准利率降至零或近似零水平后，央行通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的经济扩张手段。但经济好转后，如果货币当局不能及时收回巨额流动性，可能埋下资产价格泡沫和通货膨胀的隐患。量化宽松政策-简介所谓量化宽松(quantitativeeasing),量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。与利率杠杆等传统工具不同。量化宽松被视为一种非常规的工具。比较央行在公开市场中对短期政府债券所进行的日常交易，量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额要庞大许多，而且久期也较长。量化宽松一词是由日本央行于2001年提出，是指央行刻意通过向银行体系注入超额资金，包括大量印钞或者买入政府、企业债券等让基准利率维持在零的途径，为经济体系创造新的流动性，以鼓励开支和借贷。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端的做法。一般情况下，银行保持一定比例的存款准备金，其余的资金可作贷款之用。从量化宽松的过程中增加的存款，银行可通过借贷，再创造出更多的货币供应，即存款倍数效应(depositmultiplication)。例如，假设存款准备金的要求是10%,量化宽松每创造$10,000，可产生的最终货币供应为$100,000。从美联储实施QE以来，美联储扭转经济颓势的思路的本质是通过短时间内向市场投入大量货币，构成“财富溢出效益”，进而期望传导至实体经济领域，促进美国经济的最终复苏。[1]但是其实质还是走消费提振经济的老路，这与奥巴马政府上台后提出的“再工业化”的夯实美国实体经济的改革思路是不符合的，说到底就是将美国经济从进一步恶化边缘拉回来的一种临时举措而已。当然从美联储的角度来说，由于货币政策对经济的影响毕竟有限，美联储能够做到如今的程度已经非常不易。但是如果实体经济的基础得不到修复和发展，即使未来失业率达到美联储的目标，也只能是下一轮经济危机的爆发所做的铺垫。国际金融危机以来，特别是奥巴马政府上台以来，美国采取了一系列经济政策举措，在缓解危机和促进经济复苏的同时，也着眼于解决美国经济的长期问题，启动经济结构的调整。奥巴马政府采取了支持和鼓励科技创新、促进出口扩大、推进“再工业化”、加强对经济活动的干预、推进金融监管改革等一系列措施。因为美国经济结构深层次的问题是其经济结构和增长模式长期存在严重问题，并到了不可持续的地步，美国此前的过度依赖消费增长模式导致了个人债务迅速膨胀、贸易失衡特别是进口剧增等问题，同时消费者大幅增加的需求主要靠进口来满足。随之产生的经济特点就是以金融衍生品为代表的虚拟经济规模与增速远大于实体经济。虚拟经济过度膨胀，容易形成泡沫，扰乱金融秩序，冲击实体经济的正常运行和发展。从QE推出以来，虽然美国的经济数据表现好坏不一，但是有两条主线是非常清晰的，那就是房产市场的一路复苏和就业市场的迟迟不见起色，这恰恰是“财富溢出效益”带来的短期消费复苏和“再工业化”未见效果的最好体现。量化宽松政策-实施方式中央银行可以通过两种方式放松银根：改变货币价格(即利率)或改变货币数量。从原则上说，央行可以后一种方式、即数量杠杆来实施扩张性货币政策。影响经济活动的是实际利率而非名义利率。如果经济处于通货紧缩状态，那么即使名义利率为零，实际利率也会保持正值。央行放松银根的非常规方式主要有三种：第一，央行可以通过与外界沟通或量化宽松等方式，培养短期利率将长期保持低位的预期。事实上，2001年3月一2006年3月，日本央行实行量化宽松政策的主要目的就在于此。再如，2003年8月，美联储公开市场委员会在公报中称“适应性政策将维持相当长的时间”也是此类放松银根承诺的事例。第二，央行可以扩大其资产负债表的规模，以左右通胀预期。第三，央行可以改变其资产负债表的结构。如果投资者将不同资产视为非完全替代品，央行买进特定资产的操作就会对资产价格产生明显影响。就此而言，最好的例子就是长期美国国债。从理论上说，美联储可以大规模买进美国国债，以抑制收益率上升；日本央行在实行量化宽松政策期间，就曾进行这种操作。上述三种量化宽松的方式虽然概念不同，但在操作上可以相互替代。量化宽松政策-实际影响虽然量化宽松政策在一定程度上有利于抑制通货紧缩预期的恶化，但对降低市场利率及促进信贷市场恢复的作用并不明显，并且给后期全球经济发展带来一定风险。第一种情况，如果量化宽松政策能成功生效，增加信贷供应，避免通货紧缩，经济恢复健康增长，那么一般而言股票将跑赢债

