从核心主体估值弹性看投资机会-债券波动性研究指南

从核心主体估值弹性看投资机会债券波动性研究指南摘要内容当前机构收益挖掘方面面临着一个两难的环境：一方面当前城投下沉行情火热，让机构想看下哪里还有收益可挖掘；另一方面，当前收益率已经处于相对低位，去年年底理财赎回潮的影响仍历历在目，哪些主体相对抗跌仍是值得思考的问题。因而主体去年的利差走势可以为解答上述问题提供参照系：当前多数主体利差挖掘空间是否充足，主要需要参考主体去年资产荒的环境下利差表现如信用债发行主体，复盘其去年四季度赎回潮期间信用利差的走阔情况，并结合当前利差相较于去年最低点的压缩空间，研判主体的投资机会。城投：城投主体利差于去年赎回潮期间走阔幅度集中在100-150bp区间。其中，山东青岛、湖南、湖北的地市和区县级平台，目前利差多位于100bp左右，较2022年低点仍有70-80bp左右空间，整体修复速度不高，未来下行空间和概率仍较大，对于风险偏好较高的机构，有一定的挖掘机会。此外，山东济南、苏南、重庆、河南等地的省级、地市级平台，如济南西城、济南城投、长沙先导投控、两江集团、中原豫投等主体利差较去年最低点的利差空间尚足，但绝对利差水平集中于60-80bp区间，可以作为风险偏好水平不高的投资者城投下沉的首选。产业：产业主体利差走阔幅度中枢较城投有所下移。其中。当前利差较去年低点仍有50bp以上空间的多为央国企的地产主体，如万科、金茂、保利置业等，目前利差居近三年以来历史中枢左右及以上水平，未来有一定下行空间及概率。受“认房不认贷”等地产利好政策影响，此类地产主体或会迎来短期的调整，但长期的修复仍依赖于地产行业的实质性改善。部分非银金融、交通运输等行业的央国企，利差较去年低点仍有40bp左右空间，考虑到其绝对收益水平不高，存在一定挖掘机会，但是或难以获得较为可观的超额收金融：金融主体抗跌能力相对城投和产业而言往往更强，上轮赎回潮中利差涨幅多在100bp以内。其中，重庆银行、成都农商行、苏州银行利差历史分位数均超过(含)90%,YY评级均在4及以上，风险相对可控；且赎回潮期间利差走阔幅度均在30bp左右，抗跌能力较强。我们认为这三家主体性价比较高，适合风险偏好中等及以上的投资者挖掘超额收益，其余主体亦存在一定的挖掘空间。风险提示：数据收集整理不全面或存在误差，城投平台统计口径有偏差，政策变动超预期。证券研究报告2023年09月28日dujian@往知来系列之四2023-09-252023年09月28日索引内容目录 31.1赎回潮期间利差变动复盘 31.2当前投资机会判断 6 82.1赎回潮期间利差变动复盘 82.2当前投资机会判断 3.1赎回潮期间利差变动复盘 3.2当前投资机会判断 四、风险提示 图表目录图1:3年期中债城投债到期收益率曲线(单位：%) 3图2:赎回潮期间存续债余额100亿以上城投主体利差走阔幅度分布情况(单位：家) 4图3:赎回潮期间利差走阔幅度较大50家城投主体 5图4:赎回潮期间利差走阔幅度较小50家城投主体 6图5:当前利差较2022年低点降序排名TOP50城投主体 7图6:当前利差较2022年低点升序排名TOP50城投主体 8图7:赎回潮期间存续债余额100亿以上产业主体利差走阔幅度分布情况(单位：家) 9图8:赎回潮期间利差走阔幅度较大30家产业主体 9图9:赎回潮期间利差走阔幅度较小30家产业主体 10图10:当前利差较2022年低点降序排名TOP30产业主体 图11:当前利差较2022年低点升序排名TOP30产业主体 图12:赎回潮期间存续债余额100亿以上金融主体利差走阔幅度分布情况(单位：家) 图13:赎回潮期间利差走阔幅度较大30家金融主体 图14:赎回潮期间利差走阔幅度较小30家金融主体 图15:当前利差较2022年低点降序排名TOP30金融主体 图16:当前利差较2022年低点升序排名TOP30金融主体 