农林牧渔行业节后猪鸡价格微跌种子双交会召开

证券研究报告证券研究报告农林牧渔节后猪鸡价格微跌，种子双交会召开研究员 承慧，PhDSACNo.S0570522120004 SFC研究员 承慧，PhDSACNo.S0570522120004 SFCNo.BPK020 +(86)106321联系人 张正芳SACNo.S0570123010003+(86)106321本周观点107/15.83/22.5元/0.49%/4.52%2015年以来

行业走势图周专题：猪鸡价格微跌，种子双交会召开107日，全国生猪/15.83/22.5元/公斤，较节前下跌0.49%/4.52%2015年以923-25

(%)136

农林牧渔 沪深300Q3以来政策暖风频吹，国内转基因产业化或将加速落地。养殖：猪价短期大幅上涨概率不大，把握白鸡供给收缩兑现1.3%/温氏股份等。2）双节期间白羽鸡均价较节前一周下跌1.6%，+3.7%3）海2023生产种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续1072832元/吨、小麦3052元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一计2023/24年度种业高景气仍有望持续。我国的转基因种子商业化稳步推高科、登海种业等。宠物：8月宠食出口额稳步修复，静待出口量拐点出现8月人民币/美元口径下我国宠物食品出口额同比+1.4%/-3.9%。其中出口量同比-3.4%、降幅较7月有所收窄；美元口径下出口单价受宠物零食出口单价下降影响而略有下滑，人民币口径下出口单价同比+4.9%。我们预计海外去库或接近尾声，低基数效应下9月宠食出口量有望转正。中长期来看，伴随国内宠物市场规模持续增长、自主研发加深，具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹，建议关注乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险。

Oct-22 Feb-23 Jun-23 Sep-23资料来源：，重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级牧原股份002714CH66.46买入温氏股份300498CH27.13买入隆平高科000998CH21.50买入大北农002385CH10.14买入海大集团002311CH63.04买入乖宝宠物301498CH48.60买入中宠股份002891CH34.00买入佩蒂股份300673CH18.10买入科前生物688526CH33.30买入普莱柯603566CH28.00买入中牧股份600195CH18.90买入荃银高科300087CH15.08买入登海种业002041CH18.00增持圣农发展002299CH29.94买入民和股份002234CH21.24买入益生股份002458CH16.90买入资料来源：预测正文目录周观点 4周专题（一：猪鸡价格微跌，牛羊水产价格稳定 4周专题（二：种子双交会召开，转基因产业化有望推进 6生猪养殖：养殖户补栏意愿或不足，布局养殖龙头 7种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续 8肉禽养殖：供给压力仍存，毛鸡持续跌价 8动物疫苗：关注非瘟疫苗商业化，先发布局企业有望享受红利 饲料：短期下调销量考核指标，长期看好海大集团研发营销等优势 12宠物食品：8月宠食出口额稳步修复，静待出口量拐点出现 12主要农产品价格 15生猪养殖 15粮食价格 15肉禽养殖 17糖价 17水产养殖 17水果、蔬菜 19重点推荐 20风险提示 23图表目录表1：化 4图表2：全国仔猪均价及同比变化 4表3：化 4图表4：全国白羽肉鸡苗均价及同比变化 4表5：价 5图表6：国内水产品大宗价 5图表7：主要粮食品种现货价 5图表8：第二十届全国种子双交会于9月23-25日举行 6图表9：国内转基因玉米的商业化流程及现有进展 7表10：2023年9月29为-70.70头 7图表2023年9月22日行业外购仔猪养殖利润为-145.98元/头 7图表12：小麦现货价 8图表13：玉米现货价 8图表14：白羽肉鸡均价及同比变化 9图表15：主产区肉鸡苗均价及同比变化 9图表16：黄鸡均价及同比变化 9图表17：禽类屠宰场开工率与库容率 9图表18：全国定点监测企业白羽鸡在产祖代和父母代种鸡存栏 10图表19：全国白羽肉鸡祖代种鸡更新数量 10图表20：4家白鸡板块企业深加工肉制品业务收入及占总收入比重 10图表21：2022年布局调理品深加工的主要禽企的调理品深加工产能 10图表22：国内非瘟疫苗研发主要技术路线及相关信息梳理 图表23：8月宠食出口额人民币口径同比增长1.4% 13图表24：8月出口量同比-3.4%、降幅较7月收窄7.5pct 13图表25：2023年7月、8月宠物食品对主要地区出口量及13图表26：自22Q4至今我国宠物食品出口额同比降幅逐季收窄 13图表27：8月美元持续升值 13图表28：截至10月7日，全国生猪均价约15.83元公斤 15图表29：截至10月7日，全周全国仔猪均价约22.5元/公斤 15图表30：截至10月7日，玉米现货均价约2832元公斤 15图表31：截至10月7日，进口玉米完税价约2362元/公斤 15图表32：截至10月7日，小麦现货价约3052元/公斤 16图表33：10月7日小麦国际现货价未更新 16图表34：截至10月7日，大豆现货价约5038元/公斤 16图表35：10月7日国际大豆现货价未更新 16图表36：截至10月7日，豆粕现货价约4585元/公斤 16图表37：截至10月7日，豆粕（进口豆）山东现货价约元/公斤 16图表38：上周父母代种鸡养殖利润约-0.14元/公斤，周环比上涨42% 17图表39：上周毛鸡养殖利润约-2.88元/公斤，周环比上涨16% 17图表40：上周国内糖价约7228元/公斤，周环比下降1.05% 17图表41：上周国际糖价约26元/公斤，周环比下降2.59% 17图表42：上周海参均价170元/公斤，周环比持平 18图表43：上周鲍鱼均价120元/公斤，周环比持平 18图表44：上周扇贝均价8.0元/公斤，周环比下降20% 18图表45：上周草鱼均价18.0元/公斤，周环比持平 18图表46：上周鲤鱼均价17.0元/公斤，周环比持平 18图表47：上周鲫鱼均价25.0元/公斤，周环比持平 18图表48：上周苹果批发价约7.99元/公斤，周环比上涨2.44% 19图表49：上周香梨批发价约9.08元/公斤，周环比下降1.2% 19表50：约涨19图表51：上周中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约104，周环比下降19.4% 19图表52：报告提及公司一览表 19图表53：重点推荐公司一览表 20图表54：重点推荐公司最新观点 20周观点周专题（一：猪鸡价格微跌，牛羊水产价格稳定107日，15.83元/35%（9280.49%；22.50元/46%4.52%2015后猪价并不会因国庆节日而走出特别行情，价格变化基本顺应对应的周期趋势。如2016~20172020年下半年，猪价处于周期下行通道中，对应年份的国庆节前后猪价201920212022通道中，对应国庆节前后的猪价亦走出上涨行情。仔猪价格在国庆节前后的变化与生猪价格变化基本一致。表化 图表2：全国仔猪均价及同比变化元/公斤 生猪均价YOY全国生猪均价4439342924191492013/6/142014/1/142013/6/142014/1/142014/8/142015/3/142015/10/142016/5/142016/12/142017/7/142018/2/142018/9/142019/4/142019/11/142020/6/142021/1/142021/8/142022/3/142022/10/142023/5/14

