2023年水电行业投资分析报告

2023年水电行业投资分析报告目录一、水电度电成本最低，我国水电开发处于长期增长的通道 3二、水电投资以大中型项目为主，小水电项目为辅 5三、水电投资主体和资金来源 8四、水电项目投资带动工程收入 9五、电力集团投资重点转移，“跑马圈水”成为行业共识，大型项目加速推进 12六、订单情况会显著好于去年，订单催化机会正在显现 12七、风险因素 13一、水电度电成本最低，我国水电开发处于长期增长的通道虽然初始开头投资大，但是机组投产后，水电项目的运营成本很低，因此在几种主要的电能中，水电度电成本最低。得益于较低的成本，水电行业的综合盈利能力也处于较高水平（核电利润率高于水电主要是因为核电上网电价比水电高很多，而水电上网电价最低）。水电还是完全清洁的能源，碳排放量最低。水电的诸多优点使得全球主要国家均优先发展水电，满足本国电能需求。截至2023年年底，我国水电的经济开发利用率为29％（按照“经济开发率=当年水电发电量/2021年探明的经济可开发水电发电量”为统计口径），明显低于世界平均水平的39%、大幅低于发达国家普遍的70％以上的水电经济开发利用率。2023年美国、法国、日本和巴西的水电开发程度分别达到了69%、88%、74%和51.8%，我国水电开发程度依然非常落后。2023年全球水电发电量的75%集中在十几个国家，其中中国占比21%，同时中国经济可开发量占比达到28%，潜力依然很大。近二十年来发达国家水利开发总体处于停滞状态，除了呼声比较大的环保生态等问题之外，更重的是从上世纪60年代以来，巴西、挪威、加拿大以及美国等国家水电经济开发率一直在稳步提升，90年代后已经处于70-80%左右的较高水平，继续开发的空间和效益都已经不具备吸引力。目前我国水电的经济开发率仅仅是相当于加拿大和挪威上世纪60年代的水平。由于近几十年来发展中国家持续的开发水电资源，目前其水电发电量已经高于发达国家，同时水电在本国的发电量占比也高于发达国家。大力发展水电并不是中国的特例，而是适应国情的普遍规律。可以说，发达国家由于水电开发率已经很高，正逐步寻求其他新兴替代电力能源。而发展中国家仍然有大量的水电资源可供开发，实际上在重复着发达国家早些年走过的道路，也就是优先发展性价比最高的水电。由于经济开发率远低于世界平均水平，我们预计我国的水电投资未来将处于长期增长的通道。二、水电投资以大中型项目为主，小水电项目为辅——和水利投资相反，水电投资七成以上为大中型项目，三成为小水电项目我们平时所采用的水利固定资产投资中包含了部分水电投资，主要是小水电（农村水电为主）和部分中型项目，这一部分被重复统计到了水电投资中。在测算整个水利水电投资大小时需把这部分重复统计的水电投资剔除。按照我国水电项目的划分习惯，装机容量5万千瓦以下的水电站为小水电，以上的为大中型水电站。中国水利统计年鉴统计了我国水利系统水电站的投资额，结合中电联统计的全国水电投资数据，我们可以推倒出水电投资重复统计的部分，具体过程入下表所示。注：2023年水利系统水电投资为估计数据，假设农村水电投资占水利系统水电投资70%可以看到，统计在水利投资中的水电投资70%来自于农村小水电，30%来自于水利系统大中型项目，水利系统外的水电投资基本都属于大中型项目。我国总体水电项目投资以大中型项目为主，大中型水电投资占全国水电投资70%左右（包含水利系统统计的那一部分，这一部分大约占大中型项目的15-20%左右，大型水电项目大部分没有统计为水利投资），这与我国水利投资以小型项目为主的情况恰好相反。水利和水电投资重叠部分在逐步缩小。2003年水利系统内部水电投资占水利投资的29%，占全国水电投资的67.5%；而2023年重叠的部分占水利投资14.16%，占水电投资的40.12%，这一方面说明大中型水电项目的投资力度在加强，另一方面也由于水利投资增长快于水电投资。由此，2023年全年水利投资完成2320亿，水电投资完成819亿，其中重叠统计部分为329亿，因此2023年全年的水利和水电投资额合计为2810亿，大中型水电项目投资约为570亿元。三、水电投资主体和资金来源——水电投资主体以国企为主，资金来源主要是银行贷款和自筹，最大的不确定性在于资金2023年水电行业的市场集中度进一步提高，前十大水电投资集团市场占有率之和为47%。水电资源的发展前景良好，稀缺资源的价值不断显现，抢先占领优质水电资源已经成为大型电力集团的战略目标，前十大电力投资集团将是未来大型水电项目的投资主体。我国水电投资的资金来源近几年来80%左右来自于国内贷款和自筹资金，其中贷款和自筹分别各占一半。与水利投资不同，国家预算内资金占比不到10%，因此企业自身的资金状况和负债能力是关键。虽然几家大型电力投资集团资金实力雄厚，但是由于近几年火电的成本上涨、信贷收缩等因素，几大电力投资集团的资产负债率一直处于高位，未来进一步投资存在一定的阻力，这也是水电投资最大的不确定性。