固定收益专题报告2023年09月28日要选取2022年10月8日至2023年2月28日期间数据)信用利差走阔的情况，并结合1.1赎回潮期间利差变动复盘图1:3年期中债城投债到期收益率曲线(单位：%)固定收益专题报告2023年09月28日图2:赎回潮期间存续债余额100亿以上城投主体利差走阔幅度分布情况(单位：家)固定收益专题报告图3:赎回潮期间利差走阔幅度较大50家城投主体2023年09月28日差走阔幅度利差高点差走阔幅度利差高点广西柳州市东城投资开发集团有限公司148.05天津保税区投资控股集团有限公司264.40天津城市基础设施建设投资集团有限公司1722.41天津市武清区国有资产经营投资有限公司196.00AA(2)6-区县级天津景德镇陶文旅控股集团有限公司152.63AA-6-地市级江西重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司196.47AA(2)6-区县级重庆昆明市交通投资有限责任公司142.36471AA-5-地市级云南广西柳州市投资控股集团有限公司167.46AA(2)7地市级广西咸阳市城市建设投资控股集团有限公司106.00397AA(2)6-地市级陕西长春市城市发展投资控股(集团)有限公司179.30AA(2)6+地市级吉林重庆万州经济技术开发(集团)有限公司197.32重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司135.00209AA-8+省级园区重庆水发集团有限公司141.30498AA(2)6省级山东淮北市建投控股集团有限公司299.11如皋市经济贸易开发有限公司141.41AA(2)6+国家级园区江苏重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司169.27368AA(2)6-省级园区重庆娄底市城市发展集团有限公司101.50AA(2)6地市级湖南新郑市投资集团有限公司179.60AA(2)6+区县级河南甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司220.00天津武清经济技术开发区有限公司166.30重庆市永川区惠通建设发展有限公司153.45云南省建设投资控股集团有限公司129.94AA-7+省级云南毫州城建发展控股集团有限公司113.00AA(2)6+地市级安徽湖南金阳投资集团有限公司136.50184320AA(2)6-区县级湖南驻马店市城乡建设投资集团有限公司139.45AA(2)6地市级河南三门峡市投资集团有限公司144.90AA(2)6-地市级河南潍坊市城市建设发展投资集团有限公司193.45AA(2)6地市级山东天津津南城市建设投资有限公司139.22AA-7区县级天津新余市城市建设投资开发有限公司117.07AA(2)6地市级江西宿迁经济开发集团有限公司121.20AA-6+国家级园区江苏贵阳市城市建设投资集团有限公司131.28489AA-6+地市级贵州河南航空港投资集团有限公司773.15317AA(2)6+国家级园区河南邵阳市城市建设投资经营集团有限公司170.84300AA(2)7+地市级湖南荆门市城市建设投资有限公司158.90AA(2)6地市级湖北景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司156.20308AA(26-地市级江西济宁城投控股集团有限公司184.60AA(2)6+地市级山东南平武夷新区投资开发集团有限公司144.90AA(2)6+区县级福建成都西盛投资集团有限公司160.00AA(2)6-区县级四川许昌市投资集团有限公司144.65300AA(2)5-地市级河南江苏高淳经济开发区开发集团有限公司129.45AA(2)7+省级园区江苏重庆长寿开发投资(集团)有限公司237.65AA-7区县级重庆怀化市城市建设投资有限公司110.88AA-7+地市级湖南云南省交通投资建设集团有限公司103.90AA(2)5省级云南浙江安吉国控建设发展集团有限公司129.16AA(2)7+区县级浙江上饶投资控股集团有限公司298.13AA(2)5-地市级江西天津滨海新区建设投资集团有限公司376.55AA(2)6-国家级新区天津洛阳城乡建设投资集团有限公司257.55AA(25-地市级河南江苏华靖资产经营有限公司171.30AA(2)6区县级江苏泰兴市城市投资发展集团有限公司150.65AA(2)6+区县级江苏陕西西咸新区发展集团有限公司200.00AA(2)6国家级新区陕西注：存续债余额统计日期为20230915;赎回潮期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值。