券。第二种情况，假如量化宽松政策施行过当，导致货币供应过多，通货膨胀重现，那么黄金、商品及房地产等实质资产可能将表现较佳。第三种情况，如果量化宽松政策未能产生效果，经济陷入通缩，那么传统式的政府债券以及其他固定收益类工具将较为吸引。量化宽松极有可能带来恶性通货膨胀的后果。央行向经济注入大量流动性，不会导致货币供应量大幅增加。但是，一旦经济出现恢复，货币乘数可能很快上升，已经向经济体系注入的流动性在货币乘数的作用下将直线飙升，流动性过剩在短期内就将构成大问题。量化宽松政策，不仅降低了银行的借货成本，也降低了企业和个人的借货成本。实行超低利率，可能使那些本该进入实体经济的量化宽松货币，流入了金融市场，在经济面没有实质性的转好前，股市和商品市场大涨。量化宽松政策-各国应用美国历次操作时间规模背景影响首轮量化宽松(QE)2008年11月-2010年4月美联储在首轮定量宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。2008年雷曼兄弟倒闭，金融危机大爆发，为挽救众多濒临倒闭的金融机构，美联储推出首轮量化宽松。QE1把华尔街的金融公司从破产边缘拯救了出来，而美国经济仍在苦苦挣扎。虽然道琼斯工业指数大幅上涨，但美国就业率没有根本改善。第二轮量化宽松(QE2)2010年11月-2011年6月美联储第二轮定量宽松总计将采购6000亿美元的资产。2010年美国经济数据令人失望，复苏缓慢，美联储一直受压于需要推出另一次的量化宽松此一轮政策吹大货币泡沫，世界各国纷纷采取紧缩政策对抗。扭转操作2011年9月-2012年6月美联储在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30期国债，并将在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。退出QE2后，美国经济复苏形势继续保持缓慢步幅。失业率则依旧居高不下。有利于美国政府降低融资成本，缓解主权债务危机，同时会刺激企业中长期投资和房地产的消费意愿。美联储推出开放式QE32012年9月-至“以美联储认为经济形势令人满意作为终点”美联储将每月购买400亿美元构抵押贷款担保债券，并视情况决定额外采购额度。美联储在声明中指出，其行动是为了“支持更强势的经济复苏”。如果不采取行动，“经济增长力度可能不足以实现劳动力市场状况的持续改善”。[2]英国2009年3月11日，英格兰银行正式启动“量化宽松”货币政策，当天通过逆向拍卖的方式从保险公司、养老金和投资基金等机

构手中购得价值20亿英镑的5—9年期国债。这是英国央行长达315年的历史中，首次采取“量化宽松”货币政策，通过多印钞票增加市场的货币供应量，以达到促使银行恢复放贷和帮助英国经济早日走出衰退困境的目标。[3]2009年11月，英国央行货币政策会议决议将量化宽松规模扩大250亿英镑，至2000亿英镑。[4]2011年10月6日，英国央行会议决议将量化宽松规模从之前的2000亿英镑（约3080亿美元）增加至2750亿英镑（约4240亿美元）,并将基准利率维持在0.5%的历史低点。英国央行在10月10日当周重启购买英国公债，完成资产购买计划需要4个月。符合购买条件的公债范围保持不变，所购国债的期限结构也保持不变。[5]2012年2月9日，英国央行——英格兰银行货币政策委员会宣布继续执行量化宽松政策，把其规模扩大500亿英镑至3250亿英镑,耳卅出M1*-32D11-B2013-23De占a-.5D.5251Q211.5Q—numnkt5a1D31flEfrn占asaa是勺lEHFjj战书Oda0I4OH□01na.ti他QtL10同时继续维持当前0.5%的基准利率不变。[6]2012年7月5日，英国央行宣布再度扩大量化宽松规模扩大500亿英镑至3750亿英镑，同时维持基准利率于0.5%不变。[7]欧元区2012年2月29日，欧洲央行将以1%的超低利率进行第二轮无限额三年期贷款招标及第二轮长期再融资操作，欧洲央行希望这一轮注资能进一步缓解欧洲债务问题和银行业危机，从而为欧洲领导人解决欧债问题赢得更多的时间。欧央行此举被一些人士认为是欧版的量化宽松政策，但实际上它也美国的量化宽松政策还是有区别的。日本日本银行早在2000年代初期实行量化宽松以对付通缩。之后经历2008的金融危机后，日本多次实施量化宽松，以期达到规避通缩，达到1%的通胀的目的。2010年10月，日本央行首次推出量化宽松政策，规模为30万亿日元。日本央行在2010年10月的货币政策会议上决定，实施总额为5万亿日元的金融资产购买计划，并以固定利率、资金供给担保等形式为市场提供30万亿日元流动性。累计量化宽松规模达到35万亿日元。2011年3月14日，日本央行在货币政策会议上宣布进一步放宽货币政策，将资金池扩大5万亿日元，至40万亿日元。