2023年城投债投资策略分析报告：柳暗花明又一村

柳暗花明又一村2023年春季城投债投资策略2023.2.26主要观点

2022年11月起债市经历了较大的调整。2022年1月-11月中上旬，城投债估值整体下行，11月中下旬，防疫政策调整后，经济预期转好，债市承压；12月下旬开始，城投债估值整体修复，截至1月31日，2023年以来，各行政等级信用利差均下降20BP左右。

估值修复背景下，城投分化加剧。2023年1月，伴随债市情绪修复，城投债整体超额倍数有所上升，但相较2022年上半年仍处于较低区间；市场下沉情绪偏谨慎，多在AA+级城投债博取收益、地市（开发区）级城投债相对更受青睐；期限方面，市场对短久期债券偏好上升，伴随情绪修复久期有所拉长；各期限(AA-)-AAA等级利差维持历史高位，3年期、5年期等级利差持续上升，1年期有所下降；区域方面，云南、贵州、甘肃、吉林、天津等地区AAA级城投债信用利差超过250bp，大幅高于东部省份。

风险防范是今年的主要任务。伴随融资收紧、土地财政承压下发生多次风险事件，城投商票承兑持续逾期主体不断增加。商业承兑汇票本质为由贸易关系产生的短期借款，属经营性负债，商票承兑持续逾期可部分反映公司流动性资金紧张状况，自2022年7月以来，城投平台持续逾期数量持续上升，截至2023年1月，商票逾期承兑共披露城投平台177次，涉及92家城投发债平台。2主要观点

展望未来，重组或成为新型化债方式。债务压力衡量指标为：负债/资产。财政压力下债务偿还并非易事；增加资产、提升经济非一朝一夕。延长期限、以时间换空间或成为有效化债方式。

城投债策略方面。弱主体采取展期化债方式后，公开市场债券整体违约风险不大，经济修复下重点关注估值调整压力。期限选择：不确定性下优选短久期。区域选择：优选湖北、江西、福建、安徽获取收益

风险提示：财政改善不及预期，数据提取误差3主要内容1.

估值修复背景下，城投分化加剧2.

负面舆情频发，弱区域城投违约风险上升3.

政策定调，隐债化解持续进行4.

债市压力下重点关注估值风险4债市超调后，城投债整体估值修复

2022年1月-11月中上旬，城投债估值整体下行，11月中下旬，防疫政策调整后，经济预期转好，债市承压

2023年以来城投债估值整体修复，截至1月底，各行政等级信用利差均下降20BP左右

债市超调下城投债波动明显高于产业债，高等级城投利差修复较好，低等级表现较差城投分行政等级信用利差（bp）各信用等级城投-中票利差（bp)806040200250200150100500-20-40-60城投债,公募,省级：信用利差(BP)城投债,公募,市级：信用利差(BP)城投债,公募,园区级：信用利差(BP)城投-中票利差

(AAA):3年城投-中票利差

(AA):3年城投-中票利差

(AA+):3年城投-中票利差

(AA-):3年城投债,公募,区县级：信用利差(BP)资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究5债市超调后，城投债整体估值修复

城投债收益率在债市超调后整体下行

短久期收益率下行明显

高等级城投债收益率整体较低，低等级城投债处于历史较高水平各期限等级城投债收益率及分位数（截至2023年1月31日）评级

期限

当前收益率2022/11/01-2022/12/31变动（BP)

2023年初至今变动（BP)

2022年底收益率分位数（自2013年起）当前收益率分位数（自2013年起）1YAAA

3Y5Y2.75%71.8771-10.59-2.914.8821.91%25.75%23.91%28.20%36.99%31.31%49.01%50.16%41.53%72.03%86.34%79.14%15.99%25.73%26.42%20.41%33.44%27.59%30.72%48.29%39.89%69.68%89.89%83.44%3.25%3.56%2.93%3.62%3.83%3.32%4.12%4.41%5.63%6.95%7.26%59.2286.8892.9977.21134.88131.99103.21165.88151.99106.211Y-17.61-6.89-9.12-35.61-7.89-3.12-10.618.11AA+