5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图4:赎回潮期间利差走阔幅度较小50家城投主体2023年09月28日(亿元)差高点(bp)无锡惠山高科有限公司122.40199AA(2)5-江苏国家级园区安徽省交通控股集团有限公司240.00上海久事(集团)有限公司100.00福建省高速公路集团有限公司293.00郑州发展投资集团有限公司100.00广东省高速公路有限公司155.00武汉市城市建设投资开发集团有限公司143.00广州地铁集团有限公司733.21合肥市建设投资控股(集团)有限公司221.75广州市城市建设投资集团有限公司148.00福建省投资开发集团有限责任公司365.61武汉地铁集团有限公司421.21AAA3湖北地市级四川发展(控股)有限责任公司422.08北京市基础设施投资有限公司547.37河北建设投资集团有限责任公司130.00AAA-4+河北省级北京市首都公路发展集团有限公司156.95AAA3北京省级广东粤海控股集团有限公司250.04上海张江高科技园区开发股份有限公司116.70AAA3上海国家级园区深圳市地铁集团有限公司934.50广州交通投资集团有限公司263.80AAA4+广东地市级杭州市交通投资集团有限公司126.00河南投资集团有限公司177.00江西省交通投资集团有限责任公司690.00上海浦东发展(集团)有限公司280.00AAA3上海国家级新区上海张江(集团)有限公司139.28北京保障房中心有限公司110.00AAA3北京省级江阴城市建设投资有限公司117.50AA+4+江苏区县级南京地铁集团有限公司338.40AAA3江苏地市级上海金桥(集团)有限公司126.20AAA-4+上海国家级园区浙江省交通投资集团有限公司285.00AAA2浙江省级江阴市公有资产经营有限公司176.00江苏交通控股有限公司761.00广东省路桥建设发展有限公司120.30AAA4广东省级杭州市城市建设投资集团有限公司267.41AAA3浙江地市级厦门轨道建设发展集团有限公司220.00AAA4+福建地市级江苏宁沪高速公路股份有限公司118.90长沙市轨道交通集团有限公司149.00湖北交通投资集团有限公司840.00成都轨道交通集团有限公司293.00AAA3四川地市级重庆渝富控股集团有限公司160.00河北交通投资集团有限公司310.00深圳市人才安居集团有限公司213.20柳州市城市投资建设发展有限公司102.52上海地产(集团)有限公司290.00苏州新区高新技术产业股份有限公司100.30AA+5+江苏国家级园区重庆两江新区开发投资集团有限公司346.22AAA4+重庆国家级新区杭州临平城市建设集团有限公司宁波开发投资集团有限公司河南交通投资集团有限公司济南西城投资开发集团有限公司AA+4+浙江地市级幅度不大，具有较强的抗跌性。从中筛选出YY评级高于5-,且当前利差水平仍处较高水固定收益专题报告西部证券2023年09月28日图5:当前利差较2022年低点降序排名TOP50城投主体(亿元)低点(bp)57%溜博市城市资产运营集团有限公司353.50122AA(2)5-山东地市级岳阳市城市建设投资集团有限公司224.2012071%AA5-湖南地市级88AA(2)5-江苏国家级园区81AA(2)5-山东国家级园区青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司119.12123AA(2)5-山东区县级AA5-山东区县级测阳市域市建设集团有限公司122.88126湖北省联合发展投资集团有限公司466.5511771AA5-湖北省级青岛国信发展(集团)有限责任公司436.8495AA+4-山东地市级AA(2)5-贵州省级青岛胶州城市发展投资有限公司185.501272%AA(2)5山东区县级55AA5山东地市级济南西域投资开发集团有限公司123.40AA+4山东区县级济南城市建设集团有限公司522.0077AA+4+山东地市级长沙市轨道交通集团有限公司149.006179%AAA4+湖南地市级常德市城市建设投资集团有限公司398.26129青岛城市建设投资(集团)有限责任公司743.8291AA+4山东地市级江阴域市建设投资有限公司117