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

元/公斤 YOY 仔猪均价2015/7/12015/12/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/12020/12/12021/5/12021/10/12022/3/12022/8/12023/1/12023/6/1

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，1077.98元/14%2.42%2.73元/羽，12%15%2008年以来的数20143%~75%之间，或主要因为此期间补栏的鸡苗对应出栏时间为春节前夕，养殖户通常对于春节前消费拉动白羽鸡价格上涨具备较强信心。表化 图表4：全国白羽肉鸡苗均价及同比变化YOY白羽肉鸡均价/公斤) YOY白羽肉鸡均价16141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)2020/5/42021/5/42022/5/4(0.8)2020/5/42021/5/42022/5/4

元/羽 YOY 鸡苗均价14121086422011/5/42012/5/42013/5/42014/5/42015/5/42016/5/42017/5/42018/5/42019/5/402011/5/42012/5/42013/5/42014/5/42015/5/42016/5/42017/5/42018/5/42019/5/4

1200%1000%800%600%400%200%0%2023/5/4-200%2023/5/4资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，107均价为1元%%3元公斤，5.16%0.89%。水产品如海参、鲍鱼等品类价格在节日前后均无明显变化。从历史数据来看，国庆节前后的牛羊肉、水产品价格表现均较为稳定，基本不会表现出明显上涨或是下跌。表价 图表6：国内水产品大宗价元/公斤 牛肉 羊肉8575655545352010/12/232011/7/232010/12/232011/7/232012/2/232012/9/232013/4/232013/11/232014/6/232015/1/232015/8/232016/3/232016/10/232017/5/232017/12/232018/7/232019/2/232019/9/232020/4/232020/11/232021/6/232022/1/232022/8/232023/3/23

元/公斤扇贝均价斤扇贝均价 鲤鱼均价海参均价(右)草鱼均价 鲫鱼均价鲍鱼均价(右)元/39342924191492008/1/42009/1/42008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4