3Y5Y1YAA

3Y5Y1YAA-

3Y5Y8.88资料：Wind，申万宏源研究6一级市场：区域融资分化，弱资质城投融资困难

2023年1月，全国城投债发行3916.53亿元，净融资规模496.11亿元，环比均有所上升

区域融资十分集中，江苏、山东、浙江发行债券规模同期占比超过50%

AA+级及以上城投债发行占比接近80%，弱资质城投融资难度加大2022-2023年城投债融资额（亿元）2023年1月各区域城投债发行规模占比（%）6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00-1,000.00-1,500.00江苏省浙江省山东省其他区域发行量(亿元)偿还量(亿元)净融资额(亿元)：右轴资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究7一级市场：招投标倍数较低，下沉策略减少

2023年1月，城投债整体超额倍数有所上升，但相较2022年上半年仍处于较低区间

市场下沉情绪偏谨慎，多在AA+级城投债博取收益

地市（开发区）级城投债相对更受青睐各评级城投债券一级发行超额认购倍数各行政等级城投债券一级发行超额认购倍数9876543210876543210地市

地市(开发区)

国家新区

区县区县(开发区)省省(开发区)AA

AA+

AAA资料：DM，申万宏源研究资料：DM，申万宏源研究8二级市场：市场流动性偏好明显，等级利差维持高位

债市回调下，市场对短久期债券偏好上升，伴随情绪修复久期有所拉长

(AA-)-AAA等级利差维持历史高位。3年期、5年期等级利差持续上升，1年期有所下降债市调整下流动性偏好明显上升（BP）等级利差自2022年12月起大幅上升（BP）资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究9二级市场：各区域城投估值明显分化

云南、贵州、甘肃、吉林、天津等地区AAA级城投债信用利差超过250bp，大各区域存量债券估值分化（截至2023年1月31日）省份存量债券余额：亿

存量债券加权估值收益率：%

存量债券票面利率：%安徽省北京5803.251894.994513.10644.374.103.513.705.043.367.4811.224.314.844.396.644.154.735.813.774.646.055.106.6410.924.823.954.963.354.596.823.624.397.083.875.034.603.754.034.783.555.966.383.934.774.746.694.655.075.634.474.796.345.285.125.954.674.565.153.454.995.424.034.606.214.295.37幅高于东部省份福建省甘肃省广东省广西壮族贵州省海南省河北省河南省黑龙江省湖北省湖南省吉林省江苏省江西省辽宁省内蒙古宁夏回族青海省山东省山西省陕西省上海

贵州、青海、天津、云南、广西等地区城投债中债估值超过6%5131.722317.373182.84176.55各区域AAA级城投平台利差（截至2023年1月31日、BP）1855.794188.05294.268303.839154.531086.0029465.206816.43306.11119.70229.5090.1012577.011067.393325.552322.0811002.723622.03221.20四川省天津西藏新疆维吾尔云南省浙江省重庆1431.401310.1621033.476558.77资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究10一二级市场价差：分化明显

大部分区域一二级价差维持较小区间

江苏、浙江、安徽等地二级市场认可度较高

青海、贵州、天津、云南等区域成交价大幅偏出票面利率各区域存量债券利率及一二级市场价差（

%,bp）资料：Wind，申万宏源研究11主要内容1.

估值修复背景下，城投分化加剧2.

负面舆情频发，弱区域城投违约风险上升3.

政策定调，隐债化解持续进行4.

债市压力下重点关注估值风险12非标舆情：风险事件频率下降，弱区域集中度上升

近年来，城投整体非标风险有所压降，负面事件发生频率与披露违约金额持续降低。

弱区域非标风险有所暴露，2018年以来非标违约主要集中于贵州、内蒙古、四川、山东、湖南等区域。2018-2023年城投非标风险事件个数及违约金额（个，亿2018年以来，城投负面事件区域分布（个）元）452520151054035302520151050020182019202020212022披露违约金额(亿)：右轴2023至今非标风险提示(个)非标违约(个)资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究13非标舆情：出险主体评级偏低，地市级平台数量占比上升

2018年至今涉及非标风险事件城投平台主体共68家，主体评级集中在AA级及以下

非标违约事件呈现向地市级平台扩散特征

2022年地市级平台共发生11起非标风险事件，占当年非标风险事件总数的61.11%。2018年至今非标违约平台主体评级分布（%）地市级城投平台非标风险数量占比持续上升（个，%）201816141210870.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%64202018地市20192020202120222023至今区县国家级开发区地市(开发区)AAAA-A+AA+无主体评级AAA省地市级平台非标违约数量占比:右轴资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究14非标舆情：2023年以来非标违约集中于山东省