.505980%52AA+4+江苏区县级泸州市兴泸投资集团有限公司107.5012140%广西交通投资集团有限公司435.308489好好好地地地江苏先行控股集团有限公司178.051478728%AA(2)5-江苏区县级长沙先导投资控股集团有限公司105.4893AA+4-湖南地市级街阳市域市建设投资有限公司433.7114884AA5-湖南地市级绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司102.00147AA(2)5-浙江区县级重庆两江新区开发投资集团有限公司346.2269AAA4+重庆国家级新区青岛地铁集团有限公司120.408061AA+4山东地市级南京深水城市建设集团有限公司268.3812942AA5-江苏区县级南昌市交通投资集团有限公司159.65126AA4+江西地市级漳州市九龙江集团有限公司361.829540%41AA+4福建地市级中原豫资投资控股集团有限公司126.009072AA+4河南省级6345%AA+4+江苏地市级55AA+4+北京省级常州市城市建设(集团)有限公司453.8586AA+4江苏地市级济南轨道交通集团有限公司363.3080AA+4山东地市级6140%AA+4福建地市级济南城市投资集团有限公司345.5085AA+4山东地市级南京市河西新城区国有资产经营控股(集团)有限责任公司贵州高速公路集团有限公司221.00121AA4-贵州省级重庆城市交通开发投资(集团)有限公司123.468039%AA+3重庆省级重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司272.391298125%青岛海发国有资本投资运营集团有限公司127.001237625%AA5-山东国家级新区南昌轨道交通集团有限公司179.709368AA+4江西地市级四川高速公路建设开发集团有限公司251.007933AA+4+四川省级河南交通投资集团有限公司668.9070郑州发展投资集团有限公司100.0047福州城市建设投资集图有限公司212.1080AA+4-重庆省级AA+3河南省级AA+4+河南地市级AA+4+福建地市级注：存续债余额统计日为20230915;利差统计日为20230918,历史分位数取自20200918;赎回湖期间利差变71请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明固定收益专题报告2023年09月28日缩，面对市场调整该类主体利差的波动性偏高，触底反弹概率相对较大，走阔风险偏高，目前可挖掘空间不大，建议谨慎。图6:当前利差较2022年低点升序排名TOP50城投主体(亿元)低点(bp)天津泰达投资控股有限公司189.30146AA-7-天津国家级园区天津保税区投资控股集团有限公司264.40314AA-7-天津国家级园区-151-136天津滨海新区建设投资集团有限公司376.55165AA(2)6-天津国家级新区江苏瀚璃投资控股有限公司228.33154-114AA(2)7-江苏国家级园区新沂市城市投资发展集团有限公司105.70136-51AA7江苏区县级天津武清经济技术开发区有限公司166.30187淮安开发控股有限公司225.66145AA(2)7+江苏省级园区兴化市城市建设投资有限公司114.95127AA(2)7+江苏区县级AA(2)7-江苏区县级天津市武清区国有资产经营投资有限公司196.00268AA(2)6-天津区县级ww-19-18-100AA(2)6江苏区县级盐城高新区投资集团有限公司174.89153AA(2)7江苏国家级园区云南省投资控股集团有限公司424.60153AA-6+云南省级赣州建控投资控股集团有限公司184.45161AA(2)7+江西地市级镇江交通产业集团有限公司211.0015166AA(2)6江苏地市级天津城市基础设施建设投资集团有限公司1722.41298AA5-天津省级金华融盛投资发展集团有限公司142.30145AA(2)7+浙江国家级园区湖州吴兴城市投资发展集团有限公司106.9093AA(2)6-浙江区县级怀化市城市建设投资有限公司110.88167AA7+湖南地市级城发投资集团有限公司100.80140AA(2)6山东区