公斤350300250200150100500资料来源：农业农村部， 资料来源：农业农村部，玉米丰产预期导致价格走弱，大豆小麦价格反弹。根据汇易网数据，国内玉米、小麦、大豆、中晚稻现货价国庆节后价格较节前变化幅度分别为-1.37%、1.16%、0.17%、0.00%。我们分析，国内玉米价格走弱主要系新季玉米上市逐渐增多、丰产预期不断增强导致，结2023/24年度国内玉米的供需形式预测来看，我们判断国内玉米产需缺口8月以来的反弹趋势或主要受市10月国内东北大豆集中收割上市背景下大豆价格反弹幅度或有限；小麦价格延续5月中旬以来的震荡上行态势或主要受今年河南等地在收获期遭遇连续阴雨天气，市场对于小麦尤其优质小麦产量减少的预期带动。图表7：主要粮食品种现货价元/吨 玉米 小麦 大豆 中晚稻7,0006,0005,0004,0003,0002,0002009/1/12009/7/12009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1资料来源：汇易网，周专题（二：种子双交会召开，转基因产业化有望推进事件9月-5（）1布会，开设生物育种产业化论坛、种业金融论坛等6场主题论坛。振兴行动的第三年，按照“三年打基础、五年见成效、十年实现重大突破”的总体安排，或迎来阶段性重要节点。据种业知识局报道，本届全国种子双交会开幕式上，农业农村部总农艺师曾衍德指出：各地集中优势资源聚力攻坚，推动种业振兴取得阶段性成效，重大品种和关键技术创新取得新突破，种业关键核心技术攻关和生物育种重大项目顺利实施；下一步，农业农村部将加力推进五大行动，包括审定推广一批国产转基因和基因编辑品种。图表8：第二十届全国种子双交会于9月23-25日举行资料来源：种业知识局，921转基因报道研修班在北京举办，农业农村部相关负责人指出“当前转基因产业化正处在一上通报“转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在%以上，除草效果在%以上；转基因玉米大豆可增产%-1.%国内海外双重驱动，国产种企蓄势待发。我们认为，经过多年的研究和储备，我国转基因未来国产种企的成长性来源于两方面和大豆商业化进程持续推进，转基因品种渗透率提升或带动相关种子涨价，关键信号为品种审定号的发放；2）928企的出海路径，我们认为南美种业具备较大的市场空间与增长动能，或成为中国种企出海的沃土。图表9：国内转基因玉米的商业化流程及现有进展资料来源：农业农村部，上市公司公告，生猪养殖：养殖户补栏意愿或不足，布局养殖龙头价格及盈利：上周（2023年9月29日-10月6日）猪价小幅下跌。根据涌益咨询，上周生猪均价15.86元/公斤，上上周（16.07元/公斤。据，2023年9月29日，生猪养殖企业自繁自养利润为-70.70元/头，行业外购仔猪养殖利润为-145.98元/头。表年9月29为元头 图表11：2023年9月22日行业外购仔猪养殖利润为元/头(元/头) 自繁自养生猪养殖利润0(500)2017-01-062017-05-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-062020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06

(元/头) 外购仔猪养殖利润3,0002,5002,0001,5001,0000(500)2017/1/62017/5/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/62019/5/62019/9/62020/1/62020/5/62020/9/62021/1/62021/5/62021/9/62022/1/62022/5/62022/9/62023/1/62023/5/62023/9/6资料来源：中国畜牧业信息网， 资料来源：中国畜牧业信息网，短期猪价展望：123公斤/重环比基本稳定，同比小幅下降。随着天气入秋，猪肉需求有望回暖，但受到供给端持续增量，冻品库存释放增加供给弹性，我们认为猪价继续大幅上涨的概率不大。中长期猪价展望：从农业部数据看，2021年6月到2022年4月为产能去化周期，11个月8.5%20225202212月为产能恢复周期，8个月一5.1%的能繁母猪。而从农业部数据看，20231-8月能繁母猪已经连续七个月2024出现反转。本控制较为优异、负债及现金流情况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续种业拐点滞后粮价，高景气有望持续。以每年Q4至次年Q3为一个业务年度进行统计，2020/2123Q2，8家种子上市公司的营业收164.5320%9pct5.1237%，主要系隆平高科受到计提减值、摊销员工激励等短期因素影响，若78.047%。近期粮价呈反弹1072832元/3052元//下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化一般滞后于粮价，我们预计2023/24年度种业高景气仍有望持续。从价格来看，假设202220232024年仍有望继续涨价；从种植面积来看，播种面积变化弹性相对较小，如无重大政策变化或异常天气，我2024年播种面积变化降幅或较小。图表12：小麦现货价 图表13：玉米现货价(元/吨)3,4003,200

小麦现货价

(元/吨) 玉米现货价3,0003,000 2,8002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，肉禽养殖：供给压力仍存，毛鸡持续跌价8.10元/（924928另一方面是鸡肉产品出货低迷；主产区白羽肉鸡苗均价约2.65元/羽、较节前一周上涨%图表14：白羽肉鸡均价及同比变化 图表15：主产区肉鸡苗均价及同比变化公斤)YOY白羽肉鸡均价(公斤)YOY白羽肉鸡均价141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)

(元/羽)YOY主产区肉鸡苗均价YOY主产区肉鸡苗均价121086422011/6/102012/6/1002011/6/102012/6/10

1000%800%600%400%200%0%2023/6/10-200%2023/6/10资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，图表16：黄鸡均价及同比变化 图表17：禽类屠宰场开工率与库容率(元/公斤) YOY 黄鸡均价29 250%200%24150% 9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1