2023年截至2月7日，共发生4起城投违约，集中于山东省潍坊市及滨海市。

违约产品类型全部为政信定融产品，青州市定融目前已经兑付，其他产品尚无进展。2023年以来非标违约集中于山东省披露日期违约产品名称产品类型

融资平台地市事件描述该产品在天津金融资产交易所有限责任公司挂牌登记，借款人为青州市城市建设投资开发有限公司，担保方为青州市宏源公潍坊市

有资产经营有限公司和青州恒瑞投资发展有限公司。

2023年2月6日消息，有投资者反映称其购买的这款产品在2023年1月中旬到期。据最新消息，该产品已兑付完毕。青州市城市建设投资应收账款1号债权资产2023-02-06定融产品

青州市城市建设投资开发有限公司该产品总规模1亿元，期限12个月，资金用于补充淄博市博山区公有资产经营有限公司流动资金。淄博博山正普城市资产运营山东淄博市博山区公有2023-01-28

资产经营有限公司定融

定融产品

淄博市博山区公有资产经营有限公司

淄博市

有限公司提供担保，淄博市博山区公有资产经营有限公司提供项目质押担保。

据投资人反馈，其认购的该产品于2023年1月25号到期，至今仍未收到本息。该产品成立于2021年12月17日，存续期限为1年，年化收益率潍坊市

为9.30%。

2023年1月12日消息，有投资者认购了该产品于2022年12月16日到期后，本金、收益未兑付。该产品成立于2021年11月12日，存续期限为1年，年化收益率潍坊市

为9.30%。

2023年1月12日消息，有投资者认购了该产品于2022年11月11日到期后，本金、收益未兑付。2021潍坊滨海国投02号应收账款债权资产2023-01-122023-01-12定融产品

潍坊市海洋投资集团有限公司定融产品

潍坊市海洋投资集团有限公司2021潍坊滨海国投01号应收账款债权资产资料：Wind，申万宏源研究15商票逾期：城投商票承兑持续逾期主体不断增加

商业承兑汇票本质为由贸易关系产生的短期借款，属经营性负债

商票承兑持续逾期可部分反映公司流动性资金紧张状况

自2022年7月以来，城投平台持续逾期数量持续上升

截至2023年1月，商票逾期承兑共披露城投平台177次，涉及92家城投发债平台城投平台商票逾期数量持续上升（个）部分城投平台多次登上商票持续逾期名单（个）2520151051210864200历史城投违约平台数量（个）新增城投违约平台数量（个）商票逾期次数资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究16商票逾期：下沉特征明显，地区分布广泛

商票逾期城投平台等级下沉明显，区县及区县开发区主体占比60%左右。

逾期城投平台主体信用评级多为AA级及以下

商票逾期主体地区分布较为广泛，主要集中在山东、贵州、江苏、河南、湖南、广西、浙江等地商票逾期主体城投各行政级别占比（%）城投商票逾期主体地区分布（个）地市地市(开发区)

国家新区区县区县(开发区)

省(开发区)省级资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究17商票逾期：1月商票新细则正式施行，新增多家城投主体

2023年1月《商业汇票信息披露操作细则》正式施行，对技术性逾期处理更加灵活

1月城投商票逾期主体共23家，其中19家为新增主体，4家为历史主体

昆明轨道交通集团有限公司为第一家商票逾期AAA级城投主体

多次逾期城投主体分布于山东、广西、贵州，均未发布澄清公告1月末城投商票逾期明细主体名称城投行政级别

主体信用评级

累计披露次数

逾期余额（万元）

累计逾期金额（万元）

是否发布公告高密市国有资产管理有限公司青岛四维空间建设发展有限公司广西柳州市东城投资开发集团有限公司贵安新区产业发展控股集团有限公司区县区县AAAA103029286.56810883.615188699.7244763186.478577否否否否6565.615182地市AA+AA51400国家新区4资料：Wind，申万宏源研究18区域舆情：年初以来弱区域舆情不断，城投资金问题凸显

2022年末，遵义道桥155.94亿元银行借款全面展期，引发市场广泛关注

1月起，多家平台被列为被执行人，云南省级平台在列

2月初青岛城阳区共有产权房城投资金延期到付，叠加潍坊城投多起非标违约事件披露，山东部分区域城投平台流动性问题凸显2022年12月末以来城投部分重大舆情整理时间2022-12-30