县级娄底市城市发展集团有限公司101.50193AA(2)6湖南地市级杭州余杭城市发展投资集团有限公司381.00102AA+4+浙江区县级盐城东方投资开发集团有限公司137.80145AA-7+江苏国家级园区甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司220.00190滁州市同创建设投资有限责任公司105.2015991AA(2)7安徽国家级园区盐城市海兴集团有限公司121.73150AA(2)6-江苏普通园区河北建设投资集团有限责任公司130.005406066AAA4+河北省级淮北市建投控股集团有限公司299.11200淮安市交通控股集团有限公司178.34131AA(2)6+江苏地市级40751%8AA-7+云南省级昆山高新集团有限公司104.40111407%99AA5江苏国家级园区8614%AA(2)6+浙江区县级宁波市奉化区投资集团有限公司124.80127AA5-浙江区县级江苏金坛国发国际投资发展有限公司129.85154杭州富春湾新城建设投资集团有限公司100.70110AA6+浙江区县级绍兴滨海新区发展集团有限公司121.00115104AA6-浙江普通园区绵阳市投资控股(集团)有限公司233.82151136AA(2)6+四川地市级AA(2)6+江苏地市级眉山发展控股集团有限公司123.01141AA(2)6+四川地市级盐城市国有资产投贵集团有限公司121.44148重庆市语陵区新城区开发(集团)有限公司128.7013511517AA(2)6重庆区县级江苏高溥经济开发区开发集团有限公司129.45168AA(2)7+江苏省级园区北京市首都公路发展集团有限公司156.9554124%AAA3北京省级科学城(广州)投资集团有限公司224.00128AA5广东国家级园区广东省高速公路有限公司155.004933%26%深圳市人才安居集团有限公司213.2067安撒省交通控股集团有限公司240.0043AAA3广东地市级17AAA3安徽省级AAA3江苏国家级园区注：存续债余额统计日为20230915;利差统计日为20230918,历史分位数取自20200918;赎回潮期间利差变动2.1赎回潮期间利差变动复盘回顾去年末理财赎回潮，产业主体利差走阔幅度中枢较城投有所下移，超半数产业主体利差走阔幅度处于50-100bp区间，变动位于该区间外的主体数量较少。具体来看，利差走阔幅度较大的30家产业债发行主体中，16家为房地产企业，而房企中走阔幅度较高的多为已出现债券展期的民营房企，如富力、龙光、时代中国等，隐含评级多为A+及以下，YY评级亦在8-及以下，估值波动风险较高。同时，受制于地产板块偏高的风险传染性，部分央国企房地产主体利差在赎回潮期间利差走阔100-200bp左右。其余则是建筑装饰以及煤炭、钢铁、综合行业等少数主体利差走阔亦有一定幅度。整体来看，产业主体的信用资质分化明显，地产及其下游的建筑装饰等板块信用风险偏高。(亿元)广州富力地产股份有限公司123.32深圳市龙光控股有限公司145.05旭辉集团股份有限公司118.602231025474碧桂园地产集团有限公司155.06广州市时代控股集团有限公司103.55CC8-房地产私营远洋控股集团(中国)有限公司183.70CC8+房地产外商独资大连万达商业管理集团股份有限公司102.0844145043BB+6+房地产私营金地(集团)股份有限公司242.95A+6+房地产其他重庆龙湖企业拓展有限公司318.86AA-5-房地产中外合资贵州贵安发展集团有限公司324.47A7房地产地方国有企业普洛斯中国控股有限公司115.28A+5+综合外商独资昆明市安居集团有限公司100.43A+7建筑装饰地方国有企业唐山控股发展集团股份有限公司123.31AA-7建筑装饰地方国有企业江苏沙钢集团有限公司130.00AA5钢铁私营绿城房地产集团有限公司306.00北京首都开发股份有限公司558.58AA4房地产地方国有企业山西建设投资集团有限公司177.30AA(2)6建筑装饰地方国有企业连云港港口集团有限公司186.00AA(2)5-交通运输地方国有企业桐庐投资建设发展集团有限公司101.85AA(2)6综合地方国有企业淮安新城投资开发集团有限公司139.00AA6+房地产地方国有企