通信行业2023Q4投资策略：重点关注0-1行业投资机会

重点关注0-1行业投资机会——通信行业2023Q4投资策略分析师证书编号张建民S1230518060001分析师证书编号王逢节S12305230800022.每日分享：6份行研精选报告、3个行业主题4.严禁广告：仅限行业报告交流，禁止一切无关信息2•卫星互联网（0-1亚马逊启动柯伊伯项目发射计划，轨道和频谱资源稀缺强化，国家安全与战略属性持续加强。国内子、海格通信以及国博电子等。•数据要素（0-1）：运营商前8个月行业增速企稳，创新业务继续明显增长+占比提升贡献主要增长动能，同时资本开支占营收比重下降，有利于利润释放；数据要素有望打开运营商新的•AI智能算力设施：多模态应用持续落地，OpenAI宣布将向Plus和Enterprise用户推出ChatGPT语音和图像新功能，未来用户可直接通过语音或科思、锐捷网络等。•新型工业化：政策持续加持，有望加快产业发展，重点关注5G基础设施、新型工业化软件、传感器、控制器等环节，关注中兴通讯、广和通、•风险提示：低轨卫星发展不及预期、铁路5G发展不及预期、AI发展不及预期、测算不及预期风险34 ••2023年以来，通信板块行情多点开花，从2023年初至2023年9月30日，通信（申万）指数涨幅为+34.61%，表现优于同期沪深300指数（-4.7%），在申万一级行业中排名第1。单三季度来看，通信（申万）指数-10.65%，表现弱于同期沪深300指数（-3.98%）。通信（申万）指数走势（通信（申万）指数走势（20230101-22023-01-032023-03-012023-04-212023-06-152023-08-08通信(申万)上证指数(可比)深证成指(可比)沪深300(可比)5 ••分个股来看，2023Q3单季度涨幅前10名分别为：华力创通（132%）、中贝通信（101%）、精伦电子（99%）、恒为科技（58%）、上海瀚讯（41%）、菲菱科思（31%）、佳讯飞鸿（21%）、高鸿股份（17%）、世纪鼎利（17%）以及兴民智通（13%）。7新的通信行业投资框架新的通信行业投资框架算力保障算力保障我们构建了新的通信行业研究框架：数据+算力+应用，构成数字经济生产力的底座，同时凸出保障配套环节的重要性。我们构建了新的通信行业研究框架：数据+算力+应用，构成数字经济生产力的底座，同时凸出保障配套环节的重要性。•应用：包括面向个人、企业、政府、国防用户，提供工业互联网、智能驾驶、物联网等各种应用；•数据：包括数据的供给、流通、使用、配套服务等环节；•保障：包括能源、安全、热管理等多方面的配套保障措应用应用数据数据88用户应用数据要素算力网络保障9••轨道和频谱资源稀缺进一步强化亚马逊发射首批两颗太空互联网原型卫星，旗下柯伊伯计划将在6年内打造一个超3200颗低轨卫星星座，首批量产卫星预计将于2024年上半年发射。•国家安全与战略属性加强SpaceX或已获得美国太空部队的第一份合同，根据该公司的新“星盾”(Starshield)计划为军方提供定制卫星通信。全球主要低轨星座全球主要低轨星座-V-AthenaProject----Astrome-----海南商业航天发射场项目1号发射工位海南商业航天发射场项目1号发射工位••国内低轨卫星互联网星座主要包括了GW星座和G60星座，规划合计超2万颗星，这两个星座是未来国内低轨卫星互联网组网核心载体。1）GW星链：中国星网公司于2020年9月向ITU申请了“GW”星座计划，共12992颗卫星。2）G60星链：除中国星网公司“GW”星座之外，“G60星链”是目前国内另一重要的卫星互联网发射计划，未来将打造低轨宽频多媒体卫星网路。目前实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。•工信部发文，拟统筹分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革。统筹推进电信业务向民间资本开放，加大对民营企业参与移动通信转售等业务和服务创新的支持力度，分步骤、分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革，不断拓宽民营企业参与电信业务经营的渠道和范围。上海G60星链产业基地上海G60星链产业基地••低轨卫星互联网有望进入批量发射期，首先利好空间段的卫星制造环节，待规模组网及应用端发力，逐步提振地面段/用户段相关环节。