“世界工厂”的困境与中国期货市场的发展

“世界工厂”的困境与中国期货市场的发展

常清中国农业大学期货与金融衍生品研究中心教授中国期货业协会专家委员会主任1主要内容1.中国因素2.“高进低出”的困境3.建设中国的定价中心21.中国因素世界经济增长格局发生了巨变资源约束条件下我国成为一个世界工厂2000年以来中国新一轮经济增长引致原材料价格暴涨3世界经济增长格局发生了巨变《中国因素》,史蒂芬·罗奇指出“今天的中国正为全世界疲软的经济增长做出了高度不合比例的贡献。”《经济时报》,史蒂芬·罗奇称“在目前总值32万亿美元的全球经济中，中国只占约4%，然而中国缔造的增长相当于2002年全球GDP总增长的17.5%。”4世界经济增长格局发生了巨变根据国际货币基金组织的银行信用分析家，按购买力平价法计算，认为1995至2002年主要国家对世界经济增长的贡献，中国的贡献率是25%，已超过美国20%的贡献率。发展中的大国成为世界经济增长的动力。5我国成为一个世界工厂资源约束条件下，我国成为一个世界工厂。人均资源太少（人口众多、劳动力丰富）教育体系工业体系和科研基础经济环境：改革、开放、体制6原材料价格暴涨2000年以来中国新一轮经济增长引致原材料价格暴涨。我国主要原材料进口量及增长率主要商品近年价格变动表CRB近年趋势图7我国主要原材料进口及增长率原油大豆精铜天胶进口量增长率进口量增长率进口量增长率进口量增长率2000701370.0%1045142%6764.9%8598.3%20016026-14%137631.6%8425.0%9815.5%2002694115.1%1131-18%12246.6%96-2.0%2003911231.2%207483%13610.8%12025.0%20041227234.6%2023-2.4%120-11%1286.7%8我国主要进口商品近年价格表20012002年2003年2004年2005年价格价格增长价格增长价格增长价格增长原油26260.0%3119.2%4235.5%5631.0%钢铁769423.7%11522.3%19468.7%187-3.6%铜15771560-1.1%177713.9%287661.8%365020.3%铝14471351-6.6%14336.1%172520.4%18416.7%橡胶7277886421.81%1322449.2%140206.0%142561.7%大豆5.405.776.9%7.0021.3%8.4921.3%6.87-19.1%9101112主要内容1.中国因素2.“高进低出”的困境3.建设中国的定价中心，正确反映中国因素132.“高进低出”的困境进出口商品构成出口价格不涨反落国内上下游产品也出现巨大背离加工工业陷入“悲惨式增长”14进出口商品构成15中国的进出口商品结构从中可以看出我国进出口商品结构的明显特征是：初级产品的净进口国，工业制品的净出口国。在初级产品中，非食用原料、燃料是主要的进口产品，占进口总额的88%。16我国企业出口状况中国对外出口产品中，虽然工业制成品的比重逐年增加，但高新技术产品所占比重依然很低。据中国海关统计，2004年高新技术产品在中国出口的工业制成品中的比例仅为27.9%，而这些所谓的高新技术产品中还绝大部分使用国外的核心零部件或者关键性技术。中国出口的绝大多数制成品是劳动密集型、较低端的消费电子品等。17我国出口商品价格状况出口商品方面，中国出口的劳动密集型、较低端的消费电子品在过去五六年中，价格下跌了约7%。然而，电脑通讯设备等工厂硬件的价格已下降了35%，半导体价格则下跌了45%。国内有研究表明，从1998年到2003年，我国出口与进口商品的相对价格下降了14.2%。18出口价格不涨反落“中国补贴全世界，穷国支援富国”与1997年相比，2003年中国的出口商品价格和进口商品价格的比值大约下降了8%。“按美国的统计，2005年8月，美国进口商品价格指数同比上升了7.6%，除原油以外进口货物的价格指数同比上升了1.8%，后者与核心CPI2.1%的同比涨幅很接近，而从中国进口商品的价格指数同比下降了1.3%。这就是说，中国货的价格相对于石油以外的国际货物价格，在过去12个月下降了3.1%”。19贸易条件反映：“高进低出”20加工品价格持续下降21加工工业陷入“悲惨式增长”由于中国大宗商品进出口价格的巨大背离，我国进出口呈现的是“高进低出”的现象，没法通过出口价格上涨传导出去，长期以来，其逻辑结果必然是挤压了企业的利润，也就是有专家所称的“悲惨式增长”。22工业企业利润增长速度下降2005年以来，工业企业利润总额的增长速度明显下降。根据国家统计局提供的数字，2004年第一季度工业企业利润总额的增长速度是44.2%。2005年降到17.2%。根据国家统计局公布的数据显示，2005年1月至7月，全国规模以上工业企业利润同比增长20.6%。其中增速最快的都集中在煤炭、石油、黑色金属矿等能源性资源领域以及钢铁行业。而利润增速下降基本集中在下游行业，尤其是制造业，例如交通运输设备制造业利润下降38.6%；化纤行业利润下降35.8%。232001年以来企业利润增长率24主要内容1.中国因素2.“高进低出”的困境3.建设中国的定价中心253.建立中国的定价中心定价中心的经济基础与条件定价中心对我国经济的促进作用我国正在成为亚洲时区的定价中心我国期货市场的国际化26定价中心的经济基础其一、经济基础环境是决定该国或该地区能否建设定价中心的关键。其二、任何一个经济强国或经济发达的地区都会在其经济发展的过程中形成该区域的经济的贸易中心和金融中心。其三、一个经济强国要拥有自己的大宗商品的定价中心必须抓住历史性的机遇，在市场的重新定格中找准自己的位置。27定价中心的条件时区条件品种条件中心性交易所条件强大的期货经营机构投资者合理的结构法规健全国际化程度