遵义道桥建设（集团）有限公司益阳市城投集团有限公司、益阳市交投集团有城投主体省份地市事件简述遵义道桥155.94亿元银行债务重组签署补充协议：重组后银行贷款期限调整为贵州省

遵义市

20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。益阳市城投集团有限公司、益阳市交投集团有限公司4笔不实化债隐性债务被公开问责。因信息披露不及时、部分资金未按约定使用，柳州轨交及其子公司遭协会自律处分上海市浦东新区人民法院和上海金融法院因昆明土投未按时偿还远东国际融资租赁有限公司融资租赁合同本金及利息将昆明土投列为被执行人。2023-01-03湖南省

益阳市广西省

柳州市云南省

昆明市限公司2023-01-10

广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司2023-01-16

昆明市土地开发投资经营有限责任公司2023-01-17

遵义市播州区交通建设投资有限公司2023-01-18

普定县夜郎国有资产投资营运有限责任公司贵州省

遵义市

遵义市播州区交通建设投资有限公司因融资租赁违约而被列入被执行人新增8起被执行案件，涉3家融资租赁公司，被执行标的金额合计约3.3063亿元贵州省

安顺市。据第一财经披露，青岛城阳市政开发建设投资集团有限公司所负责共有产权房资金延期未到付，涉及金额2700余万元。2023-02-02

青岛城阳市政开发建设投资集团有限公司山东省

青岛市资料：DM城投平台，申万宏源研究19地区财政：财政缺口扩大，政府性基金收入大幅下滑

2022年辽宁、重庆、海南、西藏、天津、吉林等地区财政收入同比转入负区间

从绝对规模来看，除新疆、天津外，其余地区财政缺口持续扩大

土地市场持续趋冷，青海、辽宁、黑龙江、吉林、天津等地区政府性基金收入同比缩减50%以上2022年各省市财政缺口持续扩大（亿元、%）大部分省市政府性基金收入下滑严重（亿元，%）20000.018000.016000.014000.012000.010000.08000.06000.04000.02000.00.040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%18000.016000.014000.012000.010000.08000.06000.04000.02000.00.030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%-70.0%-10.0%-20.0%一般公共预算收入（亿）一般公共预算支出（亿）政府性基金预算收入（亿）同比变化：右轴预算收入同比变化（同口径）：右轴预算支出同比变化（同口径）：右轴资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究20政府报告：债务压力进一步增大，债务展期或扩大范围

地方政府债务化解压力进一步增大，化债工作已进入“瓶颈期”

贵州、重庆等地在财政报告中提及将利用债务展期作为化债手段各地区政府文件中对债务压力相关表述时间政府主体文件/会议主要内容2023-01-09

株洲市人民政府

《株洲市2023年政府工作报告》2023-01-17

泰州市人民政府

《2023年泰州市政府工作报告》政府债务化解任务依然很重财政收支平衡难度加大，经济金融领域累积问题逐步显现，部分领域腐败问题依然多发财政收支矛盾依然突出、防范化解政府债务风险任务艰巨最现实的挑战是市县两级财力薄弱，政府性债务处于偿还高峰期，财政运行和债务化解压力进一步增大2023-01-17

甘肃省财政厅《甘肃省2023年财政预算报告》2023-01-19

安顺市人民政府

《2023年安顺市政府工作报告》2023-01-31

青海省财政厅2023-01-31

贵州省财政厅2023-02-02

自贡市财政局2023-02-02

重庆市财政局《青海省2023年财政预算草案》《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案》《自贡市2023年财政预算草案》《关于重庆市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》个别地区政府债务率偏高，偿债压力较大通过发行政府债券置换隐性债务，协调金融机构支持债务重组、展期降息各级政府进入偿债高峰期、偿债压力极大，严禁违规举债增加隐性债务一些区县财力薄弱、收入增长乏力，债务偿还等支出持续上升，区县财政平稳运行值得关注；指导县区规范开展债务展期重组债务化解工作逐渐进入“瓶颈期”，在一定时间内将处于债务率和债务风险等级双高的困境，破解存量问题和防范化解新的风险的矛盾日益突出。财政收入增长的基础不稳，收支平衡日趋紧张，部分地方债务负担较重财政收入下行压力不断加大，各领域刚性支出增长较快，财政收支平衡难度加大；部分县区财2023-02-03