100%屠宰场开工率屠宰场库容率屠宰场开工率屠宰场库容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26资料来源：新牧网， 资料来源：博亚和讯，202223%已如期传导至父母代鸡苗销量，考虑父母代换代影响、及祖代种鸡或不具备大规模换羽基础，我们预23Q420242025627日在圣埃斯皮里图州塞拉市的一处饲养场发现一只感染高致病性禽流感（HPAI）的家禽之后未报告新的家禽感染病例，但在巴西家禽中明显传播，其鸡肉出口或受影响。近年进口鸡肉占我国鸡肉总供应量的比例约5%10%（2年约%，其中来自巴40%以上（2014年有监测数据以来。若巴西鸡肉出口受阻，有望进一步支撑国内白羽鸡涨价的弹性。建议关注圣农发展、益生股份、民和股份等。图表18：全国定点监测企业白羽鸡在产祖和父母代种鸡存栏 图表19：全国白羽肉鸡祖代种鸡更新数量套)在产祖代种鸡存栏套)在产祖代种鸡存栏在产父母代种鸡存栏（右）1501401301201101009080702017/1/8602017/1/8

(万套) (万套)祖代更新量套)祖代更新量YOY2200 502000 401800 301600 201400 102023/1/82013Q12013Q32014Q12023/1/82013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

500%400%300%200%100%0%-100%-200%资料来源：中国畜牧业协会， 资料来源：中国畜牧业协会，关注鸡企食品化布局，推荐圣农发展。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务，其中圣农的调理品产能及销量在同业中遥遥领先。推荐调理品产能和销量遥遥领先于同业、C端盈利提升可期的圣农发展。图表20：4家白鸡板块企业深加工肉制品务收入及占总收入比重 图表21：2022年布局调理品深加工的主禽企的调理品深加工产能圣农 凤祥 春雪 (亿元) 仙坛 圣农占比 凤祥占春雪占比 仙坛占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(万吨) 调理品产能50454035302520151050圣农发展 仙坛股份 凤祥股份 春雪食品 民和股份资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，动物疫苗：关注非瘟疫苗商业化，先发布局企业有望享受红利由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看：1）2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q236个季度后见2016Q22020Q11~21~3个季度后见顶。2）当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q42015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均仅有个位数增长/2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一39%3个季度持续同比下2023Q130%（较22Q1略下滑pct503H2动保板块盈利仍有望维持同比增长趋势、但增速仍存变数。关注非瘟疫苗商业化。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。截至目前，兰研所、中科院等单位的非洲猪瘟疫苗已向农业农村部提交了兽药应急价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。我们预计后续若不需做大规模临床试验，非瘟疫苗最快2024年中实现生产销售。图表22：国内非瘟疫苗研发主要技术路线及相关信息梳理非洲猪瘟基因缺失疫苗主要科研单位哈兽研进展申请临床试验后效果不佳拟合作单位-非洲猪瘟亚单位疫苗兰研所中科院研发中普莱柯、中农威特、等生物股份、中牧股份、武汉国药-非洲猪瘟活载体疫苗科前生物军科院待申请应急评价待申请应急评价--非洲猪瘟mRNA疫苗生物股份研发中-资料来源：农业农村部、公司公告、猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗2024年中生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间827（国家统计局数据70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别251510105亿元。20%~40%8.4~98亿元，322023有望享受这一新兴大单品带来的红利，建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份等。饲料：短期下调销量考核指标，长期看好海大集团研发/营销等优势202392720232023232422842023Q31）899月中旬，公司当月水产饲料销量同比下滑约10，其中普水料下滑接近20。2）台风影响下，部分地区出7828～30的同比增速下降至9月的10。9月生猪饲料销量同比增速放缓。考虑到台风所带来的不利影响，公司小幅下调2023年饲料对外销量40万吨，下调比例约1.7。我们认为公司调整后的业绩目标兼顾挑战性及可实现性，短期内有利于最大化调动员工积极性，有效发挥股权激励作用。2）公司4000购和技术优势的放大等方面进行更多内部拓潜，以期在实现销量增长的同时维持吨利润高位运行。3）公司预计豆粕等植物蛋白价格或下行、而鱼粉等动物蛋白或高价运行，而公司的饲料配方对鱼粉依赖度较低，预计鱼粉等的高价运行有利于提升其竞争优势。23Q323Q3猪饲料销量同比增速或有一定承压，主要原因系：1）去年同期的高基数；2）上半年生猪养殖业的持续23Q3凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势不断增强其经营壁垒，经营不善的中小饲企有望进一步出清。饲企龙头优势有望再放大，推荐海大集团。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而海大集团等龙头饲料企业凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动海大的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计海大集团的龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。宠物食品：8月宠食出口额稳步修复，静待出口量拐点出现宠物食品出口额稳步修复，对美出口量同比降幅持续收窄。6~8月我国宠食出口额稳步修复。81.4%；美元口径下我国宠食出口额同71.5pct月我国宠食出口量同比下3.4%77.5pct。主要系向美国菲律宾/德国日本等地的出口量同比下滑，而向美国的出口量同比降幅继续收窄、向印度尼西亚的出口量同比转正所致。2）80.6%8月出口量占比较高的宠物零食单价同比下0.4%4.9%。图表23：8月宠食出口额人民币口径同比长1.4% 图表24：8月出口量同比-3.4%、降幅较7月收窄7.5pct百万元 宠物食品出口-美元口径 万宠物食品出口-人民币口径宠物食品出口量YoY宠物食品出口量YoY7002022年1月2022年1月2022年3月2022年1月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月

