西南药业股价估值报告

收购计划第一部分目标与行业综述一、收购目标通过协议现金收购一家A股上市公司现有大股东的股份(部分或全部)从而达到控股该上市公司的目的。二、现有条件现金15亿元人民币。三、行业发展前景改革开放的30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2012年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。首先，我国医药行业市场份额、市场地位不断提高。目前，中国已经具备了比较雄厚的医药工业物质基础，医药工业总产值占GDP的比重为2.7%。维生素C、青霉素工业盐、扑热息痛等大类原料药产量居世界第一，制剂产能居世界第一。中国药品出口额占全球药品出口额的2%，但是中国药品出口的年均增速已经达到20%以上，国际平均水平是16%。与此同时，中国药品市场地位不断提升，占世界药品市场的份额由1978年的0.88%上升到2008年的8.25%。其次，新一轮医改方案出台，促进医药行业向前发展。2009年1月21日，国务院常务会议通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，新一轮医改方案正式出台。新医改方案带来市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素将保证中国医药行业继续快速增长。最后，老龄化、城市化将推动医药行业的长期增长。今后5年世界药品市场增长的重心将从欧美等主流市场向亚洲、澳洲、拉美、东欧等地区逐渐转移。中国医药行业仍然是一个被长期看好的行业，预计到2020年我国将进入一个快速的老龄化阶段，届时老龄化人口将达到2.48亿，老龄化率11.17%，未来20年我国还处于农村人口城镇化的过程当中，老龄化和城市化将推动我国药品市场长期的增长。此外，2009-2011年我国各级政府投入8500亿元投入到各级医疗市场当中，2011年医药工业总产值将达到15707亿元，2012年达到18848亿元，同比增长20%。第二部分选股与价值甄别一、标的股票A股市场145支医药、生物股。二、筛选依据1.公司市值在40亿以下，且第一大股东控股比例在40%以下。2.股票全部为流通股。3.主营业务优势明显，不进行行业类别跨度较大的混业经营。4.企业财务状况良好，无显著的财务风险。5.核心产品具有竞争力，市场前景良好。三、筛选过程第一步，将公司的现有市值与40亿进行比较，对A股市场145只股票进行初步筛选，符合条件的公司有以下19家：600513联环药业。600466迪康药业。600789鲁抗医药。600351亚宝药业。600385*ST金泰。600530交大昂立。600222太龙药业。600796钱江生化。600080金花股份。600666西南药业。600568中珠控股。600781上海辅仁。600129太极集团。600556ST北生。600253天方药业。600976武汉健民。600285羚锐制药。600671ST天目。600421*ST国药。以上企业经营范围主要集中在中药，西药，抗生素，保健品，农业用药，医疗器材等类别，有部分企业涉及其他行业。第二步，1.A股流通股本不足100%：亚宝药业，中珠控股，羚锐制药。2.混业经营，医药行业不够精专：金花股份，上海辅仁。3.近期财务亏损：ST北生，ST天目，*ST国药，*ST金泰。4.公司前景不被看好：天方药业，联环药业，太龙药业。第三步，经筛选得到的目标企业有7家，分别为：迪康药业，鲁抗医药，交大昂立，钱江生化，西南药业，太极集团，武汉健民7家企业的市盈率、市净率如下表所示：市盈率排在前三位的企业分别是：交大昂立，武汉健民，西南药业。市净率排在前三位的是：交大昂立，鲁抗药业，太极集团。综合考虑最后排除交大昂立——保健品非生活必需品，消费人群有限，利润波动较大，且易受经济波动的影响，抗风险能力低。鲁抗医药——2012年连续亏损，根据季度数据来看，亏损幅度有上升的趋势。太极集团——公司市值32亿，第一大股东太极集团有限公司持股38.81%，仅凭15亿资金进行要约收购可能资金量不足。武汉健民——典型的中药行业，与本次收购西药化学企业的初衷相悖。四、最终选股西南药业1.公司简介西南药业股份有限公司是中国化学医药重点企业、全国麻醉药品定点生产厂家。公司成立于1992年5月，股票于1993年7月在上海证券交易所挂牌交易，成为上市公司，现为国家大型医药制剂企业，麻醉药品定点生产厂家，有员工人数1400余人，各类专业技术人员338人，公司占地11.7万平方米，资产总额4.07亿元，有主要生产检测设备1120余台（套），主要生产片剂、水针剂、粉针剂、输液剂、冻干剂、酊水剂及麻醉品。公司先后被评为全国医药行业优秀企业，中国医药工业五十强，连续七年荣获“重庆工业企业五十强”称号。重点产品“散列通”、“芬尼康”以及涵盖各个治疗领域的普药品种，深受消费者欢迎。1992年3月，在全国医药行业中，公司率先进行股份制试点，5月13日定名为“西南药业股份有限公司”。1993年7月12日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市，为我国第二家医药上市企业。2.生产经营范围生产、销售（限本企业自产）片剂（含青霉素类、头孢菌素类、激素类）、胶囊剂（含青霉素类、头孢菌素类）、颗粒剂、粉针剂（青霉素类、头孢菌素类）、冻干粉针剂、大容量注射剂（多层共挤输液袋、玻璃输液瓶）、小容量注射剂（含激素类、抗肿瘤类）、口服溶液剂、糖浆剂、酊剂、软胶囊剂、滴丸剂（含外用）、原料药（扎来普隆、盐酸托烷司琼、盐酸西布曲明、双氯芬酸钾、利福昔明、那格列奈、辛伐他汀、盐酸伐昔洛韦、盐酸氟西汀、盐酸特比萘芬）、麻醉药品、精神药品、药品类易制毒化学品（有效期至2015年12月21日），销售化工原料（不含化学危险品）、包装材料。经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外（按资格证书核定的事项从事经营），房地产开发。3..西南药业主要财务指标盈利能力偿还能力成长能力营运能力第三部分估值一、估值方法及意义对目标企业进行估值，我们采用的是折现现金流估值法。在理论分析中，现金流折现的方法得到了广泛的应用。这种方法来自金融学中关于现值的定义：未来的一笔收入对现在的影响除了其自身数额的大小之外，还跟时间和折现率有关。