策略研究的框架和方法探讨

策略研究的框架及方法探讨

李迅雷

国泰君安证券研究所

内容提要策略研究的分类策略研究的框架策略研究的常规理论和方法传统理论的反思和新方法探讨10/27/20232策略的分类环境策略市场策略风格策略配置策略组合策略10/27/20233环境策略：应从全球社会、政治、经济、金融等环境来评价和配置资产我们通常说的宏观策略、中观策略皆属于此目前缺少国别比较和国家风险评估，需要计算不同市场的风险溢价当中国的资本市场开放度逐步提高，国际资本的在新兴市场间的流动便利性好转的时候，国别比较更显重要10/27/20234市场策略目前的市场分析多数属于此类，也是噪音最多的地方策略师应该检验哪些指标和分析工具在哪些市场背景下比较有效利用的是趋势和有效的统计指标，而不是所谓的技术分析成为市场的少数人将提升策略成功的机率10/27/20235风格策略根据市场的结构变化来制定－－偏股型、平衡型、货币型根据目标期望来制定－－主动型、被动型根据市场的特征－－牛市、熊市－－价值型、成长型10/27/20236配置策略和组合策略－－所有策略的落脚点新兴资本市场的结构和投资品种问题导致配置策略弱化组合策略的内涵是在可以承受多大风险的情况下期望获得多大收益10/27/20237策略研究的框架社会分析市场周期分析财务指标比较分析资产配置和组合分析10/27/20238策略研究的框架

－－注重对宏观经济以外因素的研究经济社会分析－－从宏观的角度分析，找出重要的趋势，趋势持续时间和趋势的影响范围10/27/20239策略研究的框架：

市场周期分析－－心理因素作用更大

资产价格的变化基本面因素估价因素心理/技术/流动性因素触底早期恢复阶段牛市中期牛市见顶熊市20%在好转但被忽略30%主要公司业绩不错40%孕育成长阶段20％乐观的长期预测30%充分意识到形势在恶化20%估价有吸引力，但没有买者50%低价筹码大量涌现30%愿意付更高的价格20%修正模型，使行情看起来更合理20％因认识到价格确实高估而震惊60%低迷、消沉、怀疑一切20%怀疑、思考及转变观念30%信任、幻想、跃跃欲试60%狂喜、贪婪、忘乎所以50%恐惧、惊慌和厌恶10/27/202310心理因素的作用风动-幡动？心动！今天利好明天利好后天利好今天利空明天利空后天利空10/27/202311策略研究的框架：财务指标比较分析资本市场相同行业的国际比较不同行业之间的比较10/27/202312策略研究的框架：策略研究在决策中的位置10/27/202313配置资产是策略研究真正目的10/27/202314策略研究的常规理论

从一般的市场概念到资产专业化概念的发展和进程

现代投资组合理论有效市场理论正态概率分布分布的平均值分布的标准差Z值（z-sxore)收益的协方差收益的相关性R平方决定系数有效边界夏普比例索定能比率平均值－方差最优化资本资产定价模型资本市场线证券市场线2、资产收益是如何集中和分散在它们平均值周围3、资产和收益之间是怎样联系4、最小化风险时如何最大化收益5、资产收益如何补偿投资者承担风险10/27/202315改善策略研究方法的探讨－－引入行为金融学经济学、金融学

行为经济学、行为金融学心理学、人类学影响决策因素：1、理性预期2、期望效用最大化影响决策因素：期望、信念、情感、偏好、直觉、判断力本能、可能性。。。10/27/202316逻辑的选择：形式逻辑还是辩证逻辑证券市场一个总是扯不清的问题：价格是否已经反映的信息中国证券市场作为新兴市场，内幕信息往往提前反映在股价上趋势总是长期的，长期是理性的，适合运用形式逻辑波动总是难以捉摸，短期是非理性的，适合运用辩证逻辑资产价格的上升是有多数人决定，下跌是少数人决定的10/27/202317行为金融学下的投资策略反向投资策略动量交易策略平均成本策略时间分散策略小公司效应10/27/202318关于趋势的一个案例10/27/202319短期变化不会改变长期趋势10/27/202320策略研究的框架和方法不限于此－－将傅伟勋的“道”

六义是否也可以运用与策略研究的思路中？道体（daoasreality）－－股市作为经济（stockmarketaseconomy）道原（daoasorigin）－－股市作为价值(stockmarketasevaluation)道理（daoasprinciple）－－股市作为心态（stockmarketaspsychology）道用（daoasfunction）－－股市作为功能（stockmarketasfunction）道术（daoastechni