出口额YoY-美元口径出口额YoY-人民币口径

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2023年2023年7月

3.53.02.52.01.51.00.50.0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表25：2023年7月、8月宠物食品对主要地区出口量及YoY 图表26：自22Q4至今我国宠物食品出口额同比降幅逐季收窄2023年7月出口量YoY 2023年8月出口量YoY（吨） 2023年72023年7月出口量YoY 2023年8月出口量YoY

（百万美元/

宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-5,000

1000%

2,500

百万人民 出口额YoY-美元口径

60%0

印美菲度国律尼 西亚

德日马韩国本来国西亚

英荷泰俄加国兰国罗拿斯大

800%600%400%200%0%-200%

币）2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

出口额YoY-人民币口径

40%20%0%-20%-40%资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表27：8月美元持续升值平均汇率:美元兑人民币6.26.05.81/1/22 3/1/22 5/1/22 7/1/22 9/1/22 11/1/22 1/1/23 3/1/23 5/1/23 7/1/23资料来源：，海外去库或将接近尾声，9月宠食出口量有望转正。23M7-M8人民币口径下我国宠物食品出口额同比转正，美元口径下同比-4.7%23Q22.0pct99月宠食出口量有望同比转正，进而带动宠食出口额继续修复。头部公司与行业大盘同频共振，23Q3业绩有望修复。1）4523Q2实现营100.878%23Q223Q323Q4实现同比增长。国内宠物市场持续增长，自主研发加深利好龙头。2022年，我国城镇犬猫消费市场规模约2706亿元、同比增长8.7%，其中猫市场规模达1231亿元、同比增速达16%。现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降；国产品牌凭借高性价比、产品差异化、渠道红利及灵活的营销手段迅速崛起趋势。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业，如乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份等。主要农产品价格生猪养殖10715.83元/公斤，较节前（928日）0.49%；全国22.5元公斤，较节前（928日）4.5%。图表28：截至10月7日，全国生猪均价约15.83元/公斤 图表29：截至10月7日，全周全国仔猪价约22.5元公斤（元/公斤） 全国生猪均价454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2

（元/公斤） 全国仔猪均价2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2资料来源：涌益咨询， 资料来源：，粮食价格玉米：截至10月7日，玉米现货均价约2832元/公斤，较节前（9月28日，下同）下降1.37%，进口玉米完税价约2362元/公斤，较节前下跌0.23%。1073052元/1075038元/豆粕：1074585元/1.44%；豆粕（进口豆）4620元/0.65%。图表30：截至10月7日，玉米现货均价约2832元公斤 图表31：截至10月7日，进口玉米完税约2362元公斤(元/吨) 玉米现货价3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/吨) 进口玉米价3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表32：截至10月7日，小麦现货价约元/公斤 图表33：10月7日小麦国际现货价未更新(元/吨)3,400

小麦现货价

(美元/蒲式耳) 小麦国际现货价163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

22019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表34：截至10月7日，大豆现货价约元/公斤 图表35：10月7日国际大豆现货价未更新(元/吨)大豆现货价6,500大豆现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/吨)大豆国际现货价元/吨)大豆国际现货价7006005004003003,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表36：截至10月7日，豆粕现货价约元/公斤 图表37：截至10月7日豆（进口豆山东现货价约元/公斤) 豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/吨)进口豆豆粕现货价6,000进口豆豆粕现货价5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，肉禽养殖上周父母代种鸡养殖利润约-4元2%-8元公斤，16%。图表38：上周父母代种鸡养殖利润约-0.14元公斤，周环比上涨42% 图表39：上周毛鸡养殖利润约-2.88元公斤，周环比上涨16%毛鸡养殖利润(元/羽)毛鸡养殖利润151050

(元/羽)父母代种鸡养殖利润12父母代种鸡养殖利润108642(5)

0(2)(10)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(4)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，糖价上周国内糖价约7228元/公斤，周环比下降1.05%；国际糖价约26元/公斤，周环比下降2.59%。图表40：上周国内糖价约7228元/公斤，环比下降1.05% 图表41：上周国际糖价约26元/公斤，周比下降2.59%(美分/磅) 国际糖价国内糖价(元/吨)国内糖价8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