业广州珠江实业集团有限公司273.10湖北文化旅游集团有限公司103.10AA5社会服务地方国有企业晋能控股煤业集团有限公司785.53AA6-煤炭地方国有企业平安不动产有限公司183.90AA-6房地产其他联发集团有限公司132.71中交第二航务工程局有限公司133.00AA4-建筑装饰中央企业山西省文化旅游投资控股集团有限公司102.10AA6-商贸零售地方国有企业北京首创城市发展集团有限公司305.79AA4-房地产地方国有企业冀中能源集团有限责任公司128.00四川省水电投资经营集团有限公司104.00AA5+公用事业地方国有企业固定收益专题报告2023年09月28日图9:赎回潮期间利差走阔幅度较小30家产业主体(亿元)差高点(bp)北京首农食品集团有限公司135.003AA4综合地方国有企业中国石油化工集团有限公司108.21国家电网有限公司1270.00华润电力投资有限公司125.00中国石油天然气股份有限公司493.80AAA+1石油石化中央企业中国长江三峡集团有限公司810.00AAA+1公用事业中央企业中国交通建设集团有限公司188.00AAA2综合中央企业上海地产投资有限公司114.70AAA4+房地产地方国有企业厦门港务控股集团有限公司107.00招商局蛇口工业区控股股份有限公司540.50AAA3房地产中央企业中国石油天然气集团有限公司883.00AAA+1石油石化中央企业中国中信集团有限公司270.00AAA2综合中央企业保利发展控股集团股份有限公司616.23中国南方电网有限责任公司1177.50AAA+1公用事业中央企业中国广核集团有限公司165.00中央汇金投资有限责任公司2420.00AAA+1非银金融中央企业华润置地控股有限公司572.00中国航空集团有限公司120.00中海企业发展集团有限公司438.00AAA3房地产中央企业国新投资有限公司175.00AAA-4非银金融中央企业山东省鲁信投资控股集团有限公司175.00北控水务集团有限公司130.00AAA3环保地方国有企业北京首创生态环保集团股份有限公司185.00国家能源投资集团有限责任公司325.00中国南方航空集团有限公司161.00中国大唐集团有限公司1076.60深圳市投资控股有限公司337.00中国核工业集团有限公司340.00AAA2综合中央企业万科企业股份有限公司569.37中交疏浚(集团)股份有限公司120.00图10:当前利差较2022年低点降序排名TOP30产业主体2023年09月28日(亿元)低点(bp)万科企业股份有限公司569.3749AA5-房地产中央企业华侨城集团有限公司410.0064上海金茂投资管理集团有限公司210.0089AA+4房地产中央企业中交房地产集团有限公司140.2091AA+4-房地产中央企业北京首创城市发展集团有限公司305.7912228%山东省鲁信投资控股集团有限公司175.00478293%AAA-4+综合地方国有企业金融街控股股份有限公司386.7070AA+4房地产地方国有企业广州越秀融资租赞有限公司117.408741%AA+5-非银金融地方国有企业烟台国丰投资控股集团有限公司325.007273AA+4+基础化工地方国有企业新兴际华集团有限公司185.006264%AAA4机械设备中央企业中国铁建股份有限公司433.008549%AAA2建筑装饰中央企业27%AA5有色金属中外合资山东省金融资产管理股份有限公司135.00838448%AA+4-非银金融地方国有企业中交第二航务工程局有限公司133.0012477AA4-建筑装饰中央企业广州越秀资本控股集团股份有限公司179.056467AAA-4+非银金融地方国有企业中国建筑第二工程局有限公司167.008739AA4-建筑装饰中央企业陕西交通控股集团有限公司344.388242%AA+4+交通运输地方国有企业上海陆家嘴(集团)有限公司184.825AAA3房地产地方国有企业中电投融和融资租赁有限公司225.0078AA+5-非银金融中央企业河钢集团有限公司760.0011690AA+5-钢铁地方国有企业华能天成融资租赁有限公司185.008670AA+5非银金融中央企业中建三局集团有限公司172.0010066AA+4+建筑装饰中央企业杭州市金融投资集团有限公司195.008862AA+4商贸零售地方国有企业鞍山钢铁集团有限公司131.008960AA4钢铁中央企业山东高速集团有限公司1279.8972AAA4+交通运输地方国有企业华能澜沧江水电股份有限公司216.0076注：存续债余额统计日为20230915;利差统计日为20230918,历史分位数取自20200918;赎回湖期间利差变动幅度为20221008-20230228期间最高点与最低点差值。