玉溪市财政局2023-02-08

湖南省财政厅《玉溪市2023年财政预算报告》《湖南省2023年财政预算草案》《徐州市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》2023-02-09

徐州市人民政府政运转相对困难，隐性债务化解资金临巨大压力减少，基层财政运行基础还不够稳固，财政收支仍面资料：各地区政府工作报告、各地区财政决算报告，申万宏源研究21审批端：取消发行额环比下降，同比大幅上升

2023年1月，城投债取消发行规模195.66亿元，取消发行债券个数33个，涉及主体31家

取消发行规模环比下降42.86%，同比上升396.6%，取消发行债券占比约为5%，维持区间相对高位

AAA级主体取消发行比例大幅下降，AA级及AA+级主体取消发行规模占比高达84.71%取消发行额环比下降，同比大幅上升（亿元，2022-2023年各评级城投主体取消发行债券规模（亿%）元）400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%400350300250200150100500.000延迟/取消发行额（亿元）延迟/取消发行额占比：右轴无评级

AA-AAAA+

AAA资料：Wind，申万宏源研究资料：DM城投平台，申万宏源研究22城投利差：部分地区超额利差上行

债市超调后，AAA级城投利差修复明显，低等级利差维持历史高位

财政承压叠加债务高企，弱区域城投偿付能力经受考验

云南、贵州、山东、天津等地区超额利差持续上行高等级城投利差有所修复，低等级利差维持高位（bp)部分区域超额利差上行，区域利差走势分化（bp）400350300250200150100500450400350300250200150100501201008060402000城投债信用利差(AA-):1年城投债信用利差(AA-):5年城投债信用利差(AAA):3年：右轴城投债信用利差(AA-):3年遵义市超额利差(BP)潍坊市超额利差(BP)云南省超额利差(BP)济宁市超额利差(BP)天津市超额利差(BP)城投债信用利差AAA:1年：右轴城投债信用利差((AAA):5年：右轴资料：Wind，申万宏源研究资料：DM城投平台，申万宏源研究23主要内容1.

估值修复背景下，城投分化加剧2.

负面舆情频发，弱区域城投违约风险上升3.

政策定调，隐债化解持续进行4.

债市压力下重点关注估值风险24政策定调，控增化存持续进行

国家层面严防新增地方政府隐性债务

将防范化解隐性债务主体责任压实在省级层面近年来中央部分化债政策梳理时间文件相关政策2014/9/21

《国务院关于加强地方政府性债务

加快建立规范的地方政府举债融资机制，对地方政府债务实行规模控制和预算管理，控制和化解地方政府性管理的意见》（国发〔2014〕43

债务风险，妥善处理存量债务和在建项目后续融资。号）2015/4/2

《地方政府专项债券发行管理暂行

加强地方政府债务管理，规范地方政府专项债券发行行为，保护投资者等合法权益。办法》（财库〔2015〕83号）2015/5/11

《关于妥善解决地方政府融资平台

地方各级政府和银行业金融机构要妥善处理融资平台公司在建项目后续融资问题，区分存量和增量实施分类公司在建项目后续融资问题的意见》管理，依法合规进行融资，切实满足促进经济发展和防范财政金融风险的需要。（国办发〔2015〕40号）2015/12/21

《关于对地方政府债务实行限额管

抓紧建立债务风险化解和应急处置机制。各省、、直辖市政府要对本地区地方政府债务风险防控负总理的实施意见》（财预〔2015〕225号）责，建立债务风险化解激励约束机制，全面组织做好债务风险化解和应急处置工作。省级政府要加大对市县级政府债务风险应急处置的指导力度，并督促其切实化解债务风险，确保不发生区域性和系统性风险。2016/10/27

《地方政府性债务风险应急处置预

建立健全地方政府性债务风险应急处置工作机制，坚持快速响应、分类施策、各司其职、协同联动、稳妥处案》（国办函〔2016〕88号）

置，牢牢守住不发生区域性系统性风险的底线，切实防范和化解财政金融风险，维护经济安全和社会稳定。2021/3/7

《国务院关于进一步深化预算管理

把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化制度改革的意见》（国发〔2021〕

解隐性债务存量。严禁地方政府通过金融机构违规融资或变相举债。清理规范地方融资平台公司，剥离其政5号）府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。健全市场化、法治化的债务违约处置机制，鼓励债务人、债权人协商处置存量债务，切实防范恶意逃废债，保护债权人合法权益，坚决防止风险累积形成系统性风险。2021/12/16