332823181382019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，水产养殖8.0/公斤，周环比持平；鲫鱼均价约25.0元/公斤，周环比持平。图表42：上周海参均价170元/公斤，周比持平 图表43：上周鲍鱼均价120元/公斤，周比持平/公斤)海参均价/公斤)海参均价2202001801601401201002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/公斤) 鲍鱼均价160150140130120110100908070602019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，图表44：上周扇贝均价8.0元公斤，周环比下降20% 图表45：上周草鱼均价18.0元公斤，周环比持平(元/公斤) 扇贝均价13

(元/公斤) 草鱼均价3512301125109 208 1572019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，图表46：上周鲤鱼均价17.0元公斤，周环比持平 图表47：上周鲫鱼均价25.0元公斤，周环比持平) 鲤鱼均价30282624222018161412102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

(元/公斤) 鲫鱼均价4035302520152019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，水果、蔬菜水果：上周苹果批发价约7.99元/公斤，周环比上涨2.44%，香梨批发价约9.08元/公斤，周环比下降1.2%。蔬菜：上周中国寿光菌菇类蔬菜价格指数约158，周环比上涨0.24%，中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约104，周环比下降19.4%。图表48：上周苹果批发价约7.99元公斤，周环比上涨2.44% 图表49：上周香梨批发价约9.08元公斤，周环比下降1.2%14(元/公斤) 苹果批发均价131211109876542019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

元/公斤) 香梨批发均价15141312111098762019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，表约涨图表51：上周中国寿光叶菜类蔬菜价格指约周环比下降19.4%210

菌菇价格指数

350

叶菜价格指数190

300170150130

250200150110902019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1

100502019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1资料来源：Wind，华泰研究图表52：报告提及公司一览表资料来源：Wind，华泰研究公司 上市信息公司上市信息公司 上市信息公司上市信息牧原股份 002714CH温氏股份300498CH海大集团 CH隆平高科000998CH登海种业 002041CH荃银高科300087CH大北农 002385CH圣农发展002299CH科前生物 688526CH中牧股份600195CH中宠股份 002891CH佩蒂股份300673CH先正达 未上市资料来源：Bloomberg，重点推荐图表53收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入37.8966.46207,0822.431.444.094.9115.5926.319.267.72温氏股份300498CH买入17.3827.13115,5040.800.671.322.3221.7325.9413.177.49隆平高科000998CH买入15.0021.5019,755-0.670.220.440.46-22.3968.1834.0932.61大北农002385CH买入6.7510.1427,9310.010.030.200.27675.00225.0033.7525.00海大集团002311CH买入45.2563.0475,2851.781.972.613.6125.4222.9717.3412.53乖宝宠物301498CH买入43.2548.6017,3020.670.800.971.2464.5554.0644.5934.88中宠股份002891CH买入23.4534.006,8970.360.680.891.1165.1434.4926.3521.13佩蒂股份300673CH买入12.8818.103,2640.500.450.600.7725.7628.6221.4716.73科前生物688526CH买入20.6833.309,6400.881.191.501.8023.5017.3813.7911.49普莱柯603566CH买入21.3128.007,5210.490.701.021.3243.4930.4420.8916.14中牧股份600195CH买入11.2918.9011,5290.540.630.760.8920.9117.9214.8612.69荃银高科300087CH买入9.9315.089,4070.250.290.400.5439.7234.2424.8318.39登海种业002041CH增持14.2318.0012,5220.290.360.460.5849.0739.5330.9324.53圣农发展002299CH买入19.2029.9423,8780.330.962.463.0658.1820.007.806.27民和股份002234CH买入13.7521.244,798-1.300.021.771.84-10.58687.507.777.47益生股份002458CH买入11.2316.9011,150-0.370.911.691.70-30.3512.346.646.6120231009日资料来源：Bloomberg，预测图表54：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点牧原股份(002714CH)温氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)