•空间段，重点关注通信载荷环节的上海瀚讯/盛路通信/铖昌科技/国博电子等；•地面段和用户段，重点关注信关站、终端设备、运营商等环节的盟升电子/海格通信/中国电信等；卫星互联网产业链核心标的概览卫星互联网产业链核心标的概览参与环节公司代码公司名称总市值归母净利润（亿元）20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E空间段300762.SZ上海瀚讯104.980.862.463.565.37122.6742.6629.46688387.SH信科移动-U258.80-6.74-2.993.87-38.41-86.42197.8166.91002446.SZ盛路通信100.432.443.314.395.6641.2230.3022.8917.76001270.SZ铖昌科技124.922.543.3394.1067.6849.2437.54688270.SH臻镭科技77.792.032.7572.2153.2238.3428.26688375.SH国博电子329.455.216.568.6063.2850.2038.3329.57301117.SZ佳缘科技49.340.622.023.0880.0039.6024.4816.00002935.SZ天奥电子62.452.5055.5140.5532.2124.95300620.SZ光库科技117.262.2899.54104.5170.9951.49地面段002465.SZ海格通信269.396.687.969.5740.3233.8628.1522.86688418.SH震有科技47.51-2.150.36-22.06130.4640.5025.26用户段688311.SH盟升电子69.360.262.393.214.32266.8928.9721.59300045.SZ华力创通30.95-198.761653.94413.48230.08运营服务601728.SH中国电信5067.79275.93309.29342.82378.29运营商5G基站建设节奏（万个）运营商5G基站建设节奏（万个）••工信部于近日向国铁集团批复基于5G技术的铁路新一代移动通信（5G-R）试验频率，正式打响铁路5G建设发令枪。•时间紧：5G-R网络建设有望在4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短。参照电信运营商5G公网建设节奏，实验频段批复（2018）后的第2年（2020）就开始5G网络的大规模铺设。另外根据中国集群通信网预测GSM-R设备于2025年左右逐渐停产，中国铁路发表的《国外铁路5G技术发展现状与趋势》指出，GSM-R系统预计将于2030年左右全面淘汰。我们判断铁路5G-R有望从2025年开始持续4-6年的建设高峰，主要投资周期明显缩短。•任务重：GSM-R从2000年铁道部正式确立经过二十余年之久几乎完成全覆盖，5G-R建设周期集中，建设高峰期投资规模将明显集中。•交通部数据显示2022年末全国铁路营业里程15.5万公里，投产新线4100公里。《国家综合立体交通网规划纲要》提出2023-2035年我国将建设铁路约4.5万公里，平均每年约3461公里，到2030年有望达到18万公里以上。按照4-6年建设高峰，建设高峰期5G-R投资规模有望明显提升，建设高峰期投资规模将明显集中。5020162017201820192020202022年新建2022年新建5G基站85w+2021年新建5G基站65w+2018年12月发布5G试验频段2019年新建5G基站10w+2023年1-8月新建5G基站75w+2020年新建5G基站60w+2019202020212022铁路5G应用里程需求弹性铁路5G应用里程需求弹性3456789（%）••调度通信、列控与5G-R网络建设同步升级，弹性更为明显。工信部指出，5G-R系统主要承载未来铁路特别是高速铁路列车控制、指挥调度通信等核心业务。列车控制、指挥调度相关设备的升级改造有望与5G-R网络建设同步推进，而且与相应的建设里程规模呈现正比例对应关系，弹性最为明显。•5G迭代有望带来每年2-3万公里的存量改造需求。截至2022年底，国内铁路里程数为15.5万公里，其中高铁里程数为4.2万公里，普速铁路11.3万公里。经过20余年的建设，GSM-R已基本实现铁路线路全覆盖，假设存量改造里程在高峰期内有望完成70-100%的改造工作，我们按照80%的假设进行测算。•后续每年新建铁路里程约为3461公里的新建需求。根据《国家中长期交通建设要求》，2023年-2035年，我国将建设铁路约4.5万公里，对应国内每年新建里程平均数为3461公里。•5G-R建设高峰期有望带来5.9-8.4倍的市场规模。按4-6年的建设周期匡算，每年的存量改造需求为2.02-3.04万公里，叠加每年新建里程3461公里。基于里程口径测算，以2022年国内铁路新建里程为4100公里为基数，我们预计5G-R迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4倍的空间，再考虑5G相关设备较2G设备的价值量提升，市场弹性有望进一步放大。