《积极防范化解地方政府隐性债务

稳妥化解隐性债务存量。坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”。建立市场化、法治化的债务违约风险》处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险，防范“处置风险的风险”。财政部将会同有关部门健全依法从严遏制新增隐性债务、稳妥化解存量隐性债务的体制机制，有效防范化解重大风险，坚决不留后患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。2022/12/15

《当前经济工作的几个重大问题》

要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量。：政府官网，财政部官网，国务院官网，申万宏源研究资料25风险暴露下，预计2023年延续严监管主调不变

2022年12月15日，中央召开经济工作会议，强调防范化解地方政府债务风险，压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度

2023年1月30日，财政部召开相关会议，提出2023年将扩大专项债的投放力度与支持范围，遏制隐性债务增量，稳妥化解存量，坚决制止违法违规举债行为

2023年2月16日，财政部部长刘昆在《求是》发表署名文章，其中提到，坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量，加强对市县化债工作的监管力度

弱地区风险持续暴露下，预计2023年中央延续严监管主调不变2022年底以来中央针对地方债务风险相关表态时间部门文件/会议相关内容防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险，防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。遏制隐性债务增量，稳妥化解存量，坚决制止违法违规举债行为，规范地方政府融资平台公司管理，牢牢守住不发生系统性风险底线。2022/12-中央经济工作会议2023/01

财政部

2022年度财政收支情况网上新闻发布会2023/02

财政部

《更加有力有效实施积极的财政政策》坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量，加强对市县化债工作的监管力度，加强地方政府融资平台公司治理，逐步剥离政府融资功能。资料：Wind，申万宏源研究26区域报告，隐债化解仍是重点

各区域在2023年政府工作报告中表态坚持遏增化存，防范化解地方债务风险

隐债化解将持续进行2023年以来各区域报告中关于化债措施描述省份

时间相关政策安徽

2023/1/13福建

2023/1/11强化政府债务预算管理和限额管理，禁止各种变相举债行为，分类推进政府融资平台公司市场化转型，防范地方国有企事业单位“平台化”。严守不发生系统性风险的底线，有效防范化解房地产、金融风险，确保政府债务风险可控。甘肃

2022/1/17广东

2023/1/12广西

2023/1/12贵州

2023/1/13河北

2023/1/11严格政府债务管理，落实专项债务禁止类项目清单，加大债务高风险市县风险化解力度。守住不发生区域性系统性金融风险的底线。如期完成全域无隐性债务试点、全省存量隐性债务全部化解，707家P2P平台全部退出运营，64家农信社改制组建农商行坚决遏制地方政府隐性债务增量，稳妥有序化解存量。守牢政府债务和金融风险底线；严禁地方通过国有企事业单位违规举债。稳妥化解金融、政府债务等领域风险，做好常态化风险隐患排查处置，严防形成区域性、系统性风险。黑龙江

2022/1/23有效防范重点领域风险。坚决遏制新增政府隐性债务，稳妥化解隐性债务存量，降低高风险市县债务率。湖北

2022/1/20湖南

2023/1/14分类施策、精准拆弹，稳妥有效化解地方政府隐性债务、金融、房地产等领域风险，坚决守住不发生区域性系统性风险底线。守住不发生区域性金融风险底线。吉林

2023/1/15江苏

2022/1/20坚决遏制隐性债务增量。加强专项债券绩效管理。持续开展专项债券闲置趴账资金专项整治。加强政府融资平台治理，推进分类转型。加强地方政府、国有企业及平台公司债务管理，坚决遏制新增地方政府隐性债务。江西

2022/1/17辽宁

2023/1/122021年高风险法人金融机构全部严格落实企业债券风险排查，地方政府隐性债务存量有序化解，我省成为全国极少数债券市场“零违约”省份之一。制，重拳打击非法集资和逃废债行为。加强隐性债务监管，坚决遏制增量、化解存量。着力推动经济金融领域风险“软着陆”。开展政府债务化险渡峰行动，继续实施“四个一批”举措帮助基层化债，坚决遏制增量、化解存量，严禁变相举债、虚假化债，完成全区年度化债任务。内蒙古