2023H1归母净利润亏损27.76亿元，同比减亏8月17日公司发布2023半年报：2023H1公司实现归母净利润亏损27.76亿元，同比减亏（去年同期为亏损66.84亿元）。单季度看，23Q2公司实现归母净利润亏损15.81亿元。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.44、4.09、4.91元，BVPS分别为14.58、18.62、23.32元，参考可比公司2023年3.1xPB均值（一致预期），考虑到1）公司2023年以来成本下降明显、领先同行；2）中报显示公司财务状况良好，具有在行业低谷期扩张的能力；3）公司出栏能力稳居行业首位，龙头地位稳固；4）公司向下游屠宰产业链延伸已初步见到成效，因此我们认可给予公司47%估值溢价，给予公司23年4.56xPB，目标价66.46元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。报告发布日期：2023年08月17日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):降本优势突出，稳健扩张可期降本增效应对周期低谷，维持“买入”评级猪鸡价格双双低迷，23H1公司实现营业收入412.0亿元（yoy+30.6%）、归母净利润-46.9亿元（同比增亏），其中23Q2实现营业收入212.3亿元（yoy+25.2%）、归母净利润-19.4亿元（同比增亏、环比减亏）。业绩表现符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润为44.77/88.05/153.86亿元，BVPS分别为6.65、7.77、9.89元，参考可比公司2023年3.60xPB均值（一致预期），考虑到公司财务稳健、养殖成本持续改善、出栏量成长性得以持续体现，因此认可公司享受一定估值溢价，我们给予公司2023年4.08倍PB，维持目标价27.13元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：温氏股份(300498CH,买入):猪鸡成本双降，23Q2环比减亏2023H1归母净利润亏损1.45亿元，同比减亏8月30日公司发布半年报：23H1公司实现总营收17.85亿元，同比+49.0%，归母净亏损1.45亿元，同比减亏（去年同期亏损2.98亿元）；23Q27.202.96亿元，同比减亏（3.52亿元）23年、24-2523-25EPS0.22、0.44、0.4624年估值以反映公司2438xPE&2449xPE21.50元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：隆平高科(000998CH,买入):主业强势增长，经营稳步提效股票名称 最新观点大北农(002385CH)海大集团(002311CH)乖宝宠物(301498CH)中宠股份(002891CH)佩蒂股份(300673CH)科前生物(688526CH)普莱柯(603566CH)

2023H1归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏2023年8月30日公司发布2023半年度报告：2023H1公司实现总营收156.67亿元，yoy+16.97%，归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏（去年同期为亏损5.11亿元）。单季度看，23Q2公司实现总营收78.91亿元，yoy+13.82%，实现归母净亏损4.69亿元，同比增亏（去年同期亏损2.78亿元）。我们预计公司23-25年EPS分别为0.03、0.20、0.27元，BVPS分别为2.63、2.76、3.00元，参考可比公司2023年3.45xPB均值（一致预期），考虑到公司在转基因性状端的技术实力&种业龙头优势，我们给予公司23年3.86xPB，目标价10.14元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：大北农(002385CH,买入):生猪拖累业绩，种业收入增速快主业经营稳健，维持“买入”评级饲料业务量价齐增、养殖业务受低迷猪/鱼价影响而现亏损，23H1公司实现营业收入527.4亿元（yoy+13.8%）、归母净利润11.0亿元（yoy+19.8%），其中23Q2实现营业收入293.8亿元（yoy+11.4%）、归母净利润6.92亿元（yoy-3.56%）。业绩表现符合预期。我们维持公司2023/24/25年归母净利润32.78/43.43/60.02亿元预测。参考2023年可比公司一致预期36倍PE均值，考虑到可比公司养殖业务比重更大、23年盈利处于周期低位，给予公司2023年32倍PE估值，目标价63.04元，维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动超预期、下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气影响水产养殖规模/盈利等。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：海大集团(002311CH,买入):饲料销售稳步修复,养殖亏损拖累Q2国内宠食市场领军企业，自主品牌麦富迪一骑绝尘2023/24/2541.6/49.5/60.83.2/3.9/5.02429XPE2450XPE48.6元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：国内养宠渗透不及预期，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，海外去库恢复不及预期，原材料价格波动。报告发布日期：点击下载全文：乖宝宠物(301498CH,买入):国内宠食领军企业,自主品牌蓄力发展23H1实现营收/归母净利润17.1/0.96亿元，YoY7.9%/40.7%23H1业绩报告。23H117.17.9%0.9640.7%。23Q210亿元，同比增26%0.878%400%2023/24/252.0/2.6/3.3EPS分别0.68/0.89/1.1161.9PE202350XPE，对34元，维持“买入”评级。风险提示：海外去库恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，食品安全风险。报告发布日期：2023年08月03日点击下载全文：中宠股份(002891CH,买入):海外国内双轮驱动，23H1业绩高增长2023H1归母净亏损4270万元，YoY-147%2023H1公司实现营业收入4.93亿元，同比-41.8%，实现归母净亏损4270万元，同比-147%。23Q2实现收入3.34亿元，同比-33.6%，归母净亏462-107%ODM23-2523-252023/24/251.15/1.51/1.95（1.6/1.8/2.0亿元44PE20234018.1（21.6元“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：佩蒂股份(300673CH,买入):出口短期承压，自主品牌表现亮眼2023H1实现归母净利润2.39亿元，同比+50%公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入5.32亿元、同比+35%，实现归母净利润2.39亿元、同比+50%；其中23Q2实现营业收入2.52亿元、同比+32%，实现归母净利润1.02亿元、同比+54%。我们分析，盈利增长主要系公司抢抓机遇开拓市场同时降费增效带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利分别为5.54/6.99/8.38亿元，对应EPS分别为1.19/1.50/1.80元，参考可比公司2023年一致预期24倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予公司2023年盈利28倍PE，目标价33.3元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：科前生物(688526CH,买入):猪苗强势增长，费率明显下降产品销售增加，2023H1归母净利润同比+46%公司发布2023年半年报。2023H1实现营收6.15亿元，同比+20%；归母净利润1.17亿元，同比+46%。其中23Q2实现营收3.09亿元，同比+16%、环比+1.08%；归母净利润0.52亿元，同比+22%、环比-21%。盈利同比增长主要来自于产品销售增加叠加公司积极降本增效。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.47/3.61/4.65亿元，对应EPS分别为0.70/1.02/1.32元，参考2023年可比公司一致预期23倍PE，考虑到公司新品更新能力强、非瘟疫苗有望率先上市销售，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价28元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。报告发布日期：2023年09月01日点击下载全文：普莱柯(603566CH,买入):销售策略卓见成效，盈利同比高增股票名称 最新观点中牧股份(600195CH)荃银高科(300087CH)登海种业(002041CH)圣农发展(002299CH)民和股份(002234CH)益生股份(002458CH)