283.建立中国的定价中心定价中心的经济基础与条件定价中心对我国经济的促进作用我国正在成为亚洲时区的定价中心我国期货市场的国际化29定价中心对我国经济的促进作用地缘优势：商业环境、文化等法规优势：国家法律和交易所规则参与者优势：民族资本成为参与主体有话语权信息优势：解决信息不对称的问题政府与市场互动优势：政府、信息与市场30美联储前主席格林斯潘“金融期货具有一种与生俱来的化解各种风险的能力，并将这些风险分配给那些最具有能力且又愿意承担风险的投资者。这种化解和转移风险的过程改善了市场形成各种金融产品价格和资产价格的机制……合理的、非扭曲的金融产品和资产价格信号将有利于促进企业家更合理地分配实物资产资源，从而创造出在消费者看来最有价值的产品和服务。毫无疑问，这一过程提高了生产力，改善了人们的生活水平……，金融衍生市场本身的附加值来自提升财富创造过程的能力。”另外，“金融衍生品市场大大降低了成本，并前所未有地提高了规避风险的能力。与30年前相比，我们的金融体系变得更灵活、更有效，同时增强了经济本身对抗冲击的能力”。31美国前财长萨默斯“在美国经济过去十年的成功发展中，期货业发挥了关键的作用……作为广义金融市场的核心，金融衍生品市场在促进价格的有效发现和分散风险方面发挥着关键的作用。金融衍生品市场是改革的一个重要标志，是促进美国金融体系达到目前健全水平的有力工具。”32诺贝尔经济学奖默顿•米勒教授“不参与期货交易是最大的投机”。金融期货的发明是“过去20年中最伟大的金融革新”。333.建立中国的定价中心定价中心的经济基础与条件定价中心对我国经济的促进作用我国正在成为亚洲时区的定价中心我国期货市场的国际化34我国正在成为亚洲时区的定价中心2000年以后，上市的品种也由直接照搬国外开始本土化。我国期货市场上市的一些品种从一上市就有其价格的权威性，如天胶、黄大豆１号、白糖和棉花等。最近几年，我国的一些国际性品种的交易开始走出独立的行情，开始走出“影子市场”，最为明显的是有色金属铝。35LME有色金属定价的功能衰退从近几年的历史上来看，大基金利用其不透明的规则狩猎投资者。（株冶事件、住友事件）LME的体制构造有利于大机构狩猎中小投资者，出现与供求关系无关的行情走势。LME的规则是不透明的，许多投资者根本无法弄懂，搞得非常复杂难懂，便于使专业人士与非专业人士的博弈中胜出。36我国商品价格走出独立行情国内外期货价格的一定程度的背离我国商品市场国际影响力加强国内部分商品期货定价权初步显现37国内期货独立走势开始明显

铜铝橡胶棉花大豆相关系数0.95440.69310.96240.76790.81212004年中期以来，国内期货品种独立走势开