存量改造里程数（万公里）23-35年每年新增里程数（万公里）新增+改造总里程（万公里）弹性=总里程/22年新建里程（倍）+华为、中兴通讯、信科移动-U、5G-R的建设将带来新的Capex增量，铁路通思维列控、时代电气、中国通采用5G通信预计可以将数据传输容量和可靠性提高至GSM-R的20倍，并有助于减少列车之间的传输延迟，将带动相关模组、系 因此，从GSM-R到5G-R对铁路调度是一次巨大的技术变革，将带动 安全监测系统辉煌科技、世纪瑞尔、远望谷等摄像头、雷达、各类传感器，有望在5G-R高带宽、低延时的优势下拓场景，超视距技术、接近预警技术等新兴应用场景已经率先在5G公三家基础电信企业新兴业务收入及增速••行业运行整体向好，增速企稳。根据工信部数据，2023年1-8月，我国电信业务收入累计11417亿元，同比增长6.2%，行业增速呈现稳健态势。•新兴业务收入增势突出，收入占比持续提升，继续贡献长期增长驱动力。根据工信部数据，2023年1-8月，三大运营商共完成新兴业务收入2392亿元，同比增长18.9%，在电信业务收入中占比由2022年的19.4%提升至21%，拉动电信业务收入增长3.5个百分点。根据公司财报数据，2023上半年，中国移动DICT业务收入达602亿元，同比增24.9%/占主营收入比13.3%，总体政企业务占主营收入比持续提升达23.1%；中国电信产业数字化收入688亿元，同比增16.7%/占服务收入比29.2%；中国联通产业互联网收入430亿元，同比增16.3%/占主营收入比25.1%。0新兴业务收入（单位：亿元）—新兴业务收入增速（大数据高速发展，变现能力强基础设施为数据大循环保驾护航数据入表有望贡献业绩弹性空间大数据高速发展，变现能力强基础设施为数据大循环保驾护航数据入表有望贡献业绩弹性空间运营商打造集约高效的基础设施，为数据产品流通提供“数据物流”服务。易和场外分散交易提供数算一云网资源优势，打造“数链平环”推进模型，以“工厂生产基座”、“市场流通基座”支10日数据，海外可比运营商••数据要素产业有望加速发展，电信运营商是数据要素核心参与者，具备数据规模大、价值高、增速快等明显优势，数据要素产业发展有望为运营商打开新的市场空间，同时数据资源入表将增厚运营商资产，进一步摊薄PB水平，提升投资价值。数据资源体量大、价值高年8月末，三大运营商的移动数为6.22亿，蜂窝物联网终端连续性、稀缺性、真实性等特点，具备较高的应用和变现价值，有利于构建丰富的数据产品矩阵及服务应用。三大运营商资本开支占主营收入比呈下降趋势3.3电信运营商：资本开支占收比下降，利润释放预计继续乐观三大运营商资本开支占主营收入比呈下降趋势••随着5G基站建设步入后周期以及网络共建共享不断加深，预计2023年三大运营商资本开支占主营收入比将保持下降趋势。•资本开支占收比下降将通过折旧摊销改善盈利。得益于较好的资本开支管控及共建共享，近年来运营商折旧摊销占主营收入比呈下降趋势。三大运营商折旧摊销占主营收入比呈下降趋势三大运营商折旧摊销占主营收入比呈下降趋势3.3电信运营商：注重股东回报，分红派息持续提升•三大运营商高度重视股东回报，股息率总体呈提升趋势，具有吸引力。•中国移动：2023年中期派息每股2.43港元（每股人民币2.2247元同比增长10.5%；预计2023年全年以现金方式分配的利润将提升至公司股东应占利润的70%以上。中国电信：2023年中期派息每股人民币0.1432元，派息率65%；预计2023年以现金方式分配的利润提升至本年公司股东应占利润的70%以上。中国联通：2023年中期派息每股人民币0.0796元，同比提升20%，显著高于每股基本盈利10%的增长，未来将继续努力提升盈利能力和股东回报。）（3.4新型工业化：概念和起源•新型工业化的概念起源于党的十六大：2002年，党的十六大首次提出新型工业化，即“坚持以信息化带动工业化，以工业化促进信息化，走出一条科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少、人力资源优势得到充分发挥的新型工业化路。”2023年9月22日至23日，全国新型工业化推进大会在北京召开，习近平总书记强调“新时代新征程，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，实现新型工业化是关键任务。要完整、准确、全面贯彻新发展理念，统筹发展和安全，深刻把握新时代新征程推进新型工业化的基本规律，积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。”•近年来，全球多个国家大力推行新型工业化进程，德国提出“工业4.0”、法国提出“新工业法国计划”、英国提出“英国工业2050战略”、日本提出“超智能设备5.0战略”以及韩国提出的“制造业创新3.0计划”等，新型工业化已经成为全球范围的热潮。•改革开放以来，我国的工业化进展成果显著。2022年，我国全部工业增加值突破40万亿大关，占GDP比重达到33.2%，其中制造业增加值占GDP比重为27.7%，制造业规模连续13年居世界首位。我国拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。65家制造业企业入围2022年世界500强企业榜单，专精特新中小企业达到7万多家。