当前利差较2022年低点仍有一定程度压缩的主体多为煤炭、交通运输、建筑装饰等行业的地方国企，利差被压缩至近三年的历史低位，YY评级多在6-及以下，当前收益可挖掘空间较为有限，而走阔风险相对偏高。其余较2022年低点利差的差值较小的主体多为AA+及以上的央国企，信用资质较优，但绝对收益或难以满足传统投资者的诉求，投资性价比不高。2023年09月28日(亿元)低点(bp)碧桂园地产集团有限公司155.0613865-173-159Co8房地产私营唐山控股发展集团股份有限公司123.312贵州贵安发展集团有限公司324.47349珠海华发实业股份有限公司237.32101AA6+基础化工私营AA(2)5交通运输地方国有企业云南省能源投资集团有限公司489.56110-17-14-13AA6+综合地方国有企业华阳新材料科技集团有限公司317.518883AA6-煤炭地方国有企业广西投资集团有限公司230.0092AA5有色金属地方国有企业淮安新城投资开发集团有限公司139.00144AA6+房地产地方国有企业甘肃省国有资产投资集团有限公司140.0097AA4-综合地方国有企业天津港(集团)有限公司182.2594233北京首都旅游集团有限责任公司352.6073AA+5社会服务地方国有企业厦门建发集团有限公司243.00660AA+5+商贸零售地方国有企业厦门国贸控股集团有限公司227.90802AA+5综合地方国有企业平安国际融资租赁有限公司628.211156823AA+4-非银金融中外合资晋能控股煤业集团有限公司785.53131749%37%AA6-煤炭地方国有企业陕西有色金属控股集团有限责任公司160.00776166AA+5+有色金属地方国有企业福建华电福瑞能源发展有限公司155.005133AA+3公用事业中央企业宝马金融股份有限公司110.006888AAA-4-非银金融外商独资中国东方航空股份有限公司340.0152AAA-3交通运输中央企业中海企业发展集团有限公司438.0046AAA3房地产中央企业晋能控股装备制造集团有限公司350.001006326%25%AA5-煤炭地方国有企业中交一公局集团有限公司165.005639AA+4建筑装饰中央企业中国石油天然气集团有限公司883.0042AAA+1石油石化中央企业陕西延长石油(集团)有限责任公司946.2065AAA-3石油石化地方国有企业中国中信集团有限公司270.0042AAA2综合中央企业北京首都创业集团有限公司280.0073AAA4综合地方国有企业注：存续债余额统计日为20230915;利差统计日为20230918,历史分位数取自20200918;赎回潮期间利差变2022年年末的赎回潮中，多数金融主体利差走阔幅度集中在50-100bp的区间，仅6家主体利差涨幅超100bp,其中除邮储银行外，其余5家均为城农商行。整体来看，金融图12:赎回潮期间存续债余额100亿以上金融主体利差走阔幅度分布情况(单位：家)注：基于数据可得性，本文分析中剔除了保险公司；赎回潮统计区间为2022年10月8日至2023年2月28日。赎回潮期间利差走阔较大的主体多为评级偏低的商业银行，整体信用风险偏高。具体来看，利差走阔幅度降序排名前30的金融主体中，商业银行占比53%,其中城商行10家；多数主体隐含评级在AA及以下、YY评级在5及以下。青岛农商行利差走阔超130bp,最高点达241bp,为赎回潮期间利差走阔幅度最大的金融主体。此外，邮储银行和农业银行为利差走阔幅度降序排名前30的金融主体中唯二两家国有行，走阔幅度分别为100bp元)度(bp)间利差高点(bp)青岛农村商业银行股份有限公司120.00125.00241.25225.08湖南银行股份有限公司183.00AA5城市商业银行地方国有企业河北银行股份有限公司180.00AA-5城市商业银行地方国有企业日照银行股份有限公司