为估算企业价值，要计算企业自由现金流量的现值，所谓企业自由现金流量指是公司可向所有投资者（包括债权人和股东）支付的现金流量。其优点是在对企业估值时，不需要明确地预测股利、股票回购或债务的运用。二、企业自由现金流量的计算式如下：上式中，为公司所得税税率。可通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前的企业价值V0：说明：（1）为企业的息税前利润。（2）折现率为企业的加权平均资本成本，用表示，它是反映企业总体业务的风险，即企业股权和债务的组合风险的资本成本，其表达式如下：其中：——权益成本；——债务成本；——优先股成本；——所得税率；——权益价值；——债务价值；——优先股价值；；，此为CAPM定价模型，在这个模型中，为期望市场收益率，为无风险收益率，是股票的值，也就是股票收益率和市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。（3）是企业的预测期期末价值，或称持续价值；通常，持续价值的预测是通过对超过N年的自由现金流量，假定一个固定的长期增长率实现的：长期增长率通常是以企业收入的期望长期增长率为基础的。选取2012、2011、2010年三年的西南药业月末收盘价和A股市场月度指数来估算股票收益率和市场收益率，进而求得值，具体数据如下：年月股票月收盘价（单位：元）月收益率A股市场月收盘价（单位：元）月收益率2010年1月10.933134.752010年2月12.140.1049944833200.050.0206170092010年3月11.85-0.0241779183260.000.0185607612010年4月12.950.0887679213009.37-0.0799964412010年5月12.11-0.0670642312718.42-0.1016799252010年6月9.58-0.2343539662514.16-0.0781120772010年7月10.430.0850086772764.360.0948703922010年8月11.300.0801164572764.608.68156E-052010年9月11.640.0296447172782.020.0062813232010年10月11.940.0254466663120.800.1149120972010年11月11.990.0041788612953.32-0.0551594182010年12月11.27-0.0619286412940.24-0.0044387512011年1月10.14-0.105656332921.82-0.0062845012011年2月11.330.1109660773041.770.0402328732011年3月13.110.1459212233065.920.0079081052011年4月13.460.0263470263049.19-0.0054717062011年5月9.00-0.4024977472973.06-0.0252842562011年6月9.780.0831149072893.53-0.0271145152011年7月10.220.0440071012829.47-0.0223877952011年8月10.270.0048804392689.08-0.0508902872011年9月8.42-0.1986171962471.10-0.0845357322011年10月8.4202584.990.0450582442011年11月7.96-0.0561808282444.45-0.0559014912011年12月6.88-0.1458103482304.12-0.0591213242012年1月6.940.0086831232401.870.0415487762012年2月8.100.1545622872543.890.0574468052012年3月7.30-0.1039897142370.07-0.0707749152012年4月7.840.0713644862509.710.0572477182012年5月7.850.0012746972484.91-0.0099307672012年6月7.29-0.0740099862330.50-0.0641536052012年7月6.88-0.0578848942203.89-0.0558588562012年8月6.70-0.0265111262144.30-0.0274108222012年9月6.870.025056582184.710.0186699382012年10月6.80-0.0102414942166.49-0.008374752012年11月6.08-0.1119179162073.24-0.0439957452012年12月6.420.0544134222376.040.136322635算得，，，算得（注：由于风险溢价为负值，故取），根据西南药业2012年度的年度报告，可以算得，，，万元，万元，万元，万元；算得。根据西南药业2012年度的财务报表，西南药业公司2012年的销售收入为120510万元。假设预期公司在2013年的销售收入增长8%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2017年以后达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10%，资本支出等于折旧费用。公司所得税税率是25%，加权平均资本成本（）是6.59%。基于上述估计，预测W公司的未来自由现金流量如下表所示：表3－2预测W公司的自由现金流量单位：万元年份2012201320142015201620171.销售收入1205101301511392621476181549991611992.相对上年的增长率8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT（销售收入的9%）11714125341328613950145084.减：所得税（25%）（2929）（3134）（3322）（3488）（3627）5.加：折旧－－－－－6.减：资本支出－－－－－7.减：净营运资本的增加（销售收入增加额的10%）（964）（911）（836）（738）（620）8.自由现金流量7821848991