2011年8月4日，日本央行宣布，将资产购买以及有担保市场操作的资金规模从40万亿日元提高至50万亿日元，将资产购买规模自10万亿日元提高至15万亿日元；将有担保市场操作规模提高至35万亿日元。2011年10月27日，日本央行宣布，决定以长期国债为对象，将现有的资产购买计划扩大5万亿日元，总额达到55万亿日元。2012年2月14日，日本央行宣布，决定将资产购买规模扩大10万亿日元，有担保的市场操作规模将自55万亿日元增加至65万亿日元，增购的部分将全用于购买日债。[8]量化宽松政策-权威观点2010年11月，中国人民银行行长周小川称，新一轮量化宽松对创造美国就业和保持美国本土低通胀有好处。如果说美国经济复苏较弱，失业率相对高且通胀率水平较低，从这种目标出发，在美国政策利率很低的情况下，采用适量宽松的政策是可以理解的。但是问题在于美元是一种国际性货币，是储备货币，其不仅有储备目的，全球相当多的大宗商品交易都用美元，投资和金融市场的交易也使用美元。因此，一项政策对于美国本土也许是一种正确的选择，但从全球角度来讲则不一定是优化选择，可能会产生其他副作用。2012年8月，美国达拉斯联邦储备银行主席费舌尔（RichardFisher），透过一知名经济学家发布的文件，进一步反对货币刺激政策。在45页的文件中，费舌尔特别指出，宽松的货币政策无助于推动经济增长，并会鼓励各国政府奉行“不审慎行为”，例如过度借贷，对经济造成损害。[9]2012年8月，美国费城联储银行主席普洛瑟（CharlesPlosser）指，参与新一轮的大规模债券购买的潜在风险大於收益。他接受《CNBC》访问时指表示，“我不认为这（买债）真正符合成本效益”。“降低利率是可能的，但这不是易事，因经济面临著不利因素”。[10]2010年11月5日，高盛中国经济学家乔虹在2010中国国际资本市场论坛上表示，美国出台量化宽松政策令新兴市场国家面临两难，中国也不例外。[11]2011年12月13日，英国央行货币政策委员会成员、首席经济学家斯宾塞•戴尔(SpencerDale)表示，英国对于欧债危机并没有“免疫”能力，而量化宽松政策的成效有限。[12]2011年2月10日，前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家、芝加哥大学商学院教授拉古拉姆•拉詹在外交关系协会举办的论坛上说，美国量化宽松货币政策导致全球性通胀压力。拉詹说，美联储实施量化宽松货币政策的初衷并不是想压低美元币值，而是想通过这一操作压低市场利率水平，从而刺激投资和消费，拉动经济增长。但从目前政策实施的效果看，这一做法的作用“十分有限”，“最大的问题是美联储的货币政策传导到其他国家，而其他国家出于自身利益考虑，也推出相应的应对政策”。许多国家在美元贬值之时不愿本国货币升值，被迫推出“适应性”措施，采取较为宽松的货币政策以增加流动性，以维持本国货币相对美元币值的稳定，这导致这些国家面临通胀压力。[13]量化宽松政策-相关介绍QE12008年11月25日，联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策(QE1)的开始。美联储宣布，将购买政府支持企业(简称GSE)房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会(GinnieMae)所担保的抵押贷款支持证券(MBS)。QE2QE2:asecondroundofquantitativeeasing的缩写就是第二次量化宽松第二次量化宽松(QE2)：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏以来，美联储一直受压于需要推出另一次的量化宽松：第二次量化宽松(QE2)。伯南克在当年八月份在杰克逊霍尔的联储官员聚会中为第二次量化宽松打开了大门。但他同时谨慎地指出，量化宽松不是一个成熟的补救办法。而且，也不是所有的人都支持量化宽松政策。美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)宣布，将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划，美联储发货币购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。这就是QE2，即所谓美联储的第二次量化宽松政策。QE2的目的是通过大量购买美国国债，压低长期利率，借此提振美国经济，特别是避免通货紧缩，并降低高达9.6%的失业率。至于第二次量化宽松的影响，基本上可以理解为美联储为了美国经济复苏所作的努力，但最终的效果只有时间来证明。也预示美元将再次泛滥，将会对其他