部分国家工业战略部分国家工业战略50213.4新型工业化：发展方向和产业链布局••习近平总书记指出，新型工业化要以传统制造业为基底，要加快数字化转型，推广先进适用技术，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。•中国工程院院士余少华强调：5G、工业互联网、大数据、云计算、人工智能等数字新技术正在与传统制造业深度融合，用新型工业化替代传统意义上的工业化，将持续推进实体经济高质量发展，为中国式现代化建设提供强大的物质保障和技术支撑。新型工业化道路所追求的工业化，要做到“核心技术不断突破、科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少、人力资源优势得到充分发挥”，并实现这几方面的兼顾和统一。这是新型工业化道路的基本标志•在产业链方面，新型工业化上游包括工业生产和工业数字化中所需的基础设施，如5G基础设施、服务器和数据库等；中游为新型工业化过程中开发的一系列软硬件，如研发设计类软件、经营管理类软件和工业机器人等；下游则为相关应用场景的工业厂商，如汽车制造行业厂商、金属冶炼厂商等。新型工业化的特征新型工业化的特征新型工业化产业链新型工业化产业链223.4新型工业化：建议关注中兴通讯、广和通、四方光电••工业互联网作为新型工业化重要环节，涉•中兴通讯在工业方面，实现“用5G制造5G”，在南京滨江智能制造基地络实验室”、“5G+工业互联网安全实验室”。冶金钢铁方面通讯打造冶金集中管控、能源环保、安全生产、数字移动运维、智能检测子等持续服务宝武集团、鞍钢集团、国家电投集团、广西金川股份、云南神火铝业•广和通专注于物联网无线通信技术，研发的各种不同制式的无线通信模块能够很好的满足物联网对数据接入、传输过程中所必需的可靠性、及时性；广和通的产品能够系列。广和通的RedCap模组已形成覆盖中国、北美、欧洲、澳洲、亚洲•四方光电专注气体传感器及分析仪业务，下游广泛应用于智家、汽车工业互联网平台架构工业互联网平台架构财务摘要财务摘要环节公司名称总市值归母净利润（亿元）20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E网络层中兴通讯80.80101.45118.03135.55感知层广和通3.645.977.629.693823感知层四方光电472.073.084.31322323AI智能算力：多模态应用持续落地，海外应用••多模态应用持续落地，算力需求持续提升。OpenAI宣布将向Plus和Enterprise用户推出ChatGPT语音和图像新功能，未来用户可直接通过语音或者图与ChatGPT进行交互。其中语音仅在iOS和Android上推出，图像功能将在全平台上提供。新的语音功能由新的文本转语音模型提供支持，其能够仅从文本和几秒钟的示例语音中生成类似人类的音频。图像理解由多模态GPT-3.5和GPT-4提供支持，这些模型将其语言推理能力应用于各种图像，例如照片、屏幕截图以及包含文本和图像的文档。•应用端开始付费，商业化逐步成熟。9月26日，微软将Copilot集成到Windows11、微软Office365全系等产品，在Paint、Photos和Clipchamp等应用程序中提供新的人工智能体验，有望打造“杀手级”应用。除了消费版Copilot，Microsoft365Copilot企业版将于11月1日全面上市，定价为30美元/月，AI将进入Word、Excel、PowerPoint、Outlook和Teams等协同工具来提高工作效率，为AI商业化注入新活力。多模态应用落地将带动算力需求提升多模态应用落地将带动算力需求提升24••国内发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，从计算力、运载力、存储力和应用赋能四个方面制定了发展目标。计算力方面，到2025年，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，东西部算力平衡协调发展。其中23-25年算力规模分别为220/260/300EFLOPS，智算中心30/40/50个，智算占比25%/30%/35%。运载力方面，持续优化算力高效运载质量，强化算力接入网络能力，提升枢纽网络传输效率，探索算力协同调度机制。国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网覆盖率达到80%。存储力方面，存储总量超过1800EB，先进存储容量占比达到30%以上，重点行业核心数据、重要数据灾备覆盖率达到100%。其中23-25年分别为1200/1500/1800EB。应用赋能方面，打造一批算力新业务、新模式、新业态，工业、金融等领域算力渗透率显著提升。每个重点领域打造30个以上应用标算力基础设施高质量发展指标算力基础设施高质量发展指标25••应用功能持续丰富，Copilot为多个应用提供AI体验服务。