2023/1/12宁夏

2023/1/13青海

2023/1/15山东

2023/1/13山西

2022/1/20山西

2023/1/12陕西

2023/1/12全面加强地方政府债务管理，坚决遏制增量、化解存量，保持总规模处于合理水平，债务风险等级持续下降。切实防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量，开展财政承受能力评估，探索建立偿债备付金制度。强化政府债务风险监测预警，推动政府融资平台市场化转型。协同推进地方金融改革化险和提质增效，实行全覆盖、穿透式监管，积极防范化解地方政府隐性债务风险积极防范化解地方政府隐性债务风险，坚决遏制增量、化解存量，不断增强财政可持续发展能力。加强政府债务管理，强化县区财力保障和财政运行监控，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解存量。坚决遏制隐性债务增量，稳步推进政府债务合并监管，探索经营权转化、资产资源转化等化债路径，防范地方融资平台违约，牢牢守住不发生系统性风险底线。四川

2023/1/11新疆

2023/1/14云南

2023/1/11浙江

2022/1/17重庆

2023/1/13防范化解地方政府债务风险，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解存量。严控高风险地区新增债务规模，防范地方国有企事业单位”平台化”，积极稳妥推讲县级政府隐性债务化解。稳步化解地方政府隐性债务风险。支持和引导资本规范健康发展，坚决防止资本无序扩张。统筹盘活资金资产资源，优化政府债务期限结构，降低利息负担，积极化解存量。资料：各政府官网，申万宏源研究27主要内容1.

估值修复背景下，城投分化加剧2.

负面舆情频发，弱区域城投违约风险上升3.

政策定调，隐债化解持续进行4.

债市压力下重点关注估值风险28重组或成为新型化债方式

债务压力衡量指标为：负债/资产

财政压力下债务偿还并非易事；增加资产、提升经济非一朝一夕

延长期限、以时间换空间或成为有效化债方式商业银行金融资产风险分类办法相关条例商业银行金融资产风险分类办法相关条例重组条款重组资产是指因债务人发生财务困难，为促使债务人偿还债务，商业银行对债务合同作出有利于债务人调整的金融资产，或对债务人现有债务提供再融资，包括借新还旧、新增债务融资等。合同调整包括以下情形：（一）展期；（二）宽限本息偿还计划；（三）新增或延长宽限期；（四）利息转为本金；（五）降低利率，使债务人获得比公允利率更优惠的利率；（六）允许债务人减少本金、利息或相关费用的偿付；（七）释放部分押品，或用质量较差的押品置换现有押品；（八）置换；其他放松合同条款的措施

第二十一条

对于重组资产，商业银行应准确判断债务人财务困难的状况，严格按照本办法进行分类。重组前为正常类或关注类的资产，以及对现有债务提供的再融资，重组后应至少归为关注类；观察期内符合不良认定标准的应下调为不良资产，并重新计算观察期；观察期内认定为不良资产后满足第十四条要求的，可上调为关注类。资料:

央行，申万宏源研究整理29哪些主体可能重组

债务人财务困难包括以下情形：（一）本金、利息或收益已经逾期；（二）虽然本金、利息或收益尚未逾期，但债务人偿债能力下降，预计现金流不足以履行合同，债务有可能逾期；（三）债务人的债务已经被分为不良；（四）债务人无法在其他银行以市场公允价格融资；（五）债务人公开发行的证券存在退市风险，或处于退市过程中，或已经退市，且对债务人的履约能力产生显著不利影响；（六）商业银行认定的其他情形。2022年以来部分非标违约产品明细

重点关注发生非标逾期主体产品类型风险类型

金额（万元）融资方6,177.41遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司2,509.46扎鲁特旗鲁丰国有资产发展投资经营有限公司遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司17,000.00巴彦淖尔市城市发展投资有限责任公司26,022.38遵义道桥建设(集团)有限公司地区披露日期融资租赁合同

已违约融资租赁合同

已违约贵州省2023-02-072022-12-302022-11-302022-09-292022-09-172022-09-052022-09-012022-08-092022-08-052022-07-212022-06-232022-02-08内蒙古贵州省内蒙古其他已违约已违约已违约已违约信托计划信托计划私募基金贵州省贵州省甘肃省贵州省河南省贵州省云南省贵州省2017年中诚信托至诚5号单一资金信托计划11,915.83平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司5,914.59平塘县水务有限责任公司,贵州剑江控股集团有限公司登封市建设投资集团有限公司融资租赁合同

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弱主体采取展期化债方式后，公开市场债券整体违约风险不大