按照投资性质来看，水电投资与水利投资最大的不同点之一是水电地方项目占多数，长期维持在65%左右的水平；而水利投资地方投资占比大约为40%。四、水电项目投资带动工程收入十四五水电项目投资年均贡献750多亿工程收入，其中大中型项目约为525亿2005年以前我国水电投资增长迅猛，而2023年到2020年间，平均每年投资额在800-900亿左右，增长有限。在2022年哥本哈根气候大会前夕，中国向世界做出了承诺：到2021年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降40%-45%，非化石能源在一次能源中占比下降到15%。2021年末开始，国家加速了水电项目的审批。为兑现中国在哥本哈根会议上的节能减排承诺，国家发改委能源局、中电联等领导多次公开讲话、能源局《关于加强水电建设管理的通知》、中国水电百年大会等多个重大会议上明确表示优先发展水电，计划在2020年和2021年水电装机容量分别达到3.25和3.8亿千瓦。其中到2020年抽水蓄能装机将提升到4100万千瓦，到2021年将达到8000万千瓦至1.1亿千瓦。根据初步的水电十四五规划，2021年-2020年需要新投产9449万千瓦的水电机组，其中常规水电投产7185万千瓦，抽水蓄能增加2264万千瓦，因为常规水电和抽水蓄能电站单位投资差别较大，我们分别估算了两类水电的投资额。常规水电按照每千瓦投资6500元算，抽水蓄能按照每千瓦3000元算，2021年到2020年4年间共需要水电投资5349亿，平均每年1337亿元，而2020年全年水电总投资为940亿，投资增幅可观。近年来水电投资中建筑和安装工程的占比稳定在56%左右。那么未来四年平均每年水电投资贡献的工程收入大约为750亿左右，大中型项目工程投资约为525亿元。根据我们之前对水电投资的分析，其中约330亿元会被重复统计到水利和水电投资中。与水电运营行业的格局不同，水电建设行业集中度非常高，几乎可以认为中国水电、葛洲坝和安能建设3家公司垄断了我国的大中型水电项目工程，其中中国水电集团在水电市场的占有率大约为66%，葛洲坝集团市场份额为19%左右。五、电力集团投资重点转移，“跑马圈水”成为行业共识，大型项目加速推进2020年全国水电投资首次突破900亿元，达到940亿元，同比增长15%以上，改变了十四五期间的徘徊状态，形成鲜明对比的是由于较高的成本，火电投资持续快速下降，由2005年的2271亿元快速减少到2020年的1054亿元，电力集团的投资重点正在逐步转移，“跑马圈水”正在成为行业共识。国家发展和改革委员会副主任、国家能源局局长刘铁男在今年1月10日指出2021年我国将在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电，新开工水电规模将达到2000万千瓦，而“十四五”期间水电总共新开工才2000多万千瓦，而由于节能减排的压力，预计在未来两到三年新开工量都在维持在较高水平。六、订单情况会显著好于去年，订单催化机会正在显现我们认为，目前市场对水利投资相关政策的反映已经相对充分，后期可能会出台一些融资支持方面的具体措施，对相关个股有正面影响。但是，随着政策的逐步到位，市场的关注点将更加集中于政策的兑现情况，订单的释放将成为水利主题的催化因素。我们预计大型水利水电项目的订单将逐步释放，主要相关公司的订单情况会显著好于去年，相关上市公司包括：中国水电、葛洲坝。七、风险因素投资规划达不到预期；宏观经济进一步下滑；电力投资集团财务持续恶化。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统（重新改造），其内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天），提供通话功能，并内臵有地图、步程计和健康指标传感器等，同时它还能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据。不少传闻都显示，这款手表最快会在今年年底亮相，大家觉得怎么样？2、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網根據美國專利和商標局(USPTO)於2日公布的文件顯示，Google提出專利申請的智慧型手錶(smart-watch)，將具有雙觸控版、無線上網功能、以及可做電源與資料傳輸之用的腕帶。該申請文件標題為「智慧型手錶與使用者介面功能」(SMART-WATCHWITHUSERINTERFACEFEATURES)。提出申請時間為2020年10月26日。在該文件摘要中，Google表示，智慧型手錶包括：腕帶、主體(base)