新应用功能落地有望带动用户日活数和应用端算力需求提升，建议关注AI产业链算力、数据、应AIAI算力基础设施相关标的一览公司名称算力交换机紫光股份665.5421.5826.5232.5739.3130.8425.0920.44中兴通讯1,484.6080.80101.10117.57135.1018.3714.6812.6310.99锐捷网络244.435.506.949.4644.4535.2125.85菲菱科思84.262.293.093.9343.1436.8727.3021.42恒为科技101.540.762.59133.2181.2354.5939.25光模块中际旭创878.6930.3439.8871.7953.4028.9622.03天孚通信348.294.035.427.7686.4464.2444.8634.20新易盛317.559.048.5935.1436.9523.34华工科技338.059.0637.3129.7922.85光芯片源杰科技166.162.31165.63142.4495.6971.85光库科技125.232.32106.31106.5773.5053.93液冷英维克150.792.803.895.287.0653.8038.8028.5721.37高澜股份44.262.870.762.7457.9627.26网宿科技168.9288.6252.8741.0031.75数据中国移动13,098.471,254.591,367.811,493.541,624.009.588.778.07中国联通1,571.1272.9984.5297.40111.1121.52中国电信5,020.73275.93310.67345.60382.31垂直应用润建股份108.6025.632627284.14.1••我们建议关注铁路5G、卫星互联网、数据要素&运营商、AI算力基础设施以及新型工业化相关投资机会。•卫星互联网：亚马逊启动柯伊伯项目发射计划，轨道和频谱资源稀缺强化，国家安全与战略属性持续加强。国内GW和G60星座持续推进，工信部发文拟统筹分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革，从资金端注入市场化活力，推荐上海瀚讯、盛路通信和铖昌科技，关注盟升电子、海格通信以及国博电子等。•铁路5G：工信部于近日向国铁集团批复基于5G技术的铁路新一代移动通信（5G-R）试验频率，正式打响铁路5G建设发令枪，5G-R网络建设有望在4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短，建设高峰期投资规模将明显集中，相关产业链环节弹性空间可观，推荐佳讯飞鸿、中兴通讯，关注中国通号、思维列控等。•数据要素&运营商：运营商整体业务稳健增长，基本盘业务延续量价双升趋势，创新业务高增速+占比提升，新动能持续壮大，同时资本开支占营收比重下降，利润释放预计继续乐观，推荐中国移动、中国电信和中国联通。•新型工业化：新型工业化概念兴起，未来将以传统制造业为基地，融入数字化能力，提升高端化、智能化水平，长期发展潜力较大，建议关注中兴通讯、广和通、四方光电等。•AI算力基础设施：多模态应用持续落地，OpenAI宣布将向Plus和Enterprise用户推出ChatGPT语音和图像新功能，未来用户可直接通过语音或者图与ChatGPT进行交互，对算力需求持续提升。海外AI应用探索付费模式，11月份Microsoft365Copilot企业版将正式上线，定价为30美元/月，商业化逐步成熟落地。推荐光模块行业中际旭创、天孚通信，关注新易盛、华工科技等；推荐ICT设备行业中兴通讯、紫光股份，关注菲菱科思、锐捷网络等。环节公司名称总市值归母净利润（亿元）20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E上海瀚讯990.862.463.565.3740信科移动-U245-6.74-3.394.15-36-72222盛路通信912.443.314.395.66铖昌科技2.543.339449铁路5G-R佳讯飞鸿440.620.907048中国通号45636.3439.1542.3746.35思维列控3.464.435.446.569中国移动129701254.591368.261493.441628.57998中国联通150172.9984.6897.43111.28中国电信4929275.93309.77343.71379.59新型工业化中兴通讯131480.80101.45118.03135.55广和通3.645.977.629.69四方光电472.073.084.31AI智能算力中兴通讯131480.80101.45118.03135.55紫光股份57321.5826.5232.5739.31中际旭创75512.2416.6031.0240.25624624天孚通信3274.035.648.2910.85812930风险提示