2023H1实现归母净利润2.69亿元，同比+4.61%公司发布2023年半年报。2023H1实现营收25.08亿元，同比-3.40%；归母净利润2.69亿元，同比+4.61%。其中23Q2实现营收14.47亿元，同比-1.81%、环比+36.27%；归母净利润1.28亿元，同比+4.45%、环比-8.56%。风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：中牧股份(600195CH,买入):Q2收入降幅收窄，投资收益支撑盈利2023H1归母净利润3942万元，同比+29.3%3年8月502H1公司实现营业总营收.8+11.%32+2.%22Q2公司实现总营收4.6亿元，同比-11.9%，归母净利润810万元，同比-19.5%，归母净利下降主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.29、0.40、0.54元，参考可比公司2023年52xPE均值（一致预期），我们给予公司23年52x估值，目标价15.08元，维持“买入”评级。报告发布日期：20230826日点击下载全文：荃银高科(300087CH,买入):稻种毛利率改善，玉米种子收入高增2023H1归母净利润7458万元，同比-33.5%828日公司发布半年报：2023H14.83亿元，同比+9.9%7458万元，同比-33.5%；单季度来看，2023Q2公司实2.20亿元，同比+110.4%2986万元，同比+279.3%2023-2025EPS0.36、0.46、0.58元。参考可比公司23年49倍PE估值，考虑公司玉米品种优势，我们给予公司23年50倍PE，目标价18.00元，维持“增持”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：登海种业(002041CH,增持):玉米种稳健增长，或受益下游高景气8月销售鸡肉9.96万吨、调理品3.22万吨公司发布2023年8月销售简报：8月销售鸡肉9.96万吨，同比-6.22%、环比-6.97%；销售调理品3.22万吨，同比+26.49%、环比+7.13%。行业供应充足，公司8月鸡肉跌价；调理品销量持续快速增长，1~8月累计销量同比增长26%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1亿元，参考可比公司一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10xPE、调理品业务盈利给予20xPE，对应目标价29.94元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年09月11日点击下载全文：圣农发展(002299CH,买入):白羽鸡肉跌价，调理品销量稳步增长2023H1实现归母净利润-3990万元，同比减亏公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入11.21亿元、同比+75%，归母净利润-3990万元、同比减亏。其中23Q2实现营业收入5.43亿元，同比+38%、环比-5.91%；归母净利润-9675万元，同比减亏、环比转亏。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，对应EPS分别为0.02/1.77/1.84元。参考可比公司2024年一致预期13xPE，考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间、渠道建设任重道远，我们给予民和2024年盈利12倍PE，对应目标价21.24元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年09月01日点击下载全文：民和股份(002234CH,买入):苗价驱动收入增长，熟食建设致亏损8月白羽肉鸡苗销售收入2.55亿元，同比增长78%公司发布2023年8月销售简报：8月销售白羽肉鸡苗6032万只，同比+31%、环比+1.17%；销售收入2.55亿元，同比+78%、环比+16%。公司规模稳定扩张，白羽肉鸡父母代鸡苗价格维持高位、商品代鸡苗价格顺应行情同比上涨。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润9.06/16.76/16.93亿元，对应EPS分别为0.91/1.69/1.70元。参考可比公司2024年一致预期11xPE，考虑到鸡苗价格波动较大，国内优质祖代产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，给予益生2024年盈利10倍PE，对应目标价16.9元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年09月10日点击下载全文：益生股份(002458CH,买入):量价齐升，8月白鸡苗收入同增78%资料来源：Bloomberg，预测风险提示猪价不及预期。如果生猪价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。非洲猪瘟疫情风险。目前我国非洲猪瘟防控情况较为乐观，但随着季节变化，防范非瘟的难度可能有所不同，若非瘟疫情再一次给全国带来较大幅度的产能损失，则生猪供需面可能再次被影响。此外，若上市公司产能感染非瘟，则其业绩兑现进程可能受到影响。免责声明分析师声明本人，熊承慧，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